封閉式基金折價率高企的原因分析探討
作者 liuyh0051 日期 2006-06-11
2006年6月9日，封閉式基金(簡稱“封基”)總市值為694.981億元，總凈值為1120.8559億元，總體折價率為37.996%，折價率最高的基金豐和為47.44%(即差不多用打?qū)φ??？v向比，折價率處于歷史最高水平，橫向比，其他國家封基折價率一般在5%左右。
本文試圖探討封基折價率高企的原因。流行的說法，封基折價率高企的原因主要有：一、預(yù)期股市未來不看好，因而封基凈值會下跌；二、封基凈值表現(xiàn)不好，專家理財優(yōu)勢不明顯，甚至比不過自己；三、封基利益輸送給開放式基金或社保基金，損害封基投資人利益；其實第三點歸根結(jié)底還是回到第二點，也就是封基凈值表現(xiàn)不好；四、封基價格波動小，不利于炒作，不利于獲取波段差價或是不利于快速掙錢；五、封基連續(xù)幾年不分紅(或分紅很少)，對期望分紅的投資者是大打擊；六、相信自己能戰(zhàn)勝市場、不屑專家理財。
偽原因：筆者認(rèn)為上述流行的原因說法有幾個是偽原因。
一、封基凈值表現(xiàn)不好
這是媒體常講的原因，好像也是最主要的原因?？墒聦嵣戏饣膬糁当憩F(xiàn)比市場平均水平強(qiáng)多了，封基自成立以來(加權(quán)平均成立時間為2000年4月份)，總體收益率為73.12%(總份額為817億份，截至2006年6月9日，總累計凈值為1414.3663億元)，年均收益為11.61%。而上證指數(shù)從6年多前(2000年的4月29日)的1836點到現(xiàn)在的1551點，下跌了15.5%。在上證綜指下跌了15.5%的同時，作為專家理財?shù)姆饣回?fù)眾望，大漲了73.12%。可見封基平均水平比市場平均水平高出太多太多了。因此本人鄭重提出，封基凈值表現(xiàn)不好的觀點是完全錯誤的。
二、封基價格波動小，不利于炒作
是的，在一般情況下，封基的價格波動要小于市場上30%的活躍股票，但其價格波動確實不算小。還是以上海基金指數(shù)月線為例吧，2000年5月1到31日從99到914點，1個月上漲800%有余；2000年5月到2001年6月從99點到1275點(上漲1290%)，到2001年12月月中的940點(下跌26.3%)，到2002年5月的1120點(上漲19.1%)，到2002年12月的850點(下跌24.1%)，到2003年3月的1040點(上漲22.4%)，到2003年8月的860點(下跌17.3%)，到2004年2月的1050點(上漲22%)，到2005年6月的700點(下跌33.3%)，到2006年6月的860點(下跌60%)。其波動基本沒有輸給上證綜指，其實只要想一下當(dāng)時的1.2元左右的基金，在指數(shù)下跌50的時候，變成了0.5元左右就知道了其波動不小了。因此“封基價格波動小，不利于炒作”的觀點也是站不住腳的。
三、利益輸送
封基利益輸送確實存在，但是這只是把應(yīng)該掙1元錢變成了掙0.9元，因為不管其是否存在這樣那樣的問題，但最終其業(yè)績超出了市場平均水平一大截，要知道這是在各位懷疑有利益輸送后的成績。也就是，封基本應(yīng)該折價5%之內(nèi)的(或是溢價交易的)現(xiàn)在存在利益輸送的情況下，變成折價8%左右(或更小)。既然其存在一定的問題也沒有使其業(yè)績低于平均水平(相反高出很多)，那么這個問題就不能造成高折價率。
真實原因：那么其真實原因是什么呢？筆者以為：
一、股市連續(xù)的下跌，封基分紅能力的大幅降低甚至衰竭是其主要原因
這首先要從其參與者來分析，封基的參與者主要是保險公司和社?；穑鋵︼L(fēng)險相當(dāng)?shù)膮拹?，而其投資封基的主要目的就是分紅；股市的連年下跌，使封基喪失了分紅能力，其投資者的目的難以達(dá)到，因而大量拋出，進(jìn)也折價率升高，封基市值受損，更加劇了參與者的拋出。這直接導(dǎo)致了封基的大幅折價。
另外，股市的連續(xù)下跌，使投資者看不到底在何方，即使在封基折價率高企的情況下，投資者也不敢貿(mào)然增籌。等到股市上漲趨勢逐漸明朗，封基價格的上升速度比不過股票，又被冷落在一邊。
二、封基盤子太大，參與者太少
封基總份額817億，原來主要參與為保險公司和社?；?。參與資金沒有有效的擴(kuò)充，而817億的盤子，很難被大幅拉升，開放式基金的發(fā)行，使原本有限的資金大量的分流。
三、看不到其隱藏的超額利潤
封基凈值表現(xiàn)優(yōu)于大盤，高折價率隱藏了高超額利潤，但是又有幾人能夠看到呢？象聰明如巴菲特、李嘉城的人肯定是能看到的，但是他們愿意投資嗎？答案是不一定，因為雖然封基凈值每年能增長15%左右，其隱藏的超利潤有70%(要知道是總數(shù)，平均存續(xù)期為8年，平均每年為9%)左右，即其利潤在24%左右，對于凈資產(chǎn)平均每年增長30%以上的聰明人而言，根本不會在乎這24%的年收益率。不只是他們這些大師，就是稍有經(jīng)濟(jì)頭腦的人，現(xiàn)在他們追求的年利潤都在25%以上，試想今天上5000萬元的一般富翁20年前有幾個擁有10萬元以上的凈資產(chǎn)，要知道10萬元過15年到5000萬元，其每年的利潤為36.5%。
看得見封基超額利潤的人投資其他項目，其匯報率更高，其不愿投資封基。而看不到的人也不會來投資。
形成高折價率的原因還在嗎？
第一個原因因股市的連續(xù)上漲消失了，2006年度分紅是可以預(yù)見的了。第二個原因會因為QFII的不斷加入和一般投資者的不斷認(rèn)識也會逐步消失。剩下第三個原因也會因第一支封基到期也使得封基隱藏利潤會被聰明的人納入法眼。
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