[投資研究]高價(jià)值公司特征： 1.行業(yè)空間似小實(shí)大——其中的好公司很難被高估，即便在牛市頂端；2.強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幾乎能“贏家通吃”——長(zhǎng)期或總是保持超額收益；3.經(jīng)營(yíng)的低邊際成本——真正的后勁在未來(lái)，其股票將享有業(yè)績(jī)和估值的雙重提高的收益。
[投資研究]股票估值的下降常常并非是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降所致，而是由于其經(jīng)營(yíng)進(jìn)入了優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張的末期所致。過(guò)分強(qiáng)調(diào)所謂的“護(hù)城河”而忽視企業(yè)經(jīng)營(yíng)階段是導(dǎo)致這類(lèi)錯(cuò)誤的根源。
[投資研究]競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的作用有兩種，一是“護(hù)城河”作用——阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，擁有更長(zhǎng)的超額受益期；二是“放大器”作用（徐星投資的專(zhuān)用詞）—— 保障企業(yè)在更大的資本范圍上實(shí)現(xiàn)超額收益。這兩種作用對(duì)于企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)缺一不可。很多人只重視第一種而忽視了第二種。
[投資研究]競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可細(xì)分成三類(lèi)：一是行業(yè)內(nèi)稟屬性帶來(lái)的非市場(chǎng)化資源，如牌照、特殊的原料供應(yīng)及客戶(hù)習(xí)慣；二是企業(yè)長(zhǎng)期投入產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，使得競(jìng)爭(zhēng)不對(duì)稱(chēng)；三是規(guī)模效應(yīng)，即行業(yè)充分發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)后形成的格局劃分。三者可互相滲透，但其優(yōu)勢(shì)強(qiáng)度依次減弱。
[投資研究]盈利增長(zhǎng)的動(dòng)力：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的本質(zhì)是其盈利能力增強(qiáng)。有兩個(gè)途徑可以提高公司的盈利能力：一是股東權(quán)益報(bào)酬率的提升，二是在股東權(quán)益報(bào)酬率不降低或能快速恢復(fù)的前提下，盡量增加股東權(quán)益。這可通過(guò)更多的利潤(rùn)留存（少分紅）或權(quán)益融資實(shí)現(xiàn)。分紅多少，并不是股票價(jià)值的主要體現(xiàn)。
[投資研究] 成長(zhǎng)的本質(zhì)是股東權(quán)益報(bào)酬率的提升。這可從兩方面得到：一是凈利潤(rùn)率的提高，但這受制于市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)程度所決定的適宜業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)務(wù)的邊際成本特性；二是由其資本結(jié)構(gòu)和資本本利用改善帶來(lái)的資產(chǎn)但周轉(zhuǎn)率的提升所致，而這受制于其本身經(jīng)營(yíng)資源的性質(zhì)（如其人力資源水平、設(shè)備能力等）。
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