目前市場對洽洽給予的估值是食品行業(yè)成熟龍頭企業(yè)的估值，目前20PE（17年8月靜態(tài)）的估值基本是包含了不增長或者長期低速微增的預(yù)期。
本文從市場對洽洽的擔(dān)憂出發(fā)去理解市場對洽洽的估值邏輯，并對市場估值邏輯與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)中各個因素做具體分析、思考以討論洽洽食品的投資可能性。（本文閱讀前提需要對洽洽有一定的研究，至少看過年報和一些深度研報。所有關(guān)于自上而下的分析本文內(nèi)容不涉及，可參考相關(guān)研報。本文的主要邏輯：目前的估值已充分反映了市場的悲觀預(yù)期。各個方面的積極因素變化正在增加并且有充分證據(jù)顯示積極預(yù)期能得到市場確認，企業(yè)成長可能性提高，但以此價格購入不必支付成長溢價。）
市場估值擔(dān)憂與估值邏輯探討
目前市場對企業(yè)的擔(dān)憂具體細分可分為以下五點：
1.瓜子業(yè)務(wù)到達天花板，企業(yè)發(fā)展到達天花板。2.電商業(yè)務(wù)的失敗。3.新品拓展失敗，產(chǎn)品多元化失敗。4.管理層能力有限，無法帶領(lǐng)企業(yè)成長。5.資金使用效率低下，價值毀滅。
1.瓜子業(yè)務(wù)到達天花板，企業(yè)到達天花板。
目前從全國看，瓜子每年消費量有100多萬噸，公司的量才18萬噸，主要是因為整個市場散裝的消費占80%多；但從包裝瓜子來看洽 洽的葵花籽收入規(guī)模已達規(guī)模已達25億，洽洽份額占比70 -80% 。所以散稱這塊可以通過渠道下沉，占據(jù)一定的比例。公司散稱渠道主要通過在北京地區(qū)超市試水布局，去年實現(xiàn)約4000萬收入，今年的目標是超過8000萬。但這塊因為現(xiàn)實原因，銷量增長不會很快。市場主要擔(dān)心的是包裝這塊的瓜子業(yè)務(wù)。
天花板一是看市場容量，二是看增量。市場容量可以通過拓展另外的市場解決，包括新品拓展與物理拓展。新品暫且不提，物理拓展例如海外市場和其他地域。海外市場拓展從15年開始增速加快，近兩年的銷售增速分別是27%、48%，17年上半年是44%。16年底海外市場的銷售收入為1.77億，今年預(yù)計能達到2.5億。對比洽洽16年全年35億的收入，大致可貢獻約7%的增量。量雖然還不大，但是應(yīng)該會有持續(xù)性。持續(xù)性主要來自于海外網(wǎng)絡(luò)的不斷建設(shè)以及消費習(xí)慣的持續(xù)性。
中國人的消費習(xí)慣很難改變，東南亞、中東與西班牙等地有長期消費瓜子的傳統(tǒng)，理論上也是差不多。洽洽很早以前就在海外銷售，在海外市場有一定口碑與品牌基礎(chǔ)。之前一直做的不好的原因主要一個在于沒有重視，管理層一直打算先做好國內(nèi)市場。一個在于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的滯后。15年創(chuàng)始人陳總回歸后，在管理與策略層面上都做了很多工作。目前看來，這塊效果還可以。再加上海外華人人口越來越多，這部分也會帶來一定增量。因此海外市場成長值得預(yù)期，因為基數(shù)小，目前對整體銷售的貢獻還不大，若基數(shù)增大后，貢獻將會更明顯。
增量實際上可以通過結(jié)構(gòu)的改變來達成，例如產(chǎn)品升級（推出品類內(nèi)新產(chǎn)品或者單價更高的產(chǎn)品）。洽洽這幾年無論是推出山核桃、焦糖口味的藍袋和葵珍與皇葵就是這樣。16年普通洽洽葵花籽在天貓均價16元/500克，17年為21元/500克。藍袋為31元，皇葵為43元，葵珍為80元。17年上半年瓜子整體銷售收入11億，焦糖、山核桃藍袋系列葵花子銷售約2 億，同比去年翻倍（去年全年約 2.5 億）預(yù)計今年能達到4-5億的銷售收入?；士^2000萬，葵珍近2000萬。增量這塊依托的基礎(chǔ)是消費升級趨勢與消費習(xí)慣，可能不會很大。但通過結(jié)構(gòu)上的升級與變化，參考休閑行業(yè)的整體增速，應(yīng)該還是有辦法達到的。洽洽更多的看點在于期待堅果或者其他休閑食品品類銷售收入的增長出現(xiàn)。
2.電商的失敗。
探討電商成功與失敗的核心邏輯在于——洽洽想要從電商業(yè)務(wù)上獲得什么，在電商業(yè)務(wù)上達到怎樣的目標就算成功。與競品相比有什么優(yōu)勢，以及這樣的優(yōu)勢是否能在長期競爭中得到強化。
線下渠道，在直面消費者這塊廠商一直是劣勢。前幾年沒做電商的時候，洽洽推新品要先問經(jīng)銷商意見，例如13年推麻辣花生，經(jīng)銷商提醒了才知道包裝不合適。而且以前新品都要先小范圍在商超推廣，然后再慢慢等待經(jīng)銷商收集反饋數(shù)據(jù)，自己再進行研究。這樣不僅步驟繁長，效率低下，也無法得到消費者第一手的反饋。而這種情況與這兩年來事業(yè)部改制后的發(fā)展現(xiàn)狀是無法匹配的，隨著新品推廣的加速，大量新品的涌現(xiàn)，線下反饋渠道的劣勢越來越明顯。
而電商的發(fā)展，帶來的不止是銷售額的增長，更是大數(shù)據(jù)信息的來源，公司可以更快地得到市場直接的反饋，利于新品的研發(fā)與改進。也可以利用大數(shù)據(jù)對研究消費者行為和心理進行研究分析，進而達到提升產(chǎn)品服務(wù)找準市場定位的目的。從這點上電商的發(fā)展對整體業(yè)務(wù)會起到一個優(yōu)化效率以及加速的作用，而這個作用隨著銷售規(guī)模的擴大是有加速度的。
梳理三只松鼠成功的邏輯，主要是——資本支持與營銷。資本支持這塊其實不用說太多，至少肯定不是洽洽的短板。營銷其實就是人+想法，本質(zhì)上是企業(yè)文化。有人說三只松鼠實際上是廣告設(shè)計公司和拍電影的，實際上也點出了三只松鼠在營銷上的優(yōu)勢。這塊洽洽確實有欠缺。
洽洽意識到這塊的欠缺，目前通過兩種方式提升：同業(yè)引進，內(nèi)部優(yōu)化。2016從良品鋪子等電商引進人才，然后自己優(yōu)化團隊。例如給團隊更多自由的空間與業(yè)績激勵，團隊里引進更多年輕人等。這點目前我看到的努力還不夠，包括廣告投放、營銷手段上都比較一般。我的建議是可以依托強大專業(yè)咨詢、廣告與設(shè)計公司。畢竟陳總也是很相信專業(yè)的力量，前些年依托IBM就是個例子。
實際上我最擔(dān)心的是品牌力競爭，即三只松鼠是否擁有足夠的品牌力顛覆洽洽。品牌力是線上線下競爭的基礎(chǔ)之一。共性行業(yè)與個性行業(yè)挑選企業(yè)的邏輯是不一樣的。記得馮柳說過共性行業(yè)應(yīng)選行業(yè)最低成本和較高管理能力的龍頭企業(yè)，個性行業(yè)可以接受非龍頭和低管理，但必須對其贏利能力和回報前景以及占屬市場的發(fā)展有較高的要求。
三只松鼠的成功實際上是占據(jù)了一個空位，當(dāng)然不可否認他營銷上與文化上的優(yōu)異表現(xiàn)。在三只松鼠出現(xiàn)以前，線下高端堅果沒有品牌，因為堅果復(fù)雜的線下渠道抑制了品牌的誕生。作為粗加工產(chǎn)品，線下渠道鏈太長，經(jīng)銷商、代理商、商超會層層加價，溢價太多，抑制了商超品牌的發(fā)展。電商雖然是一個新增的市場，但實際上他也只是社會總消費品需求的一部分。和傳統(tǒng)渠道區(qū)別僅僅在于，它與傳統(tǒng)市場處于不同的成長時期，增長速度會比線下快些。很多人忽略地是這幾年線下商超休閑食品市場也在增長。
從這幾年的發(fā)展與實際的消費體驗看來，堅果行業(yè)還是共性大于個性。體現(xiàn)在，作為普通消費者選擇三只松鼠、良品鋪子還是百草味其實大多數(shù)時候還是看哪個便宜優(yōu)惠些。口味上，許多投資人調(diào)研后也得出一樣的結(jié)論，即這些品牌口感上差別不大，我們自己也會有類似的感受。實際上從財務(wù)數(shù)據(jù)上也看的出來，從三只松鼠的招股說明書上可以看到經(jīng)過了三年的突飛猛進發(fā)展，凈利潤率終于達到5%（洽洽這個數(shù)字是他的兩倍）。對比洽洽食品和百草味的財務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，堅果電商渠道的毛利率水平低于線下渠道，但費用率卻高于線下渠道。線上競爭更多拼的是價格與CP值而不是品質(zhì)，品牌溢價的效用還并不突出。從研發(fā)支出上也可以看出來，2014-2016年，三只松鼠的研發(fā)投入分別為184.53萬元、682.22萬元和1184.34萬元，占當(dāng)期營收的比例僅為0.20%、0.33%和0.27%。僅為線下品牌的六分之一到二分之一。
從線上品牌影響力波動也可見端倪。根據(jù)2016年CBNData《中國線上零食消費趨勢報告》顯示，2013到2015休閑品牌的排位變化很大。三只松鼠排名從第三到第二再到第五，百草味從第六第四再到第七，新農(nóng)哥這些品牌就變化更大，僅僅2014年堅果品類整體爆發(fā)時才進榜。另外三只松鼠發(fā)展過程中有著很多的隱患，例如額外的多元化（潮牌服裝等），食品安全等等，在此不展開。
所以，我認為資本樂觀地預(yù)期了線上品牌的品牌力，也夸大了行業(yè)的個性，漠視了行業(yè)的共性。
而且近年來線上增速已經(jīng)開始快速縮窄，線上堅果品類占據(jù)整個休閑食品的份額近年來持續(xù)持平，反而是糕點品類增長較快。堅果品類的增速從三年前的一倍以上到去年的40%左右，線上的空間也是有限的。所以嗅覺最敏感的馬云提出了新零售概念。以后，線下與線上的整合是一個趨勢。保守地看擁有線下最強大資源的洽洽應(yīng)該至少可以與三只松鼠和良品鋪子處于同個檔次。線上渠道拓展難還是線下渠道拓展難？我想可能不同主體還是會有分歧。但若考慮到線下渠道建設(shè)所需要的能力與成本以及供應(yīng)鏈渠道掌控力。再考慮到線上品牌非常低的利潤率以及被高估的品牌力。線上線下的整合，新零售的前景，洽洽還是會有一定優(yōu)勢。何況洽洽還有一個醞釀了多年的殺手锏。這點后文詳述。
實際上電商業(yè)務(wù)的不用過于擔(dān)心還在于，即使是線上。洽洽也沒必要做到第一。只要能做到前幾（一定的規(guī)模很必要），利用與消費者直接接觸產(chǎn)生的數(shù)據(jù)不斷提高產(chǎn)品力以不斷累積自己的優(yōu)勢，不斷開發(fā)新產(chǎn)品不斷加強營銷、重視體驗，在新零售的競爭中自然能占據(jù)優(yōu)勢。
3.新品拓展失敗，產(chǎn)品多元化失敗。
2015年以前的失敗主要表現(xiàn)為盲目地多元化，產(chǎn)品擴張的雜亂無張，戰(zhàn)略的混亂，對不同品類的擴張都是失敗的。這一部分是管理層的原因，一部分是市場戰(zhàn)略的原因。恕我直言，以前的總經(jīng)理歷經(jīng)的所有崗位基本都是財務(wù)崗，對銷售對產(chǎn)品并無任何經(jīng)驗。財務(wù)上的優(yōu)秀能力并不代表適合領(lǐng)導(dǎo)全局。
財務(wù)出身的管理者一般更注重表象上的數(shù)據(jù)變化，她們強調(diào)的是追蹤銷售、利潤、市場占有率這些顯性數(shù)據(jù)。而往往忽視本質(zhì)上的“杠桿解”，洽洽本質(zhì)上就忽略了堅果炒貨市場還有巨大的空間，品類上的橫向擴張是完全可行的。如果前些年就抓緊堅果產(chǎn)品的開發(fā)也不會到現(xiàn)在這種較為被動的程度。
董事長陳先保之前也說過，之前的管理層是無法帶領(lǐng)洽洽走向百億銷售額的。所以15年陳先保自己出山了。經(jīng)過了大刀闊斧的事業(yè)部改革之后已經(jīng)開始慢慢取得了一些成效，體現(xiàn)在回歸堅果品類推出的瓜子升級產(chǎn)品以及其他堅果新品都獲得了不錯的市場反響。
我覺得新品成功在兩個方面比較有可能，產(chǎn)品力與營銷。目前整個行業(yè)對堅果的加工與開發(fā)都還比較粗糙，并未看到有深度開發(fā)的產(chǎn)品出現(xiàn)。
對比來看，實際上這幾年炒貨類新品的成功都是在營銷上面，只有洽洽更多地是在產(chǎn)品力上，例如山核桃味與焦糖味瓜子的開發(fā)，例如葵珍等。又例如去年原料的升級——使用更薄的新品種瓜子以入味，山核桃味瓜子使用貨真價值的山核桃蒸煮，而其他企業(yè)用的是香精。產(chǎn)品力上這點絕對是洽洽的強項，從原料到生產(chǎn)，至少品質(zhì)與安全就比其他企業(yè)強地太多。銷量上目前高端瓜子與每日堅果也表現(xiàn)的不錯，有理由期待更多的增長與更多的新品。撞果仁是洽洽在深度開發(fā)上的一個嘗試，雖然不成功，但方向是對的。
營銷要成功的核心——賣點與傳播。傳播上，其實就是渠道。線上渠道之前在電商那塊大概已經(jīng)說過就不用再說了。賣點就是定位?？诒墙⒃谫u點基礎(chǔ)上的。定位這塊是洽洽的弱點，但近年來也出現(xiàn)了很多積極的變化，例如對品牌的重新定位，對企業(yè)文化的詮釋等等。定位可能與營銷能力的關(guān)系更大些，但隨著組織架構(gòu)的優(yōu)化以及不斷試錯與創(chuàng)新這點也有望繼續(xù)發(fā)生積極變化。
快消品的新品推出事實上是一個不斷試錯的過程。其實失敗成本并不高，新品推出速度上來之后，成功的概率也會增加。近兩年來，明顯可以看到洽洽的新品推出速度在加快。另外，外延上通過海外渠道引進海外產(chǎn)品也有成功的可能。對于傳統(tǒng)企業(yè)來說，新品的推出上一直，缺少市場、競爭和消費者三個維度的考量，包括娃哈哈、旺旺、達利園都是一樣。所以，很多時候難免閉門造車，而電商是直面消費者的很好渠道，對于有心的企業(yè)可以好好利用。
新品要成功的基本保障是食品安全。這點洽洽比線上品牌強的太多，畢竟其他廠商都是貼牌的。三只松鼠目前身上還掛著14樁官司。全部都是關(guān)于食品安全問題。8月份開心果還被查出霉菌超標。目前這些問題可能還不大，但食品企業(yè)就是這樣，一旦出了大的問題，企業(yè)很容易就毀于一旦。
4.管理層能力有限，無法帶領(lǐng)企業(yè)成長。
能在充分競爭的市場中。從一路重圍中占據(jù)瓜子市場70%的份額。創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的管理層在線下的能力是值得肯定的。
總體上，這點評價上要看這兩年企業(yè)發(fā)生的一些變化。例如機構(gòu)的改革與重組，事業(yè)部制極大解放了思想提高了產(chǎn)品開發(fā)與銷售效率。而戰(zhàn)略上的變化與思維又體現(xiàn)在了新產(chǎn)品的銷售、電商與海外業(yè)務(wù)、散稱業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展。無論是新品還是新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的積極影響都是在15年陳先保重回總經(jīng)理崗位后發(fā)生的。這兩年的積極變化比之前的5年還多。而且，不要忽視民營機制的作用。民營的機制總是會讓經(jīng)營者在犯錯后進行調(diào)整而不是糊弄著過日子。
實際上對于傳統(tǒng)品牌來說，最難的問題還是思維的問題。如果企業(yè)里生產(chǎn)型思維還是占據(jù)著統(tǒng)治地位，那么就很難獲得新的成長。如果以消費者的思維去理解產(chǎn)品與生產(chǎn)，可能才有可能越來越接近成功。
現(xiàn)在整體的改革還在進行，其他有待驗證。但至少從年報、投資者調(diào)研等信息中可以看出，管理層對企業(yè)的問題理解是很全面和深刻的，也發(fā)生了一些很好的變化，所以也有理由期待會有好的東西繼續(xù)不斷出現(xiàn)。
5資金使用效率低下，價值毀滅。
這點其實也沒太多好說，主要是因為洽洽一直是一個現(xiàn)金流很穩(wěn)健的企業(yè)。前些年企業(yè)的管理者能力有限，戰(zhàn)略目光不足。導(dǎo)致資金使用效率較低。但企業(yè)管理者又想為公司獲取更多地效益。初衷還是好的，因此并沒有讓資金沉淀在銀行里，而是做了一些委托貸款的項目。而現(xiàn)在，陳董事長已經(jīng)回來撥亂反正，企業(yè)也已經(jīng)改正錯誤。這些都不會是原則性的問題，都是可以改正并且以后可以避免的。畢竟新任管理者就是因為這些原因才回來的。價值毀滅肯定也不會再發(fā)生。
投資可能性探討
理解了市場對洽洽的擔(dān)憂，就理解了市場對洽洽的估值邏輯。食品板塊，目前鹽津鋪子靜態(tài)PE49，好想你69，三元股份95，來伊份57，元祖43，洽洽只有20。從PS上看洽洽也是最低的。從洽洽歷史上的估值區(qū)間來看，目前也差不多是歷史最低點。食品行業(yè)市場估值看重成長性，目前這個這個價格實際上是隱含了10年平均增長不到3%的悲觀預(yù)期。但事實上，我覺得市場對洽洽的擔(dān)憂是過度了。
除了以上的分析，我認為市場大眾忽略了很多積極的變化。結(jié)合年報、季報、半年報可以看看。
1營收結(jié)構(gòu)上。實際上這兩年洽洽營收結(jié)構(gòu)上也產(chǎn)生了積極的變化，瓜子在之前能占據(jù)營收的80%以上，16年度已經(jīng)下降到72%，17年上半年已經(jīng)下降到68%。2016年營收增速6%，其他業(yè)務(wù)增速遠高于此。瓜子品類內(nèi)變化也是一樣，新品正在對老產(chǎn)品實現(xiàn)替代。目前整體增速不佳，主要是新品的規(guī)模還較小，老產(chǎn)品由于體量很大，下降的絕對值有時候會超過新品的增加值。這點企業(yè)需要注意。但拉長時間來看，新品的替代是確定性的事情，而整體瓜子市場份額保持穩(wěn)定也是絕大概率事件。
17年一季度下滑主要是因為春節(jié)提前影響與電商基地搬遷、薯片收入下滑，如果考慮2016年Q4，兩個季度的營收加起來同比持平。17年二季度營收就開始轉(zhuǎn)正了，所以營收上的增長還是可以期待的。另外，據(jù)草根調(diào)研，公司反映17年上半年整體瓜子市場有所冷淡，這個是市場正常波動。（需要注意的是下半年會采購葵花籽，目前葵花籽價格與去年基本持平，但預(yù)計下半年可能會有輕微增長。雖這塊影響不大，但需仔細跟蹤。）
海外市場2015年增長了20%左右，16年是48%，為增速貢獻近2%。預(yù)計海外市場與其他這兩塊業(yè)務(wù)，今年能帶來的營收增量有望達到2億。這塊增長不會很多，主要是受益于華人群體的擴散。海外例如歐洲部分地區(qū)、中東、東南亞本身有消費瓜子的習(xí)慣，洽洽在這些地區(qū)業(yè)務(wù)也還可以。
薯片產(chǎn)品確實在下降，這個我感覺占比越來越小也是好事，本身體量也不大（2億營收左右），回歸堅果炒貨也是好事。公司也將采取措施，保持銷量的穩(wěn)定。之前薯片銷量也下降過，后面也恢復(fù)了增長，這塊業(yè)務(wù)公司本身的競爭力就很一般，主要靠營銷推動。收入的下滑絕對量對營收的影響可能比較有限。當(dāng)然公司如果采取手段延緩下下降服務(wù)會更好。
2產(chǎn)品上:17年上半年，焦糖、山核桃藍袋系列葵花子銷售約2億，同比去年翻倍?；士^2000萬，葵珍近2000萬。堅果、西瓜子、豆類等其它產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.15億，同比增長3.2%。相對應(yīng)總營收35億，這樣的量其實已經(jīng)不算小。去年下半年公司開始進入禮品市場，銷售近 4000 萬，今年有望翻番。散稱渠道去年增長較快，超過 4000 萬，據(jù)公司反映，今年增長也不錯，按照去年定的目標今年有望超 8000萬。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化還體現(xiàn)在毛利率上，即使17年上半年瓜子成本上升（16年主動改造）毛利率依舊維持在33.8%，比16年年報提高0.4%，在近五年來也是一個高位。（據(jù)公司反映，原來工藝改進成本提升已于16年消化，不會影響17年利潤。）實際上瓜子品類的提升與競爭根本是品牌內(nèi)新品替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的過程，外部企業(yè)根本無法影響這塊。短期波動取決于市場景氣程度與原料價格，隨著公司自供原料能力的提升。市場價格影響也越來越有限。所以對于短期波動完全可以樂觀一些。對于其他品類對瓜子產(chǎn)品的影響，其實也不需要太過憂慮，消費習(xí)慣和品類特點決定了需求的穩(wěn)定性。
實際上無論是品類內(nèi)還是品類外，洽洽的產(chǎn)品品種在不斷豐富，基本盤在變大，新的爆款熱銷產(chǎn)品也值得期待。而休閑食品品類的增長疊加新品的快速不斷更新，只要傳統(tǒng)瓜子產(chǎn)品降幅達到某個臨界點，到時候營收的增長體現(xiàn)會是十分明顯的。同時參考過去，營收影響利潤大致為1:3到1:4，營收的增長將會大幅帶動利潤的增長。
3供應(yīng)鏈上：供應(yīng)鏈這塊的能力是洽洽的殺手锏。由于下游終端的表現(xiàn)很直觀也很容易觀察。所以市場很容易忽略中上游的變化。實際上中上游的變化可能不那么明顯，但卻是影響深遠的。中游工藝與生產(chǎn)、口味研發(fā)上洽洽的做了很多積極的努力也取得了一些成果，在此不贅述，年報上寫的很詳細。
上游端的努力由于洽洽自身的低調(diào)與效果體現(xiàn)時間的漫長，目前并未看到任何一份資料對此有充分的認識。經(jīng)過長時間的收集資料后，我在此做一個解讀。
瓜子原料上，以往葵花籽的收購是公司被動接受農(nóng)戶種植的產(chǎn)品，而現(xiàn)在 60%以上的原料是公司的自選品種，交由農(nóng)戶和農(nóng)場種植，再由公司收購。這個比例在一年年上升，公開市場原料價格的波動將對公司毛利率的影響越來越小。
堅果原料上，目前高端堅果（夏威夷、碧根果）原來基本都靠進口。進口關(guān)稅改革后的稅率依然較高（5%-17%）。洽洽是大企業(yè)里唯一從14年就開始布局堅果原材料生產(chǎn)的企業(yè)，從這點上可以看出企業(yè)的眼光還是很長遠的。14年報表上資產(chǎn)負債表里生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（果樹）第一次開始顯示了273.8萬，15年大幅增加1779.6萬，16年增長525.6萬達到2579萬。
基本上2018年，碧根果、夏威夷果會開始掛果，之后3年慢慢進入豐產(chǎn)期。夏威夷果成熟青皮果收購價每公斤16到20元，種植6年后的堅果樹平均產(chǎn)青皮果30到40公斤，每畝地可種植堅果樹23到25株，豐產(chǎn)期每棵樹大概效益為500塊錢，毛估估按照一半136萬是夏威夷果樹，500塊再打個對折，18年有望能帶來3300萬營收，1000萬凈利潤。（草根調(diào)研獲知，洽洽種植的碧根果比夏威夷果稍微多一些。）
碧根果每畝收入大約萬把塊，豐國期也和夏威夷果差不多。由于嫁接果樹成本一株只有夏威夷果樹四分之一，總的效益會更好一些。兩種果樹的豐果期基本都超過60年，只要第一年開始產(chǎn)生效益，后面效益的產(chǎn)生就是加速度的。無論是降低原料成本還是直接經(jīng)濟收益都十分顯著，收獲首年便有望貢獻5%以上的凈利潤增速。（草根調(diào)研獲知，之前果樹的種植和管理成本已經(jīng)算在企業(yè)的管理成本里面。廣西百色和安徽池州的朋友可以去種植基地調(diào)研然后來分享下）。
公司還設(shè)立了華葵商貿(mào)，在原料種植和回收基礎(chǔ)上拓展貿(mào)易工作，成立伊始，即實現(xiàn)原料出口貿(mào)易銷售和利潤的良好業(yè)績，海外貿(mào)易客戶的開發(fā)尤其表現(xiàn)亮眼。16年完成貿(mào)易額5000萬左右，這塊業(yè)務(wù)也是個潛在增長點。由于在原料端與原料貿(mào)易端的布局，在之后的產(chǎn)品競爭中無論原料的來源還是品質(zhì)都可以比競品有優(yōu)勢。如果能加強供應(yīng)鏈整合就有望獲得更多的比較優(yōu)勢。
以上比較偏向從動態(tài)觀察。從靜態(tài)上看，公司所有者權(quán)益30億，線下終端渠道40萬個，品牌價值20億（2011年胡潤數(shù)據(jù)），以成本法計入的果樹種了幾年后增值也有2個億了吧，現(xiàn)金流良好，負債率28%，有息負債率4.7%。目前市值72億。
參考食品行業(yè)標的，行業(yè)估值邏輯在于穩(wěn)定性與成長性。相對愿意給成長性一定的溢價。參照好想你、來伊份等企業(yè)。整體上，因為近年的藍籌價值回歸行情，作為行業(yè)龍頭的伊利也享受了市場一定的溢價。洽洽與承德露露目前的估值差不多，但洽洽的基本面遠好于露露。目前積極因素正在不斷增多，以目前價格買入不用為成長支付對價。安全邊際較高。
從市場面上看，實際上業(yè)績上積極的變化在15年也已經(jīng)得到驗證。16年和目前僅僅只是正常的調(diào)整與波動。下跌更多地是殺業(yè)績，并不是殺邏輯。從15年下半年的股價走勢來看，業(yè)績的增長已經(jīng)被市場提前預(yù)期了，所以漲幅很大。16年上半年直到年報出來也漲了一些。說明有一些投資者確實跟的很緊也很專業(yè)，今年上半年股價也體現(xiàn)了市場對業(yè)績擔(dān)憂的預(yù)期，中報出來之前還有一波反彈，出來后也沒跌，波動很小。說明下跌的預(yù)期已經(jīng)比較充分地體現(xiàn)了。5-6月份的那波下跌其實是很好的買入時點，當(dāng)然現(xiàn)在也還可以。三季度預(yù)計經(jīng)營數(shù)據(jù)會比二季度好一些。
實際上快消品的爆款是無法預(yù)測的，只能期待。方法上就要選擇那些積極的因素足夠多并在不斷變多，新品開發(fā)速度不斷加快，現(xiàn)金流良好的企業(yè)，洽洽就完全滿足這個要求。因此，有理由等待更多積極變化的發(fā)生，有理由等待業(yè)績的顯著增長。因為體量小，積極因素影響速度也會快些。如果能夠爆發(fā)，到時候會是業(yè)績上與估值上的雙擊。
補充思考點：
（三只松鼠的線下有個很麻煩的事情，專賣店這幾年整體增速不佳，因為成本太高，陳列的品種有限。最好與ka或者超商合作，這樣就會直面洽洽、恒康這些品牌的競爭。而且如果實體店鋪很容易買到，那么為啥要去網(wǎng)上買？除非網(wǎng)上東西的品質(zhì)、品種不一樣，或者更便宜點。品質(zhì)、品種就涉及到研發(fā)與供應(yīng)鏈，這點三只松鼠完全不是強項。如果以線下為輔，那么意義在哪里？目前看，他的思路是利用體驗經(jīng)濟避開這個悖論。輕食屋類似這樣的方式，可以保持住毛利率也可以避免競爭，但這個方式還沒看到成功的案例。也存在很多可能性，輕食屋的競爭對手是咖啡店、甜品店這些地方，也不是那么好做的。去輕食屋堅果消費肯定不是重點，飲料和甜品估計更受喜愛，這點要競爭過其他店鋪很難！
（根據(jù)堅果種植數(shù)據(jù)，18年后國內(nèi)堅果產(chǎn)量可能會暴漲。那么洽洽如果能盡早布局，掐住供應(yīng)鏈上游，在競爭中就很有優(yōu)勢。）
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