周末雪球談?wù)撛泼少I銀行股的問題，我也來說幾點(diǎn)。
既然買銀行股，肯定認(rèn)為自己是價(jià)值投資。價(jià)值投資者賺的錢來自兩個(gè)方面：
1、賺企業(yè)成長的錢
2、賺估值修復(fù)的錢
其中第二點(diǎn)估值修復(fù)本質(zhì)上還是賺市盈率提升的錢，也就是賺市場情緒的錢。就像你買房子也是賺兩類錢：
1、每年收房租
2、認(rèn)為房價(jià)會上漲
當(dāng)然，你不能說賭房價(jià)上漲就不是價(jià)值投資，就像你100元/克買黃金，300元/克賣出一樣。它可以用未來一次性現(xiàn)金流折現(xiàn)來衡量價(jià)值。但這種投資需要你的認(rèn)知領(lǐng)先于市場，并且最終在市場認(rèn)知和你看齊時(shí)完成估值修復(fù)。
但是我們經(jīng)?？吹皆跇O端情況下，市場估值就是一直不修復(fù)，甚至可能還進(jìn)一步殺估值。
作為價(jià)投，既要把握這樣的機(jī)會，又要給自己留有足夠的安全邊際，那就是即便我只賺企業(yè)成長的錢（企業(yè)自身為股東創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流的錢），估值一直不提升甚至繼續(xù)下降，我也可以獲得穩(wěn)定、可觀的盈利，畢竟時(shí)間也是一種隱性成本。
現(xiàn)在說回銀行業(yè)的問題。我在云蒙特別執(zhí)拗的一家股份行的總分行呆了十多年。個(gè)人認(rèn)為我國的銀行業(yè)存在以下幾個(gè)問題：
1、資產(chǎn)質(zhì)量不透明，所以銀行股的PB指標(biāo)其實(shí)毫無意義
2、利潤報(bào)表可以人為操縱，所以銀行股的PE指標(biāo)意義也不大。
3、經(jīng)營管理受國家宏觀經(jīng)濟(jì)、政策影響極大。所以預(yù)測銀行股未來的利潤增速也是很不靠譜的。
對于中小股東來說，投資銀行股，你既不可能把銀行股破產(chǎn)清算，又不可能去驗(yàn)證銀行報(bào)表的公允性，更不可能去預(yù)測國家未來經(jīng)濟(jì)走勢和政策影響，那投資銀行股，唯一的安全邊際就只剩下一條：持股收息。畢竟分到你手里的錢才是實(shí)打?qū)崨]有水分的錢，才是真正意義上的自由現(xiàn)金流。
如果一家銀行，你有把握判斷未來10年不會破產(chǎn)倒閉，并且未來十年的現(xiàn)金分紅總額可以超過你目前的買入市值。那你就可以買入并持有。獲得年均10%的投資回報(bào)。如果你分紅再投資，回報(bào)率會更高一些。這個(gè)投資方法對其它行業(yè)也是有效的。
但是，目前A+H的所有銀行股，在我看來都不符合這個(gè)條件（假定利潤不增長的情況下）。
說明什么呢？說明銀行股還不夠便宜??！
你放心，銀行股只要跌到滿足我上面說的條件的時(shí)候，自然會有大資金來抄底。但如果還沒跌到這個(gè)程度，你就不能指望短期內(nèi)市場會估值修復(fù)，如果你把你投資的全部希望都寄托在估值修復(fù)，那你其實(shí)本質(zhì)上也是賺市場博弈的錢。
投資收益是否依賴于市場出價(jià)，才是巴菲特、芒格真正區(qū)別于格雷厄姆的地方。
例如巴菲特1972年2500萬美元買入喜詩糖果，1972-1978的7年時(shí)間里，喜詩糖果就為巴菲特貢獻(xiàn)了3000萬美元的凈利潤（因?yàn)榘头铺?00%控股喜詩，所以我們可以把現(xiàn)金分紅等同于凈利潤）。巴菲特不需要資本市場告訴他喜詩糖果的PE、PB、市值應(yīng)該是多少，也不需要期待資本市場什么時(shí)候能估值修復(fù)。這才是價(jià)值投資的本質(zhì)。
巴菲特說價(jià)值投資就是“未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。 假設(shè)你投資一家公司后，全世界沒有任何一個(gè)人愿意為這家公司出價(jià)，或者直接就假設(shè)這家公司退市了，你無法在資本市場將這家公司售出，市盈率、市凈率、估值修復(fù)這些對你來說變得毫無意義。這個(gè)時(shí)候，你只能依靠公司本身創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流來獲取投資回報(bào)。（這種情況是客觀存在的，回想一下上個(gè)世紀(jì)炒高的郵票、紀(jì)念幣、紅木、紫檀、喬丹耐克鞋、以及各種藝術(shù)品、甚至現(xiàn)在的茅臺年份酒，一旦缺少了接盤方，沒有一次性投資變現(xiàn)的現(xiàn)金流，你的投資收益變?yōu)榱硕嗌伲克查g清零了吧）
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