昨天和朋友談起估值，正好借著這個機(jī)會說說我個人的想法，投資股市離不開估值，無論是什么投資風(fēng)格，我們都知道一個道理，企業(yè)再好，價格過高也會失去投資的意義。芒格說過一句話：付出的是價格，得到的是價值。所以投資的道理很簡單，當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價值時買，當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價值時賣，可是企業(yè)的價值到底是多少呢？于是我們遇見了投資中第一個難題——如何估值？
我剛?cè)胧械臅r候也很苦惱這個問題，剛接觸股市，感覺什么都似懂非懂，把辛苦積攢的積蓄去購買一家企業(yè)，仿佛只有一個精確的估值才能給自己安全感。于是試圖去尋找各種估值方法，ROIC估值法，巴菲特的現(xiàn)金流折現(xiàn)、格雷厄姆的煙蒂投資，這里面最好理解也最不容易出錯的是 格雷厄姆的方法，預(yù)估現(xiàn)有資產(chǎn)的價值加上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，然后等價格低于這個值的時候買入。但現(xiàn)在和格雷厄姆當(dāng)時所處的美國大蕭條時期有些不同，除了在極端的熊市時，能符合的企業(yè)少之又少。
所以更多的價值投資者選擇學(xué)習(xí)巴菲特進(jìn)化后的估值方法，巴菲特對這個方法的描述是：將一家企業(yè)在剩余經(jīng)營期內(nèi)所有能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，根據(jù)當(dāng)前債券利率貼現(xiàn)后的價值。這也是巴菲特覺得唯一合理的估值方法，但這里依然有兩個變量。
1.剩余經(jīng)營期，如何判斷未來企業(yè)的剩余經(jīng)營期呢？同一家企業(yè)每個人的理解也會不同，肯定會做出不同的判斷。比如白酒，前些年有人認(rèn)為白酒不行了，年輕人不喝白酒，肯定會被紅酒、啤酒替代，另一些人覺得白酒是中國的飲食文化肯定不會消失，如果讓這兩種思想的人判斷同一家白酒企業(yè)的剩余經(jīng)營期，結(jié)果肯定會相差巨大。
2.剩余經(jīng)營期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,也是同樣的道理，不同理解的人對企業(yè)未來增長的判斷肯定有差別，5%增長和15%增長,未來能存續(xù)5年還是50年，在這兩個變量下，肯定會得出天差地別的估值結(jié)果。
所以有人問黑白估值有沒有什么簡單的公式或計(jì)算表格，這肯定是不可能有的，所謂的估值不可能離開對企業(yè)未來的判斷，如何對企業(yè)未來判斷準(zhǔn)確，必須要有深度的了解和廣闊的視野。
我們都知道段永平老師投資十分成功，他說自己從來沒有完整的看過一本投資書籍，但段永平老師投資很優(yōu)秀，這是因?yàn)樗约鹤鲞^實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從小霸王到創(chuàng)辦步步高到后來投資，成功的經(jīng)營過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以他看待商業(yè)模式的視角肯定要比普通人高很多，當(dāng)能發(fā)現(xiàn)一家前景遠(yuǎn)大的企業(yè)時，我們就不會糾結(jié)于10PE買還是12PE買，或已經(jīng)從底部漲了20%還能不能買這些問題了。
我們首先是要發(fā)現(xiàn)自己能理解且優(yōu)秀的企業(yè)，估值只是我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)后需要買入時，便宜，合理，昂貴的參考區(qū)間。芒格說過一句話：如果一家企業(yè)的便宜要靠算才能的出來，那就不是真正的便宜。巴菲特自己也承認(rèn)雖然他給出了估值的方法，但是他從來沒有用計(jì)算器算過。這就像你在逛商場，發(fā)現(xiàn)一個5000多的商品現(xiàn)在賣2000多，可能你并不記得上一次這件商品的精確價格，但你一樣能斷定他便宜了許多，如果你需要翻本子看看上次記錄的價格才能知道是不是便宜了，這個便宜的區(qū)間必然不會很大。
用大家都熟悉的茅臺打個比方，14年，當(dāng)時的主流聲音都是看空白酒行業(yè)的，現(xiàn)在網(wǎng)上也可以搜到當(dāng)時的研報，當(dāng)時主要觀點(diǎn)為，1.受塑化劑影響，2.三公消費(fèi)大幅縮減，3.年輕人不喝白酒，4.白酒集中度低且持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，將來必然價格戰(zhàn)。當(dāng)時如果請持正反意見的2個人來為茅臺估值，同樣使用巴菲特的估值方法，認(rèn)可以上利空的人，能給白酒10年剩余經(jīng)營期，自由現(xiàn)金流維持不變，這樣的判斷就已經(jīng)很客氣了，在這兩個前提下，當(dāng)時95元的最低價看似也是合理的。但是如果是一個看懂了茅臺商業(yè)邏輯的人來估值呢？他會覺得白酒剩余經(jīng)營期是永久的至少幾十年以上是沒問題的，并且自由現(xiàn)金流會持續(xù)增長，在這樣的判斷下，95元簡直低估到令人發(fā)指，即便14年95元時沒想明白，漲了50%，甚至一年后的15年，股價翻倍到200元后才想明白也依然來得及，15年至今茅臺4年4倍依然是一筆回報驚人的投資。
同樣的道理如果判斷錯了企業(yè)的未來呢？比如14年很多人覺得樂視會成為一家硬件和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的商業(yè)帝國，但現(xiàn)在的樂視和當(dāng)時的判斷相差巨大，無論當(dāng)時買的多便宜，現(xiàn)在的結(jié)果都是一筆失敗的投資。
上面兩個案例告訴我們兩個道理：
1.主流的意見不一定是正確的，獲得超額收益的基礎(chǔ)就是在90%的人不認(rèn)可的時候買，在90%的人都瘋狂的時候賣。
2.估值的基礎(chǔ)離不開對企業(yè)外來商業(yè)前景的判斷，如果這個判斷是錯誤的，那么估值就是空中樓閣毫無意義。
我們?nèi)绾翁岣咦约旱呐袛嗄芰δ?？我們普通人不可能有和段永平一樣的?jīng)歷，先成功的做實(shí)業(yè)，然后在轉(zhuǎn)而投資。我們唯一的方法就是大量閱讀吸取別人的經(jīng)驗(yàn)，這也是芒格，巴菲特多次推薦普通投資者必須要做的一件事情，這個世界上沒有什么事情不靠努力就能超過大部分人的，投資也一樣，對商業(yè)的理解和判斷超過大部分人，才能在大部分人看不清的時候看清未來，做出判斷。在一個90%的人都虧錢的行業(yè)，如果我們只會跟著90%的人做判斷，那么結(jié)果一定也是和這90%的人一樣虧錢。估值很難因?yàn)橐袛嘁患移髽I(yè)的未來，這需要各方面的綜合知識，估值也很簡單，如果發(fā)現(xiàn)了一家未來很長時間都能優(yōu)秀的企業(yè)，我們就不會執(zhí)著于去追求一個精確的估值數(shù)字了。
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