紫金礦業(yè)：冶煉產(chǎn)品銷量增加、毛利率回升
紫金礦業(yè)601899
研究機構(gòu)：信達證券分析師：范海波，吳漪，丁士濤撰寫日期：2014-10-28
事件：2014年10月25日紫金礦業(yè)發(fā)布14年三季報，14年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入406.00億元，同比增加9.65%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤19.69億元，同比增加10.04%?；久抗墒找?.091元。
銷量增長，礦產(chǎn)品毛利率下降，冶煉銅扭虧：2014年1-9月公司產(chǎn)品銷量同比大幅上升，礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅、礦山產(chǎn)鋅和鐵精礦銷量同比分別上升4.74%、4.48%、30.50%和28.78%；冶煉加工及貿(mào)易金、冶煉產(chǎn)銅、冶煉鋅的銷量同比分別上升了44.73%、8.64%和18.19%。2014年1-9月公司產(chǎn)品綜合毛利率為15.66%，同比下降了2.26個百分點；不含冶煉加工產(chǎn)品的綜合毛利率為41.63%，同比下降了8.35個百分點。毛利率下降的主要原因是黃金、銅、鐵等金屬價格同比大幅下跌，下跌幅度分別為13%、9.33%和14.17%。由于冶煉加工費的提升，繼二季度冶煉金實現(xiàn)扭虧后，冶煉銅也在三季度實現(xiàn)扭虧，毛利率達到2.02%。
中票發(fā)行，財務費用降低。報告期公司的財務費用同比下降了33.71%，主要原因是公司利用發(fā)行中期票據(jù)、黃金租賃等融資工具降低平均資金成本，以及理財產(chǎn)品利息收入增加所致。公司于2014年9月3日至4日進行了2014年度第一期和第二期中期票據(jù)發(fā)行，本次發(fā)行規(guī)模合計為人民幣25億元，期限5年，發(fā)行利率5.5%，募集資金已于9月5日到賬。
公司2014年新項目：新疆金旺烏拉根鉛鋅礦1萬噸/日技改于3月份開始建設；集團重點建設項目琿春紫金1萬噸/日廢石綜合利用項目、烏后紫金三貴口鉛鋅礦項目、俄羅斯圖瓦鉛鋅礦項目、ZGC吉勞1萬噸/日選礦廠、吉爾吉斯左岸金礦2,500噸/日采選冶系統(tǒng)等將于下半年建成并試生產(chǎn)，貢獻新的產(chǎn)能。
A股黃金、銅、鉛鋅資源龍頭，市值資源比最低。按照國際技術(shù)標準進行資源/儲量估算，紫金礦業(yè)保有資源儲量約為黃金1,200噸，銅金屬1,362萬噸，白銀1,413噸，鉬72萬噸，鋅926萬噸，鉛172萬噸，鎢17萬噸，錫14萬噸，鐵2.36億噸，煤4.89億噸。紫金礦業(yè)是國內(nèi)資源龍頭，在國內(nèi)黃金儲量第一，銅儲量第二，鉛鋅儲量第二。按市值資源比估算，目前擁有黃金、銅、鉛鋅資源的有色A股中，紫金礦業(yè)是市值/資源儲量價值比最低的。
盈利預測及點評：由于公司礦產(chǎn)品毛利率仍在下滑，我們下調(diào)盈利預測，按最新股本2,162,788,365股計算(公司在報告期實施H股回購股本發(fā)生變動)，我們預計紫金礦業(yè)14-16年EPS為0.14(-0.03)元、0.16(-0.03)元、0.19(-0.04)元，按14-10-24收盤價2.45元計算，對應的14年P(guān)E為17X?？紤]到紫金礦業(yè)是A股資源龍頭，市值資源比最低，維持“買入”評級。
風險因素：金價、銅價繼續(xù)下跌；基本金屬持續(xù)低迷；成本大幅高于預期；項目進展不及預期。
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