小小辛巴的只言小思31（市盈高低）
小小辛巴2009 年12 月5 日夜寫于鷺島百家村.
市盈率高低的評判是一個相當(dāng)主觀的命題。
既然相當(dāng)主觀，也就沒有多少對錯的標(biāo)準(zhǔn)，通常要靠多年以
后的股價變動來當(dāng)裁判。所以，我講一點(diǎn)個人看法，即使與大家
理解得不一樣，應(yīng)該不會被炮轟吧。
談一點(diǎn)淺見：
1、市盈率是一個相當(dāng)重要的指標(biāo)，核心思想是目前的股價
與收益保持不變的話，多少年收回投資。簡單說法，大家都知道，
沒有多說的必要。
2、分析市盈率高低不能簡單地將某個行業(yè)的市盈率與大盤
整體市盈率來對比，然后簡單地說比大盤高就是高風(fēng)險(xiǎn)，比大盤
低就是低風(fēng)險(xiǎn)。
這是很重要的一點(diǎn)，很多人會把錯誤犯在這個簡單化思維
上。
實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用：以周期性很強(qiáng)的券商股為例，吉林敖東2007年
10月份發(fā)布三季度預(yù)報(bào)，稱前三季度每股收益3元上下，那么
簡單推算一下，全年大約為3.5-4元（實(shí)際為3.47元），當(dāng)時
股價為75元上下，指數(shù)在五千五百點(diǎn)左右。
如果簡單思維，吉林敖東2007年動態(tài)市盈率為22倍左右，
而大盤市盈率在40倍上下，很多人認(rèn)為比大盤低一半，明顯偏
低，而市場洋溢著大盤將會上漲到一萬點(diǎn)以上的樂觀氣氛，不少
喜好安全投資只買低市盈率的人進(jìn)入該股，大盤上漲到六千點(diǎn)，
該股也漲到了96元，可是大盤下滑，券商股也就成為重災(zāi)區(qū)，
跟隨大盤狂跌，到2008年4月公布了每股收益3.47的年報(bào)，股
價跌到了32元上下，靜態(tài)市盈率不足10倍，大盤對應(yīng)點(diǎn)位為三
千多點(diǎn)。該股的市盈率依然比大盤低一半，不少喜歡低市盈率的
人進(jìn)去抄底，該股后來又下跌了一半，最低14.65元。
3、分析投資對象的市盈率高低不能簡單地將其與大盤市盈
率、其他行業(yè)市盈率相比。大盤市盈率只能說明整體風(fēng)險(xiǎn)的高低，
而分析投資對象，則應(yīng)該圍繞該行業(yè)，回歸市盈率的本義，即收
益不變多少年回收投資。想明白第2點(diǎn)后，同樣是再次念叨這句
本義時，自然會更加體會到“收益不變”的重要性。
實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用：準(zhǔn)備投資一個行業(yè)時，我們得首先估算該行業(yè)當(dāng)
前的收益能夠維持幾年，如果當(dāng)前收益達(dá)到歷史高峰，將來哪怕
是能夠維持兩、三年，那么十倍的市盈率也是有較大風(fēng)險(xiǎn)的。因
為一旦收益大幅下滑，十倍的市盈率馬上會變成幾十倍、上百倍
的市盈率。
收益長期穩(wěn)定甚至有所增長，市盈率二、三十倍有一定投資
價值。
收益大幅波動，市盈率則不能簡單分析，控制風(fēng)險(xiǎn)時，尤其
要想一想這樣的高收益能夠維持多少年，維持不了五年的，二十
倍就得冒風(fēng)險(xiǎn)，維持不了兩年的，哪怕是十倍也難免虧錢。
不仔細(xì)分析隨便亂買的人，暫時沒有賠錢甚至還短期賺錢，
主要是因?yàn)槭袌鐾稒C(jī)氣氛很濃，大家不去算這些，而一旦下跌，
下跌重質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)馬上顯現(xiàn)。
4、對于市盈率分析一定得區(qū)分行業(yè)，尤其是將強(qiáng)周期行業(yè)
與弱周期行業(yè)區(qū)分開來。
實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用：對于酒類、制藥等收益較確定的行業(yè)，市盈率通
常較高。安全投資的機(jī)會主要來源于市場整體下滑導(dǎo)致的低估
（如2008年的股市大跌），或者短期負(fù)面政策對行業(yè)的短期利
空（如前段時間白酒征收消費(fèi)稅、及查酒駕），危機(jī)帶來的反而
是大機(jī)會。
何時賣出，則相當(dāng)復(fù)雜，建議對優(yōu)秀的企業(yè)輕易不賣。
對于強(qiáng)周期的股票，在歷史低點(diǎn)附近，或者大幅下跌至凈資
產(chǎn)附近則有較高投資價值，不必太在意市盈率高低，有些好企業(yè)，
哪怕是虧損或者是一萬倍的市盈率，只要位置足夠低，也有較大
投資價值。
至于賣出，接近收益高峰時，簡單想一下，目前收益能不能
連續(xù)實(shí)現(xiàn)三至五年，如果不能，二十倍也得賣。
對強(qiáng)周期股，要有花無百日紅的思想，最好能夠提前賣，近
期的得意之作就是以57元的吉林敖東換成56元的張?jiān)９煞?，?span lang="EN-US">
本是等價交換，而目前吉林敖東52元，張?jiān)?/span>71元，這差距可拉
得夠大的。
調(diào)換原因：雖然吉林敖東當(dāng)前市盈率只有25倍上下，但是
這樣的市場上升幅度與交易量，未必能夠維持幾年，一旦一、兩
年內(nèi)市場大跌，又得跌到凈資產(chǎn)附近，雖然我成本極低，只有十
七、八元，但是該跑還得跑，漲到天上去也不管了。而當(dāng)時準(zhǔn)備
換入的張?jiān)?，雖然市盈率高達(dá)30倍，但這種收益穩(wěn)定增長的優(yōu)
秀企業(yè)，30倍仍勉強(qiáng)屬于安全的范疇，哪怕是下跌也是可以承
受的（后面張?jiān)Ｔ?/span>51元，讓我難受了一段時間）。
近期的失敗之作，就是將高市盈率的部分酒類股票（均30
倍以上）換成12倍上下的工商銀行（成本5.10元），雖沒怎么
虧錢，但也少賺了不少錢，不知道再過幾個月，能否扳回來。不
過，從投資的安全度來說，應(yīng)該問題不大，只是得接受少賺的后
悔而已。人在這個市場總是會反悔，無論如何少賺的后悔都要強(qiáng)
于虧損的后悔。
時間很晚了，就不多說了。
說了這么多，核心思想只有一點(diǎn)，不同行業(yè)的市盈率高低判
斷要區(qū)別對待，搞明白了以后，就明白了不同行業(yè)乃至不同股票
的相對價值高低的換算。
學(xué)會大致估算后，就明白了什么是“模糊的正確”。
自然不會簡單化判斷市盈率高低，少犯不少“精確的錯誤”。
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