可口可樂
可口可樂是世界是最大的軟飲料生產(chǎn)和經(jīng)銷商。公司的軟飲料早在1886年就在美國銷售，現(xiàn)已銷往世界上190多個(gè)國家和地區(qū)。
巴菲特與可口可樂的關(guān)系可以追溯到他的童年時(shí)代。他5歲時(shí)第一次喝可口可樂。不久以后，他就開始從他祖父的小店里用25美分買6瓶可口可樂，再以每只5美分的價(jià)格賣給鄰居們。在這之后的50年中，他一直在觀察可口可樂公司的成長，但卻一直沒有買進(jìn)過可口可樂公司的股票。即使在1986年，他正式宣布可口可樂公司生產(chǎn)的櫻桃可樂為貝克夏.哈斯維公司股東年會上的指定飲料時(shí)，仍然沒有買進(jìn)l股可口可樂公司的股票。直到兩年后，即1988年，巴菲特才開始買入可口可樂公司股票。
準(zhǔn)則：業(yè)務(wù)簡單易懂
可口可樂公司生產(chǎn)流程比較簡單。公司買入原料，制成濃縮的液體，再賣給裝瓶商。由裝瓶商把濃縮液與其他成分配在一起，再將最終制成品賣給零售商，包括雜貨店、超級市場、自動售貨機(jī)。公司還向杯裝飲料經(jīng)銷商出售軟飲料糖漿。公司全球著名的品牌有：可口可樂、雪碧、芬達(dá)等，除此之外，還有其他一些知名的品牌。公司擁有可口可樂企業(yè)（美國最大的裝瓶商）44％的股份以及可口可樂阿瑪提公司52％的股份，該公司是一家澳大利亞的裝瓶商；業(yè)務(wù)遍及澳大利亞、新西蘭和東歐。
可口可樂公司的名聲不僅來自于它的著名產(chǎn)品，還來自于它無與匹敵的全球銷售系統(tǒng)?？煽诳蓸饭驹诿绹酝獾膰H市場上的銷售額和利潤分別占其銷售總額的67％和利潤總額的5l％。除了可口可樂阿瑪提公司外，可口可樂公司還持有墨西哥、南美、東南亞、臺灣、香港和中國等地裝瓶公司的股份。1992年，可口可樂公司銷售了100多億箱的飲料。
準(zhǔn)則：令人滿意的長期發(fā)展前景
1989年巴菲特公開宣布他已持有可口可樂公司6．3％的股份。亞特蘭大《機(jī)構(gòu)》雜志的記者梅麗莎.特納采訪了巴菲特。她問了巴菲特一個(gè)經(jīng)常被問到的問題：為什么沒有更早持有可口可樂公司的股份？巴菲特談了他最終決策時(shí)的想法。
巴菲特回答說：“假如你要離開十年，而此時(shí)你想做一筆投資，你了解你現(xiàn)在所知道的一切，但當(dāng)你不在的時(shí)候不能改變這一切。你會怎么想？”顯然這家公司的業(yè)務(wù)要簡單易懂，在這些年內(nèi)的政策要始終如一，并且其長期業(yè)績的展望要令人滿意。“假如我知道一些事情確定會發(fā)生——例如，市場會不斷地?cái)U(kuò)大，公司領(lǐng)導(dǎo)不會更換，公司將有可喜的成長。但我唯獨(dú)不了解像可樂這類商品和可口可樂公司的業(yè)務(wù)。”巴菲特解釋說：“我必須確信當(dāng)我回來時(shí)，這家公司會比現(xiàn)在做得更多更好。”
但為什么現(xiàn)在又買進(jìn)可口可樂公司股票呢？巴菲特解釋說，可口可樂公司的特性已存在了幾十年。他看上了可口可樂公司80年代由羅伯托，格伊祖塔和唐納德.考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的變化。
70年代是可口可樂不景氣的時(shí)期。這十年中，可口可樂公司的麻煩接路而至：與裝瓶商爭吵，受到“移民工人待遇不公正”的指控，環(huán)境保護(hù)主義者批評易拉罐增加了國家日益嚴(yán)重的環(huán)境問題，聯(lián)邦商業(yè)委員會指責(zé)可口可樂公司日漸增長的特許經(jīng)營權(quán)違反了謝爾曼反托拉斯法。公司的國際市場也不景氣。因在以色列出售特許經(jīng)營權(quán)，阿拉伯國家聯(lián)合抵制可口可樂公司的產(chǎn)品，使數(shù)年的中東市場投資毀于一旦。日本曾經(jīng)是可口可樂公司利潤增長最快的地方，如今卻是公司常出縱漏的地方。容量為26盎司的可口可樂在貨架上發(fā)生爆炸，日本消費(fèi)者還對公司在芬達(dá)葡萄水中使用人造的木焦油色素感到憤怒。當(dāng)公司生產(chǎn)出用真正的葡萄皮作色素的飲料時(shí)，卻又因發(fā)酵而倒進(jìn)了東京灣。
70年代，可口可樂公司支離破碎，搖搖欲墜。1971年，自1962年以來一直擔(dān)任公司總裁的保羅.奧斯汀被任命為公司董事長。奧斯汀上任后，沒有繼續(xù)在飲料業(yè)投資，而是把錢用于多角化經(jīng)營。例如，投資于水利項(xiàng)目，以及一些無足輕重的農(nóng)場，而這些投資的利潤極其菲薄。奧斯汀還買了一家酒廠，這項(xiàng)投資遭到公司股東們的強(qiáng)烈反對。股東們認(rèn)為，可口可樂公司生產(chǎn)的是非酒精飲料，不應(yīng)該與酒精發(fā)生聯(lián)系。為對付這些批評，奧斯汀投入巨資，發(fā)動了史無前例的大規(guī)模廣告運(yùn)動。
與此同時(shí)，盡管可口可樂公司的權(quán)益資本收益率一直在20％以上，但稅前收益卻在下降。1974年紐約股市熊市末期，公司市場價(jià)值為 31美元（見圖 5．15）。6年后，即 1980年，市場價(jià)值增至41億美元，年均增長率只有5．6％，大大低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均增長速度。在這6年中，公司每1美元留存收益僅產(chǎn)生1．02美元的市場價(jià)值。
奧斯汀的行為加重了可口可樂公司70年代的不景氣。奧斯汀剛愎自用，令人難以接近。甚至他的夫人吉茵也起著破壞公司價(jià)值的作用。吉首用現(xiàn)代美術(shù)作品重新裝飾公司總部，抹去了原先古典的諾曼.洛克威爾的繪畫作品。她甚至命令公司撥出飛機(jī)供她到處尋找藝術(shù)品。
1980年 5月，奧斯汀夫人強(qiáng)令停止向進(jìn)午餐的員工開放公司的公園。她抱怨說，他們?yōu)⒙涞氖澄锸咕男藜舻牟萜赫衼砹舜罅康镍澴觕員工的士氣低落到了極點(diǎn)。公司董事會財(cái)務(wù)委員會主席、91歲的元老小羅伯特.伍德拉夫（1923年一1955年期間曾擔(dān)任公司領(lǐng)導(dǎo)）在民怨沸騰的情形下，要求奧斯汀辭職，并起用羅伯托.格伊祖塔。
在古巴長大的格伊祖塔是可口可樂公司第一位外籍總裁。與奧斯汀沉默寡言相反，格伊祖塔十分外向。他上任后的第一件事就是召集公司50位高層領(lǐng)導(dǎo)在加州的“棕潤之春”酒店開會。格伊祖塔開門見山地對大家說：“告訴我，我們到底錯(cuò)在哪里，我想知道問題所在并馬上解決它。我要求各位開誠布公、直言不諱。”這次會議確定了可口可樂公司“80年代的經(jīng)營戰(zhàn)略”，這是一本僅有900字的小冊子，它指明了可口可樂公司的奮斗目標(biāo)。
格伊祖塔鼓勵(lì)他的同事去冒明智的風(fēng)險(xiǎn)。他希望可口可樂公司勇為天下先，而不是亦步亦趨。他像許多新上任的總裁一樣，從削減成本著手。他還要求可口可樂公司下屬的每個(gè)公司都要使資產(chǎn)收益率最大化。這些行動很快就轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤率的增長。
準(zhǔn)則：經(jīng)營利潤率
1980年，可口可樂公司的稅前利潤率不足12％。而且這一比率已連續(xù)下降了5年，遠(yuǎn)低于公司1973年18％的水平。格伊祖塔上任的第一年，稅前利潤率就上升到13．7％。1988年，巴菲特買進(jìn)可口可樂公司股票時(shí)，公司的稅前利潤率已上升到創(chuàng)記錄的19％。
準(zhǔn)則：權(quán)益資本收益率
在公司“80年代的經(jīng)營戰(zhàn)略”中，格伊祖塔指出，可口可樂公司要拋棄掉任何已不能產(chǎn)生可接受的股權(quán)收益率的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)。任何對新企業(yè)和項(xiàng)目的投資必須有足夠的增長潛力，公司不再對停滯不前的業(yè)務(wù)感興趣了。格伊祖塔說：“投資的每一個(gè)項(xiàng)目都必須能增加每股收益率和權(quán)益資本收益率。”格伊祖塔雷厲風(fēng)行，將要求付諸實(shí)際。，例如，1983年，可口可樂公司的葡萄酒廠賣給了釀酒業(yè)巨頭西格拉姆公司。盡管可口可樂公司70年代的權(quán)益資本收益率一直超過20％，并不算低，但格伊祖塔并不滿足。他想要更高的收益率。1988年，可口可樂的權(quán)益資本收益率達(dá)到 31．8％。
可口可樂公司在格伊祖塔領(lǐng)導(dǎo)下的財(cái)務(wù)業(yè)績比奧期汀時(shí)代翻了兩至三倍。1980年一1987年，盡管10月份股票市場發(fā)生了災(zāi)難性的大跌，可口可樂公司股票的市場價(jià)值仍以平均19．3％的速度遞增。公司每1美元留存收益產(chǎn)生了4．66美元的回報(bào)。
準(zhǔn)則：坦誠
格伊祖塔80年代的戰(zhàn)略很看重股東。“未來10年內(nèi)我們要繼續(xù)對股東負(fù)責(zé)，使他們的投資增值。”他寫道：“為給我們的股東創(chuàng)造高于平均水平的投資收益，我們必須找到條件合適、增長率超過通貨膨脹率的公司。”洛伊祖塔不僅進(jìn)行資本投資以使公司持續(xù)成長，還考慮股東財(cái)富的增值。為實(shí)現(xiàn)這一宗旨，可口可樂公司通過增加權(quán)益資本收益率和利潤率來提高紅利水平，同時(shí)卻減少紅利支付率。80年代，可口可樂公司支付給股東的紅利平均每年增長10％，而紅利支付率卻由65％降至40％。這樣一來，可口可樂公司可以把更多的未分配利潤用于再投資，以使公司保持一定的增長率。
在可口可樂公司每年的年報(bào)中，開宗明義的內(nèi)容是公司的財(cái)務(wù)狀況回顧以及管理層關(guān)于公司基本目標(biāo)的看法。“管理的基本目標(biāo)是使股權(quán)價(jià)值最大化。”公司的經(jīng)營戰(zhàn)略則強(qiáng)調(diào)使公司長期現(xiàn)金流最大化。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可口可樂公司采取的是集中投資高收益的軟飲料企業(yè)、并不斷降低資本成本的經(jīng)營戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略的成功直接表現(xiàn)為公司現(xiàn)金流增長、權(quán)益資本收益率提高和股東收益增加。
準(zhǔn)則：管理者行為理性
凈現(xiàn)金流的增長使可口可樂公司有能力增加現(xiàn)金紅利并回購股票。1984年，公司第一次采取股票回購行動，回購了600萬股。從這以后，公司每年都要回購股票?？偣矂佑昧?3億美元，回購了4．14億股，相當(dāng)于1984年初公司流通股份的25％。如果按1993年12月31日的收盤價(jià)計(jì)算，回購的這些股票價(jià)值185億美元。
1992年7月，可口可樂公司再次宣布：從現(xiàn)在起到2000年，公司將回購1億股，相當(dāng)于公司流通股份總數(shù)的7．6％。格伊祖塔自信，由于公司強(qiáng)大的盈利能力，完全有能力做到這一點(diǎn)。1993年至1996年，扣除資本性支出后，可口可樂公司將有30多億美元的資金可用來實(shí)施股票回購計(jì)劃。
準(zhǔn)則：股東收益
1973年，可口可樂公司股東收益（稅后利潤加折舊減資本性支出）為1．52億美元（見圖5．16），1980年，增至2．62億美元，年均增長8％。1981年至1988年，股東收益又從2．62億增至8．28億美元，年均增長17．8％。股東收益的增長直接反映在可口可樂公司股票市價(jià)中。1973年一1982年的10年中，可口可樂公司的總收入年均增長6．3％；而1983年一1992年的10年期間，這一增長率猛增31.1％。
準(zhǔn)則：確定內(nèi)在價(jià)值
巴菲特 1988年首次購入可口可樂公司股票時(shí)，人們問“可口可樂公司的價(jià)值在何處？”，公司股票市價(jià)相當(dāng)于稅后凈收入的15倍（即市盈率為15）、現(xiàn)金流的12倍，分別比市場平均水平高30和50％。巴菲特花了5倍于帳面價(jià)值的價(jià)錢買入可口可樂公司股票，年收益率僅有6．6％。他之所以這樣做，是因?yàn)榭春每煽诳蓸饭痉欠驳慕?jīng)營前景。公司在資本支出相對很小的情況下，權(quán)益資本收益率高達(dá)31％。當(dāng)然，巴菲特解釋說，價(jià)格與價(jià)值是兩碼事。如同任何一家公司一樣，可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值也是由公司未來預(yù)期賺取的凈現(xiàn)金流用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率貼現(xiàn)后所決定的。
1988年，可口可樂公司的股東收益為8 28億美元（見表5．4）。美國 30年期國債（無風(fēng)險(xiǎn)利率）到期收益率為 9％左右。如果可口可樂公司1988年的凈現(xiàn)金流以9％貼現(xiàn)（注意，巴菲特沒有在貼現(xiàn)率中加上股權(quán)資本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償）壩u內(nèi)在價(jià)值為92億美元。巴菲特購買可口可樂公司股票時(shí)，它的市場價(jià)值已達(dá)到148億美元，這說明巴菲特對可口可樂公司股票的出價(jià)可能過高。但92億美元反映的只是可口可樂公司1988年的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。既然市場愿付出超過這個(gè)數(shù)字60％的價(jià)格，便意味著購買者考慮了它未來增長的可能性。
當(dāng)一家公司可以不增加資本就可以增加其凈現(xiàn)金流時(shí)，貼現(xiàn)率就可以取無風(fēng)險(xiǎn)收益率與凈現(xiàn)金流的預(yù)期增長率之差。我們可以發(fā)現(xiàn)，1981年一1988年，可口可樂公司的凈現(xiàn)金流以年均17．8％的速度增長，比無風(fēng)險(xiǎn)收益率要高。這時(shí)，可用兩階段估價(jià)模型來估算可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值。
我們用兩階段估價(jià)模型計(jì)算可口可樂公司今后的預(yù)期現(xiàn)金流在1988年的現(xiàn)值。1988年，凈現(xiàn)金流為8．28億美元，假設(shè)以后10
年中，凈現(xiàn)金流年增長率為15％（這個(gè)假設(shè)是有道理的，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字低于可口可樂公司前7年的平均增長率），到第10年，凈現(xiàn)金流就是 33．49億美元，再假設(shè)從第 11年起，凈現(xiàn)金流年增長率低為5％，以9％貼現(xiàn)，可算出1988年可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值為483．77億美元。
我們還可以假設(shè)別的增長率重復(fù)這一計(jì)算。如果設(shè)前10年增長率為12％，以后為5％，仍以9％貼現(xiàn)，則內(nèi)在價(jià)值為381．63億美元。如果前10年增長率為10％，以后仍為5％，內(nèi)在價(jià)值仍有324．97億美元。如果干脆假設(shè)凈現(xiàn)金流以年平均5％的速度增長，內(nèi)在價(jià)值仍可達(dá)207億美元（8．28億美元除以（9％～5％）。
準(zhǔn)則：在有吸引力的價(jià)位買入
1988年6月，可口可樂公司股票市價(jià)約為10美元（拆細(xì)后的調(diào)整價(jià)）。這之后十個(gè)月，巴菲特分批購入了9340萬股可口可樂公司股票，總共花了10．23億美元。平均每股買價(jià)為
10．96美元。1989年底，可口可樂公司股票在貝克夏.哈斯維公司的普通股投資組合中占35％。這是一個(gè)大膽的舉措。
自從格伊祖塔 1980年接手可口可樂公司以來，公司股票價(jià)格是芝麻開花，年年上漲。在巴菲特購買可口可樂公司股票的前5年前，股價(jià)年平均收益率為18％，公司發(fā)展前景美好，但巴菲特?zé)o法以有利的價(jià)格買入。這段時(shí)間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)也是形勢大好?？煽诳蓸饭竟善毙星楹凸墒写髣荻际拱头铺?zé)o法以低價(jià)買入。而這次．巴菲特在大多數(shù)人并不看好可口可樂公司時(shí)，再度慧眼識金，大量買入。他重申價(jià)格與價(jià)值是兩回事。
1988年和1989年，也就是巴菲特大量購入可口可樂公司股票的那段時(shí)間，可口可樂公司股票的市值平均為151億美元。但據(jù)巴菲特估計(jì)，可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值至少應(yīng)該是207億美元（假設(shè)凈現(xiàn)金流年均增長5％），有可能達(dá)到324億美元（假設(shè)凈現(xiàn)金流年均增長10％），或是381億美元（增長率為12％），甚至483億美元（增長率為15％）。因此，巴菲特獲得的收益安全差額——一內(nèi)在價(jià)值的折扣，少說有27％，多則有70％。盡管其他看重“公司內(nèi)在價(jià)值”的投資分析家及投資者們也在深入分析可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值，但他們認(rèn)為可口可樂公司股票的市盈率、股價(jià)與帳面價(jià)值比率以及股價(jià)與現(xiàn)金流比率相對偏高，因此在他們看來，可口可樂公司股票價(jià)格已處于高估狀態(tài)。
準(zhǔn)則：1美元前提
1988年以來，可口可樂公司股票價(jià)格走勢的確異乎尋常。從每股10美元開始，一路攀升，1992年，達(dá)到了45美元。這段時(shí)間，可口可樂公司股票把標(biāo)準(zhǔn).普爾500中股票指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后面（見圖 5．17）。1987年以來，可口可樂公司股票的市場價(jià)值從 141億美元升至541億美元。公司賺取了71億美元的收益，其中28億美元用于分紅，42億美元用于再投資。公司每1美元留存收益創(chuàng)造了9．5l美元的市場價(jià)值。巴菲特1988年一1989年投在可口可樂公司的10．23億美元到1992年已升值到39．11億美元。
1988年一1992年間，由于可口可樂公司股票價(jià)格大幅度上漲，其市場價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值之間的收益安全差額逐漸縮小。有些投資者斷言可口可樂公司股票價(jià)格被高估了，很難重現(xiàn)其業(yè)績和股價(jià)走勢的昨日輝煌。羅伯托.格伊祖塔的目標(biāo)是到2000年，可口可樂公司的銷售額要翻一番。格伊祖塔在《可口可樂，面向2000年的企業(yè)制度：我們90年代的使命》一書中指出：可口可樂公司是唯一具有能給全世界任何地方帶來新鮮活力和能量的企業(yè)。通過提高公司在東歐、前蘇聯(lián)、印尼、印度、非洲和中國的銷量，銷售額翻一番的目標(biāo)完全可以實(shí)現(xiàn)。盡管這些國家的人均消費(fèi)量可能永遠(yuǎn)趕不上美國（年人均消費(fèi)296瓶8盎司裝可口可樂），但只要銷量在這些發(fā)展中的國家和地區(qū)略有增長，就可以獲得可觀的利潤。目前，世界上有一半人人均可口可樂年消費(fèi)量不到2瓶。僅在中國、印尼、印度的機(jī)會就足以使可口可樂公司積累到進(jìn)入下世紀(jì)的財(cái)富。
總 結(jié)
巴菲特說，應(yīng)該持有的最佳公司是那些能夠運(yùn)用大量資本長期獲取非常高的股權(quán)資本回報(bào)率的企業(yè)。可口可樂公司正是這樣的企業(yè)?？煽诳蓸饭臼鞘澜缟现茸罡?、品牌最受人歡迎的公司。這就不難理解為什么巴菲特認(rèn)為可口可樂是世界上最有價(jià)值的商標(biāo)了。在投資領(lǐng)域中，巴菲特最為著名的是在普通股方面的投資決策（見第七章），但他也為貝克夏.哈斯維公司下屬的保險(xiǎn)公司投資固定收益證券。巴菲特表示，在對不同種類的固定收益證券進(jìn)行投資時(shí)，并沒有任何強(qiáng)烈的偏好。他所致力尋找的是那些稅后收益最高的固定收益證券。
在貝克夏.哈斯維公司下屬保險(xiǎn)公司的投資組合中，固定收益證券所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他保險(xiǎn)公司。1993年，固定收益證券（債券和優(yōu)先股）在貝克夏.哈斯維公司保險(xiǎn)公司的投資組合中僅占17％；而大多數(shù)保險(xiǎn)公司的這一比例大多在60％至80％之間。由于貝克夏.哈斯維公司保險(xiǎn)公司具有較高的資產(chǎn)質(zhì)量和控制嚴(yán)格的保險(xiǎn)包銷策略，使巴菲特能將貝克夏.哈斯維公司所屬保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的主要部分投在普通股上。巴菲特對債券的興趣和熱情不高，頂多把它們看作普通的投資。
巴菲待從兩方面來評估固定收益證券。首先，出于他對通貨膨脹的擔(dān)心，他預(yù)期未來貨幣的購買力將下降。由于債券價(jià)值完全取決于貨幣購買力，因此，只有當(dāng)他對貨幣幣值的長期穩(wěn)定具有充分的信心時(shí)，他才會熱衷于投資債券。第二，巴菲特認(rèn)為，同樣應(yīng)該從商人的角度考察債券的投資價(jià)值。許多固定收益證券的收益水平低于商人要求的投資回報(bào)。這種把固定收益證券視為一種實(shí)業(yè)來評估的投資方法的確與眾不同。
巴菲特對此解釋說，如果你將1000萬美元投資于收益為12％的商業(yè)活動中，并且保留其全部收益進(jìn)行再投資，三十年后，這筆投資的價(jià)值約為3億美元，其中最后一年可賺得3，200萬美元。如果你用1000萬美元購買年利率12％的債券，并將利息收入全部用于繼續(xù)購買相同的債券，三十年后，你同樣會獲得近3億美元，并在第三十年獲得3，200萬美元。如果此時(shí)美國企業(yè)的股權(quán)資本長期收益率平均為 12％，這項(xiàng)債券投資就是一種“實(shí)業(yè)型”購買。
巴菲特舉例說，1946年，有一種AAA級、20年期的市政債券以1％的收益率進(jìn)行交易。這些債券的購買者實(shí)際上是在購買一種實(shí)業(yè)：它能獲得l％的帳面收益率，但在以后的20年中休想再多得一分錢。巴菲特認(rèn)為，在1946年的美國，恐怕沒有這樣的買主，明明知道購買某個(gè)企業(yè)不可能賺得大于二％的帳面收益率，還按帳面價(jià)值來購買這樣的企業(yè)。不過，仍有一些固定收益證券投資者無視這種惡劣的經(jīng)濟(jì)狀況，繼續(xù)購買這些按商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)衡量根本不值錢的債券c
70年代末80年代初，隨著通貨膨脹上升，債券利率也開始上升。1981年，美國政府長期債券的收益率為16％，免稅的市政債券收益率則為14％。在這段時(shí)期內(nèi)，保險(xiǎn)公司由發(fā)行一年期汽車保險(xiǎn)計(jì)劃轉(zhuǎn)向6個(gè)月期的計(jì)劃。保險(xiǎn)公司主管令人信服地指出，由于一段時(shí)期來迅速增長的通脹率，他們將無法估計(jì)今后汽車修理的成本。巴菲特認(rèn)為，保險(xiǎn)公司此時(shí)的行為頗具諷刺意味。因?yàn)?，一旦他們認(rèn)為在通脹率高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，一年期汽車保險(xiǎn)計(jì)劃不合理，保險(xiǎn)公司主管們往往轉(zhuǎn)而去購買長期債券，即以固定利率借出長期的資金。
巴菲特認(rèn)為，長期債券是高通脹世界中最后一種固定價(jià)格的長期合約。這種債券的購買者可以憑借他們的投資得到一份固定的收益，這種收益將持續(xù)二十年直至下個(gè)世紀(jì)。對于那些購買保險(xiǎn)、辦公室地皮、巧克力或新聞出版物的人來說，如果他們要求這些物品三十年一直保持一個(gè)固定價(jià)格的話，那將是非?；闹嚨摹５切┵徺I長期債券的人卻對這種金融的不協(xié)調(diào)視而不見。
雖然70年代末和80年代初，債券利率接近大多數(shù)行業(yè)的收益率，巴菲特仍然不是一個(gè)純粹的長期債券投資者。在他的想法中，經(jīng)常存在通脹失控的可能性。在這種環(huán)境下，普通股會失去其真實(shí)的價(jià)值，但投資債券更會遭受巨大的損失。在通貨膨脹嚴(yán)重的環(huán)境中，一家大量投資于債券的保險(xiǎn)公司極有可能毀掉其投資組合價(jià)值。雖然發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的可能性極小，并且80年代初的利率已反映了對高通脹的預(yù)期，但巴菲特指出，保險(xiǎn)公司是不能承受任何一筆投資損失的風(fēng)險(xiǎn)的。
保險(xiǎn)公司由于其對保單持有者所承擔(dān)的義務(wù)，必須將一部分資產(chǎn)投資于固定收益證券。但巴菲特將貝克夏.哈斯維公司保險(xiǎn)公司固定收益證券的投資范圍限制在可轉(zhuǎn)換債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和設(shè)有償債基金的短期和中期債券上。巴菲特對長期債券設(shè)置了比較高的收益要求。包括與企業(yè)經(jīng)營收益率相近的利息收益率和贏得資本收益的可能性。這類債券往往被市場錯(cuò)誤定價(jià)，交易價(jià)格明顯低于債券票面值。
