所謂效率市場，就是說沒有聰明人的市場，無論是誰，都沒有辦法賺更多的錢。也就是說，任何人都只能賺取與他所承擔的風險相適應的收益率
“效率市場分為三類，一個叫弱有效市場，就是說技術(shù)分析是無用的；另一個叫半強有效市場，就是說基本分析也是無用的，還有一個是強有效市場，就是說內(nèi)幕消息也是無用的”。
做過很多數(shù)理化金融模型，最終推翻了所有技術(shù)指標的有效性。也就是說，不管是ＫＤＪ、ＭＡＣＤ還是K線圖形、型態(tài)分析，都無法獲得超額收益。哪個人錢賺得比別人多，只不過是因為他承擔了更大風險、付出了更多勞動”
“我只是憑直覺，好像中國股市是弱有效、次強有效、強有效的綜合體，有時候那樣，有時候這樣，時間好像很重要。如果一定要給一個結(jié)論，是不是可以說是漸進強有效市場?！?/span>
美國市場是不是天生強有效呢？也不是。它早期的時候，也許連弱有效都談不上，最早的技術(shù)分析派比如江恩，是可以獲得超額收益的。后來，效率逐漸增強，但基本分析派還是可以多賺錢。再后來，就是現(xiàn)在了，美國股市算強有效了，所以，數(shù)量化組合投資才大行其道。這說明，市場的效率，是漸進的。徐總的另一層意思，哪怕在強有效市場中，它的強有效特征，也不是一下子就表現(xiàn)出來的。比如說美國的9.11事件后，美國股市也曾暴跌之后再反彈，說明它的信息理解和消化也是需要時間的?！?/span>
我們投資家，首先要找到自己賺錢的理論依據(jù)、理論基礎(chǔ)，讓自己賺錢賺得明明白白。如果市場是漸進效率的，應該怎樣做才能賺錢呢？
中國股市的股票，強勢股的回調(diào)幅度一般是8-12%，差一點的是22%左右，極限是30-33%。很少有股票持續(xù)下跌30%以上而不反彈的。所以，在基本面沒有任何變化的情況下，作為技術(shù)操作，絕對不應該在跌幅達到25%的時候去賣，而應該去買。
“我看資金市值的變化。如果我有100萬了，我不允許市值跌太多，95萬就是極限。
為什么賺錢？因為股票漲。為什么股票漲？因為買力大。為什么買力大，因為機構(gòu)看漲。因為機構(gòu)看到報告了。
研究人員寫報告——機構(gòu)看報告——機構(gòu)看漲——機構(gòu)買進——股票上漲——大家賺錢。那么，我們要想在股市中賺錢，就必須怎么做呢？”
徐總搶答，“我們也看報告！看了報告，跟機構(gòu)一起買?！?/span>
就是說，我買的時候，我就已經(jīng)知道機構(gòu)會來買了。后來的廣濟藥業(yè)和鑫富藥業(yè)，都有機構(gòu)在買。單純靠散戶的力量不行的。好比澳洋科技，我就斷定將來機構(gòu)一定會買。知道嗎？只有你先買了，機構(gòu)后買，你才會賺錢。
基金經(jīng)理也都是想賺錢的。所以，他們買股票之前，都要判斷一下，這個股票能不能讓他賺錢。所以，咱們要是買股票，就分析一下，這個股票，會不會讓基金經(jīng)理感到滿意。有哪些證據(jù)表明基金經(jīng)理會來買，那么，我們提前買，就比較安全了?！?/span>
股市虧損，根子在自己，是研究沒有做好。研究沒做好，是因為懶惰。懶惰是人的天性，所以，真正賺錢的人，一定是一個勤奮的人，一個克服了懶惰天性的人。那么，怎樣克服懶惰天性呢？
你們要記得，自己的投資規(guī)劃、投資計劃再好，也一定要寫出來，形成書面材料。只有看著書面計劃做投資，安全系數(shù)才會大。我前面一段時間，操作的不好，主要的原因是寫的東西少了。為什么不寫？因為懶惰。知道了嗎？”
孫寶芝：為什么投資家必然賺錢？
揚韜：1、在市場逐漸達到強有效的過程中，投資家可以利用信息不對稱和信息傳遞的阻尼過程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并獲得超額利潤。2、在強有效市場中，也存在著局部的黑洞，存在著暫時的非有效和非理性，投資家要善于捕捉這些機會，獲得超額利潤。3、投資就是不確定，但對投資家來說，他要在不確定性中去尋找確定性，并投資于確定性。因此，對他來說，賺錢是必然的。
孫寶芝：怎樣尋找不確定中的確定？
揚韜：把研究做透徹。投資的過程中，確定性其實是小概率事件。研究做透徹了，就是要大概率地投資于小概率事件。這是投資家的使命。要把研究做透徹，需要勤奮，需要制定規(guī)劃，需要投資有計劃。
徐總：明白了！那么，哪里能看到更多的研究報告呢？
揚韜：看報紙，看財經(jīng)網(wǎng)站，花錢買。
周明清：很多研究報告提示的股票明顯具有投資價值，為什么基金不買呢？
揚韜：因為基金可能不知道它有投資價值，需要研究員推銷。還有一種可能性，是研究報告做得有問題。
（最后回答網(wǎng)絡好友的一個問題：從哪里看成交回報龍虎榜？
答：證券交易所網(wǎng)站每天公布大量信息。做投資，如果不登陸交易所網(wǎng)站看原文是不行的。揚韜每天耗在交易所網(wǎng)站上的時間超過三小時以上。當然，也可以花錢買。
“就是你前面讓我們研究的呀，有機構(gòu)買了，我就跟進去?！?
買在漲之前！”
揚老師賣股的時機
1、達到預定目標賣出。如澳洋科技，40元買進的時候就預定目標60元，計劃50元以上賣出，實際到55元全部賣出。這是中線的。
2、賺錢就賣。很多股票，按照計劃就是賺錢則賣，往往在第二天開盤就賣了，盡管有些賣錯了，賺錢也不多，但利潤比較牢靠。
3、不漲就賣。有些股票，計劃是應該漲的，但買進之后橫盤或者漲幅很小，往往就賣出了。這樣做，可以提高資金效率。
4、賠錢斬倉。買股票的目的是要馬上賺錢的，但是有的股票卻在買進之后出現(xiàn)調(diào)整，虧損了。此時往往賣了，等漲起來才追。
5、感覺不好的時候清倉。歷史上有幾次，明明啥事沒有，卻賣了，完全憑感覺。事后驗證賣得恰如其分。這種感覺，估計是需要有很多經(jīng)驗的。
6、分批次賣。有些重倉股，可能不知道該不該賣，往往先少賣一些，慢慢賣，逐漸就找對節(jié)奏了。有時候發(fā)現(xiàn)賣錯了，就暫時不賣了。
做股票，可以考慮相對價值，但是，只能做短線。如果真的要拿一個股票，做中線，就必須考慮絕對價值，而且，一定要自己把研究做透徹?！?/span>
巴非特之所以有一段時間解散了公司，就是因為他發(fā)現(xiàn)所有股票都沒有絕對投資價值了。用相對價值去做投資，很危險。
“你們今天分析錯了，只不過損失100元，如果在股市里，企業(yè)的絕對價值分析錯了，損失可以是幾百萬，幾千萬，上億元，知道嗎？”
揚老師的深意，是讓我們明白，確定股票的定價，絕對價值是安全的，相對價值有風險。但市場的定價，往往有泡沫。所以，對股票進行估值，要充分考慮各種因素，包括市場宣傳的因素，有些股票，不止是有投資價值，還有投機價值。
我點點頭，“沒錯，巴菲特也買打折的資產(chǎn)，但我相信是對現(xiàn)價的打折，而不是對未來價的打折。未來是什么？未來就是不確定性，就是風險。
“揚老師，股市那么多股票，可是我看您經(jīng)常買很多股票，您自己怎樣選擇呢？”
我回答道，“任何股票，都會有一個上漲的觸發(fā)點，它往往來自于某一個信息的公開。所以，我天天看很多信息，發(fā)現(xiàn)某一個適合我的類型，我會去做研究，合適的，會去做。一旦沒有這些信息，我就成聾子和瞎子了?！?/span>
“對，研究創(chuàng)造價值，我要先把研究做好?！?/span>
“錯，投資領(lǐng)域不是這么說的，應該是：研究創(chuàng)造利潤。研究做得好，投資就完成了99%。研究是投資的第一步，卻也是最重要的一步。一步錯，步步錯啊?！?/span>
“未來這兩個月，我會從財務分析入手，逐漸教給你最重要的一些東西，然后再教你基本分析和技術(shù)分析。這些東西，師傅是次要的，讀書是主要的，你要利用一切機會讀書和實踐，這樣才能提高。知道嗎？”
做研究，應該先從三張表入手，即資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流表。
如果有一份資產(chǎn)，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利潤率是多少？”
“這個簡單，利潤率100%嘛?！?/span>
“假設你持有的時間是10年，那么，每年的利潤率是多少？”
徐總眼睛一轉(zhuǎn)，“據(jù)說每年7%的話，10年翻一番。現(xiàn)在，持有10年的利潤率100%，那么，每年復利應該是7%左右?！?/span>
如果一個企業(yè)每年的利潤是1億元，你愿意出什么價錢買它？”
徐總剛想回答，又猶豫了一下，她略帶遲疑地說，“按照20倍市盈率，應該出價20億吧？
你要學會的：折現(xiàn)、折現(xiàn)率、永續(xù)經(jīng)營。
“當然。我們假設一個企業(yè)每年的利潤都是1億元，永遠如此，永遠不變，那么，在給企業(yè)定價的時候，大家一般用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，就是把未來若干年的利潤折成當前的現(xiàn)金價值，這就是折現(xiàn)?！?/span>
“什么是折現(xiàn)率？”
“就是期望收益率?！?/span>
所謂的市盈率，就是市價與盈利的比值。你出價20億，企業(yè)盈利1億，市盈率就是20倍。市盈率的倒數(shù)，就是折現(xiàn)率，就是期望收益率?！?/span>
教材上講的是無風險收益率，一般拿國債的年收益率作為基準。為了簡便吧，大家也用一年期存款利率作為基準。現(xiàn)在一年期的存款利率是多少？”
“3.87%，大約相當于26倍市盈率。是不是說中國的股票，合理市盈率水平應該是26倍？”
投資家對企業(yè)的估值，只能依靠未來利潤的測算。”
“所以，投資家入手的基本功只能是，也必然是……”
“利潤！”
如果一個企業(yè)銷售收入很高而市值不高，那它就有投資價值。在實踐中，投資家往往利用一個指標：市銷率。”
市銷率最低的股票，往往是以后漲幅最好的?！?/span>
我點點頭，“國外的經(jīng)驗，一般情況下，市銷率等于1比較合適。
“收入比利潤更真實、市銷率比市盈率更有效、收入比利潤更快反映企業(yè)狀況。
研究銷售收入，要從企業(yè)的銷售量和價格變化入手，隨時觀察企業(yè)銷量的變化和價格的變化。任何一個項目的變化，都可能引起我們投資目標的價值判斷。
如果銷售量增長，而價格保持穩(wěn)定，那么，在毛利不變的情況下，企業(yè)的凈利潤會上升；如果銷量穩(wěn)定，而價格上漲，那么毛利增加，凈利潤也會增加。如果兩個要素一起變化，那就更好啦?！?/span>
“投資其實是一件很簡單的事情，稍微花一點時間，跟蹤企業(yè)的產(chǎn)品、銷量、價格的變化情況，其它要素的變化相對少一些或者慢一些，比較容易判斷出企業(yè)的盈利狀況。你掌握了這個方法，就有了半個投資家的水平啦?！?/span>
新項目竣工的時候？假設能賣掉，新項目竣工，意味著產(chǎn)量放大，等同于銷量增加，對不對？”
“沒錯。產(chǎn)能擴張是企業(yè)增加利潤的重要手段，
“毛利率的計算公式很簡單，就是銷售毛利潤與銷售收入相除。這個數(shù)，無論如何一定小于1。即便1元的成本，賣到1萬元，毛利率也不到100%，千萬不要說幾倍毛利，讓人笑掉大牙的?！?/span>
“首先要跟蹤毛利率的變化，看它歷史上的情況，毛利率過高的現(xiàn)象不會持續(xù)，過低的現(xiàn)象也不會持續(xù)。所以，如果一個企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績，一旦價格上漲，利潤的增加會非常明顯。
“那毛利率平穩(wěn)一點，是不是更好？”
“是啊，現(xiàn)在來看，毛利平穩(wěn)的行業(yè)正在受到投資者的追捧。你看這個周，醫(yī)藥、商業(yè)、釀酒、高速公路，這些板塊的歷史毛利率都是相對穩(wěn)定的，現(xiàn)在業(yè)績正常，估值合理，在市場不穩(wěn)定的時候，就成了避風港，所以最近就漲得好?！?/span>
“三項費用包括銷售費用、管理費用和財務費用。銷售費用么，不好作假，但是可以調(diào)節(jié)。很多企業(yè)為了降低成本，會在年終的時候一次性支付大額廣告費，或者大量返還經(jīng)銷商利潤，這些支出，都可以納入銷售費用?！?/span>
“管理費用，主要是包括工資、獎金、交通、通訊、住宿、招待費等日常開支。這一塊，不太好作假。不過，以前有過例子，有的企業(yè)預提一筆應付工資，來擴大管理成本。什么意思呢？就是把企業(yè)明年應該支付給職工的獎金在年終計入成本?！?/span>
企業(yè)的凈利潤降低，這是企業(yè)隱瞞當年利潤的一個手段吧？
我繼續(xù)說，“管理費用最大的可調(diào)節(jié)余地，就是計提。有的企業(yè)計提綠化費、福利費，有的企業(yè)計提壞賬損失，有的企業(yè)計提資產(chǎn)減值準備，這一切，都會列入管理費用。所以，其中的貓膩很多。舉例來說吧，有家鋼鐵上市公司曾經(jīng)有一筆2億多元的對外投資，形成了損失，企業(yè)就在業(yè)績最好的那個季度全額計提損失，使得利潤減少了2億多元。還有，像另外一家企業(yè)，在外資入主之前，一下子計提了幾千萬綠化費用?！?/span>
我補充道，“對的，這些計提，多數(shù)不影響交稅。我這里說的，是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤的手段。當然，你反過來，也可以成為故意增加利潤的手段。比方說，你這個季度計提了1億元的綠化費，當期利潤降低了，但下個季度、再下個季度，就不需要計提了呀，企業(yè)的利潤不就上升了嗎？還有，你的資產(chǎn)損失，計提壞賬了。但是，過了若干年之后，這塊資產(chǎn)突然又值錢了，你就要沖回這筆計提費用，當期利潤也會大幅度增加的?！?/span>
我笑道，“折舊這個項目，也是調(diào)節(jié)利潤的好手法。比如說吧，現(xiàn)在很多企業(yè)固定資產(chǎn)折舊是40年，按照新稅法，允許固定資產(chǎn)折舊20年。什么概念呢？假設一家企業(yè)固定資產(chǎn)價值400億，按照老辦法，每年折舊10億元。如果企業(yè)想調(diào)節(jié)利潤，它可以變更折舊年限到20年，那么，每年的折舊成本就會高達20億，比以前增加了10億元，企業(yè)利潤自然就會下降10億了?！?/span>
“?。俊毙炜傮@訝地說，“這個也允許呀？那企業(yè)為什么要這樣做呢？”
我說，“企業(yè)變更固定資產(chǎn)折舊年限，只需要股東大會批準就可以了。明年，估計有不少企業(yè)會這樣做。為什么呢？它可以說為了保持企業(yè)長久發(fā)展的需要。如果每年多10個億的折舊，企業(yè)可以少交2.5億的稅，何樂不為呢？從企業(yè)層面說，有的企業(yè)還沒有實施股權(quán)激勵措施，有的企業(yè)還沒有實現(xiàn)定向增發(fā)，有的企業(yè)大股東還不能賣股票，它們處于種種考慮，希望股價低一點。在這種情況下，作低企業(yè)利潤，股價不就自然跌下來了嗎？當然，跌下來以后，達到了他們的目標，他們還可以重新調(diào)整折舊，或者通過其它方式實現(xiàn)利潤的增長?！?/span>
寶芝又問，“揚老師，咱們公司財務買會計憑證的錢，是不是要入財務費用？”
我回道，“財務費用，一般只是利息收支。你在銀行里的存款有利息，你到銀行貸款要支付利息。這兩個項目的差額，就是財務費用凈值。如果財務費用是負數(shù)，說明你存款利息大于貸款利息。一般企業(yè)都是貸款利息多，所以財務費用是正數(shù)。你說的購買會計憑證的錢，屬于辦公費用，應該納入管理費用?！?/span>
徐總拍拍手，“揚老師，財務費用是最干凈的項目吧，這里面沒有辦法調(diào)節(jié)利潤的?！?/span>
我看看寶芝，寶芝也點頭認可。我又笑了，“財務費用要調(diào)節(jié)，也容易呀。你在年底之前一下子多貸一大筆款，然后把應該支付的利息直接在當期報表體現(xiàn)，不就可以了？比如說，你決定貸款10億元，銀行確定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你實際只能拿到9.3億元資金。在報表上，你卻要體現(xiàn)出10億元貸款，7000萬財務費用。于是，你的成本立即就增加了7000萬。有一家上市公司今年中報就是這么做的。由此使得利潤降低了7000萬?！?/span>
我總結(jié)道，“三項費用，變化無窮，可以做的文章很多。但是，一家好企業(yè)，一般會保持三項費用的相對穩(wěn)定。正常的企業(yè)，三項費用與銷售收入成正比而略有降低。什么意思呢？就是說，如果它銷售收入10億元的時候，三項費用合計是2億元。當銷售收入達到20億的時候，三項費用合計不能超過4億元太多。當銷售收入達到100億的時候，三項費用合計絕對不應該達到20億，而應該略低于20億。這樣，就是企業(yè)擴張的同時，三項費用沒有同步增加，就是企業(yè)挖潛的結(jié)果。這樣的企業(yè)，比較有價值?！?/span>
，“主營業(yè)務收入，減去主營業(yè)務成本，就是主營業(yè)務利潤。主營業(yè)務利潤減去三費，就是營業(yè)利潤。營業(yè)利潤加減其它收入再加減投資收益，就是稅前利潤。稅前利潤再減去所得稅，就是凈利潤。凈利潤再減去少數(shù)股東權(quán)益，剩下的，就是歸屬于母公司的凈利潤了。”
“對，你這個流程是對的?！蔽艺f，“只不過，新會計準則里，把主營業(yè)務成本和三費歸到一個大項里去了。另外，歸屬于母公司的凈利潤并不是都屬于股東的。只有分紅才是股東真實的所得。所以，國外還有一個指標叫分紅率。如果按照分紅的情況再算企業(yè)價值，現(xiàn)在的股票就都高估了，所以，咱們先不談了吧?！?/span>
徐總坐下來，清了清嗓子，一本正經(jīng)地說，“嗯，揚同學，資產(chǎn)負債表嘛，就是關(guān)于資產(chǎn)與負債的表，包括兩大部分，第一部分是資產(chǎn)，第二部分是負債。其中，資產(chǎn)分流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，負債也分流動負債和非流動負債。明白了吧？”
是這么回事：資產(chǎn)里面呢，其實已經(jīng)包括了股東權(quán)益和負債兩大項目。什么意思呢，就是說屬于公司的所有東西，都是資產(chǎn)。這其中，有些是借別人的錢，或者是欠別人的錢，這些呢，就是負債。資產(chǎn)減負債，剩余下來的，就是股東權(quán)益。所以，資產(chǎn)負債表相當于有三大項：資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益。資產(chǎn)就等于負債加股東權(quán)益?！?/span>
嗯，這回說得有點道理了。我又問，“什么是流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)？”
“流動資產(chǎn)嘛，就是短期內(nèi)可以買賣的資產(chǎn)，變現(xiàn)很容易啦。包括現(xiàn)金、票據(jù)、應收賬款、預付賬款和存貨。非流動資產(chǎn)嘛，就是短期內(nèi)不用賣的資產(chǎn)，比如固定資產(chǎn)、長期投資、無形資產(chǎn)、在建工程?！?/span>
“什么是流動負債和非流動負債？”
“流動負債就是短期內(nèi)應該償還的債務，包括短期借款、預收賬款、應付賬款和其它應付款。非流動負債就是短期內(nèi)不用還的債務，包括長期借款、長期應付款等?！?/span>
”
，“價值重估嘛，在流動性的資產(chǎn)和負債里基本沒有，主要是在非流動性的資產(chǎn)和負債里。除了無形資產(chǎn)可以重估之外，長期股權(quán)投資、可供出售的金融資產(chǎn)兩大項目應該作為重點。
我想起一個問題，就問她，“資產(chǎn)負債表里，哪些項目可能會造成公司價值降低？”
第一項是存貨，特別是價格處于下跌狀態(tài)下的存貨，公司要按照公允價值計提損失，這個是一塊。當然啦，如果價格處于上升周期，存貨越多越好。第二項呢，是應收賬款，這個肯定無法增值?，F(xiàn)在的社會，欠錢的是大爺呀，人家老長時間不還款，你就要計提損失的。第三項呢，是固定資產(chǎn)，有一個項目叫固定資產(chǎn)減值準備。第四項，是長期投資，如果投資的企業(yè)價值降低了，或者破產(chǎn)了，那也要計提損失的。第五，嗯，第五項，短期投資也可能有損失。炒股票嘛，股市跌的時候，自然就虧損啦。
“再請問，股東權(quán)益包括哪些項目？”
“股東權(quán)益，就是屬于股東的錢，是扣除了負債之后的資產(chǎn)，它由三部分組成：實收的資本金；超過資本金的溢價部分，就是資本公積金；盈余公積金，就是公司節(jié)省下來的錢；最后一項是未分配利潤，是股東留在企業(yè)里繼續(xù)發(fā)展的錢?！?/span>
“這幾個項目里，哪個比較重要？”
“當然是資本公積金和未分配利潤啦。資本公積金可以轉(zhuǎn)增股本，它越多，說明企業(yè)可以轉(zhuǎn)為股份的比例越大，大家伙都喜歡呀。未分配利潤，將來可以分紅嘛?！?/span>
“存貨嘛，越少越好呀，存貨少，說明你賣東西快嘛。負債嘛，越少越好呀，負債少，企業(yè)沒負擔嗎。我哈哈大笑起來。
看我莫名其妙地大笑，徐總顯然有點忐忑，她怯怯地問，“揚同學，難道我回答錯了嗎？”
我問她，“假設有一家企業(yè)，擁有總資產(chǎn)1億元，每年的凈利潤是3000萬，產(chǎn)品供不應求，那你說說看，這家企業(yè)應不應該舉債擴大生產(chǎn)？”
徐總不含糊地說，“那當然了，它借錢生蛋，對股東是有利的呀?！?/span>
“可是，假如它的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達75%，你認為繼續(xù)借錢合適嗎？”
徐總略一思索，“應該還是可以的，畢竟它賺錢能力高嘛！”
我正色道，“徐同學，我們看資產(chǎn)負債表，最主要的是看比率關(guān)系。你最起碼要弄懂下面的幾個比率指標，現(xiàn)在我做回老師，給你繼續(xù)講課?！?/span>
徐總呶呶嘴，回去拿了紙和筆，重新安靜地坐下來。
我開始正式上課?！暗谝粋€指標當然是資產(chǎn)負債率，它是總負債除以總資產(chǎn)的結(jié)果。一般認為，企業(yè)的資產(chǎn)負債率不能過高，一般以50%左右比較合適。就是說，企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元，那么，它同時有1億元對外的負債，相當于運用2億元資產(chǎn)。但是，這個不能教條地定量，而應該根據(jù)企業(yè)的不同情況來確定?！?/span>
“根據(jù)什么確定呢？”
“一般認為要看凈資產(chǎn)收益率，就是凈利潤與凈資產(chǎn)的比值，它反映了一個企業(yè)的運用凈資產(chǎn)賺錢的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少2成以上。不過，我建議你以后觀察總資產(chǎn)收益率，就是凈利潤除以總資產(chǎn)的比值，它更準確地反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)的能力。如果凈資產(chǎn)收益率超過銀行同期貸款的利率，那么，舉債對它就肯定是有利的。還有啊，有的企業(yè)負債率如果達到99%，它的凈資產(chǎn)收益率很高，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負數(shù)，看這個指標就沒有意義了。這個時候，你用凈資產(chǎn)收益率去算，可能被誤導，用總資產(chǎn)收益率去算，就比較可靠?！?/span>
徐總把這兩個指標記下來，又說，“揚老師，您看看強生股份的這兩個指標是多少？”
我翻了一下強生股份2007年中期的資產(chǎn)負債表，說，“我們算它今年2億凈利潤吧，它的凈資產(chǎn)是14億，總資產(chǎn)32億。那么，凈資產(chǎn)收益率大約14%，總資產(chǎn)收益率大約6%?！?/span>
“嗯，指標還是不錯的呀?！?/span>
“是，這家企業(yè)的資產(chǎn)負債率56%，看起來是很穩(wěn)健的。不過，它顯然還可以再多貸一點款，賺錢的能力也許會更高?！?/span>
“明白了，資產(chǎn)負債率應該辯證地看。那么，存貨呢？難道不是越少越好？”
我笑笑，“存貨少，固然是好事情，可你想想，存貨包括哪些部分呢？”
徐總道，“包括產(chǎn)成品、半成品和原料呀。哦，我明白了，因為包括半成品和原料，所以，存貨并不是越少越好。如果少到了0，就相當于企業(yè)停產(chǎn)了呀。”
“這回你說對了。我們研究存貨，倒不是為了看什么樣水平更好，而是看什么水平不好。有一個指標叫存貨周轉(zhuǎn)率，是用銷售收入除以存貨，其中，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個指標不直觀，我一般不用。我用的方法是期末存貨金額除以當年的銷售收入。這個數(shù)字，不能超過20%。也就是說，企業(yè)的存貨額，大約相當于兩個多月的銷售額比較合適。太多了，說明產(chǎn)品積壓、資金占用過大，可能是企業(yè)的預警信號。最好么，無論是產(chǎn)成品還是半成品還是原材料，都不能超過一個月的銷售收入?！?/span>
徐總問，“接下來，您是不是要給我講流動比率和速動比率？”
我笑著說，“不錯嘛，你都猜透老師的心思了？”
徐總得意地一笑，“嘻嘻，這是俺的長處啊?！?/span>
“那好，我不講了，談談你的理解吧?！?/span>
徐總清了清嗓子，挺直了腰，“嗯，流動比率嘛，就是流動資產(chǎn)除以流動負債，反映了一個企業(yè)資產(chǎn)的安全性，就是說，如果它要償還全部短期負債，先看變賣現(xiàn)全部流動資產(chǎn)能不能抵債。這個比率嘛，不能低于1，最好大于2。相當于它應付短期負債的水平足夠大。速動比率嘛，就是流動資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動負債，也就是說，如果企業(yè)要還債，假設不賣存貨，看看其它可變現(xiàn)的資產(chǎn)能不能抵債。所以，速動比率不能低于1?！?/span>
我點點頭，“說得不錯。還有一個指標是應收賬款周轉(zhuǎn)率，一般用銷售收入除以應收賬款。這個比率嘛，當然越高越好。我判斷一家企業(yè)的應收賬款多少，主要看它占銷售收入的比重，也是不超過20%為好?！?/span>
徐總回道，“就是說，存貨和應收賬款，最好都不要超過2個月的銷售收入?！?/span>
“對。資產(chǎn)負債表，在企業(yè)的財務報表里，往往放在最前面，實際研究的過程中，可以最后看。看這個表，主要是判斷企業(yè)的安全性，只有你準備買股票了，才需要看這個表，否則，做研究的重點還是利潤表?！?/span>
我登錄上海證券交易所網(wǎng)站，在上市公司公告欄目里輸入了萊鋼股份的代碼，找出了它的2007年第三季度報表。一邊看一邊說，“我根據(jù)三季度報表，給你大致說一下吧。萊鋼股份今年銷售收入估計會達到300億，凈利潤12億。它的總資產(chǎn)170億，凈資產(chǎn)65億。那么，它的資產(chǎn)負債率是62%。它的凈資產(chǎn)收益率是18.5%，總資產(chǎn)收益率是7%。注意，它的總資產(chǎn)收益率接近銀行貸款利率，貸款能力就已經(jīng)達到極限了，再貸款，對它是沒有好處的，因為賺的錢全部給銀行了呀?！?/span>
徐總點頭，“嗯，現(xiàn)在我明白了，總資產(chǎn)收益率還是很重要的。”
我接著說，“它的流動資產(chǎn)57億，流動負債62億，流動比率已經(jīng)接近1，顯然短期償債能力不足。它的存貨有33億，速動比率等于57減33再除以62，大約只有0.4。所以，公司目前不能再貸款了。但是，一個月前，公司決定發(fā)行20億債券用于還債，這個舉動顯然有點問題，它應該發(fā)行可轉(zhuǎn)債嘛，將來不必擔心還款的問題。但是，估計發(fā)行可轉(zhuǎn)債程序太復雜，而它又急著還債，所以，這是不得已而為之?！?/span>
“哦，這里的文章還是蠻大的呀?！?/span>
“從存貨看，33億的存貨，對應予每年300億的銷售額，只有11%，只相當于大約一個半月的銷售額，說明產(chǎn)品供不應求。這一點，從應收賬款加應收票據(jù)合計只有12億也能看出來，就是說，它一個月銷售收入25億，但別人欠它的錢只有12億，是不是？”
“是的?？墒?，它的流動資金這么緊張，企業(yè)不著急嗎？”
我看了一下流動資產(chǎn)情況，微微一笑，“它流動負債雖然有62億，但是，怎么構(gòu)成的呢？應付賬款有20億，預收賬款5個億，應付稅費8個億，應付職工福利2個億，這些合計起來就是35億。這些錢，在企業(yè)好的時候，都不必馬上支付，所以其實壓力不大。它的短期借款只有15億，應付票據(jù)5億，合計20個億。這20個億，才是公司的壓力。所以，我估計它發(fā)債主要是應付這些短期負債?！?/span>
“那就是說，它的資產(chǎn)還是安全的嘍?！?/span>
“對啊，看資產(chǎn)負債表，可以幫我們投資把關(guān)，對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、運營安全做到心中有數(shù)。”
“那經(jīng)營活動有哪些情況會出現(xiàn)現(xiàn)金流入呢？”
“第一種情況，是賣出產(chǎn)品或者服務，獲得收入；第二種情況，是客戶預先支付的貨款；第三種情況，是以前的欠款現(xiàn)在要回來了；還有一種可能性，是公司提前采購了存貨，本期為原材料等的支出大幅度減少，導致現(xiàn)金流出的數(shù)量少了，結(jié)果現(xiàn)金流入的就多了?！?/span>
徐總把我說的話仔細琢磨了一下，又問，“那么，對投資家來說，現(xiàn)金流量表的意義是什么呢？”
“這個問題很好，”我回道，“我看現(xiàn)金流量表，主要是弄清楚企業(yè)的利潤是否真實，看它是否隱瞞了利潤，看它是否有發(fā)展前景。比如說，格力電器。”我打開報表，“你看，它前三季度現(xiàn)金流入同比增長了一倍，公司解釋說是承兌匯票托收、國外欠款款回收和財務公司存款增加。你再看流量表，這里有一個存款項目將近8個億，公司的解釋還是有道理的。它的真實業(yè)績未必能達到4元以上。”
徐總把報表翻來覆去地看，想找出點東西來，過了許久，她搖搖頭，“韜哥哥，它的三個季度的銷售收入293億，應收賬款和應收票據(jù)合計80億，是不是有點多了？”
我心算了一下，“還在合理范疇內(nèi)，不到30%呢。你再看，它的應付款項將近110億呢，而且預收款項有44億。這個企業(yè)還是不錯的。最近這么多基金買，是有道理的?！?/span>
徐總琢磨了一會兒，說，“如果能知道它的利潤與現(xiàn)金流量的差距在哪里就好了?！?/span>
“哦，這個是有的?！蔽艺f，“現(xiàn)金流量表一般是三大項：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量。企業(yè)年度報表還要提供一個附項，就是把企業(yè)凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的差額列出來，你可以在這個表里詳細了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、計提壞賬、資產(chǎn)折舊、存貨變化、應收款項變化等項目對現(xiàn)金流入的影響。通過這個表，基本可以判斷出企業(yè)的真實業(yè)績來?！?/span>
徐總高興地說：“如果這樣子都列出來，是不是一般公司的業(yè)績就沒法造假了？”
我笑道，“造假還是會的，只不過，對投資家來說，是能夠發(fā)現(xiàn)造假的痕跡，明白企業(yè)為什么造假，從而準確判斷企業(yè)的價值?！?/span>
這幾天，徐總一直在鉆研企業(yè)財務報表，并且結(jié)合自己投資的股票，把報表原文找出來重新理思路，自言收獲很大，所以上班時間顯得精神抖擻。今天下班后，她見我遲遲沒有找她學習，就自作主張地說，“韜哥哥，今天圣誕節(jié)呀，阿拉可以早點走了吧？”
我看她已經(jīng)盛裝待發(fā)，顯然是有約會的。本想早點放她走，但盤算一下，春節(jié)前的時間不多了，還是抓緊吧。于是，我對她說，“不急，今天解決一個小問題。你看了不少企業(yè)報表了，有沒有發(fā)現(xiàn)每家企業(yè)都很詳細地披露關(guān)聯(lián)交易？”
徐總輕描淡寫地說，“看到了，好多呢。我都忽略過去了，沒詳細看。韜哥哥，這個關(guān)聯(lián)交易，沒什么花頭吧？”
“沒花頭？”我笑道，“你知道什么是關(guān)聯(lián)交易吧？”
“這個簡單呀，就是跟企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的交易，比方說跟大股東控制的其它企業(yè)的交易?，F(xiàn)在不是管得很嚴嘛，我覺得現(xiàn)在的企業(yè)不太敢在關(guān)聯(lián)交易里作假的?！?/span>
我搖搖頭，“那要看利益關(guān)系有多大。如果一家公司銷售收入100億，其中采購有90億來自關(guān)聯(lián)企業(yè)，銷售有80億賣給關(guān)聯(lián)企業(yè)，你說這家公司你敢買嗎？”
我沒有理會她，直截了當?shù)卣f，“你是新手，不了解中國股市的情況。咱們的上市公司以前流行一個詞，叫包裝上市。什么意思呢？就是把企業(yè)最優(yōu)良的資產(chǎn)打包后單獨上市，與上市公司有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)質(zhì)量不高的企業(yè)，統(tǒng)統(tǒng)剝離出去了。這樣，就形成了一種局面，比如青島海爾，它以前銷售收入的90%以上都是由海爾集團下屬的其它企業(yè)包銷的。它采購的原料的90%以上也由關(guān)聯(lián)企業(yè)提供。上市公司呢，就是利用那些原料做一下加工，賺取中間的利潤差。你說說看，這樣的上市公司，會出什么問題？”
徐總說，“青島海爾是一個不錯的企業(yè)呀，以前一直是績優(yōu)股呢？應該不會有什么問題吧？穩(wěn)賺一個利差，這不是很好的事情嗎？”
這個回答，真是讓我哭笑不得。我提醒她，“你想想，如果采購的和銷售環(huán)節(jié)都出現(xiàn)5%的價格差，結(jié)果會怎樣？”
徐總恍然大悟，“對，這樣可以操縱利潤。如果一個企業(yè)收入100億，利潤10個億，上下調(diào)整5%的價格差，就會使利潤達到20億或者變成0。對，就是這樣：如果采購價格高一點，銷售價格低一點，企業(yè)利潤就少了很多。反過來，如果采購價格低一點，銷售價格高一點，利潤就可以增加很多。海爾以前好像主要是后一種做法吧，所以企業(yè)效益很好？”
“公司治理，就是公司對不同利益方進行管理的制度?，F(xiàn)代企業(yè)，一般包括了三個層面：股東、董事會、經(jīng)理層。這三個層面，有不同的利益，所以就有不同的想法和做法。公司治理的目的，就是要把這三方的責權(quán)利明確下來，防止侵害企業(yè)的根本利益，也就是股東利益?！?/span>
“現(xiàn)在所謂的保護投資者利益，就是這個意思吧？”
“沒錯。資本社會里，誰有資本，誰就是老大。上市公司里，股東是提供資本的人，所以股東才是老大。上市公司一切工作的核心，都是要保護出資人的利益，實現(xiàn)資本的利潤最大化。董事會呢，是股東的代表，一般來說跟股東的利益是一致的。管理層呢，是董事會聘任的，相當于打工仔，要受到監(jiān)督和制約?！?/span>
“我明白了，公司治理，就是監(jiān)督管理層的。”徐總自信地說。
“這個可以從兩方面去看。一個，看關(guān)聯(lián)交易的多少。我認為比較合理的標準是關(guān)聯(lián)交易的總金額不能超過企業(yè)銷售收入的20%，這樣可以有效避免上市公司進行利益輸送。另外一個，是看人，要了解企業(yè)的股東、董事、經(jīng)理分別是哪些人擔任的。”
今天開課前，徐總告訴我一個不太好的消息：寶芝她們炒期貨虧了至少一百萬。這個數(shù)字顯得有點大了，我真替他們捏一把汗。不過，算計一下她們投入的資金量，我估計他們還能承受，所以也就沒怎么在意。但徐總隨后說的話讓我嚇了一跳：“寶芝還說，如果期貨再虧損的話，要把股票投資的錢撤回去頂上?！?/span>
我問徐總：“不可能吧？要真這樣，那期貨上的虧損可能很大了，她是開玩笑還是認真的？”
徐總說，“昨天晚上，寶芝就沒笑過，一直在皺眉頭呢。我看她不像是開玩笑，她們幾個一晚上的話題就沒離開過銅?！?/span>
“還有誰？”
“廖雪和沈潔呀，廖雪負責研究，沈潔負責操盤，寶芝在每一筆交易上都簽字。”
我調(diào)出銅期貨走勢圖，發(fā)現(xiàn)銅在前期大跌之后最近出現(xiàn)了反彈，漲幅還是比較大。怎么虧的呢？“她們做多還是做空？”
徐總搖搖頭，“這個我就不知道了，她們不跟我說，寶芝還特意叮囑讓我別告訴你。韜哥哥，你可別跟寶芝提起啊，她的心情不好呢?！?/span>
我嘆了一口氣，“算了吧，我們今天談一下行業(yè)的問題。你把公司研究得再透徹，如果忽略了行業(yè)背景，也做不好股票的?！?/span>
徐總也嘆了一口氣，把筆記本打開來，“這個我有點了解，據(jù)說很多基金公司是自上而下做研究，就是先看哪個行業(yè)好，再從行業(yè)里選股票。還有的基金公司是自下而上，先選好股票，再看行業(yè)。韜哥哥，從你的思路來看，好像傾向于后者？”
我笑道，“我無派。有時候是那樣，有時候是這樣，只要有好股票買就是了?！?/span>
“那研究行業(yè)，重點看什么呢？”
“研究行業(yè)，要圍繞著企業(yè)來看。一般來說，我們先看企業(yè)的行業(yè)地位，就是它在這個行業(yè)里的市場占有率如何。”
“為什么？”
“如果它在行業(yè)內(nèi)的地位舉足輕重，就可以有定價權(quán)，可以左右市場價格，可以獲得超額利潤。反過來，如果它在行業(yè)內(nèi)是一個三流角色，要看別人眼色過日子，一點點風吹草動就有虧損的可能。所以，我們應該盡量選擇行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)?！?/span>
“第二點呢，我們要看行業(yè)的發(fā)展前景。如果這個行業(yè)自身發(fā)展有問題，里面再好的企業(yè)也不值得投資。如果行業(yè)前景看好，同一行業(yè)的垃圾企業(yè)也可以成為投資對象。”
“第三點，做行業(yè)內(nèi)比較。比方說，你研究發(fā)現(xiàn)，有一個股票市盈率20倍，以為有投資價值，就去買了，哪料到這個行業(yè)的平均市盈率水平只有15倍。這時候，你20倍市盈率買的股票，就不如去買同行業(yè)的10倍市盈率的了?！?/span>
“我們不涉及具體行業(yè)吧，你記住這些原則就行了。真要買股票，還應該把同行業(yè)的其它公司的財務指標做一下對比，比如毛利率、三費占銷售收入的比重、成長性等方面，比較一下看，你的目標公司跟其它公司的區(qū)別，爭取選到最好的股票?！?/span>
“我們還要看宏觀形勢對行業(yè)和企業(yè)的影響。其中包括政治環(huán)境、經(jīng)濟形勢、市場政策等多方面，我們主要研究后兩個因素，就是經(jīng)濟形勢和市場政策。”
徐總問道，“經(jīng)濟形勢主要就看GDP和物價指數(shù)吧？”
“哪止這么兩個指標。一個好的投資家，要根據(jù)以下指標判斷經(jīng)濟形勢：第一是利率。利率的高低，反映了市場資本的獲利能力?！?/span>
“呵呵，加息周期，股市應該漲，但減息周期，股市未必跌。你考慮一下，為什么？”
“嗯，加息，說明資本盈利能力提高了，企業(yè)利潤會上升，所以股市漲。減息呢，說明資本盈利能力降低了，企業(yè)利潤不一定下降，因為它的融資成本也下降了?！?/span>
“天才！”我驚嘆道，“你說中了要害。你這幾句話，可以顛覆傳統(tǒng)利率理論了，哈哈?！?/span>
“第二呢，是經(jīng)濟增長率，也就是GDP的同比增幅。經(jīng)濟增長有名義增長和實際增長兩種說法。名義增長，就是用今年的GDP數(shù)據(jù)除以去年的，再減去1。實際增長，要用名義增長再除以物價的漲幅。注意，這里的物價漲幅包括了工業(yè)品出廠價格漲幅，用PPI代替，還有一個是消費品物價漲幅，用CPI表示。實際物價指數(shù)要用PPI和CPI的不同權(quán)重來加權(quán)計算，而不是簡單的用名義增長率除以CPI?！?/span>
“經(jīng)濟增幅能反映出企業(yè)的成長性來，所以，一般來說，經(jīng)濟增長快，股票也就能漲得好。但如果經(jīng)濟增長超過一個極限，股市可能就不漲反跌了?！?/span>
“韜哥哥，比較合理的經(jīng)濟增長速度是多少？”
“各個國家，情況不一樣，標準也不一樣。同一個國家，不同時期的標準也不同。從中國的情況看，10%左右的名義增長率是比較合適的，超過20%就是危險的。物價漲幅，以5%以下比較合適，超過5%，就算通脹了。利率水平，年息5%以下都是正常的，超過10%就是危險?！?/span>
“還有么？”
“第四點，也是跟股市關(guān)系最密切的一點，貨幣供應量，特別是M2?！?/span>
“韜哥哥，M2是什么意思？我經(jīng)常在文章里看到它，可是一直沒時間去研究呢?！?/span>
“M就是錢呀，money。研究貨幣供應量，一般看幾個指標。M0就是央行發(fā)行的鈔票，也就是市場中流通的現(xiàn)金。M1就是除了央行發(fā)的鈔票之外，還包括了居民的活期儲蓄。M2呢，就是包括M1的部分，再加上所有居民和企業(yè)的存款。簡單點說吧，M2就是社會上所有可支配的錢。目前，中國的M2接近40萬億。這些，也就是所謂的流動性。流動性泛濫，對股市來說，好不好？”
“當然好，錢多了，股市就漲呀?！?/span>
“所以，研究上述四個指標，基本上就可以對股市大勢做出大致的判斷來。從這個角度，也可以分析出對行業(yè)和企業(yè)的影響，投資就可以做到心中有數(shù)了?！?/span>
我笑笑說，“世界上任何一種技術(shù)，只要它存在，就說明有它的合理性。要做好投資家，基本分析是最重要的，但并不意味著技術(shù)分析一無是處。有兩種人應該學習一點技術(shù)分析：一是小散戶，二是短線交易者。對小散戶來說，沒有那么高深的理論素養(yǎng)，沒有那么多的精力去鉆研基本面的情況，使用技術(shù)分析方法可以彌補這種不足。對于短線交易者來說，技術(shù)分析是一個不錯的工具，有利于短線進出。還有一點，如果你的錢不多，用技術(shù)分析結(jié)合短線交易，獲利的速度會比較快。如果是大投資家呢，技術(shù)分析基本沒有什么用，可以不學?！?/span>
“技術(shù)分析主要分為四大派：圖表派、指標派、數(shù)字派和波浪派。所謂圖表派，就是把交易過程畫成線圖，根據(jù)線圖的不同模式對未來做出預測和判斷。指標派，就是對交易數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，用各種技術(shù)指標進行趨勢判斷。數(shù)字派主要用于空間測量和時間度量。波浪派就是大家常說的波浪理論?！?/span>
于是，我對四派的優(yōu)點逐一列舉：
圖表派的長處是簡單、直觀、能反映交易者的心理變化過程，是行為金融研究的一個補充。比如說頭肩底型態(tài)，股價先探底后反彈，隨后創(chuàng)下新低，再反彈到前期高點，然后回落到前期低點。在型態(tài)上，像是一個頭、兩個肩膀。圖表派認為，這種型態(tài)構(gòu)成扎實的底部，隨后會上漲。上漲的可能漲幅至少是頭部到肩部的高度。不懂得技術(shù)分析的人，往往把這種分析看成無稽之談。而從行為金融理論來看，前期的持續(xù)下跌，達到一定位置后，有一些人開始看好，持續(xù)買進，所以才有左肩的上漲過程。隨后，原來被套牢的人利用短暫的機會，判定這是回光返照，拼命賣出，股價創(chuàng)下新低。此時，另一波人又開始看好，股價回到前期的高點，他們也猶豫了，所以股價再次回落。但這次回落，受到了前后兩波買進者的繼續(xù)看好，股價不再創(chuàng)新低，而是在第一波人買進的價格附近整理，買賣雙方達到平衡。類似情況出現(xiàn)后，更多的人會來看好，股價開始上漲。上漲的幅度，恰好達到了兩波買進者的心理承受的極限，也就是它說的量度漲幅。所以，圖標分析，可以得到行為金融理論的支持，因此是有一定可靠性的。
指標派的長處是數(shù)量化。他們把各種金融工具應用到股價數(shù)據(jù)和成交量數(shù)據(jù)中，用不同指標描繪不同階段的股價表現(xiàn)。他們的最大優(yōu)點是充分使用概率統(tǒng)計工具，把最可能漲和跌的歷史數(shù)據(jù)運用到當前，看起來簡潔明快，用起來也非常簡單。比如KDJ指標，當KD線形成向上的交叉時，股價肯定處于上漲過程中；形成向下的交叉時，股價肯定處于下降過程中。對趨勢交易者來說，類似工具都比較實用。
數(shù)字派的長處是用簡單的數(shù)字說話，很隱晦地揭示了人的心理活動狀態(tài)。比如黃金分割律、螺旋周期律，都是用自然界中普遍存在的數(shù)字規(guī)律來分析判斷股價空間和時間。既然人在社會生活中會自覺不自覺地趨同于某一數(shù)字規(guī)律，股市中自然就也能體現(xiàn)出來了。
波浪派則獨創(chuàng)一種揭示人類心理活動過程的理論，認定人的不同心理過程，會體現(xiàn)出不同的股價走勢和空間。它的上漲3波段、下跌2波段的模式，在很多股市都有不錯的運用。
“當然?！蔽野迅鱾€派別的缺陷也逐一介紹。
圖表派的不足，是很難應付交易不活躍的股票。世界股市中絕大多數(shù)股票價格波動很小，有的甚至很長時間沒有交易。用圖表去做分析，無異于在禿頭上找長發(fā)。
指標派的不足，是很難應付橫盤階段的行情。世界股市絕大多數(shù)時間是處于橫向整理過程的，但指標卻要照舊上下漲跌或者交叉，經(jīng)常會發(fā)出買入賣出信號。如果你機械地根據(jù)信號去買賣，很多時候連手續(xù)費都賺不出來，更別說賺錢了。指標派的另一個不足，是它的滯后性。趨勢只有形成了，指標才能反應。在指標提示賣出的時候，往往恰恰是股價表現(xiàn)最好的階段。所以，在實際操作中，我是徹底放棄指標派的。
數(shù)字派的不足是不確定性很大。數(shù)字就那么10個，比率數(shù)字也不多，但實戰(zhàn)運用的時候，經(jīng)常左一個數(shù)字、右一個數(shù)字，幾乎每一個點、每一個時刻，都可能有關(guān)鍵數(shù)字起作用。于是，你會陷入一個盲區(qū)：數(shù)字多了，還不如沒有數(shù)字。
波浪派的不足是它的可能性太多。同一段行情，如果起點不同，可以有無數(shù)種數(shù)浪方式。只有在行情結(jié)束之后，你才能大致估計出這是哪一浪。但如果隨后行情再發(fā)生變化，你就不得不否定前浪數(shù)新浪。結(jié)果呢，股市后浪推前浪，你永遠不知道自己處于哪一浪。
“這么復雜呀，”徐總皺皺眉，“韜哥哥，說說你自己喜歡用什么派吧？”
“我呀，最先否定的是指標派，后來否定的是波浪派，再后來否定的是數(shù)字派的大部分。最后否定的是圖標派的一部分。目前，我偶爾用來做短線的主要是型態(tài)派的一些東西，很少的時候，也會用一下數(shù)字派的東西。”
“那它們最有用的部分是什么呢？”
“型態(tài)派的K線組合理論，結(jié)合型態(tài)構(gòu)造中的圓形、平臺形、頂?shù)讟?gòu)造型態(tài)，我用的比較多。什么意思呢，就是短線買股票的時候，看它處于什么股價位置，一般來說，我喜歡買向上突破平臺的股票，或者走出圓形底的股票。”
“數(shù)字派的呢？”
“數(shù)字派，我主要用來測量空間。有時候，一個股票在上漲的過程中，你要判斷出它能漲到哪里，這時候，數(shù)字預測就能用到。比如說，現(xiàn)在的股價10元，而它的底部啟動價格是7元。我大致估計，它能漲一倍，也就是到14元。這樣，我10元買進，可能12元就賣出了。至于數(shù)字派的時間預測理論，我基本放棄不用?！?/span>
“你要記住，對投資家來說，他是靠倉位的分散來控制風險的?！蔽夷闷鸸P，邊劃邊對她解釋，“對這14只股票來說，任何一個股票如果跌停，我的損失只有0.6%?？雌饋?，一只股票的跌幅很大，但對我的市值影響卻很小。假設股市跌10%，我相信這14只股票的平均跌幅不會超過5%。因此，我的損失就不會很大。反過來，廖雪她們的銅期貨之所以虧損巨大，就是因為滿倉了一個品種。”
“哦，韜哥哥，每個股票持倉比例6%是最好的嗎？”
“不是的。研究表明，如果你持有8只股票，就可以化解80%的非系統(tǒng)性風險，如果持股達到20只，就基本不用擔心非系統(tǒng)性風險了?！?/span>
“什么是非系統(tǒng)性風險？”
“股市的風險分為兩種。一種叫系統(tǒng)性風險，就是大盤出現(xiàn)爆跌，所有股票都會跟著跌，所以，你也可以把它叫做大盤風險。另一種是非系統(tǒng)性風險，就是你買進的某一只股票，突然出現(xiàn)利空消息，或者突然出現(xiàn)股價大幅度下跌，你的市值因此受到損失。這個，你也可以叫做個股風險?！?/span>
“化解非系統(tǒng)性風險，就靠分散持倉？”
“對。如果你怕哪個股票不安全，你就少買一點，就算出了問題，損失也不大。如果你對它很有信心，不怕它下跌，當然可以滿倉一個股票。”
“那系統(tǒng)性風險怎么化解呢？”
“一般認為，系統(tǒng)性風險是無法化解的。當閃電打下來的時候，你要在現(xiàn)場。就是說，股市狂跌的時候，你應該持有股票。不過，我認為，化解系統(tǒng)性風險的最佳做法是控制倉位。當你認為大盤要跌的時候，減少持倉比重百分之幾，就可以化解百分之幾的系統(tǒng)性風險?！?/span>
“那我空倉不是更好嗎？”
“理論上說，空倉是最好的，一點損失也沒有。但你往往會錯過最大的一段利潤，因為你的感覺、你的判斷、你的預測未必是準確的。
“我的投資戰(zhàn)略就是一句話：有機會，做；沒機會，不做。我屬于機會主義者，傾向于抓住短線和中線的市場機會。價值被嚴重低估的時候，我賺到價值回歸的時候，就出局。價格合理的時候，我尋找相對價值低估的機會，也是賺到價值回歸到平均水平，就出局。泡沫階段，我賺投機風潮的利潤。系統(tǒng)風險發(fā)生的時候，我觀望?！?/span>
“是啊，你只要求回答買什么、如何買、何時賣、如何賣，沒有說怎樣持倉。”
“這個內(nèi)容應該包含在何時賣的環(huán)節(jié)里。在你的投資計劃中，要詳細列出各種可能性，如果漲了怎么辦，如果跌了如何處理。如果賺錢了，總還好說，但賺錢了未必就賣得好，你看它漲上去了，是不是很懊悔？”
我點點頭，“你說的沒錯，技術(shù)分析的方法可以用在市值曲線圖上。一般來說，任何人管理的資金賬戶，每增減20%都可以成為阻力或支撐。另外，當你的帳戶增值達到整數(shù)水平的時候，比如10萬、100萬、500萬，都會遇到阻力，也可能在回落到這些位置的時候得到支撐。把這個圖畫好，每天看看，能夠起到預警的作用。”
“韜哥哥，這個好像有點懸吧，有理論依據(jù)嗎？”
“當然有，它是行為金融理論的實際應用，反映了帳戶操作者的心理變化過程。比如說，有個人賬戶資金20萬，他投資一段時間以后，達到100萬元，數(shù)量級不同了，心理也會發(fā)生微妙的變化，有的人會很沖動，一沖動就犯錯誤。還有的人會趨于保守，一保守，100萬就成為阻力?！?/span>
徐總興奮地說，“韜哥哥，沒錯，我的帳戶就是達到100萬以后掉下來的。哎呀，就是說靠這個圖可以提前判斷該清倉還是該買進？該加倉還是該減倉？”
我說，“任何技術(shù)分析圖都是滯后的，參考歸參考，實戰(zhàn)的操作，還是要依據(jù)自己的投資計劃，這一點，你不要忘記了?！?/span>
徐總嫣然一笑，“嘻嘻，沒關(guān)系，我還有的是時間，現(xiàn)在掌握了這個工具，我將來投資最起碼會參考它的?！?/span>
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