本文來源：雪球（ID：xueqiujinghua）
作者：二十四節(jié)氣投資
原標題：茅臺和老板電器的上漲邏輯和見頂信號
今天貴州茅臺和老板電器在指數(shù)縮量下跌中，紛紛創(chuàng)出歷史新高，茅臺股價更是站上400元大關。這類行業(yè)龍頭股的上漲邏輯已經(jīng)和行業(yè)中的其他個股完全不同，他們即將形成屬于自己的板塊：中國版漂亮50。
首先，我們來了解所謂“漂亮50”的由來和背景?！?span style="max-width: 100%; line-height: 25.6px; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;">漂亮50”在證券史上是有特殊含義的，指的是美國股票投資史上特定階段出現(xiàn)的一個非正式術語，用來指上世紀六十和七十年代在紐交所交易的50只備受追捧的大盤股。漂亮50的一個主要特征是盈利增長穩(wěn)定，同時也具有較高的PE比率。這些股票被視作可以“買入并持有”的優(yōu)質藍籌股。由于人們認為這些公司的運作非常穩(wěn)健，即使在經(jīng)歷較長時期后同樣如此，因此這些股票被稱為“一次性抉擇”股，也就是說，一旦決定買入股票，便再不用操心了。
漂亮50中包含了諸多大家耳熟能詳?shù)墓?，可口可樂、陶氏化學、吉列、麥當勞、IBM。跨越了近半個世紀，這些公司至今仍然是各行各業(yè)的龍頭。你以為我要說一個價值投資的故事？你大錯特錯了！
所謂漂亮50行情，本質上也是一種大泡沫。在1972年，漂亮50行情演繹到如火如荼之際，可口可樂、迪士尼等公司的市盈率也相當之高，超過70 。在道指后來的市場調整中，整個漂亮50板塊，也遭遇了30%以上的調整。
漂亮50行情的核心邏輯是避險。上世紀60年代后期到70年代初，這一時期，美國剛剛經(jīng)歷過一輪黃金十年的高速發(fā)展。美國成為世界超級大國，60年代初，美國股市進入了一個高峰期。這一階段華爾街熱衷于投資電子股，股票名字里只要包含“electronic（電子）”，不管公司是做什么業(yè)務的都會大漲。這是不是很像我們過去三年熱炒創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時期，名字里只要和互聯(lián)網(wǎng)有關股票就會漲的歷史很像。
但伴隨著70年代的到來，美國進入了一個滯漲期。內部科技發(fā)展進入低潮期，消費對經(jīng)濟增長的刺激逐步消失。外部日本和歐洲的崛起導致了美國貿易開始出現(xiàn)逆差。在這樣的環(huán)境下，炒概念的玩法完全失效了，很多概念公司后來被證明幾乎不值一文，而且常常被發(fā)現(xiàn)犯有欺詐行為。股市陷入了調整。道指一度從900點跌到600點。在這樣的背景下，華爾街的機構們開始買入所謂的消費行業(yè)龍頭股進行避險。所謂的“漂亮50”行情開始演繹。
在概念股泥沙俱下之際，這些消費行業(yè)龍頭股，由于業(yè)績相對穩(wěn)定，且流動性比較好，隨時方便投資者撤資逐步獲得了估值溢價。還有一個原因，買入還能為機構投資者帶來價值投資的聲譽——因為購買的都是一流公司的股票，即使這些公司的股票價格下滑，其責任也不在投資經(jīng)理身上。（是不是想起了很多一直在強調自己買了茅臺的基金經(jīng)理？）
漂亮50行情在80年代第三次科技革命浪潮開始后，逐步退出了歷史舞臺，成為一個證券史上的名詞。
如今的貴州茅臺和老板電器這些股票不斷創(chuàng)出新高的邏輯和背景和當年美國的“漂亮50”行情如出一轍，中國股市剛剛經(jīng)過一輪概念的大炒作，整體流動性有缺陷。經(jīng)濟發(fā)展陷入滯漲，看不到新的經(jīng)濟增長點。避險成為資產配置的重要需求。
那么只要這種市場環(huán)境繼續(xù)存在，我認為貴州茅臺和老板電器所代表的中國版“漂亮50”行情就將繼續(xù)演繹。長江徐春總他們講的所謂估值回歸的見解，我認為失之偏頗。這種市場環(huán)境存在的越久，這類股票最后的估值一定會越高，甚至會出現(xiàn)60-70的前所未見的情況。
這類股票的見頂標志在于市場經(jīng)濟的有效復蘇，新的消費需求崛起，科技的快速發(fā)展帶來生產力的飛躍。具體觀察的信號在于PMI、工業(yè)企業(yè)利潤的復蘇和科技的發(fā)展。
延伸閱讀：
凌鵬的策略隨筆（ID：lingpeng_80）
作者：凌鵬（新財富學院榮譽導師）
最近白酒中藥家電等白馬價值股大漲，漂亮50的聲音再次盛喧塵上。很多朋友來電詢問，在此談談我對漂亮50的看法。
一．美國歷史上的Nifty Fifty
漂亮50是美國60年代末70年代初的成長泡沫，這些ONE DECISION的股票最終市盈率達到80多倍，在1973—1979年的熊市中大幅跑輸指數(shù)。要理解漂亮50，必須把它放在美國股市更長的歷史背景中。
美國股市50—60年代炒工業(yè)品;60年代末70年代初漂亮50;70年代熊市，中間軍工和油服表現(xiàn)耀眼；80年代炒消費品；90年代科技股；2000年以后炒工業(yè)品、金融和房地產?？v觀70多年的歷史，和美國經(jīng)濟的變化息息相關。50-60年代戰(zhàn)后重建、馬歇爾計劃；80年代戰(zhàn)后嬰兒潮形成巨大的消費能力，美國經(jīng)濟的核心驅動力從投資到消費；90年代互聯(lián)網(wǎng)崛起、波士頓高速公路；2000年以后全球分工協(xié)作加劇，形成美國消費—中國制造—資源國提供資源的金色魔環(huán)。在整個70年的歷史中，60年代末到70年代末這十年是非常特殊的，正值美國核心驅動力轉變的十年，中間伴隨著供給側改革、里根經(jīng)濟學、石油危機、貨幣體系瓦解和沃爾克的加息。漂亮50產生的背景正在于此，彼時投資者已經(jīng)充分意識戰(zhàn)后復蘇和投資驅動無法持續(xù)，但是消費崛起尚未實現(xiàn)。而股市已經(jīng)率先實現(xiàn)了這種預期，所以這批股票估值不斷拔高，最終導致了1973—1974年的崩潰及后面五年的調整。但仔細分析這些股票，并非亂炒，這50只公司大部分今天還存活著，而且依然是全世界在他們這個領域最牛的公司。經(jīng)過70年代的調整，在1982年開始的美國最大一波牛市中（指數(shù)從1000點上漲到了10000點以上），這些漂亮50公司依然是這波牛市中的生力軍。
關鍵是1973—1979年如何度過？曾經(jīng)風光無限的蔡志勇隨著泡沫的破滅風光不再，索羅斯靠賣空這些股票及抄底軍工股建立了量子基金前十年的輝煌。彼得·林奇很幸運，直到1979年才掌管基金，充分享受了漂亮50再次崛起的十年。約翰·涅夫堅持買價值股，熊市中業(yè)績輝煌。而巴菲特的案例最值考究，1969年解散巴菲特合伙公司，以巴克希爾·哈撒韋為載體重入股市，巴菲特其實沒有躲過1973—1974年泡沫的破滅，反而逆勢大量買入。但其獨特的商業(yè)模式允許其承受巨大回撤，所以一旦80年代市場回暖，其大獲全勝。
關于漂亮50的歷史，以前看過一本書《沸騰的歲月》（The Go-Go Year）涉及較多，其他在《索羅斯傳》、《巴菲特傳》、彼得林奇三卷本、《約翰·涅夫的成功投資》等數(shù)書也有所涉及。美國這十年的股市和經(jīng)濟是非常值得研究的。
二．A股歷史上的“漂亮50”
A股在過去十幾年有兩個階段炒“漂亮50”。
第一個階段是2003年—2004年，當時市場持續(xù)低迷，有20支股票成為了機構投資者集體抱團的對象。如深赤灣A、中集集團、中興通訊、鹽湖鉀肥、萬科、華僑城、金融街、云南白藥、雙匯發(fā)展、武鋼股份、福建高速、皖通高速、上港集箱、同仁堂、煙臺萬華、貴州茅臺、海油工程、大商股份、蘇寧電器等股票，都是基金“扎堆越冬”的品種，在當時低迷的市場整體環(huán)境中，能夠持續(xù)取得可觀的超額收益和絕對收益。
這段時間的表現(xiàn)和股市投資的整體思路轉變有直接關系。5.19行情和那個牛市，莊股橫向，甚至代表著機構投資的基金公司都卷入其中（參見2000年10月,《財經(jīng)》的《基金黑幕》）。2001年6月股市開始下跌，先前的生態(tài)模式也被瓦解。2003年，基金公司大量成立、以申萬中金和國君為代表的研究所倡導基本面研究、《新財富》開始評選分析師。所有這一切如一股清風，價值投資被提上日程，而當時確實也出現(xiàn)了一批代表新商業(yè)模式的優(yōu)秀成長股。
第二個階段是2012年。彼時，上證處于2200左右的低位，下跌風險不大，但由于大家對傳統(tǒng)經(jīng)濟模式的悲觀和對轉型的期待，周期股上行的空間也不大。兩次降息、一次降準，流動性放松。當年，市場也出現(xiàn)了一批牛股如?？?、大華、歌爾、杰瑞、富瑞、白藥、碧水源等。這批牛股在9月—11月雖然補跌，但成為后續(xù)牛市場第一階段的中堅力量。
反觀當前，漂亮50的呼聲很大，但炒來炒去的股票都是一些熟之又熟的老藍籌。在A股，除了泡沫階段，一個公司的市值上了400億，大多是價值股而非成長股。價值股和成長股的投資邏輯不一樣。價值股應該每年通過估值切換，用穩(wěn)定的業(yè)績增長來推動股價增長。彼得林奇的TENBARGER就是此意，估值不變每年盈利增長25%，十年就是十倍。
聯(lián)系客服
