最近和幾位我們?nèi)虡I(yè)內(nèi)大佬聊天，大家有一個共識：就是在投資上，大周期要作為大前提，小周期服從大周期。
如果在大周期、小周期都是下行的期間內(nèi)，想賺錢是非常難的。
反之，大小周期共振向上，就是賺錢的好機(jī)會。
大周期我們改變不了，基本上是由我們的出生年份決定的。
在講美林時鐘之前，我們有必要簡單交代一下這一輪大周期的背景。
每一輪康波周期大約持續(xù)40-60年不等，前面的四輪完整的康波周期我們先暫且不論，就本輪來說，目前我們處在第五輪康波周期中。
康波周期示意圖
當(dāng)前我們還在這一輪康波周期的蕭條周期內(nèi)，從2019年開始，全球進(jìn)入了這一輪康波的蕭條期，一直延續(xù)到現(xiàn)在。
08年是這一輪繁榮期的結(jié)束，所以08年也是我們這一代經(jīng)歷最大一波波瀾壯闊的牛熊分界點。
15年是處在這一輪康波的衰退期內(nèi)，因為上頭釋放的流動性，帶來的一輪牛市，但是因為大周期的位置，沒有08年那樣形成共振的效應(yīng)。
按時間大周期內(nèi)的小周期來看，明年、后年可能會迎來新的一輪牛市，但是因為我們身處康波周期的蕭條周期內(nèi)，可期待空間上，可能沒有大家期待的那么高。
既然大周期無法選擇，我們身在其中，在大周期中踏對小周期的節(jié)奏，對當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)周期有個清醒的認(rèn)知，就顯得尤為重要。
我們這一次就從和資本市場聯(lián)系最緊密的美林時鐘入手，來進(jìn)行一個深入解析。
在這里要提前講一下，我們理解周期的前提是：它不能解決你明天能賺多少錢，而解決的是在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)能賺多少錢，以及你在未來至少3-5年賺錢的能力問題。
美林時鐘，就是告訴我們在什么樣的經(jīng)濟(jì)周期之下，應(yīng)該選擇進(jìn)攻、還是防守的投資方式，以及做怎樣的大類資產(chǎn)配置更賺錢。
萬物皆有周期，自然界有周期，經(jīng)濟(jì)世界也有周期。
美林時鐘本身就是一種短周期，就像自然界的季節(jié)周期。
其實美林時鐘的歷史也不悠久，，2004年由美林證券在《The Investment Clock》中提出的，但是影響力非常之大，全球的投資界、國內(nèi)券商、公私募，都會把美林時鐘作為他們資產(chǎn)配置的核心參考。
其實你去觀察橋水基金，他們的全天候投資策略也有參照了美林時鐘的影子。
其實大道至簡，美林時鐘本質(zhì)上并不復(fù)雜，你看得懂一年四季，就能看懂美林時鐘。
美林時鐘分為復(fù)蘇、過熱、滯脹和衰退四個階段，其實對應(yīng)的就是四季中的春、夏、秋、冬。
下面我們就來分別看一下，這四個階段的特征和對應(yīng)合適的資產(chǎn)什么？
左上角第一個象限，是復(fù)蘇期。
萬物復(fù)蘇，一聽就像是春天，經(jīng)濟(jì)剛從寒冬里走出來，觸底反彈了。
復(fù)蘇期內(nèi)發(fā)生了什么呢？
企業(yè)越來越容易賺錢了??企業(yè)招更多人、給人漲工資??居民收入增長，這是供給側(cè)的變化。
需求側(cè)上，居民收入增長??消費(fèi)增加??社會總需求擴(kuò)張
反哺到供給端，??企業(yè)消化庫存??企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)??企業(yè)的利潤進(jìn)一步增長
... ...
這就是經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)、需求側(cè)互相促進(jìn)的正向循環(huán)。
這時通脹開始慢慢上升，但是經(jīng)濟(jì)的增速還不是特別快，增速起來是要靠“加杠桿”加速的，這時還沒到。
在復(fù)蘇期內(nèi)，配置什么比較好？
股票，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)出的彈性是最大的。
在復(fù)蘇期內(nèi)，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，貨幣比較充裕，估值提升。市值=利潤??估值，這個階段股市更容易實現(xiàn)戴維斯雙擊。
大類資產(chǎn)上，股票>債券>現(xiàn)金>商品
經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展，就會開始進(jìn)入過熱期了。
在四象限的右上角，“過熱”聽起來是不是就像夏天來了？
我在講課時，經(jīng)常有人問我，難道就不會一直穩(wěn)步前進(jìn)，不過熱嗎？
很遺憾，基本不可能。
這是人性決定的，人在悲觀的時候過度悲觀，覺得以后不會再好了。樂觀時過度樂觀，近兩年每年多賺了30%，未來十年應(yīng)該年年都賺更多。
現(xiàn)在悲觀的我們，可能過兩年也是最無比樂觀的我們。
下面的故事演繹你一看就明白：
人有了錢就要開始蹦跶??加大消費(fèi)，甚至貸款消費(fèi)??銀行也更愿意放貸給大家，因為經(jīng)濟(jì)好覺得還得上??居民端信貸擴(kuò)張（加杠桿）
居民消費(fèi)得多了??企業(yè)也賣得多了??物價走高??企業(yè)要擴(kuò)大生產(chǎn)??借貸擴(kuò)大生產(chǎn)??企業(yè)端加杠桿??下游需求旺盛??上游原材料價格走高，大宗商品漲價??通脹來了
這個過程中，通過整個經(jīng)濟(jì)體加杠桿的促進(jìn)，通脹越來越高，經(jīng)濟(jì)增速也很高。
前面的過程描述，你應(yīng)該已經(jīng)猜到了，過熱階段投資大宗商品收益往往是最高的。
大類資產(chǎn)上，商品>股票>現(xiàn)金>債券
到這里發(fā)現(xiàn)了后續(xù)的問題了沒有？后面的經(jīng)濟(jì)循環(huán)故事我們接著講，就來到了第三個階段。
這個階段的尾聲，也就是股票的止盈階段。
剛才我們講到，經(jīng)濟(jì)過熱，物價持續(xù)走高，大宗商品價格上漲，企業(yè)購買原材料的成本提升，企業(yè)利潤就開始下降，直至企業(yè)干脆不賺錢了。
這時到宏觀上，經(jīng)濟(jì)增長就開始停滯，就發(fā)展停滯不前了，進(jìn)入第三個階段——滯脹期。
滯脹就是經(jīng)濟(jì)停滯、疊加通脹，秋風(fēng)瑟瑟，是不是就很像秋天？
這時候，上頭往往就會出臺一些緊縮的政策來摁住通貨膨脹，比如加息就是典型的貨幣緊縮政策，利率一高，大家就不愿意借錢了，之前因為加杠桿帶來的資產(chǎn)泡沫就會被刺破。
既然是資產(chǎn)泡沫被刺破，股市的表現(xiàn)往往就最差，當(dāng)然往往房價也不容易撐住。同時，大宗商品的價格也開始下跌。
離我們最近的一輪，就是美聯(lián)儲從2022年3月正式開始了本輪的加息，也是近40年來加息最兇猛的一輪，在此之前，在2021年11月，美聯(lián)儲就開啟了Tapper(縮債縮表），再強(qiáng)的美股牛市也是戛然而止，到2023年6月為止，還不知道本輪加息周期是否結(jié)束。
相應(yīng)地，阿美那邊在2022年初以來，牛市結(jié)束，進(jìn)入了痛苦的刺破泡沫階段，直到加息開始放緩，美股才開始緩過氣來。
在滯脹期，對應(yīng)的就是低增長、高通脹。
所以在這一輪美國的加息周期中，我們一直在盯著的數(shù)據(jù)就是通脹數(shù)據(jù)，直到有效控制住通脹，美聯(lián)儲才會收手。
那么，在滯脹期適合投資哪類資產(chǎn)呢？
想來想去，沒什么好的，對吧？
那就是“現(xiàn)金為王”。
在市場中，你要學(xué)會空倉等機(jī)會，等待下一波機(jī)會。
頂級的獵手，不會一直把箭射出去，而是會瞄準(zhǔn)，等到兔子到眼前時，才一擊即中。
如果你一直跑來跑去，不會空倉，你可能非但不是獵手，反而很可能是那只被狙著的兔子。
在滯脹期，現(xiàn)金>商品>債券>股票。
摁下通脹可不是沒有成本的，成本就是經(jīng)濟(jì)增速放緩了，經(jīng)濟(jì)開始明顯下行，這就進(jìn)入了衰退期。
企業(yè)賺不到錢了，破產(chǎn)的破產(chǎn)、重組的重組，企業(yè)裁員、失業(yè)率上升，大量的債務(wù)違約，也就是大家說的各行各業(yè)開始“暴雷”。
這時候怎么辦？上頭不能坐視不理吧？
所以在衰退期往往上頭會出臺一些政策來刺激經(jīng)濟(jì)，比如降息、降準(zhǔn)、寬松的財政政策，釋放流動性來救市。
市場利率下行，老的高利率的債券也就更值錢了，所以利率價格上漲。這就是市場利率和債券價格的蹺蹺板效應(yīng)。
隨著流動性的釋放、寬松的的財政、積極的政策配合，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，又進(jìn)入新一輪的美林時鐘循環(huán)周期。
這里需要提醒的是，衰退期可不是好熬的，不是一有刺激市場就會有反應(yīng)，信心一旦丟失，再想找回來就很困難。
就像如果剛被別人騙了50萬，那估計看誰說有什么機(jī)會，都不想再相信了，除非時間足夠長，看到了足夠的成功案例，才會戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地相信，但是當(dāng)你再次相信時候，可能又到了過熱期了。
因此，大多數(shù)的人都不懂周期，卻身處周期內(nèi)，往往都是那個被情緒帶著走的小韭菜。
我們之所以要學(xué)習(xí)周期，就是要清醒認(rèn)識當(dāng)前周期的位置，為下一個周期做準(zhǔn)備、有預(yù)期。
最后，對美林時鐘做個簡單的總結(jié)：美林時鐘的復(fù)蘇、過熱、滯脹、衰退，就像是春夏秋冬四季，這四個階段分別是“復(fù)蘇做股票，過熱買大宗，滯漲持現(xiàn)金，衰退配債券”。
華泰證券研究院
讀到這里，你一定理解了美林時鐘的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，現(xiàn)在最關(guān)心的應(yīng)該是目前我們美林時鐘走到了哪里？
目前來看，美國的美林時鐘和我們中國是有錯位的。
美國是加息周期的末期，通脹依然很強(qiáng)勁，大家的擔(dān)憂是會不會給經(jīng)濟(jì)帶來傷害，很顯然是在滯脹期，因此后面很可能還有一個衰退期在等著。
因此，現(xiàn)在很多人都在著急去配置美股，從美林時鐘上來看，可能還時機(jī)未到，至少要看到進(jìn)入衰退期，開始降息刺激經(jīng)濟(jì)，才適合提前去配置一些美股，來迎接即將到來的復(fù)蘇期，今年美聯(lián)儲開始降息的概率比較低，而這個時間節(jié)點很可能是明年（2024年）上半年。
對于我們中國來說，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速較低（跟自己比）、通脹水平非常低，4月CPI同比甚至只有0.1%，比較容易看出來，是對應(yīng)著美林時鐘的衰退期，而下一個階段就是最適合配置股票的復(fù)蘇期。
從這個角度來看，如果有政策上的暖風(fēng)，讓市場主體逐漸恢復(fù)信心的話，后續(xù)的復(fù)蘇期還是值得期待的。
從滯脹到復(fù)蘇所要經(jīng)歷的時間長短每次不一樣，這要視市場的出清情況、市場參與者信心而定，早則明年、晚則后年，大概就會迎來這一輪美林時鐘的復(fù)蘇期了。
基于這個結(jié)論，現(xiàn)在這個階段在市場中布局籌碼的人，除了波段操作之外，還要有長線的布局思維，這也是我一直在說“今年下半年比上半年好，今年比去年好，明年比今年好”的原因。
因此，面對今年的市場，如果沒有出現(xiàn)大級別的利空，我的策略之下是不會空倉的，至少3成倉做長期倉位。目前震蕩市里再拿2成倉做波段，如果宏觀數(shù)據(jù)上，有復(fù)蘇的跡象出來，就會慢慢加高倉位了。
后續(xù)我會繼續(xù)緊密跟蹤宏觀數(shù)據(jù)，隨時同步給大家，捕捉美林時鐘下一階段復(fù)蘇期的拐點。
駕馭周期，與周期共舞。
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