今天央行的金融數(shù)據(jù)和社會(huì)融資數(shù)據(jù)出來(lái)，官方的解釋是融資規(guī)模適度，部分專家的解讀是緊了，有些專家從信貸數(shù)據(jù)看，認(rèn)為是信貸融資等過(guò)松了。
雖然是去年的數(shù)據(jù)，但是對(duì)其判斷非常重要，因?yàn)槿绻J(rèn)為去年松了，今年就應(yīng)該緊緊，如果去年過(guò)緊，今年就應(yīng)該松一下，比如降低存款準(zhǔn)備金率和降低利率。而且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定明年的貨幣信貸要松緊適度，所以判斷去年便于拿捏今年。
如何看貸款高增長(zhǎng)
首先看信貸增幅，2014年人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，同比多增8900億元。分部門看，住戶貸款增加3.29萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.06萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加2.23萬(wàn)億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加6.48萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.40萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加3.83萬(wàn)億元，票據(jù)融資增加9574億元。
從貸款看有兩個(gè)看點(diǎn)，一個(gè)是貸款增幅過(guò)高，因?yàn)榭梢宰鳛閰⒄盏氖?/span>2009年四萬(wàn)億刺激時(shí)期的天量信貸，其貸款增幅也只有9.59萬(wàn)億，今年比2009年還多出了差不多兩千億，這當(dāng)然是一個(gè)很高的增幅了。
但其實(shí)，去年的信貸增幅這么高，有一個(gè)原因是，去年監(jiān)管層對(duì)影子銀行的治理，許多通過(guò)表外貸款貸給房地產(chǎn)企業(yè)和地方融資平臺(tái)的貸款，進(jìn)了表，也就是以前以信托貸款或者委托貸款，或者票據(jù)融資等影子銀行模式提供融資的手段，現(xiàn)在都成了表內(nèi)的信貸，所以這個(gè)增幅其實(shí)包括了被壓進(jìn)表內(nèi)的貸款。
那我們看，去年表外的融資量有多大，去年委托貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比少增396億元；信托貸款增加5174億元，同比少增1.32萬(wàn)億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1285億元，同比少增9041億元；企業(yè)債券凈融資2.43萬(wàn)億元，同比多6142億元。以上影子銀行融資中，除了企業(yè)債券之外，其他都是下滑，委托貸款下滑較少，但是信托貸款和票據(jù)貼現(xiàn)下滑幅度很大，這部分其實(shí)就解釋了去年貸款高增長(zhǎng)的部分。
另一個(gè)是中長(zhǎng)期貸款增加較多，這是什么原因呢，官方的解釋是固定資產(chǎn)投資占信貸較多，這個(gè)應(yīng)該是一個(gè)重要原因。不過(guò)筆者估計(jì)還有另一個(gè)原因，是債務(wù)展期，貸款展期，或者把短期貸款變成長(zhǎng)期貸款，從而隱藏不良貸款，或者把不良貸款數(shù)字壓低。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，企業(yè)盈利能力變差，歸還貸款的能力變?nèi)?，債?wù)壓力較重，銀行有動(dòng)力采用短貸變長(zhǎng)貸的方式讓不良資產(chǎn)隱性化。
從以上分析可以看出，貸款高增長(zhǎng)其實(shí)不能說(shuō)信貸增速過(guò)快。
社會(huì)融資多了還是少了
所以從整個(gè)貸款看，沒法得出去年信貸融資過(guò)多的結(jié)論。那么從社會(huì)融資規(guī)?？矗?/span>2014年社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元，比上年少8598億元。其中，人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，同比多增8900億元；外幣貸款折合人民幣增加3554億元，同比少增2294億元。
社會(huì)融資規(guī)模是減少的，不是少增的，是絕對(duì)減少的，這是一個(gè)必須要重視的問題。去年經(jīng)濟(jì)增速是放慢的，但是GDP增速還是大約在7.4%左右，就是說(shuō)，在GDP增速與去年同期保持大體一致的情況下，我們的社會(huì)融資規(guī)模還是減少的，這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金利用效率，相對(duì)去年是增加的，部分區(qū)域和企業(yè)的融資相對(duì)2013年是比較少的。
這就可以得出結(jié)論，盡管新增貸款創(chuàng)了歷史天量，但不能說(shuō)去年的信貸融資是過(guò)剩甚至充裕的。
而從貨幣供應(yīng)來(lái)看，12月末，廣義貨幣(M2)余額122.84萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.2%，增速分別比上月末和上年末低0.1個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額34.81萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)3.2%，增速與上月末持平，比上年末低6.1個(gè)百分點(diǎn)；不論是俠義的貨幣還是廣義貨幣去年相較前年都是減少的，尤其是M1盡然比上年末低了6.1個(gè)百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陷于嚴(yán)重的收縮過(guò)程中，活期存款如此減少，也許是由于融資或多進(jìn)一步收縮，貨幣流通速度放慢導(dǎo)致的，是貨幣存量減少的重要原因。
綜合以上分析，去年全年整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模是收縮的，央行的政策是相對(duì)偏緊的，去年在社會(huì)各界的呼吁下，沒有出臺(tái)下調(diào)存款準(zhǔn)備金的政策，下調(diào)了一次利率，但其實(shí)效果有限，因?yàn)橘J款利率已經(jīng)市場(chǎng)化，由于不對(duì)稱降息，事實(shí)上縮減了利差，最終社會(huì)融資成本沒有降下來(lái)。
為什么會(huì)出現(xiàn)以上情況，一個(gè)是央行貨幣政策主基調(diào)還是希望通過(guò)貨幣政策調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，解決結(jié)構(gòu)性問題，當(dāng)然這個(gè)目標(biāo)的解決也是很有限。
事實(shí)上制約信貸融資的因素，除了央行之外，還有一個(gè)是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行的信貸和表外貸款作用更重要，但是由于去年以來(lái)雖然順差還是比較龐大的，但是由于美元反彈和加息預(yù)期，資金流出明顯，外匯占款一度負(fù)增長(zhǎng)，這影響了商業(yè)銀行貸款的來(lái)源。
另一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的需求開始放緩，由于通縮的因素，銀行的借貸成本提高，銀行惜貸的心理明顯，再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)中信貸風(fēng)險(xiǎn)升高，銀行借貸意愿自然減弱，這些都影響了去年的信貸融資。
四維宏觀金融智庫(kù)（FHT）判斷明年貨幣政策必然是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷壓力下逼迫央行放松貨幣政策，盡管這條路不平坦，但必然要走，不論是降準(zhǔn)還是降息都是在考慮范圍之內(nèi)。如果今年年中美聯(lián)儲(chǔ)加息，監(jiān)管層甚至?xí)扇?yán)厲的資本管制政策，以維持人民幣匯率的穩(wěn)定和境內(nèi)流動(dòng)性不出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
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