上市公司是資本市場研究的核心，是宏觀、行業(yè)研究的落腳點，因為權益投資者主要通過上市公司即股票作為投資標的。上市公司研究非常復雜，這里按照常規(guī)思路從不同維度提出深入淺出的分析框架。
我們把上市公司研究框架劃分為業(yè)務、財務、資本運作、公司治理和估值等五個維度。
01
業(yè)務分析
業(yè)務分析是了解任何一家上市公司的起點，也就是回答這家公司是“干什么”以及“干得怎么樣”的問題，核心是了解公司的產品或業(yè)務，然后按照比重分析每一種業(yè)務或產品的具體情況。這樣，無論多么復雜的公司，都可以逐層分解到單一業(yè)務或者單一產品，不論是中國平安還是中國石化，都可以達到簡化分析的目的。
根據不同產品或者服務類別，分析每種產品的具體情況，包括收入、收入占比、目標客戶、主要客戶、上游原材料、上游供應商、價格水平、定價能力、毛利率、競爭對手、競爭優(yōu)勢、未來潛力等。通過產品分析，基本可以判斷企業(yè)的競爭優(yōu)勢，如果有競爭力的產品越多，收入越高，那么企業(yè)的業(yè)務競爭優(yōu)勢越明顯。
業(yè)務分析當中，可以用到公司管理方面的很多工具，比如戰(zhàn)略管理、營銷管理、生產管理、供應鏈管理等，進而綜合對公司的產品或者業(yè)務能力進行全面評估。
我們主要通過公司的網站、招股說明書、年報/半年報/季報、研究報告、行業(yè)展會等渠道了解公司的產品或業(yè)務信息。
02
財務分析
因為財務報表的標準性和可比性，財務分析是最簡單、最直接、最有效率的分析手段。
財務分析基于假設財務報表有效的基礎之上，一般分為資產質量、盈利能力、成長能力、運營能力、負債能力、現(xiàn)金流等分析。
資產質量基于資產負債表，應收賬款、存貨、固定資產、無形資產、長期股權投資等賬面資產的實際質量都是值得斟酌的，只有能夠為公司創(chuàng)造價值并帶來收入/現(xiàn)金流的資產才是有價值的，有些資產雖然賬面上仍然存在，但可能已經無法實際帶來現(xiàn)金流入，比如應收賬款可能回收難度很大了，存貨可能跌價損失了，固定資產可能提前報廢了，等等。
盈利能力關鍵是跟公司歷史比較以及跟同行業(yè)進行比較，沒有絕對的高低，主要指標是單一產品或者業(yè)務的毛利率，以及公司整體的凈利潤率和凈資產收益率。
成長能力也主要是跟公司歷史比較或者跟同行業(yè)進行比較，主要指標是營業(yè)收入的增長率以及凈利潤的增長率，一般是年化，對于季節(jié)性并不明顯的業(yè)務也可以季度同比。
運營能力主要是管理效率，一般看周轉率，最重要的是應收賬款的周轉率，這可以側面反映公司產品或業(yè)務的溢價能力和競爭能力，并轉化為公司在運營資金等資源方面的占有，進而為公司創(chuàng)造價值。
負債能力主要是指公司借款的能力，因為合理杠桿對公司是有幫助的，通過ROE指標可知能為公司創(chuàng)造價值，一般看資產負債率以及現(xiàn)金流情況，如果現(xiàn)金流不佳，資產負債率即便較低也很難增加負債。
現(xiàn)金流主要是公司經營現(xiàn)金流情況，這是公司內生增長的關鍵，畢竟融資現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流的偶然性太強。除了現(xiàn)金流量表，營業(yè)收入、應收賬款、應付賬款等指標也可以反映公司現(xiàn)金流質量。
當然，作為上市公司還有股票性質的指標，比如每股收益、每股凈資產、股息率等指標。
03
資本運作
對于任何一家上市公司，都需要關注過去三年尤其是過去一年的資本運作，這可以反映一家上市公司的“活力”。
通過公司歷史公告信息，重點關注并購重組、再融資、股權激勵、員工持股、回購、增持、重大合同、戰(zhàn)略合作協(xié)議等方面的信息，尤其是結合公司歷史股價異動情況，關注相應的“事件”，這些都是對公司歷史進行研究的重要手段。
其次，則是通過公開信息合理預測公司未來可能的“資本運作”。
04
公司治理
所謂公司治理就是公司股東大會、董事會、監(jiān)事會、高級管理層乃至員工的制度設計，有效的公司治理可以創(chuàng)造更高的公司價值并獲得更好的估值溢價。
對于任何一家上市公司，可以依次關注：（1）公司屬性，國有控股還是民營控股；（2）國有控股是央企控股，還是地方控股；地方控股是中西部地區(qū)，還是東部地區(qū)；（3）民營控股背景下，第一大股東持股比例高低，是家族控股還是合伙人控股；（4）大股東持股比例高低，持股比例較低自然不太賣力；（5）通過股權結構看管理團隊激勵是否得當，核心管理團隊持股比例不能太高，也不要太低；（6）是否機構重倉，是否全是散戶投資；（7）是否資本巨鱷參與。
此外，關注公司近年是否推出了股權激勵、員工持股等有利于上市公司治理的工作。
05
估值
上市公司研究的目的是為了股票買賣，所以估值是落腳點。如果覺得股價低估了，就買入；如果覺得股價高估了，就賣出。
估值理論非常復雜，種類繁多，理論性太強，之前曾經在很多場合提到過，這里并不詳細展開。總體上，估值分為絕對估值和相對估值。
絕對估值就是根據公司自由現(xiàn)金流（FCFF）或者股利折現(xiàn)（DDM）進行折現(xiàn)，進而得到公司的價值，這個理論性太強，A股實踐當中很難使用。
相對估值中最常見的是PB、PE、EV/EBITDA。金融行業(yè)一般采用PB，制造業(yè)一般采用PE，折舊攤銷較大的資本密集型業(yè)務則使用EV/EBITDA。
無論哪種估值方法，估值的核心都是對未來的預測，重點是現(xiàn)金流預測或盈利預測，可預測的時間越長，估值的準確性越高。因此，現(xiàn)金流或盈利預測必須基于公司的營業(yè)收入、營業(yè)成本、營業(yè)利潤、三項費用、所得稅、凈利潤等要素的估計，實際上就是預測公司未來的利潤表。
基于公司的現(xiàn)金流或盈利預測，無論絕對估值的折現(xiàn)率還是相對估值的市盈率或市凈率，其實都涉及一個“估值”水平高低的問題，這個相對主觀。分析維度也是多樣的，比如：貨幣寬松時，資金成本較低，折現(xiàn)率更低，市盈率也更高；公司治理好的企業(yè)，投資風險更低，預期收益率更低，折現(xiàn)率更低，市盈率也更高。
估值是一門藝術，影響維度較多，分析方法眾多，本人概況的比較通俗的簡單方法就是看兩點：一是宏觀及市場的資金情況，指標就是M1和M2，這兩個指標在很大程度上解釋了市場整體估值水平的高低，歷史上A股較低估值均伴隨著較低增速的M1和M2；二是公司業(yè)績的預測，若使用PE相對估值法則主要關注預測凈利潤（成長性），但必須是經過調整的凈利潤，需要通過業(yè)務分析及財務分析當中的若干因素進行調整，估值的凈利潤不同于財務的凈利潤。
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