網(wǎng)友問：老師，據(jù)你的商業(yè)洞察力，未來5～7年，什么行業(yè)將會(huì)誕生更多的未來優(yōu)勢(shì)型企業(yè)。按目前我們國(guó)家的體制機(jī)制，會(huì)不會(huì)阻礙更多優(yōu)秀民企的發(fā)展。謝謝！
水晶蒼蠅拍：我們講的未來優(yōu)勢(shì)或者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不是行業(yè)性的。行業(yè)只有景氣不景氣，或者發(fā)展速度或者供需格局等等共性的因素。所謂的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都是基于個(gè)體的，比如空調(diào)行業(yè)你看很多都是虧損的，規(guī)模上不去就不行，但格力美的這么多年卻發(fā)展很好，所以，景氣是行業(yè)性的，優(yōu)勢(shì)都是個(gè)體的。這是其一。
其二，未來優(yōu)勢(shì)型公司最重要的就是看R,N,G三個(gè)因素的發(fā)展趨勢(shì)。ROE是否有趨勢(shì)性的上升能力？也就是判斷其目前的經(jīng)營(yíng)周期是否尚未到達(dá)頂點(diǎn)。N就是看其需求的景氣區(qū)間是否有較強(qiáng)的持續(xù)性，或者是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來后能帶來較為持續(xù)的良好經(jīng)營(yíng)水平。G就是看其能不能借助增發(fā)等資本手段不斷擴(kuò)大資本規(guī)模，并且在更大的資本規(guī)模水平上保持良好的ROE水平。具體請(qǐng)復(fù)習(xí)《股市進(jìn)階之道》的第11章。
【基礎(chǔ)層：主要是了解最基本的股票、公司財(cái)務(wù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的知識(shí)】
《明明白白看年報(bào)》袁克成版，《財(cái)報(bào)像本故事書》《財(cái)務(wù)是個(gè)真實(shí)的謊言》《經(jīng)營(yíng)分析與評(píng)價(jià)》東北大學(xué)出版社，《為什么雪球滾不大》我覺得都不錯(cuò)，這層次主要是了解最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及這些指標(biāo)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)判斷層面的應(yīng)用，不需要達(dá)到財(cái)務(wù)人員水平，重點(diǎn)是學(xué)會(huì)從經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)的角度來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并且初步理解價(jià)值投資理念
【專業(yè)層：深刻了解價(jià)值的來源，并且熟練掌握公司經(jīng)營(yíng)分析、價(jià)值評(píng)估的模式】
《價(jià)值：公司金融的四大基石》，很好的解釋了價(jià)值的來源和價(jià)值的毀滅
《投資中最簡(jiǎn)單的事》，對(duì)主要投資方法和不同投資機(jī)會(huì)的總覽能少走很多彎路
《鄧普頓較你逆向投資》，逆向投資大師的實(shí)踐經(jīng)歷能讓我們穿越歷史
《巴菲特的護(hù)城河》，可能依然是目前為止對(duì)護(hù)城河理論最完整的闡述
《股市進(jìn)階之道》《公司價(jià)值分析：案例與實(shí)踐》，本人拙作不敢與上述佳作比較，但從小散到職業(yè)投資10年的過程中曾經(jīng)的迷茫困惑都與大家一樣，所以可能更針對(duì)性。前者是幫助初學(xué)者梳理和建立投資思維和整體思路，后者是用案例和模板手把手幫初學(xué)者掌握公司投資價(jià)值的概要分析。
【智慧層：從歷史和大師們的思維中去獲取智慧，可能沒有具體問題的針對(duì)性，但確是投資信念的根本來源】
《股市長(zhǎng)線法寶》《投資者的未來》，穿越歷史和波動(dòng)的迷霧建立更長(zhǎng)期的視野
《投資最重要的事》，在投資中曾經(jīng)迷惑和糾結(jié)的一切幾乎都在這里能尋到解答
《烏合之眾：大眾心理研究》，沒有一個(gè)字說股票，但所有股票書籍中談人性的書加一起都不如這本。當(dāng)然《三體》我一直認(rèn)為是《烏合之眾》的科幻版，同樣推薦。
《與巴菲特共進(jìn)午餐時(shí)我頓悟到的5個(gè)真理》《對(duì)沖基金風(fēng)云錄系列》，以上都以理念和理論為主，但沒有比華爾街真實(shí)發(fā)生過的故事，以及故事的主角后來的反思更能觸動(dòng)人心了
《窮查理寶典》，關(guān)于投資、商業(yè)甚至是人生，都能從中受益良多
可能還有很多經(jīng)典書籍被遺漏了，但我說過我只是就我讀過的之中做推薦。也有一些圣經(jīng)級(jí)別的書我沒有列出來，但既然你是問我的真實(shí)推薦，我就只推薦確實(shí)對(duì)我有巨大觸動(dòng)的書而不是把高大上的都列上好裝逼。
總得來說，我認(rèn)為投資閱讀本身不是目的，也并不用以飽覽群書為追求。論讀書本身，你可能永遠(yuǎn)讀不過一個(gè)老教授或者讀書館管理員，但最重要的不是讀得多，而是思考，是融會(huì)貫通，是保持思維的開放性和辯證看待問題的能力。這才是高效的學(xué)習(xí)。
網(wǎng)友問：老師，您好! 我的提問是:持有股票的全部收益來自三個(gè)方面，1.股票市值的增長(zhǎng) 2.股票凈資產(chǎn)收益率大小 3.股票凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。老師您的收益主要來自于哪幾項(xiàng)呢？謝謝!
水晶蒼蠅拍：其實(shí)你說的股票收益來源是有問題的，股票收益基本上只來自于2方面：1，市值增長(zhǎng)；2，分紅收益。其它你說的凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的結(jié)果，而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)并不必然導(dǎo)致帶來收益。比如一個(gè)公司每股收益從1塊到1.3增長(zhǎng)了30%，但期間的估值從60倍下降到了30倍下跌了一半兒。
雖然分紅收益率也是股票的收益，但不矯情的說沒有哪個(gè)專業(yè)投資人是靠這個(gè)活著的。能達(dá)到5%分紅收益率的公司已經(jīng)很少，但基本是這個(gè)水平對(duì)專業(yè)投資人來說顯然是不讓人滿意的。所以我的收益當(dāng)然主要是來自于持倉(cāng)股票市值的增長(zhǎng)。
你只問了這個(gè)問題，我都覺得花300塊太貴了，所以我補(bǔ)充一下如何獲得市值的增長(zhǎng)。市值是凈利潤(rùn)與估值相乘的結(jié)果，所以你要獲得市值的增長(zhǎng)的上策是找到凈利潤(rùn)能提升，并且估值也能提升的對(duì)象，就是戴維斯雙擊；中策是找到凈利潤(rùn)能提升，估值至少不降低的對(duì)象；下策是能找到凈利潤(rùn)持續(xù)上升，估值雖然會(huì)下降但能通過時(shí)間消化的對(duì)象。最下下策，是買了估值將大幅下降，利潤(rùn)又面臨下滑的公司，那就是戴維斯雙殺。
所以學(xué)會(huì)識(shí)別公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，和懂得利用市場(chǎng)先生的錯(cuò)誤定價(jià)，是獲取超額收益的關(guān)鍵。
網(wǎng)友問：水晶哥哥，你好！作為價(jià)值投資者，請(qǐng)問你選股的標(biāo)準(zhǔn)有哪些？怎樣判斷股價(jià)是否合理？謝謝！
水晶蒼蠅拍：講實(shí)話，這個(gè)問題既可以兩句話解釋也可以寫一本書回答。我用比較通俗的話解釋一下。我選股的基本標(biāo)準(zhǔn)是要賺錢，根本標(biāo)準(zhǔn)是要大概率的能賺錢，更重要的標(biāo)準(zhǔn)是能大概率的賺較多的錢，最核心的標(biāo)準(zhǔn)是？能大概率賺較多錢的同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的范圍內(nèi)。
以上絕非廢話而是選股思考中的逐步遞進(jìn)關(guān)系，核心是概率和賠率。要想提高概率，最重要的是選擇優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)并且市場(chǎng)供需格局較好的公司（可參考《股市進(jìn)階之道》第七章，以及《公司價(jià)值分析：案例與實(shí)踐》的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)分析模板），選擇了好的公司你最差的結(jié)果是輸時(shí)間而不容易輸錢；要想提高賠率，要善于利用市場(chǎng)先生發(fā)神經(jīng)的市場(chǎng)無效階段，核心是耐心和理性。賠率是讓你的短中期收益獲得保障的關(guān)鍵。做好以上兩點(diǎn)，短期和長(zhǎng)期你就都不容易賠錢了。
具體選股的指標(biāo)并沒有一套“黃金算式”，不同的生意模式和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)看的側(cè)重是不一樣的。價(jià)值型主要看便宜和硬資產(chǎn)，成長(zhǎng)型主要是經(jīng)營(yíng)周期的定性；重資產(chǎn)的要關(guān)注產(chǎn)能節(jié)奏和市場(chǎng)需求節(jié)奏的匹配，輕資產(chǎn)的更注重?zé)o形資產(chǎn)壁壘的研究（這些在《公司價(jià)值分析：案例與實(shí)踐》中有更詳細(xì)的分析模式可供參考），都不一樣的。唯一都繞不過去的，都需要高度重視的，是凈資產(chǎn)收益率ROE。重點(diǎn)是分析ROE的特征及未來發(fā)展態(tài)勢(shì)，分拆財(cái)務(wù)杠桿、利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率各自的演變邏輯。
股價(jià)是否合理本身是非常主觀的，同樣沒有黃金算式。同一個(gè)公司，放在兩個(gè)同樣優(yōu)秀的投資人面前，是否合理或者低估都可能產(chǎn)生嚴(yán)重分歧，因?yàn)檫@里涉及大量的假設(shè)，某一兩個(gè)假設(shè)的判斷不同結(jié)論就會(huì)不同。但大的原則是可以依靠的：第一，要先找對(duì)坐標(biāo)，它是成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，是長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)型還是周期性股，坐標(biāo)不同判斷完全不同（比如同樣的25PE含義就差別巨大）；第二，在正確的坐標(biāo)系上，你去翻翻它自己，或者它同類公司在市場(chǎng)牛熊期間的估值區(qū)間，靠近其估值下沿的當(dāng)然就更接近安全些（前提是它的經(jīng)營(yíng)沒有發(fā)生質(zhì)變，比如上輪熊市它25PE是大底，但上次它還是成長(zhǎng)初期，現(xiàn)在已經(jīng)接近成熟期甚至開始衰退了，就沒有可比性）。具體涉及估值指標(biāo)的常見應(yīng)用，還是推薦參考《股市進(jìn)階之道》的第11和第15章，這兩部分讀懂，不敢說成為估值高手，大的錯(cuò)誤是不太容易犯的。
所以總的來說，估值這種事兒是最投資里最藝術(shù)的部分，不要試圖找到簡(jiǎn)單的公式。定性永遠(yuǎn)是最重要的，估值指標(biāo)的具體定量需要多角度去衡量，結(jié)合當(dāng)下和未來的多種可能性去進(jìn)行推演，最終的交易價(jià)位還需要考慮到你對(duì)安全邊際所留的余量大小。
希望沒把你繞暈。如果有點(diǎn)兒暈，請(qǐng)?jiān)敿?xì)讀我上面推薦的閱讀部分，然后再回來看這個(gè)3遍。如果已經(jīng)有了3年以上的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，也做了上述閱讀后還看不懂，建議自己考慮一下自己是不是適合做投資，實(shí)話。
網(wǎng)友問：李老師，您好! 請(qǐng)問在目前整體市場(chǎng)仍不低估的情形下，如何動(dòng)態(tài)平衡和控制股票的倉(cāng)位？另，個(gè)股買賣點(diǎn)上，您是否還采用技朮分析來優(yōu)化？謝謝! 2017-2-20
水晶蒼蠅拍：首先感謝兄弟的題頭照片，很有一種文革大字報(bào)的霸氣^^。
我覺得這個(gè)問題隱含兩個(gè)假設(shè)條件：第一，整體市場(chǎng)不低估；第二，需要?jiǎng)討B(tài)平衡控制股票倉(cāng)位。我們分別來看。關(guān)于第一個(gè)問題，我個(gè)人覺得目前的市場(chǎng)是否低估站在不同的周期來看可能答案不同，整體而言肯定沒有12年底那種時(shí)候的估值低，但也確實(shí)說不上很高，眼光放2,3年來看的，是可以投資的區(qū)間，但不屬于絕對(duì)的大機(jī)會(huì)區(qū)間。
第二個(gè)問題我個(gè)人是不做什么動(dòng)態(tài)平衡的，我的價(jià)值觀是找經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)向好，業(yè)績(jī)邏輯比較清晰可持續(xù)的公司，然后有便宜的價(jià)位就買入，有更便宜的價(jià)位就繼續(xù)買，直到買足。假設(shè)買了一堆公司后，除非我當(dāng)初的買入邏輯是錯(cuò)誤的，否則是不會(huì)根據(jù)短期的上漲就去做新的倉(cāng)位平衡的。真正的好投資機(jī)會(huì)其邏輯起碼能支撐幾年，因?yàn)橐稽c(diǎn)兒上漲就賣出然后買個(gè)看起來估值便宜的，這種所謂的動(dòng)態(tài)平衡我個(gè)人覺得太關(guān)注短期波動(dòng)，也有點(diǎn)兒投機(jī)取巧的嫌疑，我個(gè)人并不是很贊賞。當(dāng)然短期的大幅暴漲另說，那有可能做些頭寸的調(diào)整，因?yàn)槲也幌朐谝粋€(gè)股票上壓太多的期望。
總得來說：1，要記住投資最終需要靠大格局的成功，動(dòng)態(tài)平衡這種技術(shù)性手段不是不能做，但別混淆了主次關(guān)系。特別是如果你的選股價(jià)值觀是找有成長(zhǎng)性的好公司的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)并沒有那么多的可選對(duì)象能換來?yè)Q去的，動(dòng)作頻繁后往往讓組合變得更平庸了。2，要不要?jiǎng)?h-char unicode="ff0c">，動(dòng)多大倉(cāng)位的調(diào)整，沒有統(tǒng)一答案，以讓你自己感覺舒服為宜。舒服的標(biāo)準(zhǔn)是：不擔(dān)驚受怕，能睡得踏實(shí)，對(duì)意外情況有后手（這個(gè)意外包括了意外下跌和意外上漲）。
最后對(duì)于個(gè)股的買賣點(diǎn)，是的，在交易階段我是要看看圖形的。當(dāng)價(jià)值判斷與圖形達(dá)到共振時(shí)，我的決策會(huì)更利索一些。當(dāng)價(jià)值判斷很有吸引力，技術(shù)指標(biāo)卻很差的時(shí)候，我會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎些，買入的節(jié)奏可能會(huì)相對(duì)放緩或者更克制些。賣出也差不多如此。
網(wǎng)友問：拍子老師，當(dāng)前全市場(chǎng)PE還處于十年歷史的76%分位，全市場(chǎng)PB的十年歷史63%分位，中小板PE歷史74%，總感覺殺估值階段還未到來，一直不敢把倉(cāng)位加上去。請(qǐng)問當(dāng)前幾層倉(cāng)位合適？2017-2-20
水晶蒼蠅拍：前的市場(chǎng)狀況站在不同的角度看結(jié)論有所差別。整體可以肯定遠(yuǎn)不如12年最低點(diǎn)時(shí)的低估，但畢竟我們不是投整體（否則就買指數(shù)了），而是投個(gè)股。從2017年的業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)背景下來看，一些公司的估值已經(jīng)可以說挺便宜的了，甚至有些公司的2017年動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)比12年最低點(diǎn)時(shí)低（當(dāng)然這里包含了對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期的主觀因素，但我觀察的一些公司即便用相對(duì)保守的業(yè)績(jī)?nèi)ゴ?h-char unicode="ff0c">，也基本靠近了12年最低點(diǎn)時(shí)期的估值）。當(dāng)然我同意還有不少概念股和沒有業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)邏輯支撐的股票還在半山腰以上呢，不過這類公司對(duì)我而言也沒什么意義。
市場(chǎng)的底部是很難預(yù)測(cè)的，從經(jīng)驗(yàn)來看，15年6月的大頂部到現(xiàn)在差不多快2年了，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅分別為-35.3%和-52.4%，期間的最大跌幅分別為-47.56%和-55%。如果按照08年的經(jīng)驗(yàn)來看，距離滬深300的最大跌幅72%還是有較大距離的，但從估值來看滬深300卻又不貴。這可能是很多人糾結(jié)的原因所在。即便是創(chuàng)業(yè)板，以2012年最低點(diǎn)585來算，假設(shè)最低點(diǎn)估值不變，但算上13到17年（預(yù)計(jì)）的板塊利潤(rùn)增速，粗粗核算相同估值的大致點(diǎn)位在1600到1700上下。相對(duì)于1900點(diǎn)而言其實(shí)也并非很大的距離了。
這里的關(guān)鍵其實(shí)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，如果市場(chǎng)有什么觸發(fā)因素導(dǎo)致迅速出現(xiàn)快跌，我個(gè)人覺得跌幅可能會(huì)瞬間較深。但也不排除跌跌漲漲的折騰好幾個(gè)月，到下半年的時(shí)候再跌我個(gè)人認(rèn)為年度業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)切換，跌幅可能并不會(huì)很深。
我不是市場(chǎng)預(yù)測(cè)派，所以市場(chǎng)怎么走我也不知道。我個(gè)人是順其自然，不預(yù)判只做反映。比如假設(shè)你看好的股票觀察池有15-20個(gè)，重點(diǎn)可能是5-10個(gè)，如果這些股票普遍都較貴那就等著。如果其中有那么一些到達(dá)了合理標(biāo)準(zhǔn)（我的標(biāo)準(zhǔn)是買入后到年末很難虧錢，只有不是最悲觀情景就能賺15%以上）那就先買些，如果繼續(xù)下跌到令人滿意的位置那就多買些，否則就繼續(xù)等。如果關(guān)注的重點(diǎn)紛紛進(jìn)入射程，那其實(shí)不用太看大盤你也能做出決定了。
這種情景下，重點(diǎn)公司紛紛都達(dá)到大致合理但未到大機(jī)會(huì)區(qū)域，你的倉(cāng)位應(yīng)該在4-6成上下，屬于上漲也不錯(cuò)，下跌的未來預(yù)期回報(bào)更高的狀態(tài)。如果實(shí)在都貴，那除了大倉(cāng)位現(xiàn)金等也沒什么好辦法，畢竟股市本質(zhì)上來說是被動(dòng)的。
所以關(guān)鍵是三點(diǎn)：第一，要讓自己舒服，推演在不同情境下的應(yīng)對(duì)策略，并且明確自己到底更不能忍受錯(cuò)過了機(jī)會(huì)，還是更不能忍受承擔(dān)了更大波動(dòng)；第二，關(guān)鍵是你要有靠譜可觀測(cè)的股票池，它們才能給你更靠譜的感覺；第三，總體定性而言目前市場(chǎng)別幻想快速賺大錢，無論是市場(chǎng)下一步是用快速下跌換空間，還是用慢慢磨蹭折磨換時(shí)間，目前乃至未來1年多甚至2年，都應(yīng)該持一顆平常心，你的決策不要只盯著今天，要瞄準(zhǔn)2年后。
網(wǎng)友問：閱讀公司財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，怎樣分析該公司ROE的構(gòu)成，并推導(dǎo)出未來ROE的方向，高價(jià)值企業(yè)的ROE會(huì)有規(guī)律嗎？
水晶蒼蠅拍：凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)公司最綜合反映運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)，而且通常能很好的反映生意的本質(zhì)。ROE的分析主要是應(yīng)用杜邦分析法，即將ROE的三個(gè)主要構(gòu)成因子進(jìn)行拆解：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿。我們要推導(dǎo)其未來方向和生意本質(zhì)，就需要從這三個(gè)因子出發(fā)分別推演。
凈利潤(rùn)率，影響這個(gè)指標(biāo)的主要因素有：收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，成本的變動(dòng)趨勢(shì)，毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)，三項(xiàng)費(fèi)用率（銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用）的構(gòu)成。收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)需要分析未來的供需和競(jìng)爭(zhēng)格局是否向好，是否有看好的重磅產(chǎn)品投向市場(chǎng)或者打開新市場(chǎng)；成本的變動(dòng)趨勢(shì)要分析其當(dāng)前的主要成本是什么，這部分原材料是否存在明顯上漲和下降的可能，以及公司的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制能否轉(zhuǎn)移這種成本上漲；毛利率除了成本變化外，還需要觀察其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中主力產(chǎn)品和新興產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)占比、各個(gè)產(chǎn)品的毛利率情況，推演未來幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的毛利率變動(dòng)方向。如果公司的三項(xiàng)費(fèi)用率占比很高，需要分析哪個(gè)費(fèi)用的占比最高，以及這種高費(fèi)用率是階段性的，還是持續(xù)性的？或者有沒有哪個(gè)費(fèi)用會(huì)大幅的增長(zhǎng)從而降低凈利潤(rùn)率？
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，影響這個(gè)指標(biāo)最關(guān)鍵的一個(gè)是總資產(chǎn)的規(guī)模變化，另一個(gè)是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)。通過觀察公司歷史上景氣區(qū)間和不景氣區(qū)間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以判定當(dāng)前公司所處的行業(yè)階段。要仔細(xì)分析公司近期的增發(fā)項(xiàng)目，其當(dāng)前雖然大幅降低了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但要評(píng)估其未來能否順利消化產(chǎn)能并提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
財(cái)務(wù)杠桿，主要是資產(chǎn)負(fù)債率的結(jié)構(gòu)和變動(dòng)趨勢(shì)。通常來講，高資產(chǎn)負(fù)債率（也就是高財(cái)務(wù)杠桿）推升的高ROE是高風(fēng)險(xiǎn)的。但例外的情況是，一些公司的資產(chǎn)負(fù)債率是假負(fù)債，其負(fù)債主要是應(yīng)付賬款和預(yù)收款，基本沒有有息的負(fù)債，這種高負(fù)債率反而是在產(chǎn)業(yè)鏈中強(qiáng)大的表現(xiàn)。
在《股市進(jìn)階之道》中，我曾將生意大致分為“高周轉(zhuǎn)，低利潤(rùn)率”“低周轉(zhuǎn)，高利潤(rùn)率”“杠桿推動(dòng)型”三大類，每一類所對(duì)應(yīng)要重點(diǎn)推敲的問題都不同。建議拿出來再好好復(fù)習(xí)一下第九章的第二節(jié)，里面有思路，有理論。而《公司價(jià)值分析》全本都是對(duì)上面幾段話的案例式演示，有模板，有竅門。大概市面上把這個(gè)問題能再深入淺出說得更明白的教材，不多了。
最后，觀察和分析ROE要注意連續(xù)的看，多看幾年的數(shù)據(jù)變化，不要被景氣高峰期的數(shù)據(jù)誤導(dǎo)。一般來說，能連續(xù)多年（哪怕是當(dāng)年業(yè)績(jī)比較低迷）ROE在13-15%以上的，說明行業(yè)容易產(chǎn)生差異化壁壘且公司也存在較為穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，對(duì)于當(dāng)前ROE接近30%或之上的，反而要小心，要看看是否是行業(yè)景氣高點(diǎn)推動(dòng)的，這往往說明一個(gè)景氣周期的末期。但以上這些都是大致經(jīng)驗(yàn)，并非鐵律，最終還是具體問題具體分析，投資是沒有什么簡(jiǎn)單的黃金算式的，它有趣和困難的地方正在于此。
網(wǎng)友問：現(xiàn)在持有較多現(xiàn)金如何面對(duì)這個(gè)通漲焦慮？周期股是否還有介入機(jī)會(huì)？雖然最近大漲，但如果面對(duì)2倍漲幅，現(xiàn)在30%也不算什么！現(xiàn)在每天看到的都是漲價(jià)，房?jī)r(jià)大漲也就算了，紙漲價(jià)，銅漲價(jià)，鐵漲價(jià)，水泥漲價(jià)，幾乎沒有不漲的商品，堪稱成功的供給側(cè)改革。對(duì)應(yīng)的是收入沒有增加，關(guān)鍵是看現(xiàn)在的股票，用滬深300來看，高估不是，低估也不是，買也不是，賣也不是，特別焦慮，估計(jì)正常人最后都會(huì)焦慮的買入。
水晶蒼蠅拍：我特別能理解你的心情，因?yàn)榇蠹叶蓟钤谝粯拥沫h(huán)境里，通脹和財(cái)富增值的壓力都是一樣的。但我要說的是，投資或者說投資收益率是不關(guān)心我們的焦慮的，我們的主觀需求和需要也是個(gè)投資的客觀機(jī)會(huì)沒有一毛錢關(guān)系的。投資能否有收益，只取決于我們是否能做出正確的決策。
投資最終能勝出的之所以只有極少數(shù)人，就是因?yàn)檫@些人面對(duì)著同樣的焦慮，壓力等等外部性情緒，依然能夠保持理性，依然用同樣一把尺子去衡量投資決策問題。你說的“面對(duì)2倍漲幅，現(xiàn)在30%不算什么”是邏輯成立的，前提是：第一，你確定未來還有2倍漲幅。這個(gè)你問我周期股是否有這樣的機(jī)會(huì)，說實(shí)話周期股是投資中最難把握的，就是因?yàn)橛绊懢皻馄鸱囊蛩靥?h-char unicode="3002">。我個(gè)人看不清這種機(jī)會(huì)，也從沒在周期股上賺過大錢。第二，如果你對(duì)其未來看好并不在乎短期漲跌，是可以的，但做出這一決策的原因，一定是因?yàn)槟阕约貉芯苛讼嚓P(guān)公司認(rèn)為其價(jià)值所在，而不是因?yàn)橥浀膲毫瓦x擇上的焦慮。在你焦慮的時(shí)候做出的決定，一般都會(huì)讓人在未來某個(gè)時(shí)候后悔，想想看是不是這樣？
就目前的市場(chǎng)而言，我覺得應(yīng)該放棄齊漲共跌的思維，而更多從個(gè)股去考慮問題。如果你覺得某個(gè)公司很有很有信心，不妨先買點(diǎn)兒。漲了高興有收益，跌了也高興正好可以補(bǔ)倉(cāng)。為什么一定要么就是空倉(cāng)要么就是滿倉(cāng)才舒服呢？
還是那句話，別因?yàn)榻箲]做決定。通脹長(zhǎng)期來看是財(cái)富殺手，但短期比如1-2年而言其實(shí)并不那么可怕。但投資上的錯(cuò)誤和倉(cāng)促?zèng)Q定，1年虧掉30%實(shí)在太容易了。當(dāng)然這不容易，客服焦慮保持理性和冷靜確實(shí)難。但如果不難，如果沒有情緒的強(qiáng)大壁壘，哪兒來的超額收益呢？
最后，坦率講真正能克服短期焦慮的，只有對(duì)自己的長(zhǎng)期信心。如果有一套確信能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資方法論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，你自然就會(huì)大幅的降低短期的焦慮。但這個(gè)從別人身上得不到，只能靠自己成長(zhǎng)。這也是我說的，最貴的是什么？是不學(xué)習(xí)。我7年前就說過，學(xué)不學(xué)習(xí)每天看起來沒啥區(qū)別的，但每年是有區(qū)別的，過5年再看可能是天壤之別。可惜，這話年年有人看，但大多數(shù)都是到了眼前就要用的時(shí)候才著急。
網(wǎng)友問：李老師，您好！請(qǐng)問您是不是還是按照《公司價(jià)值分析》253頁(yè)的方法篩選股票，是否還用東方財(cái)富軟件。我是用同花順篩選的，我最大的困難是篩選出了股票，建立了股票池，但按照您的分析框架收集信息成了最大的障礙，很多問題沒有找到答案就不敢投。您現(xiàn)在主要收集信息的渠道有哪些，如何可靠高效的收集信息。想問的問題太多，只299元不好意思再問了。再重讀一遍您的兩本著作，過一段時(shí)間再問您另外問題，萬分感謝。
水晶蒼蠅拍：客氣了，我覺得有相關(guān)的問題不妨都提出來。好在我看您的描述大概了解困惑的主要還是篩選股票和搜集信息的問題。是的，我用的就是東方財(cái)富的Choice版本，其實(shí)用的功能很少，一般是定期會(huì)做一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（比如期間漲跌幅，估值等），然后就是查看個(gè)股的財(cái)務(wù)指標(biāo)、研究報(bào)告，相關(guān)行業(yè)報(bào)告等。
你說的搜集信息的障礙，很多問題沒有答案，我不知道具體是哪些信息呢？從我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，個(gè)股研究所涉及的信息分為以下兩大類：第一，生意屬性相關(guān)信息，這就是《公司價(jià)值分析》的案例里第一頁(yè)的“基本生意特征”表格，要填滿這個(gè)表格可以從其財(cái)務(wù)報(bào)表中的各個(gè)地方獲得（書中已經(jīng)列出了詳細(xì)的指標(biāo)）；第二，是案例中的“核心投資邏輯及業(yè)務(wù)分析”，這部分內(nèi)容雖然很多，但分門別類后，里面的主要內(nèi)容大部分是可以從研究報(bào)告里獲得的。當(dāng)然有些關(guān)鍵的數(shù)據(jù)和信息，需要自己再查詢核實(shí)，必要時(shí)需要與公司聯(lián)系核實(shí)，如果有業(yè)內(nèi)的朋友就更好。其它的內(nèi)容也類似，我基本都是從研究報(bào)告和年報(bào)中尋找初步答案，然后根據(jù)其中的疑點(diǎn)去繼續(xù)核實(shí)（比如參加現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研、請(qǐng)教這方面比較專業(yè)的朋友等）。
講實(shí)話，我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)是，現(xiàn)在對(duì)公司的分析的難點(diǎn)真不是沒有信息，大多數(shù)數(shù)據(jù)在研報(bào)行業(yè)報(bào)告里都能查到，少部分不清晰的信息可以通過與公司直接交流查證（或證偽），當(dāng)然如果你有一個(gè)投資交流圈，或者專業(yè)知識(shí)比較互補(bǔ)的朋友圈，肯定是事半功倍。真正研究的痛點(diǎn)，在于了解哪些信息是高價(jià)值的，在于知道如何把這些信息碎片整理成價(jià)值要素，并且直接形成最終的投資決策，這些只能是自己的結(jié)論，就算朋友告訴你結(jié)論，買入和持有的信心還是要靠自己研究得來。當(dāng)然這也與你選取的公司有關(guān)，有些公司業(yè)務(wù)太冷門或者技術(shù)層面太復(fù)雜，根本搞不清楚。有些公司上下游產(chǎn)業(yè)都很生僻，你沒法從市場(chǎng)客戶推敲其能力和真實(shí)性，連草根調(diào)研都很困難。這種公司我的態(tài)度是放棄，個(gè)人投資者精力有限，要用在刀刃上。可以坦率的講，至少我自己是沒有任何特殊的信息獲取渠道的，所以不用擔(dān)心這方面的問題，繼續(xù)專注提升分析能力吧，這條路不會(huì)錯(cuò)，在這條路進(jìn)階過程中感到困難和迷茫也很正常，投資經(jīng)驗(yàn)需要時(shí)間和正反案例的積累，這個(gè)是沒辦法的。
最重要的選股其實(shí)是思考社會(huì)進(jìn)步的方向，是觀察社會(huì)發(fā)展的脈絡(luò)，是理解價(jià)值的規(guī)律和來源，這些看著虛，但在關(guān)鍵的時(shí)候是某個(gè)決策深層的信念支撐。
網(wǎng)友問：蒼兄，假設(shè)某股屬于成長(zhǎng)性股票、經(jīng)營(yíng)情況沒有變壞，每年增長(zhǎng)20%，12年純利100萬，估值25倍pe，17年純利175萬，估值30倍，是不是就你說的接近12年的估值，顯便宜了？大盤的點(diǎn)位是不是也是這個(gè)原理，如12年800點(diǎn)相當(dāng)17年1600點(diǎn)，是不是和錢一樣十年前1000元相當(dāng)現(xiàn)在5000一樣
水晶蒼蠅拍：您說的還不太一樣。比如十年前的1000元相當(dāng)于現(xiàn)在5000，屬于通貨膨脹，是一種被動(dòng)的貶值。而12年的800點(diǎn)相當(dāng)于17年的1600點(diǎn)屬于主動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)致。假設(shè)12年的800點(diǎn)很便宜，并且此估值水平不變，那么這個(gè)指數(shù)的成分股盈利水平只要實(shí)現(xiàn)5年翻1倍（也就是復(fù)利14.8%），那么指數(shù)就會(huì)抬升到1600點(diǎn)。當(dāng)然這個(gè)盈利水平可能包含了指數(shù)成分股的變動(dòng)，也就是5年后的1600點(diǎn)并非完全來自于12年當(dāng)時(shí)成分股的持續(xù)盈利提升。這其實(shí)也是指數(shù)投資者的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，好的指數(shù)總會(huì)吐故納新，只有國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上，優(yōu)質(zhì)的指數(shù)創(chuàng)新高是高概率的。
個(gè)股而言更簡(jiǎn)單些，放在幾年的投資邏輯上看一定是需要盈利推動(dòng)的。以你的例子，12年凈利潤(rùn)100萬，如果是復(fù)利20%的增長(zhǎng)，17年的凈利潤(rùn)可不是175萬而是248萬。這個(gè)時(shí)候如果估值還是25倍，市值的漲幅就等于利潤(rùn)。你說的顯得便宜，是指站在一個(gè)時(shí)點(diǎn)看未來，如果假設(shè)這個(gè)公司2016年的估值是30倍，但未來成長(zhǎng)性良好，站在動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度來看它就顯得便宜了。投資里涉及的算術(shù)題都是小學(xué)3年級(jí)就夠用了的，一切的關(guān)鍵都是有關(guān)對(duì)未來的假設(shè)，不僅僅是未來方向和定性的假設(shè)，還包括實(shí)現(xiàn)這個(gè)結(jié)果的時(shí)間假設(shè)，這兩者最終的結(jié)論，叫概率和賠率。
網(wǎng)友問：李老師，您好！我在您的文章中看見您描述過一個(gè)失敗的案例置信電氣和一個(gè)放棄的案例蘇寧，但限于篇幅未能詳細(xì)闡釋，做為一個(gè)投資者來說我很困惑的就是怎么在投資出現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候有序退出和出現(xiàn)無法決策的時(shí)候果斷放棄，如果方便的話請(qǐng)您給我們?cè)敿?xì)闡釋一下您當(dāng)時(shí)是如何有序退出置信電氣和放棄蘇寧的投資嗎？謝謝！
水晶蒼蠅拍：投資人其實(shí)都是在錯(cuò)誤中不斷成長(zhǎng)的，但用自己錢投資的人必須注意不要出現(xiàn)慘敗，否則連成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)都沒了。所以反思錯(cuò)誤是投資中一個(gè)很重要的習(xí)慣。對(duì)于置信電氣我在書中其實(shí)說的已經(jīng)比較詳細(xì)，主要的問題是忽視了其毛利率已經(jīng)處于極高水平（未來下跌回歸均值的概率大），另外是錯(cuò)判了市場(chǎng)需求（對(duì)于非晶變壓器的推廣進(jìn)程過于樂觀），還有一點(diǎn)就是錯(cuò)誤的估計(jì)了其在產(chǎn)品技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（之后2年非晶變壓器確實(shí)推廣提速了，但非晶變壓器很快就被別的廠造出來并導(dǎo)致激烈競(jìng)爭(zhēng)）。這個(gè)交易退出的并不算果斷（不知你說的有序退出是否指這個(gè)？），當(dāng)時(shí)出現(xiàn)與主要預(yù)判不一致的征兆時(shí)并未在第一時(shí)間快速行動(dòng)，最終導(dǎo)致算單筆較大的虧損了。好在謹(jǐn)慎的性格讓我在倉(cāng)位上還是有較強(qiáng)的控制，未對(duì)全局造成大的影響。
蘇寧電器當(dāng)時(shí)感興趣是因?yàn)榈薮?h-char unicode="ff0c">，靜態(tài)估值看起來挺便宜，公司依然市場(chǎng)占有率高且雄心勃勃，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)時(shí)看著也挺不錯(cuò)。但當(dāng)時(shí)初步分析后就意識(shí)到蘇寧的問題不是業(yè)績(jī)，而是整個(gè)公司邏輯被扭轉(zhuǎn)了。以往蘇寧的壁壘在于任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要復(fù)制其模式，光開店都需要追3年。但電商的崛起完全是“降維打擊”，蘇寧的千里城防毫無意義。而且互聯(lián)網(wǎng)是贏家通吃，實(shí)體轉(zhuǎn)型向互聯(lián)網(wǎng)又阻力重重（蘇寧存在線上線下的矛盾，線上商城體驗(yàn)也太差），所以這種殺邏輯的公司是不能碰的，你也不知道底在哪兒，因?yàn)橐酝饬科涔乐档哪莻€(gè)水線已經(jīng)消失了。
還有一個(gè)沒寫過的比較典型的失敗案例是用友軟件。大約是11年（具體記不清了），用友的業(yè)績(jī)略有起色，當(dāng)時(shí)特別注意到其收入指標(biāo)其實(shí)不錯(cuò)，但是費(fèi)用率高得畸形。恰逢用友在戰(zhàn)略層面推動(dòng)降低費(fèi)用和成本的舉措，在股東會(huì)上這個(gè)方向也被董事長(zhǎng)肯定了。初步試算如果費(fèi)用能降下來，即便收入平平也能帶來階段性的較高利潤(rùn)提升。但后來的問題是，一個(gè)是公司的執(zhí)行力不足，降低成本其實(shí)是需要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型支撐的，這個(gè)難度其實(shí)很大。另一方面是當(dāng)年經(jīng)濟(jì)很差，下游普遍削減信息化投入，造成當(dāng)年收入下降。所以這個(gè)階段性的機(jī)會(huì)就沒有成立。事后也總結(jié)，以后類似這種階段性、結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)主義交易就不做了，時(shí)間敏感性太強(qiáng)，沒有中長(zhǎng)期邏輯的支撐，屬于精力花的多收獲又不大的雞肋。
網(wǎng)友問：李老師，您好！讀了您的書后，對(duì)于投資有了更深刻的認(rèn)識(shí)，特別是您看問題的格局、眼光與境界又何嘗不是對(duì)生活的一種啟發(fā)。我想問的問題是：在目前的市場(chǎng)狀況下您的投資組合中大類資產(chǎn)如何配置？具體到股票投資，您建議3到5支為宜，最多不能超過10支，但是對(duì)于我們這些流動(dòng)資產(chǎn)在百萬元左右投資了7只股票，還想再買股票池中的2只，然而對(duì)這9只股票又不是每只都有高概率的把握，該如何在集中投資提高收益彈性與分散個(gè)股投資風(fēng)險(xiǎn)中取得平衡？謝謝老師指導(dǎo)！
水晶蒼蠅拍：首先明確一點(diǎn)，我并沒有建議持倉(cāng)的具體數(shù)量，我只是說對(duì)我自己而言，這種級(jí)別的持倉(cāng)是比較適宜的。具體持倉(cāng)多少比較合適是一個(gè)很個(gè)性化的選擇，如你的投資價(jià)值觀、擅長(zhǎng)的投資方法和個(gè)人對(duì)投資的期望都有很大的關(guān)聯(lián)。如果你有堅(jiān)強(qiáng)的現(xiàn)金流后盾，又處于年輕但資金有限，投資期望是獲得很大的投資彈性并且愿意承擔(dān)較高的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么可能大幅的集中是比較合適。如果每一條都相反，那么購(gòu)入幾個(gè)低關(guān)聯(lián)度的指數(shù)基金或者讓持倉(cāng)更為分散化才是合適的。所以穩(wěn)和賭，并沒有絕對(duì)的好壞，不同人或者同一人在不同階段情景下，最優(yōu)選擇有可能都是不同的。
而在你的提問里，并沒有涉及到自己的財(cái)務(wù)背景、你具體的投資期望、你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的側(cè)重，以及你比較熟悉的投資方法，脫離了這些談組合數(shù)量，就像你不告訴我性別、年齡、興趣、財(cái)務(wù)狀況和對(duì)婚姻的期望而讓我給你推薦一個(gè)合適的伴侶，當(dāng)然是不可能的。
你透露的信息說，對(duì)看中的9只股票不是每只都有高概率的把握，我姑且認(rèn)為其中有幾只的把握很高。那么一般原則來說你并不需要平均分配倉(cāng)位，而可以考慮對(duì)把握高的超配。但是把握高的公司，是不是賠率也高呢？我個(gè)人建議，如果把握高，賠率也高就頂格配置（這個(gè)頂格也沒有什么統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但一般認(rèn)為除非出現(xiàn)你認(rèn)為千載難逢的重大機(jī)遇，否則單個(gè)公司不要超過3成的持倉(cāng)為宜，具體多少以你舒服為標(biāo)準(zhǔn)，舒服的標(biāo)準(zhǔn)就是它漲的好你不會(huì)太遺憾買少了，它黑天鵝了你不會(huì)被害死）。如果高概率，但是賠率一般，或者其它概率把握不那么高但是價(jià)格的賠率卻不錯(cuò)的，可以半格配置（也就是留有余地，因?yàn)榉凑~收益比較難，急什么呢，一旦另一個(gè)條件逐漸到位了還可以加倉(cāng)）。
最后，你說的高彈性與分散風(fēng)險(xiǎn)本身就是矛盾的，你不可能既要求高彈性又要大幅分散風(fēng)險(xiǎn)（有例外，比如出現(xiàn)千載難逢的大機(jī)會(huì)，你有足夠的選擇余地配置到幾十個(gè)同樣低風(fēng)險(xiǎn)高彈性的股票，也不是沒可能，大概十年一遇吧）。但有沒有平衡呢？有的，但平衡不是在配置，而是在你的心。還是那句話，問問你自己的內(nèi)心，你更怕的是什么？你更不能承受的結(jié)果是什么？只有你坦然了，你的配置組合自然就平衡了。如果你始終搞不清自己的特點(diǎn)和本質(zhì)需求，那么不管你怎么配置，保管你在上漲的時(shí)候恨自己太分散，倉(cāng)位太重；在下跌的時(shí)候恨自己太集中，倉(cāng)位太輕。投資的痛苦和糾結(jié)，90%其實(shí)就是源于對(duì)自己看不清。
網(wǎng)友問：蒼老師，你好。看到之前的問答中您說現(xiàn)在4到5成倉(cāng)左右比較舒服，跌了可以補(bǔ)，漲上去也高興。我想請(qǐng)教一下，如果看好的股票一直沒跌到原先預(yù)想的補(bǔ)倉(cāng)點(diǎn)該怎么辦？對(duì)我來說，跌了慢慢補(bǔ)，比較下得了手，漲上去了再加倉(cāng)，總是有點(diǎn)不舒服。不知道您面對(duì)這種情況是怎么處理的？謝謝。
水晶蒼蠅拍：首先明確一下我并未推薦目前的最佳倉(cāng)位是4到5成，那是在回答一個(gè)朋友的提問時(shí)根據(jù)其糾結(jié)的境地給予的一個(gè)建議，并非普遍適用于所有人。關(guān)于你的問題，如果你確實(shí)是跌了下得去手，那意味著你對(duì)這個(gè)公司有較高的把握，這個(gè)把握包含了其近期（比如16和17年業(yè)績(jī)的基本區(qū)間，財(cái)務(wù)上基本可信和堅(jiān)實(shí)）和中遠(yuǎn)期（比如其未來2-3年發(fā)展的內(nèi)外部驅(qū)動(dòng)因素、較長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃和為此做的布局，其實(shí)現(xiàn)這些規(guī)劃的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在或者能給予較高置信程度的原因）因素。但同時(shí)，你又沒有買到位，這說明這個(gè)公司的價(jià)位距離你的心理價(jià)位還有距離。
好了，解決這個(gè)問題就需要考慮幾點(diǎn)：第一，你的心理價(jià)位是否合理？你得出這個(gè)心理價(jià)位的邏輯和數(shù)據(jù)支持是什么？如果你確立的價(jià)位太主觀，那么市場(chǎng)有什么邏輯來滿足你這個(gè)主觀的設(shè)定呢？所以仔細(xì)推敲自己的心理價(jià)位是否合理是前提；第二，你要判斷目前整體市場(chǎng)和其所處特定行業(yè)的基本溫度，大體上判斷一下未來1年是面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大還是機(jī)會(huì)更多？再看遠(yuǎn)一點(diǎn)，3年周期來看的話，目前幾個(gè)月面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否依然可怕？市場(chǎng)整體非常嚴(yán)峻局面下，買入價(jià)位需要按照謹(jǐn)慎的條件去設(shè)定，否則就可以放寬一些。放寬的幅度，取決于你對(duì)這個(gè)公司能看多遠(yuǎn)，信心有多高。但基本原則是，你的買入?yún)^(qū)間最好是其歷史估值區(qū)間下沿和中線之間，超過了中線需要非常強(qiáng)大的理由。當(dāng)然這個(gè)估值的角度，可以是動(dòng)態(tài)的（也即是需要你對(duì)17年的業(yè)績(jī)有一個(gè)基本的估計(jì)，并且設(shè)定謹(jǐn)慎，中性，樂觀三種區(qū)間去推算，并分別看看對(duì)應(yīng)的有吸引力的價(jià)位）。
我個(gè)人來說，買入是立足于3年能賺1倍（中性謹(jǐn)慎條件下），1年內(nèi)很難虧錢，就會(huì)買預(yù)設(shè)定倉(cāng)位的30-50%。如果下跌了好說，按吸引力程度加倉(cāng)。如果上漲了，我會(huì)評(píng)估市場(chǎng)整體是否還有較大的風(fēng)險(xiǎn)，以及這個(gè)公司的把握程度。如果公司把握很高，市場(chǎng)至少不處于風(fēng)險(xiǎn)很大的情況下，會(huì)考慮繼續(xù)買進(jìn)。否則，可能就是繼續(xù)等待或者轉(zhuǎn)而先觀測(cè)其它機(jī)會(huì)更好的對(duì)象。總得來講要不要追入是個(gè)很靈活的判斷，并無鐵律。關(guān)鍵是理解大環(huán)境，然后細(xì)細(xì)的算賬，算到就算漲了也很合理的當(dāng)前價(jià)位和很有吸引力的未來前景，那就不糾結(jié)那塊八毛的漲幅了。否則，還是謹(jǐn)慎和耐心為先。
其實(shí)我回答了很多倉(cāng)位交易的技術(shù)性問題，最后你們都會(huì)發(fā)現(xiàn)，解決技術(shù)性問題的最好出路還是搞清楚公司的短中長(zhǎng)價(jià)值內(nèi)涵和自己最不能接收的是什么。簡(jiǎn)單模仿別人的倉(cāng)位或者交易策略，往往就是把別人的蜜糖喝成自己的毒藥，解決不了本質(zhì)問題的。
網(wǎng)友問：李老師，您好！我在您的微博中經(jīng)?？匆娔峁┑囊恍?shù)據(jù)比如倫敦和洛杉磯用了多少年解決霧霾問題、比如我國(guó)海外游人次（特別還提到韓國(guó)和日本的數(shù)據(jù)，我個(gè)人覺得收集國(guó)外的數(shù)據(jù)非常困難）、比如1月6日的微博提到的北京財(cái)政收入及覆蓋中小學(xué)通風(fēng)費(fèi)用數(shù)據(jù)等等，我想問一下您平時(shí)是怎么系統(tǒng)的收集和使用數(shù)據(jù)資料的，是否有一套高效收集數(shù)據(jù)的方法論？謝謝！
水晶蒼蠅拍：其實(shí)您列出的這些微博出現(xiàn)的數(shù)據(jù)，都是很容易就能在網(wǎng)上搜集到的，當(dāng)然可能其權(quán)威性和準(zhǔn)確性并不一定很高。我個(gè)人平實(shí)并未有特別系統(tǒng)的資料和數(shù)據(jù)整理習(xí)慣，基本都是討論或者研究到某個(gè)問題后臨時(shí)查找的。當(dāng)然對(duì)于關(guān)注的個(gè)股，會(huì)持續(xù)的進(jìn)行信息的積累，這些信息包含了從網(wǎng)上搜索，朋友交流到現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研的一切我覺得有用的材料。
延伸到投資的話題，就像我上面講的，對(duì)于絕大多數(shù)人來連資料的初步搜集都是一個(gè)很不愿意去做的工作，自己想象的很復(fù)雜艱辛，其實(shí)很多初級(jí)資料從研究報(bào)告，年報(bào)或者網(wǎng)上的相關(guān)新聞、行業(yè)網(wǎng)站的相關(guān)報(bào)告里都是可以獲得的，但就出點(diǎn)笨力氣這一步，都能淘汰到8成以上的人。看看自己和身邊，是不是這么回事兒？
真正具有專業(yè)含量的，是第二步也就是資料的處理。學(xué)會(huì)把碎片的信息，按照公司研究的整體框架，把各個(gè)價(jià)值要素相關(guān)的信息填好，形成一個(gè)完整的印象，其中發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)的主要矛盾和主要疑問，并沿著疑問進(jìn)一步去調(diào)研查證并盡量把問題結(jié)構(gòu)化和量化，這個(gè)階段光是勤奮已經(jīng)沒用了，分析是有竅門和套路的，不掌握這個(gè)就是花10倍的努力也不如一個(gè)懂行的人看30分鐘（又要自賣自夸了，《進(jìn)階之道》第九章，和《公司價(jià)值分析：案例與實(shí)踐》全篇，說的就是這個(gè)套路）。
最難的是第三步，得出結(jié)論，包括短期和中長(zhǎng)期的定性結(jié)論。這個(gè)除了一般的套路熟，更取決于一個(gè)人的商業(yè)敏感性和對(duì)社會(huì)進(jìn)步發(fā)展的綜合性認(rèn)識(shí)，有很多不可量化的東西。那個(gè)東西也沒模板可學(xué)，是一個(gè)人學(xué)識(shí)閱歷思維等等綜合積累的結(jié)果。
網(wǎng)友問：拍子老師好，通過學(xué)習(xí)老師的書和文章，渴望找到3年翻倍的成長(zhǎng)股，懇請(qǐng)老師指導(dǎo)以下兩個(gè)疑惑。1，感覺最難的是對(duì)未來3、5年業(yè)績(jī)的預(yù)判，行業(yè)大趨勢(shì)，關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力都是整體方向面上的研究，但應(yīng)如何落實(shí)到營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)以及ROE的量上 2，還有就是持有階段按市場(chǎng)情緒動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位的問題，近年持股一直是坐電梯，不會(huì)在情緒高漲的階段性高估中調(diào)整倉(cāng)位，請(qǐng)問老師對(duì)持倉(cāng)個(gè)股中線以上階段性高估是如何判斷的？
水晶蒼蠅拍：首先3年翻倍這個(gè)目標(biāo)的達(dá)成涉及兩個(gè)要素：每股收益和市盈率（先不把問題復(fù)雜化不考慮其他估值指標(biāo)的問題）。假設(shè)每股收益不變，市盈率翻倍，或者市盈率不變3年里每股盈利翻倍（不增發(fā)稀釋股份的情況下，需要每股收益復(fù)利25%多點(diǎn)兒）都可以達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。所以未必只有成長(zhǎng)股一條路，這是其一。
其二。您說的業(yè)績(jī)預(yù)判。首先公司的業(yè)績(jī)哪兒來的？不是天上掉下來的，而是行業(yè)趨勢(shì)和供求關(guān)系+公司內(nèi)在經(jīng)營(yíng)節(jié)奏（包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能投放周期，毛利率和費(fèi)用趨勢(shì)）+生意特性和公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)共同作用后的結(jié)果，分析業(yè)績(jī)當(dāng)然要從這些整體來一一分解。那么假設(shè)這些問題分析清楚了，是不是業(yè)績(jī)就預(yù)測(cè)得準(zhǔn)了？不是。講實(shí)話，我從來覺得業(yè)績(jī)的精確預(yù)測(cè)是不靠譜的，更別說什么3-5年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)了，有人敢給你預(yù)測(cè)你也別信而且以后離這個(gè)人遠(yuǎn)點(diǎn)兒。就算是短期的業(yè)績(jī)，也有很多偶然性因素，財(cái)務(wù)處理上也有很多可調(diào)劑的余地。
那么是不是就不管業(yè)績(jī)了？也不是。對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)期，是可以在上述問題分析清楚后，有一個(gè)定性的結(jié)論的，這個(gè)定性的結(jié)論包括2點(diǎn)：第一，從未來1年左右的時(shí)間來看，公司的業(yè)績(jī)區(qū)間大概是多少？這里包含了謹(jǐn)慎、中性、樂觀三種假設(shè)。謹(jǐn)慎就是上述的推論條件里，都設(shè)定的悲觀一些，相反就是設(shè)定的樂觀一些，然后綜合劃定這個(gè)基本的區(qū)間，注意，是區(qū)間，不是一個(gè)精確的數(shù)字。第二，未來3年的展望來看，公司的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)是否會(huì)持續(xù)的向好（穩(wěn)定并且加速），持續(xù)的下降（吃力甚至下滑）還是模糊不清？
第一個(gè)結(jié)論提供的是短期的確定性的安全邊際，第二個(gè)結(jié)論是對(duì)這筆投資定性為中長(zhǎng)期持有還是機(jī)會(huì)性交易。配合這兩個(gè)結(jié)論，就可以確定具體的交易策略了。
具體如何將上述經(jīng)營(yíng)變量導(dǎo)入營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，乃至于ROE的演變，講真確實(shí)不是幾句話甚至幾段話能說明白的。建議您反復(fù)閱讀《進(jìn)階之道》的第九章，和《案例與實(shí)踐》的全本。
其三。您提的“持倉(cāng)個(gè)股中線以上階段性高估”讓我很是費(fèi)了點(diǎn)兒思量，到底什么意思？我大膽猜測(cè)其實(shí)主要還是因?yàn)樽娞萏嗟臒?h-char unicode="3002">。市場(chǎng)的整體高估并不難判斷，15年上半年傻子也知道股市太熱了，但是難度是逆大眾的行動(dòng)。而且我向您保證，你就算改為堅(jiān)定擬大眾行動(dòng)也絕不會(huì)覺得快樂，至少在當(dāng)時(shí)很長(zhǎng)一段時(shí)間里減倉(cāng)的才是傻子。這事兒的出路，要么堅(jiān)定的逆流而動(dòng)，要么堅(jiān)定的死死不動(dòng)，有這兩個(gè)堅(jiān)定在，都是解脫。最怕牛市要求最大限度享受滿倉(cāng)收益，熊市要求最大限度享受空倉(cāng)安全，震蕩市要求最大限度享受牛股獨(dú)立行情，這可真的沒解。
如果你指的是個(gè)股高估的問題，那與第二個(gè)回答息息相關(guān)。既然你設(shè)定了個(gè)股的經(jīng)營(yíng)期望區(qū)間，那么自然是當(dāng)其業(yè)績(jī)達(dá)到樂觀條件，市場(chǎng)估值也給到樂觀條件的時(shí)候就接近高估了。當(dāng)然這是短期的業(yè)績(jī)計(jì)算模式。如果你認(rèn)為這是個(gè)偉大公司的苗子，其經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)僅僅是初步階段，那么當(dāng)然可以忽略短期的階段性高估不做處理，然而這又必然導(dǎo)致階段性坐電梯的情景。所以您看，投資總是沒有完美答案和模型的，您必須想清楚舍棄什么，才能真正得到另一部分。什么都不想舍棄的人，最后往往什么也得不到。
網(wǎng)友問：水晶老師，您是通過分析行業(yè)和公司財(cái)務(wù)報(bào)表來選擇低估值股（成長(zhǎng)股），但大家都知道，現(xiàn)在的A股市場(chǎng)信息太多，真真假假分不清楚，公司報(bào)表很多也是做出來的，充滿了虛假和欺騙，處處都有坑。請(qǐng)問：您都相信公司報(bào)表的數(shù)據(jù)嗎？如何判別真?zhèn)?h-char unicode="ff1f">？您是否還有其他的數(shù)據(jù)來源？謝謝！
水晶蒼蠅拍：我們得承認(rèn)，這個(gè)世界是不完美的，股市就更是如此。你說a股信息太多真假難辨報(bào)表很多有水分，其實(shí)不如說這是投資必須面對(duì)的顯示。港股的老千比a股少嗎？美股的虛假信息概念炒作比a股輕嗎？其實(shí)都差不多。
江湖險(xiǎn)惡，我當(dāng)然不會(huì)都相信報(bào)表了。至于財(cái)務(wù)上都容易出哪些雷，真的是一本書的內(nèi)容，我推薦你閱讀《財(cái)務(wù)是個(gè)真實(shí)的謊言》或者《進(jìn)階之道》第十章的“穿越財(cái)務(wù)的迷宮”。這里說幾點(diǎn)切身感受吧：
第一，我們來股市是賺錢的，不是來當(dāng)財(cái)務(wù)偵探和打假英雄的。所以對(duì)那些業(yè)務(wù)非常復(fù)雜和邊緣，公司歷史有污點(diǎn)，長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)都不善（ROE總是很低）的公司，根本就不要費(fèi)那個(gè)勁了，這一步已經(jīng)初步淘汰了70%以上的公司。然后對(duì)一些比較容易出問題的特定行業(yè)（農(nóng)林牧漁，礦業(yè)）保持一下回避，再對(duì)也許不算造假重災(zāi)區(qū)但行業(yè)確實(shí)沒什么吸引力的公司回避一下（鋼鐵等夕陽(yáng)行業(yè)），你會(huì)發(fā)現(xiàn)真正需要到財(cái)務(wù)觀察這一級(jí)別的公司，大概也就是10%以內(nèi)，再配合上注入過去幾年收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)的條件，和ROE的起碼條件，你會(huì)發(fā)現(xiàn)也就是幾十個(gè)公司能入選了，而這些已經(jīng)對(duì)個(gè)人完全夠了。
第二，財(cái)務(wù)勾兌關(guān)系大多數(shù)是用來識(shí)別問題，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)的主要矛盾，以及用來判定大致的生意特性的，這些定性一般需要連續(xù)幾年的數(shù)據(jù)，甚至是季度數(shù)據(jù)的比較。同時(shí)由于涉及了成長(zhǎng)性指標(biāo)，盈利性指標(biāo)，資產(chǎn)健康指標(biāo)和現(xiàn)金流指標(biāo)的多維審視，綜合看下來沒大疑點(diǎn)存在的話，是可以初步予以采納的。我的書里說過，造假也是有成本的，同時(shí)也需要有主觀需求，這些都是我們分析時(shí)的突破點(diǎn)。
第三，財(cái)務(wù)只是我們認(rèn)識(shí)公司的工具之一，除此以外同樣重要甚至更重要的，是其業(yè)務(wù)的邏輯。包括外部市場(chǎng)供需的邏輯，內(nèi)部公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略，以及成本和利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)等。財(cái)務(wù)只是一個(gè)結(jié)果，源頭還是經(jīng)營(yíng)行為本身。如果看懂了它的生意本質(zhì)和未來，其實(shí)階段性的財(cái)務(wù)偏差都不是什么大問題，何況一定范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)技巧也是完全合法并且很多時(shí)候也是合理的。
所以你看，財(cái)務(wù)報(bào)表確實(shí)不是萬能的，但起碼它是投資里的一個(gè)通用語(yǔ)言。你可以謹(jǐn)慎并且發(fā)展其它工具來分析公司，但如果以市場(chǎng)里有老千就簡(jiǎn)單采取對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表回避的態(tài)度。那社會(huì)上還有壞人呢，我們要不要上街呢？其實(shí)講真，我覺得這么想的人主要的問題并不是陷阱太多，而是根本還不具備財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)知識(shí)，陷阱不過是給自己的不學(xué)習(xí)的一個(gè)借口罷了。
最后所謂我有沒有其他信息獲取渠道的答案，請(qǐng)參考之前專門對(duì)此回答過的一個(gè)問答。
簡(jiǎn)單講，投資上能成功的人都有一種共同的特征：不會(huì)的就去學(xué)，沒有機(jī)會(huì)學(xué)那創(chuàng)造機(jī)會(huì)也要學(xué)到手；投資上沒什么進(jìn)展的人也有一種共同特征：不會(huì)的就找借口，沒有借口創(chuàng)造條件也要找借口。為什么同樣一個(gè)市場(chǎng)，有人成功有人失敗呢？這其中的原因不是比單純批判市場(chǎng)的缺點(diǎn)更重要嗎？
網(wǎng)友問：拍兄，認(rèn)識(shí)純粹是種緣分。通過對(duì)您時(shí)不時(shí)的微博發(fā)言還有閱讀你的著作，讓我學(xué)到了很多關(guān)于理財(cái)方方面面的知識(shí)，當(dāng)然還在不斷的累積和消化過程中。我想問的是已現(xiàn)有新股發(fā)行節(jié)奏幾乎就是變相的注冊(cè)制的環(huán)境下，股票池里價(jià)值成長(zhǎng)股和殼股的組合是否可行？怎樣的比例分配較為合理？堅(jiān)守殼股是否還有意義？希望能得到您的點(diǎn)撥，謝謝！
水晶蒼蠅拍：您好，做投資分析往往需要很多歷史數(shù)據(jù)，但最怕的就是形成這些數(shù)據(jù)的歷史環(huán)境已經(jīng)改變了。從小了說，一個(gè)連年高增長(zhǎng)的公司失去了以往的市場(chǎng)環(huán)境，可能很難再重現(xiàn)輝煌了。往大了說，一種投資策略如果失去了原來的土壤，也是如此。
您提到的殼股確實(shí)是a股里一種比較奇葩的存在，其歷史的高收益是建立在公司上市審批太慢這個(gè)特定環(huán)境上的。但其實(shí)即便是在這樣的歷史里，沒有任何內(nèi)幕消息的普通人要想獲得高收益也是困難的，因?yàn)橹貍}(cāng)幾個(gè)賭風(fēng)險(xiǎn)極高，高于分散賭中1，2個(gè)意義又不大。而從未來看，a股作為經(jīng)濟(jì)升級(jí)的主要融資平臺(tái)定位已經(jīng)很清晰，IPO數(shù)量大擴(kuò)容也是板上釘釘了，這種情況下殼股的價(jià)值毫無意義將越來越小。當(dāng)然，從總的供需來看，雖然IPO數(shù)量會(huì)大幅提升，但市場(chǎng)里的錢主要還是散戶為主，所以我倒覺得殼股在思維慣性下可能還時(shí)不時(shí)來點(diǎn)兒回光返照，但也就是如此了吧（其實(shí)在我看來一直也不是什么好策略）。
另外你提到的價(jià)值股和成長(zhǎng)股怎么配置，定義是非常重要的。比如什么叫價(jià)值股？什么是成長(zhǎng)股呢？有的用估值定義，有的用具體業(yè)績(jī)?cè)鏊俣x，有的用市值大小定義，所以我不太清楚你的定義是什么。具體到投資組合上，我覺得沒那么多條條框框，只要是好公司好價(jià)格，都可以買，管它什么類別什么板塊。組合的關(guān)鍵是確保每一個(gè)個(gè)股都具有較高的正預(yù)期，配置的力度取決于賠率。其它的細(xì)枝末節(jié)其實(shí)并不那么重要。如果說一定有所傾向的話，那么當(dāng)市場(chǎng)（或者個(gè)股）真的到了比較便宜的時(shí)候（注意這個(gè)前提），我建議配置的重點(diǎn)還是有堅(jiān)實(shí)發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)類公司，而不是暫時(shí)看著非常便宜的大藍(lán)籌。
至于要不要堅(jiān)守殼股，如果你有信息和分析表明其變鳳凰的概率較高，不妨堅(jiān)持自己的判斷；如果只是基于歷史表現(xiàn)而泛泛的配置了一些，我個(gè)人建議還是把精力放在更有價(jià)值的地方為好。
水晶蒼蠅拍：廣聯(lián)達(dá)的轉(zhuǎn)型之路可以分為中短和中長(zhǎng)兩個(gè)角度看。從中長(zhǎng)來看，其轉(zhuǎn)型發(fā)展成功的概率較高。這里最重要的原因就是建筑信息化這個(gè)領(lǐng)域里，除了它也沒什么別的強(qiáng)力玩家了，只要建筑信息化的基本需求存在（目前來看這點(diǎn)沒什么問題，BIM還處于初期階段，各個(gè)環(huán)節(jié)的空白點(diǎn)也較多），擁有近乎壟斷市場(chǎng)占有率、強(qiáng)大市場(chǎng)和研發(fā)資源、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流非常健康的廣聯(lián)達(dá)，只要自己不作死別人很難通過競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)勝它，這樣就容易先立于不敗之地。
但中長(zhǎng)期成功概率大，并不代表短中期的挑戰(zhàn)小或者波動(dòng)小，這是兩個(gè)概念。16年其業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)是可以理解的：第一，15年的業(yè)績(jī)基數(shù)很低；第二，其費(fèi)用率占7成以上，16年沒有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的同時(shí)如果控制好費(fèi)用，就會(huì)有較高增長(zhǎng)（這些都在案例點(diǎn)評(píng)中說過）；第三，16年出現(xiàn)了房地產(chǎn)高景氣帶動(dòng)的新開工同比大幅提升，比如保利地產(chǎn)的16年中報(bào)中寫到：“從2014年開始，房地產(chǎn)新開工面積同比增速呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但隨著市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇，這一趨勢(shì)在今年得到扭轉(zhuǎn)2月份，房屋新開工面積同比增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，為13.7%，并在之后的2個(gè)月持續(xù)回升至21.4%，達(dá)到近4年來的最高值”。所以從這里可以看到，16年的高增長(zhǎng)主要原因是外部行業(yè)景氣度大幅回升+降低成本+同比基數(shù)低，不能看見業(yè)績(jī)好就將其歸入轉(zhuǎn)型成功的結(jié)果。
具體看看轉(zhuǎn)型。16年中報(bào)顯示，施工業(yè)務(wù)+工程信息服務(wù)業(yè)務(wù)合計(jì)收入占總收入比重達(dá)到了26.8%，而13年的數(shù)據(jù)只有13.5%（當(dāng)然其中有項(xiàng)目管理軟件并入的口徑變化問題），可以看到這兩個(gè)對(duì)行業(yè)波動(dòng)敏感度相對(duì)低的業(yè)務(wù)，確實(shí)3年間發(fā)展迅速。再考慮到造價(jià)業(yè)務(wù)中已經(jīng)轉(zhuǎn)為云端按照年服務(wù)費(fèi)運(yùn)營(yíng)的部分（公司披露云轉(zhuǎn)型已經(jīng)覆蓋了十幾個(gè)省，還有十幾個(gè)省在未來2年覆蓋），整個(gè)對(duì)行業(yè)波動(dòng)敏感度低的業(yè)務(wù)板塊占總收入的比重，粗粗算應(yīng)該在4成上下。從這點(diǎn)來看，現(xiàn)在的廣聯(lián)達(dá)再面對(duì)建筑行業(yè)的景氣波動(dòng)時(shí)應(yīng)該比15年的影響要小（其中另一個(gè)主要變量是費(fèi)用因素，所以要好好調(diào)研公司未來人員增長(zhǎng)方面的安排）。
以上的不同周期的看法供您參考。總的來說廣聯(lián)達(dá)是個(gè)經(jīng)營(yíng)層面進(jìn)取和優(yōu)秀的公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也對(duì)其發(fā)展很有利，但它面臨的軟件行業(yè)的天然挑戰(zhàn)是難以規(guī)避的，那就是需要不斷的挖掘新的需求，這個(gè)過程本身的不確定性就不可能很低。比如優(yōu)秀靠譜如廣聯(lián)達(dá)，其歷史上也出過幾次較大的判斷失誤：如幾年前的項(xiàng)目管理軟件被其作為大藍(lán)海推動(dòng)，結(jié)果增長(zhǎng)緩慢貢獻(xiàn)幾乎忽略不計(jì)；再比如搞的旺財(cái)也是規(guī)劃宏達(dá)但步履蹣跚。這并不是說管理層忽悠，而是預(yù)測(cè)需求、總是挖掘新需求本身就是高難度的行為，對(duì)管理層也是一樣的。
最后，你提到的存量和增量哪個(gè)好的問題。從難易程度上而言當(dāng)然是做增量市場(chǎng)容易，當(dāng)然不是增量越大越好，還要考慮到差異化和壁壘是否存在的問題。但總得來說，做存量看模式，做增量看效率。要想在存量市場(chǎng)挖金子，必須有創(chuàng)新思維和新商業(yè)模式，這個(gè)時(shí)代搞存量大體是跑不了互聯(lián)網(wǎng)的因素（典型的如京東、摩拜等）。而增量市場(chǎng)，大家都在發(fā)展都有機(jī)會(huì)，那就看誰(shuí)能通過高效經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)量變到質(zhì)變，看誰(shuí)最快達(dá)到規(guī)模壁壘或者突破技術(shù)壁壘（典型的如格力電器，長(zhǎng)盈精密等）
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