余額寶本質(zhì)就是貨幣市場(chǎng)基金，但通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新后，服務(wù)效率和服務(wù)質(zhì)量大大提高。操作方便、界面友好、清算快捷的特點(diǎn)，得到了廣大投資者認(rèn)可。余額寶銷售火爆，發(fā)展迅速，這完全是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，沒(méi)有必要大驚小怪，“吸血鬼”、動(dòng)搖根基”等判斷都不是理性的。但是，“余額寶”火爆的背后，是對(duì)中國(guó)金融改革的呼喚：宏觀層面要推進(jìn)金融市場(chǎng)改革，加快利率市場(chǎng)化，消除二元制利率。微觀層面要轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)理念，以普惠金融作為金融創(chuàng)新的根本原則，牢固樹(shù)立服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略導(dǎo)向。
一、 余額寶火爆，呼喚宏觀金融市場(chǎng)要加快改革
（一）二元制利率并存是余額寶火爆的根本原因
目前我國(guó)法定利率和市場(chǎng)利率并存。法定利率是央行公布的存貸款基準(zhǔn)利率，各商業(yè)銀行必須要嚴(yán)格遵守。市場(chǎng)利率是在交易過(guò)程中，根據(jù)供需變化形成的實(shí)際交易利率。由于市場(chǎng)利率敏感程度高于基準(zhǔn)利率，因此兩類利率之間一直存在利差。我國(guó)金融市場(chǎng)還不健全，普通個(gè)人投資者只能按照法定利率在銀行辦理存貸款，尚無(wú)法直接投資于貨幣市場(chǎng)，享受貨幣市場(chǎng)利率。而余額寶作為“通道”，支持資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間“快進(jìn)快出”，打通了市場(chǎng)利率和法定存款利率之間的壁壘，從而為投資者提供了享受市場(chǎng)利率的機(jī)會(huì)，這是余額寶運(yùn)作的基本原理。（余額寶投資于商業(yè)銀行協(xié)議存款與投資于貨幣市場(chǎng)并無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別，因?yàn)閰f(xié)議存款是同業(yè)存款的一種，其利率早已經(jīng)完全市場(chǎng)化，走勢(shì)也與貨幣市場(chǎng)利率一致）。
市場(chǎng)利率與法定利率是兩種截然不同的利率體系，兩者各有各的運(yùn)行規(guī)律。市場(chǎng)利率也不一定總是高于法定利率，法定利率也不一定始終低于同期市場(chǎng)利率。但余額寶的推出遇到了“天賜良機(jī)”。從2013年下半年開(kāi)始，流動(dòng)性收緊、市場(chǎng)鬧“錢慌”，市場(chǎng)利率居高不下，而基準(zhǔn)利率卻一直“按兵不動(dòng)”，市場(chǎng)利率與基準(zhǔn)利率之間的利差越來(lái)越大，余額寶收益率也隨之“水漲船高”。余額寶的高收益，實(shí)質(zhì)上是我國(guó)近期經(jīng)濟(jì)增速放緩、信貸資源配置效率低下、貨幣流通速度下降的集中反映，這當(dāng)然不是一種常態(tài)。
當(dāng)然，市場(chǎng)利率也可能低于法定利率。2009年一季度，我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性極為寬松，市場(chǎng)利率持續(xù)低于同期法定存款利率。部分商業(yè)銀行以此為基礎(chǔ)，與客戶共同做起了“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)”：客戶在一家銀行全額質(zhì)押開(kāi)立銀行承兌匯票（保證金適用于法定存款利率），在另一家銀行貼現(xiàn)（票據(jù)貼現(xiàn)適用于市場(chǎng)利率），貼現(xiàn)產(chǎn)生的資金在銀行繼續(xù)開(kāi)立銀行承兌匯票，套取保證金存款與貼現(xiàn)利率的利差。受此影響，2009年1月，全社會(huì)票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額居然超過(guò)了2008年全年，M2增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)M1（保證金存款為定期存款，計(jì)入M2口徑）?？梢哉f(shuō)，只要市場(chǎng)利率和法定利率同時(shí)并存，兩種不同利率的利差就始終存在，套利的金融產(chǎn)品就永遠(yuǎn)不會(huì)消失。只有深化金融市場(chǎng)改革，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，徹底消除利差，才能從根本上消除套利金融產(chǎn)品。
（二）利率市場(chǎng)化加快會(huì)推進(jìn)余額寶消亡
法定利率與市場(chǎng)利率之間的利差是貨幣基金發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。利率市?chǎng)化后兩者之間的利差趨向于0，“余額寶”與銀行存款收益差異不大。沒(méi)有高收益這一“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，“余額寶”就會(huì)面臨大幅萎縮直至清盤的風(fēng)險(xiǎn)。
這并不是危言聳聽(tīng)。1960年代末開(kāi)始，美國(guó)利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中，放開(kāi)了10萬(wàn)美元以上的大額存款利率，但繼續(xù)嚴(yán)格管制小額存款利率?！皟?chǔ)備基金”應(yīng)運(yùn)而生，該基金購(gòu)買大額的高利率定期儲(chǔ)蓄，同時(shí)小額出售給小額投資者，讓小額投資者享受高利率。這與余額寶運(yùn)作形式如出一轍。然而，隨著美國(guó)利率市場(chǎng)化推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)基金優(yōu)勢(shì)逐步減弱?！皟?chǔ)備基金”旗下“首要基金”和PayPal旗下的貨幣市場(chǎng)基金陸續(xù)清盤。
未來(lái)，利率市場(chǎng)化會(huì)加快余額寶消亡，但在目前，余額寶對(duì)推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化卻意義重大。眾所周知，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化有兩種方式，一種是一步到位，直接放開(kāi)存貸款利率（如阿根廷、智利等拉美洲國(guó)家，利率急劇飆升，經(jīng)濟(jì)陷入混亂）。一種是循序漸進(jìn)，逐步放開(kāi)（如美國(guó)，前后歷經(jīng)20年，通過(guò)逐步放開(kāi)放松大額可轉(zhuǎn)讓存單，按照從大額到小額，從長(zhǎng)期到短期原則逐步放開(kāi)存款利率）。我國(guó)實(shí)施了漸進(jìn)式改革，在利率市場(chǎng)化循序漸進(jìn)的過(guò)程中，通過(guò)貨幣市場(chǎng)基金的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，進(jìn)程更溫和，負(fù)面影響更小。從這種意義而言，余額寶是推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化的先行軍，意義重大。
二、 余額寶火爆，呼喚商業(yè)銀行要改革經(jīng)營(yíng)理念
（一）要把普惠金融作為銀行創(chuàng)新的主基調(diào)
貨幣市場(chǎng)基金在中國(guó)已經(jīng)存在多年，目前貨幣基金數(shù)量130多只，總規(guī)模9000多億。貨幣市場(chǎng)基金近期收益普遍較高，并不明顯遜于余額寶，但其銷售始終波瀾不驚。“余額寶”火爆當(dāng)然不排除廣告效應(yīng)，但關(guān)鍵在于：余額寶通過(guò)網(wǎng)絡(luò)金融進(jìn)行了直觀展示，流程簡(jiǎn)潔、操作簡(jiǎn)便、收益透明，而且不設(shè)置任何投資門檻，普惠金融理念才是余額寶具有強(qiáng)大的傳導(dǎo)效應(yīng)和示范效應(yīng)的根本原因。
傳統(tǒng)金融服務(wù)成本較高，以傳統(tǒng)金融為載體無(wú)法實(shí)現(xiàn)普惠金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是實(shí)現(xiàn)普惠金融的有效手段，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有效降低服務(wù)成本，提升服務(wù)效率，提高服務(wù)的覆蓋面和可獲得性。十八屆三中全會(huì)《決定》專門提出了“發(fā)展普惠金融，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新”。未來(lái)，普惠金融是商業(yè)銀行進(jìn)行服務(wù)創(chuàng)新的主旋律，技術(shù)和模式創(chuàng)新是普惠金融的重中之重。商業(yè)銀行要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融，打通各類交易賬戶限制，突破金融服務(wù)“最后一公里”、“最后一道崗”問(wèn)題，真正讓金融服務(wù)“普惠于民”。
（二）要把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為商業(yè)銀行的戰(zhàn)略導(dǎo)向
余額寶投資與貨幣市場(chǎng)獲取高收益，這在二元制利率下不難理解。但近期“余額寶”將其90%資產(chǎn)投資于銀行協(xié)議存款，在既沒(méi)有投資運(yùn)作、也沒(méi)有脫離銀行體系的情況下，就奇跡般的把利率從0.35%提升到了6%-7%。商業(yè)銀行將零散的活期存款集中轉(zhuǎn)化為大額的協(xié)議存款，獲取協(xié)議存款的高收益，是“以量取勝”原理，這與“團(tuán)購(gòu)”并無(wú)差異。協(xié)議存款定價(jià)是市場(chǎng)行為，只要買賣雙方談妥即可，任何人都不用質(zhì)疑。
但銀行為什么肯出高價(jià)吸收協(xié)議存款？余額寶存款是金融機(jī)構(gòu)存款，不納入貸存比監(jiān)管口徑，銀行吸收并不能滿足貸存比監(jiān)管需要?？铣龈邇r(jià)銀行，不排除個(gè)別銀行有補(bǔ)充流動(dòng)性的需要。但更大的可能性是，商業(yè)銀行通過(guò)運(yùn)作，將協(xié)議存款投到了收益更高的領(lǐng)域，從中賺取利差。目前能夠承受如此高成本資金的領(lǐng)域，一定是剛性需求資金、同時(shí)又對(duì)資金成本變化不敏感的行業(yè)，房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等是當(dāng)仁不讓的首選。銀企合謀，通過(guò)繞政策、逃規(guī)模，將資金通過(guò)曲線救國(guó)，不斷進(jìn)入限制類行業(yè)。只要有資金支撐，這些產(chǎn)業(yè)就會(huì)依舊堅(jiān)挺，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的目標(biāo)就難以實(shí)現(xiàn)。商業(yè)銀行是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心，不但具有盈利屬性，還具有社會(huì)屬性。商業(yè)銀行必須要堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。做到有保有壓，有扶有控，而不能只囿于追逐自身超額利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。（作者為中國(guó)銀行總行公司金融部高級(jí)經(jīng)理。）
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