編輯/Nydia
趙飛 | 東海期貨能化組研究員
新南威爾士大學(xué)（UNSW）碩士，兩年能化行業(yè)央企工作經(jīng)歷，現(xiàn)任東海期貨能化組研究員，對聚烯烴及能化產(chǎn)業(yè)鏈有深入的了解，擅長以國際宏觀、商品基本面，產(chǎn)業(yè)調(diào)研等多視角進(jìn)行研究，致力于用衍生品工具和投資策略服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。
核心觀點(diǎn)
1.供應(yīng)方面，考慮到國內(nèi)氣源增長相對緩慢以及儲氣設(shè)施的建設(shè)周期，即使今年天然氣進(jìn)口大幅增加，氣荒問題短期內(nèi)難以解決，我們預(yù)計(jì)11月底到12月初，西南地區(qū)也將有更多天然氣制甲醇裝置降負(fù)或者停車，產(chǎn)量供應(yīng)將受到較大影響。
2.進(jìn)口方面，考慮到船期以及進(jìn)口利潤，我們預(yù)計(jì)11月份進(jìn)口甲醇約為65萬噸，進(jìn)口增量相對有限，相比10月份，港口累庫速度將放緩。
3.需求方面，隨著甲醇價(jià)格下跌以及烯烴價(jià)格的反彈，MTO的利潤修復(fù)明顯，其中華東MTO虧損大幅收窄，已經(jīng)恢復(fù)到9月底的利潤水平，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)注MTO裝置的運(yùn)行情況。
4.操作策略：進(jìn)入11月底以后，隨著油價(jià)止跌企穩(wěn)，以及下游MTO利潤的逐漸修復(fù)，甲醇反彈有望，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)天然氣裝置限產(chǎn)以及華東MTO裝置的運(yùn)行情況?？缙贩N套利方面，考慮到PP近期的偏弱走勢，關(guān)注PP-3MA價(jià)差縮小機(jī)會。
5.風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率風(fēng)險(xiǎn)對進(jìn)口的影響，油價(jià)大跌等
一、行情回顧
四季度以來，甲醇整體保持先揚(yáng)后抑走勢，10月初由于港口庫存下降明顯，疊加外盤裝置停車增多等原因，甲醇價(jià)格大漲至年內(nèi)高位。隨后受原油連續(xù)大跌以及下游MTO虧損嚴(yán)重等因素影響，場內(nèi)多空博弈較為激烈，期貨價(jià)格一路震蕩下探到2673的低位，現(xiàn)貨市場也跟隨期貨盤面不斷下挫。
二、基本面分析
1、原油止跌反彈，化工氛圍好轉(zhuǎn)
回顧2018年，原油整體保持先揚(yáng)后抑走勢，前三個(gè)季度，受歐佩克超額履行減產(chǎn)協(xié)議、美元匯率下跌以及美國宣稱將對伊朗原油出口零容忍等因素刺激，市場認(rèn)為其他地區(qū)原油產(chǎn)量增加也無法填補(bǔ)伊朗原油出口下降的空缺，原油期貨拉漲至四年來最高價(jià)位，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布倫特原油首次突破每桶86美元。到了四季度，隨著美國豁免包括中國在內(nèi)的多個(gè)國家繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油以及全球股票下跌引發(fā)需求擔(dān)憂等因素的影響，原油價(jià)格連續(xù)多日下跌，并創(chuàng)下創(chuàng)史上最長連跌紀(jì)錄。
然而，油價(jià)的持續(xù)暴跌已經(jīng)引起以石油為重要財(cái)政來源的石油輸出國組織不安，歐佩克和參與減產(chǎn)的非歐佩克產(chǎn)油國正在討論2019年最高減少日產(chǎn)量140萬桶的提議，以防止市場過剩導(dǎo)致的油價(jià)下跌，預(yù)計(jì)將于12月6日召開會議討論2019年市場政策。此外，數(shù)據(jù)表明，Permian區(qū)域頁巖油的平均成本基本在45-55美元/桶以上，邊際成本更高?；谝陨蠋c(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)油價(jià)再次深跌的可能性不大，油價(jià)將止跌企穩(wěn)，這將帶動整個(gè)化工板塊的市場情緒好轉(zhuǎn)，對于甲醇的反彈有著積極的推動作用。
2、天然氣供應(yīng)存疑，未來有限氣預(yù)期
從供應(yīng)角度看，2018年前三季度，天然氣產(chǎn)量1156億立方米，同比增長6.3%；天然氣表觀消費(fèi)量2017億立方米，同比增長18.2%，相對于進(jìn)口量來說，國內(nèi)天然氣產(chǎn)量增長較為緩慢，近年來，我國天然氣的對外依存度持續(xù)走高，2018年已經(jīng)接近40%，此外，由于我國天然氣價(jià)格實(shí)行政府管制，民用氣價(jià)與工業(yè)氣價(jià)存在倒掛，季節(jié)性價(jià)格差又比較小，導(dǎo)致商業(yè)儲備設(shè)施匱乏，供需持續(xù)偏緊。
從需求角度看，受煤改氣政策、經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)等外部利好因素影響，天然氣消費(fèi)在2017年首次出現(xiàn)了超過300億立方米的同比增量，增幅接近20%。尤其是為了解決燃煤引起的環(huán)保問題，國家在近幾年積極推出“煤改氣”政策，這一政策雖然效果顯著，但也導(dǎo)致國內(nèi)天然氣需求量明顯增加，供應(yīng)缺口迅速放大，2017年供暖季出現(xiàn)嚴(yán)重氣荒，國內(nèi)部分LNG價(jià)格飆升至9000-10000元/噸。2017年底，多個(gè)部委聯(lián)合印發(fā)了《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017－2021）》，要求到2019 年，北方地區(qū)清潔取暖率達(dá)到50%，替代散煤（含低效小鍋爐用煤）7400 萬噸，可以看出，“煤改氣”是國家大政方針，去年的氣荒不能改變這一政策的連續(xù)性。
雖然面臨諸多問題，煤改氣政策仍將持續(xù)推動，考慮到國內(nèi)氣源增長相對緩慢以及儲氣設(shè)施的建設(shè)周期，即使今年天然氣進(jìn)口大幅增加，氣荒問題短期內(nèi)難以解決，屆時(shí)天然氣制甲醇裝置將再次受到?jīng)_擊。近期，西北部分氣頭裝置已經(jīng)限氣停車，包括青海桂魯80萬噸裝置10月底停車，預(yù)計(jì)2019年2月重啟；青海中浩60萬噸裝置11月初停車，預(yù)計(jì)2019年2月重啟；內(nèi)蒙古博源100萬噸裝置11月中旬降負(fù)停車，重啟待定等，我們預(yù)計(jì)11月底到12月初，西南地區(qū)也將有更多天然氣制甲醇裝置降負(fù)或者停車，產(chǎn)能投放將受到較大影響。
3、進(jìn)口增量有限 累庫速度放緩
作為甲醇的主要進(jìn)口國之一，2018年的甲醇進(jìn)口增速放緩，上半年甲醇進(jìn)口大約370萬噸，相比去年同期減少20萬噸左右，尤其是二季度份進(jìn)口甲醇偏少，其中6月份僅僅進(jìn)口46萬噸，創(chuàng)造近兩年來的最低值，主要是由于國外部分裝置集中檢修，導(dǎo)致國外流通貨源減少。三季度以來，隨著外盤檢修結(jié)束，以及沿海的烯烴裝置重啟，甲醇的進(jìn)口量逐漸回升，但是整體相比2017年仍明顯偏低。目前，國外裝置除了伊朗Marjan的165萬噸裝置7成負(fù)荷運(yùn)行，新西蘭Methanex的230萬噸裝置6成負(fù)荷運(yùn)行外，其余整體運(yùn)行平穩(wěn)?？紤]到船期以及進(jìn)口利潤，我們預(yù)計(jì)11月份進(jìn)口甲醇約為65萬噸，進(jìn)口增量相對有限。
從庫存來看，目前華東港口庫存42.3萬噸，華南港口庫存12.33萬噸，相比上個(gè)月小幅增加，主要由于價(jià)格持續(xù)下跌，下游接貨一般。根據(jù)目前的船期，港口地區(qū)進(jìn)口到港貨物在21萬噸左右，而11月下旬將有部分沿海保稅貨源轉(zhuǎn)口至東南亞，整體來看，相比10月份，未來累庫速度將放緩。
4、MTO利潤修復(fù)明顯，關(guān)注裝置重啟時(shí)間
新興下游方面，烯烴外采甲醇接近1500萬噸，其中華東MTO裝置外采約800萬噸，山東MTO/MTP裝置外采約350萬噸，可見沿海MTO裝置對于甲醇的需求舉足輕重。然而，9月底以后，由于歐洲地區(qū)烯烴需求偏弱，中東以及東南亞乙烯大規(guī)模轉(zhuǎn)移到東北亞市場，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)供需失衡，價(jià)格斷崖式下跌，從將近1400美元的高位/噸一路下跌到920美元/噸上下。作為基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的乙烯與甲醇的下游產(chǎn)品之間聯(lián)動密切，隨著乙烯價(jià)格的暴跌，甲醇制烯烴利潤大幅走弱，下游產(chǎn)品比較單一的企業(yè)更是持續(xù)虧損，部分裝置開始降負(fù)甚至停車，其中浙江興興69萬噸MTO裝置10月率先停車，隨后中原乙烯20萬噸裝置11月初停車，而山東聯(lián)泓化工目前8成負(fù)荷運(yùn)行，山東陽煤恒通目前6成負(fù)荷運(yùn)行，寧波富德裝置7成負(fù)荷運(yùn)行等，對于甲醇的需求減少。近期，隨著甲醇價(jià)格下跌以及烯烴價(jià)格的反彈，MTO的利潤修復(fù)明顯，其中華東MTO虧損大幅收窄，已經(jīng)恢復(fù)到9月底的利潤水平，我們認(rèn)為隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)注MTO裝置的運(yùn)行情況。
綜合上述分析，短期油價(jià)大概率將止跌企穩(wěn)，這將帶動整個(gè)化工板塊的市場情緒好轉(zhuǎn)，對于甲醇的反彈有著積極的推動作用。供應(yīng)方面，考慮到國內(nèi)氣源增長相對緩慢以及儲氣設(shè)施的建設(shè)周期，即使今年天然氣進(jìn)口大幅增加，氣荒問題短期內(nèi)難以解決，我們預(yù)計(jì)11月底到12月初，西南地區(qū)也將有更多天然氣制甲醇裝置降負(fù)或者停車，產(chǎn)能投放將受到較大影響。需求方面，隨著甲醇價(jià)格下跌以及烯烴價(jià)格的反彈，MTO的利潤修復(fù)明顯，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動。操作上，進(jìn)入11月底以后，西南地區(qū)限產(chǎn)限氣，以及下游MTO利潤的逐漸修復(fù)，甲醇反彈有望，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)天然氣裝置限產(chǎn)以及華東MTO裝置的運(yùn)行情況。跨品種套利方面，考慮到PP近期的偏弱走勢，關(guān)注PP-3MA價(jià)差縮小機(jī)會。
更多資訊，更多投資機(jī)會
盡在本領(lǐng)匯直播
匯聚各方財(cái)經(jīng)大咖！
點(diǎn)擊“閱讀原文” 不要錯(cuò)過！
【 免責(zé)聲明：大宗內(nèi)參力求使用的信息準(zhǔn)確、信息所述內(nèi)容及觀點(diǎn)的客觀公正，但并不保證其是否需要進(jìn)行必要變更。本報(bào)告信息均來源于公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研，作者對信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。大宗內(nèi)參提供的信息僅供客戶決策參考，并不構(gòu)成對客戶決策的直接建議，客戶不應(yīng)以此取代自己的獨(dú)立判斷，客戶做出的任何決策與本文作者、大宗內(nèi)參無關(guān)。本文版權(quán)歸大宗內(nèi)參所有。歡迎分享，轉(zhuǎn)載請】
推薦閱讀
1.第二輪行情即將啟動 | 今日復(fù)盤2. Day2：不到一小時(shí)就跑，自我檢討| 期貨歷險(xiǎn)
3.第一天：一念失足，下了期海 | 期貨歷險(xiǎn)
4. 螺紋后市怎么看，快點(diǎn)進(jìn)來找答案～｜圓桌解盤
5. 銅頭鐵腦一身鋼 | 圓桌解盤
官方微信號: diyiqixian
聯(lián)系客服
