量化基金的特征和挑選
一
大家好，我是好買財(cái)富的老樂，歡迎大家回來(lái)。這節(jié)課我們來(lái)談?wù)劻炕?。量化基金這個(gè)概念，和我們前面說(shuō)的股票基金、債券基金、貨幣基金等，不是一個(gè)維度的概念，那些是以投資標(biāo)的為分類的，而量化基金主要是投資方法上的劃分。量化的投資方法也可以運(yùn)用到很多類別的基金中去，像在對(duì)沖基金中使用，就是量化對(duì)沖基金，在指數(shù)基金中使用，就是量化指數(shù)增強(qiáng)基金等。
可能很多朋友對(duì)量化投資可能還有些陌生，因?yàn)槁犐先チ炕顿Y總是和數(shù)學(xué)模型、電腦程序等聯(lián)系在一起，挺高大上的，但也有些燒腦，所以下面我們就來(lái)聊聊量化基金的特征和選擇的思路。
二
據(jù)統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)有超過200只的公募量化基金，這個(gè)數(shù)字在3年間增長(zhǎng)了5倍。量化投資在海外已有30多年的歷史了，比國(guó)內(nèi)的歷史長(zhǎng)些，但總體它也是一個(gè)新生事物。那么，什么是量化基金呢？顧名思義就是用量化投資方法進(jìn)行投資的基金，呵，等于白說(shuō)。
現(xiàn)在大家都認(rèn)同一種說(shuō)法，那就是投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合?？茖W(xué)是可以定量研究的，可推演、可重復(fù)，而藝術(shù)更多是個(gè)人的主觀理解或者感受，別人可以認(rèn)同，也可以不認(rèn)同。量化基金就是較嚴(yán)格遵照科學(xué)的方法進(jìn)行投資方法，多采用數(shù)量化模型來(lái)進(jìn)行投資決策的基金，而排除了大量人工的判斷。比如，國(guó)內(nèi)第一只公募的量化基金——光大保德信量化核心基金，就明確的說(shuō)該基金在“正常市場(chǎng)情況下不作主動(dòng)資產(chǎn)配置“，而只是根據(jù)模型來(lái)進(jìn)行選股。
而普通的股票型基金，我們知道有很多都是用定性分析的方法來(lái)投資的，主要是對(duì)公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研考察，不僅要關(guān)注公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還要定性的評(píng)價(jià)公司的管理層、理解公司產(chǎn)品和公司戰(zhàn)略等，主觀判斷的成分較高，可以說(shuō)更多體現(xiàn)了投資的藝術(shù)性。大家熟知的巴菲特，就是這類投資的代表人物。
或許，有人會(huì)說(shuō)現(xiàn)在投資炒股哪還能離開數(shù)量化的東西呢？不說(shuō)PE、PB等，就是一個(gè)簡(jiǎn)單的排名不也是量化的東西嗎？有點(diǎn)鉆牛角尖哈。其實(shí)，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，不管是量化投資還是主動(dòng)管理都是在做投資，都會(huì)有各種決策。量化基金較多的使用數(shù)量化模型并依照模型來(lái)決策，而主動(dòng)管理的股票型基金也會(huì)使用一些量化型指標(biāo)來(lái)輔助主觀的判斷。兩者并不矛盾，只是程度不同而已。在這里我也幫大家列了幾點(diǎn)量化基金的特征，供大家參考：
1、量化基金的投資具有嚴(yán)明的紀(jì)律性。量化基金在具體的投資執(zhí)行過程中以數(shù)學(xué)模型的分析結(jié)果為依據(jù)，基本上規(guī)避了人的情感因素。
2、量化型基金在投資時(shí)只能處理標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，即便是一些因子用到了一些主觀判斷的內(nèi)容，如分析師的一致預(yù)期等，也要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
3、量化基金的交易速度和頻率更快，可以抓住一些瞬間的機(jī)會(huì)來(lái)獲利，而傳統(tǒng)投資依靠基金經(jīng)理的人腦是很難做到這一點(diǎn)
4、量化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理也是定量化的，包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)的處置，效率更高。
有些股票投資經(jīng)驗(yàn)的朋友，可能常會(huì)去參考一些指標(biāo)，像什么KDJ、MACD等，有些炒股軟件還可以根據(jù)你自己的指標(biāo)設(shè)定，提示買賣點(diǎn)，其他關(guān)于如何看股票技術(shù)指標(biāo)的書或節(jié)目也很多，那么這些算不算量化投資呢？由于這些指標(biāo)或指標(biāo)的組合千差萬(wàn)別，解讀也因人而異，所以不能一概而論，但大多數(shù)還是算不上量化投資，可能有些可以算是一個(gè)量化投資的雛形。一個(gè)有效的量化模型往往要用大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)檢驗(yàn)，建模也是非常復(fù)雜的過程，需要用到大量計(jì)算機(jī)和統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的知識(shí)。所以，量化基金經(jīng)理，很多都是數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的專家。比如，著名的量化基金“大獎(jiǎng)?wù)禄稹保褪怯蓴?shù)學(xué)家西蒙斯創(chuàng)立的。這個(gè)基金在1988年至2015年的27間，大獎(jiǎng)?wù)禄饘?shí)現(xiàn)了年均35%的收益，比巴菲特同期高出近20個(gè)百分點(diǎn)。與巴菲特不同，西蒙斯很少研究股票的基本面，只從市場(chǎng)中各種數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)性中獲利。 說(shuō)到這兒，我想有朋友一定很好奇這些模型里的具體內(nèi)容是什么？不過遺憾的是，西蒙斯從未公開過他的模型，大家能看到也只是他放在交易中心那臺(tái)黑色的電腦?？雌饋?lái)，就像個(gè)黑箱子。所以，也有人把量化交易稱為“黑箱交易”。
不過呢，大家也不要被這個(gè)黑箱子嚇唬住，下面我就稍微來(lái)介紹一下黑箱子里的東西。大家去餐廳吃飯時(shí)，那些美味佳肴是如何燒出來(lái)，你不一定知道，就算是看著別人燒菜，也未必學(xué)得會(huì)，但有一點(diǎn)是基本可以確定的，就是燒這些菜一定會(huì)用到油鹽醬醋。好，順著這個(gè)思路，我們來(lái)看看量化投資常用的油鹽醬醋有哪些？這些油鹽醬醋在量化投資中稱為“因子”，量化基金一般都采用多因子的投資模型，這就像燒菜要多放幾種調(diào)料才好吃一樣。從大類上看，量化基金常用的因子有以下這些：
1、動(dòng)量因子。一般又稱“慣性效應(yīng)”，是指股票的收益率有延續(xù)原來(lái)運(yùn)動(dòng)方向的趨勢(shì)，就是過去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來(lái)獲得的收益率仍會(huì)高于原來(lái)那些收益率較低的股票。
2、反轉(zhuǎn)因子。與傳統(tǒng)金融學(xué)中的市場(chǎng)有效的假說(shuō)不同，反轉(zhuǎn)體現(xiàn)的是價(jià)格的均值回復(fù)效應(yīng)，也就是說(shuō)價(jià)格有回到其長(zhǎng)期軌道的趨勢(shì)。
3、基本面因子。主要是通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析，提煉出若干財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的優(yōu)劣，它又可以細(xì)分為質(zhì)量因子、盈利因子、成長(zhǎng)因子等基本面因子。
4、衍生品因子。主要是通過對(duì)衍生品價(jià)格的走勢(shì)來(lái)判斷標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)。
5、分析師因子。通主要是過對(duì)分析師的預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，來(lái)研究判斷股票是否超過預(yù)期或者低于預(yù)期。
量化因子還有不少，時(shí)間的關(guān)系，我們就先列舉這些吧。
三
大致了解了量化基金的特征和一些因子后，我們?cè)賮?lái)說(shuō)說(shuō)挑選和評(píng)估的問題。我們先來(lái)看看量化基金有哪些優(yōu)劣勢(shì)？以便于揚(yáng)長(zhǎng)避短。
量化基金的優(yōu)勢(shì)其實(shí)剛才在講特征時(shí)我也提到了，主要是可以廣泛和快速的利用數(shù)據(jù)，在交易時(shí)能規(guī)避了人為的擾動(dòng)，克服人性的一些弱點(diǎn)，投資紀(jì)律嚴(yán)明，風(fēng)控精準(zhǔn)及時(shí)等。此外，隨著股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的陸續(xù)推出，現(xiàn)在市場(chǎng)越來(lái)越復(fù)雜，而量化投資在信息獲取和信息處理上的優(yōu)勢(shì)也將隨著模型的改進(jìn)和計(jì)算能力的提升進(jìn)一步地顯示出來(lái)。
說(shuō)完了優(yōu)勢(shì)，我們?cè)賮?lái)說(shuō)說(shuō)量化基金的不足。量化基金的模型假設(shè)前提是建立在歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上的，卻很難考慮到未來(lái)的現(xiàn)象。也就是說(shuō)當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生了歷史上從未出現(xiàn)過的情況時(shí)，量化基金將難以適應(yīng)。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的案例大家可能都聽說(shuō)過，那個(gè)有擁有包括諾貝爾獎(jiǎng)得主在內(nèi)的豪華管理團(tuán)隊(duì)的基金，一度也的確取得過驕人的戰(zhàn)績(jī)，但在1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)，由于一些歷史數(shù)據(jù)上沒有的小概率事件發(fā)生，陰溝里翻船了。此外，量化基金的模型也容易出現(xiàn)過擬合問題。主要指在量化基金建模的時(shí)候，采用大量的算法去挖掘已有數(shù)據(jù)中存在的所謂規(guī)律，這樣一來(lái)就很容易出現(xiàn)過擬合問題，往往在歷史數(shù)據(jù)回溯中表現(xiàn)很好的策略卻在未來(lái)表現(xiàn)不佳。
我們了解了量化基金的優(yōu)劣勢(shì)后，我們的挑選和評(píng)估就可以從以下方面去考慮了：
1、市場(chǎng)風(fēng)格是否穩(wěn)定，這是一個(gè)大前提。如果市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)或轉(zhuǎn)折，新情況或小概率事件多發(fā)，則往往不是投資量化基金的好時(shí)機(jī)。
2、以精確對(duì)精確。根據(jù)量化基金自我定義的風(fēng)格進(jìn)行分類，找準(zhǔn)基金的benchmark，并以此進(jìn)行業(yè)績(jī)的評(píng)估及后續(xù)的歸因分析。
3、了解基金的收益來(lái)源。根據(jù)量化基金的收益進(jìn)行初步的歸因，CAPM模型，也稱資產(chǎn)定價(jià)模型，和FAMA-FRENCH三因子模型等都是常用的歸因方法。
4、超額收益的可持續(xù)性分析?？闯~收益能否穩(wěn)定且持續(xù)，有條件的話也要跟基金經(jīng)理進(jìn)行些溝通，了解超額收益來(lái)源的策略邏輯。
以上講的這些對(duì)普通投資者而言，可能是比較吃力的，但我們以前介紹過的看業(yè)績(jī)、看團(tuán)隊(duì)等定性方法也是適用于量化基金的。不過在現(xiàn)階段，你對(duì)量化基金的期望也不要太高，我們以目前公募中的量化基金為例，近1年中跑贏了滬深300的，占比還不到10%。即便是把時(shí)間拉長(zhǎng)到3年，跑贏了滬深300指數(shù)的，也只有一半左右。和普通的股票基金差不多，沒有太明顯的優(yōu)勢(shì)。
好了，最后來(lái)說(shuō)一下我對(duì)量化基金以及更時(shí)髦的人工智能投資的一些看法，算是拋磚引玉吧。圍棋軟件阿法狗大家都知道，但當(dāng)年大勝了李世石的那一版還是需要輸入大量人類棋譜的，就好像還需要人去建模一樣。而今年贏柯潔的新版阿法狗，也就是AlphaGo Zero，就可以自已學(xué)習(xí)了，你只要告訴它圍棋的規(guī)則，據(jù)說(shuō)通過三天的左右手互博，就能完勝舊版的阿法狗。于是大家眼睛一亮，那我告訴它股票的交易規(guī)則，狗狗們是不是不久就能夠所向披靡了呢？在邏輯上是可能的，但至少現(xiàn)在還不成熟，因?yàn)橄鄬?duì)于圍棋那些簡(jiǎn)單而有限的規(guī)則，能影響股市的因素簡(jiǎn)直無(wú)法窮盡。還有圍棋規(guī)則的權(quán)重也是明確的，而影響股市因素的權(quán)重不僅未知還在不斷變化，所以，炒股的神犬現(xiàn)在還沒誕生呢，因此現(xiàn)在好好學(xué)理財(cái)還是一件很有價(jià)值的事情，呵呵。
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