調(diào)查研究目的
2013年，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境整體欠佳， A股IPO通道全年關(guān)閉給投資市場施以較大壓力，在募資困難、退出受阻等多重不利因素交互影響下，中國股權(quán)投資市場持續(xù)低位徘徊。值得欣慰的是，在經(jīng)歷過2012年“寒冬”之后，企業(yè)估值逐步回歸理性，2013年VC/PE投資呈小幅回暖態(tài)勢。
根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2013 年全年共披露募資完成基金245 支，募資完成規(guī)模256.23 億美元，同比2012年分別下降13.4%和23.3%。投資方面，披露VC案例683起，投資金額47.34億美元，同比2012年分別增加12.3%和11%；PE投資案例325起，投資總額215.9億美元，同比2012年案例數(shù)量上升9.8%，投資規(guī)模下降3.6%。退出方面，受A股IPO關(guān)閉影響，2013年VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量與融資金額大幅下滑，IPO退出平均賬面回報(bào)率僅為3.02倍，連續(xù)三年下滑。
2013年，處于洗牌階段的VC/PE市場整體尚未走出“嚴(yán)寒”，但部分領(lǐng)域已悄然“冰釋”。伴隨著資本市場改革逐步推進(jìn)，注冊發(fā)行體制改革及配套措施將徹底顛覆以往“臨門一腳”的股權(quán)投資模式，開啟新十年價值投資歷程。未來，投資人如何判斷市場走勢、如何改變投資策略應(yīng)對市場動蕩？投資模式及理念又將做如何調(diào)整？《投中集團(tuán) 2014年中國GP調(diào)查研究報(bào)告》將予以揭曉。
本報(bào)告通過調(diào)查研究活躍在中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場的境內(nèi)外GP，力圖展現(xiàn)GP對于中國市場的認(rèn)知，分析境內(nèi)外GP投資理念及未來預(yù)期。研究角度包括GP投資策略及市場判斷、退出與投資回報(bào)、基金募資、管理團(tuán)隊(duì)及政策監(jiān)管環(huán)境等。
調(diào)查研究方法
在投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource 掌握的大量GP資料及市場運(yùn)行數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，本報(bào)告編寫團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了大量問卷調(diào)研，調(diào)研對象是活躍于中國大陸市場、有投資記錄的GP。調(diào)研歷時近3個月，有效問卷回收率為80%左右。
數(shù)據(jù)來源
本次調(diào)研之?dāng)?shù)據(jù)主要通過問卷形式獲得，并結(jié)合投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource掌握數(shù)據(jù)。
關(guān)于CVSource
CVSource是投中集團(tuán)旗下一款專注于中國私募股權(quán)、戰(zhàn)略投資與并購等股權(quán)投資市場的在線信息產(chǎn)品，為VC/PE投資機(jī)構(gòu)、有限合伙人、戰(zhàn)略投資者，以及投資銀行、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、研究及咨詢公司等客戶提供專業(yè)信息與數(shù)據(jù)解決方案，其內(nèi)容包括：非上市企業(yè)分析及行業(yè)研究、私募股權(quán)市場分析、戰(zhàn)略投資及并購市場分析、股權(quán)投資基金分析。
1. 2013年中國VC/PE投資市場綜述
基金募資方面，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2013年全年共披露199支基金成立并開始募集，總計(jì)目標(biāo)規(guī)模461.35億美元。同比2012年全年（新成立基金數(shù)量為226支，目標(biāo)規(guī)模為475.55億美元）披露新成立基金數(shù)量及目標(biāo)規(guī)模均有所下降。相比新基金成立情況而言，2013年全年基金募集完成情況也不太盡如人意，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2013年全年共披露募資完成基金245支，募資完成規(guī)模256.23億美元，同比2012年全年（完成基金283支，募資規(guī)模334.28億美元）基金募集數(shù)量上和規(guī)模上都有所下降。
創(chuàng)業(yè)投資方面，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2013年全年國內(nèi)市場共披露創(chuàng)業(yè)投資（VC）案例683起，投資金額47.34億美元，同比2012年全年（披露608起案例，投資金額42.67億美元）分別增長12.3%和11%。2011年中國VC/PE 投資規(guī)模達(dá)到歷史最高水平，而進(jìn)入2012年以來，VC投資市場迅速降溫，在剛剛過去的2013年，投資活躍度及投資規(guī)模仍保持較低水平，但2013年全年中國市場VC投資規(guī)模將略好于2012年。
從2013年全年VC投資的行業(yè)分布來看，互聯(lián)網(wǎng)依然是投資最活躍的行業(yè)，披露案例198起，占比約29%，其次分別是電信及增值和IT行業(yè)，分別披露案例126和103起，占比18%和15%。此外，制造業(yè)及醫(yī)療健康行業(yè)也表現(xiàn)活躍，分別披露案例70和41起，占比分別為10%和6%。
私募股權(quán)投資方面，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2013年全年國內(nèi)共披露私募股權(quán)投資（PE）案例325起，投資總額215.9億美元，同比2012年全年（296起案例、投資總額224.01億美元）案例數(shù)量上升9.8%，投資規(guī)模下降3.6%，單筆投資金額同比下滑12.2%。
從PE投資整體行業(yè)分布來看，2013年全年P(guān)E投資涉及20個行業(yè)。其中，制造業(yè)投資最為活躍，披露案例55起，占比17%；其次分別是IT行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和醫(yī)療健康行業(yè)，分別披露案例36、30和30起，能源及礦業(yè)和和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分別披露案例26和20起，其他行業(yè)披露案例均在20起以下，電信及增值、農(nóng)林牧漁、文化傳媒、連鎖經(jīng)營等行業(yè)投資均較為活躍。
投資退出方面，2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國企業(yè)在全球資本市場的活躍度相比上一年度出現(xiàn)大幅下滑，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2013年，共有30家VC/PE 背景企業(yè)成功登陸資本市場，合計(jì)融資534.96億元，數(shù)量和金額同比分別下降69.07%和33.22%，融資金額創(chuàng)下近五年新低。
2. 2014年中國GP市場調(diào)查發(fā)現(xiàn)
2.1 GP投資策略與市場判斷
2.1.1 投資者關(guān)注行業(yè)
根據(jù)調(diào)研結(jié)果，2014年中國VC/PE基金管理人所關(guān)注的行業(yè)與2013年GP調(diào)研結(jié)果基本一致，醫(yī)療健康、TMT、清潔技術(shù)、消費(fèi)服務(wù)行業(yè)依然最受投資者關(guān)注，關(guān)注度均達(dá)到60%以上。
與2013年調(diào)研結(jié)果相對比，醫(yī)療健康行業(yè)仍為投資者最關(guān)注的領(lǐng)域，主要原因是受人口老齡化、新醫(yī)改政策的刺激等因素影響，醫(yī)療健康市場需求強(qiáng)勁增長。同時，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場表現(xiàn)疲軟的形勢下，醫(yī)療健康行業(yè)因其較強(qiáng)的抗周期性顯現(xiàn)出較高的投資價值，成為持續(xù)性投資熱點(diǎn)；隨著互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，新的概念不斷涌現(xiàn)，同時伴隨產(chǎn)生眾多的投資機(jī)會，TMT行業(yè)的關(guān)注度較去年相比有所回升；此外，隨著環(huán)保問題的日益突出及國家政策扶持力度的加大，清潔技術(shù)行業(yè)也同樣受到投資者持續(xù)關(guān)注。
與此前投中研究院進(jìn)行的LP調(diào)研結(jié)果相比，醫(yī)療健康同樣為LP投資者一致看好， TMT、清潔技術(shù)、消費(fèi)服務(wù)受關(guān)注程度分居其后，可以看出，在行業(yè)投資價值的判斷方便，GP與LP基本保持一致。
圖2.1.1-1 2014年GP投資中國市場的行業(yè)偏好
2.1.2 GP對擬投資企業(yè)的評判標(biāo)準(zhǔn)
對于未來如何判斷擬投資企業(yè)的投資價值，44%受訪者將企業(yè)“潛在的市場規(guī)?！币曌髋袛嗥髽I(yè)投資價值的首要因素，占比最高；其次分別是選擇“細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍或壟斷地位”、 “產(chǎn)品、技術(shù)或商業(yè)模式創(chuàng)新性”和“優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)”作為首要評價因素的投資者，占比分別為16%、11%和11%。
相比上屆調(diào)研，“潛在的市場規(guī)?！比詾橥顿Y機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的因素，并且占比不斷增加，而“細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍或壟斷地位”成為僅次于市場規(guī)模的判斷標(biāo)準(zhǔn)。隨著市場投資空間的飽和，投資者更傾向于向細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深度挖掘，以發(fā)現(xiàn)潛在的優(yōu)秀企業(yè)。此外，投資者對于企業(yè)“業(yè)績的高成長”、“較明確的IPO預(yù)期”等因素的重視程度有所下降，顯示出目前Pre-IPO投資逐漸降溫，VC/PE 投資機(jī)構(gòu)向中早期投資進(jìn)行轉(zhuǎn)移的趨勢。
圖2.1.2-1 2014年國內(nèi)GP評價企業(yè)投資價值因素排序
2.1.3 2013年中國VC/PE投資市盈率
對于過去一年的VC/PE投資市盈率，44%受訪者認(rèn)為2013年平均投資市盈率為8-10倍；36%受訪者認(rèn)為過去一年的投資市盈率在10-12倍之間；10%受訪者認(rèn)為過去一年的平均投資市盈率為6-8倍，總體來看，高達(dá)92%受訪者認(rèn)為過去一年的平均投資市盈率在12倍以下。而在去年的GP調(diào)研結(jié)果中，有85%受訪者認(rèn)為此前一年的投資市盈率在12倍以下，可以看出，2013年中國VC/PE市場投資市盈率進(jìn)一步理性回歸。
圖2.1.3-1 國內(nèi)GP對過去一年投資市盈率倍數(shù)之判斷
2.1.4 2013年被投資企業(yè)估值水平
盡管上述調(diào)研已顯示出2013年中國VC/PE投資市盈率已開始理性回歸，但仍有相當(dāng)比例投資者認(rèn)為企業(yè)估值依然偏高。調(diào)研顯示，38%受訪者認(rèn)為過去一年投資企業(yè)“估值水平普遍偏高，存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)”，19%受訪者認(rèn)為“估值水平普遍正常，可以接受”，極少數(shù)（2%）受訪者認(rèn)為“估值水平普遍較低，存在大量投資機(jī)會”。此外，還有高達(dá)41%接受調(diào)研對象保留觀點(diǎn)，認(rèn)為“各行業(yè)與企業(yè)差異較大，需根據(jù)實(shí)際情況作出判斷”。
圖2.1.4-1 國內(nèi)GP對過去一年投資項(xiàng)目估值水平之判斷
2.1.5 2014年國內(nèi)GP可接受的投資市盈率
對于未來投資市盈率，多數(shù)投資者可接受的P/E倍數(shù)在10倍以下。45%受訪GP可接受市盈率為8-10倍，31%受訪者可接受的市盈率是6-8倍，2%受訪者希望市盈率在6倍以下。此外，有19%和3%受訪者可接受的市盈率為10-12倍及12倍以上。與上屆調(diào)研相比，GP可接受的投資市盈率變化不大，大部分還是集中在6-10倍之間。
圖2.1.5-1 2014年國內(nèi)GP可接受的投資市盈率倍數(shù)
2.1.6 2014年投資項(xiàng)目估值水平判斷
對于未來一年的投資市盈率走勢，57%受訪者“預(yù)計(jì)估值水平將趨于穩(wěn)定”，“預(yù)計(jì)估值水平會繼續(xù)提高”和“預(yù)計(jì)估值水平將出現(xiàn)下降”的GP分別占比11%。此外，還有21%受訪者認(rèn)為“需要根據(jù)未來形勢再作判斷”。
圖2.1.6-1 國內(nèi)GP對2014年投資項(xiàng)目估值水平之判斷
2.1.7 2014年國內(nèi)GP投資企業(yè)數(shù)量
經(jīng)歷了2013年投資的小幅回暖之后，進(jìn)入2014年中國VC/PE機(jī)構(gòu)有望加快其投資節(jié)奏。調(diào)研顯示，57%受訪GP表示未來一年“預(yù)計(jì)增加投資企業(yè)的數(shù)量”，19%受訪者“預(yù)計(jì)投資數(shù)量與往年無明顯差異”，僅有3%受訪者“預(yù)計(jì)減少投資企業(yè)的數(shù)量”。此外，還有21%的受訪者認(rèn)為“需要根據(jù)未來形勢再作判斷”?？梢钥闯?，隨著投資估值的理性回歸，VC/PE投資者迎來較好的投資時機(jī)，因此也開始主動加快投資節(jié)奏。
圖2.1.7-1 2014年國內(nèi)GP投資企業(yè)數(shù)量調(diào)整策略
2.2 GP退出與投資回報(bào)
2.2.1 2013年中國VC/PE投資市場整體回報(bào)水平
在本次受調(diào)研GP中，45%受訪者認(rèn)為過去一年“退出回報(bào)水平與預(yù)期無明顯差異”，這一比例與去年基本持平；而認(rèn)為“退出回報(bào)水平低于預(yù)期”的受訪者占比為24%，該比例相比上屆調(diào)研有所下降，僅有16%受訪者認(rèn)為“退出回報(bào)水平超出預(yù)期”。此外，“過去一年未有項(xiàng)目退出”的受訪者占到15%，相比上屆調(diào)研有所增長，主要是受A股IPO全年關(guān)閉的影響。
圖2.2.1-1 GP對過去一年中國VC/PE投資市場整體退出回報(bào)之判斷
2.2.2 2014年中國VC/PE投資市場整體退出回報(bào)預(yù)期
對于未來一年的退出回報(bào)水平，調(diào)研顯示，56%受訪GP“預(yù)計(jì)退出回報(bào)水平超過去年”，這一比例相比上屆調(diào)研大幅增長，13%受訪者“預(yù)計(jì)退出回報(bào)水平與去年無明顯差異”。此外，10%受訪者“預(yù)計(jì)退出回報(bào)水平低于去年”，另有21%的受訪者保留觀望，認(rèn)為“需要根據(jù)未來形勢再作判斷”?？傮w來說，隨著A股IPO的重啟及并購市場的火熱，投資者對未來退出回報(bào)的預(yù)期較為樂觀。
圖2.2.2-1國內(nèi)GP對2014年整體退出回報(bào)之預(yù)期
2.2.3 2014年國內(nèi)GP可接受的退出回報(bào)率倍數(shù)
對于2014年中國VC/PE投資市場退出回報(bào)，40%受訪GP可接受的退出回報(bào)率倍數(shù)（Multiple）在3-6倍之間，占比最高。15%受訪GP預(yù)期未來回報(bào)率為1-3倍，13%受訪GP預(yù)期未來回報(bào)率為6-9倍，預(yù)期回報(bào)區(qū)間在9倍以上的投資者占比相對較少。此外，還有相當(dāng)比例（24%）的受訪者認(rèn)為需要根據(jù)未來形勢再作判斷。與上屆調(diào)研相比，受訪GP預(yù)期回報(bào)倍數(shù)有所降低，主要集中于在3-6倍區(qū)間。
圖2.2.3-1 2014年國內(nèi)GP可接受的退出回報(bào)率倍數(shù)
2.2.4 上市退出途徑
對于2014年上市退出的途徑，深交所創(chuàng)業(yè)板、中小板等境內(nèi)資本市場依然是投資者最為青睞的退出場所，均有超過80%受訪GP將其作為未來IPO退出渠道；對于境外市場，美股市場、港股市場都較受GP關(guān)注，均有超過30% GP將其作為退出渠道之一。
2013年11月，國務(wù)院推出新三板擴(kuò)容方案，明確將新三板掛牌企業(yè)范圍擴(kuò)充至全國，新三板市場也受到投資者較大關(guān)注，達(dá)到53%受訪者將其作為可選退出渠道，同比去年大幅增長。此外，少量投資者對A股借殼上市、臺灣證券交易所、英國、澳大利亞、新加坡等國交易所給予關(guān)注，但均難以成為IPO退出的主流渠道。此外，經(jīng)歷了美國中概股“財(cái)務(wù)造假”危機(jī)后，OTCBB借殼轉(zhuǎn)板退出方式已基本為投資者所拋棄。
圖2.2.4-1 2014年GP對于所投資中國企業(yè)上市途徑選擇
2.2.5 其他退出途徑
在IPO退出受阻的形勢下，面臨退出壓力的VC/PE基金不得不拓展多元化退出方式，通過并購（Buyout）、同業(yè)轉(zhuǎn)讓（Trade-Sale）等方式退出。根據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2013年共實(shí)現(xiàn)347筆并購?fù)顺?，總?jì)獲得賬面退出回報(bào)54.38億美元，平均賬面回報(bào)率為3.21倍。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2013年并購?fù)顺鰺o論在案例數(shù)量還是規(guī)模上，相比2012年均出現(xiàn)明顯增長，并購?fù)顺鍪袌龌钴S度及并購?fù)顺銎骄~面回報(bào)率水平增長明顯。
對于具體的退出方式，本次調(diào)研結(jié)果顯示，由大型企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金收購成為GP的首選，89%受訪者傾向這一退出方式；其次則是由上市公司發(fā)行股票收購、由企業(yè)管理層/大股東回購或轉(zhuǎn)讓給同業(yè)機(jī)構(gòu)等方式。此外，還有少數(shù)（10%）機(jī)構(gòu)也接受通過現(xiàn)金分紅方式退出。
圖2.2.5-1 2014年GP對于非上市退出途徑之選擇
2.2.6 2014年預(yù)計(jì)基金內(nèi)部收益率
對于2014年預(yù)期的基金內(nèi)部收益率（IRR），投資者依然抱有較高預(yù)期，43%受訪GP預(yù)計(jì)未來一年基金IRR將達(dá)到20%以上，35%受訪者預(yù)期在15%-20%之間，有22%受訪者預(yù)計(jì)未來基金IRR在15%以下。相比2013年度調(diào)研，預(yù)期IRR在20%以上的GP占比有所下降，可見，目前低迷的市場現(xiàn)狀確已對投資者預(yù)期產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
圖2.2.6-1 2014年國內(nèi)GP管理基金內(nèi)部收益率預(yù)期
2.3 基金募集
2.3.1 2014年新基金募集情況
對于未來一年新基金募集情況，59%受訪投資者計(jì)劃募資新基金，21%目前已有新基金在募資過程中，10%暫不考慮募集新基金，而于最近一年完成新基金募集的GP占比相對較少，僅有7%?？梢钥闯?，在過去一年間，投資機(jī)構(gòu)因?yàn)槟假Y困難或主動放緩募資節(jié)奏等原因，真正完成募資的基金并不多，但對于未來的募資計(jì)劃卻相對激進(jìn)。
圖2.3.1-1 2014年國內(nèi)GP新基金募集情況
2.3.2 2014年基金募資難度
對于未來一年基金募資難度，受訪者態(tài)度并不一致，其中30%受訪GP認(rèn)為未來募資難度將有所減?。欢J(rèn)為“募資難度大幅增長”、“募資難度小幅增長”及“募資難度基本不變”均占17%；另外還有19%受訪者認(rèn)為需要根據(jù)未來形勢再做判斷?？傮w來看，相對去年，GP對未來基金募資氛圍的預(yù)期有所回暖，認(rèn)為募資難度有所減小的比例大幅增長。
圖2.3.2-1 2014年國內(nèi)GP對未來基金募資難度之判斷
2.3.3 新基金募資所需時間
對于未來新基金募資所需時間，53%受訪GP預(yù)計(jì)基金募資完成需要3-6個月時間，19%受訪者預(yù)計(jì)募資時間為6-9個月，13%受訪者預(yù)計(jì)募資時間為9-12個月，預(yù)計(jì)其新基金募資時間在1年以上的GP占比13%。相比之下，預(yù)計(jì)募資時間少于3個月的GP占比僅有2%?？梢钥闯觯珿P對未來新基金募資所需時間均有較謹(jǐn)慎的預(yù)期，三個月以上的募資時間為多數(shù)GP所接受。
圖2.3.3-1 國內(nèi)GP未來一年新基金募資所需時間
2.3.4 新募資基金幣種
對于未來新募集基金幣種，有近六成GP未來計(jì)劃募資人民幣基金，其次是擬同時募集人民幣基金與美元基金的GP，占比達(dá)到26%；僅募集美元基金的GP占比為11%，另外有4%受訪者“將根據(jù)未來形勢再做判斷”?？梢灶A(yù)測，未來募資市場人民幣基金仍將是主流，而雙幣基金策略也為越來越多的投資機(jī)構(gòu)所采用。
圖2.3.4-1 2014年國內(nèi)GP新募資基金幣種
2.3.5 新募資基金類型
根據(jù)調(diào)研結(jié)果，未來創(chuàng)業(yè)投資（Venture）基金和成長型（Growth）基金仍將是市場主流，在本次調(diào)研中，64%受訪者將創(chuàng)投基金作為其未來傾向的基金類型之一，45%受訪者傾向于將成長型基金納入其未來選擇。隨著并購基金日漸活躍，未來擬募資并購基金的GP占比達(dá)到42%，相比上屆調(diào)研大幅增長。此外，部分GP也選擇募資房地產(chǎn)基金、夾層基金或復(fù)合型基金，甚至少數(shù)GP計(jì)劃募資母基金（FOFs）和基建基金，這也顯示出目前GP基金策略的多元化。
圖2.3.5-1 2014年國內(nèi)GP新募資基金類型
2.3.6 新募資基金目標(biāo)規(guī)模
對于未來一年基金募集規(guī)模，GP策略并未出現(xiàn)明顯變化。1-5億美元（6.6-33億人民幣）規(guī)?；鹨廊皇荊P募資基金的主流，47%受訪者未來募資基金規(guī)模將在這一范圍內(nèi)，但該比例與去年相比有所下降。而擬募資基金規(guī)模在1億美元（6.6億人民幣）以下的GP比例有所增長，達(dá)到40%。此外，擬募資超過5億美元大基金的GP相對較少，占比僅有13%。
圖2.3.6-1 2014年國內(nèi)VC/PE基金募集目標(biāo)規(guī)模
2.3.7新募資基金業(yè)績分成比例
對于未來新募資基金的業(yè)績分成比例（Carried Interest），本屆調(diào)研結(jié)論與上一屆調(diào)研基本一致，多數(shù)受訪者仍傾向于業(yè)績分成比例為20%，持該觀點(diǎn)的GP占比達(dá)到63%；另有12%受訪者傾向于業(yè)績分成比例“基于業(yè)績表現(xiàn)浮動”，該比例也與2013年調(diào)研基本持平?？傮w來看，GP對于業(yè)績分成比例的觀點(diǎn)比較穩(wěn)定，并未受到市場波動的影響。
圖2.3.7-1 2014年國內(nèi)GP傾向的基金業(yè)績分成比例
2.3.8 新募資基金管理費(fèi)率
對于未來新募資基金的管理費(fèi)率的態(tài)度，本次調(diào)研結(jié)果與上屆調(diào)研相比出現(xiàn)一定差異：超過一半（51%）受訪者傾向的管理費(fèi)率是1.5%-2%，而在上屆調(diào)研中，選擇管理費(fèi)率是1.5%-2%的GP占比僅為35%。其次是40%受訪者傾向管理費(fèi)率為2%-2.5%，另外傾向于采取浮動費(fèi)率的GP占比較小，僅有7%。
圖2.3.8-1 2014年國內(nèi)GP傾向的基金管理費(fèi)率
2.3.9 新募資基金投資周期
對于未來新募資基金的投資周期，本次調(diào)研結(jié)果與上屆調(diào)研相比基本一致：擬募資基金周期在5-7年的GP占比達(dá)到61%，其次選擇基金周期在7年以上的GP占比達(dá)到31%，整體來看，擬募資基金運(yùn)作周期在5年以上的投資者占比超過90%。GP 擬募資基金周期的延長，進(jìn)一步驗(yàn)證了中國VC/PE投資向中早期投資轉(zhuǎn)移的趨勢，隨著Pre-IPO投資機(jī)會的減少，VC/PE投資逐步回歸價值投資本質(zhì)。
與此相對應(yīng)，投中研究院發(fā)布的《2014年中國LP市場調(diào)研》顯示，LP對于基金投資也同樣更具“耐心”，愿意投資基金周期在5年以上的LP占比也達(dá)到60%以上，顯示出目前GP與LP市場預(yù)期及投資策略的一致性。
圖2.3.9-1 2014年國內(nèi)GP傾向的基金投資周期
2.3.10 LP的違約現(xiàn)象
對于LP違約現(xiàn)象，本次調(diào)研中多數(shù)GP仍相對樂觀。其中，47%受訪對象認(rèn)為“違約現(xiàn)象會持續(xù)存在，但均屬于偶然現(xiàn)象”，27%受訪者認(rèn)為LP違約會“有所增加，但不會影響市場整體運(yùn)行”，僅有4%受訪者認(rèn)為“違約現(xiàn)象將會大量出現(xiàn)”，另有22%受訪者認(rèn)為需要根據(jù)未來形勢再做判斷。
圖2.3.10-1 2014年國內(nèi)GP對未來基金LP違約情況之判斷
2.3.11 新募資人民幣基金的LP選擇
2013年，受市場低迷及政策收緊影響，個人投資者大量退場，政府引導(dǎo)基金取代個人投資者成為2014年人民幣基金GP最為傾向的LP類型。根據(jù)調(diào)研結(jié)果，77%受訪GP將政府引導(dǎo)基金作為LP之一，占比最高；其次是FOFs和個人投資者，關(guān)注度均為達(dá)到63%。此外，上市公司、民營企業(yè)、保險(xiǎn)公司也較受關(guān)注，均有超過50%的受訪者將其作為可選LP。
伴隨著經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期增強(qiáng)以及投資退出政策體系趨于完善，基金募集氛圍逐步回暖，預(yù)計(jì)2014年保險(xiǎn)資金、引導(dǎo)基金等機(jī)構(gòu)投資者有望加大股權(quán)投資市場投入的力度。但需要注意的是，即便機(jī)構(gòu)投資者大幅放開投資規(guī)模，其合作伙伴仍僅限于少數(shù)已產(chǎn)生合作或在洽談過程中的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，大多數(shù)中小型投資機(jī)構(gòu)難以獲得保險(xiǎn)資金的青睞，只能在引導(dǎo)基金等領(lǐng)域嘗試開展合作。
圖2.3.11-1 2014年國內(nèi)人民幣基金GP傾向的LP類型
2.3.12 LP在人民幣基金管理中扮演角色
對于LP在人民幣基金中的角色，過半數(shù)受訪者（51%）都愿意接受LP適當(dāng)比例跟投（Co-Investment），僅有15% GP不希望LP進(jìn)行跟投，顯示出GP更愿意與LP共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在基金管理事務(wù)方面，同樣有51%受訪者“可以接受重要LP加入基金決策委員會”，23%受訪者“不希望重要LP加入基金決策委員會”，可接受LP參與管理的GP相比去年有所增長，可以看出，面臨基金困境，部分GP愿意讓渡部分管理權(quán)以獲取LP支持。由此結(jié)果也可以看出，中國VC/PE市場離發(fā)展成熟仍有很長的路要走。長遠(yuǎn)來看，管理事務(wù)的獨(dú)立性應(yīng)是成熟的GP所堅(jiān)守的，不應(yīng)受到市場波動的影響。
圖2.3.12-1 2014年國內(nèi)人民幣基金GP對LP扮演角色之觀點(diǎn)
2.3.13 人民幣基金募資渠道
對于新人民幣基金的募集，自行募集依然是GP首選，94%受訪者將其作為可選募資渠道，這一比例相比去年有所增長，顯示出GP對自有渠道的依賴有所加強(qiáng)。外部渠道來看，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)和私人銀行依舊是重要的募資渠道，均有57%受訪者選擇了此渠道。
圖2.3.13-1 2014年國內(nèi)GP募資人民幣基金選擇渠道
2.4 市場競爭
2.4.1 2014年中國PE市場競爭狀況
對于未來市場競爭狀況，經(jīng)過2012-2013年市場“寒冬”洗禮后，有48%受訪者認(rèn)為“市場洗牌正在加速，將有大量基金退出市場”，持此觀點(diǎn)的GP占比最高。19%受訪者認(rèn)為“基金數(shù)量變化不大，但退出回報(bào)下滑加劇市場競爭”，17%受訪者認(rèn)為“部分基金退出市場，市場競爭有所緩解”，僅有8%受訪者認(rèn)為“將有更多基金加入PE市場，市場競爭將加劇”?？傮w來看，投資者認(rèn)為在當(dāng)前低迷的市場狀態(tài)下，市場參與主體數(shù)量將有所減少，在回報(bào)水平的下降的形勢下，GP仍將面臨較大的競爭壓力。
圖2.4.1-1 2014年國內(nèi)GP對未來市場競爭情況之判斷
2.4.2 投資機(jī)構(gòu)核心優(yōu)勢
對于未來核心競爭優(yōu)勢的建立，本屆調(diào)研結(jié)果與去年相比相同，超過60%的投資者將機(jī)構(gòu)品牌及團(tuán)隊(duì)視為首要因素，其次是“增值服務(wù)或投后管理能力”，將其作為首要因素的GP占比15%。投資業(yè)績及資本運(yùn)作能力，也被視作構(gòu)建GP核心優(yōu)勢的主要因素，但其重要性則相對靠后。
圖2.4.2-1 2014年國內(nèi)GP構(gòu)建核心優(yōu)勢之要素
2.4.3 GP投資者關(guān)系管理策略調(diào)整
對于投資者關(guān)系管理策略的調(diào)整，42%受訪者計(jì)劃維持現(xiàn)有投資關(guān)系團(tuán)隊(duì)規(guī)模不變，23%受訪者則計(jì)劃擴(kuò)充現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)規(guī)模；對于具體運(yùn)作模式，35%受訪者將保持現(xiàn)有管理模式，19%受訪者將轉(zhuǎn)變投資者關(guān)系管理策略；另有21%受訪GP擬“通過自建財(cái)富管理中心，為LP提供多樣化服務(wù)”，這一趨勢在2013年已經(jīng)有所體現(xiàn)。
圖2.4.3-1 2014年國內(nèi)GP投資者關(guān)系管理策略調(diào)整
2.4.4 GP投后管理策略調(diào)整
隨著價值投資理念的加強(qiáng)，投后管理為更多投資機(jī)構(gòu)所重視。本屆調(diào)研中48%受訪者計(jì)劃“擴(kuò)充現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)”，30%擬維持現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)規(guī)模不變；在此基礎(chǔ)上，54%受訪機(jī)構(gòu)表示將投入更多人力與時間幫助企業(yè)成長。對于投后管理模式，21%受訪者計(jì)劃轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理方式，9%受訪者將保持現(xiàn)有投后管理方式。
圖2.4.4-1 2014年國內(nèi)GP投后管理策略調(diào)整
2.5基金管理團(tuán)隊(duì)
2.5.1 基金管理團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充
對于基金管理團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)規(guī)模和正在招聘新成員的機(jī)構(gòu)占比分別為43%和22%，而在上屆調(diào)研中相應(yīng)比例分別為24%和11%?？梢?，隨著市場的回暖，有計(jì)劃擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)規(guī)模的機(jī)構(gòu)大幅增加。此外，有18%受訪者明確表示不考慮擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)規(guī)模，還有部分機(jī)構(gòu)保留觀點(diǎn)，17%受訪者認(rèn)為需要根據(jù)未來形勢再作判斷。
圖2.5.1-1 2014年國內(nèi)GP對于擴(kuò)充投資團(tuán)隊(duì)規(guī)模之觀點(diǎn)
2.5.2 基金管理團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充規(guī)模
對于有擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)計(jì)劃的投資機(jī)構(gòu)而言，其擴(kuò)充幅度也相對較小，86%受訪者團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充規(guī)模在10人以下；12%受訪者團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充規(guī)模在10-20人，僅有2%受訪機(jī)構(gòu)的擬新增成員在20人以上。
圖2.5.2-1 2014年國內(nèi)GP對于擴(kuò)充投資團(tuán)隊(duì)規(guī)模之觀點(diǎn)
2.5.3 基金管理團(tuán)隊(duì)招聘職位
在團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充的職位分布方面，一線投資人員仍是機(jī)構(gòu)招聘的主要目標(biāo)，78%受訪GP計(jì)劃招聘高級投資經(jīng)理或投資經(jīng)理；其次是分析師/研究員，35%受訪機(jī)構(gòu)擬招聘此職位；投后管理人員位居第三，33%受訪機(jī)構(gòu)擬招聘此職位，顯示出GP正在加強(qiáng)其投后管理工作。此外，受訪GP對于審計(jì)、法律等職位的需求也較為普遍，對VP以上級別高管人員的需求則相對較少。
圖2.5.3-1 2014年國內(nèi)GP管理團(tuán)隊(duì)招聘職位分布
2.5.4 選擇基金管理團(tuán)隊(duì)新成員的判斷標(biāo)準(zhǔn)
對于選拔基金管理團(tuán)隊(duì)新成員的判斷標(biāo)準(zhǔn)，本次調(diào)研中GP更為看重新成員的特定行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，27%受訪者將其作為招募新成員的首要因素，這一需求主要基于投資機(jī)構(gòu)對細(xì)分行業(yè)以及早期投資機(jī)會的看重。25%受訪者將“項(xiàng)目資源”作為選擇新成員的首要評價因素，此外，也有少數(shù)機(jī)構(gòu)更看重項(xiàng)目操作與企業(yè)管理能力、學(xué)歷背景、專業(yè)機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷等因素。當(dāng)然，上述要求與招聘的具體職位有關(guān)，不同職位的要求各有不同，比如對于一線投資人員，項(xiàng)目資源較為重要，而對投后管理人員，其項(xiàng)目操作與管理能力則更重要。
圖2.5.4-1 2014年國內(nèi)GP選拔管理團(tuán)隊(duì)新成員標(biāo)準(zhǔn)排序
2.6政策監(jiān)管
2.6.1 中國PE行業(yè)相關(guān)政策評價
2013年6月，中央編辦印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》?！锻ㄖ访鞔_，證監(jiān)會負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理，實(shí)行適度監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益；發(fā)改委負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施，會同有關(guān)部門研究制定政府對私募股權(quán)基金出資的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范；兩部門要建立協(xié)調(diào)配合機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享。此次職能劃分，證監(jiān)會對VC/PE的管轄權(quán)得以明確，但在相關(guān)政策規(guī)范領(lǐng)域仍需多方共商制定。
對于過去一年間中國VC/PE行業(yè)政策環(huán)境的改變，多數(shù)投資者對新增相關(guān)政策持肯定態(tài)度，70%受訪者認(rèn)為政策走向有利于促進(jìn)PE行業(yè)規(guī)范運(yùn)行；但同時也有21%受訪GP認(rèn)為政策干預(yù)過多，不利于行業(yè)健康發(fā)展；僅有極少數(shù)GP認(rèn)為當(dāng)前政策監(jiān)管力度不足。
圖2.6.1-1國內(nèi)GP對過去一年中國PE行業(yè)政策之評價
2.6.2 VC/PE行業(yè)政策仍待改進(jìn)環(huán)節(jié)
對于未來中國VC/PE行業(yè)政策走向，66%受訪者希望在“券商PE業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定”方面的政策能有所改進(jìn)；其次，60%受訪者希望“商業(yè)銀行PE業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定”有關(guān)政策能有所突破；對“險(xiǎn)資投資PE相關(guān)規(guī)定”、“新三板市場建設(shè)”相關(guān)政策的關(guān)注也較為靠前。此外，部分受訪者認(rèn)為在地方引導(dǎo)基金投資政策、外資基金項(xiàng)目審批與結(jié)匯、基金行政監(jiān)管等方面相關(guān)政策也存在改進(jìn)空間。
圖2.6.2-1 2014年中國VC/PE行業(yè)政策仍需改進(jìn)環(huán)節(jié)
3. 2014年中國GP市場調(diào)研總結(jié)
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年中國VC/PE投資市盈率進(jìn)一步理性回歸，未來或?qū)⒕S持穩(wěn)定?；谝陨吓袛?，經(jīng)歷了2013年投資的小幅回暖之后，進(jìn)入2014年中國VC/PE機(jī)構(gòu)有望繼續(xù)加快投資節(jié)奏。超過半數(shù)受訪GP表示未來一年“預(yù)計(jì)增加投資企業(yè)的數(shù)量”?？梢钥闯觯S著投資估值的理性回歸，VC/PE投資者迎來較好的投資時機(jī)，因此也開始主動加快投資節(jié)奏。
2013年VC/PE投資回報(bào)水平繼續(xù)下滑，但這一態(tài)勢仍處于投資者預(yù)期之內(nèi)，因此多數(shù)機(jī)構(gòu)能理性應(yīng)對。對未來投資回報(bào)水平，56%受訪GP“預(yù)計(jì)退出回報(bào)水平超過去年”，13%受訪者“預(yù)計(jì)退出回報(bào)水平與去年無明顯差異”，而另有21%受訪者認(rèn)為需根據(jù)未來形勢再做判斷?？傮w來說，隨著A股IPO的重啟及并購市場的火熱，投資者對未來退出回報(bào)的預(yù)期較為樂觀。
對于未來基金募集，59%受訪投資者計(jì)劃募資新基金，21%目前已有新基金在募資過程中，而于最近一年完成新基金募集的GP占比相對較少，僅有7%?？梢钥闯?，投資機(jī)構(gòu)對于未來的募資計(jì)劃相對激進(jìn)。此外，相對去年，GP對未來基金募資氛圍的預(yù)期有所回暖，認(rèn)為募資難度將有所減小。
對于基金管理團(tuán)隊(duì)，隨著市場的回暖，有計(jì)劃擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)規(guī)模的機(jī)構(gòu)大幅增加。在團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充的職位分布方面，一線投資人員仍是機(jī)構(gòu)招聘的主要目標(biāo)，其次是分析師/研究員、投后管理人員。此外，受訪GP對于審計(jì)、法律等職位的需求也較為普遍，對VP以上級別高管人員的需求則相對較少。
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