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從資本結(jié)構(gòu)角度談?wù)?/p>

資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，從凈收入的角度來考慮，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價值。但企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時，加大了股東權(quán)益的風(fēng)險，會使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)， 權(quán)益資本成本的上升不會完全抵消利用資金成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會下降，企業(yè)總價值上升。但是，過度利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消， 加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升，使 加權(quán)平均資本成本上升加快。 加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)籌資有 負(fù)債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn) 債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即 資本結(jié)構(gòu)。 企業(yè)籌資必須達(dá)到綜合資金成本最小，同時將 財(cái)務(wù)風(fēng)險保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價值最大化，這就是最佳資 本結(jié)構(gòu)。在實(shí)際工作中怎樣才能合理確定 負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握 資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)呢？

1.從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定：營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負(fù)債比重。因?yàn)槠髽I(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預(yù)計(jì)和掌握，即使企業(yè) 負(fù)債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較高的 財(cái)務(wù)風(fēng)險。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時升時降，則其 現(xiàn)金的回流時間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負(fù)債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托?。企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負(fù)債臨界點(diǎn)。負(fù)債臨界點(diǎn)= 銷售收入× 息稅前利潤率/借款年利率。企業(yè) 負(fù)債籌資規(guī)模若超越這個臨界點(diǎn)，不僅會陷入償債困境，且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。

2.從企業(yè)財(cái)務(wù)管理技術(shù)方面確定：長期負(fù)債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押品，所以固定資產(chǎn)與長期負(fù)債的 比率可以揭示企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營的安全程度。通常情況下，固定資產(chǎn)與 長期負(fù)債的比率以2∶1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營運(yùn)的企業(yè)，才可以在有限的時間內(nèi)維持1∶1的比率關(guān)系。

3.從所有者和經(jīng)營者對 資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者不太愿意承擔(dān) 財(cái)務(wù)風(fēng)險，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。

4.從 行業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收入和利潤可能穩(wěn)定增長，其 資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強(qiáng)烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應(yīng)考慮降低負(fù)債，以避免 償債風(fēng)險。

5.從企業(yè)的信用等級方面確定：企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資時貸款機(jī)構(gòu)和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度往往是決定因素。一般來說，企業(yè)的信用等級決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級為限。

從以上籌資的定性分析中可概括出：（1）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應(yīng)采取偏重 股東權(quán)益的 資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行 普通股和 優(yōu)先股籌資等；（2）如果企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等 負(fù)債籌資的方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，偏重于負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度談?wù)?/p>

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類型有3種：（1） 資產(chǎn)負(fù)債率為100%，股東權(quán)益比率為0，全部為借入資金；（2）資產(chǎn)負(fù)債率為0，股東權(quán)益比率為100%，全部為 自有資金；（3）資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益比率均小于100%，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會衍生出若干種具體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額 負(fù)債經(jīng)營，風(fēng)險全部由債權(quán)人承擔(dān)，不僅會影響債權(quán)人的利益，而且會嚴(yán)重干擾一個國家的經(jīng)濟(jì)秩序。《中華人民共和國公司法》中明確規(guī)定公司設(shè)立必須要具有最低限額的注冊資本，由股東出資形成，也即實(shí)踐中不允許上述第一種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在。企業(yè)全部依靠 權(quán)益資金經(jīng)營，無負(fù)債，雖不受法律的制約，但 權(quán)益資金成本高，不能根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在 市場經(jīng)濟(jì)中，由于交易的 結(jié)算關(guān)系和臨時性資金需要，第二種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)際上也是不存在的。第三種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中需要加以研究的，也就是如何安排和調(diào)整負(fù)債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呢？

1.綜合資金成本低。財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐告訴我們，借入 資金成本小于權(quán)益資金成本，流動負(fù)債成本低于 長期負(fù)債成本，所以提高 負(fù)債比率和流動 負(fù)債比率將使公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的資金成本下降。

2.財(cái)務(wù)杠桿效益高。財(cái)務(wù)杠桿效益是指企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營能使權(quán)益資金獲得的額外利益。在企業(yè)全部資金 息稅前利潤率高于負(fù)債利息率時， 負(fù)債經(jīng)營會使權(quán)益資金利潤率超過全部資金 息稅前利潤率，并且負(fù)債比率越高，這種財(cái)務(wù)杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很差，全部資金 息稅前利潤率小于 負(fù)債利息率時， 負(fù)債經(jīng)營或高 負(fù)債比率將使權(quán)益 資金利潤率下降，甚至無利可圖或發(fā)生 資本損失。這種財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效益應(yīng)盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于 負(fù)債利息率，這是 負(fù)債經(jīng)營的臨界點(diǎn)，前者大于后者，提高 負(fù)債比率將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿效益。

3. 財(cái)務(wù)風(fēng)險適度。企業(yè) 負(fù)債比率和流動負(fù)債比率高，雖然能夠降低 綜合資金成本，并能為股東帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，但加大了 財(cái)務(wù)風(fēng)險。如果風(fēng)險過大，以至于債務(wù)到期不能償還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營就會受到影響。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)預(yù)計(jì)的 現(xiàn)金流量，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類和期限，降低 財(cái)務(wù)風(fēng)險。