雖然“男怕入錯(cuò)行”已經(jīng)相當(dāng)經(jīng)典的描述了行業(yè)的重要性，但其實(shí)就行業(yè)的選取而言，并不是我們投資中最困難的一步。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)是明擺著的，真正新興而有有巨大發(fā)展前途的行業(yè)是比較明確的，無(wú)非更多的聚集在消費(fèi)、醫(yī)療衛(wèi)生、先進(jìn)制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新能源、新興服務(wù)業(yè)等幾個(gè)大領(lǐng)域以及其下屬細(xì)分行業(yè)中，詳細(xì)列的話(huà)也不過(guò)是十幾個(gè)，如果投資僅是找到這些行業(yè)就可以，那么就簡(jiǎn)單了，但顯然并非如此。
毫無(wú)疑問(wèn)新興行業(yè)之所以誘人，是因?yàn)槠渚薮蟮陌l(fā)展前景。無(wú)論是人口老齡化趨勢(shì)和國(guó)家社保逐步完善共同驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)漫長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整背景下的節(jié)能環(huán)保行業(yè)，都是如此。然而眾所周知的是，非常具有前景的新興產(chǎn)業(yè)并不一定帶來(lái)良好的回報(bào)，甚至?xí)?dǎo)致虧損。最明顯的例子如納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)案例。個(gè)人認(rèn)為瞄準(zhǔn)成長(zhǎng)的同時(shí)如何規(guī)避“成長(zhǎng)陷阱”，可能是在進(jìn)行這類(lèi)投資中特別需要注意、甚至是決定成敗的問(wèn)題。以下列幾個(gè)主要的考慮因素供探討：
第一，需要考慮行業(yè)的基本特性：
無(wú)論是不是新興產(chǎn)業(yè)，有一些基本屬性是不會(huì)變的，而有時(shí)候這種基本屬性相比行業(yè)的表面差異更容易決定行業(yè)中企業(yè)的前途。比如周期性問(wèn)題，到底這個(gè)行業(yè)是否具備強(qiáng)烈的周期性？這種周期性是由哪些因素導(dǎo)致的？過(guò)于強(qiáng)烈的周期波動(dòng)性，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利環(huán)境極其不穩(wěn)定。又比如行業(yè)是否容易產(chǎn)生差異化優(yōu)勢(shì)？一個(gè)所有企業(yè)都難以建立起差異化優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，是注定難以產(chǎn)出卓越的企業(yè)的，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)雖然是社會(huì)進(jìn)步的驅(qū)動(dòng)，卻又是企業(yè)利潤(rùn)的“萬(wàn)惡之源”。再比如行業(yè)的基本發(fā)展特征是如何的，是主要靠重資產(chǎn)型的規(guī)模擴(kuò)張還是輕資產(chǎn)乃至于無(wú)形資產(chǎn)為主的低邊際成本擴(kuò)張模式？不同的模式對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的彈性和競(jìng)爭(zhēng)特性都有影響；還有比如行業(yè)的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局到底是否可能產(chǎn)生寡頭競(jìng)爭(zhēng)的集中度，還是無(wú)論如何也難以壟斷的散沙式市場(chǎng)？等等……
類(lèi)似的行業(yè)基本特性的組合，將能夠勾勒出一個(gè)行業(yè)在“前景無(wú)限”面具背后的“價(jià)值含量”到底幾何，從而將資源更加的聚焦在“大前景+高價(jià)值”的產(chǎn)業(yè)中。
第二，如何避免“一將功成萬(wàn)骨枯”：
即便是在一個(gè)具備了高價(jià)值的行業(yè)中，也依然可能良莠不齊。特別是一些新興產(chǎn)業(yè)，由于發(fā)展格局甚至商業(yè)模式都非常的不穩(wěn)定，技術(shù)更新?lián)Q代極快，因此如何避免在行業(yè)投資中遭遇“一將功成萬(wàn)骨枯”也是一個(gè)重要的問(wèn)題。這里可能首先需要思考挖掘出在行業(yè)勝出的要素是哪些，并以這些要素去逐一考察目標(biāo)企業(yè)。這里特別提出一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，好的公司治理結(jié)構(gòu)和管理層可能具有決定性的意義。很簡(jiǎn)單，這類(lèi)大行業(yè)中的小公司，有活力但同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)性差，且時(shí)刻面臨抉擇和岔路口，良好的行業(yè)前景和盈利能力會(huì)吸引著逐利的資本瘋狂的進(jìn)入，而如何面對(duì)這些挑戰(zhàn)，管理層的能力無(wú)疑是最關(guān)鍵的。這正如巴菲特一談到比亞迪，并不談過(guò)多的結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)勢(shì)，而是大談特談芒格是如何欣賞王傳福本人一樣。另外，公司的歷史記錄可能非常重要，一個(gè)曾經(jīng)不斷做出好成績(jī)的企業(yè)更容易繼續(xù)成功下去。
第三，好公司與好價(jià)格之間的平衡：
無(wú)數(shù)的證據(jù)表明，即便是高價(jià)值行業(yè)中的好公司，如果不幸在一個(gè)很高的價(jià)位上買(mǎi)入，也將很大程度上攤薄其長(zhǎng)期的投資回報(bào)率。這可能是投資人面臨的一個(gè)很難的關(guān)口，但如何在市場(chǎng)的群體性階段性偏好和由此導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)中，以合理的價(jià)位買(mǎi)入看好的公司，必然是一個(gè)重要的功課。這里當(dāng)然有一定的運(yùn)氣因素，但更關(guān)鍵的是對(duì)于企業(yè)的估值與市場(chǎng)情緒的把握。如果說(shuō)行業(yè)和企業(yè)分析更多是科學(xué)范疇，那么這個(gè)功課可能就更多體現(xiàn)的是投資藝術(shù)性的一面了。但歸根到底，估值還是一個(gè)關(guān)于我們能對(duì)這個(gè)行業(yè)和企業(yè)看多遠(yuǎn)，看多深的問(wèn)題。所以以企業(yè)為本出發(fā)，定性為核心應(yīng)該是首要的，定量有時(shí)候不得不是模糊的。但無(wú)論如何，再新興和美好的行業(yè)或者企業(yè)，也一定遵守著世界證券史近百年的一個(gè)地球引力：安全邊際。所以如何做好這2者的平衡，可能是相當(dāng)考驗(yàn)投資者的地方。
總之，我認(rèn)為在某種程度上而言，發(fā)現(xiàn)一個(gè)行業(yè)或者公司的美妙之處可能并不困難（那也正是吸引投資者蜂擁而入的理由）。但投資顯然并不是一個(gè)只看美好或者只講故事的地方，特別是對(duì)于一個(gè)有志于創(chuàng)造長(zhǎng)期優(yōu)良業(yè)績(jī)的基金或者投資人而言，更是如此。此外，無(wú)論對(duì)于任何行業(yè)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其投資的基本邏輯是沒(méi)有什么區(qū)別的：護(hù)城河+安全邊際。歷史上所有曾經(jīng)被認(rèn)為“可以例外”的案例最終全部回歸“護(hù)城河+安全邊際”的地球引力，至今為止無(wú)一例外。
因此，面對(duì)新興行業(yè)的浪潮撲面而來(lái)讓人激動(dòng)萬(wàn)分的同時(shí)，我們也許更需要的不是興奮的加入大合唱，而是在挑選的時(shí)候多在心理默念幾次那最久遠(yuǎn)而純樸卻又永不過(guò)時(shí)的投資箴言......
注：我希望這樣的文字不會(huì)被理解為對(duì)新興產(chǎn)業(yè)群體的一次唱衰。實(shí)際上經(jīng)常來(lái)這里的朋友應(yīng)該都清楚我對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)以及大消費(fèi)等概念很早以前就高度看好其長(zhǎng)期前景。還是那句話(huà)，不同的周期和視角得出的結(jié)論就會(huì)不同---就像我從來(lái)不認(rèn)為6124會(huì)是中國(guó)股市的頂部，如同我同樣不認(rèn)為6124點(diǎn)的買(mǎi)入是個(gè)好主意一樣。
聯(lián)系客服
