A股期權(quán)時(shí)代開(kāi)啟

時(shí)間：2015年01月16日 09:04:08 中財(cái)網(wǎng)

　　股票期權(quán)，這個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)上的老牌金融衍生產(chǎn)品，終于開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)之旅。
　　1月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海證券交易所開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)產(chǎn)品為上證50ETF期權(quán)（ETF，即Exchange Traded Funds，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金），正式上市交易日為2015年2月9日。
　　“在我國(guó)試點(diǎn)股票期權(quán)，有助于完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于豐富交易品種和交易機(jī)制，降低市場(chǎng)波動(dòng)，有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。”證監(jiān)會(huì)如此描述股票期權(quán)這張新面孔的對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的意義，但仍有參與過(guò)港股期權(quán)的投資者面對(duì)極具中國(guó)特色的A股即將迎來(lái)期權(quán)時(shí)代有所擔(dān)心。那么，股票期權(quán)對(duì)中國(guó)的A股市場(chǎng)乃至中國(guó)的金融業(yè)，究竟意味著什么？
　　A股即將迎來(lái)期權(quán)時(shí)代
　　《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》）及其配套規(guī)則已于1月9日由證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布，并自共公布之日起施行。隨著試點(diǎn)產(chǎn)品正式上市交易日的即將到來(lái)，A股將步入期權(quán)時(shí)代。
　　所謂股票期權(quán)，是指期權(quán)交易的買(mǎi)方與賣(mài)方經(jīng)過(guò)協(xié)商之后以支付一定的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，取得一種在一定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)額股票的權(quán)利，超過(guò)期限，合約義務(wù)自動(dòng)解除。
　　股票期權(quán)是國(guó)際資本市場(chǎng)上基礎(chǔ)性的金融衍生產(chǎn)品，也許一組數(shù)字更能說(shuō)明其為什么如此受重視。數(shù)據(jù)顯示，從全球衍生品成交看，自2012年，股票期權(quán)成交量超過(guò)股指期權(quán)，成為成交量第一的品種，并將這種勢(shì)頭延續(xù)到2013年。近10年，股票期權(quán)成交量占所有衍生品市場(chǎng)成交量的20%左右。
　　如此重要的金融衍生品角色，卻未曾在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)露面。因此，該產(chǎn)品才會(huì)在不久后在上交所正式露面。然而，由于股票期權(quán)的特殊性，監(jiān)管部門(mén)為其設(shè)定了罕見(jiàn)的高門(mén)檻。
　　能夠參與試點(diǎn)的投資者必須具備一定實(shí)力，以免誤傷對(duì)該產(chǎn)品不夠了解的投資者。例如，個(gè)人投資者賬戶資金不得低于人民幣50萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者需要同時(shí)滿足賬戶金額不低于人民幣100萬(wàn)元及凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬(wàn)元。同時(shí)個(gè)人投資者必須具備融資融券的參與資格，或在期貨公司開(kāi)戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷。
　　此外，上海證券交易所于日前制定并正式發(fā)布《證券公司股票期權(quán)業(yè)務(wù)指南》、《證券公司股票期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指南》、《股票期權(quán)做市商業(yè)務(wù)指南》等五項(xiàng)配套業(yè)務(wù)指南。就國(guó)外期權(quán)發(fā)展情況而言，其發(fā)展完善得益于完備的做市商制度，如今，上交所在做市商業(yè)務(wù)方面所作的準(zhǔn)備，也在為即將試點(diǎn)的股票期權(quán)保駕護(hù)航。
　　“風(fēng)管家族”新成員
　　“從本質(zhì)上看，股票期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇名譽(yù)理事湯云飛告訴《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者，股票期權(quán)的主要作用體現(xiàn)在提供了一個(gè)在市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下的風(fēng)險(xiǎn)置換工具。
　　業(yè)內(nèi)分析，上證50ETF期權(quán)推出初期必然是機(jī)構(gòu)對(duì)沖主要工具，這種工具為機(jī)構(gòu)投資者提供了多樣化的交易方式，用于管理風(fēng)險(xiǎn)和降低交易成本。券商人士表示，股票期權(quán)是對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充，尤其是融券。在推出初期，股票期權(quán)的流動(dòng)性提供者將以機(jī)構(gòu)為主，股票期權(quán)更適合機(jī)構(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行套利。
　　這一工具的出現(xiàn)會(huì)帶來(lái)有資格做期權(quán)的公司的業(yè)務(wù)量增加，但是，由于因?yàn)樵圏c(diǎn)期權(quán)為上證50ETF期權(quán)，業(yè)務(wù)量可能不會(huì)很大，湯云飛認(rèn)為。
　　盡管如此，但股票期權(quán)的出現(xiàn)對(duì)券商來(lái)說(shuō)可以稱為“佳音”。有券商人士向《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示，股票期權(quán)對(duì)其有多項(xiàng)好處，首先，券商可以進(jìn)行更為靈活的產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)，進(jìn)而提供更加多元化的服務(wù)；其次，股票期權(quán)的出現(xiàn)使券商在拓寬自營(yíng)和資管產(chǎn)品范圍方面極為受益；同樣不可忽視的是，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是即將擺在券商面前的一塊肥肉。
　　據(jù)興業(yè)證券研究，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年美國(guó)所有交易所內(nèi)交易的期權(quán)合約全年總額為38億張，其中CBOE交易量達(dá)11億張，期權(quán)交易手續(xù)費(fèi)占正股傭金收入比例達(dá)20%。興業(yè)證券認(rèn)為，若參考該標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)股票期權(quán)交易成熟后，有望增厚經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10%-20%。
　　股市大幅上漲？
　　被稱為“期權(quán)元年”的2015年已經(jīng)到來(lái)，有觀點(diǎn)認(rèn)為隨著股票期權(quán)的加入，A股有望迎來(lái)大幅上漲。
　　在湯云飛看來(lái)，股票期權(quán)的加入不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生重大影響，因?yàn)槠跈?quán)僅僅是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的變化沒(méi)有任何影響，不像期貨，相比之下，期貨對(duì)大盤(pán)的影響會(huì)比期權(quán)特別是上證50ETF期權(quán)更大，更重要的是，股市上漲的動(dòng)力不在股票期權(quán)這里。
　　股票期權(quán)不會(huì)引來(lái)股市的大幅上漲，但并不意味著它對(duì)所有板塊的影響是一致的。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)一再說(shuō)明，具有強(qiáng)大護(hù)城河的那些大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股會(huì)獲得比較好的平均收益并吸引更多的資金加盟；而一些具有真正成長(zhǎng)性、代表社會(huì)超前發(fā)展意識(shí)的小盤(pán)股票將獲得超額收益，這樣的股票只有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)才更有可能長(zhǎng)期持有并獲得長(zhǎng)線巨額收益。其中，四類股票有望受益股票期權(quán)的推出，包括券商股、期貨公司或參股期貨類個(gè)股、開(kāi)發(fā)交易軟件類個(gè)股、被選為股票期權(quán)標(biāo)的個(gè)股（如上證50成分股）。
　　事實(shí)上，不能僅從是否能夠直接拉動(dòng)A股的角度對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行評(píng)判，股票期權(quán)的出現(xiàn)對(duì)股市具有極為重要的積極意義。
　　畢竟，股票期權(quán)可以幫助投資者更為有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，投資者通過(guò)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)和收益產(chǎn)品的靈活組合，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的，有分析形象地將股票期權(quán)的作用形容為“股市再上一道保險(xiǎn)”。國(guó)金證券策略分析師徐煒?lè)Q，與股指期貨相比，期權(quán)的保險(xiǎn)作用更為顯著。
　　此外，有資料顯示，雖然期權(quán)推出后股票的平均波動(dòng)率一直高于推出之前水平，但中長(zhǎng)期來(lái)看波動(dòng)率顯然是改善的。香港在股票期權(quán)推出的一個(gè)月時(shí)間里，股票平均股價(jià)波動(dòng)率顯著提高到期權(quán)推出前的1.5倍左右，且超過(guò)半數(shù)的股票波動(dòng)率均提高了。而長(zhǎng)期來(lái)看，在一年之后，該地區(qū)的股價(jià)平均波動(dòng)率下降到了1倍以內(nèi)，多數(shù)股票的波動(dòng)率也降低持穩(wěn)。
　　可見(jiàn)，期權(quán)的推出有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，但需要特別注意的是，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面，業(yè)內(nèi)對(duì)股票期權(quán)所抱的希望不可過(guò)高，畢竟，中國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠成熟，創(chuàng)新工具的加入在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的反應(yīng)很可能存在特殊之處。
　　湯云飛分析，中國(guó)的市場(chǎng)要穩(wěn)定不太容易，因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)還處在轉(zhuǎn)軌期，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方面的一點(diǎn)小變動(dòng)，都可以引起估值的巨大變動(dòng)，中國(guó)股市要想像國(guó)際成熟市場(chǎng)一樣穩(wěn)定，確實(shí)不容易，而且股票期權(quán)在這方面雖然會(huì)起到一定作用，但是市場(chǎng)穩(wěn)定的決定權(quán)不再股票期權(quán)手中。
　　此外，期權(quán)擁有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點(diǎn)，能夠吸引大量投機(jī)資金參與，隨之也帶來(lái)較大的套利機(jī)會(huì)，所以預(yù)計(jì)大盤(pán)交易活躍度將出現(xiàn)明顯提升，分析人士認(rèn)為。
　　金融業(yè)市場(chǎng)必經(jīng)階段？
　　就股指本身而言，期權(quán)的推出長(zhǎng)期而言是金融發(fā)展的必經(jīng)之路，將使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加成熟，有業(yè)內(nèi)人士這樣認(rèn)為。
　　在湯云飛看來(lái)，股票期權(quán)的推出，對(duì)金融業(yè)的意義可以概括為一種金融工具的擴(kuò)充，至于是否可以將此舉看作我國(guó)金融業(yè)的必經(jīng)之路還不好下定論，因?yàn)槊绹?guó)主導(dǎo)的現(xiàn)代資本主義金融市場(chǎng)存在后遺癥，比如金融危機(jī)，從這個(gè)角度看，過(guò)度發(fā)展衍生品有可能導(dǎo)致金融危機(jī)更大規(guī)模地爆發(fā)，不一定是好事。
　　然而，相比國(guó)際資本市場(chǎng)，我國(guó)的金融衍生品發(fā)展確實(shí)相對(duì)滯后。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新稱，中國(guó)股市30多萬(wàn)億股票市值，銀行資產(chǎn)150萬(wàn)億，銀行占主導(dǎo)地位，所以資本市場(chǎng)發(fā)展滯后使得金融衍生品發(fā)展也相對(duì)滯后，目前只有股指期貨和國(guó)債期貨。
　　可以確定的是，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)勢(shì)必要向更為成熟的階段發(fā)展，而成熟的資本市場(chǎng)擁有豐富的金融衍生品，所以不斷豐富、創(chuàng)新金融工具是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段。
　　廈門(mén)大學(xué)教授鄭振龍指出，中國(guó)的金融體系過(guò)于偏重融資功能，而忽視風(fēng)險(xiǎn)管理功能，其實(shí)，中國(guó)融資難現(xiàn)象的根本原因在于中國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理功能的缺失。要解決融資難問(wèn)題，當(dāng)務(wù)之急是要大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)，以完善中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。
　　股票期權(quán)是靈活性極高的金融衍生品，有利于加快我國(guó)金融市場(chǎng)走向成熟階段的步伐，董登新認(rèn)為，先期推出ETF期權(quán)的做法較為穩(wěn)健，這有助于支持市場(chǎng)化創(chuàng)新和改革，因?yàn)镋TF期權(quán)是所有期權(quán)中最穩(wěn)健的。