事件:
前期隨A股市場整體調(diào)整,公司當(dāng)前股價較最高點跌幅約為39.66%,而年初至今公司股價漲幅僅為21.59%,公司非公開發(fā)行目前已獲得證監(jiān)會通過,預(yù)計近期將進入詢價環(huán)節(jié)。公司于7月6日公告,控股股東擬增持公司股份1億股,占公司目前總股本10.6%,彰顯對公司未來發(fā)展信心,也體現(xiàn)公司目前股價具一定安全邊際。
評論:
1、公司生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)對應(yīng)合理市值預(yù)計將超過200億。
截至2014年末,上市公司已投產(chǎn)生物質(zhì)發(fā)電項目16個,裝機容量468MW,另有約6家在建及籌建電廠。本次公司通過非公開發(fā)行注入87家生物質(zhì)電廠股權(quán),其中18家已投入運營。資產(chǎn)注入后,公司運營電站數(shù)量將達到34家,裝機容量將達到970MW左右。公司預(yù)計2016-2019年,注入電廠每年投運家數(shù)為10家左右,考慮到上市公司還存在原有在建電廠,我們認(rèn)為未來公司年裝機容量增速將超過30%。另外,考慮到目前公司通過把控原材料回收體系,穩(wěn)定秸稈價格,各地秸稈禁燒趨嚴(yán),以及地方政府推出秸稈綜合利用補貼,我們保守估計,公司未來生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績增速將保持在40%左右水平。
另一方面,公司公告非公開發(fā)行方案中,對應(yīng)的備考凈利潤中,生物質(zhì)發(fā)電貢獻約為6.8億。我們基于保守原則,以單電廠凈利潤與獲取增值稅退稅對凈利潤貢獻1500萬計算,34家電廠對應(yīng)年凈利潤約為5.1億,考慮到公司40%左右增速,我們以PEG等于1計算,公司生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)對應(yīng)PE為40倍,合理市值將超過200億元。
公司當(dāng)前股價約為13.47元/股,而非公開發(fā)行完成后總股本將達到15.07萬股(按最大攤薄計算),對應(yīng)非公開發(fā)行完成后市值僅為約203億,我們認(rèn)為,公司目前股價僅反映生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)市值,而未考慮公司注入林地資產(chǎn),以及公司生物質(zhì)油方面技術(shù)儲備等價值。
2、林地資產(chǎn)木材價值超過百億,公司具生物質(zhì)油技術(shù)儲備。
公司此次通過非公開發(fā)行,注入58家林業(yè)公司100%股權(quán)。本次收購林地資產(chǎn)作價僅為25.63億元,林地資產(chǎn)作價依據(jù)為資產(chǎn)基礎(chǔ)法,主要依據(jù)公司林地取得時的總成本。由于公司林地資源取得時間較早,經(jīng)過長期培育,目前公司林地資產(chǎn)價值遠(yuǎn)超賬面價值。此次涉及林地總面積為1,018.7萬畝,其蓄積生物質(zhì)資源存量超過3,008.6萬噸,活木蓄積達2,174.7萬立方米,我們以每立方林木價格700元估算,公司此次注入林地資產(chǎn)活木價值約150億元。公司注入林地資產(chǎn),除可以發(fā)展林地綜合經(jīng)濟外,也可以為公司原材料提供重要補充來源。
除林地資產(chǎn)外,公司還具備生物質(zhì)油技術(shù)儲備,公司生物質(zhì)油技術(shù)儲備已較完備,大股東陽光凱迪新能源集團進行生物質(zhì)油研發(fā)已超過八年,并已經(jīng)在武漢科技城建成了萬噸級的示范項目。而根據(jù)媒體報道,中科院化學(xué)研究所等單位專家組,也審定凱迪生物質(zhì)柴油質(zhì)量達到國家標(biāo)準(zhǔn),符合上市要求。上市公司此前已公告與金沙江創(chuàng)投的生物質(zhì)油項目合作框架協(xié)議,我們認(rèn)為,公司已具備生物質(zhì)油的技術(shù)儲備,但短期受制于國際原油影響?？紤]到中國原油消費量在2014年已超過5億噸,長期來看,公司生物質(zhì)油具發(fā)展?jié)摿Α?/p>
3、大股東增持彰顯信心,公司股價具較大空間。
公司當(dāng)前股價較最高點跌幅約為39.66%,而年初至今公司股價漲幅僅為21.59%,另外,7月9日公司控股股東公告,擬增持1億股公司股票,對應(yīng)目前公司股價,增持所需資金約13億,公司控股股東擬大額增持,也彰顯了對公司未來的發(fā)展信心,公司股價具較充分安全邊際。另一方面,我們認(rèn)為,公司目前股價對應(yīng)目前非公開發(fā)行完成后約200億市值,僅反映了生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)市值,公司合理市值應(yīng)超過300億,我們認(rèn)為,公司股票價格具有約50%以上的空間。
4、盈利預(yù)測與評級。
我們認(rèn)為,公司當(dāng)前股價較最高點跌幅約為39.66%,對應(yīng)非公開發(fā)行完成后市值約200億元,僅反映了公司生物質(zhì)發(fā)電方面估值,而公司低價注入林地資產(chǎn),活木蓄積量價值超過百億,同時具有生物質(zhì)油技術(shù)儲備,公司合理市值應(yīng)在300億以上,具有50%以上市場空間。公司當(dāng)前股價安全邊際明顯,且大股東增持彰顯對公司未來信心。暫不考慮非公開發(fā)行影響,我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.31元、0.44元、0.50元。上調(diào)公司評級至“買入”。
5、風(fēng)險提示注入資產(chǎn)中一代電廠盈利能力不達預(yù)期,宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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