因為這兩章感覺是基礎章，第四章很多指標有點搞，就總結了很多，word有14頁，不要嫌啰嗦哈~
第四章 價值評估基礎
風險與報酬
涉及指標：
市場是均衡的，現(xiàn)實中存在無風險資產（R是第i個股票的必要報酬率；Rf無風險報酬率；Rm是β=1的股票必要報酬率、市場組合的必要報酬率）
投資組合理論認為投資者應在有效邊界上尋找投資組合，那么與有效邊界上的組合相比，那么屬于無效組合的有：①相同的標準差和較低的期望報酬率；②相同的期望報酬率和較高的標準差；③較低報酬率和較高的標準差。
資本資產定價模型的假設條件（p110）：沒有稅金；所有投資者均為價格接受者；所有投資者均追求單期財富最大化；所有資產的數(shù)量是給定的和固定不變的；所有的投資者均可以無風險利率無限制地借入或貸出資金；所有的資產均可被細分，擁有充分的流動性且沒有交易成本。
*1、系統(tǒng)風險的度量——β系數(shù)
1.定義：某個資產的收益率與市場組合之間的相關性。
2.計算方法：其計算公式有兩種：
（1）定義法：
β＝證券i與市場組合的協(xié)方差/市場組合的標準差=
【分析】
①采用這種方法計算某資產的β系數(shù)，需要首先計算該資產與市場組合的相關系數(shù), 然后計算該資產的標準差和市場組合的標準差，最后代入上式中計算出β系數(shù)。
②某種股票β值的大小取決于：該股票與整個市場的相關性；它自身的標準差；整個市場的標準差。
③市場組合的貝塔系數(shù)為1。
④當相關系數(shù)小于0時，貝塔系數(shù)為負值。
⑤無風險資產的β=0。
（2）回歸直線法
假設某資產收益率（Y）是市場組合收益率（X）的線性函數(shù)，則β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)（b）。
3.β系數(shù)的經濟意義
測度相對于市場組合而言，特定資產的系統(tǒng)風險是多少。
β=1
說明它的系統(tǒng)風險與整個市場的平均風險相同
β=2
說明它的系統(tǒng)風險是市場組合系統(tǒng)風險的2倍
β=0.5
說明它的系統(tǒng)風險只是市場組合系統(tǒng)風險的一半
（二）投資組合的β系數(shù)
對于投資組合來說,其系統(tǒng)風險程度也可以用β系數(shù)來衡量。投資組合的β系數(shù)是所有單項資產β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產在投資組合中所占的比重
投資組合的β系數(shù)受到單項資產的β系數(shù)和各種資產在投資組合中所占比重兩個因素的影響。
【提示】投資組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項資產最小的貝塔系數(shù)，小于組合中單項資產最大的貝塔系數(shù)。
易錯總結：
1、A投資10萬元購買了一上市公司發(fā)行的債券，該債券的發(fā)行公司承諾有效年利率達到6.1364%，按季度支付利息。則A每季度可以收到的利息為（?。┰?。
解析：有效年利率6.1364%＝（1＋計息期利率）4－1，解得：計息期利率＝1.5%，因此：A每季度可以收到的利息＝100000×1.5%＝1500（元）。
2、年利率為16%，若每季復利一次，則月復利率為（?。?。
解析：有效年利率＝（1+16%÷4）4－1＝16.99%；月復利率＝1.16991^(1/12)－1＝1.3162%
3、某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2 000元補貼生活。那么，該項投資的有效年報酬率應為（ ）。
解析：這是關于有效年報酬率與報價報酬率的換算問題。根據(jù)題意，希望每個季度能收入2 000元，1年的復利次數(shù)為4次，季度報酬率＝2 000/100 000＝2%，故有效年報酬率＝（1＋8%/4）4－1＝8.24%。
4、某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率10%、每半年復利計息一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)能得到的本利和是（?。┤f元。
解析：本利和F＝P×（1＋r/m）m×n＝10×（1＋10%÷2）20＝26.53（萬元）
5、某企業(yè)采用償債基金法計提折舊。若甲設備的原值為300萬元，使用年限為5年，預計凈殘值為20萬元，假定平均利率為8%，則甲設備的年折舊額為（?。┤f元。
解析：年折舊額＝償債基金系數(shù)×固定資產原值＝固定資產原值/年金終值系數(shù)＝300/（F/A，8%，5）＝300/5.8666＝51.14（萬元）。
6、某人年初存入銀行10000元，假設銀行按每年10%的復利計息，每年末取出2000元，則最后一次能夠足額（2000元）提款的時間是（?。?div style="height:15px;">
解析：先計算存款時間。10000＝2000×（P/A，10%，n），（P/A，10%，n）＝5，查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表可知：（P/A，10%，7）＝4.8684小于5；（P/A，10%，8）＝5.3349大于5，所以，7年＜存款時間＜8年，足額（2000元）提款的時間是第7年年末。
7、已知：（P/A，5%，4）＝3.5460，（P/A，5%，6）＝5.0757，則5年期、5%的即付年金現(xiàn)值系數(shù)為（?。?。
解析：5年期、5%的即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝（P/A，5%，4）＋1＝4.5460
8、在10%利率下，一至五年期的復利現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9091、0.8264、0.7513、0.6830、0.6209，則五年期的即付年金現(xiàn)值系數(shù)為（?。?。
解析：n期的即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝1＋（1＋i）－1＋（1＋i）－2＋……＋（1＋i）－（n-1）＝1＋（P/F，i，1）＋（P/F，i，2）＋……＋（P/F，i，n-1），由此可知，五年期的即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝1＋（P/F，i，1）＋（P/F，i，2）＋（P/F，i，3）＋（P/F，i，4），本題中的i＝10%，所以，答案為1＋（P/F，10%，1）＋（P/F，10%，2）＋（P/F，10%，3）＋（P/F，10%，4）＝1＋0.9091＋0.8264＋0.7513＋0.6830＝4.1698。
9、某企業(yè)打算目前進行一項投資，預計前兩年沒有現(xiàn)金流入，第3~8年每年末凈現(xiàn)金流量為50萬元，投資人要求的必要報酬率為10%，則關于投資后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的計算方法，下列正確的有（?。?。
現(xiàn)值=50×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，2）年金現(xiàn)值*復利現(xiàn)值
現(xiàn)值=50×（P/A，10%，8）-50×（P/A，10%，2）
現(xiàn)值=50×（F/A，10%，6）×（P/F，10%，8）年金終值*復利現(xiàn)值
10、已知A證券的預期報酬率為10％，標準差是12％，B證券的預期報酬率為18％，標準差是20％，兩資產構成的投資組合中A、B的投資比例分別為60％和40％。證券A、B報酬率的相關系數(shù)為0.6，則A、B兩資產投資組合的標準差為（?。?。
解析：投資組合報酬率的標準=（60%×60%×12%×12%+2×60%×40%×12%×20%×0.6+40%×40%×20%×20%）1/2＝13.6％
11、某只股票要求的收益率為15%，收益率的標準差為25%，與市場投資組合收益率的相關系數(shù)是0.2，市場投資組合要求的收益率是14%，市場組合的標準差是4%，假設處于市場均衡狀態(tài)，則市場風險溢價和該股票的貝塔系數(shù)分別為（ ）。
解析：本題的主要考核點是市場風險溢價和貝塔系數(shù)的計算。
β＝0.2×25%/4%＝1.25
由：Rf＋1.25×（14%－Rf）＝15%
得：Rf＝10%
市場風險溢價＝14%－10%＝4%。
公式：
1、（P/A，i，n）=（F/A，i，n）×（P/F，i，n）年金現(xiàn)值=年金終值*復利現(xiàn)值
2、資本市場線和證券市場線的斜率都表示風險價格，但是含義不同，前者表示的是整體風險的風險價格，后者表示的是系統(tǒng)風險的風險價格。計算公式也不同：
資本市場線的斜率＝市場平均風險收益率／市場組合的標準差=（風險組合的期望報酬率－無風險報酬率）/風險組合的標準差
資本市場線：直線的斜率代表風險的市場價格，即當標準差增長某一幅度時相應要求的報酬率的增長幅度。
證券市場線的斜率＝市場平均風險收益率=（市場組合要求的收益率－無風險收益率）
證券i的β系數(shù)＝證券i與市場組合的協(xié)方差/市場組合的方差
概念：
標準差僅適用于預期值相同的情況，在預期值相同的情況下，標準差越大，風險越大；變異系數(shù)適用于預期值相同或不同的情況，變異系數(shù)越大，風險越大。
投資組合的標準差小于等于各證券標準差的加權平均數(shù)，不會大于組合中各證券的最大標準差。
甲證券的標準差為5%，收益率為10%；乙證券標準差為20%，收益率為25%。甲證券與乙證券構成的投資組合的機會集上最小標準差為5%。則下列說法正確的是（?。?。
解析：最小標準差等于甲證券標準差，說明機會集沒有向甲點左邊彎曲，最小方差組合點就是甲點，機會集與有效集重合，沒有無效集。根據(jù)題目條件無法判斷出兩證券相關系數(shù)的大小情況；兩證券相關系數(shù)越大，風險分散效應就越弱。
當代證券組合理論認為不同股票的投資組合可以降低公司的特有風險，股票的種類越多，承擔公司的特有風險就越小，但投資組合不能分散市場風險。對于包括全部股票的投資組合，只要進行合適的投資組合，則全部股票的投資組合就只承擔市場風險，而不承擔公司的特有風險。
在投資組合理論出現(xiàn)以后，風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是指單個資產的風險，也不是指投資組合的全部風險；當增加投資組合中資產的種類時，組合風險將不斷降低，而收益率仍然是個別資產收益率的加權平均值
非系統(tǒng)風險可以通過分散化消除；一項資產的期望報酬率高低取決于該資產的系統(tǒng)風險大小。
資產的風險報酬率是該項資產的貝塔值和市場風險報酬率的乘積，而市場風險報酬率是市場投資組合的期望報酬率與無風險報酬率之差
相關系數(shù)＝兩項資產的協(xié)方差/（一項資產的標準差×另一項資產的標準差），由于標準差不可能是負數(shù)，因此，如果協(xié)方差大于0，則相關系數(shù)一定大于0；
相關系數(shù)等于0時，表示缺乏相關性，一種證券的報酬率相對于其他證券的報酬率獨立變動。而對于無風險資產而言，由于不存在風險，所以，其收益率是確定的，不受其他資產收益率波動的影響，因此無風險資產與其他資產之間缺乏相關性，即相關系數(shù)為0。
相關系數(shù)等于1時，證券組合報酬率的標準差等于各證券報酬率標準差的加權平均數(shù)。
兩種證券報酬率的協(xié)方差＝兩種證券報酬率之間的預期相關系數(shù)×第1種證券報酬率的標準差×第2種證券報酬率的標準差 ；證券與其自身的相關系數(shù)為1，因此，證券與其自身的協(xié)方差＝1×該證券的標準差×該證券的標準差＝該證券的方差。
計算題：
1、甲公司有100萬元，面臨A、B、C三個投資項目，A項目每年年末有12萬元的現(xiàn)金流入，并且可以一直持續(xù)下去；B項目投資期限是10年，每年的年末有15萬元的現(xiàn)金流入，項目結束后有10萬元的資產變現(xiàn)的殘值收入（與賬面價值相同）；C項目從第五年年初連續(xù)6年每年有38萬元的現(xiàn)金流入。甲公司的資本成本為10%。
正確答案：A項目的收益＝12/10%＝120（萬元）
B項目的收益＝15×（P/A，10%，10）+10（P/F，10%，10）＝96.024（萬元）
C項目的收益＝38×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，3）＝124.34（萬元）
因為C的收益是最大的，應當選擇C項目。
2、已知A股票過去5年的報酬率分別為4%、－2%、5%、6%和－3%，B股票未來可能的報酬率及概率為：10%的概率為0.3，20%概率為0.3，－8%的概率為0.4。A、B股票期望期報酬率的相關系數(shù)為0.8。
正確答案：A股票收益率的期望值＝（4%－2%＋5%＋6%－3%）/5＝2%
A股票收益率的標準差＝｛[（4%－2%）×（4%－2%）＋（－2%－2%）×（－2%－2%）＋（5%－2%）×（5%－2%）＋（6%－2%）×（6%－2%）＋（－3%－2%）×（－3%－2%）]/（5－1）｝開方＝4.18%
B股票收益率的期望值＝10%×0.3＋20%×0.3－8%×0.4＝5.8%
B股票收益率的標準差＝[（10%－5.8%）×（10%－5.8%）×0.3＋（20%－5.8%）×（20%－5.8%）×0.3＋（－8%－5.8%）×（－8%－5.8%）×0.4]開方＝11.91%
A、B股票的協(xié)方差＝A、B股票的相關系數(shù)×A股票收益率的標準差×B股票收益率的標準差
＝0.8×4.18%×11.91%＝0.40%
如果A、B的投資比例為0.3和0.7，計算AB投資組合的方差和標準差；
組合的期望報酬率＝2%*0.3+5.8%*0.7=4.66%
投資組合的方差＝0.3×0.3×4.18%×4.18%＋2×0.3×0.7×0.40%＋0.7×0.7×11.91%×11.91%＝0.88%
投資組合的標準差＝（0.88%）開方＝9.38%
如果上述投資組合與市場組合的相關系數(shù)為0.5，市場組合的標準差為15%，A股票的貝塔系數(shù)為0.4，計算B股票的貝塔系數(shù)。（計算結果保留小數(shù)點后兩位，方差和標準差用百分數(shù)表示，小數(shù)保留到萬分位）
投資組合的貝塔系數(shù)＝0.5×9.38%/15%＝0.31
假設B股票的貝塔系數(shù)為b，則：
0.3×0.4＋0.7×b＝0.31
解得：b＝0.27
3、甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50％，30％和20％，其β系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5。市場收益率為15％，無風險報酬率為10％。
A股票當前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長8％。
正確答案：①甲公司證券組合的β系數(shù)＝50％×2+30％×1+20％×0.5＝1.4
②甲公司證券組合的風險報酬率＝1.4×(15％－10％)＝7％
③甲公司證券組合的必要投資報酬率＝10％+7％＝17％
④投資A股票的必要投資報酬率＝10％+2×(15％－10％)＝20％
2、利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。
正確答案：因為，A股票的內在價值＝1.2×(1+8％)/(20％－8％)＝10.8元<A股票的當前市價＝12(元)
所以，甲公司當前出售A股票比較有利。
風險報酬計算基本就是：
單個資產的期望報酬率、標準差、變化系數(shù)（標準差/期望報酬率）
投資組合的協(xié)方差（相關系數(shù)×A股票收益率的標準差×B股票收益率的標準差）、期望報酬率（加權平均）、標準差、相關系數(shù)
資本資產線：總期望報酬率＝Q×風險組合的期望報酬率＋（1－Q）×無風險利率
總標準差＝Q×風險組合的標準差
其中：Q投資于風險組合的資金與自有資金的比例
市場組合的貝塔系數(shù)=與市場組合的相關系數(shù)*某資產標準差/市場組合標準差
投資組合的貝塔系數(shù)=∑市場組合的貝塔系數(shù)*投資比例
（資本資產定價模型）證券市場線：必要報酬率R＝Rf＋β（Rm－Rf）
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第五章資本成本
資本成本=必要期望報酬率=投資項目取舍率=最低可接受的報酬率
用于投資決策、籌資決策（第六章債券、股票價值評估，第七章期權價值評估）、營運資本管理、企業(yè)價值評估（第八章）和業(yè)績評價（第二十二章企業(yè)業(yè)績評價）
資本成本從大到小排列如下：普通股、留存收益、優(yōu)先股、長期債券、長期借款、短期資金。
*只有債務資本成本的計算需要考慮所得稅因素，股權資本成本的計算不需要考慮所得稅因素
稅前債務成本：
*1、到期收益率法：債券市價=∑利息/（1+到期收益率即稅前債務成本）+本金/（1+到期收益率）的n次方=∑利息×（P/A,i,n）﹢本金×(P/F，i，n)
*2、風險調整法：稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率
普通股—資本資產定價模型：
*3、無風險報酬率的估計：
1＋ｒ名義＝（1＋r實際）（1＋通貨膨脹率）
名義現(xiàn)金流量＝實際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n
實際利率＝（1＋名義）/（1＋通脹）－1
一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本
*4、貝塔值的估計：β值的驅動因素很多，但關鍵因素只有三個：經營杠桿、財務杠桿和收益的周期性
回歸直線法；
公式法＝證券i與市場組合的協(xié)方差/市場組合的方=與市場組合的相關系數(shù)*某資產標準差/市場組合標準差
*5、風險溢價的估計：
（1）幾何平均數(shù)方法下的權益市場收益率=（最后一期的價格/0年的價格）n年開方-1
注意n為（總年數(shù)-1）
最后一期的價格=第0年P×(1+i)n
（2）算術平均數(shù)方法下的權益市場收益率=∑市場收益率Kt/n
Kt=（后一年價格/前一年價格）/前一年價格
估計無風險利率時，上市交易的政府長期債券的到期收益率
股利增長模型—估計增長率g：
在股利增長模型中，根據(jù)可持續(xù)增長率估計股利增長率，實際上隱含了一些重要的假設：收益留存率不變；預期新投資的權益凈利率等于當前期望報酬率；公司不發(fā)行新股；未來投資項目的風險與現(xiàn)有資產相同。
*6、可持續(xù)增長率股利增長率＝可持續(xù)增長率＝凈利潤/收入×收入/資產×資產/期初權益×留存收益比率＝期初權益預期凈利率×留存收益比率
*7、采用證券分析師的預測增長率：
（1）將不穩(wěn)定的增長率平均化；
轉換的方法是計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)。
（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權成本。
【提示】這種方法，可以理解為股票收益率計算時的非固定增長情況。比如，兩階段模型。假設當前的股價為P0，權益資本成本為Ks，前n年的股利增長率是非恒定的，n年后的股利增長率是恒定的g。則有：
根據(jù)上式，運用逐步測試法，然后用內插法即可求得權益資本成本Ks。
加權資本成本債券—資本成本
*8、債券發(fā)行價格×（1-發(fā)行費率）=∑利息×（P/A,經發(fā)行成本調整后的債券稅前成本Kd,,n）﹢面值×(P/F，經發(fā)行成本調整后的債券稅前成本Kd,，n)
求Kd
*9、【知識點】資本成本變動的影響因素
易錯題總結：
概念：
1、資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本
用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。
與籌資活動有關的資本成本稱為公司的資本成本；與投資活動有關的資本成本稱為項目的資本成本
公司在籌資活動中尋求資本成本最小化，在投資活動中力求項目凈現(xiàn)值最大化
作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，應該是未來借入新債務的成本，而不是現(xiàn)有債務的歷史成本 ，現(xiàn)有債務的歷史成本，對于未來的決策是不相關的沉沒成本
理解公司資本成本，需要注意以下問題：
（1）資本成本是公司取得資本使用權的代價；
（2）資本成本是公司投資人要求的必要報酬率；
（3）不同資本來源的資本成本不同；
（4）不同公司的籌資成本不同。由于公司所經營的業(yè)務不同（經營風險不同），資本結構不同（財務風險不同），因此各公司的資本成本不同。
公司的資本成本與資本市場有關，如果市場上其他的投資機會的報酬率升高，公司的資本成本也會上升。
公司的資本成本是構成企業(yè)資本結構中各種資金來源成本的組合，即各資本要素成本的加權平均值，公司的資本成本反映現(xiàn)有資產的平均風險。。
公司的經營風險和財務風險大，投資人要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高。
在企業(yè)價值評估中，公司資本成本通常作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率
項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必要報酬率。
用于資本預算的資本成本通常只考慮長期債務，而忽略各種短期債務
最優(yōu)資本結構是使股票價格最大化的資本結構
營運資本投資和長期資產投資的風險不同，其資本成本也不同。
2、應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表，不能選擇上市交易的政府長
期債券的票面利率作為無風險利率的代表，因為不同年份發(fā)行的上市交易的政府長期債券的票面利率會有很大差別，但是，其到期收益率只有很小的差別。
3、因為公司可以違約，所以理論上不能將承諾收益率作為債務成本，而應該將期望收益率作為債務成本。
由于多數(shù)公司的違約風險不大或者違約風險較難估計，實務中往往把債務的承諾收益率作為債務成本。
4、政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按含有通脹的貨幣支付的，據(jù)此計算出來的到期收益率含有通脹利率
5、在確定收益計量的時間間隔時，廣泛采用的是每周或每月的收益率，年度收益率較少采用，因為回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化
6、使用“債券收益加風險溢價法”估計公司的權益資本成本時，債券收益是指該公司發(fā)行的長期債券的稅后債務成本。（2015年教材將“債券收益加風險溢價法”改為了“債券報酬率風險調整模型”）
大概比較：
計算：
1、某公司5年前發(fā)行了面值為1000元、利率為10%、期限為15年的長期債券，每半年付息一次，目前市價為950元，公司所得稅稅率為25%，假設債券半年的稅前資本成本為i，則正確的表達式是（?。?。
解析：本題考核債務資本成本的估計。未來還有10年，會收到20次利息，因此：1000×5%×（P/A，i，20）＋1000×（P/F，i，20）＝950。
2、某企業(yè)的預計的資本結構中，產權比率為2/3，債務稅前資本成本為14%。目前市場上的無風險報酬率為8%，市場上所有股票的平均收益率為16%，公司股票的β系數(shù)為1.2，所得稅稅率為30%，則加權平均資本成本為（?。?div style="height:15px;">
產權比率＝負債/所有者權益＝2/3，所以，負債占全部資產的比重為：2/（2＋3）＝0.4，所有者權益占全部資產的比重為1－0.4＝0.6，債務稅后資本成本＝14%×（1－30%）＝9.8%，權益資本成本＝8%＋1.2×（16%－8%）＝17.6%，加權平均資本成本＝0.4×9.8%＋0.6×17.6%＝14.48%。
一)、A公司年銷售額為90000萬元，變動成本率為60％，全部固定成本和費用為1800萬元，長期債務賬面價值為2000萬元，利息費用40萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，長期債務的稅后資本成本為4％，股權資本成本為15％，所得稅稅率為25％。該公司認為目前的資本結構不合理，打算發(fā)行債券6000萬元（債券面值5000萬元，不考慮發(fā)行費用，票面利率為10％，期限為10年，每年付息一次），并用發(fā)行債券所籌集的資金以20元/股的價格回購普通股，股權資本成本將上升至16％。該公司預計未來稅后利潤具有可持續(xù)性，且股權現(xiàn)金流量等于凈利潤。假設長期債務的市場價值等于其賬面價值。
正確答案：回購后加權平均資本成本提高了，公司總價值降低了，每股收益提高了，由于每股收益沒有考慮風險因素，所以，不能以每股收益的高低作為判斷標準，而應該以公司總價值或加權平均資本成本作為判斷標準，即不應該回購。
