自今年年初以來，上證、深證、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲勢如虹，分別上漲19.80%、29.34%和32.30%，市場情緒全面復(fù)蘇。但許多投資者其實(shí)并沒有跑贏大盤。原因在于目前的A股市場，結(jié)構(gòu)性差異明顯。從個股的漲幅來看，漲幅較大的是劃入MSCI的個股和垃圾股。
去垃圾股里博傻從來不是我們的投資理念。而且我們相信，隨著注冊制、科創(chuàng)板的推出，A股市場制度建設(shè)的日趨完善，這種靠博傻、資金推動的暴利模式將很難復(fù)現(xiàn)。A股終將走上價值投資、理性投資之道。
但是，價值投資、理性投資其實(shí)對投資者的專業(yè)能力要求更高。因?yàn)榻庾x財(cái)報(bào)，看懂財(cái)報(bào)的細(xì)節(jié)；理解企業(yè)估值背后的邏輯，尋找驅(qū)動股價的財(cái)務(wù)因子；建立自己的投資邏輯與投資模型，用科學(xué)和理性戰(zhàn)勝市場。這些都需要大量的專業(yè)知識與日積月累的實(shí)踐總結(jié)。
為了降低普通投資者解讀財(cái)務(wù)報(bào)表的門檻，我們將在最近陸續(xù)推出一系列財(cái)務(wù)基礎(chǔ)知識的文章，方便大家能夠看懂財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行個股分析。
那么，如何客觀、科學(xué)地解讀財(cái)報(bào)從而評估股票？作為一名有態(tài)度的深度數(shù)據(jù)提供商，我們認(rèn)為可以從基本信息、護(hù)城河分析、成長性分析、投資機(jī)構(gòu)評級、估值這5個維度進(jìn)行評估。
今天我們就先從護(hù)城河分析中的盈利能力角度入手，從ROE這個指標(biāo)開始我們的抽絲剝繭讀財(cái)報(bào)系列。
ROE即凈資產(chǎn)收益率，Rate of Return on Common Stockholders’Equity。ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，說明投資帶來的收益越高，公司自身成長的盈利能力越強(qiáng)。
ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。首先，這里的凈利潤指的是“歸屬于母公司股東的凈利潤”。因?yàn)橐患疑鲜泄究赡苡卸鄠€子公司，有部分子公司不是100%控股的，這些就存在少數(shù)股東權(quán)益，我們要剔除利潤中歸屬于子公司的那部分。
ROE大致可分為3種。第一種：攤薄ROE
這個指標(biāo)其實(shí)不太準(zhǔn)確。因?yàn)槠谀﹥糍Y產(chǎn)是一個點(diǎn)值，這樣子計(jì)算出來的ROE時間性非常明顯，季度與季度之間的變化幅度很大，無法公允地衡量企業(yè)的真實(shí)盈利水平。所以我們一般不建議使用這種方式計(jì)算ROE。
第二種： 平均ROE
這個指標(biāo)更加實(shí)用。因?yàn)閮衾麧櫴且粋€區(qū)間值，而通過取凈資產(chǎn)期初和期末的平均值使其也變?yōu)橐粋€區(qū)間值，這樣同為區(qū)間值的兩者比較才有意義，指標(biāo)才更真實(shí)有效。
第三種：扣非ROE
這種計(jì)算方法其實(shí)是將分子做了進(jìn)一步的優(yōu)化。它和我們前面介紹兩種ROE的區(qū)別在于計(jì)算當(dāng)期凈利潤時去掉了非經(jīng)常性損益。
什么是非經(jīng)常性損益？非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益，比如上市公司賣地、賣樓獲得的一次性收益；獲得政府補(bǔ)助的偶發(fā)性行為。
這些事件會大幅度地提高當(dāng)期凈利潤，是企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的常規(guī)操作，但是這些收益并非是企業(yè)日常經(jīng)營所得，是不可持續(xù)的，將它們納入到ROE的計(jì)算中會影響到對公司自身經(jīng)營狀況的判斷，所以參考價值不高，應(yīng)該把它們剔除。因此，扣非ROE是最接近企業(yè)真實(shí)ROE的指標(biāo)，也是智語投研平臺采用的指標(biāo)。
同時，我們還提供ROE(TTM)和ROE(累積)兩種形式，默認(rèn)顯示ROE(TTM)，大家可以點(diǎn)擊ROE(累積)獲得更多數(shù)據(jù)。
能夠長期維持在ROE15%以上的公司并不多。A股市場中能夠保持3年ROE在15%的公司（算上新股）僅有300只左右，占全A股上市公司的10%。這個數(shù)據(jù)也從側(cè)面解釋了為什么國內(nèi)大部分公司都難以給予投資者較好的投資回報(bào)率。大部分ROE高于15%以上的公司是能夠?yàn)橥顿Y者帶來豐厚回報(bào)的。很多優(yōu)秀的企業(yè)如貴州茅臺、格力電器、?？低暤龋覀儚臄?shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)其ROE平均保持在一個非常高的水平線上——近 30%！
我們還將ROE和杠桿比例做了對比。我們做這個對比的原因是根據(jù)杜邦分析公式，ROE=凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比例
杠桿比例的提高是刺激盈利能力增加的另一個手段，企業(yè)可以通過對外的借債，融資等一系列手段迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，通過借來的資金不斷擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)利潤積累。
但是由于大規(guī)模舉債擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模的風(fēng)險較大，過去能夠成功通過舉債發(fā)展壯大的公司并且度過金融危機(jī)的公司數(shù)量寥寥無幾，算上次新股，在A股市場也僅有60家公司能夠依靠這種方式順利發(fā)展的。
與之前的公司相比，我們能明顯發(fā)現(xiàn)招商銀行的杠桿比例非常高，幾乎是貴州茅臺的15倍。它是憑借其較高的經(jīng)營杠桿加上國家對銀行牌照的管控，通過利用其他人大量的資金來提高自身ROE，幫助自己實(shí)現(xiàn)利潤的增長。
ROE是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，大部分優(yōu)秀的企業(yè)其ROE水平均保持在一個較高的水平線上。提高企業(yè)盈利能力的方式主要依靠有競爭力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、較強(qiáng)的運(yùn)營效率、以及較高的杠桿比例。由于提高杠桿比例會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，大部分依靠債務(wù)推動發(fā)展的公司都難以度過金融危機(jī)的洗禮（銀行等行業(yè)由于有國家的限制與保護(hù)使得國內(nèi)的大部分銀行能夠快速發(fā)展），而運(yùn)營效率的提高空間始終有限，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力是公司賺錢最好的方式，這也是為什么貴州茅臺、蘋果這些中外知名企業(yè)能夠持續(xù)不斷盈利的主要原因。
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