弱小和無知不是生存的障礙，傲慢才是。--《三體》

看完這一章，突然想到了這句話，在本章，作者談到了價值投資的中心思想的“安全邊際”。這也是本書的最后一章，讀書的內(nèi)容即將完結(jié)。

1、安全邊際

作者對證券市場的安全邊際定義為：證券市場價格高于證券評估價格的差額。這個差額就是安全邊際的大小。究其本質(zhì)還是，價值投資者承認自己能力的缺陷，對公司的分析不準確，無法預(yù)測未來等，通過安全邊際的方式來獲的期望為正的收益。

在債券投資里，要求鐵路公司的利息保障倍數(shù)為5倍且連續(xù)幾年保持這樣的情況，這一個投資要求即考慮未來公司收益下降，能盡量保障債券投資者的安全。正是因為投資者無法保證未來的收益可以持續(xù)，所以才要求較高的收益，如果能準確預(yù)測未來，那么安全邊際的要求可以為0。

那對于普通股可以像債券一樣達到足夠的安全邊際，那普通股也可以說是足夠安全的。比如：公司只擁有普通股，而在危機情況下，這些普通股的售價要低于公司可能以財產(chǎn)和盈利能力為穩(wěn)固基礎(chǔ)而發(fā)行的債券的價值。比如超低市盈率的股票，作者列舉NP公司，在熊市極端情況下，市盈率接近3倍。此時公司股票的安全性非常高，相信現(xiàn)在應(yīng)該找不到這樣的公司了。

簡而言之，普通股的安全邊際表現(xiàn)為預(yù)期的盈利能力大大高于債券現(xiàn)有的利率。之前推薦大家購買的民生、交通銀行股息率達到6%，相信安全性毋庸置疑。

那么是否不買高市盈率的股票就意味著很大的風(fēng)險呢？不一定，一般來說選擇愿意買高價格的股票是對企業(yè)的未來有信心，企業(yè)未來具體會怎么樣并不知道，但是有一點，大多數(shù)的虧損來自于經(jīng)濟向好時候的“劣質(zhì)”證券。證券投資者把當(dāng)期較好的利潤當(dāng)作了“盈利能力”，比如今年的疫情，醫(yī)藥股漲得太可怕了，但是今年的盈利能作為一直能持續(xù)的“盈利能力”嗎？我相信就目前的估值，醫(yī)藥股應(yīng)該會暴跌一大部分，只是時間的問題。

對于成長股投資者來說，如果能預(yù)期其盈利能力繼續(xù)保持，理論上的安全邊際也是會有的。唯一要確定的是預(yù)期的準確性。如果成長股當(dāng)期價格太高，無法提供有效的安全邊際（在預(yù)期利潤的情況下），則也不會有滿意的回報。而對于廉價證券的投資者而言，他不會預(yù)期公司前景更好，大多數(shù)廉價證券的企業(yè)都是企業(yè)的未來既沒有明顯的吸引力也不是明顯沒有希望，但是如果有足夠的安全邊際，仍然可以獲得滿意的回報。

2、分散化理論

從安全邊際的角度來說，能得出此種證券還是可能出現(xiàn)不好的結(jié)果，那如何解決？分散則會提供這樣的機會，舉個例子：如果有一個擲硬幣的游戲，正面你獲得10元，背面輸?shù)?元，還有一種方式，正面你贏2元，背面你不贏錢。這個游戲你會玩哪一種方式呢？從單次期望上來說，第一種方式期望為2.5元，第二種為1元，但是對于個人來說，玩哪一種取決于你的資產(chǎn)情況，如果你只有10元，那么肯定玩第二種，因為第一種可能輸了就玩不了。也就是概率性的游戲，如果想要獲得期望收益，必須要有大量的重復(fù)。回到現(xiàn)實中來，即使安全邊際足夠大的證券，我們也不能保證該證券一定賺錢，所以為了獲得確定性的期望收益，我們需要大量的這樣的企業(yè)。分散投資一批安全性比較高的證券正是這樣的思路。分散是價值投資理論必須要遵守的原則！

3、區(qū)別投資與投機的標準

前面說過，投資和投機的區(qū)別。我們回顧一下：以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?。從上面的安全邊際可以看到，安全邊際+分散化+確定的數(shù)據(jù)支撐，基本上能達到分析為基礎(chǔ)、確保本金安全，獲得期望的正收益。

即：真正的投資必須以安全邊際為保障；而安全邊際可以通過數(shù)據(jù)、有說服力的推理以及實際的經(jīng)歷而得到證明。

4、總結(jié)

什么是明智的投資？我認為以安全邊際作為保障，并有一系列策略方法來解決投資中的問題，才能說是明智的投資。

每一種證券正確都應(yīng)該首先被看成是特定企業(yè)的一部分所有權(quán)或者債權(quán)。在這基礎(chǔ)上必須按照公認的商業(yè)準則去行事。

• 知道自己在干什么，即通曉自己的業(yè)務(wù)

• 不要讓其他任何人來管理你的業(yè)務(wù)，除非你能夠足夠細致地監(jiān)控并理解她的行為；或者說，你在內(nèi)心中有很強的理由相信他的品格和能力。

• 如果沒有可靠的計算表明某項業(yè)務(wù)獲得合理利潤的機會較大就不要涉足這項業(yè)務(wù)。尤其是要遠離那些利益不大，虧損卻很嚴重的業(yè)務(wù)。

• 有勇氣相信自己的知識和經(jīng)驗。如果你根據(jù)事實得出了結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人會遲疑或反對。

獲得令人滿意的投資結(jié)果（10%收益），比大多數(shù)人想象的要簡單；獲得非常好的結(jié)果（15%以上），比人們所想象的要難。

如果你對于普通股以及債券有了深刻的認識，也知道自己的風(fēng)險和安全邊際，那么就可以擴展自己的狩獵范圍，比如中等級的債券、權(quán)證等。