今天給出的部分是巴菲特后來有所保留或不盡一致的部分（共26條，重點關(guān)注劃線部分）。另，我標(biāo)出頁數(shù)，是希望你能在必要時最好去看看上下文，以免被我誤導(dǎo)。
《證券分析》第一版 海南出版社
1、 在分配各部分內(nèi)容的篇幅時，作者主要考慮了內(nèi)容的相對重要性這個因素，當(dāng)然這不是唯一的考慮因素。有一些非常重要的內(nèi)容，比如如何研判一家企業(yè)的發(fā)展前景，在本書中涉及不多，因為作者認(rèn)為關(guān)于這一主題鮮有真正有價值的內(nèi)容可言……相反，作者在本書中給予重點闡述的關(guān)于如何發(fā)現(xiàn)“廉價證券”（bargain issues）的技巧，顯然超過了它在整個投資領(lǐng)域中所占有的相對重要性。P5 致讀者
2、 投資理論應(yīng)該承認(rèn)，某一證券的價值并不是自動地、或者按照某種數(shù)學(xué)關(guān)系反映在市場價格中，而是通過投資者的買入或賣出決策來實現(xiàn)的。投資者的心理因素不僅對市場價格產(chǎn)生影響，而且也受到市場價格的強烈影響，一項經(jīng)過深思熟慮的投資行動的成功，也部分依賴于隨后的市場價格。在選擇投資工具時，即使僅僅為了獲得利息收益而購買證券，在權(quán)衡了其內(nèi)在價值的因素以外，仍應(yīng)該對那些純粹的市場因素給予考慮。P14 導(dǎo)言
3、 如果投資無利可圖，而投機又充滿風(fēng)險，聰明人該采取什么對策呢？也許應(yīng)該把注意力集中到那些價值被低估的證券上來——那些通過仔細(xì)的分析而發(fā)現(xiàn)它們的市場價格低于內(nèi)在價值的債券或股票。P14 導(dǎo)言（注、這條有其歷史背景，后來的巴并不認(rèn)為“投資是無利可圖”的事情。）
4、 內(nèi)在價值與盈利能力：于是又出現(xiàn)了另外一種觀點，即內(nèi)在價值是由盈利能力決定的。然而“盈利能力”一詞必然意味著對未來結(jié)果的預(yù)期。但從歷史的的收益數(shù)據(jù)是無法估算出來未來收益的，即使是預(yù)示未來收益是呈上升還是下降都不可能。必須有足夠的證據(jù)表明收益平均數(shù)或上升與下降趨勢能夠可靠地保持到未來。經(jīng)驗證明這種做法并無可取之處。也就是說，表示為某一明確數(shù)字的“盈利能力”這個概念，以及由此衍生出來的內(nèi)在價值概念——它和前者一樣是明確的和可計算的——不能作為證券分析的通用前提。P4
5、 內(nèi)在價值在分析中的作用：列舉了這么多不同的例子，我們不妨將內(nèi)在價值在分析中的作用做一概括。關(guān)鍵的一點是證券分析的目的并不是要確定某一證券的內(nèi)在價值到底是多少，而是只需搞清楚其內(nèi)在價值是否足夠——例如，足以為其債券提供保障，或足以證明應(yīng)該購買這種股票——或者是否比市場價格高或低。出于這種目的，一個大概的，近似的內(nèi)在價值數(shù)字就足夠了。打個比方說，在日常生活中，要想知道一位女士是否夠了選舉年齡，，并不需要打聽出她的確切歲數(shù)；無需知道一位男士的準(zhǔn)確體重，我們也能看出他是不是過于肥胖。P5-6
6、 圖的簡化：投資及內(nèi)在價值因素：收益、股息、資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)、證券的條件、其他；投機及未來價值因素：管理和聲譽、競爭條件與前景、產(chǎn)量和價格以及成本的可能變化。P10
7、 證券分析中量的因素與質(zhì)的因素——量的因素即指公司的各種統(tǒng)計數(shù)據(jù)，包括損益賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表上所有有用的項目……質(zhì)的因素是指行業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)在行業(yè)中占有的地位、地理位置、經(jīng)營風(fēng)格和本企業(yè)、本行業(yè)的前景。企業(yè)的報表中一般不會涉及此類問題。分析家必須利用各種可靠的或不可靠的信息來源做出判斷（媒體和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)達(dá)以及報表的完善已改善了這個問題）?？偠灾?，對于量的因素的分析要比質(zhì)的因素容易得多。量的因素數(shù)量有限，容易得到，而且更適于做出明確和可靠的的結(jié)論。而且財務(wù)報表中的數(shù)字往往反映了許多質(zhì)的因素，所以即使對后者進行仔細(xì)的分析，收獲也有可能不是很大。典型的證券分析報告——比如那些經(jīng)紀(jì)商或統(tǒng)計服務(wù)公司制作的分析報告——往往對質(zhì)的因素給予簡練、概括的闡述，而把主要篇幅用于展示數(shù)字。P21
8、 管理的因素——在投資時挑選“優(yōu)秀行業(yè)”至關(guān)重要，同時也非常不易，而挑選“優(yōu)秀管理”有同樣的難度。對管理層的能力進行客觀測試的方法很少，而且遠(yuǎn)不夠科學(xué)。在大多數(shù)情況下，投資者評判的依據(jù)只是聲譽，在聲譽之下有人名符其實，也有人名不符實。能夠令人信服地證實管理是否優(yōu)良的證據(jù)就是一段時間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，但考察業(yè)績又使我們變?yōu)榭疾炝康囊蛩?。P23
9、 分析所關(guān)心的應(yīng)該是有事實支撐的價值，而不是主要以預(yù)測為基礎(chǔ)的價值。從這個角度而言，分析家所使用的方法與投機客的方法截然相反，后者的成功主要取決于預(yù)測或猜測的能力。當(dāng)然，分析家也必須考慮到未來可能發(fā)生的變化，但他們這樣做的主要目的不是希望從預(yù)測中獲利，而是防止因這些變化而遭受損失?？偠灾治黾覍⑽磥戆l(fā)展看作是一種自己的結(jié)論必須面對的風(fēng)險因素，而不是他的分析依據(jù)的來源。P25
10、投資于普通股的技巧和債券投資技巧類似。顯然，普通股投資技巧和債券投資技巧之間存在著很大的相似性。普通股的投資者同樣偏好經(jīng)營狀況穩(wěn)定，并且收益大幅高于股息支付要求的企業(yè)。當(dāng)然，他對待普通股的安全性要求要比對債券安全性的要求低一定的幅度，這個不利之處將從高收入回報方面得到補償（高品質(zhì)普通股股息率通常為6%，而高品質(zhì)債券只有4.5%），這種回報來自于企業(yè)持續(xù)繁榮條件下不斷增長的股息，以及——這一點的重要性在他看來通常是最末等的——資本利得所帶來的利潤。一個普通股的投資者有理由認(rèn)為自己所處的地位與一個二流債券購買者的地位非常接近；從本質(zhì)上講，他的所作所為相當(dāng)于犧牲一定程度的安全性，以換取高額收入。P314
11、普通股投資的三重標(biāo)準(zhǔn)：至此我們已經(jīng)看到，在過去，投資于普通股之前必須考慮三項標(biāo)準(zhǔn)：1、適量的和準(zhǔn)時的股息回報；2、穩(wěn)定而充足的收益記錄；3、足量的有形資產(chǎn)的保障。以上三個因素都可以作為用直接衡量或與同類股票進行比較的方式仔細(xì)考察某一證券的標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)其它評判標(biāo)準(zhǔn)作出的購買決策將被視作一種投機，而投機決策的形成無需嚴(yán)密的分析的支持。
12、這些論斷（1、普通股的價值取決于它的未來收益；2、好的普通股肯定是高品質(zhì)和高回報的投資；3、好的普通股是那些收益呈上升趨勢的普通股。）聽起來大有道理，但是它們卻掩蓋了兩個理論上的誤區(qū)，這使得它們具有不為人知的危害性。第一個缺陷是，他們抹殺了投資和投機之間的根本區(qū)別；第二個缺陷是，它們忽視了股票價格在決定其是否值得購買方面的作用……新時代的投資從本質(zhì)上說，無非是一種將對象限制在具有良好收益發(fā)展趨勢的普通股的舊式投機，這么說毫不過分。P318
13、根據(jù)趨勢判斷未來的危險性：我們不能肯定過去的利潤趨勢將在未來保持下去，原因來自幾個方面。從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，收益遞減和競爭加劇的法則最后將壓平任何陡峭的增長曲線。同樣，隨著商業(yè)周期的潮起潮落，一些特殊的危險總是存在，收益曲線最為令人心動之時，獲取經(jīng)濟正臨崖峭。P324（注、對這一條我們只能說巴是揚中有棄）
14、不能指望證券分析對任何給定的普通股構(gòu)造一個確定“合理價值”的一般原則。實際上，這種原則根本不存在。由于價值的基礎(chǔ)太易于變動，因此即使是只能稱得上基本準(zhǔn)確的公式都無法形成。以當(dāng)期收益為依據(jù)判斷就愛值得整個思路看來都是無稽之談，因為我們知道，當(dāng)期收益是不斷變化的，同時，乘數(shù)應(yīng)該是10，或15還是30，說到底完全是主觀選擇的問題。P475
以下觀點摘自《聰明的投資者》第四版 人民郵電出版社
15、在本書的上一版，我們曾多次指出，對于保守的投資者來說，其股票投資比例至少應(yīng)為25%；一般來說，這兩種證券的投資比例應(yīng)各為50%。鑒于目前債券利息遠(yuǎn)高于股票紅利的現(xiàn)實，我們現(xiàn)在必須考慮是否應(yīng)將債券投資的比例擴大為100%，直至這兩種投資工具的收益回歸合理的比率——就像我們預(yù)期的那樣。顯然，持續(xù)的通貨膨脹對我們的這一塊決策具有重要影響。（導(dǎo)言P4）
16、從兩個投資實例中（IBM和航空股），我們的讀者可以得出如下兩條教訓(xùn)：1、某一行業(yè)顯而易見的業(yè)務(wù)增長前景，并不一定為投資者帶來顯而易見的利潤。2、即使是專家，也沒有什么可靠的方法，能使其挑出前景光明的行業(yè)中最有前途的公司，并將大量的資金投入該股票。（導(dǎo)言P5）
17、6年前的探討：我們曾建議投資者將其資金分配于高等級債券和藍(lán)籌股上；其中，債券所占的比例不低于25%，且不高過75%，而股票的比例則與之相適應(yīng)。最簡單的選擇是，兩者各占一半，并根據(jù)市場情況的變化進行小幅（比如5%左右）的調(diào)整。另一種策略是，當(dāng)“感覺市場已處于危險的高位時”，將股票持有比例減少到25%；并在他“感到股價的下跌以使其吸引力與日俱增時”，將持股量提升到最大限度，即75%的比例。P17
18、在本節(jié)的結(jié)尾，我們將向防御型投資者簡要介紹三個相互補充的概念或做法。首先，他可以買入一只地位穩(wěn)固的投資基金的股份，以代替自己親自構(gòu)建股票組合的做法。他可以利用許多州的信托公司或銀行經(jīng)營的“共同信托基金”（common trust funds）或“混合基金”（commingled funds）。如果資金規(guī)模放大，他也可以聘用一家知名的投資咨詢公司，從而使其投資得到按標(biāo)準(zhǔn)程序進行的專業(yè)化管理。第三個方法是采取“美元成本平均法”即每月或每季投入同等數(shù)額的美元來購買股票。P21
19、至于那些力求發(fā)現(xiàn)最有前景的股票的投資者，無論其著眼于短期還是長期，他們都會面臨兩重障礙；首先，人總是會犯錯誤的；其次，人的能力有限。他也許會錯誤地預(yù)測未來：即使其判斷無誤，當(dāng)前的市場價格也許已經(jīng)充分體現(xiàn)了他的這種預(yù)測……估算未來的長期利潤是專業(yè)分析師最喜歡的游戲。那么，有多少激進的投資者可以指望自己在聰明才智和預(yù)測能力上超過專業(yè)分析師呢？P23
20、從過去幾十年來看，普通股的表現(xiàn)確實優(yōu)于債券。道瓊斯指數(shù)從1915年的平均77點，上漲到了1970年的平均753點，其年復(fù)合增長率達(dá)4%，此外還獲得了大約4%的股息收益（標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的情況與此類似）。以上兩者相加共8%的收益，當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于這55年的債券收益。但這一數(shù)字并沒有超過目前高等級債券所提供的收益。由此會順理成章地引出以下問題：我們是否具有充分的理由相信，未來年份普通股的表現(xiàn)要大大超過過去的55年？我們對這一問題的回答是否定的。普通股的表吸納也許會比以前更好，但這種結(jié)果是高度不確定的。P38
21、成長股投資：根本沒有理由使人相信，一個智力一般的投資者（即使投入了大量的精力）購買成長股的結(jié)果，會好于專門在這一領(lǐng)域投資的基金公司（前面給出了基金的不佳記錄）。顯然，這些機構(gòu)可以利用更多的智慧和更好的研究手段。因此，我們不贊成積極投資者通常所從事的成長股投資。在這種投資領(lǐng)域，極好的未來前景已經(jīng)完全被市場發(fā)現(xiàn)了，而且已經(jīng)通過當(dāng)期的市盈率（比如20倍以上的市盈率）得到了反映。（我們建議，防御型投資者股票購買價的上限為過去7年平均利潤的25倍。這兩個標(biāo)準(zhǔn)在大多數(shù)情況下都是一樣的。）P123
22、最近幾十年股市的發(fā)展，使得一般的投資者更依賴于股票行市的變化，而不像以前那樣，大多數(shù)人把自己僅僅看作企業(yè)的一個所有者。原因在于，當(dāng)他有可能集中購買某成功企業(yè)的股票時，該企業(yè)的股價幾乎總是會高于其凈資產(chǎn)價值（或帳面價值）。在支付這些市場溢價的同時，投資者要承擔(dān)很大的風(fēng)險，因為他必須依靠股市本身來證明自己投資的合理性。P152
23、與高價（相對于利潤和有形資產(chǎn)）購買股票的人相比，以這種帳面價值為基礎(chǔ)而建立股票組合的投資者，可以以更加獨立的態(tài)度來看待股市的波動。只要所持股票的盈利能力令人滿意，他就可以盡可能不去關(guān)注股市的變化莫測。此外，他有時還可以利用這種變化莫測，來展現(xiàn)自己賤買貴賣的高超技巧。P153-154
24、大部分證券分析師的正式評估報告都涉及對成長股的股價。經(jīng)過對各種方法的研究，我們得出了一個十分簡便的成長股股價公式，該公式計算出的數(shù)據(jù)，十分接近于一些更加復(fù)雜的數(shù)序計算所得出的結(jié)果。公式為：價值=當(dāng)期（正常）利潤（8.5+兩倍的預(yù)期年增長率）.增長率這一數(shù)據(jù)應(yīng)該是隨后7-10年的預(yù)期增長率。（注、后面格提醒：一定要保守地估計增長率）P225
25、股市的當(dāng)期價格中，的確既包含了關(guān)于公司過去和當(dāng)期業(yè)績的所有重要事實，同時也包含了對公司未來的所有合理預(yù)期。如果是這樣的話，那么市場上隨后發(fā)生的各種變化（這些變化經(jīng)常會非常劇烈），一定是由于無法準(zhǔn)確預(yù)見的新進展和可能所導(dǎo)致的結(jié)果。這將使得股價變動完全成為偶然的和隨機的。如果上面所說的果真如此，那么證券分析師的工作（無論他多么聰明，以及研究的多么深入）將大體上是無效的。因為從本質(zhì)上講，他是在對不可預(yù)測的東西做出預(yù)測。P290
26、在10年之內(nèi)，高于債券利率的累積盈利能力，一般會達(dá)到股票購買價格的50%。（Over a ten-year period the typical excess of stock earning power over bond interest may aggregate 50% of the price paid.）這一數(shù)字足以提供一種非?？煽康陌踩呺H，在有利條件下，這一安全邊際可以防止或降低虧損。如果在20種或更多種股票構(gòu)成的分散化組合中每一種股票都能達(dá)到這一安全邊際，那么，在“比較正常的情況下”，獲得有利結(jié)果的概率將會很大。這就是投資于有代表性的普通股的策略并不要求有很強的分析和預(yù)見能力就可以取得成功的原因。如果按幾年的市場平均水平買股票，那么，所支付的價格應(yīng)該能夠確保獲得足夠的安全邊際。投資者面對的危險在于，集中購買價位很高的股票，或者是購買布局有代表性的普通股（它們的盈利能力下降的風(fēng)險要大于一般水平）。P402
在《奧馬哈之霧》中我們就曾指出：巴菲特是一尊“三面佛”，且比例相等。這讓他與他的老師格雷厄姆有了很大的不同。有人說巴菲特幾乎沒有自己的東西，不過是格雷厄姆、費雪和芒格的集合體，這個看法恐怕過于簡單了。在沒有把其歷年致股東信“讀完12遍”
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