資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累Q3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。受制于三季度權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司大部分權(quán)益類資產(chǎn)歸類在FVTPL科目影響，上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)受到明顯拖累。23年前三季度新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)增速分別為：中國(guó)平安（-5.6%） >中國(guó)人保（-15.5%） >新華保險(xiǎn)（-15.5%） >中國(guó)太保（-24.4%） >中國(guó)人壽（-36.0%）。利源分析看，保險(xiǎn)合同服務(wù)利潤(rùn)和投資利潤(rùn)均呈現(xiàn)負(fù)貢獻(xiàn)，投資負(fù)貢獻(xiàn)更大。
壽險(xiǎn)NBV較快增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)承保盈利小幅下滑，投資收益承壓：1）新單需求持續(xù)旺盛疊加價(jià)值率企穩(wěn)，NBV延續(xù)增長(zhǎng)。受益于居民旺盛的儲(chǔ)蓄需求新單延續(xù)高增，上市險(xiǎn)企前三季度NBV較快增長(zhǎng)，分別為：中國(guó)太保（36.8%） >友邦保險(xiǎn)（32.8%） >中國(guó)平安（29.9%） >中國(guó)人壽（14.0%）。2）財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)分化，賠付增長(zhǎng)拖累承保盈利。大災(zāi)頻發(fā)疊加車輛出行增加帶來(lái)的賠付增長(zhǎng)導(dǎo)致COR有所抬升，分別為：平安財(cái)險(xiǎn)（99.3%, +1.6pt）、太保財(cái)險(xiǎn)（98.7%，+1.0pt）、人保財(cái)險(xiǎn)（97.9%，+1.7pt）。3）資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益承壓：上市壽險(xiǎn)公司年化總投資收益率：人保壽險(xiǎn)（3.1%,-0.8pt） >陽(yáng)光人壽（2.6%,-1.2pt） >平安人壽（2.6%,-0.2pt） >中國(guó)人壽（2.1%,-1.0pt） >太保壽險(xiǎn)（1.9%,-1.1pt） >太平人壽（1.6%,-0.4pt） >新華人壽（1.6%,-1.5pt）。
從嚴(yán)監(jiān)管防范行業(yè)費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄需求將推動(dòng)24年開門紅NBV正增長(zhǎng)：1）監(jiān)管強(qiáng)化銀?！皥?bào)行合一”引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)手續(xù)費(fèi)率，預(yù)計(jì)短期銀保新單銷售受到影響，而隨著客戶儲(chǔ)蓄需求的持續(xù)旺盛疊加銀行的中收需求預(yù)計(jì)銷售將逐步回暖。2）監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)公司年度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，防范業(yè)務(wù)大進(jìn)大出、激進(jìn)發(fā)展，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企24年開門紅啟動(dòng)時(shí)間將延后?？紤]到當(dāng)前保險(xiǎn)公司聚焦增員、獲客、培訓(xùn)等為開門紅蓄勢(shì)，疊加客戶旺盛的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求，預(yù)計(jì)24年開門紅NBV將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
投資建議：客戶保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求預(yù)計(jì)帶來(lái)新單增長(zhǎng)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力，當(dāng)前監(jiān)管嚴(yán)格“報(bào)行合一”等舉措有助于引導(dǎo)行業(yè)防范費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)，維持行業(yè)“增持”。當(dāng)前上市險(xiǎn)企的平均P/EV估值僅為0.52倍（包括中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)），在近十年歷史分位數(shù)6.6%，考慮到資產(chǎn)端得益于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨勢(shì)向好下長(zhǎng)端利率修復(fù)預(yù)期，建議增持資產(chǎn)端彈性更強(qiáng)的中國(guó)人壽；財(cái)險(xiǎn)方面推薦市占率穩(wěn)穩(wěn)健且持續(xù)高分紅率的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性；客戶需求持續(xù)性不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)。
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