12 月同比有所收斂，2021 年負(fù)債端價值表現(xiàn)或低于預(yù)期1-12 月6 家上市險企年累計(jì)壽險保費(fèi)同比+0.0%(1-11 月-0.1%)，其中：中國人保+3.3%、中國太平+3.0%、新華保險+2.5%、中國人壽+1.2%、中國太保+0.6%、中國平安-4.1%。12 月壽險保費(fèi)同比為+0.9%(11 月+1.6%)，其中：中國太保+41.9%、新華保險+20.4%、中國太平+0.9%、中國人壽-0.4%、中國平安-5.0%、中國人保-9.8%。12 月壽險保費(fèi)同比有所收斂，中國人壽、中國平安同比降幅有所收窄，中國人保、中國太平分別因躉交業(yè)務(wù)、銀保業(yè)務(wù)降速同比增速有所放緩，中國太保、新華保險預(yù)計(jì)受繼續(xù)沖刺2021 年保費(fèi)、投放規(guī)模型產(chǎn)品帶動，12 月同比分別較11 月提升36.6pct、16.1pct.2021 年全年保費(fèi)數(shù)據(jù)均已披露，整體表現(xiàn)偏弱，同時，考慮到壽險轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期、健康險受需求釋放以及普惠型產(chǎn)品沖擊、代理人規(guī)模下降但質(zhì)態(tài)未出現(xiàn)明顯改善，我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價值率低于此前預(yù)期，或與2021 年中報持平，拖累2021 年新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)。
中國平安新單同比-3.7%優(yōu)于預(yù)期，中國人保躉交帶動新單或拖累margin中國平安個人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)2021 年同比-3.7%，較前3 季度同比-3.1%降幅擴(kuò)大，但優(yōu)于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受規(guī)模型產(chǎn)品人均產(chǎn)能提升幅度超預(yù)期所致，故2021年NBV 同比預(yù)計(jì)仍承受一定壓力，維持此前-15.8%預(yù)期。中國人保自6 月起推動躉交高舉高打策略，2021 年人身險板塊長險新單保費(fèi)568.6 億元，同比-0.9%，其中躉交+11.0%、期交-14.6%，躉交業(yè)務(wù)規(guī)模提升或拖累新業(yè)務(wù)價值率。
財(cái)險板塊受車險、健康險帶動修復(fù)，2022 年車險或平穩(wěn)增長12 月5 家上市險企財(cái)險保費(fèi)收入同比為+18.2%，較11 月的+7.6%繼續(xù)提升10.6pct，低基數(shù)影響疊加車險修復(fù)及意健險高增帶動，頭部險企12 月財(cái)險板塊保費(fèi)同比高增，各家險企12 月財(cái)險保費(fèi)同比分別為：人保財(cái)險+30.4%(11 月+13.4%)、平安財(cái)險+14.2%(11 月+4.4%)、太保財(cái)險+7.7%(11 月+4.6%)、眾安在線-17.6%(11 月-15.3%)、太平財(cái)險-24.1%(11 月+0.5%)。根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2022 年汽車總銷量同比或達(dá)+5%、乘用車銷量同比達(dá)+7%，考慮到頭部險企的定價、數(shù)據(jù)、服務(wù)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2022 年車險增速領(lǐng)先行業(yè)。此外，12 月財(cái)險公司的意外及健康險板塊修復(fù)明顯，人保財(cái)險意健險12 月同比+156.0%，全年累計(jì)+21.9%，平安財(cái)險全年累計(jì)同比+32.6%，較前3 季度微幅提升0.9pct，因此，我們預(yù)計(jì)低件均意外及健康險仍有較大空間，2022 年或成財(cái)險板塊另一增長動能。
2021 年負(fù)債端NBV 表現(xiàn)或低于預(yù)期，2022 年開年業(yè)務(wù)壓力延續(xù)2021 年新單保費(fèi)受轉(zhuǎn)型、疫情、普惠型產(chǎn)品以及需求下降影響有所承壓，新業(yè)務(wù)價值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動拖累難以回升，2021 年負(fù)債端NBV 表現(xiàn)或低于預(yù)期。
2022 年開年業(yè)務(wù)或受隊(duì)伍規(guī)模低于同期、健康險需求仍未恢復(fù)以及主力產(chǎn)品價值率偏低拖累，預(yù)計(jì)NBV 增長壓力仍然較大。當(dāng)前板塊估值和預(yù)期均在歷史低位，具有防御屬性，長期看壽險轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，后續(xù)關(guān)注隊(duì)伍規(guī)模下行速率及質(zhì)態(tài)改善情況，推薦轉(zhuǎn)型領(lǐng)先且綜合競爭優(yōu)勢突出的中國太保和中國平安。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行；保險需求超預(yù)期減弱。
（文章來源：開源證券）
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