2008年危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“低通脹、低利率、低增長(zhǎng)、高杠桿”的“三低一高”特征。這些問(wèn)題持續(xù)深化又帶來(lái)民粹主義與逆全球化思潮等。在疫情、MMT實(shí)踐和俄烏沖突等沖擊下，全球呈現(xiàn)出“高通脹、高利率、高杠桿、低增長(zhǎng)”的“三高一低”新特征。在新的宏觀環(huán)境下，美債收益率中樞已經(jīng)抬升，公司回購(gòu)股票推升美股的核心邏輯受到挑戰(zhàn)，股債同漲時(shí)代過(guò)去。黃金面臨多重因素角力，仍有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
高通脹的隱憂(yōu)：基數(shù)效應(yīng)告一段落，回落速度才是關(guān)鍵
本輪全球通脹在供需兩方面作用下，其持續(xù)性與幅度都超過(guò)出了各國(guó)央行預(yù)想，“暫時(shí)性”通脹被證偽，貨幣政策收緊偏晚，放任了通脹沖高。而中長(zhǎng)期看，在疫情、俄烏沖突等沖擊下，逆全球化、產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定逐漸替代“成本最低、效率最高”邏輯，“工資-通脹”螺旋的擔(dān)憂(yōu)隱現(xiàn)，全球通縮基因已開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。通脹逐漸成為各國(guó)政府與央行的關(guān)注的核心問(wèn)題。
高利率的先聲：“矯枉”需“過(guò)正”，全球央行緊縮正在進(jìn)行時(shí)
在海外經(jīng)濟(jì)體普遍通脹帶來(lái)民眾擔(dān)憂(yōu)和政治擾動(dòng)的背景下，全球央行開(kāi)始緊縮潮，流動(dòng)性整體收緊引發(fā)了年初以來(lái)大多數(shù)資產(chǎn)類(lèi)別的普遍弱勢(shì)和多方面“異象”：①無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞抬升，負(fù)收益率債券規(guī)模明顯下降，美國(guó)TIPS實(shí)際收益率轉(zhuǎn)正，壓制黃金表現(xiàn)；②年初至今在主流市場(chǎng)消滅了“股匯同漲”，資本外流與估值承壓成為普遍問(wèn)題；③大類(lèi)資產(chǎn)之間、單一資產(chǎn)內(nèi)部個(gè)體間的相關(guān)性都明顯上升，分散化優(yōu)勢(shì)弱化，擇時(shí)的重要性提升。而這些特征或隨本輪緊縮的發(fā)展而持續(xù)。
高杠桿的延續(xù)：高利率考驗(yàn)宏觀金融穩(wěn)定性，制約美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張
2008年以來(lái)的兩輪危機(jī)后，為維護(hù)金融穩(wěn)定、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政貨幣雙寬松，引發(fā)全球宏觀杠桿率上行。這一方面降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、拖累信用擴(kuò)張步伐、損害長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，且即將面臨高利率的考驗(yàn)，宏觀金融穩(wěn)定或給復(fù)蘇帶來(lái)新的不確定性；另一方面，高杠桿+高利率直接制約了美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張托底經(jīng)濟(jì)和美債供給的潛在空間。
低增長(zhǎng)的宿命：衰退交易正在路上？
高通脹損害消費(fèi)者信心，高利率挑戰(zhàn)公司回購(gòu)?fù)粕蓛r(jià)的邏輯，股市財(cái)富效應(yīng)消失，也抑制房地產(chǎn)等利率敏感型行業(yè)的景氣，高杠桿考驗(yàn)金融穩(wěn)定性，也制約美國(guó)財(cái)政托底經(jīng)濟(jì)的空間。本輪周期與前六輪衰退在供給驅(qū)動(dòng)高通脹和金融穩(wěn)定上有一定共性，提前做“衰退交易”的預(yù)案有備無(wú)患。
投資啟示
從傳統(tǒng)美林時(shí)鐘的視角來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于由過(guò)熱向滯脹過(guò)渡的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體偏不利(股市、信用債)，股市的周期與防御板塊正在強(qiáng)弱切換，抗通脹主題(大宗商品、黃金、TIPS等)有較好的表現(xiàn)。10年期美債收益率3.2%可能是短期偏極端的位置。當(dāng)然，在高通脹背景下，美債收益率中樞無(wú)疑已經(jīng)抬升，股票回購(gòu)推升美股的核心邏輯受到挑戰(zhàn)。股債之間同漲時(shí)代結(jié)束，今年甚至出現(xiàn)同跌，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略面臨挑戰(zhàn)。黃金面臨高利率和高通脹多重因素角力，長(zhǎng)期仍有配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，利率上行反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露
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