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大類資產(chǎn)走勢回顧：主要股指與黃金同漲，美元小幅回落

2017年的第一周，美元小幅回落，主要股指與黃金同漲。標(biāo)普指數(shù)一周漲 1.7%，富時、日經(jīng)指數(shù)分別漲 0.9%、1.6%；滬深300股指在此前三周累計下跌-5.26%的情形下，本周反彈 1.14%。美元指數(shù)一周回落-0.19%至102.2，離岸人民幣對美元匯率一度反彈到6.79。黃金本周上漲 2.6%，一方面得益于美元小幅回落，另一方面Q1通脹預(yù)期上行較為確定，實際利率下行推升金價。如果通脹預(yù)期持續(xù)自我強化，金價或受到更強支撐。

12月FOMC紀(jì)要關(guān)注點：特朗普財政刺激對未來貨幣政策的潛在影響

本周聯(lián)儲公布12月會議紀(jì)要，其內(nèi)容顯示官員們很關(guān)心特朗普執(zhí)政對經(jīng)濟帶來的不確定性，尤其是財政刺激計劃。特朗普刺激計劃的時點、規(guī)模和組成將對利率調(diào)整產(chǎn)生影響，更擴張的財政政策可能帶來比預(yù)期更緊縮的貨幣政策。盡管特朗普不會直接干預(yù)聯(lián)儲貨幣政策，但受政治因素影響相對較大的財政政策，以及隨之而來的通脹和就業(yè)變化，會間接影響美聯(lián)儲的政策考量，這與我們“特朗普新政可能促使貨幣政策更快向正?；较蚩繑n”的觀點相合。但官員們同時表示，目前尚難以精確評估刺激政策對經(jīng)濟前景的影響，這種不確定性使得加息路徑前瞻指引的難度加大。

校準(zhǔn)對特朗普新政的預(yù)期，關(guān)鍵區(qū)間是2017年2月~5月

12月FOMC會議紀(jì)要顯示許多官員強調(diào)必須密切關(guān)注美元走強，在紀(jì)要發(fā)布后美元下跌、黃金上漲。在1月20日特朗普正式就任總統(tǒng)前，由于最近其執(zhí)政團隊并未放出更多新政相關(guān)具體內(nèi)容，美元指數(shù)暫未更進(jìn)一步。近期美債長端收益率有所回調(diào)，10年期收益率由2016年12月中旬的2.6%下行穿破2.4%，美國與歐洲、日本長端利差收窄使得美元升值動能有所減弱。本周離岸人民幣對美元也一度連續(xù)升破關(guān)鍵關(guān)口。從特朗普正式上臺到其執(zhí)政兩三個月之后（4~5月份），將是校準(zhǔn)對特朗普新政的預(yù)期，同時調(diào)整對2017年大類資產(chǎn)走勢預(yù)期的關(guān)鍵區(qū)間。

從TIPS收益率看，通脹預(yù)期再起，尚無法定論實際利率能夠持續(xù)下行

TIPS債券票面利率固定不變，而本金定期根據(jù)CPI的漲跌進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，通脹時進(jìn)行調(diào)高，緊縮時予以調(diào)低。一般認(rèn)為TIPS到期收益率反映實際利率，即剔除通脹因素的收益率。國債收益率和同期限的TIPS債券收益率之差稱為“平準(zhǔn)通脹率”（break-even inflation），可認(rèn)為反映通脹預(yù)期。TIPS收益率從01年至今僅在2012-13年之間持續(xù)為負(fù)，當(dāng)時國債收益率迅速下行、而通脹預(yù)期未迅速對應(yīng)調(diào)整，實際上，TIPS隱含通脹預(yù)期一向少見大幅波動。當(dāng)前時點上，美債收益率和通脹的上行邏輯同時存在，尚不能由通脹預(yù)期再起的邏輯，定論實際利率能夠持續(xù)下行。

但短期內(nèi)，通脹預(yù)期不被證偽則實際利率仍處于低位，對黃金形成支撐

盡管實際利率持續(xù)下行尚無法定論，但對于博預(yù)期的資本市場，預(yù)期完全足以撬動對應(yīng)資產(chǎn)價格的波段行情。近期美債收益率出現(xiàn)一定回調(diào)，可理解為11月-12月“特朗普行情”之后的短期超調(diào)回落；配合通脹預(yù)期再起的邏輯，短期內(nèi)實際利率下行顯著。黃金價格與美元和實際利率均有負(fù)相關(guān)性，實際上從08年至今，金價與實際利率負(fù)相關(guān)性更高。此前隨著特朗普當(dāng)選、美元走強、避險情緒削弱，黃金一度顯著回調(diào)。但在當(dāng)前時點上，1）美元暫未繼續(xù)走強，2）短期內(nèi)只要2017年一季度的再通脹預(yù)期不被證偽，實際利率仍將處于低位，這對金價都會形成支撐。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟政策變化超預(yù)期，風(fēng)險事件放大市場波動。