今天在北京金博會(huì)現(xiàn)場(chǎng)舉辦的
#雪球用戶2013投資報(bào)告會(huì)#正在進(jìn)行中，上午第二個(gè)演講嘉賓是
@Sosme，演講題目《洞悉自我、張弛有度，我的投資策略》。本文未經(jīng)編輯，未經(jīng)張總審閱。如有錯(cuò)漏請(qǐng)指正
Sosme：
大家好！
剛才主持人也介紹了我一下，實(shí)際上我是一個(gè)沒(méi)有任何背景，真正是靠自己學(xué)習(xí)探索，然后進(jìn)入這個(gè)投資行業(yè)的。但是我的時(shí)間比較長(zhǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)里面大概有一二十年的時(shí)間，今天我跟大家分享的主要是兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是我想談?wù)勎业耐顿Y體系，我是怎么做投資的，或者說(shuō)我的這個(gè)投資體系是怎么形成的。二是我想談一談大家比較關(guān)心的我們?cè)诂F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)情況下怎么做投資，怎么選股票。我現(xiàn)在先講第一個(gè)問(wèn)題，就是我的投資體系。
我的投資體系包括三大支柱。首先我覺得我們要做好投資，首先你對(duì)投資這個(gè)事情要有一個(gè)比較正確的認(rèn)識(shí)，這是我講的第一個(gè)問(wèn)題。就叫洞悉自我，對(duì)自我及市場(chǎng)要有正確的認(rèn)知。實(shí)際上剛才有一位大姐她問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題，中石油的48元怎么辦，我就要反過(guò)來(lái)問(wèn)，你為什么48元要進(jìn)去？那個(gè)錢到哪兒去了我們不用管。實(shí)際上作為我們投資者，我們?cè)谑袌?chǎng)里面是隨市場(chǎng)波動(dòng)的，但我們有一個(gè)主動(dòng)性，我們投什么，什么時(shí)候投，投多少是我們都是自己決定的。所以我們要非常謹(jǐn)慎的對(duì)待我們的每一次投入，做投資其實(shí)跟做其他生意是一樣的。你需要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)有所了解，根據(jù)我做投資一二十年的經(jīng)驗(yàn)，你比如說(shuō)經(jīng)歷過(guò)兩輪牛熊下來(lái)，你會(huì)感覺到做投資賺錢是非常難的。剛才張總也說(shuō)了一些歷史數(shù)據(jù)，實(shí)際上這個(gè)地方我想再重復(fù)一下，比如說(shuō)像巴菲特做了40多年，他的復(fù)利收益率不到20%。包括卡拉納，他現(xiàn)在也算是投資大師，他20年的投資業(yè)績(jī)也只有20%。所以說(shuō)我覺得大家做投資一定要有一個(gè)比較適當(dāng)?shù)念A(yù)期，不要有那么暴利的心理。為什么中石油48元我們要去？因?yàn)樵谀欠N牛市高潮形勢(shì)的渲染下，他覺得48元進(jìn)去它可以漲到58元到68元，因?yàn)橛幸环N害怕錯(cuò)過(guò)牛市的心理，對(duì)這個(gè)暴利他有預(yù)期，所以說(shuō)那么高的點(diǎn)位他會(huì)沖進(jìn)去。所以說(shuō)我覺得對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)要有一個(gè)比較適當(dāng)?shù)念A(yù)期，降低我們的心理預(yù)期。在這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)在在國(guó)內(nèi)有這種長(zhǎng)期投資記錄的很少，上十年都很少。如果上了十年、二十年以后，那個(gè)15%的復(fù)利增長(zhǎng)率真的是非常難以實(shí)現(xiàn)的。所以說(shuō)我們有時(shí)候不要在這種比較火爆的場(chǎng)面，特別是在牛市的中后期的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候不要說(shuō)百分之二三十，好像一只股票你不翻倍，你好像都不好意思說(shuō)自己在搞股票，這就是一個(gè)心理預(yù)期的問(wèn)題。
我說(shuō)做投資一定要解決這個(gè)預(yù)期的問(wèn)題。而且從長(zhǎng)期的時(shí)間段來(lái)看，比如說(shuō)我們從二三十年的時(shí)間周期來(lái)看，市場(chǎng)的收益率大概就是8%到10%左右，比國(guó)債稍微高一點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看比房地產(chǎn)也要高一點(diǎn)，股票確實(shí)是一個(gè)很好的，很有效的長(zhǎng)期的投資工具。但是它的收益率也就是8%到10%左右，而且這個(gè)收益率，75%的機(jī)構(gòu)還達(dá)不到。我說(shuō)的還是機(jī)構(gòu)，包括我們所謂的公募、私募，包括我們做資產(chǎn)管理的，這個(gè)8%到10%都達(dá)不到，都無(wú)法戰(zhàn)勝這個(gè)市場(chǎng)的平均水平，一般的中小散戶戰(zhàn)勝這個(gè)市場(chǎng)的比率更低一些。這個(gè)就是市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，你參與了這個(gè)市場(chǎng)，只能給你提供這么高的回報(bào)率，你只有調(diào)整好自己的心理預(yù)期，你才能有一種比較理智的觀點(diǎn)來(lái)看待這個(gè)市場(chǎng)。因?yàn)槊恳惠喰苁邢聛?lái)都會(huì)催生一批股神，我們不要說(shuō)太長(zhǎng)的時(shí)間，只需要一個(gè)牛熊輪回，我們就可以看到。確實(shí)我們?cè)谂Ｊ械臅r(shí)候有這樣的現(xiàn)象，非常容易賺錢，但是在熊市的時(shí)候，你虧錢同樣的容易，畢竟參與這個(gè)市場(chǎng)是長(zhǎng)周期的，所以說(shuō)我們做投資要看待市場(chǎng)，要有這么一個(gè)比較長(zhǎng)線的慣例，要認(rèn)識(shí)這個(gè)市場(chǎng)。而且這個(gè)市場(chǎng)門檻比較低，說(shuō)白了你只要有錢就可以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，這不是一個(gè)輕易能賺錢的地方。所以說(shuō)我覺得，我經(jīng)常跟我的那些朋友，一個(gè)是要打掉他的自信，第二個(gè)我要降低這個(gè)市場(chǎng)收益率。而且從長(zhǎng)期來(lái)看確實(shí)是這種情況，從中國(guó)這個(gè)情況，因?yàn)槌掷m(xù)十幾年以上的投資記錄我們現(xiàn)在很難看到，以后我們會(huì)越來(lái)越看得到。但是它的這個(gè)收益率也就是在10%左右，所以說(shuō)這個(gè)預(yù)期一定要降低。我們?cè)谶M(jìn)去的時(shí)候不要只想著我要賺多少，而且你還要想一想，你進(jìn)去的時(shí)候你的風(fēng)險(xiǎn)有多大。你看待市場(chǎng)一定是雙向的，不要只看到那個(gè)好的一面，你也要預(yù)想到，如果那種比較差的情況出現(xiàn)你怎么辦？你有沒(méi)有應(yīng)對(duì)措施，你能不能承受這種預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)？我覺得這個(gè)才是作為投資者對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。
現(xiàn)在股票市場(chǎng)很奇怪，是一個(gè)充滿傳奇、充滿故事的領(lǐng)域。有很多莫名其妙的一些東西把投資者裹進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)。實(shí)際上這個(gè)市場(chǎng)不是說(shuō)任何人都可以進(jìn)來(lái)的，你可以進(jìn)來(lái)，但是不是適合于任何人的。我舉兩個(gè)簡(jiǎn)單的例子：一是我們要看通貨膨脹，所以說(shuō)我們要投資股票，這是一個(gè)很奇怪的見解。作為我們大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，你連本金都不能保住，你怎么抗拒通貨膨脹？所以說(shuō)你進(jìn)股市的時(shí)候一定要非常謹(jǐn)慎。二是一個(gè)比較形象的說(shuō)法，就說(shuō)我們做股票就是要滾雪球，每年復(fù)利多少，一二十年會(huì)怎么樣。實(shí)際上我剛才已經(jīng)說(shuō)了，投資是一個(gè)門檻最低，競(jìng)爭(zhēng)最激烈的領(lǐng)域。所謂的長(zhǎng)長(zhǎng)的坡和濕濕的雪，沒(méi)有那么多供大家選擇。那個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的坡在什么地方？你知道嗎？你可能知道，比如說(shuō)48元中石油的那個(gè)是不是長(zhǎng)長(zhǎng)的坡？還有那個(gè)濕濕的雪在哪里？因?yàn)檫@是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)所謂的長(zhǎng)長(zhǎng)的坡的時(shí)候，已經(jīng)人滿為患，你爬不上去。當(dāng)你爬上去的時(shí)候，再厚的雪已經(jīng)被關(guān)了，沒(méi)有那么容易賺錢的事情，在這個(gè)市場(chǎng)上。所以我覺得降低預(yù)期。
我的投資策略分三個(gè)部分，實(shí)際上前兩個(gè)部分，一個(gè)是認(rèn)知的部分，一個(gè)是態(tài)度的部分，第三個(gè)才是具體策略的部分。因?yàn)槟銢](méi)有一個(gè)好的認(rèn)知體系，任何好的策略，你是無(wú)法執(zhí)行下去的，所謂的投資幾率，那個(gè)都是虛無(wú)縹渺的，你可以定幾率，你也可以修改幾率，你甚至可以忘記它，沒(méi)有用的。怎么樣去執(zhí)行幾率？是你的認(rèn)知系統(tǒng)和你對(duì)待投資的態(tài)度決定的，所以首先我講了對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。我覺得相對(duì)于對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)而言，對(duì)于自己的認(rèn)識(shí)更是困難。
我講一個(gè)最普遍的，而且我覺得對(duì)于我們投資者影響也最大的一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)。能力和運(yùn)氣，實(shí)際上我們做投資這個(gè)行業(yè)，是運(yùn)氣和能力最分不清楚的一個(gè)行業(yè)，比如說(shuō)我們選擇一只牛股，到底是因?yàn)槲覀冞\(yùn)氣好還是因?yàn)槲覀冏隽朔治?？或者說(shuō)我們做了投入，這個(gè)是非常分不清楚的?？梢宰鲆粋€(gè)比較有趣的比較，比如說(shuō)我們買彩票，有人掙錢，也有人掙大錢，但是我們會(huì)很自然的認(rèn)為那是運(yùn)氣好。實(shí)際上做股票有的時(shí)候也是這個(gè)原因，你僅僅是因?yàn)檫\(yùn)氣好，你買了一兩只牛股。但是很少有投資者他會(huì)認(rèn)為自己選到牛股，是因?yàn)檫\(yùn)氣好。所以說(shuō)在我們選到一只牛股的時(shí)候，或者是在我們成功投資的時(shí)候，在我們賺錢的時(shí)候，這個(gè)認(rèn)知的扭曲就開始發(fā)生了。因?yàn)槲覀冏鋈魏瓮顿Y決策都是有我們的想法，有我們對(duì)投資的一個(gè)認(rèn)識(shí)，我們會(huì)把這種成功的東西和我們?cè)谧鲞@個(gè)投資決策的時(shí)候某些東西進(jìn)行一些關(guān)聯(lián)，實(shí)際上這可能只是一個(gè)隨機(jī)的波動(dòng)。但是在我們的一個(gè)認(rèn)知心理上，我們會(huì)把投資成功和某種固有的東西聯(lián)系在一起。實(shí)際上很多時(shí)候成功只是隨機(jī)波動(dòng)而已，但是這種隨機(jī)波動(dòng)，隨著我們投資的成功，它產(chǎn)生兩個(gè)副產(chǎn)品，我覺得對(duì)投資的影響是非常大的。一個(gè)就是過(guò)于自信，第二個(gè)就是自以為是。為什么會(huì)過(guò)于自信？因?yàn)槲覀冊(cè)?jīng)用某種方法曾經(jīng)賺過(guò)錢，所以說(shuō)我相信某種方法是持續(xù)有效的。實(shí)際上任何一個(gè)有效的方式，它都是有階段性的，有條件的。但是因?yàn)槲覀冊(cè)谫嶅X的這個(gè)過(guò)程當(dāng)中發(fā)生了認(rèn)知扭曲以后，我們會(huì)把這種方式和賺錢建立一種必然的聯(lián)系，容易過(guò)于自信，或者是自以為是。那么在投資的時(shí)候容易做一些比較極端的，比較絕對(duì)化的一些判斷。
這是我做投資這么多年，我感覺最容易發(fā)生的一個(gè)認(rèn)知的東西。我們以為我們對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)清楚了，我們把市場(chǎng)看透了，掌握了投資的秘訣，這種東西實(shí)際上是來(lái)自于以前某次成功的波動(dòng)，潛移默化的帶給你的。但是這種東西有可能是錯(cuò)誤的，或者是在條件變化以后，這種東西是無(wú)效的，甚至是反向的，這是非常容易犯的一個(gè)認(rèn)知的誤區(qū)。所以我說(shuō)覺得做投資就比較奇怪，像我們特別是在牛市的時(shí)候，看了一本巴菲特的書，選擇一兩只牛股，我基本上可以判斷，大家都會(huì)覺得自己是巴菲特，因?yàn)槲乙策@樣認(rèn)為過(guò)。實(shí)際上這就是一種認(rèn)知的誤區(qū)，我們一定要從這種東西跳出來(lái)。
剛才主持人介紹我的時(shí)候說(shuō)到了一個(gè)對(duì)于萬(wàn)科的投資，實(shí)際上我是萬(wàn)科和茅臺(tái)最早期的一批投資者，很早了，大概七八年、十年以前，我們確實(shí)賺了很多錢，特別是像萬(wàn)科，我們確實(shí)賺了幾十倍，而且這幾十倍是賺到手里的，沒(méi)有回給這個(gè)市場(chǎng)。但是現(xiàn)在回頭來(lái)看，實(shí)際上我這個(gè)萬(wàn)科32倍的投資是非常失敗的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我在投資萬(wàn)科的時(shí)候，我在構(gòu)筑投資組合的時(shí)候，萬(wàn)科不是我的重倉(cāng)股，的重倉(cāng)股當(dāng)時(shí)是一只叫做岳兆林的一只股票，當(dāng)時(shí)如果我聰明的話，我應(yīng)該把所有的資金壓萬(wàn)科這一只股票，回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)我的判斷是比較失誤的。我就從我一個(gè)貌似成功的案例會(huì)反思我自己，實(shí)際上是一次很失敗的投資。所以我建議我們的投資者大家一定要經(jīng)常反思一下自己的東西，不要以為賺了多少倍，就把你失敗的東西忘掉，會(huì)強(qiáng)化你一些錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。包括研究萬(wàn)科，包括現(xiàn)在我們研究個(gè)股的方式，跟我當(dāng)年研究萬(wàn)科的方式有點(diǎn)類似。當(dāng)時(shí)我投資萬(wàn)科的時(shí)候，搜集了萬(wàn)科所有的資料，曾經(jīng)我覺得，有一次還跟公司發(fā)生了一點(diǎn)爭(zhēng)議和沖突。當(dāng)時(shí)我投資萬(wàn)科成功我感覺是因?yàn)槲遗Γ易隽撕芏嘌芯?，搜集了很多資料，甚至連萬(wàn)科的任何一個(gè)花邊新聞我都搜集起來(lái)了，當(dāng)時(shí)我有一個(gè)強(qiáng)烈的印象，我投資萬(wàn)科成功是因?yàn)槲遗?。?shí)際上你返過(guò)來(lái)看，你曾經(jīng)投資的東西，你同樣努力，但是沒(méi)有回報(bào)。說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)有一定的波動(dòng)性，我們?cè)谶@個(gè)波動(dòng)當(dāng)中，往往會(huì)迷失自我，所以我覺得對(duì)于自己的認(rèn)識(shí)比較艱難。
現(xiàn)在我又發(fā)現(xiàn)了一種新興的認(rèn)知誤區(qū)，跟網(wǎng)絡(luò)工具有關(guān)，巴菲特是滾雪球，現(xiàn)在有一種所謂的這個(gè)群，那個(gè)幫，這個(gè)東西不敢用，我覺得對(duì)投資者是有害的。因?yàn)榧热皇且粋€(gè)群，是大家觀點(diǎn)相同的人會(huì)聚在一起，大家相互碰撞，相互強(qiáng)化，很容易得出一些極端的絕對(duì)化的判斷，所以說(shuō)大家要慎用這個(gè)工具。我建議大家反向來(lái)用這個(gè)工具，如果你看好茅臺(tái)，你就要專門加入那種黑茅臺(tái)的群。為什么？因?yàn)槟阆胍顿Y的東西，你一定要去尋找一些反面的東西來(lái)平衡它，這樣你才能得出一個(gè)比較客觀的、符合實(shí)際的判斷。你的粉絲多了，你宣揚(yáng)的東西多了，粉絲接受了，把你捧到一定高位了，你覺得你對(duì)粉絲有責(zé)任了。當(dāng)你需要改變你的錯(cuò)誤的時(shí)候，你要背叛你自己的時(shí)候，你要背叛你的粉絲。但是我覺得做投資，一定要真誠(chéng)、坦然的面對(duì)你自己，不要受外界的這些東西影響你的扭曲。因?yàn)槲覀兒芏嗾J(rèn)識(shí)的東西是因?yàn)橥庠诘臇|西影響的。所以說(shuō)我做投資的時(shí)候，從來(lái)不回避我失敗的投資。比如說(shuō)我當(dāng)年對(duì)粵照明的投資，我2001年在中國(guó)中鐵12塊多跌到4塊多，然后在港股雨潤(rùn)36塊跌到4塊的時(shí)候，實(shí)際上我進(jìn)去以后都被腰斬了。我愿意把我失敗的東西放出來(lái)讓大家評(píng)估，因?yàn)槿撕芏鄷r(shí)候是認(rèn)不清自己的，所以說(shuō)網(wǎng)絡(luò)是什么？在我的意識(shí)里面，網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)平臺(tái)，是一個(gè)讓別人來(lái)剖析你的觀點(diǎn)，通過(guò)別人的觀點(diǎn)來(lái)觸動(dòng)你，讓你認(rèn)清你自己，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中逐步完善你自己對(duì)于市場(chǎng)的一個(gè)認(rèn)知體系，當(dāng)然這是我的建議，可以給大家分享一下。實(shí)際上認(rèn)知的現(xiàn)象很多，我只說(shuō)最重要的部分。
我的投資體系的第二個(gè)支柱就是安全邊際。我覺得安全邊際不是一種單純的估值技術(shù)，是應(yīng)該涉及到一個(gè)投資者的態(tài)度的問(wèn)題，一個(gè)心態(tài)的問(wèn)題。我們做投資都感覺到價(jià)格的波動(dòng)比較大，實(shí)際上我發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，這個(gè)估值的波動(dòng)比價(jià)格的波動(dòng)更大。一個(gè)股票可能在8塊到10塊之間波動(dòng)，可能我們做的估值在50和20塊之間波動(dòng)，因?yàn)槲覀冊(cè)诠乐档臅r(shí)候，實(shí)際上是做價(jià)值判斷，而價(jià)值判斷本來(lái)就是一個(gè)很主觀的東西，是我們自己每個(gè)人都會(huì)自己做判斷，實(shí)際上是一種客觀的因素和主觀的因素相互混合以后得出的一個(gè)比較模糊的東西。如果這種估值都在很大的一個(gè)空間波動(dòng)，那么我們以估值為基準(zhǔn)做的投資，我覺得就沒(méi)有意義了。你比如說(shuō)我們要投資某個(gè)股票，它的估值從10塊到30塊，那么我們?cè)趺磥?lái)以這個(gè)估值為基準(zhǔn)來(lái)做價(jià)值判斷呢？所以說(shuō)我覺得，安全邊際的第一層意義應(yīng)該是保守、謹(jǐn)慎的態(tài)度，而我們?cè)谧龉乐档臅r(shí)候，如果是不保守謹(jǐn)慎的這種態(tài)度，和那種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，帶有一點(diǎn)科學(xué)意味的那種計(jì)量的估值結(jié)合起來(lái)，對(duì)投資的傷害那個(gè)誤導(dǎo)作用是很大的。比如說(shuō)我們做一個(gè)樂(lè)觀的估值，然后這種估值又加上了一些計(jì)算的因素，又加入了一些大家的研討，一個(gè)廠家或者是公司的拜訪，加上自己的勞動(dòng)成果在里面，那么這個(gè)估值它會(huì)很依賴。但是如果你的態(tài)度不保守謹(jǐn)慎，你會(huì)得出一個(gè)比較偏高的估值。那么在知道你做投資決策的時(shí)候，它會(huì)是有誤導(dǎo)作用的。所以說(shuō)我們做投資一定要強(qiáng)調(diào)安全邊際，但是更重要的是要保守謹(jǐn)慎的一個(gè)態(tài)度。
我在做投資的某幾年是非常迷信這個(gè)估值的，什么三階段模型，什么五階段模型，包括我自己做了很多表格，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我有一個(gè)想法，我把估值給你估準(zhǔn)了，我把所有的資料都融合在里面了，我把你這個(gè)股票已經(jīng)算得很準(zhǔn)了，難道我還不能賺錢嗎？確實(shí)有時(shí)候你還是不能賺錢。因?yàn)槟阍谧龉乐档臅r(shí)候，你可能會(huì)加入很多主觀的一些參數(shù)。因?yàn)橄裎覀冏龉乐刀贾浪^的現(xiàn)金流直線，還要加上高等數(shù)學(xué)的東西，參數(shù)一個(gè)微小的調(diào)整會(huì)在這個(gè)估值上產(chǎn)生非常大的波動(dòng)。如果估值的波動(dòng)很大，你難以用估值為基準(zhǔn)做出你的投資決策。我剛好這幾天看到一篇新聞報(bào)道，現(xiàn)在有一只股票是攀鋼桓泰，當(dāng)時(shí)也有一個(gè)很離題的估值，當(dāng)時(shí)出來(lái)的是180，隨后又修正到50多。當(dāng)然這個(gè)估值報(bào)告還是機(jī)構(gòu)出來(lái)的，我覺得缺乏一點(diǎn)起碼的嚴(yán)謹(jǐn)?，F(xiàn)在的價(jià)格是2塊多，這種估值有意義嗎？所以我覺得只要你沒(méi)有保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，估值就不是一個(gè)靠譜的東西。實(shí)際上現(xiàn)在我做估值非常簡(jiǎn)單，因?yàn)槲抑蛔霰Ｊ氐墓乐?。我判斷這個(gè)股票很簡(jiǎn)單，比如說(shuō)成長(zhǎng)股，我就要假設(shè)你零成長(zhǎng)，或者說(shuō)行業(yè)平均成長(zhǎng)，我只會(huì)給你這個(gè)假設(shè)，我只在這個(gè)基礎(chǔ)上做保守的估值。當(dāng)然這個(gè)估出來(lái)的值肯定很低，我們會(huì)錯(cuò)失很多成長(zhǎng)股，但是這個(gè)沒(méi)有關(guān)系，我們要冷靜，我們沒(méi)有虧錢。因?yàn)樵诠乐档臅r(shí)候，一些不謹(jǐn)慎的東西會(huì)讓我們陷入一些成長(zhǎng)陷阱。包括這種成長(zhǎng)股也很奇怪，成長(zhǎng)股是越漲，好像它的估值優(yōu)勢(shì)越明顯。因?yàn)樵綕q你越樂(lè)觀，越樂(lè)觀你的參數(shù)就會(huì)有調(diào)整，你的估值就會(huì)放大。我們現(xiàn)在會(huì)頭看，當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)股的泡沫，當(dāng)時(shí)的分析還是很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，有很多機(jī)構(gòu)也做估值的。而且按當(dāng)時(shí)的泡沫定位還是低谷的，因?yàn)闃?lè)觀情緒把所謂的成長(zhǎng)率、成長(zhǎng)年限已經(jīng)無(wú)限的放大了，那種已經(jīng)沒(méi)有意義了。包括我們現(xiàn)在所謂的創(chuàng)業(yè)板，最近也比較火爆，實(shí)際上我也看到其中有一些研究，實(shí)際上很多人還不是純投機(jī)，他還真的是在做投資，按投資的思路在做。因?yàn)樗麑?duì)這些公司的估值會(huì)有一些偏樂(lè)觀的因素。所以說(shuō)我覺得我們做投資的時(shí)候，這個(gè)態(tài)度太重要了。
剛才我也已經(jīng)說(shuō)了，我們回顧二三十年有長(zhǎng)期投資記錄的一些投資人，那些成功的投資人我看了一下，真正投資的話，他們都有相對(duì)共同的一個(gè)品質(zhì)，那就是保守謹(jǐn)慎。特別是有30年成功記錄的，他可能沒(méi)有很高的文憑，沒(méi)有受過(guò)專業(yè)的教育，但是你只要有這個(gè)保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，你在投資領(lǐng)域就占有一個(gè)比較重要的位置。
我們都知道安全空間是講價(jià)格和價(jià)值的背離，剛才我講保守謹(jǐn)慎的態(tài)度是在估值的時(shí)候我們要做保守的估值，我們?cè)谧隽吮Ｊ毓乐档那闆r下，我們?cè)趺礃咏⑦@個(gè)投資呢？怎么樣進(jìn)入一個(gè)實(shí)際的操作過(guò)程呢？這就涉及到建立價(jià)格的問(wèn)題。所以說(shuō)我覺得安全空間還有一層含義，那就是價(jià)格意識(shí)。我們做投資的時(shí)候一定要對(duì)我們建立的價(jià)格控制好，一定要低成本的介入。因?yàn)槲覀冞@一只股票賺多少實(shí)際上算起來(lái)非常簡(jiǎn)單，兩個(gè)因素：一是你建立一個(gè)價(jià)格，二是你建立一個(gè)份額，決定了你在這只股票上的最終回報(bào)。所以說(shuō)所謂的回報(bào)不是來(lái)源于公司偉不偉大，是來(lái)源于你的投資成本。比如說(shuō)茅臺(tái)有人賺幾十倍，也有人腰斬。所以說(shuō)我們?cè)诳春靡粋€(gè)公司，我們做保守估值，然后我們要進(jìn)去的時(shí)候，那么一定要控制好我們支付的成本。這一點(diǎn)我也比較有體會(huì)，有時(shí)候我們獲得好的價(jià)格，有時(shí)候要等幾年，有時(shí)候等不到，一定要有成長(zhǎng)，一定要有成本優(yōu)勢(shì)，這是投資很關(guān)鍵的一個(gè)領(lǐng)域。我在這里就簡(jiǎn)單的說(shuō)了一下我投資體系的第二個(gè)支柱，安全邊際，實(shí)際上都不是技術(shù)性的東西，都是屬于思想上和意識(shí)上的東西，保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，強(qiáng)烈的價(jià)格意識(shí)。
我的投資體系具體的操作策略，現(xiàn)在我基本上經(jīng)過(guò)一二十年逐步的調(diào)整和完善，我基本上就是現(xiàn)在比較認(rèn)同這種策略，我自己實(shí)踐當(dāng)中也是這么做的，這種策略叫做動(dòng)態(tài)再平衡策略。這種策略是攻守兼?zhèn)洌瑥埑谟卸鹊牟呗?。我解釋一下這個(gè)所謂的動(dòng)態(tài)再平衡，實(shí)際上現(xiàn)在就是比較簡(jiǎn)單的、均衡的資產(chǎn)配置理論，實(shí)際上這套東西在西方，在國(guó)外已經(jīng)非常成熟了。但是在國(guó)內(nèi)研究的人不多，看好的人不多。后來(lái)也分析了一下原因，為什么大家不太接受這個(gè)東西。因?yàn)樗^的這種資產(chǎn)配置策略，它在市場(chǎng)的一個(gè)任何階段都不是作為最優(yōu)的策略。在牛市的時(shí)候這種策略會(huì)顯得很保守，那個(gè)時(shí)候你會(huì)被嘲笑過(guò)多的一些牛股上下車，被嘲笑為錯(cuò)失歷史機(jī)遇。在熊市的時(shí)候，這種策略又顯得有一點(diǎn)冒進(jìn)。我們不斷了加深，會(huì)被人嘲笑是賭徒，不認(rèn)輸所以這種策略任何階段不是最優(yōu)的。
今天我重點(diǎn)闡述一下這套策略的優(yōu)點(diǎn)，我覺得這個(gè)動(dòng)態(tài)再平衡的理論至少有以下三個(gè)特點(diǎn)：
一是我們面對(duì)的市場(chǎng)都是隨機(jī)波動(dòng)的，我們一旦進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，基本上我們就很難把握這個(gè)命運(yùn)，我們的命運(yùn)已經(jīng)交給市場(chǎng)了。而市場(chǎng)又是不確定的，怎樣在這種不確定性的市場(chǎng)環(huán)境里我們尋找一種相對(duì)確定性的操作策略呢？帶著這種思考和實(shí)踐的探索，我最終選擇了動(dòng)態(tài)再平衡的策略。因?yàn)閯?dòng)態(tài)再平衡的這套策略的操作方向是非常明確的，它跟市場(chǎng)是反向的，我們舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如50%的債券和50%的股票，當(dāng)股票上升的時(shí)候我們會(huì)逐漸賣掉股票，增持債券，這個(gè)就是一個(gè)牛市的特征，牛市的時(shí)候我們不斷的要賣股票，實(shí)際上和大家的操作是完全逆向的，包括我們48元買中石油，那個(gè)實(shí)際上牛市后期的特征已經(jīng)很明顯了，作為我們來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是一個(gè)戰(zhàn)略撤退的位置了。如果我們有動(dòng)態(tài)再平衡，在那個(gè)階段我們肯定是在撤退階段，在股票這個(gè)資產(chǎn)上，我們不會(huì)進(jìn)行一個(gè)新的投資。
二是資產(chǎn)配置策略的寬周期，我們不會(huì)錯(cuò)過(guò)牛市，我們會(huì)分享牛市，所以我們一定要有跨周期的思維。因?yàn)樵谂Ｊ挟?dāng)中，即使你賺很多錢，如果在上一輪熊市當(dāng)中你損失太大，你可能賺的錢還不足以彌補(bǔ)你上一輪熊市的虧損，你同樣一無(wú)所獲。所以說(shuō)我們做投資千萬(wàn)不要考慮要賺多少，一定要考慮防范風(fēng)險(xiǎn)，一定要在一個(gè)市場(chǎng)不好的時(shí)候，極端的情況下，一定要控制你損失的幅度，這個(gè)才是長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵。所以說(shuō)動(dòng)態(tài)再平衡這套策略可以達(dá)到我們的這個(gè)要求，剛才我已經(jīng)說(shuō)了，它不是最優(yōu)的策略，但是返過(guò)來(lái)看，它在任何情況下，它都不是最差的策略。它是一套平衡、跨周期的長(zhǎng)期策略，大家一定要有跨越牛熊的長(zhǎng)周期。
三是剛才我們講的資產(chǎn)分布，均衡的資產(chǎn)配置，50%的債對(duì)50%的股票，在市場(chǎng)變化以后，資產(chǎn)價(jià)格變化以后，我們要恢復(fù)一個(gè)平衡，這個(gè)恢復(fù)平衡的過(guò)程就是賣掉好的，買入差的，完全是逆向的操作。這個(gè)動(dòng)態(tài)再平衡，是在這個(gè)再平衡的基礎(chǔ)上，它會(huì)做一些逆向放大的調(diào)整。比如說(shuō)在牛市上升的時(shí)候，我們要賣掉更多的股票，把股票的配置從50%降到30%，降到20%。也就是說(shuō)，市場(chǎng)熱度越高，我們的持股比例越低，反向操作。在熊市的時(shí)候，市場(chǎng)下跌的幅度越大，那么我們?cè)诨謴?fù)股票配置的時(shí)候不是簡(jiǎn)單的回顧50%，可能會(huì)恢復(fù)到52%，55%。也就是說(shuō)，我們?cè)谫Y產(chǎn)調(diào)整的時(shí)候會(huì)加入一些逆向放大的效應(yīng)。但是我不建議對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有長(zhǎng)期實(shí)踐經(jīng)歷的人采取這種策略。因?yàn)檫@種策略在使用的時(shí)候如果不大，他的效果可能還不如再平衡的策略。
我簡(jiǎn)單總結(jié)一下，做投資就是知不易，行更難。認(rèn)知不容易，你做投資不容易，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)更不容易。行更難，我們對(duì)自己，對(duì)市場(chǎng)有很多錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，包括我們?cè)谛膽B(tài)上都會(huì)影響我們的投資策略。所以說(shuō)我們進(jìn)入市場(chǎng)都是池塘里的鴨子，我們隨著市場(chǎng)的水位上下起伏，但是我們有兩個(gè)地方可以撲打一下我們的翅膀，第一個(gè)就是在資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)不平衡的時(shí)候，我們通過(guò)再平衡的策略進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，在股票和債券之間進(jìn)行調(diào)整。所以說(shuō)解決了一個(gè)我們什么時(shí)候賣股票，什么時(shí)候買故跑的問(wèn)題?，F(xiàn)在如果給大家一筆錢，如果我們要投資怎么投資？我們的投資組合變化以后怎么來(lái)進(jìn)行調(diào)整？實(shí)際上這套策略給出了非常明確的一個(gè)方向。第二個(gè)可以撲打翅膀的地方就是我們進(jìn)行再平衡的過(guò)程中，我們稍微在逆向的方向走遠(yuǎn)一點(diǎn)就是再平衡，實(shí)際上這個(gè)動(dòng)態(tài)的再平衡就是調(diào)整配置結(jié)構(gòu)。目前我實(shí)驗(yàn)了幾年，效果還是不錯(cuò)，這就是我的投資體系。
目前情況下我們?cè)趺醋鐾顿Y？實(shí)際上剛才張總的觀點(diǎn)我比較同意，中國(guó)人最大的財(cái)產(chǎn)就是房產(chǎn)，不停的增值，但是房?jī)r(jià)跟股價(jià)一樣，它不會(huì)漲上天，你占是遲早的事情。所以我覺得，我們能夠提前的，至少我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候可以把這個(gè)股票擺在一個(gè)相對(duì)優(yōu)先的位置。從大的資產(chǎn)配置上來(lái)說(shuō)，我覺得現(xiàn)在可以逐步建立一個(gè)以股票投資為主的投資組合。我們?cè)谧鲎C券市場(chǎng)投資的時(shí)候，我還是強(qiáng)調(diào)剛才的動(dòng)態(tài)再平衡策略，在債券和股票上還是做一個(gè)均衡的配置，我的建議是現(xiàn)在這個(gè)股票的對(duì)等投資不要低于50%的比例。剛才說(shuō)到中石油的那個(gè)事情我一直印象比較深刻，如果是我們?cè)谂Ｊ械母唿c(diǎn)冒然的進(jìn)去會(huì)有很大的損失。但是如果是在熊市，或者是在接近熊市底部的地方，如果我們錯(cuò)失，實(shí)際上也是一個(gè)很大的損失。因?yàn)楝F(xiàn)在我們不能說(shuō)是投資的最好階段，但是它肯定不是最差的階段，這個(gè)時(shí)候做投資布局，我覺得是一個(gè)比較適當(dāng)?shù)牡胤?。還有做投資的時(shí)候我再提一個(gè)戰(zhàn)略思維，我們可以看歷史股價(jià)的波動(dòng)圖表，實(shí)際上我們做投資的最好時(shí)期是在熊市中期到后期這個(gè)階段進(jìn)行布局。我們真正的獲利階段實(shí)際上是從熊市到牛市的跨了一個(gè)階段。到了牛市的階段或者牛市瘋狂的階段，是我們的戰(zhàn)略擴(kuò)張期。目前的階段來(lái)說(shuō)，我覺得可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行一個(gè)股票戰(zhàn)略的配置。
如果從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，從5到10年的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我們想要我們的資產(chǎn)增值，最近兩三年我們最期待的事情就是這個(gè)市場(chǎng)不停的下跌，然后你通過(guò)紅利再投資，然后通過(guò)債券為我們創(chuàng)造的現(xiàn)金流我們?cè)诘臀换靖嗟幕I碼。所以說(shuō)這個(gè)熊市持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，未來(lái)我們分享牛市的機(jī)會(huì)就會(huì)越大，大家看市場(chǎng)的時(shí)候一定要用雙向的觀點(diǎn)，用平衡的觀點(diǎn)來(lái)看這個(gè)市場(chǎng)。
如何構(gòu)筑股票投資組合，我提三個(gè)建議：
一是不是直接就要買股票，我覺得可以選擇一些股票的替代品，可轉(zhuǎn)債。那種在面值及面值以下的可轉(zhuǎn)債都可以列入我們的關(guān)注目標(biāo)，請(qǐng)大家注意我說(shuō)的前綴，是面值及面值以下，可轉(zhuǎn)債如果到了100多、200多也跟股票一樣了，失去了債券的保護(hù)性，這是中國(guó)A股市場(chǎng)的一朵奇葩。在制度設(shè)計(jì)上，對(duì)投資者的保護(hù)上，這個(gè)產(chǎn)品是很有特點(diǎn)的，而且中國(guó)的A股的可轉(zhuǎn)債比香港的B股和美股的可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者的保護(hù)力度更大。在市場(chǎng)蕭條的時(shí)候，我們也有可能買到六七十、七八十的可轉(zhuǎn)債，那個(gè)時(shí)候你一定不要猶豫，但是現(xiàn)在你要強(qiáng)化自己的意識(shí)，當(dāng)它來(lái)的時(shí)候你才覺得這是一個(gè)機(jī)會(huì)。我們?cè)?jīng)價(jià)值投資者最喜歡的東西，折價(jià)型的封閉性基金。這一塊曾經(jīng)給我們帶來(lái)很高的收益，但是現(xiàn)在至少在我們選擇基金的時(shí)候，我覺得它應(yīng)該是作為一個(gè)最優(yōu)的選擇。剛才我們已經(jīng)分析了，從基金或者公募、私募都無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但是這個(gè)折價(jià)型基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率比較大，因?yàn)檫@個(gè)折價(jià)率既提供一種保護(hù)，也給我們提供了一種未來(lái)的收益。更簡(jiǎn)單的，在目前這個(gè)情況下，在這個(gè)藍(lán)籌股人見人愁，人見人恨的情況下，我覺得50指數(shù)、300指數(shù)基金都可以作為我們的一個(gè)配置目標(biāo)。
二是關(guān)于A股，實(shí)際上剛才我已經(jīng)說(shuō)了，我也比較認(rèn)同剛才張總的觀點(diǎn)，銀行、藍(lán)籌股大家都不看好，但是更不看好的是市場(chǎng)的價(jià)格。我覺得這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌或者是盤整這么多年，把這種不好的預(yù)期基本上已經(jīng)做了一定的反映。還有就是電力類，有些困境類的，包括航運(yùn)、鋼鐵，實(shí)際上這種東西都可以考慮，包括白酒。因?yàn)楝F(xiàn)在我覺得白酒這一塊還要再謹(jǐn)慎一下，明年再蕭條一下，大家也可以列入關(guān)注機(jī)會(huì)。
三是大家配置一部分資金，配置到港股和美股上，不要圈在A股上，我做港股我感覺是另外一片天地，到了香港市場(chǎng)，我好像回到了格蘭姆時(shí)代，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)了很多比較典型的、經(jīng)典的價(jià)值投資的潛在標(biāo)的。剛才張總也說(shuō)了，包括香港，有很多股票，所有的負(fù)債出完，凈現(xiàn)金已經(jīng)超過(guò)市值。也就是說(shuō)你有100元的現(xiàn)金，你可以買120元的現(xiàn)金，在香港真有這種股票，我覺得可以做一些適當(dāng)?shù)耐顿Y分散。
我就介紹這些內(nèi)容，謝謝大家！
主持人：謝謝Sosme老師充滿激情的演講，我們歡迎朋友提問(wèn)！
提問(wèn)：您剛才提到港股，我舉一個(gè)例子，中國(guó)眾旺是工業(yè)品型材比重非常大的領(lǐng)跑者，您怎么看待這個(gè)行業(yè)和這個(gè)企業(yè)？
Sosme：港股這一塊，剛才你提到了中國(guó)忠旺，這個(gè)股票我真的還不熟悉，真的還無(wú)法提供建議。我說(shuō)一說(shuō)我選港股的思路，我現(xiàn)在選港股的目標(biāo)就是兩類：第一是困境類，第二是極度的悲觀類。比如說(shuō)有這種困境可能的這種標(biāo)的，比如說(shuō)我選擇雨潤(rùn)，包括聯(lián)邦制藥，他們都是現(xiàn)在遇到很大的困境。但是稍微展望遠(yuǎn)一點(diǎn)，似乎前景又很好，這種股票是我港股投資的重點(diǎn)。還有一類港股，也算是一個(gè)非常奇特的，就是沒(méi)有成交的一個(gè)群體，我現(xiàn)在研究港股非常享受，我每天打開軟件，看的就是沒(méi)有成交的那些股票?，F(xiàn)在很奇怪，每天有幾百只股票沒(méi)有成交，因?yàn)檫@一類股票沒(méi)有買家，沒(méi)有賣家，是屬于比較蕭條的市場(chǎng)。我覺得從市場(chǎng)環(huán)境和心態(tài)的角度來(lái)說(shuō)，在這個(gè)領(lǐng)域能夠買到真正的便宜貨。剛才你說(shuō)的那些行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，或者是市場(chǎng)的熱點(diǎn)，實(shí)際上跟我在A股一樣，都不在我的研究范圍。
提問(wèn)：您剛才講到目前這個(gè)股票的配置您建議是在50%以上，您覺得市場(chǎng)要是持續(xù)漲的話，一般股票到了多大比例的時(shí)候您會(huì)做一個(gè)再平衡的調(diào)整？我想請(qǐng)教一下您，您可能也買港股，有很多的股票，除非你對(duì)它有特別的自信，要進(jìn)行展望，或者成交量?jī)r(jià)格特別低。我個(gè)人感覺就是，我覺得在我的理解看來(lái)，你能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的話，才能夠去做。所以我個(gè)人作為一個(gè)一般的投資者，你以后要去買一個(gè)由少數(shù)人關(guān)注，或者較多人關(guān)注的，你可能心理壓力小一點(diǎn)，如果完全沒(méi)有人關(guān)注的話，這一點(diǎn)對(duì)于普通投資者是不是比較大的挑戰(zhàn)？
Sosme：提到了動(dòng)態(tài)再平衡里面一個(gè)操作的非常核心的問(wèn)題，我們?nèi)绾蝿?dòng)態(tài)。因?yàn)閯?dòng)態(tài)這個(gè)東西我們作為投資者是自主選擇的東西，所以說(shuō)我們這個(gè)動(dòng)態(tài)的節(jié)奏和力度如果把握不好，有可能把一個(gè)好的策略操作出一個(gè)非常糟糕的結(jié)果。所以剛才這位先生問(wèn)到如果股票一直上漲我們?cè)趺磥?lái)配置。這個(gè)說(shuō)句心里話，我覺得沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，這個(gè)可能要根據(jù)投資者的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然不管是熊市還是牛市都有一定的周期性，所以說(shuō)我們?cè)谧鲞@個(gè)資產(chǎn)配置的時(shí)候，還是不要輕易的錯(cuò)過(guò)牛市帶來(lái)的收益。也就是說(shuō)在做再平衡的時(shí)候，這個(gè)時(shí)間的周期，我自己做這個(gè)平衡或者再平衡調(diào)整可能是半年到一年，不會(huì)頻繁的操作。如果一旦這個(gè)市場(chǎng)或者是某只股票有一定周期性的時(shí)候，不管是周期性的上漲或者是周期性的下跌，我們都能夠盡量的做好一個(gè)應(yīng)對(duì)，這個(gè)主要是投資者根據(jù)自己的選擇來(lái)做判斷，但是方向不能做反，就沒(méi)有大的問(wèn)題。這一塊我也在探討，如果下一次還有機(jī)會(huì)跟大家分享的話，如果我也有這種探索的結(jié)果的話，再跟大家分享一下。
還有剛才這位先生說(shuō)了在港股這一塊，因?yàn)槲覀円芯磕欠N死亡股票，沒(méi)有成交，沒(méi)有人關(guān)注，確實(shí)那個(gè)壓力比較大，我覺得它不太適合于一般的投資者。為什么？因?yàn)檫@種股票你一進(jìn)入，你一調(diào)入它的所有資料，你看不到任何研究報(bào)告，你要對(duì)這個(gè)公司進(jìn)行評(píng)估，要依賴你的獨(dú)立分享，那么你的一個(gè)財(cái)務(wù)知識(shí)，你的一個(gè)判斷，這些都非常重要。所以說(shuō)我覺得，港股這一塊像一般的投資者，我覺得還是買入類似的基金。因?yàn)槲沂潜容^喜歡這一塊，因?yàn)槲易鐾顿Y從來(lái)都帶有研究性質(zhì)的，我希望不斷的去探討，去投資我自己從來(lái)沒(méi)有接觸過(guò)，從來(lái)不熟悉的東西。所以說(shuō)剛才這位先生我覺得他的建議很好，港股這一塊只是我的一個(gè)建議，大家切勿模仿，確實(shí)這一塊難度比較大。
提問(wèn)：我先說(shuō)一個(gè)問(wèn)題，我今天早上覺得張老師講的課比剛才那個(gè)張經(jīng)理好很多，剛才主持人一直在催張老師的時(shí)間，張老師還沒(méi)有講完，所以很遺憾，我看你時(shí)間上有安排，我希望張老師接著講，大家愿意聽的就聽，不愿意聽的就走開，我是非常希望張老師講的。
我有一個(gè)問(wèn)題想問(wèn)一下張老師，現(xiàn)在中國(guó)的房地產(chǎn)交易額非常高，導(dǎo)致的問(wèn)題就是總的經(jīng)營(yíng)成本非常高，我們說(shuō)的租金，還有街邊很多店，可能開一段時(shí)間就換一茬，租金成本很高，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的這種實(shí)業(yè)的收益率非常低。像中國(guó)這種經(jīng)營(yíng)成本的高低是怎么樣平衡的？我發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象就是，實(shí)際上很多中國(guó)人跑到國(guó)外去買房?，F(xiàn)在出現(xiàn)相當(dāng)于是落差，中國(guó)很多資產(chǎn)價(jià)格是虛高，國(guó)外相對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格是偏低。我覺得像中國(guó)經(jīng)濟(jì)要有一個(gè)能夠進(jìn)入良性發(fā)展的話，需要有一個(gè)中國(guó)內(nèi)外的這種成本平衡。我自己有一個(gè)判斷，我覺得像這種平衡的話，我也有一個(gè)認(rèn)識(shí)，可能有一個(gè)平衡。但是這個(gè)平衡是怎么平衡的？我是覺得可能人民幣會(huì)貶值。我覺得可能是通過(guò)人民幣貶值達(dá)到一個(gè)平衡，不知道張老師對(duì)這個(gè)有什么認(rèn)識(shí)。
Sosme：我大概聽明白你說(shuō)的了，我做投資比較奇怪，一個(gè)是從不看指標(biāo)，宏觀分析的東西我也關(guān)注得比較少。所以你說(shuō)的這些東西我確實(shí)無(wú)法給出建議，不要出給建議，我的看法都給不出來(lái)。我覺得還是用那種資產(chǎn)配置，平衡策略，實(shí)際上資產(chǎn)配置可以應(yīng)對(duì)任何變化，如果是悲觀的話，我們可以通過(guò)我們的資產(chǎn)配置來(lái)進(jìn)行調(diào)整。樂(lè)觀的話，或者說(shuō)我們覺得市場(chǎng)會(huì)好的話，也可以通過(guò)這種資產(chǎn)配置來(lái)調(diào)整。所以說(shuō)現(xiàn)在問(wèn)我的話，我可能覺得還是有這種動(dòng)態(tài)平衡的東西來(lái)調(diào)整，現(xiàn)在這個(gè)已經(jīng)成為我的萬(wàn)能武器了。
提問(wèn)：從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，您是一個(gè)專業(yè)的投資者，但是一般的老百姓都是普通的投資者。作為普通的投資者來(lái)講，他的資產(chǎn)配置當(dāng)中可能有股票這種成份。但是一般普通的老百姓可能他也有一些收益比較低的這種固定的配置。我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)來(lái)了的時(shí)候，其實(shí)我們應(yīng)該是已經(jīng)配置好了一部分，能夠做這種如期轉(zhuǎn)換的這種，就是在這種投資配置當(dāng)中，您看能不能推薦幾個(gè)？我的意思是，肯定有一部分是固定的，有一部分是要轉(zhuǎn)股票的，另外一種是投資股票的，就是中間這些，您能推薦幾種嗎？從操作上來(lái)講比較好的這種配置的股票嗎？
Sosme：我們要做50%對(duì)50%?，F(xiàn)在我的現(xiàn)金怎么樣來(lái)完成這個(gè)過(guò)程，所以說(shuō)我覺得這也是一個(gè)非常經(jīng)典的問(wèn)題。剛才我說(shuō)的平衡再平衡，實(shí)際上是對(duì)于一個(gè)組合進(jìn)行平衡再平衡，我們首先要有一個(gè)投資組合，涉及到一個(gè)投資組合的建立。我建立投資組合可能花費(fèi)4到5年的時(shí)間，實(shí)際上我覺得還是有很多替代方式。比如剛才我說(shuō)的，我們可以用50、300指數(shù)基金，包括可轉(zhuǎn)債來(lái)替代股票的配置部分，這個(gè)可以。作為股票這一塊，剛才我覺得有一種說(shuō)法要更正一下，剛才那位先生說(shuō)突然這個(gè)市場(chǎng)來(lái)了怎么辦，實(shí)際上我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候，都應(yīng)該假設(shè)這個(gè)市場(chǎng)突然會(huì)來(lái)，也許是向上，也許是向下。所以說(shuō)我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候不是被動(dòng)的去應(yīng)對(duì)這個(gè)東西。
提問(wèn)：我本身也是在上市公司做，我想問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題：一是您對(duì)風(fēng)電行業(yè)怎么看？二是對(duì)A股的券商行業(yè)怎么看？我希望關(guān)注的是一個(gè)長(zhǎng)周期。
Sosme：行業(yè)這一塊，實(shí)際上我一直都覺得是一個(gè)投資誤區(qū)。也就是說(shuō)是不是我們一定要在行業(yè)進(jìn)行投資，或者說(shuō)我們投資的時(shí)候是按行業(yè)來(lái)進(jìn)行分類還是按什么標(biāo)準(zhǔn)。所以說(shuō)現(xiàn)在我做投資的時(shí)候沒(méi)有行業(yè)的一個(gè)限制，或者說(shuō)我必須要在某一個(gè)行業(yè)進(jìn)行投資。現(xiàn)在我投資比較簡(jiǎn)單，我就用那種謹(jǐn)慎的態(tài)度，用一些價(jià)值投資的工具，我會(huì)在市場(chǎng)里面進(jìn)行選擇，選擇我覺得值得研究的一些東西。包括這位先生說(shuō)的這個(gè)風(fēng)電行業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)電行業(yè)確實(shí)沒(méi)有在我的這個(gè)研究的范圍里面，如果風(fēng)電哪一天可能進(jìn)入我們的范圍里面，可能這個(gè)行業(yè)是大批倒閉的時(shí)候，非常蕭條的時(shí)候，沒(méi)有成交的時(shí)候，可能會(huì)成為我的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。所以你說(shuō)問(wèn)你一個(gè)具體的行業(yè)，確實(shí)從我做投資的角度難以做出比較明確的回復(fù)。
提問(wèn)：你的投資觀念我覺得特別樸素，思想特別真摯。我看到你好像說(shuō)對(duì)于投資類似于檢驗(yàn)力的這樣一種觀念。我想看一下，對(duì)于像成銘紙業(yè)這樣紙類的行業(yè)跌的幅度很大了，類似于環(huán)保這一塊，你對(duì)這一類的觀點(diǎn)是什么樣的看法？肯定大家對(duì)于銀行業(yè)和藍(lán)籌股的部分配置有很好的預(yù)期。我現(xiàn)在比較矛盾的就是說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)家房地產(chǎn)行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)從股票的配置上市盈率是相當(dāng)高的，而且從國(guó)家不斷出臺(tái)的政策來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是通過(guò)房產(chǎn)稅，各個(gè)調(diào)控方面不能說(shuō)是打壓應(yīng)該說(shuō)是限制的。但是從股票市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，像市盈率的表現(xiàn)實(shí)際上不是很理想的，我想問(wèn)問(wèn)您的這個(gè)看法。包括對(duì)于紙類行業(yè)的評(píng)估判斷，再就是對(duì)房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)股價(jià)的背離，還有就是對(duì)蘇寧電器未來(lái)的判斷。
Sosme：第一個(gè)問(wèn)題我覺得是最有意思的，比如說(shuō)我們買入很多破凈資股，比如說(shuō)已經(jīng)是0.5倍PB了，這個(gè)時(shí)候我們進(jìn)去以后，可能不僅賺不了錢，這個(gè)股價(jià)還有可能繼續(xù)下跌。所以說(shuō)我在進(jìn)入港股市場(chǎng)的時(shí)候，我的第一個(gè)感覺是恐懼。為什么？因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)有大批股票PB0.2倍，這個(gè)意味著什么？這個(gè)意味著PB0.4倍的股票親自低估了，還有可能被腰斬。所以說(shuō)我覺得，應(yīng)對(duì)這個(gè)方法。第一點(diǎn)我覺得是不是低估，你是不是做了保守的估計(jì)，對(duì)這個(gè)公司你是不是了解，這是一個(gè)基礎(chǔ)，這個(gè)地方就要用到一個(gè)公司分析和公司研究了。還有一個(gè)我們可以用那種動(dòng)態(tài)再平衡的策略，實(shí)際上也可以用在個(gè)股上。他如果價(jià)格再下跌，我們可以在更低的價(jià)位積累更多的籌碼。當(dāng)然我們也希望我們的標(biāo)的，這種低估能夠因?yàn)槟撤N外在的原因把這種低估的價(jià)值釋放出來(lái)。所以在我選擇的股票里面我比較看好一個(gè)指標(biāo)，就是分紅率。實(shí)際上一個(gè)股票如果是5%的分紅率，如果股價(jià)下跌一半，它的分紅率會(huì)提到10%。所以說(shuō)每年你只需要用分紅率你就可以多積累10%的股票，你真的是歡迎它下來(lái)，它越下來(lái)，你可以用這種內(nèi)生性的資金就可以完成資產(chǎn)配置。所以說(shuō)我覺得我們做投資真的要謹(jǐn)慎。也就是說(shuō)再低估的股票我們進(jìn)去以后，它也有可能下跌，這就是我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候預(yù)判的，不能說(shuō)下來(lái)以后你驚慌失措，你做投資的時(shí)候它就是一種可能出現(xiàn)的結(jié)果。你在采取這種策略的時(shí)候就要先有預(yù)期，然后你才能夠很好的執(zhí)行下去，這個(gè)就是我覺得一種EMT類。實(shí)際上大家不要把它看成是好像拿起來(lái)就完了的東西，里面也有黃金的東西。我們可以回顧巴菲特的投資，你比如說(shuō)他原來(lái)做私募的時(shí)候，他投資孕酮怎么投進(jìn)去？陷入色拉油丑聞，那是被市場(chǎng)通緝的股票，巴菲特賺了大錢。所以說(shuō)分析巴菲特不要看他買什么東西，看他怎么買的，到什么價(jià)格買的。所以說(shuō)巴菲特這個(gè)老頭我一直對(duì)他都有點(diǎn)意見，因?yàn)樗麚P(yáng)了很多東西，他沒(méi)有把他真正賺錢的東西告訴我們，他真正賺錢的，厲害的地方實(shí)際上就在資產(chǎn)配置上。他知道在什么時(shí)候該配置股票，什么時(shí)候該退出來(lái)。所以說(shuō)我覺得剛才說(shuō)的低估以后再下跌，包括成長(zhǎng)股也一樣，我們很看好，它成長(zhǎng)率可能比你預(yù)期的還要高，但是股價(jià)有可能下跌，因?yàn)檫@個(gè)里面有隨機(jī)波動(dòng)。所以說(shuō)我覺得我們用動(dòng)態(tài)再平衡，不是簡(jiǎn)單的去應(yīng)對(duì)波動(dòng)，我們還可以利用波動(dòng)創(chuàng)造額外的收益。所以說(shuō)越往下跌，這個(gè)時(shí)候?qū)τ谖襾?lái)說(shuō)做投資很難有這種止損的操作。為什么？因?yàn)槲疫M(jìn)去的時(shí)候就很低估，價(jià)格下來(lái)那個(gè)自然的反應(yīng)是補(bǔ)倉(cāng)，而不是止損。而止損只有一個(gè)可能，就是你的估值出現(xiàn)了錯(cuò)誤。
提問(wèn)：這個(gè)市場(chǎng)到底是有效的還是無(wú)效的？我發(fā)現(xiàn)做了一段時(shí)間之后，到了一個(gè)坎兒過(guò)不去，我想請(qǐng)教一下。
Sosme：到底是有效還是無(wú)效的，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)吵了幾百年也沒(méi)有得出一個(gè)明確的結(jié)論。但是我覺得這個(gè)應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)有時(shí)候有效，有時(shí)候無(wú)效，這個(gè)相當(dāng)于廢話，但是我覺得我們做投資應(yīng)該還是要在有效的基礎(chǔ)上去尋求一種無(wú)效的一種市場(chǎng)創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。包括我們做價(jià)值投資，我們是因?yàn)閮r(jià)值最終是決定因素，價(jià)格會(huì)圍繞著價(jià)值轉(zhuǎn)的，實(shí)際上這個(gè)就相當(dāng)于是一種有效性。如果我們不相信有效性，我們不相信安全空間，我們做投資就沒(méi)有任何基礎(chǔ)。所以說(shuō)我覺得還是要在堅(jiān)持這個(gè)價(jià)值評(píng)估安全空間基礎(chǔ)上，我們相信市場(chǎng)有效，或者說(shuō)我們相信市場(chǎng)會(huì)有價(jià)值回歸。但是這個(gè)過(guò)程有可能是無(wú)效的，實(shí)際上這對(duì)于我們做投資的來(lái)說(shuō)，它就是我們可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。反正作為有效和無(wú)效是這樣理解的，我覺得要相信它的有效，但是它的一個(gè)日常表現(xiàn)可能是無(wú)效的。
提問(wèn)：我關(guān)心一個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)您是否認(rèn)可了不同的投資策略在人生的不同階段應(yīng)該不一樣？比如說(shuō)您現(xiàn)在的資金巨大，一年有10%就很Happy了，所以你要安全，你要低估值。但是對(duì)于一個(gè)剛開始做投資的人，資金量比如說(shuō)中等，如果采用這種策略，多少年以后才會(huì)有一個(gè)可觀的收益？這個(gè)路是不是太長(zhǎng)了？是不是在剛開始做的時(shí)候有一些更機(jī)械的？比如說(shuō)和他的年齡也有關(guān)系，他年輕，資金也不是特別多，他有一種方法能夠快速有一定的積累，然后他再開始采取您這種一年8%、10%的安全第一，比如你有1千萬(wàn)，先別損失1千萬(wàn)，每年增長(zhǎng)100萬(wàn)已經(jīng)很好了，別損失，這是您的方法。但是對(duì)于不同的人，您也認(rèn)可這種別的投資思路。
Sosme：我大概明白你的問(wèn)題，實(shí)際上我覺得要破除一些比較模糊的認(rèn)識(shí)，好像我們必須要全倉(cāng)買股票才有可能實(shí)現(xiàn)所謂的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)，或者是財(cái)務(wù)自由之類的東西。實(shí)際上你看巴菲特，他的股票配置實(shí)際上只有百分之二三十，他也能夠?qū)崿F(xiàn)那么高的增長(zhǎng)。實(shí)際上股票在巴菲特的投資組合里有時(shí)候還不是主要投資。所以說(shuō)我覺得資產(chǎn)配置，特別是再配置提供了一種我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)去獲取稍高收益的一種手段。所以說(shuō)現(xiàn)在讓我選擇再回到10年以前，如果當(dāng)時(shí)有今天這個(gè)認(rèn)識(shí)，我還是會(huì)選擇動(dòng)態(tài)再平衡的策略。包括這個(gè)資金大小和投資策略，我覺得沒(méi)有必然的關(guān)系。比如說(shuō)100萬(wàn)，10萬(wàn)，你都可以做50%到50%的平衡組合。比如說(shuō)我100萬(wàn)，50萬(wàn)的股，50萬(wàn)的債，如果再進(jìn)來(lái)100萬(wàn)，平均再按照你的配置比例進(jìn)行分配。所以說(shuō)我覺得這個(gè)投資策略跟資金大小沒(méi)有多大的關(guān)系。比如以前我資金很小，現(xiàn)在資金也不大，如果以后有可能做大資金，同樣是這個(gè)配置策略，我覺得沒(méi)有什么變化，還是要比較坦然的來(lái)面對(duì)這個(gè)東西。因?yàn)槟阆肽欠N高收益，那種賭博，我全倉(cāng)，殺住牛股，那種心理有可能會(huì)賺錢，但是風(fēng)險(xiǎn)也太大，還是要滿足于8%到10%。但是你按照這種心態(tài)做，你得到20%的可能性比你剛才那種心態(tài)那種可能性還要大一點(diǎn)。我們先要得到我們能夠得到的東西，然后我們?cè)偃ハ氡容^高的那個(gè)收益，所以我現(xiàn)在基本上是這個(gè)態(tài)度。因?yàn)閯偛拍莻€(gè)市場(chǎng)收益，75%的專家都達(dá)不到，我們8%或者是10%，如果我能獲得這個(gè)收益，現(xiàn)在我已經(jīng)很滿足了。因?yàn)橹挥心愕玫竭@個(gè)收益，你才可能去想那個(gè)15%或者20%。所以說(shuō)動(dòng)態(tài)再平衡，特別是再平衡策略，它是可以跟上市場(chǎng)的，你可以獲得市場(chǎng)收益，我們通過(guò)再平衡動(dòng)態(tài)調(diào)整，我們爭(zhēng)取創(chuàng)造更大的收益。所以說(shuō)我現(xiàn)在的建議，我們先要獲得我們能夠獲得的收益，然后通過(guò)我們的學(xué)習(xí)付諸實(shí)踐，去創(chuàng)造稍微高的收益，預(yù)期都不能太高。
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