行業(yè)近況
隨著需求端進(jìn)入到下半年旺季銷售，我們認(rèn)為面板單價(jià)三季度會(huì)迎來環(huán)比反彈，但受到今年整體供需不平衡，四季度單價(jià)環(huán)比恐會(huì)小幅倒退。長期來看，供給端海外產(chǎn)能退出以及國內(nèi)落后產(chǎn)能整合趨勢(shì)確定，面板供需會(huì)逐步轉(zhuǎn)好。
評(píng)論
短期來看，受下半年消費(fèi)電子出貨旺季驅(qū)動(dòng)，面板單價(jià)三季度預(yù)計(jì)將階段性上漲：
根據(jù)Omdia 統(tǒng)計(jì)，5 月大尺寸面板價(jià)格受到不同程度環(huán)比下跌，其中32”/43”跌幅較大。我們認(rèn)為，隨著疫情后消費(fèi)需求逐步回暖同時(shí)疊加下半年傳統(tǒng)旺季效應(yīng)，大尺寸面板單價(jià)三季度有望環(huán)比增長，但四季度進(jìn)入到備貨尾聲，價(jià)格應(yīng)持平或環(huán)比略微下降。
長期來看，海外產(chǎn)能退出及國內(nèi)產(chǎn)能整合有望帶動(dòng)供需逐步轉(zhuǎn)好：我們預(yù)估2020年按出貨面積統(tǒng)計(jì)，供給端同比下滑2%，其中主要由于三星、LGD 兩大廠商韓國LCD 產(chǎn)能退出影響；但今年受到疫情影響，需求端同比下滑幅度更大，因此全年供過于求比例較2019 年惡化，達(dá)到17%。展望2021 年，我們預(yù)計(jì)供給端面積同比增長7%，增量主要來自于京東方、TCL 等部分高世代產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)；同時(shí)需求也有望進(jìn)一步回暖，因此我們預(yù)計(jì)2021 年供過于求比例將逐步下降至16%，此外若國內(nèi)產(chǎn)能有供給端進(jìn)一步整合的機(jī)會(huì)，也會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)單價(jià)上漲產(chǎn)生動(dòng)能，供需關(guān)系將有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。
MiniLED/柔性O(shè)LED 技術(shù)革新是銷售推動(dòng)力：1）蘋果下半年將推出搭載MiniLED背光的中尺寸產(chǎn)品，同時(shí)TV 廠商也在積極推出大尺寸產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)同尺寸TV產(chǎn)品，采用MiniLED 背光的產(chǎn)品售價(jià)仍在普通LCD TV 價(jià)格的1 倍以上，目前較難實(shí)現(xiàn)迅速替代，但隨著成本進(jìn)一步下降，未來滲透率有希望逐步提升。2）柔性O(shè)LED 面板目前相較高端LCD 面板仍有2 倍左右的價(jià)差，因此滲透率一直低于市場(chǎng)預(yù)期，目前全球產(chǎn)能仍然過剩。但未來隨著價(jià)格下降以及折疊屏手機(jī)的起量，會(huì)消耗部分過剩產(chǎn)能。
估值與建議
我們維持京東方和TCL 科技的盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)不變。京東方和TCL 年初至今分別下跌/上漲7%/28%，其中TCL 從1 月初開始上漲，京東方則稍晚，于春節(jié)后股價(jià)開始反彈，兩家公司于2 月下旬股價(jià)開始下跌。我們認(rèn)為面板廠商年初漲幅較大主要得益于1）面板單價(jià)于1 月起環(huán)比上漲；2）2020 受到需求增長，供給端韓國廠商產(chǎn)能退出，供需關(guān)系相較2019 年有所改善。但后續(xù)受到疫情影響，市場(chǎng)對(duì)于需求下滑反應(yīng)強(qiáng)烈，因此京東方和TCL 估值回歸到1.5 和1.9 倍市凈率，分別處于兩家公司估值區(qū)間的中低及中高位置。我們認(rèn)為受到三季度面板價(jià)格上漲等因素推動(dòng)及板塊估值相對(duì)便宜，短期股價(jià)將有反彈支撐。
風(fēng)險(xiǎn)
智能電視、柔性O(shè)LED 手機(jī)等產(chǎn)品出貨不達(dá)預(yù)期。
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