和而泰(002402)傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，射頻芯片打開向上空間
業(yè)績總結：公司發(fā)布2018年業(yè)績公告，實現(xiàn)營業(yè)總收入26.71億元，同比增長35%；歸母凈利潤2.22億元，同比增長24.61%；公司擬10派0.40元。
毛利率暫時性下滑，利潤增速弱于收入增速。得益于智能控制器業(yè)務的拉動以及鋮昌科技的并表，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入26.71億元，同比增長35%，表現(xiàn)亮眼。2018年，公司總體毛利率20.62%，同比下滑1pp，導致利潤同比增速不及收入增速，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.22億元，同比增長24.61%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤2.13億元，同比增長43.5%。同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.91億元，較上年同期大幅增長56.91%，經(jīng)營變現(xiàn)穩(wěn)健。
智能控制器毛利率有望企穩(wěn)，產(chǎn)能擴充支撐業(yè)績穩(wěn)步高增長。扣除鋮昌科技并表因素，2018年公司傳統(tǒng)智能控制器業(yè)務收入同比增速29.4%，收入達到25.7億。但由于原材料漲價等因素，毛利率出現(xiàn)顯著下滑，凈利潤相比2017年基本持平。隨著上游器件降價以及公司元器件替代措施，公司傳統(tǒng)控制器業(yè)務毛利率有望逐步企穩(wěn)，利潤增速將逐步趨同于收入增速。同時，隨著需求增長，NPE在海外市場的拓展，以及公司在長三角地區(qū)產(chǎn)能項目的順利進行，2019年將會保持較好的收入和利潤增速。
射頻芯片業(yè)務帶來新的業(yè)績增長點。2018年，鋮昌科技的射頻芯片業(yè)務收入1.03億，并表利潤約4000萬，符合預期。鋮昌科技是國內微波毫米波射頻芯片領域唯一一家承擔國家重大型號任務的民營企業(yè)，技術方面具備核心競爭優(yōu)勢，目前已經(jīng)加大了在民用及5G物聯(lián)網(wǎng)芯片方面的研發(fā)投入，未來將大幅提升公司在自主可控的民用及物聯(lián)網(wǎng)芯片領域的市場地位，具有廣闊的市場空間。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3.21、4.52和6.45億，對應估值25X、18X、12X，看好公司控制器業(yè)務的穩(wěn)健增長、以及面向毫米波射頻芯片和民用5G射頻芯片的突破，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲風險；匯率風險；行業(yè)競爭風險。
京東方A(000725)面板行業(yè)觸底回升，19年看OLED業(yè)績兌現(xiàn)
京東方A公布2018年的年報，業(yè)績符合市場預期。18年實現(xiàn)收入971.09億元，同比增長3.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤為34.35億元，同比下降54.61%。單四季度來看，實現(xiàn)收入276.44億元，同比增長13.33%，環(huán)比增長6.36%。單四季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億，同比下降94.87%，環(huán)比下降86.12%。2018年以來，由于市場供需變化，半導體顯示行業(yè)持續(xù)低位徘徊,主要產(chǎn)品價格競爭激烈；受市場環(huán)境影響公司主要面板產(chǎn)品價格呈下降趨勢，18年4季度是底部徘徊的階段。
存貨在3-4季度略有上升，暫未出現(xiàn)庫存積壓，固定資產(chǎn)增加來自于OLED產(chǎn)線轉固。公司存貨在17年底時為89.58億，在18Q3上升到121.79億，在18Q4底略降至119.85億，庫存整體在3季度上升，在18年4季度維持穩(wěn)定，我們判斷公司18年10.5代線和OLED產(chǎn)線均已開始轉固并產(chǎn)生收入，整體存貨未出現(xiàn)積壓。固定資產(chǎn)至18Q4底為1281.85億元，大幅增加來自于10.5代線和OLED產(chǎn)線的轉固，OLED和高世代線將為公司19年利潤的來源。
面板行業(yè)需要等待供給出清，從行業(yè)供需來看面板價格反轉仍需等待1個季度左右。面板行業(yè)在經(jīng)歷了6個季度的大幅下跌，其中核心的面板產(chǎn)線為43寸，其價格出現(xiàn)較大波動，歷史上16年2月價格觸底在105美金，其后到17年5月份上漲到價格頂部159美金，至19年3月份價格為92美金，行業(yè)已經(jīng)迎來了產(chǎn)能逐步出清的時間點。我們根據(jù)供給端的變化情況，研判現(xiàn)階段的價格現(xiàn)金成本附近安徘徊仍需1個季度左右，供給端將會迎來三星關閉L8-1和選擇性關產(chǎn)L8-2的液晶8.5代線(轉產(chǎn)OLED)，對于大尺寸的面板供給將會產(chǎn)生約4%-8%的減少，考慮到17-19期間BOE、ChinaStar都進行了大尺寸擴產(chǎn)，預計面板價格將會在19年下半年迎來一波上漲。重點關注主流尺寸32寸、55寸。
OLED行業(yè)快速爆發(fā)，京東方A搶占先機。隨著折疊屏手機不斷兌現(xiàn)，OLED用量大幅上漲。1、作為主流的小尺寸顯示技術，OLED制程復雜并且對工藝流程的要求高；2、蒸鍍設備成為OLED的核心設備；3、隨著OLED成本端的不斷降低伴隨良率的提升，剛性AMOLED面本成本低于LTPSLCD；從長遠看，19年京東方A在OLED產(chǎn)能將快速釋放。
我們維持“買入”評級。我們預測京東方A2019-20年的收入從951億/1038億上調整至1110億/1272億，新增2021年收入預測為1514億，對應19-20年的凈利潤預測從48.13億/48.87億調整至47.61億/55.74億，新增2021年凈利潤56.61億。我們預判面板行業(yè)將在1季度迎來價格上漲，維持“買入”評級。
風險提示：三星關廠速度不及預期，面板行業(yè)的補助力度下降，新興技術對于行業(yè)沖擊。
中直股份(600038)年報業(yè)績符合預期，看好公司中長期投資機會
事件：
公司發(fā)布2018年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入130.66億元，同比增長8.44%；歸母凈利潤5.10億元，同比增長12.07%；業(yè)績表現(xiàn)符合市場預期。
點評：
公司18年營收增長8.4%，其中哈爾濱分部收入大幅增長33%，景德鎮(zhèn)分部小幅減少0.7%，預計未來三年營收復合增速可達25%以上。根據(jù)公告，哈爾濱分部2018年對外交易收入達41.2億，較17年增長10.1億，我們預計主要增長來自新產(chǎn)品順利生產(chǎn)交付；景德鎮(zhèn)分部收入小幅減小，或由于2018年上游核心分系統(tǒng)供應不及時導致。我們分析認為，隨著新型10噸級通用直升機持續(xù)放量生產(chǎn)，且上游核心分系統(tǒng)瓶頸已解決，哈爾濱分部營收復合增速有望達到30%以上，景德鎮(zhèn)分部收入將保持約15%穩(wěn)定增長，公司未來三年營收復合增速可達25%以上。
公司18年毛利率下降1.4個百分點，19年新產(chǎn)品批量生產(chǎn)將使毛利率將顯著回升。18年毛利率下降或由于18年新產(chǎn)品價格較低、型號小批量生產(chǎn)階段固定成本占比較高所致。我們預計19年公司部分新產(chǎn)品價格有望提高，同時，隨著新產(chǎn)品持續(xù)放量生產(chǎn)，規(guī)模效應顯現(xiàn)，未來三年公司毛利率將進入快速上升通道。
公司2018年末合同負債高達58億，同比增長26%，為2019全年收入高增長提供可靠的前瞻指標及生產(chǎn)保障。公司于公告中首次披露合同負債明細，其58億合同負債中“航空整機”高達55.9億，同比增長27%；而公司采用完工百分比法確認收入，收入確認受整機交付等因素影響較小，我們預計公司2019年生產(chǎn)交付將同步實現(xiàn)高增長。
公司降費增效取得良好效果，財務收入約1300萬，利息支出大幅降低。此外，銷售+管理+研發(fā)三費同比僅小幅增長1%，預計19年將持續(xù)降費增效，進一步增厚公司利潤。
上調盈利預測并維持“買入”評級。預計公司2019-2020年營收分別為168.6億/207.7億元，歸母凈利潤分別為6.6億/8.5億元，較之前盈利預測19/20年6.5/8.4億元的歸母凈利略微上調，新增預測2021年營收為254.3億元，歸母凈利潤為10.6億元，對應當前股價(46.94元，2019-3-26)PE分別為42/32/26倍，考慮到公司體外尚有部分核心資產(chǎn)以及軍品定價改革對軍工主機廠長期利好，公司凈利潤彈性較大，上調公司盈利預測，維持“買入”評級。
風險提示：軍品訂單不達預期、新機型交付進展緩慢等。
北京文化(000802)新一線影視龍頭公司，IP化平臺型可持續(xù)增長
《流浪地球》、《戰(zhàn)狼 2》等票房冠軍作品驗證爆品可持續(xù)，推動公司晉升影視內容新一線龍頭。 公司先后參與《戰(zhàn)狼 2》、《芳華》、《我不是藥神》、《無名之輩》、《流浪地球》等票房冠軍級作品/現(xiàn)象級電影，證實公司可持續(xù)的爆品能力。公司自 2014-2018 年以來參與近25 部電影投資、發(fā)行，其中 5 部電影票房位列當年國產(chǎn)電影票房前 10 名。 我們預計春節(jié)檔票房冠軍《 流浪地球》 最終票房約在 47 億左右，給公司帶來 3 億元至 3.5 億元毛利收益。在《流浪地球》之外，公司 2019 年將有近 10 部電影上映，以及 7-9 個電視劇項目，業(yè)績可持續(xù)有望超預期。
能力互補團隊+投委會決策機制+全流程把控+立體化宣發(fā)，極大改善項目性內容公司業(yè)績連續(xù)性問題。 國內傳統(tǒng)影視公司一般只在電影、電視或綜藝三大領域中的某個領域具備優(yōu)勢，難以三個領域同步均衡發(fā)展，核心原因是這些公司一般只依靠某個核心創(chuàng)始人/家族，能力有短板。相比之下，北京文化具備鮮明競爭優(yōu)勢：(1)核心業(yè)務團隊成員宋歌、杜揚、婁曉曦、王京花等均分別在電影、全網(wǎng)劇、綜藝經(jīng)紀等領域工作多年，內容判斷、投資、項目把控能力極佳； (2)投委會形式對于項目投資進行決策，具備嚴格的收益測算標準，避免人情偏好對決策的影響，以及利益輸送行為；(3) 《我不是藥神》、《流浪地球》及后續(xù)《熱帶往事》、《特警隊》等項目均采取與股東關聯(lián)方基金合作投資形式，加強與其他制片方的利益綁定；(4)全流程把控主投項目，宣發(fā)能力突出，具備打造爆款作品的經(jīng)驗，最大限度提升項目成功率。
投資 13 億打造《封神》三部曲，預計公司未來成為 SIP 驅動的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺級公司。2016-2018 年，國內電影市場進入平穩(wěn)增長期，年票房復合增長率 8%，但國產(chǎn)電影 2018年實現(xiàn) 26%增速，觀眾觀影品味與好萊塢市場拉開差距，利好國產(chǎn)大片龍頭北京文化。 在好萊塢市場，漫威《復仇者聯(lián)盟》、《鋼鐵俠》、《 雷神》、《美國隊長》、《銀河護衛(wèi)隊》等超級英雄系列，以及《指環(huán)王》等科幻系列，均取得了巨大的票房成功。北京文化擬投資不超過 13 億拍攝《封神》 三部曲，于 2020 年至 2022 年暑期公映，驅動爆品業(yè)績。 借助《封神》這一 SIP，全面布局主題樂園、酒店、網(wǎng)劇、綜藝等全產(chǎn)業(yè)鏈，建立產(chǎn)業(yè)鏈基礎上的立體化開發(fā)與立體營銷體系，使公司成為具有大 IP 驅動的好萊塢級平臺型公司。
首次覆蓋給予“買入”評級。 我們預測公司 2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 16.99 億/20.42億/23.34 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.88 億/5.69 億/6.60 億元，對應凈利潤增速為50.0%/16.6%/15.8%，對應 EPS 為 0.68/0.80/0.92 元/股。 給予公司 2019 年 24 倍目標PE，對應目標市值為 117 億元，具備 28%空間，給予“買入”評級。
風險提示：未來主投主控作品票房不達預期的風險；電視劇項目銷售不達預期的風險；影視行業(yè)政策監(jiān)管風險；公司治理風險。
航民股份(600987)印染主業(yè)盈利增長超10%，航民百泰并表增厚利潤
投資要點
事件： 公司公布年報， 2018 年收入 75.34 億元，凈利潤 7.99 億元，歸母凈利 6.62 億元； 若剔除收購航民百泰帶來的并表影響，公司原有主業(yè)收入增長 13.4%至 39.6 億元，凈利潤增長 8.9%至 7.2 億元，歸母凈利增長 2.0%至 5.8 億元； 分紅方面，公司計劃每 10 股轉增 2 股，并每 10股派送紅股 2.5股同時派發(fā)現(xiàn)金股利 2.80元，現(xiàn)金分紅比例達到 31.53%。
印染主業(yè)：總體接單順利， 18 年印染業(yè)務收入同增 11.9%，利潤總額同增 10.4%，盈利水平與去年基本持平。 2018 年公司整體紡織業(yè)務收入增長 13.72%至 36.7 億元，毛利率同比下降 0.72pp 至 26.3%，主要與非織造業(yè)務盈利能力下降(由于搬遷影響生產(chǎn))有關。 具體到印染業(yè)務，2018 年收入增長 11.9%至 33.36 億元，旗下印染子公司 18 年平均凈利率水平高達 15.8%，主業(yè)表現(xiàn)非常穩(wěn)健。
熱電蒸汽業(yè)務：煤價穩(wěn)定背景下盈利能力小幅回升，收入同增 19.4%至6.8 億元，利潤總額同增 12.0%至 1.4 億元。
黃金業(yè)務： 18 年 12 月收購首飾制造企業(yè)航民百泰，完整并表顯著增厚利潤。 航民股份以 10.7 億元對價對百泰進行 100%收購，收購全部通過發(fā)行股份方式進行，發(fā)行價格 9.72 元/股。航民百泰方面給出的業(yè)績承諾在 18/19/20 年分別為 7200/8500/10200 萬元，復合增長率接近 20%，2018 年航民百泰收入/凈利潤達到 35.7 億/7711 萬元，超過承諾業(yè)績。
解讀 18 年盈利：印染及熱電盈利增長超過 10%，收購航民百泰的一次性費用、非織造布業(yè)務以及航運業(yè)務盈利下滑是歸母凈利增長慢于收入增長的主要原因。 2018 年公司公司印染業(yè)務利潤總額同增 10.4%，熱電業(yè)務利潤總額同增 12.0%，其他業(yè)務的利潤總額從 2017 年的 5656 萬元降低到 2018 年的 2055 萬元，主要受到以下因素影響： 1)收購航民百泰的一次性費用 1811 萬元左右； 2)非織造布子公司受廠房搬遷影響凈利潤較 17 年下滑 1680 萬元； 3)海運子公司凈利潤較 17 年下滑 873 萬元。 我們認為 2019 年前兩項影響因素將會消失，由此剔除該兩項因素的影響， 18 年公司原有業(yè)務(不考慮黃金并表)的歸母凈利應該達到6.1 億元，同比增長 7%。
盈利預測與投資評級： 暫不考慮增值稅下調利好， 預計 19/20/21 年公司歸 母 利 潤 分 別 增 長 16%/12%/12% 至 7.7/8.6/9.6 億 元 ， 對 應PE10.2/9.1/8.2X，歷史現(xiàn)金分紅率保持在 30%左右，低估值行業(yè)龍頭，給予“買入”評級。
風險提示： 染料、煤炭等原材料價格異常波動， 黃金加工業(yè)務發(fā)展不及預期
碩貝德(300322)業(yè)績符合預期，5G宏基站/小基站/手機/車聯(lián)網(wǎng)V2X天線全布局，成長可期
事件： 3 月 27 日， 公司發(fā)布 2018 年年度報告和 2019 年第一季度業(yè)績預告。 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 17.22 億元，同比下降 16.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6240.07 萬元，同比增加 21.33%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為 3.95 億元，同比增加 693.50%。業(yè)績符合預期。 同期，公司發(fā)布 2019年第一季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤 1800~2000 萬元，同比增長 15.96%~28.85%。
整體營收下滑，射頻天線業(yè)務逆勢增長， 2019 年“聚焦”戰(zhàn)略或將推動收入高增長： 2018 年，公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入 17.22 億元，同比下降 16.80%。公司主要經(jīng)營射頻天線、指紋識別模組和半導體芯片 TSV封裝三大業(yè)務， 2018 年收入占比分別為 39%、 34%和 17%。營業(yè)收入整體下滑主要是受到指紋識別模組業(yè)務的拖累，報告期內指紋識別模組實現(xiàn)收入 5.85 億元，同比下降 27.02%，主要原因是智能手機出貨量下滑、行業(yè)競爭加劇以及公司管理層調整。相反，報告期內公司射頻天線業(yè)務實現(xiàn)收入 6.69 億元，在手機終端出貨量下滑的背景下，仍同比增長 20.82%，主要原因是突破大客戶供應體系。展望 2019 年， 公司有望實現(xiàn)收入高增長：一方面，公司進一步落實“聚焦”戰(zhàn)略，于 3月 20 日公告轉讓控股子公司科陽光電( TSV 業(yè)務經(jīng)營實體) 65.58%的股權，股權轉讓后，持有科陽光電的股權比例由 71.15%降至 16.63%，不再納入合并報表范圍。另一方面，公司進一步將射頻天線業(yè)務拓展至通信基站側， 目前已成功獲得主要設備商的供應資質，受益于 2019年全球 5G 的啟動建設，公司業(yè)務收入有望充分回暖。
行業(yè)競爭加劇導致毛利率下滑，聚焦戰(zhàn)略奏效或將推動毛利率穩(wěn)中有升： 2018 年，公司射頻天線、指紋識別模組和 TSV 封裝業(yè)務毛利率分別為 35.09%、 10.37%和 14.41%，分別同比下降 1.44pct、 4.25pct 和4.76pct，毛利率下滑主要是受到下游手機終端出貨量減少以及行業(yè)競爭加劇的影響。展望 2019 年，一方面公司將剝離出低毛利的 TSV 封裝業(yè)務，另一方面將拓展終端天線品類，整體毛利率或將穩(wěn)中有升。
5G 高頻天線供應商，毫米波射頻芯片取得重要突破： 在 3 月 19 日舉辦的中國國際半導體技術大會，國內領先的半導體公司中芯長電與碩貝德合作，發(fā)布世界首個超寬頻雙極化的 5G 毫米波天線芯片晶圓級集成封裝工藝技術。該工藝能夠實現(xiàn) 24GHz 到 43GHz 超寬頻信號收發(fā)(適合各國和各地區(qū)不同的毫米波頻段)，適合智能手機終端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有進一步實現(xiàn)射頻前端模組集成封裝的能力。
5G 宏基站/小基站/手機/車聯(lián)網(wǎng) V2X 天線全布局， 長短期業(yè)績驅動邏輯明確： 天線全布局和 5G 毫米波射頻芯片是公司兩大核心業(yè)績增長點。短期來看，公司作為傳統(tǒng)手機天線+汽車 V2X 天線的電子廠商，已經(jīng)實現(xiàn)5G宏基站/小基站/手機/車聯(lián)網(wǎng)V2X天線全布局。長期來看，公司戰(zhàn)略布局 5G 毫米波射頻芯片，超高頻天線和射頻前端模組集成封裝符合 5G 終端未來發(fā)展趨勢。
投資建議： 我們預計公司 2019~2021 年營業(yè)收入分別為 23.51 億元( +36.49%)、 31.50 億元( +34.00%)和 41.58 億元( +32.00%)；歸母凈利潤分別為 1.44 億元( +131.52%)、 2.24 億元( +55.03%)和 3.44 億元( +53.65%)；對應 EPS 分別為 0.36 元、 0.55 元和 0.85 元。維持 12個月目標價 19.66 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示： 大客戶拓展不及預期； 5G 商用不及預期；毫米波芯片研發(fā)不及預期。
五糧液(000858)預收款表現(xiàn)靚麗，改革紅利加速釋放
投資要點
事件： 公司發(fā)布 2018 年年報， 全年實現(xiàn)營業(yè)收入為 400.30 億元，同比增長 32.61%， 歸屬于上市公司股東的凈利潤為 133.84 億元，同比增長38.36%， 基本每股收益 3.47 元，同比增長 36.34%， 擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 17 元(含稅)。
年報業(yè)績符合預期， 預收款大幅增長。 2018 年公司收入和利潤位于業(yè)績預告區(qū)間中值附近， 整體業(yè)績符合預期， 但預收賬款環(huán)比大幅增長至 67.07億元，同比增長 44.36%， 超出市場預期； 其中 18Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入 107.8億元，同比增長 31.32%，凈利潤為 38.9 億元，同比增長 43.59%。分產(chǎn)品來看， 全年高端酒收入 301.89 億元，同比增長 41.11%， 主要是普五量價齊升所致， 我們預計高端酒發(fā)貨量在 2 萬噸以上，同比增長超過 20%，出廠價由 739 元提高到 789，均價提升約 7%；系列酒收入 75.63 億元，同比增長 12.90%， 產(chǎn)品體系得到進一步梳理。
提價驅動毛利率提升，期間費用率繼續(xù)下行。 2018 年公司毛利率為73.80%，同比提升 1.79pct， 主要是普五提高出廠價所致；期間費用率為12.79%，同比下降 3.79pct，機制優(yōu)化成效顯著，其中銷售費用率為 9.44%，同比下降 2.57pct，管理費用率為 6.06%，同比下降 1.46pct， 財務費用率為-2.71%，同比提高 0.24pct。 2018 年公司凈利率為 35.07%，同比提高1.66pct，主要得益于提價及費用管控效率提升。 2018 年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為 123.17 億元，同比增長 26.12%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。
一季度渠道動銷強勁， 新品提價有望助力全年收入繼續(xù)高增。 渠道普遍反饋普五春節(jié)動銷好，庫存水平較低， 我們認為超預期主要來自于三個因素：茅五價差拉開后普五性價比優(yōu)勢凸顯、廠家放松價格管控后經(jīng)銷商出貨積極性更高、去年公司梳理系列酒品牌對普五形成品牌保護。春糖期間五糧液正式發(fā)布第八代產(chǎn)品， 我們預計出廠價約 879-889 元，相當于提價 12%左右； 新品普五產(chǎn)品配額為 5250 噸，占整體配額 1.5 萬噸的 35%，而老版普五已完成配額的 56%，收藏版占配額的 9%， 我們預計公司一季度業(yè)績仍有望超預期。 五糧液通過推出升級版新品的方式完成提價，一方面有助于增厚渠道利潤、拉升品牌高度，另一方面投放量較少有助于幫助新品平穩(wěn)渡過提價的“陣痛期”，同時茅五價差充足、動銷良性為提價提供了有利條件，我們看好量價齊升帶動公司全年收入實現(xiàn) 25%增長的目標規(guī)劃。
營銷改革加快推進，估值仍待提升。 自 2017 年李董事長履新后，“二次創(chuàng)業(yè)”理念深入人心，公司價格策略、渠道體系以及管理機制均在逐步改善，今年 6 月提價策略的部署明顯趨于精細化，反映內部營銷改革正在加快進行，本周普五一批價已上行至 820-830 元， 經(jīng)銷商信心明顯增強， 隨著控盤分利模式的穩(wěn)步實施，我們認為下半年普五提價有望在渠道端逐步落地。五糧液品牌優(yōu)勢突出，我們預計 2019 年公司高端酒發(fā)貨量有望達到 2.3萬噸，對應收入有望繼續(xù)實現(xiàn)高增。 公司對應 2019 年 PE 為 20 倍， 隨著改革效果逐步體現(xiàn)，估值有待提升，我們持續(xù)重點推薦。
投資建議： 重申“買入”評級。 我們調整盈利預測， 預計公司 2019-2021年 營 業(yè) 收 入 分 別 為 483.25/571.28/666.15 億 元 ， 同 比 增 長20.72%/18.22%/16.61%； 凈利潤分別為 165.16/197.53/232.27 億元，同比增長 23.40%/19.60%/17.59%， 對應 EPS 分別為 4.25/5.09/5.98 元。
風險提示： 三公消費限制力度加大、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質事故。
中國太保2018年報點評：價值增長超預期，建議長期配置
中國太保(601601)
事件
中國太保發(fā)布2018年年報
2018年中國太保集團內含價值達到3361億元，同比+17.5%，凈利潤180億元，同比+22.9%；產(chǎn)、壽險保費收入分別1178、2024億元，同比+12.6%、+15.3%；壽險新業(yè)務價值同比提高1.5%，價值率改善，凈利潤同比+38.9%；產(chǎn)險綜合成本率降低0.3pt，凈利潤下降6.9%；凈投資收益率、總投資收益率分別為4.9%、4.6%，分別同比下降0.5pt、0.8pt。公司實現(xiàn)每股收益1.99元，每股凈資產(chǎn)16.51元，每股內含價值37.09元，分紅率達到50%。
簡評
壽險業(yè)務結構優(yōu)化，價值增長超預期
2018年太保轉型發(fā)展高價值型業(yè)務，在總新單保費負增長的情況下，長期保障型產(chǎn)品新單保費同比增長7.7%，占比達到49.1%，同比提升7.4個百分點，產(chǎn)品結構優(yōu)化的同時，推動價值增長逐季改善；公司全年實現(xiàn)新業(yè)務價值271億元，同比實現(xiàn)正增長1.5%，略超預期，新業(yè)務價值率由39.4%提高到43.7%，隨著長期保障型產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，利潤結構仍有改善空間，剩余邊際同比+25%，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。壽險業(yè)務內含價值同比增長20.74%，內含價值預期回報及新業(yè)務價值共同推動內含價值高增長，分別貢獻9.7%、12.67%。公司代理人營銷員增長不及預期，月均人力84.7萬人，同比下降3.1%，但月均健康人力和績優(yōu)人力均有所增長，分別為31.2、14.9萬人，2017年同期為24.8、13.1萬人。
成本率優(yōu)化，利潤將在2019年迎來改善
財產(chǎn)險業(yè)務2018年保費增長12.6%，其中車險同比+7.5%，非車險同比+30.8%，保證險、農業(yè)險增速較高，分別同比+122.8%、54.9%，非車險業(yè)務占比進一步提升至25.32%，隨著非車業(yè)務快速發(fā)展占比仍有進一步上升空間。產(chǎn)險綜合成本率為98.4%，較去年下降0.4pt，在商改深化的背景下，公司著力提升車險業(yè)務質量，提高優(yōu)質客戶留存，同時強化服務加快理賠反應速度，減少了未決額賠款準備金提取，使賠付率降低3.7pt至56.2%；但由于手續(xù)費率上升導致綜合費用率上升3.3pt至42.2%，總手續(xù)費及傭金支出占保費收入比例由18.2%提高到19.9%，同時也導致產(chǎn)險實際稅負由37.3%提高到46.3%，從而對利潤造成了侵蝕，導致利潤同比下降6.9%。2019年隨著商車費改持續(xù)深入，手續(xù)費競爭有望緩解，低基數(shù)下財險業(yè)務利潤將迎來向上拐點。
投資配比權益類較低，投資收益穩(wěn)健
太保投資端資產(chǎn)配置相對較為保守，2018年在權益市場表現(xiàn)較弱的情況加繼續(xù)壓低倉位，使權益類資產(chǎn)僅占總投資資產(chǎn)12.5%，并較好把握市場利率相對高位機會加配固收類資產(chǎn)，非標類資產(chǎn)占比提升了1.4個百分點，達20.2%。公司2018年實現(xiàn)總投資收益率4.6%，凈投資收益率4.9%，同比分別下降0.8pt/0.5pt，低權益資產(chǎn)配比在一定程度上避免了二級市場波動帶來的負面影響，總體表現(xiàn)相對穩(wěn)健，好于假設預期，為內含價值增長提供正向貢獻。
投資建議
公司注重價值型產(chǎn)品銷售，新業(yè)務價值、內含價值增長超預期，業(yè)務走向高質量發(fā)展；產(chǎn)險業(yè)務進入改善周期，利潤有望迎來向上拐點；資產(chǎn)配置穩(wěn)健，投資收益率表現(xiàn)超同業(yè)；分紅率維持較高水平，具備長期持有價值。我們保守估計2019年公司實現(xiàn)每股內含價值43元，當前P/EV為0.76倍，我們認為合理估值為1倍，目標價43元，維持“買入”評級。
風險提示
國債利率下行風險，代理人增速不及預期
中來股份(300393)業(yè)績低點已過，N-TOPCON電池即將放量
事件
公司發(fā)布2018年年度報告，報告期內實現(xiàn)營收26.92億元，同比降低16.99%；歸母凈利潤1.26億元，同比降低51.37%；扣非歸母凈利潤0.70億元，同比降低68.73%。
簡評
傳統(tǒng)背板下滑，透明背板值得期待
報告期內公司背板業(yè)務實現(xiàn)營收12.85億元(-28.42%)，毛利率24.45%(-5.88pct)，出貨量8601萬平米(-15.00%)。出貨量下滑系以下因素所致：1)雙面雙玻組件滲透率提升，影響背板市場需求；2)行業(yè)競爭加劇。公司推出透明背板產(chǎn)品應對雙玻的競爭，18年已完成驗證，預計將于19年批量供貨，從而帶動背板業(yè)務重回增長。
訂單飽滿，N-TOPCON電池即將放量
報告期內公司電池與組件業(yè)務實現(xiàn)營收13.48億元(-6.41%)，毛利率18.82%(+3.34pct)，出貨量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON電池量產(chǎn)平均效率已達22.5%，公司正推進產(chǎn)線全面升級為TOPCON技術，目前產(chǎn)能1.05GW，預計年底產(chǎn)能將達到2.1GW。目前公司在手訂單飽滿，全年出貨預計可達1.2GW，成為公司利潤主要增長點。
一季度業(yè)績預告符合預期，預計二季度業(yè)績高增長
一季度業(yè)績預告顯示公司盈利0.23-0.27億元，同比增長3-21%。公司電池產(chǎn)線在進行升級改造，預計二季度正常出貨將實現(xiàn)高增長。
預計公司19-21年營收分別為34.49/51.51/76.92億元，歸母凈利潤為2.61/4.40/6.98億元，對應EPS為1.08/1.83/2.90元，對應PE為20.6/12.2/7.7倍，調高至“買入”評級。
風險提示：1)產(chǎn)能投放進度不及預期；2)光伏政策不及預期。
艾德生物(300685)2018年報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，研發(fā)新品獲批豐收年
【投資要點】
3月26日，公司發(fā)布2018年度報告以及2019年一季度業(yè)績預告。
2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.39億元，同比增長32.89%；歸母凈利潤為1.27億元，同比增長34.73%；扣非歸母凈利潤為1.08億元，同比增長35.01%。
2018年，公司毛利率為91.03%，同比下降1.33pct；凈利率為28.87%，同比上升0.39pct；公司銷售費用為1.72億元，同比增長32.47%，銷售費用率為39.15%，同比下降0.13pct；管理費用為0.26億元，同比減少0.50%，管理費用率為5.87%，同比下降1.97pct；研發(fā)費用為0.78億元，同比增長54.10%，研發(fā)費用率為17.84%，同比上升2.46pct；財務費用為-518萬元。
2019年一季度，公司歸母凈利潤預計為3000至3500萬元，同比增長20.11%至40.13%。
2018年是公司研發(fā)新品獲批的豐收年份，伴隨診斷技術多方布局。2018年公司有3大重磅產(chǎn)品先后獲批上市，分別是人類EGFR突變基因檢測試劑盒(多重熒光PCR法)，5種突變基因檢測試劑盒(熒光PCR法)，以及涵蓋兩個癌種的10個基因的NGS伴隨診斷產(chǎn)品。公司已獲批伴隨診斷產(chǎn)品技術范圍覆蓋ADx-ARMS、Super-ARMS、二代測序(NGS)、數(shù)字PCR(ddPCR)、熒光原位雜交(FISH)、一代測序、免疫組化(IHC)等7大檢測技術平臺。同時，公司緊跟腫瘤治療熱點研發(fā)領域，布局腫瘤免疫治療藥物相關標志物(如PDL1、MSI、TMB等)伴隨診斷產(chǎn)品。
渠道拓展促進公司主營業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長。公司積極市場開發(fā)力度，ROS1產(chǎn)品2017年在日本獲批，2018年在中國臺灣和韓國獲批，公司2018年海外業(yè)務實現(xiàn)營收0.46億元，同比增長47.24%。國內方面，根據(jù)公司公告，公司產(chǎn)品從2017年覆蓋300多家醫(yī)療機構上升至2018年400多家醫(yī)療機構，渠道的拓展也將進一步推動公司主營業(yè)務增長。
【投資建議】
基于以上判斷，同時考慮公司限制性股票激勵計劃產(chǎn)生的攤銷費用，下調公司2019年盈利預測，預計公司19/20/21年營業(yè)收入為5.84/7.70/9.63億元，歸母凈利潤為1.37/1.78/2.32億元，每股收益為0.95/1.24/1.61元，對應市盈率為57.33/44.17/33.81倍。維持“買入”評級，目標價61.50元。
【風險提示】
政策風險；
推廣進度不達預期風險；
市場競爭風險；
技術替代風險。
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