一生杠桿戴維斯
2018年07月31日
文 /楊天南
我翻譯的《戴維斯王朝》一書九月份終于要與大家見面了，這是一本關(guān)于一個(gè)家族祖孫三代的投資故事。投資界有一個(gè)如雷貫耳的名詞—— 戴維斯雙擊（Davis Double Play），就出自戴維斯家族。
十多年前，當(dāng)我第一次讀《戴維斯王朝》時(shí)，最吸引我的地方是該書所覆蓋的宏大歷史畫卷。該書記錄的戴維斯家族投資歷程，經(jīng)歷了兩次漫長的牛市、25次調(diào)整、兩次嚴(yán)酷的熊市、一次大崩盤、七次溫和的熊市、九次衰退；二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、人類登月、石油危機(jī)、漂亮五十的崛起與崩潰；一次總統(tǒng)遇刺、一次總統(tǒng)辭職、一次總統(tǒng)遭到彈劾；34年的利率上升和18年的利率下降 .....
戴維斯家族打破了“富不過三代”的魔咒，歷經(jīng)經(jīng)濟(jì)的盛衰興替，股市的牛熊起伏之后，屹立華爾街五十年而不倒，的確值得我們認(rèn)真研讀。
很多年前、以及很多年以來，在人們的印象里，美國股市很規(guī)范，似乎應(yīng)該到處都是“巴菲特”。以至于我二十年前在洛杉磯遇見一位來自北京的朋友天真地抱怨：“不都說美國股市規(guī)范嗎？怎么我買了美股也虧錢??？！”
當(dāng)我們有機(jī)會(huì)讀完《戴維斯王朝》這本書后，至少會(huì)得到一個(gè)印象：“沒有誰的成功是容易的。如果我們覺得別人的成功是容易的，只不過是因?yàn)闆]有看到別人背后的付出而已。”
戴維斯1907年出身于一個(gè)普通家庭，后來與企業(yè)家的女兒凱瑟琳結(jié)婚，以女方5萬美元嫁妝做投資本金，在其88歲離世時(shí)創(chuàng)造了9億美元的財(cái)富。歷時(shí)47年，年化復(fù)利回報(bào)達(dá)23.18%。
家族第二代謝爾比掌管的基金，20年中有16年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，累計(jì)收益37.9倍，年化復(fù)利回報(bào)19.9%，超越同期標(biāo)普指數(shù)4.7%的表現(xiàn)。
家族第三代克里斯掌管的基金，1995年到2013年年化復(fù)利回報(bào)11.95%，同期標(biāo)普表現(xiàn)為7.61%。
眾所眾知，股價(jià)（Price）= 每股盈利（EPS）*市盈率（PE），這兩個(gè)因子分別與公司盈利與市場估值有關(guān)，在不同的市場階段，投資人對于股票的估值水平（PE）不同。對于同一個(gè)標(biāo)的，熊市中人們或許只愿意給10倍PE或更低的估值，而在牛市中卻愿意給出20倍或更高也無所謂。
所以，如果伴隨著公司盈利的提升，恰好又遇見牛市中信心的提振，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)正向戴維斯雙擊效應(yīng)。例如，每股盈利1元，PE10倍的股票，價(jià)格為10元；當(dāng)公司盈利提升到2元，正好遇見牛市，PE估值提升至20倍，此時(shí)的股價(jià)會(huì)達(dá)到40元。即在盈利上升100%的情況下，股價(jià)可以上升300%。這就是著名的戴維斯雙擊理論。但當(dāng)遇見公司盈利下滑，同時(shí)遭遇熊市時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)極其慘烈的反向作用，可以稱為“戴維斯雙殺”。
老戴維斯正是靠著雙擊的絕技，以保險(xiǎn)股為母礦，積累了巨大的財(cái)富，投資對象包括巴菲特的伯克希爾、以及很多日本保險(xiǎn)公司。他之所以投資金融類股，根本的原因是因?yàn)椤敖疱X永不過時(shí)”。
書中還披露了很少有人留意的一點(diǎn)，在貫穿戴維斯一生的投資生涯中，幾乎始終保持一倍的財(cái)務(wù)杠桿，也就是有100萬美元時(shí)，持股200萬美元；有1000萬美元時(shí)，持有2000萬美元。杠桿可以說是雙刃劍，在他擔(dān)任美國駐瑞士大使期間，遭遇七十年代初的熊市打擊，財(cái)富縮水嚴(yán)重。但盡管如此，整體而言，杠桿的運(yùn)用對于戴維斯奇跡的產(chǎn)生有著不可忽視的巨大作用。
看到這里，一定會(huì)有人跳出來大聲叫到：“戴維斯根本就不是一個(gè)價(jià)值投資者！”
如果戴維斯還活著，或許會(huì)云淡風(fēng)輕地問：“到底是投資成功重要？還是價(jià)值投資者的標(biāo)簽重要？”
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