2019年第一次讀《戴維斯王朝》這本書的時(shí)候用了五天時(shí)間，起初主要是了解戴維斯家族的生活與投資之間的故事，有點(diǎn)看“小說”的意味。今年五一假期，我再次重讀，僅用了三天時(shí)間便讀完。而這一次，粽哥更多的是關(guān)注戴維斯家族投資的秘訣，摸清背后的投資邏輯和智慧。粽哥一向認(rèn)為，投資與生活是密不可分，相輔相成的。正如彼得林奇所言，“大牛股來源于生活?！倍x書，是生活的一部分，同時(shí)也是提高投資成功率的有效途徑。有很多投資者會(huì)將“一邊投資，一邊讀書”作為人生格言。為此，我繼續(xù)沿襲閱后撰寫讀書筆記的習(xí)慣，給大家做一個(gè)分享。事實(shí)上，當(dāng)我碼完這本書的精彩內(nèi)容后，已經(jīng)相當(dāng)于第三次閱讀本書。
《戴維斯王朝》這本書的內(nèi)容，主要記錄的是戴維斯家族的投資歷程：戴維斯1909年出生于一個(gè)普通家庭，后來與企業(yè)家的女兒凱瑟琳結(jié)婚，以女方5萬美元嫁妝做投資本金，在其85歲離世時(shí)創(chuàng)造了9億美元的財(cái)富。歷時(shí)47年，年化復(fù)利回報(bào)達(dá)23.18%。家族第二代謝爾比掌管的基金，20年中有16年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，累計(jì)收益37.9倍，年化復(fù)利回報(bào)19.9%，超越同期標(biāo)普指數(shù)4.7%。家族第三代克里斯掌管的基金，1995-2013年年化復(fù)利回報(bào)11.95%，同期標(biāo)普表現(xiàn)為7.61%。盡管通常而言投資起步早好過起步晚，但老戴維斯以自己的親身經(jīng)歷證明了，一個(gè)人即便起步晚也能取得投資成功。1947年，當(dāng)老戴維斯開始他的保險(xiǎn)股投資生涯的時(shí)候，已經(jīng)38歲，但他最終依然轉(zhuǎn)的了九位數(shù)的財(cái)富。老戴維斯將5萬美元變成了9億美元，絕大多數(shù)投的是保險(xiǎn)股。1、眾所周知，股價(jià)（price）=每股盈利（EPS）*市盈率（PE）。在不同的市場階段，投資人會(huì)給出不同的估值水平（PE）。對于同一個(gè)標(biāo)的，熊市中人們或許只愿意給10倍PE或更低的估值，而在牛市中卻愿意給出20倍或更高也無所謂。所以，如果伴隨著公司盈利的提升，恰好又遇見牛市中信心的提振，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)正向戴維斯雙擊效應(yīng)。例如，每股盈利1元、PE為10倍的股票，價(jià)格為10元；當(dāng)公司盈利提升到2元，正好遇見牛市，PE股市提升至20倍，此時(shí)的股價(jià)會(huì)達(dá)到40元。即在盈利上升100%的情況下，股價(jià)可以上升300%。這就是著名的“戴維斯雙擊”理論。但當(dāng)遇見公司盈利下滑，同時(shí)遭遇熊市時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)極其慘烈的反向作用，可以稱為“戴維斯雙殺”。2、使用杠桿投資可以說是雙刃劍，一直是個(gè)廣受爭議的話題?！暗降资峭顿Y成功重要？還是成為一個(gè)價(jià)值投資者重要？”這倒是更值得深思的一個(gè)話題。3、偉大的投資要求獨(dú)立的精神和勇氣，人棄我取，眾人不屑往往是撿便宜貨的大好時(shí)機(jī)。在各行各業(yè)大多數(shù)普通公司里，尋找那些能令人眼前一亮的具有競爭力的公司，我常常會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)格適中的了不起的成長型公司（例如玩具反斗城、拉昆塔汽車旅館、塔可鐘快餐等）。4、戴維斯拒絕將財(cái)富留給下一代，他傳給兒子--謝爾比·戴維斯一件世代相傳的禮物，就是理解復(fù)利以及如何選股的常識。這也是典型的華爾街智慧，授之以魚不如授之以漁。5、我們不會(huì)僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)低廉而買入一家陷入困境的公司，我們買入房利美的股票是因?yàn)榭吹搅怂梢杂行幚砺闊┑膱?zhí)行力······我們清楚我們的目標(biāo)公司都具有償付能力，而且其基本面在不斷改善之中······房利美公司能夠擺脫經(jīng)濟(jì)榮枯周期而表現(xiàn)出盈利持續(xù)增長。6、巴菲特?fù)碛幸患疑鲜泄?，這給予他比戴維斯更多的資本優(yōu)勢，戴維斯的資本僅僅來自配偶。戴維斯只能依靠融資的方式來提高回報(bào)率，他從銀行獲得貸款，買進(jìn)更多的股票。當(dāng)融資手段可以認(rèn)為提高回報(bào)的同時(shí)，也有其不利的一面。在熊市期間，很多能力不佳的使用融資杠桿的投資者會(huì)被迫賣出組合投資以償還負(fù)債。但是，戴維斯總是能化險(xiǎn)為夷，保持其投資組合的完好無損。在20世紀(jì)90年代的牛市中，伴隨著社會(huì)穩(wěn)定和電纜箱的運(yùn)用，很多投資者都認(rèn)為，20%的回報(bào)率是理所當(dāng)然的。但著眼于股市時(shí)間越長，人們開始意識到20%是非常稀罕的回報(bào)，所以，當(dāng)彼得·林奇在長達(dá)16年時(shí)間里取得年化20%的回報(bào)時(shí)，聲名大振。所以，23%的復(fù)利回報(bào)極為罕見，戴維斯由此登上福布斯富豪榜，巴菲特也是如此。巴菲特名列美國榜第一或第二位，這取決于比爾·蓋茨在該年度的表現(xiàn)。7、72法則告訴人們，給予回報(bào)率的不同，需要多長時(shí)間可以將投資本金翻一番。如果是投資債券，回報(bào)率是可預(yù)測的，但投資股票，你只能有根據(jù)地推測回報(bào)率。一旦你得到了具體的回報(bào)率數(shù)值（例如10%,20%等），就用72除以該數(shù)值。例如，以10%作為回報(bào)率，得到的結(jié)果是7.2（72/10），這意味著你需要7.2年可以將投資翻一番。如果是20%，你需要3.6年翻一番?？焖俚挠?jì)算顯示，在超過40年時(shí)間里，戴維斯的年化回報(bào)率為23%。如果以20%的復(fù)利增長18年，會(huì)讓你的10萬美元變成320萬美元；25萬美元變成800萬美元。8、當(dāng)大眾向右的時(shí)候，戴維斯向左，逆向投資是戴維斯取勝的關(guān)鍵。9、通過不斷試錯(cuò)、不斷調(diào)整，他探索出自己的一套投資策略，融合但又不同于父親戴維斯的投資方法。它的投資組合不再僅僅局限于保險(xiǎn)類股票，而是擴(kuò)大到包括銀行、券商以及其他公司股票，但這些公司都具備戴維斯所偏愛的那些保險(xiǎn)公司身上具有的特質(zhì)。他以“折扣價(jià)格購買成長型公司股”，將絕大多數(shù)基金同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。10、這本書談的是長期投資，在這里，長期不是15分鐘，也不是到下個(gè)季度的財(cái)報(bào)發(fā)布，甚至也不是到下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。真正的長期投資，不是5年或10年，而是永遠(yuǎn)。11、縱觀戴維斯家族的譜系，整個(gè)20世紀(jì)的股市可以分解為三個(gè)大牛市和兩個(gè)大熊市，期間夾雜著一些中場修整和漸漸恢復(fù)的階段。三次大牛市的時(shí)間分別是：1910-2929年、1949-1969年、1982年至今。每次長達(dá)20年的股市上升都是得益于經(jīng)濟(jì)的繁榮、科技的進(jìn)步、公司利潤的提升以及估值的飆升。消費(fèi)者手中有了更多可支配現(xiàn)金和強(qiáng)烈的消費(fèi)傾向。12、即便一個(gè)成長迅速、有著廣闊前景的行業(yè)，也不能保證給它的財(cái)務(wù)支持者提供滿意的回報(bào)。新興的、快速增長的行業(yè)，并不意味著對于外國熱情人士的豐厚回報(bào)，美國鐵路業(yè)的故事就是證明。13、從歷史上看，股市升跌與經(jīng)濟(jì)好壞并非完全同步。股市崩塌的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)往往還不錯(cuò)；而股市飆升的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)有時(shí)很悲慘。14、樂觀是每一個(gè)成功的投資者不可或缺的特質(zhì)。15、正如證券公司在牛市來臨時(shí)習(xí)慣說的，“過去的表現(xiàn)不能作為未來成功的保證?！贝骶S斯意識到，市場過去的糟糕表現(xiàn)不能證明未來也很糟糕。作為歷史專業(yè)的學(xué)生，他相信周期的存在。他相信埃德加·勞倫斯·史密斯的信條：長期而言，股票投資的回報(bào)最具潛力。16、他意識到只有股票才是超級財(cái)富的創(chuàng)造者。股票是一個(gè)企業(yè)所有權(quán)的一部分，如果這家公司能興旺發(fā)達(dá)，那么股票應(yīng)該可以說是具有無限的上升空間。17、一個(gè)基本的投資常識：當(dāng)CPI上升時(shí)，回避債券。18、每一個(gè)時(shí)代都有紅極一時(shí)的流行投資品種，但它最終會(huì)讓追隨它的人貧困潦倒。20世紀(jì)的每一個(gè)20年，當(dāng)初看似最賺錢的投資機(jī)會(huì)在達(dá)到其巔峰之后進(jìn)入長期的下滑；而那些看似最不賺錢的投資在觸及低谷之后卻開始步入長期的上升軌道。19、保險(xiǎn)行業(yè)的榮枯起伏是可以預(yù)見的，一個(gè)豐年之后往往跟隨著一個(gè)糟糕的年份。20、保險(xiǎn)投資總是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可靠、具有吸引力的回報(bào)嗎？實(shí)際情況并非如此。在每一個(gè)幸存者的背后，都有數(shù)十?dāng)?shù)百個(gè)同行倒下，它們死于各種原因：恐慌、蕭條、過于樂觀的承保、昂貴的開銷、膨脹的索賠、不當(dāng)?shù)墓芾硪约霸愀獾倪\(yùn)氣。21、耐心的投資者可以等待這些隱形資產(chǎn)不斷增長，同時(shí)期后續(xù)的投資者來發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，從而推升股票價(jià)格。22、戴維斯將這種有利可圖的轉(zhuǎn)化稱為“戴維斯雙擊”。當(dāng)一家公司利潤提升，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，投資者賦予該股更高估值，推動(dòng)股價(jià)再次上漲。由于融資杠桿的運(yùn)用，戴維斯甚至從中實(shí)現(xiàn)了三重獲利。23、對自己的持股價(jià)值心中無底的投資者，股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì)驚慌失措，逃之夭夭。他們衡量價(jià)值的唯一指標(biāo)就是股價(jià)，所以，股價(jià)越是下跌，他們就越是傾向于賣出。股市的波動(dòng)是戴維斯所關(guān)注的指標(biāo)中最不重要的指標(biāo)。24、“危中有機(jī)”，謝爾比記得父親的教誨，“一個(gè)下跌的市場，讓你有機(jī)會(huì)以優(yōu)惠的價(jià)格購買偉大的公司。如果你知道自己在做什么，你會(huì)在這期間賺很多錢。只不過明白這個(gè)道理或許需要很長時(shí)間。”25、讀者可以將過去數(shù)年的利潤率、營業(yè)收入、銷售等指標(biāo)進(jìn)行比較。謝爾比說，“如果一家公司比同行更為優(yōu)秀，你應(yīng)該了解為什么。一旦你有了這些數(shù)據(jù)，就可以比較容易地質(zhì)問管理層：公司的未來如何？這種令人欣喜的趨勢是否會(huì)繼續(xù)下去？他們做了些什么使得業(yè)績?nèi)绱藘?yōu)秀？”26、輪胎行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，利潤會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的榮枯而升跌，所以，輪胎行業(yè)的股票也會(huì)隨之漲跌。這個(gè)周期性循環(huán)的特性導(dǎo)致人們對該行業(yè)的普遍看法是：這類股票靠不住。27、在適度安全的情況下，追求資本長期增值最大化。28、股票價(jià)格基于公司的盈利。最終，公司盈利或虧損決定了投資者的輸贏。29、公司的盈利取決于美國的經(jīng)濟(jì)狀況。股市牛市的原因是美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模每隔16-18年就會(huì)翻一番，過去的100年都遵循這樣的規(guī)律。30、就像一個(gè)成功的作家必須有自己的寫作風(fēng)格一樣，一個(gè)成功的投資者也必須找到自己的投資風(fēng)格。31、梅莫雷克斯公司的股票價(jià)格就因?yàn)樨?cái)報(bào)不佳，一天之間大跌20%。趁著大跌，謝爾比和比格斯買進(jìn)了更多。當(dāng)梅莫雷克斯股價(jià)遭遇腰斬再腰斬之后，從每股168美元一直跌到3美元，他們再次出手買進(jìn)。他們最后以20美元的價(jià)格拋出，損失巨大。梅莫雷克斯是一只具有想象力價(jià)格標(biāo)簽的快速成長股，一旦公司盈利下降，加之投資者熱情消退，這兩個(gè)因素的效應(yīng)疊加，影響是致命的。這時(shí)，戴維斯雙擊的反向效應(yīng)顯現(xiàn)出來。32、自此以后，他的投資策略是避開高價(jià)的快速成長股，轉(zhuǎn)而投資于低價(jià)的適度成長股。33、遇到市場反彈的時(shí)候，謝爾比是一個(gè)“順勢反擊”型選手。當(dāng)一家具有吸引力的公司由于暫時(shí)的壞消息而出現(xiàn)股價(jià)低迷時(shí)，他會(huì)出手。他會(huì)尋找那些以折扣價(jià)獲得可預(yù)測收益的機(jī)會(huì)，而與此相反的策略曾使他陷入麻煩。另外，在熊市Ⅱ期之后，謝爾比看到僅僅因?yàn)楸阋硕I入股票是危險(xiǎn)的，他意識到很多便宜的股票之所以便宜，是因?yàn)樗澈笏淼墓颈旧砭褪瞧接沟墓?。他?qiáng)迫自己不應(yīng)為廉價(jià)的心動(dòng)，應(yīng)該進(jìn)行全部的調(diào)查研究。34、銀行股不但恰逢其時(shí)，而且股價(jià)適中，一般的市盈率約為10倍，盈利具有12%-15%的穩(wěn)定增長。銀行業(yè)古板乏味的名聲導(dǎo)致投資者低估了該行業(yè)的價(jià)值，這是再一次演繹戴維斯雙擊的完美機(jī)會(huì)。35、為了避免錯(cuò)過牛市，你需要一直待在股市里，并且，你應(yīng)該將資本利得和分紅所得進(jìn)行再投資。這個(gè)方法是關(guān)鍵，過去是，現(xiàn)在依然是。36、投資者要在這樣一個(gè)不利的行業(yè)獲利只有一個(gè)方法--投資于那些能保持經(jīng)營成本低下的公司。這就是巴菲特和戴維斯一直在使用的方法。二者都在尋找高利潤、管理良好、成本低下的公司，例如蓋可保險(xiǎn)和AIG。37、沒有一個(gè)投資者會(huì)認(rèn)為自己買入股票的價(jià)格是高估的。尋求價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，這就是投資。38、價(jià)值型投資者尋求以合理的價(jià)格取得收益（盡管對“合理”的解讀或有不同）。成長型投資者愿意為未來的高收益支付明顯的高價(jià)格。發(fā)展初期的公司，即便沒有盈利，也會(huì)因?yàn)槿藗儗τ谖磥砜捎^結(jié)果的預(yù)期而獲得高溢價(jià)。39、令人驚奇的是，那些熱衷于快速成長型科技股的投資者幾乎沒有賺到什么像樣的錢。40、一般而言合理的股價(jià)不會(huì)存在于那些熱門的行業(yè)里。第二，避開高價(jià)股。一旦一只快速成長的股票失去其成長性，投資者就淪為殘酷數(shù)學(xué)的犧牲品：當(dāng)一只股票下跌50%之后，它必須回升100%，才能挽回之前的損失。第三，以合理的價(jià)格購買適度增長的公司股票。第五，順勢而為。只要能發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理、盈利真實(shí)、經(jīng)營穩(wěn)健的公司，他會(huì)熱心地將其納入投資組合。第六，主題投資。對于“自下而上”風(fēng)格的投資人，他們喜歡投資于那些具有良好屬性的公司。謝爾比發(fā)現(xiàn)了新的主題：物價(jià)回落、利率下降。于是，他削減了在盈資產(chǎn)上的投資，購買了金融類資產(chǎn)：銀行、券商以及保險(xiǎn)。金融類企業(yè)可以從下降的利率環(huán)境中獲益。隨著美國歷史上最富有的一代人的老齡化，醫(yī)藥公司、健康護(hù)理、療養(yǎng)院成為受益行業(yè)。當(dāng)醫(yī)藥類公司經(jīng)過一輪大幅上漲之后，謝爾比在耐心等待市場下跌后的機(jī)會(huì)。第七，讓你的贏家繼續(xù)奔跑。戴維斯更是喜歡買了股票以后一直持有，因?yàn)檫@樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅。這種“買入、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。頻繁交易的結(jié)果，有勝有負(fù)，勝負(fù)不確定，但交易成本是確定的。第八，投資于優(yōu)秀的管理層。如果一個(gè)偉大領(lǐng)導(dǎo)人離開一家公司到了另一家，謝爾比會(huì)將資金投入新的公司，這是再次購買管理人才能的行為。“任何公司的成功都離不開優(yōu)秀的管理層，這是華爾街公認(rèn)的真理。”第九，忽略后視鏡。“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過于關(guān)注過去無窮的數(shù)據(jù)，”謝爾比說，“人們從來沒有像現(xiàn)在一樣，致力于從過去找到未來?！比A爾街的歷史上最有價(jià)值的總結(jié)就是，歷史從來不會(huì)一成不變的重復(fù)過去。每一只股票的持股原因?qū)懴乱粋€(gè)備忘錄。這些持股，即便不能滿足所有條件，至少應(yīng)該滿足大部分特征。（2）創(chuàng)新研究，使用科技手段將優(yōu)勢最大化。（3）在國外市場的運(yùn)營如同在國內(nèi)市場一樣優(yōu)秀。（4）銷售的產(chǎn)品或服務(wù)永不會(huì)過時(shí)。（5）能提供給股東強(qiáng)勁資本回報(bào)的公司，以及心懷投資者利益的管理層。（6）能保持最低成本，使得公司具有低成本優(yōu)勢。（7）在一個(gè)成長的市場中，能占有主導(dǎo)地位或能不斷擴(kuò)大市場份額的公司。（9）財(cái)務(wù)強(qiáng)健的公司。耐心、長期思考和三代人智慧疊加，這些構(gòu)成了戴維斯王朝投資成功的秘訣。
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