看過老徐“降股十八章”第一章的，就知道還有一個案例沒有講。
寫這篇，簡直就是艱苦卓絕。滿腦子的素材，就是不知從何處下手。對于
$衛(wèi)星石化(SZ002648)$，老徐不想簡單的去羅列那些無趣的數(shù)字，各大券商近期研報的輪番轟炸，早把它分析了個透透。如果老徐還如他們一樣，一是肯定寫不過他們，即便寫出來了，價值也不大，二是老徐與衛(wèi)星石化的故事，豈能是幾個簡單的數(shù)字、大同小異而又略顯乏力的預測所能涵蓋的呢?
老徐和衛(wèi)星石化的故事，足夠?qū)懸槐緯?br>
看慣了千篇一律八股制式的研報，老徐今天就換個方式深度剖析下這家公司。讓我們從另外幾個維度，梳理它的成長邏輯。
基本面1995年，楊衛(wèi)東創(chuàng)辦浙江衛(wèi)星化工有限公司并任董事長。后于2005年成立衛(wèi)星丙烯酸。2010年改名衛(wèi)星石化，改制為股份公司。2011年12月28日在深圳中小板上市。
初期的衛(wèi)星石化主業(yè)為丙烯酸及酯，上市至今，在主業(yè)產(chǎn)能大幅擴張的同時，其產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延申也是頗具規(guī)模。上市初期的衛(wèi)星石化，丙烯酸產(chǎn)能只有10萬噸，配套丙烯酸酯15萬噸，高分子乳液11萬噸及有機顏料中間體1萬噸。這是衛(wèi)星石化上市時的全部產(chǎn)能，其規(guī)模只是當時的二流供應(yīng)商，居國內(nèi)第五位。而上市八年半后的今天，衛(wèi)星石化的產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)雄踞國內(nèi)絕對的龍頭。
現(xiàn)在的衛(wèi)星石化，主業(yè)丙烯酸產(chǎn)能即將達到84萬噸，丙烯酸酯產(chǎn)能75萬噸，下游高分子乳液20萬噸，高吸水性樹脂15萬噸。上游丙烷脫氫90萬噸，聚丙烯45萬噸，以副產(chǎn)氫氣為原料生產(chǎn)的雙氧水22萬噸，高分子乳液20萬噸(另有20萬噸規(guī)劃)，顏料中間體2萬噸。這是C3的情況。
衛(wèi)星石化的更大看點，當屬今年底即將投產(chǎn)的C2，即以乙烷為原料，向下延申產(chǎn)業(yè)鏈的一體化裝置。分兩期進行的共計250萬噸的乙烷脫氫制乙烯裝置，為國內(nèi)首套。衛(wèi)星石化于2017年9月公告開始此項目的前期規(guī)劃，預計至今年底，一期125萬噸乙烯及其下游衍生物即將投產(chǎn)。該聯(lián)合裝置包括：年產(chǎn) 135 萬噸 PE、219 萬噸 EOE、26 萬噸 ACN。這個一期的體量，按營收算，將是衛(wèi)星石化目前體量的兩倍以上。而等體量的二期工程，也將于一年后投產(chǎn)。
以丙烷為原料的丙烷脫氫制丙烯（PDH), 自2013年天津渤化首套裝置投產(chǎn)以來，國內(nèi)的建設(shè)熱度一直居高不下，衛(wèi)星石化利用當年的超募資金收購了聚龍石化在建的PDH裝置，可以說是相當?shù)母哒斑h矚，而縱觀PDH這幾年的利潤水平，雖然其產(chǎn)能提升很大，奈何成本優(yōu)勢太高，而國內(nèi)丙烯缺口又大，PDH自國內(nèi)投產(chǎn)以來，保持了相當高的利潤水平。而衛(wèi)星石化目前的利潤，幾乎一半以上由PDH創(chuàng)造。
時至今日，PDH的建設(shè)熱情依舊高漲，而比丙烯缺口更大的乙烯產(chǎn)業(yè)鏈，比丙烷脫氫制丙烯更有成本優(yōu)勢的乙烷脫氫制乙烯，則成了另一個國內(nèi)廠家競相追逐的香餑餑。自2017年開始，國內(nèi)一窩蜂規(guī)劃準備上馬乙烷脫氫制乙烯生產(chǎn)線的不下20余家。而兩年過后，實質(zhì)性推進且即將建成投產(chǎn)的就基本只有衛(wèi)星石化一家。究其原因，當然與近兩年中美之間的貿(mào)易沖突有關(guān)，而乙烷原料只有美國能提供。另一個重要原因則是因為美國乙烷出口港口的限制，導致乙烷原料的獲取性有比較大的難度。
目前的貿(mào)易沖突形勢已經(jīng)逐漸淡化，按一階段的協(xié)議要求，中國需自美國增加能源產(chǎn)品的進口量，而衛(wèi)星石化進口乙烷則正是該協(xié)議項下非常好的標的。衛(wèi)星石化乙烷脫氫項目投產(chǎn)后，每年所需進口的乙烷量將近有1000億人民幣，對于緩解貿(mào)易逆差有相當大的幫助。
為了控制乙烷資源，衛(wèi)星石化與美國乙烷管道運輸商在休斯頓共建乙烷液化與出口碼頭，為自己的生產(chǎn)線鎖定乙烷資源的同時，還能從緊俏的商品貿(mào)易中分一杯羹，實屬戰(zhàn)略布局上的大手筆。
為了保證乙烷運輸，在合作伙伴出現(xiàn)資金困難的情況下，衛(wèi)星石化直接向韓國現(xiàn)代重工和三星重工各自下單三艘乙烷運輸船，總投資近50億人民幣。雖為不得已而為之，但這正體現(xiàn)了衛(wèi)星石化在推進此項目上的決心與魄力。
以巴斯夫為學習目標的衛(wèi)星石化，將一體化的模式逐漸發(fā)展到了極致，也嘗到了由此所帶來的超額利潤。發(fā)展上下游供應(yīng)鏈，一來可以擴充公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，更為重要的是可以平滑各產(chǎn)品線的波動，追求極致低成本，最大可能的留住各產(chǎn)品上下游的利潤，即所謂的“吃干榨凈”。
衛(wèi)星石化的產(chǎn)業(yè)規(guī)模正與日俱增。除了碳三的繼續(xù)深耕以外，碳二的加入，則將衛(wèi)星帶入了另一個更為寬廣的賽道。
衛(wèi)星的基本面，正在迎來蛻變，即將脫胎換骨。縱然今年有疫情及油價等黑天鵝，衛(wèi)星尚不能獨善其身。然而，衛(wèi)星的價值是不應(yīng)該放在短時間去考慮的。
人
人，在一個公司的發(fā)展歷程上，是起決定性因素的?；疖嚺艿每?，全憑車頭帶，一個公司的發(fā)展速度，及所能達到的最終高度，是由它的領(lǐng)軍人物或團隊所決定的。
衛(wèi)星石化的原始團隊，是由家族成員建立的。董事長楊衛(wèi)東與二姐夫馬國林共同創(chuàng)立了衛(wèi)星丙烯酸，高軍則來自中石油吉化，是家族成員為主的原衛(wèi)星石化高管團隊中的唯一外人。高軍現(xiàn)任公司副總裁。高軍擁有從事丙烯酸裝置操作和管理近二十年的豐富經(jīng)驗，2005 年參與了衛(wèi)星丙烯酸的籌建， 并被任命為丙烯酸事業(yè)部部長。
衛(wèi)星創(chuàng)業(yè)始自丙烯酸，而外部核心人物的加入，則是其后來得以實現(xiàn)跨越式發(fā)展并一舉站上國內(nèi)龍頭的關(guān)鍵一環(huán)。從這一點上來看，衛(wèi)星的基因，從一開始就采用了兼容并蓄、為我所用的核心團隊打造模式。而這在以后的各個關(guān)鍵時刻，均是屢試不爽。
SAP是丙烯酸第二大下游應(yīng)用，衛(wèi)星石化早年就開始布局于此。而最終可以說起了決定性作用的則是關(guān)鍵人物洪錫全的加入。衛(wèi)星新材料（衛(wèi)星科技）是洪錫全與衛(wèi)星石化于2015年11月合作成立的新公司，洪錫全原為丹森科技（國內(nèi)SAP龍頭）的總經(jīng)理，一手創(chuàng)辦了丹森科技。
洪錫全加盟后的衛(wèi)星SAP業(yè)務(wù)，連年取得突破。目前的衛(wèi)星SAP具備了業(yè)內(nèi)典型的兩種生產(chǎn)工藝，可滿足各式客戶的不同需求。洪總的加盟，對衛(wèi)星石化SAP的真正崛起，起到了決定性的促進作用。從行業(yè)老大處挖來關(guān)鍵人才，衛(wèi)星深諳此消彼長之道。
衛(wèi)星石化連云港的C２項目正建設(shè)的如火如荼，連云港項目的領(lǐng)軍人物－項目總指揮、衛(wèi)星石化副總裁朱曉東，可是大有來頭。朱曉東先生,中國國籍,1965年出生,碩士學歷,教授級高級工程師,享受國務(wù)院政府特殊津貼。曾就職于中國石化茂名分公司、中國石化乙烯工業(yè)公司、中國石化鎮(zhèn)海煉化分公司。
中石化鎮(zhèn)海煉化分公司，是國內(nèi)最大的原油加工基地、進口原油加工基地、含硫原油加工基地、成品油出口基地和重要的原油集散基地。是中石化股份有限公司直屬的特大型控股子公司和骨干企業(yè)。朱曉東加盟衛(wèi)星石化前為鎮(zhèn)海煉化副總經(jīng)理。
衛(wèi)星石化選擇朱總擔任乙烯項目的領(lǐng)軍人物，一方面可觀的經(jīng)濟待遇是一回事，能吸引如此身份的人從如此重要的崗位下海加盟一個民營企業(yè)，可見衛(wèi)星文化的號召力與項目的吸引力。
與朱曉東同時到任的還有一位盧衛(wèi)偉先生，中國國籍，1970年7月出生，浙江大學管理系工業(yè)管理專業(yè)畢業(yè)，大學學歷，經(jīng)濟學碩士學位，高級經(jīng)濟師。曾就職于加西貝拉壓縮機有限公司黨委委員、副總經(jīng)理；加西貝拉投資發(fā)展有限公司總經(jīng)理；民豐特種紙股份有限公司副董事長、總經(jīng)理、董事長。
民豐特紙是一家嘉興地方國企上市公司，盧衛(wèi)偉曾任公司董事長，后加盟衛(wèi)星石化任副總裁。
衛(wèi)星石化高級顧問邵敬銘，是上海華誼丙烯酸的一手締造者，曾任華誼丙烯酸廠長，總經(jīng)理，董事長。現(xiàn)任中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會丙烯酸（酯）行業(yè)分會特邀顧問。
衛(wèi)星石化各項產(chǎn)業(yè)的不斷擴張，就是一個人才不斷積聚的過程。引領(lǐng)衛(wèi)星目前各項事業(yè)不斷前進的人物，基本都是行業(yè)內(nèi)的大咖。楊老板知人善任，為各類人才提供施展才能舞臺的同時，也為衛(wèi)星各項事業(yè)的蓬勃發(fā)展打好了堅實的基礎(chǔ)。
衛(wèi)星石化的人才觀念，在衛(wèi)星整個發(fā)展歷程上來看，是絕對起了決定性作用的。隨著衛(wèi)星夢的不斷實現(xiàn)，人才將會源源不斷的匯聚，而這，將是衛(wèi)星實現(xiàn)最終夢想的首要基石。
未完，待續(xù)......#價值投資# #股民的日常# #衛(wèi)星石化#
