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導(dǎo)語(yǔ)

最近期權(quán)逐漸火了起來(lái)，好幾個(gè)新品種都在上市，身邊做期權(quán)的朋友也多了起來(lái)。當(dāng)我們聽(tīng)到一位朋友說(shuō)他在做期權(quán)，或者是用期權(quán)做交易的時(shí)候，到底是包括幾種場(chǎng)景呢？

從大的角度來(lái)說(shuō)，期權(quán)市場(chǎng)的所有參與者分為兩類(lèi)，買(mǎi)方（Buy Side）和賣(mài)方（Sell Side）。

賣(mài)方（Sell Side）一般就是指券商、投行、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)子公司，這種專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，他們的工作內(nèi)容主要是做市、報(bào)價(jià)和對(duì)沖。

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是需要做市商的，比如50ETF期權(quán)就有十幾家做市商，豆粕、白糖、銅期權(quán)也各有十家左右的做市商，每家做市商有專(zhuān)業(yè)的做市團(tuán)隊(duì)，開(kāi)盤(pán)時(shí)提供期權(quán)報(bào)價(jià)、提供盤(pán)口的流動(dòng)性。

場(chǎng)外期權(quán)的做市商就更多了，券商可以提供個(gè)股和股指場(chǎng)外期權(quán)的報(bào)價(jià)，期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)子公司可以做商品場(chǎng)外期權(quán)的報(bào)價(jià)。

境外市場(chǎng)也一樣，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的做市商，有投行也有專(zhuān)業(yè)的高頻做市商。場(chǎng)外市場(chǎng)的賣(mài)方通常是大投行，都是非常專(zhuān)業(yè)的做市商。

買(mǎi)方（Buy Side）指其它在這個(gè)市場(chǎng)里參與交易的投資者，以各種機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)客戶(hù)為主，也有一些比較專(zhuān)業(yè)的個(gè)人投資者。

回到開(kāi)頭的問(wèn)題，當(dāng)一位朋友說(shuō)他在做期權(quán)的時(shí)候，有五種場(chǎng)景。

01 賣(mài)方做市

第一種場(chǎng)景，是在賣(mài)方做市,團(tuán)隊(duì)做期權(quán)做市。

可能是在場(chǎng)內(nèi)，也可能是在場(chǎng)外，主要工作是用各種期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算期權(quán)的價(jià)格，給出合理的盤(pán)口報(bào)價(jià)，同時(shí)針對(duì)自身的持倉(cāng)，在市場(chǎng)里進(jìn)行對(duì)沖。

團(tuán)隊(duì)里有量化策略工程師（Quant）負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)維護(hù)期權(quán)定價(jià)模型，有交易員負(fù)責(zé)進(jìn)場(chǎng)交易和對(duì)沖.

場(chǎng)外做市團(tuán)隊(duì)里交易員還負(fù)責(zé)給客戶(hù)的詢(xún)價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)，如果是場(chǎng)內(nèi)做市團(tuán)隊(duì)，還需要有專(zhuān)人使用做市軟件或者開(kāi)發(fā)自有的程序化做市交易系統(tǒng)進(jìn)行自動(dòng)化交易，后臺(tái)還需要有專(zhuān)人負(fù)責(zé)風(fēng)控、清算等工作，一個(gè)做市團(tuán)隊(duì)大致是這樣的分工。

作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)的做市團(tuán)隊(duì)，需要的技能主要是定價(jià)（Pricing）能力和對(duì)沖（Hedging）能力。

能用合適的模型對(duì)自己做市的品種給出有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)，既能達(dá)成盡可能多的成交量，又能更好的管理好風(fēng)險(xiǎn)，把自己的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，最終達(dá)到穩(wěn)定的盈利。

這是賣(mài)方的一種場(chǎng)景，其余四種就都是買(mǎi)方的場(chǎng)景了。

02 高頻套利

第二種場(chǎng)景，是在期權(quán)市場(chǎng)通過(guò)波動(dòng)率套利策略或者其它高頻程序化策略來(lái)盈利。

這類(lèi)策略跟做市有點(diǎn)像。

期權(quán)市場(chǎng)，尤其是不太成熟的期權(quán)市場(chǎng)，因?yàn)榇嬖诒容^多不成熟的投資者（俗稱(chēng)韭菜），往往會(huì)出現(xiàn)一些定價(jià)錯(cuò)誤，這類(lèi)策略就是根據(jù)自己的模型在市場(chǎng)中掃描并捕捉定價(jià)錯(cuò)誤，交易獲利。

這也是一個(gè)比較成熟的領(lǐng)域，以前境外這個(gè)市場(chǎng)比較大，現(xiàn)在境外市場(chǎng)大部分都比較成熟了，錯(cuò)誤定價(jià)比較少，這塊市場(chǎng)也在萎縮，有些團(tuán)隊(duì)也陸續(xù)回到國(guó)內(nèi)開(kāi)始做境內(nèi)市場(chǎng)。

這種策略的好處就是收益很穩(wěn)定，可以做出很逆天的資金曲線(xiàn)，夏普率非常高，回撤也不大，但是缺點(diǎn)是容量不大，高度依賴(lài)流動(dòng)性，在新興市場(chǎng)普遍表現(xiàn)比較好，大部分策略的容量在一兩千萬(wàn)這個(gè)量級(jí)，再大的話(huà)收益率就會(huì)下降。

做這種波動(dòng)率套利（Vol Arb）策略，不大關(guān)注期權(quán)策略，對(duì)他們來(lái)講期權(quán)就是一個(gè)符號(hào)，用模型在市場(chǎng)里尋找哪里有定價(jià)錯(cuò)誤和套利機(jī)會(huì)，只要知道用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算什么價(jià)格是對(duì)，什么價(jià)格是錯(cuò)就好了。

這種策略比較適合有高頻交易基礎(chǔ)，數(shù)學(xué)比較好，對(duì)期權(quán)定價(jià)比較熟悉的人。市場(chǎng)中做這個(gè)策略的團(tuán)隊(duì)多半都有做市的背景，這兩類(lèi)的技能基本是互通的。

03 收益增強(qiáng)

第三種場(chǎng)景，就是把期權(quán)當(dāng)成獲取高收益的交易工具。

作為最強(qiáng)大的金融工具，期權(quán)有很多寶貴的特質(zhì)，其中最廣為人知的就是有機(jī)會(huì)在短時(shí)期內(nèi)獲得高倍收益和爆炸性收益。

只要投資者基數(shù)足夠大，總會(huì)不斷涌現(xiàn)一些短期的財(cái)富神話(huà)，這類(lèi)故事是媒體最喜歡宣傳，也是最容易為公眾記住的。

期權(quán)本身的超高杠桿，風(fēng)險(xiǎn)暴露有限，盈利和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)，盈利方式靈活多樣（既可以賺方向的錢(qián)又可以賺情緒和時(shí)間的錢(qián)）等特點(diǎn)，確實(shí)是獲取高收益的利器.

所以這個(gè)場(chǎng)景里的期權(quán)投資者數(shù)量是最多的，也是個(gè)人投資者（散戶(hù)）最多的，普遍特點(diǎn)是交易頻率比較高，風(fēng)險(xiǎn)偏好也比較高。

期權(quán)對(duì)他們來(lái)說(shuō)，是一個(gè)可交易的符號(hào)，和賺取高額收益的工具。

跟股票和期貨投資者的群體比起來(lái)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)期權(quán)投資者的總體數(shù)量還很少，這個(gè)市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，假以時(shí)日，我們有理由相信，未來(lái)中國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)會(huì)成長(zhǎng)到再造一個(gè)股市的規(guī)模。

04 觀點(diǎn)表達(dá)

第四種場(chǎng)景，就是用期權(quán)來(lái)立體的表達(dá)觀點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)目前可交易的期權(quán)品種還比較少，境外一些大型機(jī)構(gòu)，包括對(duì)沖基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資管、家族信托等，很多全球宏觀策略和基本面策略的基金經(jīng)理，他們可以熟練的運(yùn)用期權(quán)工具來(lái)表達(dá)自己的觀點(diǎn)。

不管是底層資產(chǎn)多空的維度，還是波動(dòng)率市場(chǎng)情緒的維度，還是時(shí)間的維度，或者更高階的維度，都可以通過(guò)構(gòu)建合適的期權(quán)組合，來(lái)精準(zhǔn)的表達(dá)自己的觀點(diǎn)，從而在勝率和盈虧比上都能得到最佳的結(jié)果。

宏觀的觀點(diǎn)也好，微觀的觀點(diǎn)也好，都可以找到相應(yīng)的表達(dá)工具，涵蓋個(gè)股、指數(shù)、商品、利率、外匯等不同的品種，美國(guó)、歐洲、亞太等不同地域，以及場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外不同的方式。

作為一名專(zhuān)業(yè)的對(duì)沖基金經(jīng)理，熟練掌握期權(quán)工具也是必備的一項(xiàng)基本功。

05 風(fēng)險(xiǎn)管理

第五種場(chǎng)景，就是用期權(quán)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

很多大型的實(shí)體企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)，或者專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，也會(huì)進(jìn)行大量的期權(quán)交易，目的是用期權(quán)來(lái)管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上面臨的各個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體企業(yè)的產(chǎn)能、庫(kù)存、渠道、貿(mào)易、供應(yīng)鏈，本質(zhì)上都是某種頭寸，每家企業(yè)都會(huì)面臨各個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)。

用期權(quán)可以有效的管理好產(chǎn)業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)提升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)，提高信用評(píng)級(jí)和利潤(rùn)率。

企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)管理需求千差萬(wàn)別，不但需要對(duì)期權(quán)工具本身極其熟悉，還要能深刻理解實(shí)體企業(yè)的需求，并且將二者有效的結(jié)合起來(lái)，創(chuàng)造性的用期權(quán)構(gòu)建出最佳的解決方案。

在這個(gè)場(chǎng)景里，期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，代表的是真實(shí)的商品，期權(quán)交易也變成了企業(yè)的一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為，可以為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的正向現(xiàn)金流。

這個(gè)場(chǎng)景在未來(lái)也會(huì)有巨大的發(fā)展空間。

綜上所述，期權(quán)是一個(gè)范疇很廣的概念，“做期權(quán)”一共有五大類(lèi)場(chǎng)景，分別是賣(mài)方的期權(quán)做市，買(mǎi)方的高頻套利，收益增強(qiáng)，觀點(diǎn)表達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)管理。

讀完此文，大家就可以對(duì)期權(quán)的應(yīng)用場(chǎng)景有一個(gè)初步的了解。

來(lái)源：未來(lái)金融研究院

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