最近又看了一些水電或者關(guān)于水電企業(yè)的上市公司的研究報(bào)告,總結(jié)一下--證券分析師不了解行業(yè)"本質(zhì)".今天想說說一些關(guān)于水電的事情.
這里還是從“五朵金花”先談?wù)勊??！拔宥浣鸹ā笔侵干鲜兰o(jì)80年代末，90年代初修建的五座百萬(wàn)級(jí)的水電站。基本情況如下:
(1)五強(qiáng)溪水電站
湖南五凌水電開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“五凌公司”，中電投系）建設(shè)管理,五凌公司于1994年10月成立，1995年5月在湖南省工商局注冊(cè)，注冊(cè)資本42,065萬(wàn)元，其股東為湖南省電力公司、湖南省經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司和中國(guó)華中電力集團(tuán)公司，三家股東的出資比例分別為56.25％、32.05％、11.7％。五凌公司負(fù)責(zé)沅水流域的水電開發(fā)、建設(shè)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。公司是湖南最大的水電開發(fā)企業(yè)，下屬已建電廠5個(gè)，在建電廠6個(gè)，業(yè)務(wù)范圍涉及水電、火電、核電等電力生產(chǎn)以及多種能源開發(fā)。五凌公司正在建設(shè)中的項(xiàng)目有凌津?yàn)?、洪江及碗米坡水電站。凌津?yàn)┧娬狙b機(jī)容量27萬(wàn)千瓦，于1996年開工建設(shè)，第一臺(tái)機(jī)組于1998年年底發(fā)電，九臺(tái)機(jī)組計(jì)劃于2000年全部投產(chǎn)發(fā)電。洪江、碗米坡兩個(gè)水電站裝機(jī)容量分別為22.5萬(wàn)千瓦及24萬(wàn)千瓦，已批準(zhǔn)立項(xiàng)。洪江水電站計(jì)劃今年截流，碗米坡水電站今年作施工準(zhǔn)備。
湖南五強(qiáng)溪水電站，裝機(jī)容量120萬(wàn)千瓦，是湖南省最大的水力發(fā)電站，5臺(tái)24萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組分別于1994、1995、1996年建成投產(chǎn)。
湖南省物價(jià)局［1997］湘價(jià)重字第322號(hào)文核定五強(qiáng)溪電站1998年上網(wǎng)電價(jià)為0.40元／度.國(guó)家計(jì)委關(guān)于疏導(dǎo)湖南省電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知計(jì)價(jià)格〔2001〕2658號(hào)五強(qiáng)溪每千瓦時(shí)0.327元。
電價(jià)逐步下降的。
(2)隔河巖水電站
湖北能源集團(tuán)股份有限公司（地方系，“國(guó)電集團(tuán)”和“長(zhǎng)江電力”參股）全資子公司湖北清江水電開發(fā)公司建設(shè)管理。 湖北清江水電開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱清江公司），1987年1月經(jīng)湖北省人民政府批準(zhǔn)成立，由國(guó)家和湖北省共同出資組建。1995年8月，改制為有限責(zé)任公司?，F(xiàn)股東為湖北省能源集團(tuán)有限公司。清江公司主要負(fù)責(zé)清江流域各梯級(jí)水電工程的開發(fā)建設(shè)及電站建成后的經(jīng)營(yíng)管理，是我國(guó)第一家按現(xiàn)代企業(yè)制度組建的流域性水電開發(fā)公司，也是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的第一家水電“流域、梯級(jí)、滾動(dòng)、綜合”開發(fā)試點(diǎn)單位。目前已在清江干流建成總裝機(jī)容量121.2萬(wàn)千瓦的隔河巖電站和總裝機(jī)容量27萬(wàn)千瓦的高壩洲電站。2002年正式開工的清江梯級(jí)開發(fā)的龍頭工程水布埡電站，總裝機(jī)容量184萬(wàn)千瓦，2006年10月工程下閘蓄水，2007年7月首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2008年4臺(tái)機(jī)組全部投產(chǎn)。三座電站總裝機(jī)332.2萬(wàn)千瓦，設(shè)計(jì)年發(fā)電近80億千瓦時(shí)。
隔河巖水電站是清江梯級(jí)開發(fā)的啟動(dòng)工程，位于清江下游湖北省長(zhǎng)陽(yáng)土家族自治縣境內(nèi)。樞紐工程由大壩、發(fā)電廠房和升船機(jī)三大建筑物組成。大壩為混凝土重力拱壩，最大壩高151米，壩頂長(zhǎng)653．5米，壩頂高程206米，正常蓄水位為200米，總庫(kù)容34億立方米。電廠為引水式發(fā)電廠房，安裝四臺(tái)30萬(wàn)千瓦水輪發(fā)電機(jī)組，設(shè)計(jì)年發(fā)電量30.4億千瓦時(shí)。
最新的電價(jià)信息：鄂價(jià)能交字[2006]131號(hào)《省物價(jià)局轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)改委關(guān)于調(diào)整華中電網(wǎng)電價(jià)的通知》“發(fā)改價(jià)格【2006］1233號(hào)國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整華中電網(wǎng)電價(jià)的通知”批準(zhǔn)的上網(wǎng)電價(jià)為0.36元/千瓦時(shí)。也是從從0.4元左右逐步下降到目前的水平的。
（3）大唐廣西的巖灘（將注入桂冠電力）
大唐及桂冠電力就不介紹了
廣西的巖灘水電站壩址以上流域面積106580km2,水庫(kù)正常蓄水位223m,相應(yīng)庫(kù)容26.1億m3,調(diào)節(jié)庫(kù)容15.72億m3,總裝機(jī)容量為121萬(wàn)kW,保證出力24.2萬(wàn)kW,多年平均發(fā)電量56.6億kW·h。一期工程最終核定總投資為41．01億元，單位千瓦造價(jià)為3389．68元。
目前巖灘電站的上網(wǎng)電價(jià)0.133元/千瓦時(shí)。
（4）福建的水口水電站
水口水電站業(yè)主為福建省電力局，并組建水口工程建設(shè)公司管理該電站的建設(shè)工作。(現(xiàn)在最新的情況還在和同學(xué)落實(shí))
位于中國(guó)福建省閩清縣境內(nèi)閩江干流上，為壩式水電站，距福州市84km。水口水電站以發(fā)電為主，兼有航運(yùn)、過木、防洪等綜合利用效益。電站裝機(jī)容量140萬(wàn)kW，保證出力26萬(wàn)kW，多年平均年發(fā)電量49.5億kW·h，是華東地區(qū)當(dāng)時(shí)最大的水電站，以220kV輸電線路聯(lián)人福建電網(wǎng)，擔(dān)任電網(wǎng)調(diào)峰、調(diào)頻和事故備用。水庫(kù)正常蓄水位65m，相應(yīng)庫(kù)容23.4億m3，死水位55m，相應(yīng)庫(kù)容15億m3，具有季調(diào)節(jié)性能。經(jīng)水庫(kù)壅水，可改善庫(kù)區(qū)l00km航道，500t級(jí)船隊(duì)可由福州市上溯過壩，年過壩貨運(yùn)量可達(dá)400萬(wàn)t。
壩址以上流域面積5.24萬(wàn)km2，占閩江流域總面積的86%，多年平均流量1728m3/s，年徑流量545億m3，1000年一遇洪峰流量43600m3/s，10000年一遇洪峰流量51800m3/s。多年平均含沙量0.13kg/m3，年輸沙量718萬(wàn)t，非汛期水流清澈。壩區(qū)基巖為花崗巖，巖性致密、完整，工程地質(zhì)條件優(yōu)良。地震基本烈度為Ⅶ度。
上網(wǎng)電價(jià)0.28元
（5）漫灣水電站
華能瀾滄江水電開發(fā)公司建設(shè)管理。云南華能瀾滄江水電有限公司是由中國(guó)華能集團(tuán)公司控股管理的大型水電流域開發(fā)公司。公司的主要任務(wù)是：本著“流域、梯級(jí)、滾動(dòng)、綜合”開發(fā)的原則，對(duì)云南省境內(nèi)的瀾滄江流域水電站實(shí)行滾動(dòng)開發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。公司致力于開發(fā)云南瀾滄江流域的水電資源，為廣大用戶提供優(yōu)質(zhì)、清潔的能源；同時(shí)，努力使公司成為云南省“西電東送”、“云電外送”的龍頭企業(yè)和建設(shè)以水電為主的電力支柱產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)，成為中國(guó)南方電網(wǎng)及瀾滄江－湄公河次區(qū)域最重要的水電開發(fā)運(yùn)營(yíng)公司。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，目前已建、籌建、在建共1440萬(wàn)千瓦，到2010年，公司裝機(jī)容量將達(dá)800萬(wàn)千瓦，到2020年，裝機(jī)容量達(dá)2200萬(wàn)千瓦左右，年發(fā)電量達(dá)1000億千瓦時(shí)。云南華能瀾滄江水電有限公司是一個(gè)集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、基本建設(shè)、流域開發(fā)為一體的特大型水電公司。運(yùn)營(yíng)中的云南華能漫灣發(fā)電廠年發(fā)電量達(dá)60億千瓦時(shí)，裝機(jī)容量為420萬(wàn)千瓦的小灣電站，裝機(jī)容量為175萬(wàn)千瓦的景洪電站和裝機(jī)容量為30萬(wàn)千瓦的漫灣二期擴(kuò)建工程正在建設(shè)中，裝機(jī)容量為585萬(wàn)千瓦的糯扎渡電站進(jìn)入籌建階段，裝機(jī)容量為15萬(wàn)千瓦的橄欖壩電站、裝機(jī)容量為90萬(wàn)千瓦的功果橋電站已進(jìn)入籌建準(zhǔn)備階段。
漫灣水電站裝機(jī)容量125萬(wàn)kW，年發(fā)電量62億kW·h。
工程投資最終國(guó)家核定為33.89億元，單位千瓦投資僅為2711.49元，不僅大大低于“八五”期間全國(guó)水電工程平均單位千瓦投資6008元，也大大低于火電平均單位千瓦投資3788元的水平。漫灣電站1995年5臺(tái)機(jī)組全部建成投產(chǎn)后，國(guó)家有關(guān)部門核定的上網(wǎng)電價(jià)是0.172元／千瓦時(shí)，2002年原國(guó)家計(jì)委重新核定后，降為0.14元／千瓦時(shí)，僅是云南省同期火電上網(wǎng)電價(jià)的一半左右，在國(guó)內(nèi)同期投產(chǎn)的大型水電站中也是最低的。
做一個(gè)比較表
裝機(jī)容量 年發(fā)電量 總投資數(shù)據(jù) 單位千瓦投資 單位度電投資 上網(wǎng)電價(jià) 利用
萬(wàn)kW 億kW·h。 億元 元/千瓦 元/千瓦時(shí) 元/千瓦時(shí)小時(shí)
五強(qiáng)溪水電站 120 53.7 0.327 4475
隔河巖水電站 120 30.4 57 4750 1.875 0.36 2530
巖灘水電站 121 56.6 41.01 3389 0.7245 0.133 4677
水口水電站 140 49.5 0.28 3535.7
漫灣水電站 125 62 33.89 2711 0.5466 0.14 4428
長(zhǎng)江三峽 1820 847 1800 9890 2.12 0.25 4653
葛州壩
因?yàn)橛行?shù)字不全，無(wú)法做完這張表，但是一對(duì)比，數(shù)字還是很清楚的。下面就來(lái)說說一些研究機(jī)構(gòu)不懂行業(yè)本質(zhì)的分析說明。
1、某某水電企業(yè)利用小時(shí)較高，與行業(yè)平均水平多少多少相比，有優(yōu)勢(shì)。
很多分析師形成了一個(gè)觀點(diǎn)，電力行業(yè)景氣度和利用小時(shí)有關(guān),利用小時(shí)高證明電力行業(yè)效益好.我個(gè)人對(duì)此不反對(duì).但是對(duì)水電企業(yè)之間比利用小時(shí)認(rèn)為是毫無(wú)意義的.理由如下:
(1)水電企業(yè)受國(guó)家行業(yè)保護(hù),來(lái)水只要不泄,都會(huì)安排發(fā)電,水電企業(yè)之間簡(jiǎn)單通過利用小時(shí)比較無(wú)任何意義.本身設(shè)計(jì)值就差別很大，比實(shí)際有什么意義呢？
個(gè)人覺得利用小時(shí)高，肯定發(fā)電多，對(duì)水電企業(yè)來(lái)水設(shè)計(jì)利用小時(shí)完成率才是關(guān)鍵的（實(shí)際利用小時(shí)/設(shè)計(jì)利用小時(shí)）
（2）利用小時(shí)是天然決定的，和企業(yè)本身沒有關(guān)系
主要靠天下雨，幾乎和人為及管理無(wú)關(guān)，水電企業(yè)利用小時(shí)大小和電力行業(yè)周期也無(wú)關(guān)。
2、某某水電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)偏低，有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有上調(diào)可能，或者高，有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
原來(lái)水電的上網(wǎng)電價(jià)是由國(guó)家根據(jù)電站建設(shè)成本核算之后的“還本付息”電價(jià)，目前是經(jīng)營(yíng)期電價(jià)。也就是說，目前中國(guó)水電開發(fā)的利益大小，不是由市場(chǎng)決定，而是由政府根據(jù)投資成本決定的。因此單位千瓦投資大（也不是企業(yè)本身決定的，是水電位置特點(diǎn)決定的），設(shè)計(jì)利用小時(shí)低的電廠電價(jià)自然高。相反則低。國(guó)家已經(jīng)根據(jù)情況測(cè)算平衡。因此低的肯定已經(jīng)賺錢，不然早就調(diào)整了；高也不見得就贏利，因?yàn)橥顿Y大。
如漫灣水電站，單位度電投資僅僅0.544元，考慮折舊5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用5%，度電折舊和財(cái)務(wù)成本合計(jì)才0.0544元，即使考慮運(yùn)行成本0.05元遠(yuǎn)也就0.1044元的成本。0.14元的電價(jià)絕對(duì)可以高額盈利。巖灘也一樣，所以國(guó)家上調(diào)電價(jià)的可能性都不大。
即使上調(diào)支付的也是水資源費(fèi)，移民費(fèi)用等轉(zhuǎn)移支付的成本，企業(yè)已經(jīng)贏利了。
3、分析水電企業(yè)一定要注意其處于的經(jīng)濟(jì)周期
水電的特點(diǎn)，投資大，運(yùn)行成本低。剛剛建成投產(chǎn)的機(jī)組，折舊大，財(cái)務(wù)費(fèi)用也大。但是隨著運(yùn)行年限增加，折舊減少（15-18年發(fā)電設(shè)備就可以提完，水電最大的優(yōu)勢(shì)-設(shè)備實(shí)際使用年限大大大于折舊年限）
同時(shí)折舊還貸財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年減少。
而經(jīng)營(yíng)期電價(jià)方式是在30年經(jīng)營(yíng)期統(tǒng)一測(cè)算回報(bào)，因此剛投產(chǎn)回報(bào)低，經(jīng)營(yíng)期后期回報(bào)高。但是過了經(jīng)營(yíng)期國(guó)家又會(huì)調(diào)整電價(jià)。有的企業(yè)是母體，還要為承擔(dān)其他電站開發(fā)任務(wù)的資金籌集，特別是流域滾動(dòng)開發(fā)的電站.
國(guó)家對(duì)每個(gè)水電企業(yè)也是獨(dú)立測(cè)算電價(jià)的（有標(biāo)桿電價(jià)的除外）。都是根據(jù)投資及發(fā)電情況合理測(cè)算收入
因此水電企業(yè)毛利率也是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念。水電企業(yè)的分析要站在周期上統(tǒng)籌分析。
用以上觀點(diǎn)，可以具體分析這幾個(gè)電站的，本來(lái)想具體計(jì)算的,但是很多企業(yè)不是上市公司,資料不全,也沒有仔細(xì)分析動(dòng)力了.為什么把三峽放進(jìn)來(lái)呢?比較發(fā)現(xiàn)三峽的度電投資最大,但是三峽有國(guó)家投資部分,所以要把水電的問題將清楚,真的是要一個(gè)一個(gè)說,總之存在就是合理,肯定有一個(gè)解釋.從目前了解到的信息,這些電站都是全部贏利的,當(dāng)然還涉及到一些問題,都比較專業(yè)了,有時(shí)間我繼續(xù)補(bǔ)充。
聯(lián)系客服
