3.1-4.30 精讀舊教材一遍,做筆記---------------------------已完成
5.1-7.31 聽MP3,按新講義修改筆記(三天一章) 已完成
5.1-7.31 修改講義的同時(shí)做分章練習(xí)題(三天一章),提取重點(diǎn)、易錯(cuò)和不會(huì)做習(xí)題
8.1-8.30 讀輕松1,做同步練習(xí)題(一天一章),提取經(jīng)典題型
9.1-9.15 模擬題(一天二卷),提取錯(cuò)題,測(cè)試成績(jī)
9.16-9.20 看講義、看教材、看錯(cuò)題,聽MP3GL1003-07、1105-06
9.21- 上午強(qiáng)化記憶 ,重點(diǎn)筆記、錯(cuò)題匯總(包括過關(guān)1)、綜合題精選
下午2:00-5:00 決戰(zhàn)180分鐘
重點(diǎn):
第4章和第10章,第11章(擴(kuò)張、放棄期權(quán)),第16章,第17章客觀題(第4節(jié)計(jì)算題)
綜合題:
1.調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表與改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析、增長(zhǎng)率與資金需求、融資分析、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)合。
2.作業(yè)成本法
3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的內(nèi)容
4.期權(quán)估價(jià)-用科學(xué)計(jì)算器的基本不考,但不會(huì)是不行的!(我說的,不是出題老師說的)
5.租賃決策分析
6.企業(yè)價(jià)值評(píng)估(三個(gè)模型07年全考,所以相對(duì)價(jià)值模型不會(huì)考,重點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型,并與17章相聯(lián)系)
7.項(xiàng)目投資決策(07年一分未考,與折現(xiàn)率的計(jì)算(與類比法)相聯(lián)系)
8.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。
9.信用政策與存貨決策(07年前每年基本都考)
一.財(cái)務(wù)管理總論
(一) 目標(biāo)
財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),取決于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)的目標(biāo)為生存、發(fā)展、獲利。
(1) 力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力,減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),長(zhǎng)期穩(wěn)定生存下去,對(duì)財(cái)務(wù)管理的第一個(gè)要求。長(zhǎng)期虧損,企業(yè)終止的內(nèi)在原因,不能償還到期債務(wù),直接原因。
(2) 籌集企業(yè)發(fā)展的資金,第二個(gè)要求。
(3) 通過合理、有效的使用資金使企業(yè)獲利,第三個(gè)要求。企業(yè)最具綜合能力的目標(biāo)是盈利。盈利不但體現(xiàn)了企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,而且可以概括其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度,并有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)
企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo):
(1) 利潤(rùn)最大化(利潤(rùn)總額)。缺點(diǎn):沒有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間,沒有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本額的關(guān)系,沒有考慮獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
(2) 每股盈余最大化(每股利潤(rùn)或權(quán)益資本凈利率)。缺點(diǎn):沒有考慮每股盈余取得的時(shí)間,沒有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。
(3) 股東財(cái)富最大化(每股股價(jià))。缺點(diǎn):難以計(jì)量。股價(jià)的高低,代表了投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它以每股價(jià)格表示,反映了資本與獲利之間的關(guān)系;它受預(yù)期每股盈余的影響,反映了每股盈余大小及取得的時(shí)間;它受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響,可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。
新編:
(1)股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來衡量。
股東財(cái)富增加=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-股東投資資本=權(quán)益的市場(chǎng)增加值
權(quán)益的市場(chǎng)增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。
(2)假設(shè)股東投資資本不變,股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。
如無假設(shè)條件,股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富并不具有同等。企業(yè)與股東之間的交易也會(huì)影響股價(jià),但并不影響股東財(cái)富。如,分派股利時(shí)股價(jià)下跌,回購股票時(shí)股價(jià)上升等。
(3)假設(shè)股東投資資本和利息率不變,企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化具有相同的意義。
如無假設(shè)條件,不能簡(jiǎn)單地將企業(yè)價(jià)值最大化等同于股東財(cái)富最大化。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值增加=權(quán)益價(jià)值增加+債務(wù)價(jià)值增加,而債務(wù)價(jià)值的變化是由市場(chǎng)利率變化引起。即利率不變,債務(wù)增加值=0。
(二) 影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素。
新編:
股東價(jià)值的創(chuàng)造,是由企業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的。
創(chuàng)造現(xiàn)金的最基本途徑,一是提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,二是降低資本成本。
三個(gè)結(jié)論:
1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng):取決于銷售收入和成本費(fèi)用兩個(gè)因素。結(jié)論:推動(dòng)股價(jià)上升的利潤(rùn)因素,不僅是當(dāng)前的利潤(rùn),還包括預(yù)期增長(zhǎng)率。
2、投資活動(dòng):包括資本資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資。結(jié)論:投資資本回報(bào)率反映了企業(yè)的盈利能力,是決定股價(jià)高低的關(guān)鍵因素。
3、籌資活動(dòng):結(jié)論:如果企業(yè)有投資資本回報(bào)率超過資本成本的投資機(jī)會(huì),多余現(xiàn)金用于再投資有利于增加股東財(cái)富,否則就應(yīng)把錢還給股東。
(三) 股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人利益的沖突和協(xié)調(diào)
股東的目標(biāo):即財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)(股東財(cái)富最大化)
經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo):增加報(bào)酬,增加閑暇時(shí)間,避免風(fēng)險(xiǎn)
背離股東目標(biāo)的表現(xiàn):道德風(fēng)險(xiǎn),逆向選擇
防止背離的方法:監(jiān)督,激勵(lì)。最佳的辦法是監(jiān)督成本、激勵(lì)成本與偏離股東目標(biāo)的損失之和為最小。
債權(quán)人的目標(biāo):獲取利息,到期收回本金
防止其利益受傷害的方法:尋求立法保護(hù)(破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管,優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)),借款合同限制性條款(規(guī)定資金用途,規(guī)定不得發(fā)行新債,限制發(fā)行新債的數(shù)額),拒絕進(jìn)一步合作,不再提供新的借款,提前收回借款。
股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)關(guān)系。
(四) 財(cái)務(wù)管理的對(duì)象:資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)
應(yīng)注意的問題
內(nèi)部原因 盈利企業(yè) 不擴(kuò)充:現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢
擴(kuò) 充:現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可能會(huì)不平衡
虧損企業(yè) 長(zhǎng)期看:現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不可能維持
短期看:虧損<折舊:在固定資產(chǎn)重置以前,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可以維持
虧損>折舊:不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)難以維持
擴(kuò)充企業(yè) 盈利:可能出現(xiàn)現(xiàn)金短缺
虧損:現(xiàn)金嚴(yán)重短缺
外部原因 市場(chǎng)季節(jié)性變化、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹、競(jìng)爭(zhēng)
(1)盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現(xiàn)金而發(fā)生臨時(shí)流轉(zhuǎn)困難;
(2)虧損額小于折舊額的企業(yè),應(yīng)付日常的現(xiàn)金開支并不困難;
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入-營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出
=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅
=營(yíng)業(yè)收入-(付現(xiàn)成本+折舊)-所得稅+折舊
=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊
=營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)+折舊
即每期的現(xiàn)金增加是營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)與折舊兩者之和,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的差異是由非付現(xiàn)費(fèi)用(折舊,待攤等)引起的。
(3)任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè),都會(huì)遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺問題;
(4)通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡,不能靠短期借款解決。
【例題】以下關(guān)于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的表述中,正確的有( )。 (2005年)
A.任何企業(yè)要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,都會(huì)遇到現(xiàn)金短缺問題
B.虧損額小于折舊額的企業(yè),只要能在固定資產(chǎn)重置時(shí)從外部借到現(xiàn)金,就可以維持現(xiàn)有局面(錯(cuò))。短期看,在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去。(對(duì))
C.虧損額大于折舊額的企業(yè),如不能在短期內(nèi)扭虧為盈,應(yīng)盡快關(guān)閉
D.企業(yè)可以通過短期借款解決通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡問題
【答案】AC
【解析】任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè),都會(huì)遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺情況,所以選項(xiàng)A正確;虧損額小于折舊額的企業(yè),在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去,當(dāng)企業(yè)需要重置固定資產(chǎn)時(shí),財(cái)務(wù)主管的惟一出路就是設(shè)法借錢,然而這種方法只能解決一時(shí)的問題,它增加了以后年度的現(xiàn)金支出,會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的虧損,所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤;虧損額大于折舊額的企業(yè),是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè),這類企業(yè)不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金將很快破產(chǎn),然而這類企業(yè)從外部尋找資金來源是很困難的,所以如不能在短期內(nèi)扭虧為盈,應(yīng)盡快關(guān)閉,即選項(xiàng)C正確;通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡,不能靠短期借款解決,因其不是季節(jié)性臨時(shí)現(xiàn)金短缺,而是現(xiàn)金購買力被永久地“蠶食”了,所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
(五)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:籌資決策、投資決策和股利決策。
(五) 財(cái)務(wù)管理的主要職能:決策、計(jì)劃和控制。
(六) 財(cái)務(wù)管理的原則:即理財(cái)原則,指人們對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的共同的、理性的認(rèn)識(shí)。
財(cái)務(wù)管理理論包括:假設(shè)、概念、原理、原則
財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)包括:原則、程序、方法。
理財(cái)原則是理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合部分。
特征
1)是財(cái)務(wù)假設(shè)、概念和原理的推論。
(2)必須符合大量觀察和事實(shí),被多數(shù)人所接受。
(3)是財(cái)務(wù)交易和財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。
(4)為解決新的問題提供指引。
(5)不一定在任何情況下都絕對(duì)正確。
理財(cái)原則的內(nèi)容:3類12條
1. 有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則(資本市場(chǎng)中人的行為規(guī)律的基本認(rèn)識(shí))
(1) 自利行為原則:
概念(指人們?cè)谶M(jìn)行決策是按照自己的財(cái)務(wù)利益行事,在其他條件相同的情況下人們會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動(dòng))
依據(jù)(理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè))
應(yīng)用(委托代理理論、機(jī)會(huì)成本的概念)
(2) 雙方交易原則:
概念(指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方,在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí),另一方也會(huì)按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動(dòng),并且對(duì)方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力,因此你在決策時(shí)要正確預(yù)見對(duì)方的反應(yīng)。)
依據(jù)(至少兩方、零和博奕、各方都是自利的)
應(yīng)用(要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)不能以我為中心,在謀求自身利益的同時(shí)要注意對(duì)方的存在,以及對(duì)方也在遵循自利行為原則行事;要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)注意稅收的影響)
(3) 信號(hào)傳遞原則:是自利行為原則的延伸。
概念(指行動(dòng)可以傳遞信息,并且比公司的聲明更有說明力)
應(yīng)用(要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況;要求公司在決策時(shí)不僅要考慮行動(dòng)方案本身,還要考慮該項(xiàng)行動(dòng)可能給人們傳達(dá)的信息)
(4) 引導(dǎo)原則:是行動(dòng)傳遞信號(hào)原則的一種運(yùn)用。
概念(指當(dāng)所有辦法都失敗時(shí),尋找一個(gè)可以依賴的榜樣作為自己的引導(dǎo))
適用范圍(一是理解存在局限性,認(rèn)識(shí)能力有限,找不到最優(yōu)的解決方案辦法;二是尋找最優(yōu)方案的成本過高)不會(huì)找到最優(yōu)方案,但可避免最差的行動(dòng)。
應(yīng)用(行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念;免費(fèi)跟莊概念)
2. 有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值的原則(人們對(duì)增加企業(yè)財(cái)富基本規(guī)律的認(rèn)識(shí))
(1) 有價(jià)值的創(chuàng)意原則
概念(指新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬)
應(yīng)用(直接投資項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)和銷售活動(dòng))
(2) 比較優(yōu)勢(shì)原則
概念(指專長(zhǎng)能創(chuàng)造價(jià)值)
依據(jù)(分工理論)
應(yīng)用(人盡其才,物盡其用;優(yōu)勢(shì)互補(bǔ))
(3) 期權(quán)原則(指估價(jià)時(shí)要考慮期權(quán)的價(jià)值)
有時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價(jià)值
(4) 凈增效益原則
概念(指財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上,一項(xiàng)決策的價(jià)值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益)
應(yīng)用(差額分析法;沉沒成本概念)
一個(gè)方案的凈收益=該方案現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額(現(xiàn)金流量?jī)纛~)
現(xiàn)金流入和流出都是指該方案引起現(xiàn)金流量的增加額,這些現(xiàn)金流量依存于特定方案,如果不采納該方案就不會(huì)發(fā)生這些現(xiàn)金流入和流出。
3. 有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則(人們對(duì)財(cái)務(wù)交易基本規(guī)律的認(rèn)識(shí))
(1) 風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則
概念(指風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在一個(gè)對(duì)等關(guān)系,投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡)
現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中只有高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)低報(bào)酬的投資機(jī)會(huì)。
(2) 投資分散化原則
概念(指不要把全部財(cái)富投資于一個(gè)公司,而要分散投資)
依據(jù)(投資組合理論-若干中股票組成的投資組合,其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù),但其風(fēng)險(xiǎn)要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn))
(3) 資本市場(chǎng)有效原則
概念(指在資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得的信息,而且面對(duì)新信息完全能迅速地做出調(diào)整)
應(yīng)用(要求理財(cái)時(shí)重視市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià);要求理財(cái)時(shí)慎重使用金融工具)
如果資本市場(chǎng)是有效的,購買或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。公司作為從資本市場(chǎng)上取得資金的一方,很難通過籌資獲得正的凈現(xiàn)值(或很難增加股東財(cái)富)。在資本市場(chǎng)上,只獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬,也就是與資本成本相同的報(bào)酬,很難增加股東財(cái)富。
(4) 貨幣時(shí)間價(jià)值原則
概念(指在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素)
應(yīng)用(現(xiàn)值概念;早收晚付觀念)
(八)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境(法律環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境)
金融性資產(chǎn)指現(xiàn)金或有價(jià)證券等可以進(jìn)行金融市場(chǎng)交易的資產(chǎn)
特點(diǎn):流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性。
流動(dòng)性和收益性成反比,收益性和風(fēng)險(xiǎn)性成正比。
利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率
純粹利率指無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。
純粹利率+通貨膨脹附加率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(近似等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=國(guó)庫券的票面利率)。在無通貨膨脹時(shí),國(guó)庫券的利率可以視為純粹利率。其高低受平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系、國(guó)家調(diào)節(jié)的影響。
利率最高不能超過平均利潤(rùn)率,最低不能等于零或小于零。
二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析
(一)分析方法:
1.比較分析法
和誰比(比較對(duì)象)
(1)趨勢(shì)分析:不同時(shí)期指標(biāo)相比
(2)橫向比較:與行業(yè)平均數(shù)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較
(3)預(yù)算差異分析:實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與計(jì)劃指標(biāo)比較
比什么(比較內(nèi)容)
(1)比較會(huì)計(jì)要求的總量(2)比較結(jié)構(gòu)百分比(3)比較財(cái)務(wù)比率
2.因素分析法
(二)基本的財(cái)務(wù)比率分析
1.指標(biāo)共性特征:
(1) 母子率:例資產(chǎn)負(fù)債率,即資產(chǎn)為分母,負(fù)債為分子
(2) 子比率:例流動(dòng)比率,流動(dòng)資產(chǎn)為分子
(3) 現(xiàn)金流量:統(tǒng)一指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~
(4) 涉及利潤(rùn)率指標(biāo):分子是凈利潤(rùn)
(5) 如分子為時(shí)期指標(biāo)(資產(chǎn)負(fù)債表),分母為時(shí)點(diǎn)指標(biāo)(利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表), 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)轉(zhuǎn)換為時(shí)期指標(biāo),一般為(期初+期末)/2
(6) 某項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=周轉(zhuǎn)額/該項(xiàng)資產(chǎn),周轉(zhuǎn)額主要是指營(yíng)業(yè)收入
2.短期償債能力比率:共5個(gè),營(yíng)運(yùn)資本,現(xiàn)金比率,流動(dòng)比率,現(xiàn)金流量比率,速動(dòng)比率。
特點(diǎn):是子比率指標(biāo),分母是流動(dòng)負(fù)債,現(xiàn)金流量指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量
(1) 營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債
=(總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn))-(總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債)
=(股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債)-非流動(dòng)資產(chǎn)
=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)
(2) 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債
=1/(1-營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn))
=1/(1-營(yíng)運(yùn)資本配置比率)
(3) 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債
速動(dòng)資產(chǎn)包括:貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等,或流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)等。
(4) 現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))÷流動(dòng)負(fù)債
(5) 現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債
增加短期償債能力的因素:(1)可動(dòng)用的銀行貨款指標(biāo)(2)準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)(3)償債能力的聲譽(yù)。
降低短期償債能力的因素:(1)與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債(2)經(jīng)營(yíng)租賃合同中承諾的付款,建造合同、長(zhǎng)期資產(chǎn)購置合同的分階段付款。
3.長(zhǎng)期償債能力比率:
特點(diǎn):母子率,分子指負(fù)債總額(長(zhǎng)期資本負(fù)債率特殊,負(fù)債指非流動(dòng)負(fù)債)
(1) 資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債÷資產(chǎn)）*100%
(2) 產(chǎn)權(quán)比率(股東權(quán)益負(fù)債率)=負(fù)債總額÷股東權(quán)益
權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益＝1+產(chǎn)權(quán)比率=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)
特點(diǎn):資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率同方向變化
(3) 長(zhǎng)期資本負(fù)債率=[非流動(dòng)負(fù)債÷（非流動(dòng)負(fù)債＋股東權(quán)益）]*100%
=長(zhǎng)期負(fù)債÷長(zhǎng)期資本*100%
(4) 利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)(EBIT)÷利息費(fèi)用（I)
=(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)÷利息費(fèi)用
凈利潤(rùn)=(EBIT-I)*(1-T)=EBIT*(1-T)-I*(1-T)
(5) 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用
(6) 現(xiàn)金流量債務(wù)比=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）*100%
影響長(zhǎng)期償債能力的因素:(1)長(zhǎng)期租賃(不包括融資租賃)(2)債務(wù)擔(dān)保(3)未決訴訟
4. 資產(chǎn)管理比率
特點(diǎn):母子率
(1)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷應(yīng)收帳款
周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷次數(shù)
注意問題:(1)如有賒銷數(shù)據(jù)計(jì)算時(shí)應(yīng)使用賒銷額取代銷售收入。
(2)應(yīng)收帳款一般有年初年末平均數(shù)
(3)如應(yīng)收帳款減值準(zhǔn)備較大,應(yīng)使用未提取壞帳準(zhǔn)備的應(yīng)收帳款計(jì)算
(4)應(yīng)收票據(jù)一般應(yīng)納入計(jì)算
(5)周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好,與信用政策有關(guān)。
(6)應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷售分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。
(2)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨
周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷次數(shù)
注意問題:(1)在短期償債能力分析和分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí),應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”計(jì)算周轉(zhuǎn)率,便為了評(píng)估存貨管理的業(yè)績(jī)時(shí),應(yīng)當(dāng)使用“銷售成本”計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率。
(2)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。
(3)注意應(yīng)付帳款、存貨和應(yīng)收帳款(銷售)之間的關(guān)系。
(4)關(guān)注構(gòu)成存貨的各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。
(3)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)
(4)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)
(5)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷總資產(chǎn)
注意問題:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是各項(xiàng)資產(chǎn),進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分析,通常用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)”,不使用次數(shù)。因?yàn)楦黜?xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。
5. 盈利能力比率
特點(diǎn):母子率,利潤(rùn)指凈利潤(rùn)
(1) 銷售利潤(rùn)率=(凈利潤(rùn)÷銷售收入）*100%
(2) 資產(chǎn)利潤(rùn)率=(凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)）*100%
=銷售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
(3) 權(quán)益凈利率=(凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益）*100%
(三)財(cái)務(wù)分析體系
1.傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系
(1)權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)
凈利潤(rùn) 銷售收入 總資產(chǎn)
= -------- * --------- * ---------
銷售收入 總資產(chǎn) 股東權(quán)益
= 資產(chǎn)利潤(rùn)率 * 權(quán)益乘數(shù)
銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,兩者經(jīng)常呈反方向變化,這種現(xiàn)象不是偶然的。
財(cái)務(wù)杠桿(即權(quán)益乘數(shù))可以反映的財(cái)務(wù)政策。一般說來,資產(chǎn)利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿也呈反方向變化,這種現(xiàn)象也不是偶然的。
(2)因素分析法的應(yīng)用。
例:本年 權(quán)益凈利率N1=銷售凈利率A1*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B1*權(quán)益乘數(shù)C1
上年 權(quán)益凈利率N0=銷售凈利率A0*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B0*權(quán)益乘數(shù)C0
(A)連環(huán)替代法
分析:總變動(dòng)=N1-N0
上年:N0=A0*B0*C0
第一次替代上年:NA=A1*B0*C0
第二次替代上年:NB=A1*B1*C0
第三次替代上年:NC=A1*B1*C1=N1
(NA-N0)+(NB-NA)+(N1-NB)=N1-N0
括號(hào)內(nèi)為每一個(gè)替代因素的變動(dòng)影響金額
(B)差額分析法
A的影響:(A1-A0)*B0*C0
B的影響:A1*(B1-B0)*C0
C的影響:A1*B1*(C1-C0)
總變動(dòng)=N1-N0=A+B+C
(3)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的局限性
一是計(jì)算總資產(chǎn)利潤(rùn)率的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)不匹配;
二是沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益;
三是沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。
解決辦法:
針對(duì)一:凈利潤(rùn)專屬股東,所以應(yīng)計(jì)量總資產(chǎn)的股東、有息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本,并且計(jì)量其產(chǎn)生的收益后重新計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)率,剔除無息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本。
針對(duì)二:金融活動(dòng)主要是籌資,沒有產(chǎn)生凈利潤(rùn),而是支出凈費(fèi)用,所以應(yīng)將金融費(fèi)用從經(jīng)營(yíng)收益中剔除,并正確區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn),經(jīng)營(yíng)收益和金融費(fèi)用。
針對(duì)三:利息和有息負(fù)債相除,才是實(shí)際的平均利息率,區(qū)分有息和無息負(fù)債。
(4)改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系
A.分析步驟:1、調(diào)整報(bào)表2、計(jì)算財(cái)務(wù)比率3、連環(huán)替代分析
B.資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念:
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債
凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)(債權(quán)人實(shí)際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的債務(wù)資本)
區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金額負(fù)債的主要標(biāo)志是有無利息要求,如有息應(yīng)收票據(jù)為金融資產(chǎn),無息票據(jù)為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。
金融資產(chǎn)主要有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。(有息票據(jù),短期投資),其他為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(長(zhǎng)期權(quán)益性投資)。
金融負(fù)債主要有短期借款、長(zhǎng)期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券。其他為金融資產(chǎn)。
C.利潤(rùn)表有關(guān)概念
凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*(1-所得稅稅率)
稅后利息費(fèi)用=稅前利息費(fèi)用*(1-所得稅稅率) 即金融活動(dòng)的損益
D.改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系核心公式
推導(dǎo)過程:
權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用)÷股東權(quán)益
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷股東權(quán)益－稅后利息÷股東權(quán)益
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）＊（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)÷股東權(quán)益）－
(稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）＊[(凈負(fù)債+股東權(quán)益)÷股東權(quán)益]-
(稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率*(1+凈負(fù)債÷股東權(quán)益）
-(稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）
=(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率*凈財(cái)務(wù)杠桿)-
稅后利息率*凈財(cái)務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率)*凈財(cái)務(wù)杠桿
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率*凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率)*凈財(cái)務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+經(jīng)營(yíng)差異率*凈財(cái)務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率
步聚:
1. 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷銷售收入
2. 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
3. =1*2,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
4. 稅后利息率=稅后利息÷凈負(fù)債
5. =3-4,經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率
6. 凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債÷股東權(quán)益
7. =5*6,杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率*凈財(cái)務(wù)杠桿
8. =3+7,權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率)*凈財(cái)務(wù)杠桿
9.連環(huán)替代
分析:
經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營(yíng)差異率為正,借款可以增加股東收益;如果它為負(fù)值,借款會(huì)減少股東收益。從增加股東收益看,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款稅后利息率上限。由于凈利息率的高低主要由資本市場(chǎng)決定,提高經(jīng)營(yíng)差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。依靠財(cái)務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。
三.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃
(一)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求。基本步驟如下:1、銷售預(yù)測(cè)。2、估計(jì)需要的資產(chǎn)。3、估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余。4、估計(jì)所需資金。
(二)銷售百分比法
步驟:1、將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整為管理財(cái)務(wù)報(bào)表。
2、確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比=基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(經(jīng)營(yíng)負(fù)債)÷基期銷售收入
3、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債=預(yù)計(jì)下年銷售收入*各項(xiàng)目基期銷售百分比
4、計(jì)算資金總需求=預(yù)計(jì)下年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
5、預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)=下年金融資產(chǎn)-不可動(dòng)用金額資產(chǎn)
6、預(yù)計(jì)增加的留存收益=預(yù)算下年銷售收入*計(jì)劃銷售凈利率*(1-股利支付率)
7、預(yù)計(jì)增加的借款=資金總需求-預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)增加的留存收益
8、如不宜借款或保持資本結(jié)構(gòu),則需要增發(fā)股本。
前提:1。假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。
2。假設(shè)計(jì)劃銷售利潤(rùn)率可以涵蓋借款利息的增加。
增量法:外部融資額=新增銷售額*(基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比)
-預(yù)計(jì)銷售額*計(jì)劃銷售凈利率*(1-股利支付率)
-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)
(三)銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系
從資金來源看企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式:
1、 完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。內(nèi)部資源有限
2、 主要依靠外部資金增長(zhǎng)。不能持久。增加負(fù)債會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,籌資能力下降,最終會(huì)使借款能力完全喪失;增加股東投入資本,不僅會(huì)分散控制權(quán),而且會(huì)稀釋每股盈余,除非追加投資有更高的回報(bào)率,否則不能增加股東財(cái)富。
3、 平衡增長(zhǎng)。可持續(xù)的增長(zhǎng)。保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款。
外部融資銷售增長(zhǎng)比:即銷售額每增長(zhǎng)1元需要追加的外部融資額。
假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零。
外部融資額=基期銷售額*銷售增長(zhǎng)率*基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比
-基期銷售額*銷售增長(zhǎng)率*基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比
-計(jì)劃銷售額*計(jì)劃銷售凈利率*(1-股利支付率)
-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)(0)
兩邊同除“基期銷售額*銷售增長(zhǎng)率”,即銷售增長(zhǎng)額
外部融資銷售增長(zhǎng)比=基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比
-計(jì)劃銷售凈利率*[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]*(1-股利支付率)
注:(基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比)=(經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債)/銷售收入
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/銷售收入=1/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比*銷售增長(zhǎng)額
如外部融資銷售增長(zhǎng)比為正,需要外部融資,為負(fù)說明企業(yè)有剩余資金,可以增加股利或進(jìn)行短期投資。
名義增長(zhǎng)率=(1+通貨膨脹率)*(1+銷售增長(zhǎng)率)-1
外部融資額需求的多少,不僅取決于銷售的增長(zhǎng),還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高,外部融資額需求越大;銷售凈利率越大,外部融資額需求越小(如股利支付率為100%,則銷售凈利率的變化不影響外部融資額)。
(四)內(nèi)含增長(zhǎng)率:即外部融資額等于零時(shí),求解銷售增長(zhǎng)率。
基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率*[(1+內(nèi)含增長(zhǎng)率)÷內(nèi)含增長(zhǎng)率]*(1-股利支付率)=0
或:1/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-計(jì)劃銷售凈利率*[(1+內(nèi)含增長(zhǎng)率)÷內(nèi)含增長(zhǎng)率]*(1-股利支付率)=0
(五)可持續(xù)增長(zhǎng)率:指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。
經(jīng)營(yíng)效率:銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
財(cái)務(wù)政策:股利政策(股利支付率或收益留存率)和資本結(jié)構(gòu)(資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益權(quán)數(shù))
假設(shè)條件,如成立銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。
1、 公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu),并且打算繼續(xù)維持下去。表示權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率固定。
2、 公司目前的股利支付率是一目標(biāo)支付率,并且打算繼續(xù)維持下去。
3、 不愿意或者不打算發(fā)售新股,增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源。表示增加所有者權(quán)益只能靠增加留存收益解決
4、 公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平,并且可以涵蓋負(fù)債的利息。
5、 公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。
5個(gè)假設(shè)條件下,則:
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率
資產(chǎn)負(fù)債率不變→總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率
銷售凈利率不變→銷售增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率
不增發(fā)新股→所有者權(quán)益增加=留存收益增加
股利支付率不變→凈利增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率=留存收益增加額的增長(zhǎng)率
即在符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件下,銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率=留存收益增加額的增長(zhǎng)率
A:根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算公式:
可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率
=股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益
=(本期凈利*本期收益留存率)÷期初股東權(quán)益
=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率
本期凈利 本期銷售 期末總資產(chǎn)
=――――― * ―――― * ――――― *本期收益留存率
本期銷售 期末總資產(chǎn) 期初股東權(quán)益
=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)
文字推導(dǎo):1、因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變(收入÷資產(chǎn)），即分母分子要保持相同增長(zhǎng)率才能結(jié)果不變，則銷售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率，同理因權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)÷所有者權(quán)益）不變，
則銷售增長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率。
2、又因不能發(fā)行新股,所以所有者權(quán)益變動(dòng)只能依靠?jī)?nèi)部?jī)衾黾赢a(chǎn)生,
則銷售收長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率=收益留存增加率。
=(本期凈利*本期收益留存率)÷期初股東權(quán)益
=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率
=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)
B:根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算公式:
可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率
=股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益
=(本期凈利*本期收益留存率)÷期初股東權(quán)益
=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率
本期凈利 本期銷售 期末總資產(chǎn)
=――――― * ―――― * ――――― *本期收益留存率
本期銷售 期末總資產(chǎn) 期初股東權(quán)益
本期凈利 本期銷售 期末總資產(chǎn) 期末權(quán)益
=――――― * ―――― *(――――― *―――――― )*本期收益留存率
本期銷售 期末總資產(chǎn) 期末權(quán)益 期初股東權(quán)益
本期凈利 本期銷售 期末總資產(chǎn) 期初權(quán)益(1+權(quán)益增長(zhǎng)率)
=―――――*―――― *(―――――*―――――――――――)*本期收益留存率
本期銷售 期末總資產(chǎn) 期末權(quán)益 期初股東權(quán)益
=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)*(1+權(quán)益增長(zhǎng)率)
即R=abcd(1+R)
則R=abcd/(1-abcd)
銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)
=―――――――――――――――――――――――――――――
1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)
簡(jiǎn)便算法:可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益
=本期收益留存增加/(期末股東權(quán)益-本期收益留存增加)
文字推導(dǎo):1、資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負(fù)債增加
2、假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變,即資產(chǎn)隨銷售正比例增加。
則銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率,即資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額=銷售增加/本期銷售額
所以資產(chǎn)增加=(銷售增加/本期銷售額)*本期資產(chǎn)總額
3、假設(shè)不增發(fā)新股,銷售凈利率不變,
則股東權(quán)益增加=收益留存率*(凈利潤(rùn)/銷售額)*(基期銷售額+銷售增加額)
4、假設(shè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變,即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加,
則負(fù)債的增長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率,即負(fù)債增加/本期負(fù)債總額=權(quán)益增加/權(quán)益總額
所以負(fù)債增加=股東權(quán)益增加*(權(quán)益增加/權(quán)益總額)
=收益留存率*(凈利潤(rùn)/銷售額)*(基期銷售額+銷售增加額)*(權(quán)益增加/權(quán)益總額)
將2,3,4代入1,
則:(銷售增加/本期銷售額)*本期資產(chǎn)總額
=收益留存率*(凈利潤(rùn)/銷售額)*(基期銷售額+銷售增加額)
+收益留存率*(凈利潤(rùn)/銷售額)*(基期銷售額+銷售增加額)*(權(quán)益增加/權(quán)益總額)
銷售增加=基期銷售額*增長(zhǎng)率(可持續(xù)增長(zhǎng)率)
代入求解后,同乘以(銷售/資產(chǎn))可得:
可持續(xù)增長(zhǎng)率=
銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)
=―――――――――――――――――――――――――――――
1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)
公式變化1:=(權(quán)益凈利率*收益留存率)/(1-權(quán)益凈利率*收益留存率)
公式變化2:=bcd/(1/a-bcd)
公式變化1:=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率
C.實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致的分析方法。
1.分析公司經(jīng)營(yíng)政策的變化。影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)因素與可持續(xù)增長(zhǎng)率同方向變化。從本年四個(gè)因素比上年的提高或降低,說明本年實(shí)際增長(zhǎng)率、本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化。
2.分析高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來。資產(chǎn)是指總資產(chǎn)(經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+金融資產(chǎn)),不是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
(1)計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額=本年實(shí)際銷售額-按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額
=本年實(shí)際銷售額-上年銷售額*(1+上年可持續(xù)增長(zhǎng)率)
(2)計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金=實(shí)際增長(zhǎng)需要資金(資產(chǎn))-可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金(資產(chǎn))
=本年實(shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-可持續(xù)增長(zhǎng)銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
=本年實(shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-
[上年銷售額*(1+上年可持續(xù)增長(zhǎng)率)]/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
或:可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金(資產(chǎn))=上年資產(chǎn)*(1+上年可持續(xù)增長(zhǎng)率)
(3)分析超常增長(zhǎng)的資金來源。
a留存收益提供資金=本年留存收益
其中:按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益=上年利潤(rùn)留存*(1+上年可持續(xù)增長(zhǎng)率)
超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益=本年實(shí)際利潤(rùn)留存-可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存
=本年利潤(rùn)留存-上年利潤(rùn)留存*(1+上年可持續(xù)增長(zhǎng)率)
b負(fù)債提供資金=本年負(fù)債-上年負(fù)債
其中:按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要負(fù)債=上年負(fù)債*上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
超常增長(zhǎng)額外負(fù)債=負(fù)債提供資金-可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)負(fù)債
=(本年負(fù)債-上年負(fù)債)-(上年負(fù)債*上年可持續(xù)增長(zhǎng)率)
3.增長(zhǎng)潛力分析
(1)用不變的財(cái)務(wù)比率前提,文字推導(dǎo)其他因素。
(2)有可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式,只能計(jì)算銷售凈利率和股利支付率,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不行(即帶資產(chǎn)的不能用)。
(3)四個(gè)因素都不可能無限提高,因此限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率,所以超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高,則企業(yè)增長(zhǎng)可以相應(yīng)提高。通過提高財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長(zhǎng),只能是一次性的臨時(shí)解決辦法,不可能持續(xù)使用。
(4)通過籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)也是不行的。如果新增投資的報(bào)酬率不能超過要求的報(bào)酬率(資本成本),單純的銷售增長(zhǎng)不會(huì)增加股東財(cái)富,是無效的增長(zhǎng)。
(5)本年實(shí)際增長(zhǎng)率、上年可持續(xù)增長(zhǎng)率、本年可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系。
①如本年和上年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(前提:包括不增發(fā)和回購股份)相同(即四個(gè)因素不變),則三個(gè)增長(zhǎng)率相等。
②如有1個(gè)或多個(gè)因素增長(zhǎng),則本年實(shí)際增長(zhǎng)率>上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
本年可持續(xù)增長(zhǎng)率>上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
③如有1個(gè)或多個(gè)因素下降,則本年實(shí)際增長(zhǎng)率<上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
本年可持續(xù)增長(zhǎng)率<上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
④如公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平,并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資本成本相等,單純的銷售增長(zhǎng)無助于增加股東財(cái)富。
注:本年實(shí)際與本年可持續(xù)增長(zhǎng)與比較關(guān)系,都是本年與上年比。
A:資產(chǎn)負(fù)債率上升(權(quán)益乘數(shù)下降)或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升,
則:本年實(shí)際增長(zhǎng)率>本年可持續(xù)增長(zhǎng)率>上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
分析:因資產(chǎn)負(fù)債率上升時(shí),權(quán)益乘數(shù)下降,本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率>本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率;由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變,即:本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率,所以本年實(shí)際增長(zhǎng)率>本年股東權(quán)益增長(zhǎng);由于本年可持續(xù)增長(zhǎng)率=本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率,所以,本年實(shí)際增長(zhǎng)率>本年可持續(xù)增長(zhǎng)率。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時(shí),本年實(shí)際增長(zhǎng)率>本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率;由于資產(chǎn)負(fù)債率不變,即:本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率,所以,本年實(shí)際增長(zhǎng)率>本年股東權(quán)益增長(zhǎng);由于本年可持續(xù)增長(zhǎng)率=本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率,所以,本年實(shí)際增長(zhǎng)率>本年可持續(xù)增長(zhǎng)率。
B銷售凈利率或留存收益率上升,
則:本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可持續(xù)增長(zhǎng)率>上年可持續(xù)增長(zhǎng)率
分析:當(dāng)銷售凈利率或留存收益率上升時(shí),由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變,推出:實(shí)際增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率,由于資產(chǎn)負(fù)債率不變,推出:總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率,由于不增發(fā)新股,推出:股東權(quán)益增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率,所以本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可持續(xù)增長(zhǎng)率。
(六)財(cái)務(wù)預(yù)算
A全面預(yù)算分類
1、 長(zhǎng)期預(yù)算(包括長(zhǎng)期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算,長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算),短期預(yù)算(年度預(yù)算)
2、 總預(yù)算和專門預(yù)算
3、 業(yè)務(wù)預(yù)算(銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算)和財(cái)務(wù)預(yù)算(包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算,以及長(zhǎng)期的資本支出預(yù)算和長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算)
B全面預(yù)算的編制過程:
1、 現(xiàn)金預(yù)算的編制:包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計(jì)算,以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。
(1) 銷售預(yù)算:整個(gè)預(yù)算的起點(diǎn)。
應(yīng)收帳款的計(jì)算=本期銷售收入-本期銷售收入*本期收現(xiàn)率。
(2) 生產(chǎn)預(yù)算:預(yù)算期末存貨=下季度銷售量*百分比%
預(yù)計(jì)期初存貨=上季度期末存貨
預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=(預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨)-預(yù)計(jì)期初存貨
(3) 直接材料預(yù)算:以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ),然后預(yù)計(jì)現(xiàn)金支出(包括償還上期應(yīng)付帳款和本期應(yīng)支付的采購款)
預(yù)計(jì)采購量=(生產(chǎn)需要量+期末存貨)-期初存量
(4) 直接人工預(yù)算:
(5) 制造費(fèi)用預(yù)算:
(6) 產(chǎn)品成本預(yù)算:將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算的匯總。
(7) 銷售及管理費(fèi)用預(yù)算:
(8) 現(xiàn)金預(yù)算:由現(xiàn)金收入(包括期初現(xiàn)金)、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足、現(xiàn)金的籌措和運(yùn)用組成。
借款額=最低現(xiàn)金余額+現(xiàn)金不足額,
短期借款利息一般按期初借入,期末歸還來預(yù)計(jì)(如10月借6000,11月還1000,12月借2000,
年利12%,則利息=5000×12%×3/12+1000×12%×2/12+2000×12%×1/12=190或6000×12%×3/12-1000×12%×1/12+2000×12%×1/12=190)
長(zhǎng)期借款在年末計(jì)息。
2、 利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制
利潤(rùn)表中所得稅費(fèi)用是估計(jì)的,不能按利潤(rùn)總額乘以稅率。
資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤(rùn)=期初未分配利潤(rùn)+本期利潤(rùn)(利潤(rùn)表)-本期股利
C彈性預(yù)算:指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)量的情況下,根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系,按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算。
總成本=固定成本+變動(dòng)成本*業(yè)務(wù)量
編制時(shí),選用一個(gè)最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計(jì)量單位。
手工操作-人工工時(shí);單一產(chǎn)品-實(shí)物數(shù)量;多種產(chǎn)品-人工工時(shí)或機(jī)器工時(shí)
業(yè)務(wù)量范圍,一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間,或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其上下限。
四、財(cái)務(wù)估價(jià)(07年債券估價(jià)考過,注意客觀題)
財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)。價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值,或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值,是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
內(nèi)在價(jià)值,帳面價(jià)值,市場(chǎng)價(jià)值,清算價(jià)值。
如果市場(chǎng)是有效的,內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等;如果市場(chǎng)不完成有效,一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在一段時(shí)間時(shí)不相等。
(一)貨幣的時(shí)間價(jià)值
1、復(fù)利終值:S=P(1+i)n=P*(S/P,i,n)
2、復(fù)利現(xiàn)值
=S/(1+i)n=S*(1+i)-n =S*(P/S,i,n)
復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。
3、 復(fù)利息:I=S-P
4、 名義利率和實(shí)際利率:本金1000元,投資5年,年利率8%,每季度復(fù)利一次,求終值
名義利率=8%,周期利率=r/M =8%/4=2%,S=1000*(S/P,2%,5*4)=1486
實(shí)際利率=(1+r/M)M=(1+8%/4)4-1=8.24%,S=1000*(S/P,8.24%,5)=1486
5、 普通年金終值:各期期末收付的年金在最后一期時(shí)的本利和。
S=A*[(1+i)n-1]/i=A* (S/A,i,n)
6、 償債基金:A=S*i/[(1+i)n-1]=A*(A/S,i,n)
償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)
7、 普通年金現(xiàn)值:為了每期期末取得相等金額的款項(xiàng),現(xiàn)在需要投入的金額。
P=A*[1-(1+i)-n]/i=A*(P/A,i,n)
8、 年投資回收額:A =P*i/[1-(1+i)-n]=P*(A/P,i,n)
投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。
9、 預(yù)付年金終值:S=A*[(S/A,i,n+1)-1],期數(shù)加1,系數(shù)減1。
=A*(S/A,i,n)(1+i)
10、 預(yù)付年金現(xiàn)值:P=A*[(P/A,i,n-1)+1],期數(shù)減1,系數(shù)加1。
=A*(P/A,i,n)(1+i)
11、遞延年金現(xiàn)值:
P=A*(P/A,i,n)*(P/S,i,m)= A*(P/A,i,m+n)-A*( P/A,i,m)
11、 永續(xù)年金:P=1/i
每期利率:每個(gè)周期的實(shí)際利率(如每季利率2%)
名義利率(報(bào)價(jià)利率):每期利率*復(fù)利次數(shù)(如2%*4=8%)
實(shí)際利率:年末比年初的增長(zhǎng)率。=(1+每期利率)年內(nèi)復(fù)利次數(shù)-1(如(1+8%/4)4-1
(二)、債券估價(jià)
債券價(jià)值=面值*年票面利率(P/A,i,n)+面值*(P/S,i,n)
影響債券定價(jià)的因素:折現(xiàn)率(市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率)、利息率、計(jì)息期、到期時(shí)間。
折現(xiàn)率與債券價(jià)值成反比
1. 債券價(jià)值與必要報(bào)酬率的關(guān)系:
定價(jià)原則:必要報(bào)酬率=債券利率,債券價(jià)值=面值
必要報(bào)酬率>債券利率,債券價(jià)值<面值
必要報(bào)酬率<債券利率,債券價(jià)值>面值
2. 債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系:
在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下,不管它高于或低于票面利率,債券價(jià)值隨著到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近,至到期日債券價(jià)值等于債券面值。如果付息期無限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。
必要報(bào)酬率=債券利率,債券價(jià)值=面值,即平價(jià)債券,債券付息期長(zhǎng)短對(duì)債券價(jià)值有影響
必要報(bào)酬率>債券利率,債券價(jià)值<面值,向到期日時(shí)靠近時(shí),債券價(jià)值逐漸提高靠近面值。
必要報(bào)酬率<債券利率,債券價(jià)值>面值,向到期日時(shí)靠近時(shí),債券價(jià)值逐漸下降靠近面值。
隨著到期時(shí)間的縮短,必要報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小,債券價(jià)值對(duì)必要報(bào)酬率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。
3、債券價(jià)值與利息支付頻率
(1)純貼現(xiàn)債券:到期支付利息或無利息,到期日一次還本付息的債券也是純貼現(xiàn)債券。
分母為未來某一確定日期作一單筆支付的債券的金額,然后折現(xiàn)。
零息債券:債券價(jià)值PV=面值F/(1+i)n=F*(P/S,i,n)
一次還本付息(票面利率單利,必要報(bào)酬率復(fù)利):
PV=(面值+面值*票面利率*期數(shù))/(1+i)n
(2)平息債券:利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付,即分期付息債券
如一年支付兩次,
債券價(jià)值=(面值*年票面利率/2)(P/A,i/2,n*2)+面值*(P/S,i/2,n*2)
注:前提是平息債券,
在折價(jià)出售的情況下,即必要報(bào)酬率>票面利率,付息期越短,債券價(jià)值越低;
在溢價(jià)出售的情況下,即必要報(bào)酬率<票面利率,付息期越短,債券價(jià)值越高
(3)永久債券:無到期日,永遠(yuǎn)定期支付利息。
PV=利息額/必要報(bào)酬率
4、流通債券的價(jià)值:即在債券流通的中間計(jì)算債券的價(jià)值,要考慮現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)到下一次利息支付的時(shí)間因素。計(jì)算債券價(jià)值時(shí)的折現(xiàn)期間指的是現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)距離到期日的期間
面值1000,票面利率8%,每年支付一次,2000.5.1發(fā)行,2005.4.30到期,現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)2003.4.1,投資報(bào)酬率10%。
估價(jià)方法:
(1)以現(xiàn)在(2003.4.1)為折算時(shí)間點(diǎn),歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)算期折現(xiàn)。
PV=80(P/S,10%,1/12)+80(P/S,10%,13/12)+1080(P/S,10%,25/12)
(2)以最近一次付息時(shí)間(2003.5.1)為折算時(shí)間點(diǎn),計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值,然后再折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)(2003.4.1)
PV=[80+80*(P/A,10%,2)+1000(P/S,10%,2)]*(P/S,10%,1/12)
或PV=[80+80*(P/S,10%,1)+1080(P/S,10%,2)]*(P/S,10%,1/12)
5、債券的收益率:即使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。
購進(jìn)價(jià)格=每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)
V=I*(P/A,i,n)+M*(P/S,i,n),求方程式得i。
插補(bǔ)法:I1 V1
I V
I2 V2
則:(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1),求I
(三)股票估價(jià):股票價(jià)值由每年股利現(xiàn)值合計(jì)與售價(jià)的現(xiàn)值組成
基本模型:P=∑每年的股利/(1+折現(xiàn))年份
影響因素:股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率)
折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價(jià)模型,一般采用資本成本率或投資的必要報(bào)酬率)
1. 零增長(zhǎng)股票價(jià)值:P=D/R
2. 固定增長(zhǎng)股票價(jià)值:P=上年股利*(1+年增長(zhǎng)率)/(必要收益率-年增長(zhǎng)率)
=D0(1+g)/(R-g)
=D1/(R-g)
3. 非固定增長(zhǎng)股票價(jià)值:分段求現(xiàn)值
如:投資最低報(bào)酬率15%,前2年高速增長(zhǎng),增長(zhǎng)率第一年25%,第二年20%,此后正常增長(zhǎng)為12%,最近一次支付的股利3元,則
股票價(jià)值=2*1.25*( P/S,15%,1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S,15%,2)
+[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*( P/S,15%,3)
4. 股票的收益率:即P=D1/(R-g),則R=D1/P+g
由兩部分組成:(1)、股利收益率,即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)
(2)、股利增長(zhǎng)率(或股價(jià)增長(zhǎng)率、資本利得收益率),在滿足未來不發(fā)行股票,且經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變的特定條件下,可根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率確定。
(四)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬
如何確定折現(xiàn)率,折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報(bào)酬率確定。必要報(bào)酬率的高低取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量、特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少報(bào)酬來補(bǔ)償?shù)膯栴}。
1、風(fēng)險(xiǎn)的定義:
(1)、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。
(2)、投資組合理論認(rèn)為:風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),既不是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),也不是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。
理解:當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時(shí),組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷降低,但收益仍然是個(gè)別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后,特殊風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略,而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在充分組合的情況下,單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于決策是沒有用的,投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn);特殊風(fēng)險(xiǎn)與決策不相關(guān),相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(3)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為:單項(xiàng)資產(chǎn)通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)量后,這項(xiàng)資產(chǎn)的最佳風(fēng)險(xiǎn)度量是其收益率變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益變化的敏感程度。投資風(fēng)險(xiǎn)定義為資產(chǎn)對(duì)投資組合的貢獻(xiàn),或者說是該資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性,即貝他系數(shù)。
2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬
一條主線:預(yù)期值→方差→標(biāo)準(zhǔn)差→變化系數(shù)
兩種方法:有概率的加權(quán)平均,無概率的簡(jiǎn)單平均
(1)預(yù)期值(有概率)=∑(第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率)
預(yù)期值(無概率)=∑(第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率)/所有結(jié)果可能的數(shù)目
預(yù)期值與風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。
(2)樣本方差(有概率)=
∑(第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率-預(yù)期值)2*第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率
樣本方差(無概率)=∑(第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率-預(yù)期值)/(N-1)
(3)樣本標(biāo)準(zhǔn)差=樣本方差的平方根
標(biāo)準(zhǔn)差越大,風(fēng)險(xiǎn)越大。
(4)變化系數(shù)(離散系數(shù))=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值
單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差越大,其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小;單項(xiàng)資產(chǎn)的變化系數(shù)越大,其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。
3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬(證券是資產(chǎn)的代名詞,等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或企業(yè))
理論:投資組合理論認(rèn)為,若干種證券組成的投資組合,其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù),但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù),投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn),但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。組合的加權(quán)平均值計(jì)算有兩個(gè):組合的預(yù)期報(bào)酬率、組合的β系數(shù)
(1)預(yù)期報(bào)酬率=∑第J種證券的預(yù)期報(bào)酬率*第J種證券在全部投資額中的比重
即投資組合的預(yù)期收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。
(2) 標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性:證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差,并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn),還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān),而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。
以A、B兩種證券組合舉例:
①相關(guān)系數(shù):在-1和+1之間,當(dāng)相關(guān)系數(shù)為正時(shí),兩種證券的報(bào)酬率同方向變化;當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)時(shí),兩種證券的報(bào)酬率反方向變化;當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時(shí),兩種證券的報(bào)酬率不相關(guān);相關(guān)系數(shù)為1時(shí),組合的預(yù)期報(bào)酬率和組合的標(biāo)準(zhǔn)差都是簡(jiǎn)單加權(quán)平均。
AB證券的相關(guān)系數(shù)(rAB)=AB協(xié)方差/A標(biāo)準(zhǔn)差*B標(biāo)準(zhǔn)差= σAB/σAσB=
②協(xié)方差:衡量AB兩種證券報(bào)酬率之間的共同變動(dòng)的程度。協(xié)方差為正,表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率呈同方向變化;協(xié)方差為負(fù),表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率呈反方向變化;協(xié)方差為0,表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)
σAB=rABσAσB
即AB的協(xié)方差=AB兩種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)*A證券的標(biāo)準(zhǔn)差*B證券的標(biāo)準(zhǔn)差
③投資AB組合的標(biāo)準(zhǔn)差=根號(hào)方差=:
AB投資組合報(bào)酬率的方差=(A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重)的平方+(B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重)的平方
+2* A比重*B比重* AB報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)* A標(biāo)準(zhǔn)差* B標(biāo)準(zhǔn)差(黃色是協(xié)方差)
理解:充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn),只受證券之間協(xié)方差的影響,而與證券本身的方差無關(guān)。
關(guān)系:AB等比例投資時(shí),rAB=+1時(shí),組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA+σB)/2
rAB=-1時(shí),組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA-σB)的絕對(duì)值/2
只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1,證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。
(3)兩種證券組合的投資比例與有效集。
有幾項(xiàng)特征:
①提示了分散化效應(yīng)。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(shí)(無分散化效應(yīng)),是一條直線。相關(guān)系數(shù)越小,曲線越彎曲。
②表達(dá)了最小方差組合。即左端第2點(diǎn),它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。機(jī)會(huì)集曲線向點(diǎn)A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然伴隨分散化投資發(fā)生,它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。
③表達(dá)了投資的有效集合。只有兩證券的情況下,投資機(jī)會(huì)只能出現(xiàn)在機(jī)會(huì)集曲線上。最小方差組合以下的組合是無效。有效集是最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線。
④證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小,機(jī)會(huì)集曲線越彎曲,風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高,風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越弱。完全正相關(guān)的投資組合,不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng),其機(jī)會(huì)集是一條直線。
(4)多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬
兩種證券組合,機(jī)會(huì)集是一條曲線。如果多種證券組合,則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。
有效集或有效邊界,它位于機(jī)會(huì)集的頂部,從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。
(5)資本市場(chǎng)線
從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率RF開始,做有效集邊界的切線,切點(diǎn)為M,該直線被稱為資本市場(chǎng)線。
期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。
如果有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),可以貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)降低了預(yù)期的報(bào)酬率,也可以借入資金(無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資),增加購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本,使預(yù)期報(bào)酬率增加。
公式:Q=投資與風(fēng)險(xiǎn)組合的資本/自有資本
總期望報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率*Q+無風(fēng)險(xiǎn)利率*(1-Q)
總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差
投資比例的計(jì)算。這里計(jì)算投資比例時(shí),分母為自有資金。例如,(1)自有資金100萬,80萬投資于風(fēng)險(xiǎn)組合,20萬投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),則風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為80%,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為20%;(2)自有資金100萬元,借入資金20萬,則投入風(fēng)險(xiǎn)組合的比例為120/100=120%,投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%,如組合的期望報(bào)酬率=16%、標(biāo)準(zhǔn)差為28%,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,則總期望報(bào)酬率=16%*120%+6%*(1-120%),組合的總標(biāo)準(zhǔn)差=120%*28%。這里,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為負(fù),表示借入資金,計(jì)算總期望報(bào)酬率時(shí),后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值,其含義為付出的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息率
具有的特征:
①切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn),它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。XMN線上的任何有效組合,在任何給定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大,但RFM線上的組合與XMN線上組合比,它的風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬率與之相同,或者報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同,或者報(bào)酬高且風(fēng)險(xiǎn)小。
②直線提示了不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。直線的截距表示無風(fēng)險(xiǎn)利率;斜率表示風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,即標(biāo)準(zhǔn)差增長(zhǎng)某一幅度時(shí)相應(yīng)要求的報(bào)酬率的增長(zhǎng)幅度。直線上的任何一點(diǎn)表示投資于市場(chǎng)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。在M點(diǎn)的左側(cè),同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,在右側(cè),僅持有市場(chǎng)組合M,并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。
③個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立(或稱相分離)。投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量,而不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,即對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說,只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸,他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合M。所以,分離定理表明,企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。
(6)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),不可分散風(fēng)險(xiǎn))
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):個(gè)別公司特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。(特殊風(fēng)險(xiǎn),可分散風(fēng)險(xiǎn))
承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)上得到回報(bào)的大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),即一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。
結(jié)論:
①證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān),而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。
②對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合,投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。
③風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出,并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。
④有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。
⑤持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
⑥如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券,新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線,該直線稱為資本市場(chǎng)線。該切點(diǎn)稱為市場(chǎng)組合,其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。
⑦資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差,縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。
(五)資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1.一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)。
β=該項(xiàng)資產(chǎn)的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差=
=(該項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差*/市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差)*兩者的相關(guān)系數(shù)=
Rjm= Qm= ,Qj=將X換成Y,從Rjm分母取數(shù)
y=a+bx (y—某股票的收益率,x——市場(chǎng)組合的收益率)
式中的b即為教材中的β。
(記憶:如將分子中的Y替換成X,則是分母).
2.投資組合的貝他系數(shù)=各單個(gè)證券β值*投資比重。
3.證券市場(chǎng)線。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下:
證券市場(chǎng)線實(shí)際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。
Ki:第i個(gè)股票的要求收益率。
Rf:無風(fēng)險(xiǎn)收益率。
Km:平均股票的要求收益率或市場(chǎng)組合要求的收益率。
Km-Rf:投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益,即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格(市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))。β(Km-Rf):股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
(1)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn),因此無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β值為零
(2)市場(chǎng)組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相等,因此市場(chǎng)組合的β值為1,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)組合的收益率是Km=12%。
(3)證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)證券,同時(shí)也適用于投資組合;適用于有效組合,而且也適用于無效組合;證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松,應(yīng)用也更廣泛。
(4)從證券市場(chǎng)線可以看出,投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率(證券市場(chǎng)線的截距)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度(證券市場(chǎng)線的斜率)。由于這些因素始終處于變動(dòng)中,所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí),無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。
(5)證券市場(chǎng)線斜率取決于全體投資者的對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,如果大家都愿意冒險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)能得到很好的分散, 風(fēng)險(xiǎn)程度就小,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低,證券市場(chǎng)線斜率就小, 證券市場(chǎng)線就越平緩;如果大家都不愿意冒險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散, 風(fēng)險(xiǎn)程度就大,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高,證券市場(chǎng)線斜率就大, 證券市場(chǎng)線就越陡。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng),會(huì)提高證券市場(chǎng)線斜率。
斜率=(Km-Rf)/(1-0)
4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)
資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在如下基本假設(shè)上:6個(gè)所有,1個(gè)沒有
①所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化,并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。
②所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金。
③所有投資者擁有同樣預(yù)期,即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等,投資者均有完全相同的主觀估計(jì)。
④所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分,擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本。
⑤沒有稅金。
⑥所有投資者均為價(jià)格接受者。即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。
⑦所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。
五.投資管理(07年未考)
(一)資本投資評(píng)評(píng)價(jià)的基本原理:
資本投資(指企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資,又稱長(zhǎng)期投資)
基本原理:投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí),企業(yè)的價(jià)值將增加;投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí),企業(yè)的價(jià)值將減少。
投資的必要報(bào)酬率可以用資本成本率來代替。
投資者要求的收益率即資本成本,是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。
投資的必要報(bào)酬率=[債務(wù)*利率*(1-所得稅率)+所有者權(quán)益*權(quán)益成本]/(債務(wù)+所有者權(quán)益)
=債務(wù)比重*利率*(1-所得稅率) +所有者權(quán)益比重*權(quán)益成本
注:加權(quán)平均成本中,債務(wù)成本注意是稅后成本
(二)投資項(xiàng)目的基本方法
折現(xiàn)指標(biāo)(考慮時(shí)間價(jià)值):凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率,即投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過投資人要求的收益率(折現(xiàn)率),方案可行。
非折現(xiàn)指標(biāo)(沒有考慮時(shí)間價(jià)值):回收期、會(huì)計(jì)收益率
1、 凈現(xiàn)值法。按投資人要求的折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流入量和流出量,如凈現(xiàn)值大于零,方案可行,可適用于互斥方案的選擇(只能選一個(gè))。
凈現(xiàn)值=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值-∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值
2、 現(xiàn)值指數(shù)法。>1可行,可適用于獨(dú)立方案的選擇(可以優(yōu)先選擇,用內(nèi)含報(bào)酬率法)
現(xiàn)值指數(shù)=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值÷∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值
3、 內(nèi)含報(bào)酬率法。求使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率,如得到的內(nèi)含報(bào)酬率>資本成本,方案可行,可適用于獨(dú)立方案的選擇(可以優(yōu)先選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的方案)。
內(nèi)插法:如凈現(xiàn)值>0,應(yīng)提高折現(xiàn)率使其降低,如凈現(xiàn)值小于零,應(yīng)降低折現(xiàn)率使其提高。與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別:不必事先確定折現(xiàn)率,可根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的高低排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。
4、 回收期法?；厥漳晗拊蕉?方案有利。主要測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。
回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量=年金現(xiàn)值系數(shù)
5、 會(huì)計(jì)收益率法=年平均凈收益/原始投資額。計(jì)算年平均凈收益時(shí),如將年數(shù)剔除建設(shè)期,則稱為:經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率。
(三)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)
1.現(xiàn)金流量的概念:
(1)、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是特定項(xiàng)目引起的。
(2)、指的是增量現(xiàn)金流量
(3)、現(xiàn)金流量包括貨幣資金,也包括項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值(不是帳面價(jià)值)。
2.具體包括三個(gè)階段的流量:
(1) 初始現(xiàn)金流量=-原始投資(包括購買價(jià)款、墊支流動(dòng)資金)
(2) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本
=銷售收入-(成本-折舊)
=利潤(rùn)+折舊
(3) 終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額(包括回收流動(dòng)資金、回收長(zhǎng)期資產(chǎn)的凈殘值或余值)
3.遵循的原則:
(1) 只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量
(2) 考慮相關(guān)成本(差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本),不考慮非相關(guān)成本(沉沒成本、過去成本、賬面成本)。如項(xiàng)目咨詢費(fèi)、不可出售的廠房等。
(3) 不要忽視機(jī)會(huì)成本。即失去的收益,以現(xiàn)行市價(jià)計(jì)量,不考慮帳面成本。
(4) 要考慮投資方案對(duì)其他項(xiàng)目的影響
(5) 要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。墊支及收回。
4.固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量:
繼續(xù)使用和購置新設(shè)備的互斥選擇方案。主要是現(xiàn)金流出,有殘值收入也作為支出抵減。
新舊年限不同,計(jì)算比較平均年成本。相同,比較總成本。 注意年運(yùn)行成本是稅后的。
舊設(shè)備平均年成本=[變現(xiàn)價(jià)值(喪失的收益)+年運(yùn)行成本(P/A,i,n)-殘值(P/S,i,n)]/(P/A,i,n)
新設(shè)備平均年成本=[購置成本+年運(yùn)行成本(P/A,i,n)-殘值(P/S,i,n)]/(P/A,i,n)
注意:(1)是互斥方案,不是特定方案(2)將來更換時(shí)能找到原來的年平均成本的可代替設(shè)備
5.所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響
(1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅
注:所得稅是稅前利潤(rùn)(即營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本)*稅率,不是(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本)
(2)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊――――――――――――――――常用
(3)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅――――――――常用
=收入*(1-稅率)-付現(xiàn)成本*(1-稅率)+折舊*稅率
注意:1、如未說明固定成本中不含折舊費(fèi)等非付現(xiàn)費(fèi)用,要將固定成本中的非付現(xiàn)費(fèi)用扣除折舊等計(jì)算付現(xiàn)成本。單獨(dú)計(jì)價(jià)入賬的土地不計(jì)提折舊。
2、發(fā)生的費(fèi)用類等付現(xiàn)成本,注意要*(1-稅率)
3、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率(即分子分母)要匹配,如股權(quán)流量與股權(quán)成本,通貨膨脹率、所得稅率計(jì)算流量的同時(shí),折現(xiàn)率也要計(jì)算因通貨膨脹率、所得稅率的影響。
4、 設(shè)備使用過程中大額支出(如大修支出)的處理。一般情況下,按照稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出。如果題目中提到該項(xiàng)支出按照稅法規(guī)定在以后若干年內(nèi)可以攤銷,則在攤銷期內(nèi)需要考慮非付現(xiàn)成本抵稅問題。即在發(fā)生時(shí)點(diǎn)按照稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出,在攤銷期內(nèi),按照攤銷金額乘以稅率的金額,列作現(xiàn)金流入。
5、折舊問題:(一切按稅法算)
(1) 掌握折舊會(huì)計(jì)計(jì)算方法:直線法、年數(shù)總和法(分母=t*(t+1)/2,分子=尚可使用年限)、雙倍余額遞減法(折舊率=2/使用年限,每年折舊=扣除累計(jì)折舊后的凈值*折舊率,倒數(shù)第二年減殘值)
(2) 殘值按稅法規(guī)定殘值,不按實(shí)際殘值
(3) 使用年限一律按稅法規(guī)定,不按實(shí)際年限
6、最終報(bào)廢殘值與稅法殘值的差異
(1) 如沒有稅法規(guī)定殘值(或不考慮所得稅),可視實(shí)際殘值與稅法殘值一致,直接將該殘值作為現(xiàn)金流量。
(2) 如各給出稅法、實(shí)際殘值,考慮殘值損失減稅、凈收入納稅
實(shí)際>稅法,納稅,現(xiàn)金流出
稅法>實(shí)際,抵稅,現(xiàn)金流入
(3) 舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值:
A、不考慮舊設(shè)備的原值和帳面價(jià)值,已發(fā)生,屬沉沒成本
B、不考慮所得稅時(shí),舊設(shè)備的現(xiàn)金流出量直接是變現(xiàn)價(jià)值。
C、考慮所得稅時(shí),當(dāng)變現(xiàn)收入>帳面余額,應(yīng)為流入(這樣考慮變現(xiàn)收入納稅,應(yīng)為現(xiàn)金流出,這實(shí)際未變現(xiàn),所以是流入),反之亦然。
總結(jié):只記住變現(xiàn)收入+(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率即可,一個(gè)為負(fù),一個(gè)為正,帳面余額都是按稅法算的就行了。
固定資產(chǎn)更新決策中舊設(shè)備繼續(xù)使用變現(xiàn)時(shí)的公式:
現(xiàn)金流出量(-)=-[變現(xiàn)收入+(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率]
=-變現(xiàn)收入-(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率
=-[變現(xiàn)收入-(變現(xiàn)收入-帳面余額)*稅率]
帳面余額:按稅法計(jì)提折舊后的帳面余額
固定資產(chǎn)更新決策中終結(jié)時(shí)殘值變現(xiàn)的公式:
現(xiàn)金流入量(+)=變現(xiàn)收入+(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率
帳面余額:按稅法計(jì)提折舊后的帳面余額或稅法規(guī)定的殘值額
(四)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置
凈現(xiàn)值=匯總{每年現(xiàn)金流量/現(xiàn)值系數(shù)}
1、調(diào)整現(xiàn)金流量法:調(diào)整分子,即把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量(去掉所有風(fēng)險(xiǎn)-即包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、特殊風(fēng)險(xiǎn),又包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)。
2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法:調(diào)整分母,即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。
3、使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件:
一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同;等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn))
二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。資本結(jié)構(gòu)不變(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))
5、 實(shí)體現(xiàn)金流量法,要以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率,股權(quán)現(xiàn)金流量法,要以股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。
6、 如果不符合等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè),則不能使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本,而應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),并計(jì)算項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率。而惟一影響股東收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
類比法:
1、尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè),以該上市企業(yè)的β值作為待評(píng)估項(xiàng)目的β值。
2、如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)顯著不同,那么在估計(jì)項(xiàng)目的β值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。
(1)卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。(卸載財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),即轉(zhuǎn)換成無負(fù)債的β值，只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）
負(fù)債/權(quán)益為替代公司數(shù)據(jù)。
(2)加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。
負(fù)債/權(quán)益為目標(biāo)公司數(shù)據(jù)
(3)根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益，計(jì)算股東要求的報(bào)酬率。
股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β權(quán)益＊（市場(chǎng)要求的風(fēng)險(xiǎn)利率－無風(fēng)險(xiǎn)利率）
(4)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本,注意負(fù)債成本是稅后成本
加權(quán)平均成本=負(fù)債成本*(1-所得稅率)*負(fù)債比重+權(quán)益成本*權(quán)益比重
注:1+(1-所得稅率)*產(chǎn)權(quán)比率,如不考慮所得稅即權(quán)益乘數(shù)。
復(fù)習(xí):權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/權(quán)益=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)
六.流動(dòng)資金管理(07年現(xiàn)金折扣和存貨未考)
(一)現(xiàn)金和有價(jià)證券
1、留置現(xiàn)金主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要、投機(jī)性需要。短缺現(xiàn)金成本:包括喪失購買機(jī)會(huì)、造成信用損失和得不到折扣好處。一般來說,流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)其收益性較低,所以企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo),就是要在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性之間作出抉擇,以獲取最大的長(zhǎng)期利潤(rùn)。
2、為提高現(xiàn)金使用效率這一目的,應(yīng)當(dāng)做好以下工作:(1)力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步。(2)使用現(xiàn)金浮游量。(3)加速收款(4)推遲應(yīng)付款的支付。
3、最佳現(xiàn)金持有量
成本:機(jī)會(huì)成本,同持有量同向變化
管理成本,同持有量無關(guān)系,是一種固定成本。
短缺成本,同持有量反向變化
交易成本,同持有量反向變化
(1) 成本分析模式(不考慮交易成本)。
機(jī)會(huì)成本、管理成本、短缺成本三項(xiàng)之和最小的現(xiàn)金持有量為最佳持有量?；驒C(jī)會(huì)成本、短缺成本二項(xiàng)之和最小的現(xiàn)金持有量為最佳持有量。
(2) 存貨模式(不考慮短缺成本)。
通過適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金與有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換,提高資金使用效率。
總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本
=現(xiàn)金需求量/最佳持有量*單位交易成本+最佳持有量/2*機(jī)會(huì)成本
如成本最低,則機(jī)會(huì)成本=交易成本,求最佳現(xiàn)金持有量
最佳現(xiàn)金持有量=根號(hào):(2*總需求量*單位交易成本)/機(jī)會(huì)成本
(3)隨機(jī)模式
最優(yōu)現(xiàn)金返回線: H=3R-2L=R+2(R-L)
b——每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換資本 i——有價(jià)證券的日利息率
——預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差 L——現(xiàn)金存量的下限
上限和返回線是下限和返回線的2倍。上限=3*返回線-2*下限。當(dāng)現(xiàn)金持有量達(dá)到上限或下限時(shí),就進(jìn)行現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換至現(xiàn)金返還線(現(xiàn)金預(yù)測(cè)時(shí),要到最優(yōu)現(xiàn)金返還線,而不是最低下限)。企業(yè)確定現(xiàn)金存量的下限時(shí),要受企業(yè)每日最低現(xiàn)金需要,管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受傾向的影響。計(jì)算結(jié)果比較保守,往往比存貨模式的計(jì)算結(jié)果大。
(二)應(yīng)收帳款管理
發(fā)生應(yīng)收帳款的原因:(1)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。由競(jìng)爭(zhēng)引起的應(yīng)收帳款,是一種商業(yè)信用。(2)銷售和收款的時(shí)間差距(不管它)。既然企業(yè)發(fā)生應(yīng)收帳款的主要原因是擴(kuò)大銷售,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,那么其管理的目標(biāo)是求得利潤(rùn)。這就需要在應(yīng)收帳款信用政策所增加的盈利和成本之間作出權(quán)衡。
1、信用政策的確定。
信用政策包括:信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金折扣政策。(3個(gè),不包括收帳政策)
可以放寬信用期。增加收益-增加成本>0
A. 收益增加=增加的銷售收入-增加的變動(dòng)成本-增加的固定成本
=增加的銷售量*單位邊際貢獻(xiàn)-增加的固定成本
=增加的銷售量*(單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本)-增加的固定成本
B. 應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收帳款占用資金*資本成本
=應(yīng)收帳款平均余額*變動(dòng)成本率*資本成本
=日銷售額*平均收現(xiàn)期*變動(dòng)成本率*資本成本
應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加=新-舊
C. 收帳費(fèi)用增加
D. 壞帳損失增加
E. 按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本=根號(hào):2*全年銷售量*單位儲(chǔ)存成本*單位訂貨成本(存貨占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加=平均存貨增量*單位變動(dòng)成本(或采購單價(jià))*資本成本,或:達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金=(經(jīng)濟(jì)批量/2+保險(xiǎn)儲(chǔ)備)*采購單價(jià),然后再用增量*資本成本)
F. 應(yīng)付帳款占用資金利息的增加(為負(fù)數(shù))
G. 現(xiàn)金折扣增加
如A>(B+C+D+E+F+G),可以放寬信用期。
2、信用標(biāo)準(zhǔn)(5C系統(tǒng))
品質(zhì)(Character):顧客的信譽(yù),即履行償債義務(wù)的可能性
能力(Capacity):顧客的償債能力,即其流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動(dòng)負(fù)債的比例。
資本(Capital):顧客的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)力狀況,表明顧客可能償還債務(wù)的背景。
抵押(Collateral):顧客拒付款項(xiàng)或無力支付款項(xiàng)時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)。
條件(Conditions):可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
3、現(xiàn)金折扣政策
分析步驟:同放寬信用期的計(jì)算,成本中是增加了現(xiàn)金折扣的增加
A收益增加=收入增加-變動(dòng)成本增加
B成本費(fèi)用增加=應(yīng)收款利息增加+存貨利息增加+應(yīng)付款利息減少+現(xiàn)金折扣增加+收帳費(fèi)用增加+壞帳費(fèi)用增加
A-B>0,可行。
(三)存貨管理
存貨總成本=取得成本+儲(chǔ)存成本+缺貨成本
=(訂貨成本+購置成本)+(儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本)+缺貨成本
=(訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購置成本)+(儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本)+缺貨成本
=(訂貨固定成本+年需要量/經(jīng)濟(jì)批量*單位訂貨成本+年需要量*單位買價(jià))
+(儲(chǔ)存固定成本+經(jīng)濟(jì)批量/2*單位儲(chǔ)存成本)+缺貨成本
訂貨變動(dòng)成本與批量反方向變化,儲(chǔ)存變動(dòng)成本與批量同方向變化。
缺貨成本包括:停工待料損失,拖欠發(fā)貨損失,喪失銷售機(jī)會(huì)損失,商譽(yù)損失,緊急額外購入成本
1、經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型
假設(shè)成立條件:
(1) 企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨,即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。
(2) 能集中到貨,而不是陸續(xù)入庫。
(3) 不允許缺貨,即無缺貨成本。
(4) 需求量穩(wěn)定并能預(yù)測(cè),即D(年需要量)已知。
(5) 存貨單價(jià)不變,即U已知
(6) 企業(yè)現(xiàn)金充足,不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。
(7) 所需存貨市場(chǎng)供應(yīng)充足,不會(huì)因買不到需要的存貨而影響其他。
①經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型:
③基本模型的擴(kuò)展。
A.訂貨提前期。即第1項(xiàng)假設(shè)不成立。
再訂貨點(diǎn)R=交貨時(shí)間L*日平均需要量d
訂貨提前期對(duì)經(jīng)濟(jì)訂貨量無影響。
B.存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用。即第2項(xiàng)假設(shè)不成立。
設(shè)每批訂貨數(shù)為Q,每日送貨量為P,每日耗用量為d,則:
每日入庫量=P-d 送貨量P>日耗用量d
入庫天數(shù)=Q/P
當(dāng)變動(dòng)儲(chǔ)存成本和變動(dòng)訂貨成本相等時(shí),相關(guān)總成本最小,此時(shí)的訂貨量即為經(jīng)濟(jì)訂貨量。
C.保險(xiǎn)儲(chǔ)備。即第3項(xiàng)不成立,考慮缺貨成本。
考慮保險(xiǎn)儲(chǔ)備的再訂貨點(diǎn)
R=交貨時(shí)間×平均日需求量+保險(xiǎn)儲(chǔ)備=L×d+B
訂貨提前期與保險(xiǎn)儲(chǔ)備對(duì)存貨的經(jīng)濟(jì)訂貨批量沒有影響。
保險(xiǎn)儲(chǔ)備確定的原則:使保險(xiǎn)儲(chǔ)備的儲(chǔ)存成本及缺貨成本之和最小
相關(guān)總成本=缺貨成本+保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本
=期望缺貨量×單位缺貨成本×年訂貨次數(shù)+保險(xiǎn)儲(chǔ)備×單位儲(chǔ)存成本
計(jì)算步驟:
1、經(jīng)濟(jì)訂貨量=根號(hào):(2*年需求量*一次訂貨成本)/變動(dòng)儲(chǔ)存成本
2、年訂貨次數(shù)=年需求量/經(jīng)濟(jì)訂貨量
3、交貨期內(nèi)平均需求量=交貨時(shí)間×平均日需求量 或=∑(各個(gè)需求量*概率)
4、設(shè)保險(xiǎn)儲(chǔ)備=X,計(jì)算再訂貨點(diǎn)=交貨期內(nèi)平均需求量+保險(xiǎn)儲(chǔ)備
5、計(jì)算期望缺貨量=∑(各個(gè)需求量-再訂貨點(diǎn)) 即缺貨量*缺貨概率
6、相關(guān)總成本=期望缺貨量×單位缺貨成本×年訂貨次數(shù)+保險(xiǎn)儲(chǔ)備×單位儲(chǔ)存成本
七.籌資管理(3年未出計(jì)算題和綜合題,注意租賃計(jì)算07年新增)
(一)普通股籌資
優(yōu)點(diǎn):風(fēng)險(xiǎn)小。缺點(diǎn):資本成本較高,分散公司的控制權(quán)
(二) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資
1、 長(zhǎng)期借款
優(yōu)點(diǎn):籌資速度快,借款彈性大,成本較低。缺點(diǎn):限制性條款較多。
一般性保護(hù)條款:流動(dòng)資金量的規(guī)定;對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制;對(duì)資本支出規(guī)模的限制;限制其他長(zhǎng)期債務(wù);定期提交財(cái)務(wù)報(bào)表;不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn);如期納稅和清償?shù)狡趥鶆?wù);不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款;限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。
特殊性保護(hù)條款:貸款專款專用;不準(zhǔn)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目;限制高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額;要求主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù);要求主要領(lǐng)導(dǎo)人購買保險(xiǎn);
2、 債券籌資
優(yōu)點(diǎn):籌資對(duì)象廣,市場(chǎng)大。缺點(diǎn):成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多。
3、 可轉(zhuǎn)換證券籌資
優(yōu)點(diǎn):籌資成本較低,便于籌集資金,有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋,減少籌資中的利益沖突。缺點(diǎn):股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),喪失低息優(yōu)勢(shì)。
逐期提高可轉(zhuǎn)換價(jià)格的目的是促使持有者盡早進(jìn)行轉(zhuǎn)換。
轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格
設(shè)立不可贖回期的目的是保護(hù)持有人的利益,對(duì)投資人不利。設(shè)置贖回條款是促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份,又稱加速條款;同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后,繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失;或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。
設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益,使投資者具有安全感,有利于吸引投資者。
(三) 租賃
1、 概念
不完全補(bǔ)償租賃:指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。即租金*年數(shù)<購置成本
完全補(bǔ)償租賃:指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。
毛租賃:由出租人負(fù)債資產(chǎn)維護(hù)的租賃。
凈租賃:由承租人負(fù)債維護(hù)的租賃。
經(jīng)營(yíng)租賃:短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃。租金可直接扣除租賃(指扣稅金)
融資租賃:長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。租金不可直接扣除租賃(指扣稅金)
2、稅務(wù)處理:以稅法規(guī)定判斷經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。
符合稅法下列條件之一的租賃為融資租賃:
(1) 在租賃期満時(shí),租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方。
(2) 租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分(75%或以上)。
(3) 租賃期內(nèi)租賃最低付款額大于或基本等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價(jià)值(90%或以上)。在確定租賃最低付款額的現(xiàn)值時(shí),每年租金*稅前有擔(dān)保利率作資金成本的年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)。
除了上述融資租賃以外的租賃為經(jīng)營(yíng)租賃(必須同時(shí)判斷具有以上三個(gè)條件)。
承租人融資租賃的稅務(wù)處理(視同分期付款購買交易):
(1) 租金不得直接扣除。
(2) 手續(xù)費(fèi)以及安裝交付使用后支付的利息等可以在支付時(shí)直接扣除。
(3) 可以按規(guī)定計(jì)提折舊。
3、租賃的分析
(1)承租人的經(jīng)營(yíng)租賃
在租賃和自行購置的現(xiàn)值之間取舍。如租賃凈現(xiàn)值-自行購置的凈現(xiàn)值>0,則租賃有利。
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅
=稅后凈利潤(rùn)+折舊
=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅
=收入*(1-稅率)-付現(xiàn)成本*(1-稅率)+折舊*稅率
租賃和購買資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入相同,不考慮。
①租賃的現(xiàn)值=-租金*(1-稅率)的現(xiàn)值
②購買的現(xiàn)值=-購置資產(chǎn)成本(買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、途中保險(xiǎn)等)
+折舊*稅率的現(xiàn)值
+期末資產(chǎn)余值的現(xiàn)值
①-②得
NPV(承租)=-租金*(1-稅率)的現(xiàn)值-[-資產(chǎn)成本+折舊*稅率的現(xiàn)值+期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值]
=購置成本
-[租金*(1-稅率)+折舊*稅率]的現(xiàn)值 用有擔(dān)保債券的稅后成本折現(xiàn)
-[變現(xiàn)收入+(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率]的現(xiàn)值 用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率折現(xiàn)
可以這樣考慮:
租賃可避免購買資產(chǎn),所以資產(chǎn)的購置成本是現(xiàn)金流入,避免購買就不能享受折舊抵稅的好處,所以折舊抵稅是現(xiàn)金流出,稅后租金是租賃的現(xiàn)金流出,因是購買所以期滿時(shí)資產(chǎn)的余值是承租人失去的現(xiàn)金流入,即現(xiàn)金流出。
注:如有維修保養(yǎng)成本,則租賃期現(xiàn)金流出量=[租金*(1-稅率)+折舊*稅率-維修費(fèi)*(1-稅率)],因?yàn)榻?jīng)營(yíng)租賃由出租人負(fù)責(zé)維修保養(yǎng),所以承租人相對(duì)于購買后維修是節(jié)約(現(xiàn)金流入)。如有大修,同折舊攤銷。
(2)出租人的經(jīng)營(yíng)租賃,即承租人的反向
NPV(出租)=-NPV(承租)
=-{購置成本-[租金*(1-稅率)+折舊*稅率]的現(xiàn)值-[變現(xiàn)收入+(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率]的現(xiàn)值}
=[租金*(1-稅率)+折舊*稅率]的現(xiàn)值+[變現(xiàn)收入+(帳面余額-變現(xiàn)收入)*稅率]的現(xiàn)值-購置成本
(3)承租人的融資租賃
出租人和承租人經(jīng)營(yíng)租賃是零和博弈。但有兩方面影響,一是雙方的稅率差別,二是合同的稅務(wù)性質(zhì)(即承租人的租金不能抵稅,要計(jì)提折舊和利息抵稅;出租人不能提折舊抵稅),這就產(chǎn)生了融資租賃。
租賃期結(jié)束前融資租賃資產(chǎn)的所有權(quán)屬于出租方,如果承租人不能按時(shí)支付租金,出租方可以收回租賃資產(chǎn)。租賃資產(chǎn)就是融資租賃的擔(dān)保物,融資租賃和有擔(dān)保貸款,在經(jīng)濟(jì)上是等價(jià)的。
①求內(nèi)含利息率I
資產(chǎn)成本-每期租金*(P/A,I,N)-資產(chǎn)余值*(P/S,I,N)=0
殘值作不作為資產(chǎn)余值的計(jì)算有爭(zhēng)議,我是作為的?？?9年教材會(huì)改嗎?
②將租金分解為還本金額和付息金額。
按年列表:支付租金、內(nèi)含利息率、支付利息、歸還本金、未還本金。
本年利息=(總購置成本-已還累計(jì)本金)*內(nèi)含利息率
本年歸還本金=本年租金-本年利息
③凈現(xiàn)值(承租)=資產(chǎn)購置成本
-(租金支出的現(xiàn)值-利息*稅率的現(xiàn)值) 注:租金不考慮稅,有擔(dān)保債券的稅后成本
-期末余值支付的現(xiàn)值 用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率折現(xiàn)
分析:由于融資租賃當(dāng)相于分期購買,所以租金不能抵稅與購置相同,沒有差異;融資租賃和購置方式均可計(jì)提折舊,所以折舊抵稅也沒有差異,租金抵稅和折舊抵稅屬于無關(guān)項(xiàng),期末變現(xiàn)和殘值抵稅也屬無關(guān)項(xiàng)。由于是融資租賃要分期支付租金,避免了購買支出,所以購置成本是流入,租金支出是流出,租金中的利息抵稅是流入,期末購買資產(chǎn)余值是流出。即承租方?jīng)Q策分析使用的現(xiàn)金流量為差量現(xiàn)金流量,租賃和購買有關(guān)成本無差異,則為無關(guān)成本不考慮。如沒有可供抵稅的收益,則有擔(dān)保債券的稅前成本
(4)出租人的融資租賃
凈現(xiàn)值(出租)=租金收入*(1-稅率)的現(xiàn)值+歸還本金*稅率的現(xiàn)值+期末余值收回的現(xiàn)值-資產(chǎn)購置成本
凈現(xiàn)值(出租)=-凈現(xiàn)值(承租)
注:融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃一樣,租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后成本,資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定
如沒有可供抵稅的收益,則
凈現(xiàn)值(出租)=租金收入的現(xiàn)值(折現(xiàn)率稅前)+期末余值收回的現(xiàn)值-資產(chǎn)購置成本
(5)損益平衡租金:指租賃凈現(xiàn)值為零時(shí)求租金(只有經(jīng)營(yíng)租賃才算)
NPV(承租人)=資產(chǎn)購置成本-稅前租金×（1-稅率)×現(xiàn)值系數(shù)-折舊抵稅×現(xiàn)值系數(shù)-期末資產(chǎn)余值稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0
注意損益平衡租金是稅前租金。
租賃存在的原因:(1)租賃減稅:長(zhǎng)期租賃的主要原因(2)降低交易成本:短期租賃的主要原因(3)通過租賃合同減少不確定性。
4.短期籌資
短期籌資的主要形式是商業(yè)信用和短期借款。
放棄現(xiàn)金折扣所承擔(dān)的成本=折扣百分比/(1-折扣百分比)*360/(信用期-折扣期)
與折扣百分比的大小、折扣期的長(zhǎng)短同方向變化,與信用期的長(zhǎng)短反方向變化。
利用現(xiàn)金折扣的決策
(1) 如果借款利率<折扣成本,則應(yīng)享受折扣,反之放棄折扣。
(2) 如果投資收益率>折扣成本,則應(yīng)放棄折扣,反之享受。
(3) 如果有多種信用折扣條件,則應(yīng)享受折扣成本最大的。
抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。
實(shí)際利率=年利息/實(shí)際可用的借款額
①收款法。實(shí)際利率等于名義利率。
②貼現(xiàn)法。此時(shí)實(shí)際利率高于名義利率。
③加息法。實(shí)際利率便高于名義利率大約1倍
5.營(yíng)運(yùn)資本政策
(4) 營(yíng)運(yùn)資本,是長(zhǎng)期資金用于短期資產(chǎn)的部分。營(yíng)運(yùn)資本越多,風(fēng)險(xiǎn)越小,收益較低。
營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債
=(總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn))-(總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債)
=(股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債)-非流動(dòng)資產(chǎn)
=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)
種 類 特 點(diǎn)
寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策(持有較多營(yíng)運(yùn)資金) 收益、風(fēng)險(xiǎn)均較低
緊縮的營(yíng)運(yùn)資金政策(持有較低的營(yíng)運(yùn)資金) 收益、風(fēng)險(xiǎn)均較高
適中的營(yíng)運(yùn)資金政策(持有量居中) 收益、風(fēng)險(xiǎn)介于兩者之間
流動(dòng)資產(chǎn)
如果按照用途再作區(qū)分,則流動(dòng)資產(chǎn)可以分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)。
臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動(dòng)資產(chǎn),如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營(yíng)旺季的應(yīng)收賬款;
永久性流動(dòng)資產(chǎn)則指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)低谷也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定需要的流動(dòng)資產(chǎn)?！枰L(zhǎng)期占用資金。
流動(dòng)負(fù)債
流動(dòng)負(fù)債分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。
臨時(shí)性負(fù)債指為了滿足臨時(shí)性流動(dòng)資金需要所發(fā)生的負(fù)債,如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要,超量購入貨物而舉借的債務(wù);
自發(fā)性負(fù)債指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的負(fù)債,如商業(yè)信用籌資和日常運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款,以及應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息、應(yīng)付稅費(fèi)等?！晒┢髽I(yè)長(zhǎng)期使用
旺季時(shí):
臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)=臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債——配合型籌資政策
臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)<臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債——激進(jìn)型籌資政策 收益風(fēng)險(xiǎn)小
臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)>臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債——穩(wěn)健型籌資政策 收益風(fēng)險(xiǎn)高
臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)不變,主要是看臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債的變化。如淡季時(shí),總資產(chǎn)>長(zhǎng)期負(fù)債+自發(fā)性負(fù)債+權(quán)益資本,表示還有一部分資產(chǎn)由臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債承擔(dān),屬于激進(jìn)型籌資政策。
八.股利分配
1、當(dāng)年凈利潤(rùn)為負(fù),即使可供分配利潤(rùn)大于0,也不提法定公積金。如年初虧損,應(yīng)先用本年凈利潤(rùn)補(bǔ)虧后的余額計(jì)算法定公積金,計(jì)提法定公積金時(shí),“補(bǔ)虧”是按照賬面數(shù)字進(jìn)行的,與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無關(guān),關(guān)鍵在于不能用資本發(fā)放股利,也不能在沒有累計(jì)盈余的情況下提取公積金。但是可供分配利潤(rùn)>0,可以向股東分配利潤(rùn)。
2、如果可供分配的利潤(rùn)為負(fù)數(shù),即使本年凈利潤(rùn)大于0,原則上也不能進(jìn)行利潤(rùn)分配。
3、資本公積金不能進(jìn)行利潤(rùn)分配,也不能彌補(bǔ)虧損,法定公積金可以。
4、最高股利分配=本年凈利*(1-提取公積金率)+以前年度累計(jì)未分配利潤(rùn)
股利無關(guān)論的4個(gè)假設(shè)(無稅、無費(fèi)、獨(dú)立、信息對(duì)稱)
股東為防止控制權(quán)稀釋,往往希望公司降低股利支付率。高股利收入的股東為避稅反對(duì)發(fā)放較多的股利。處于成長(zhǎng)中的公司從采取低股利政策(因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)多),陷于經(jīng)營(yíng)收縮的公司多采取高股利支付政策。
(一)股利政策
1.剩余股利政策:根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算所需的權(quán)益資本,先從盈余中留用,然后將剩余的盈余作為股利進(jìn)行分配。
步驟:1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),即長(zhǎng)期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率。(負(fù)債比重)
2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額。投資額*權(quán)益比重
3)最大限度使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額?？煞峙淅麧?rùn)-權(quán)益投資額
4)若有剩余盈余,再將其作為股利發(fā)放。
理由:保持理想的資本結(jié)構(gòu),使加權(quán)平均資本成本最低。
在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候采取剩余股利政策(經(jīng)濟(jì)限制),不考慮以前年度未分配利潤(rùn)(原因財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政策)。也不考慮提取的公積金(法律限制)。如:某.公司2007年年初的未分配利潤(rùn)是-50萬,當(dāng)年的稅后利潤(rùn)是500萬,08年年初決定利潤(rùn)分配數(shù)額,預(yù)計(jì)08年追加投資資本300萬。公司目標(biāo)結(jié)構(gòu)是權(quán)益占40%,債務(wù)是60%,2008年繼續(xù)保持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。按規(guī)定公司應(yīng)該至少提取10%的法定公積金。該公司采用剩余股利政策,則公司最多可以派發(fā)500-300*40%=380萬股利。
增加投資資本不是資產(chǎn)增加,而是長(zhǎng)期投資資本額的增加。如:某公司2007年稅后利潤(rùn)1000萬元,2008年需要增加投資資本1500萬元,公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%,債務(wù)資本占40%,公司采用剩余股利政策,增加投資資本1500萬元之后資產(chǎn)總額增加500萬元。資產(chǎn)總額增加=負(fù)債增加+股東權(quán)益增加=(1500-1500*60%)-(1000-1500×60%)=500(萬元)。
2.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策:每年發(fā)放的股利在一固定水平上在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不變,只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí),才會(huì)提高年度的股利發(fā)放額。
理由:(1)樹立公司良好形象,增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心,穩(wěn)定股票的價(jià)格。
(2)有利于投資者安排股利收入和支出。
缺點(diǎn):支付與盈余相脫節(jié)?？赡軐?dǎo)致資金短缺,財(cái)務(wù)狀況惡化,同時(shí)不能保持較低的資本成本。
3.固定股利支付率政策:長(zhǎng)期按一個(gè)股利占盈余的比率支付股利的政策。
與盈余相掛鉤。但每年股利變動(dòng)較大,極易造成公司不穩(wěn)定的感覺,對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。
4.低正常股利加額外股利政策:一般情況下每年支付固定的、數(shù)額較低的股利;只有在盈余多的年份,再發(fā)放額外股利。
(二)股票股利
不會(huì)增加公司的財(cái)產(chǎn)(所有者權(quán)益總額不變),但會(huì)引起所有者權(quán)益內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變化。
發(fā)放后,如盈利總額和市盈率不變,會(huì)由于普通股增加引起每股收益和每股市價(jià)下降,但由于所持比例不變,所持股票市場(chǎng)總價(jià)值保持不變。
每股凈資產(chǎn)下降,但市盈率不一定下降。
發(fā)放股票股利后的每股收益=發(fā)放前每股收益/(1+股利發(fā)放率)
發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)=發(fā)放前每股市價(jià)/(1+股利發(fā)放率)
例:01年凈利4400萬元,分配股利前股東權(quán)益各帳戶余額如下:
股本(面值1元)5000萬,盈余公積2500萬,資本公積20000萬,未分配利潤(rùn)7500萬,合計(jì)35000萬元。發(fā)放10%股票股利,并按發(fā)放后的股數(shù)支付每股0.2元的現(xiàn)金股利,現(xiàn)市價(jià)10元/股。求權(quán)益各項(xiàng)目
股本=5000+5000*10%*1=5500
盈余公積=2500
資本公積=(5000*10%*10-5000*10%*1)+20000=24500
未分配利潤(rùn)=7500-5000*10%*10-5500*0.2=24500
合計(jì) 33900 減少的僅是現(xiàn)金股利5500*0.2=35000-33900
雖然發(fā)放股票股利不直接增加股東財(cái)富,也不增加公司的價(jià)值,但對(duì)股東和公司都有特殊意義。
對(duì)股東的意義:(1)使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。
(2)成長(zhǎng)中公司所為,所以會(huì)穩(wěn)定股價(jià)或使其上升。
(3)獲得納稅上的好處。
對(duì)公司的意義:(1)無需分配現(xiàn)金。(2)降低每股價(jià)值,吸引更多投資者。(3)往往會(huì)傳遞繼續(xù)發(fā)展的信息,提高投資者對(duì)公司的信心,會(huì)在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但也會(huì)被認(rèn)為公司資金周轉(zhuǎn)不靈,加劇股份的下跌,(4)比發(fā)放現(xiàn)金股利費(fèi)用大,增加公司的負(fù)擔(dān)。
(三)股票分割。
股數(shù)增加,每股面額降低,每股盈余下降,但公司價(jià)值不變,股東權(quán)益總額、權(quán)益各項(xiàng)目的金額及其相互比例也不會(huì)改變(與股票股利不同)。
目的:增加股數(shù),降低每股市價(jià),吸引投資者。
股票分割和發(fā)放股票股利都能降低公司股價(jià)。一般只有公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí),才采用股票分割的辦法降低股價(jià)。
九.資本成本和資本結(jié)構(gòu)
(一).資本成本
1、概念:資本成本是一種機(jī)會(huì)成本,指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的,符合投資人期望的最小收益率。也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。
影響其高低的因素:
(1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境――無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與資本成本正比
(2)證券市場(chǎng)條件
(3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況――反應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))上,正比
(4)融資規(guī)模――與市場(chǎng)流動(dòng)性成反比
2、個(gè)別資本成本
債務(wù)成本、留存收益成本、普通股成本
現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=現(xiàn)金流出的現(xiàn)值,求I,
籌資費(fèi)用:流入的減項(xiàng),使用費(fèi)用(利息、股利):流出
(1) 債務(wù)成本,求I。(這是稅后債務(wù)成本)
債券的發(fā)行價(jià)格或借款的金額*(1-手續(xù)費(fèi)率)
=本金面值*(P/S,I,N)+利息*(1-所得稅率)*(P/A,I,N)
注:如題中是年票面利率、半年付息,則,
=本金面值*(P/S,I,N*2)+面值*票面利率*N*(1-所得稅率)*(P/A,I,N*2)
此時(shí)計(jì)算的I是每期利率(半年),一定要換算為年實(shí)際利率=(1+I)2-1
(2)留存收益成本(3種方法)
A:留存收益成本={本年股利*(1+股利增長(zhǎng)率)/市價(jià)}+股利年增長(zhǎng)率
B:留存收益成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β(平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)
C:留存收益成本=債券的稅后成本+平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
(3)普通股成本={本年股利*(1+股利增長(zhǎng)率)/市價(jià)(1-普通股籌資費(fèi)用率)}+股利年增長(zhǎng)率
(4)優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年支付的股利總額 / [優(yōu)先股股金總額×（1–籌資費(fèi)率)]
3.加權(quán)平均資本成本
按各資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù),對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定。
可以用帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值(適用于籌措新資金)的比重作權(quán)數(shù)。
4.各個(gè)別資本成本的關(guān)系:權(quán)益資本成本>債務(wù)資本成本,因?yàn)楣衫荒艿侄?br>普通股資本成本>留存收益資本成本>債券資本成本>長(zhǎng)期借款成本,
成本高――>低,風(fēng)險(xiǎn)低――>高
(二)財(cái)務(wù)杠桿
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。由資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的特性來決定。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素:產(chǎn)品需求,產(chǎn)品售價(jià),產(chǎn)品成本,調(diào)整價(jià)格的能力,固定成本的比重。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。不是由單項(xiàng)資產(chǎn)而由企業(yè)整體決定的。
有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一定有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。在固定成本不變下,銷售額的增長(zhǎng)(減少)所引起的利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。
DOL(經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù))=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率
=(息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/息稅前利潤(rùn))/(銷售變動(dòng)量/銷售量)
=[銷售量*(單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本)]/[ 銷售量*(單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本)-固定成本]
=(銷售收入-變動(dòng)成本)/(銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本)
=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)
關(guān)系:單位售價(jià)和銷售量反方向變動(dòng),固定成本和單位變動(dòng)成本同方向變動(dòng),同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同方向變動(dòng)。
通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本等措施來使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。在息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)(下降)所引起的每股收益的增長(zhǎng)(下降)幅度。
DFL(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率
=(每股收益變動(dòng)額/每股收益)/(息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/息稅前利潤(rùn))
=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)利息)
=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)
連接:已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/稅前利息
關(guān)系:負(fù)債比率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)同方向變動(dòng),同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同方向變動(dòng)。
3. 總杠桿系數(shù)。銷售每增長(zhǎng)(下降)所造成每股收益增長(zhǎng)(下降)的幅度。反應(yīng)了銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響,也反映了邊際貢獻(xiàn)與稅前盈余的比率。
=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
=[銷售量*(售價(jià)-單位變動(dòng)成本)]/[ 銷售量*(售價(jià)-單位變動(dòng)成本)-固定成本-利息]
=邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
關(guān)系:
(三)資本結(jié)構(gòu):指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。長(zhǎng)期有息負(fù)債/所有者權(quán)益
1.理論:
(1)凈收益理論:負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本,負(fù)債程度越高,企業(yè)的價(jià)值越大。債務(wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響,無論負(fù)債程度多高,企業(yè)的債務(wù)成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化。只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本,負(fù)債越多,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低,企業(yè)的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多。
(2)營(yíng)業(yè)收益理論:不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化,企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的,因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。因?yàn)槔秘?cái)務(wù)杠桿時(shí),即使債務(wù)成本不變,由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)使權(quán)益成本上升,所以加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低,而是維持不變。因此資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān),決定公司價(jià)值的是營(yíng)業(yè)收益。不存在最佳資本結(jié)構(gòu),籌資決策也無關(guān)緊要。
(3)傳統(tǒng)理論:存在最佳資本結(jié)構(gòu)。
(4)權(quán)衡理論:稅負(fù)利益-破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益。邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。
2.融資的每股收益分析:利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的,即每股收益不受融資方式影響的銷售水平。
令:
第1種融資方式(銷售額-變動(dòng)成本-固定成本-債務(wù)利息)*(1-所得稅率)/流通普通股股數(shù)=
第2種融資方式(銷售額-變動(dòng)成本-固定成本-債務(wù)利息)*(1-所得稅率)/流通普通股股數(shù)
求銷售額。
或:
(EBIT-I1)*(1-T)/N1=(EBIT-I2)*(1-T)/N2
求EBIT。
當(dāng)實(shí)際銷售額高于無差別點(diǎn)銷售額時(shí),采用負(fù)債籌資,
當(dāng)實(shí)際銷售額低于無差別點(diǎn)銷售額時(shí),采用發(fā)行普通股籌資。
3.最佳資本結(jié)構(gòu)。使公司的總價(jià)值最高,但不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。
公司價(jià)值=股票的價(jià)值(股利折現(xiàn)永續(xù)模型)+債券的價(jià)值
=股利(假設(shè)支付率為100%,則股利=稅后利潤(rùn))/權(quán)益資本成本+債券的市場(chǎng)價(jià)值
=(息稅前利潤(rùn)-利息)*(1-所得稅率)/[無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β(平均股票必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)]+債券的市場(chǎng)價(jià)值
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本*債務(wù)額占總資本比重*(1-所得稅率)+
權(quán)益資本成本*股票額占總資本比重
結(jié)論:
測(cè)算不同的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本使公司價(jià)值最大的一組權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本,則這個(gè)加權(quán)資本成本使公司價(jià)值最大(不是每股收益最大)
或:測(cè)算不同的權(quán)益和債務(wù)比重是(即資本結(jié)構(gòu))下的某組加權(quán)資本成本最低時(shí),這時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。
十.企業(yè)價(jià)值評(píng)估
(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述
價(jià)值評(píng)估帶有主觀估計(jì)的成分,其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差,不可能絕對(duì)正確。不要過份關(guān)注最終結(jié)果而忽視在評(píng)估過程中產(chǎn)生的其他信息。價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性,但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性,認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效,并非完全有效,其正是利用市場(chǎng)的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,即企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。
企業(yè)的整體價(jià)值解釋。
1. 整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加。
2. 整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式。
3. 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值。
4. 整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來。
經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值,通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)量。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“價(jià)值”是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。
企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值,稱為企業(yè)實(shí)體價(jià)值,等于股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值之和。與會(huì)計(jì)報(bào)表中的資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益不同,這里不是其會(huì)計(jì)價(jià)值,而是三個(gè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較高的一個(gè)。因?yàn)楦鶕?jù)理財(cái)?shù)淖岳瓌t,當(dāng)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值)大于清算價(jià)值時(shí),投資人會(huì)選擇持續(xù)經(jīng)營(yíng)。反之會(huì)選擇清算,但也有例外拒絕清算繼續(xù)經(jīng)營(yíng),這就摧毀了股東本來可以通過清算得到的價(jià)值。
三個(gè)評(píng)估模型:
1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型:增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資項(xiàng)目評(píng)估的相同處:
(1) 都給投資主體帶來現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大。
(2) 現(xiàn)金流都具有不確定性,其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念。
(3) 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的,價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。
區(qū)別:(1)投資項(xiàng)目的壽命有限,而企業(yè)的壽命無限,處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題。
(2) 現(xiàn)金流分布有不同特征。(3)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人,而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配時(shí)才流向所有者。
2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值,或稱經(jīng)濟(jì)增加值。不僅扣除了債務(wù)費(fèi)用,還扣除了股權(quán)資本費(fèi)用。而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅扣除了債務(wù)費(fèi)用,沒能扣除股權(quán)資本成本。
企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值
=投資資本+[期初投資資本*(期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本)]的現(xiàn)值
=投資資本+(期初投資資本*期初投資資本報(bào)酬率-投資資本*加權(quán)平均資本成本)的現(xiàn)值
=投資資本+(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本費(fèi)用)的現(xiàn)值
基本思想:如果每年的息前稅后利潤(rùn)正好等于債權(quán)人和股東要求的收益,即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零,則企業(yè)的價(jià)值沒有增減,仍然等于投資資本。
3.相對(duì)價(jià)值模型:運(yùn)用基本的比率評(píng)估一家企業(yè)相對(duì)于另一家企業(yè)的價(jià)值。
(二)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
1、模型的解釋
(1)現(xiàn)金流量:指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。債券的現(xiàn)金流量是利息和本金,投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是項(xiàng)目引起的增量現(xiàn)金流量,價(jià)值評(píng)估中的現(xiàn)金流量包括股利現(xiàn)金流量(分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量)、股權(quán)現(xiàn)金流量(一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量)、實(shí)體現(xiàn)金流量(一定期間提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量)。如果股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配,則股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下,按三種現(xiàn)金流量計(jì)算的模型的評(píng)估結(jié)果是相同的。
(2)資本成本:即計(jì)算列現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量只能使用股權(quán)資金成本來折現(xiàn),實(shí)體現(xiàn)金流量只能使用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。
(3)現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù):預(yù)測(cè)期+后續(xù)期
2、模型參數(shù)的估計(jì)-資本成本(按第5,9章計(jì)算)
競(jìng)爭(zhēng)均衡理論:一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去,一個(gè)企業(yè)通常不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn),其投資資本回報(bào)率會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平。
投資資本回報(bào)率:即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率【提示】投資資本=凈負(fù)債+股東權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/期初投資資本=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/(負(fù)債+股東權(quán)益)
步驟:
(1)預(yù)測(cè)銷售收入:即基期銷售收入和預(yù)測(cè)期銷售增長(zhǎng)率
(2)預(yù)測(cè)的基期:即上一個(gè)年度。基期數(shù)據(jù)包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)金額,還包括它們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。
(3)詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分:
判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè):
A.具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率,它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。
B.具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率,它與資本成本接近。
(4)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表(包括利潤(rùn)分配表)
①利潤(rùn)表:銷售收入按(1)填列,銷售成本、銷售及管理費(fèi)用、折舊與攤銷,按銷售百分比*銷售收入確定,再計(jì)算稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=銷售收入-銷售成本-銷售管理費(fèi)用-折舊與攤銷,稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*(1-所得稅率)
②資產(chǎn)負(fù)債表:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)按按銷售百分比*銷售收入確定。(調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表格式)
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(凈資本、投資資本)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)
=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債)+(經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債)
=凈負(fù)債+股東權(quán)益
注:經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債,經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)不含經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金
凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般為零,
所以凈負(fù)債=金融負(fù)債
③資產(chǎn)負(fù)債表:短期借款、長(zhǎng)期借款,按占投資資本比率*投資資本(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)②)確定,得出凈負(fù)債,一般股本不變(除非應(yīng)付股利為負(fù),說明要發(fā)新股),可得出股東權(quán)益。
④利潤(rùn)表:利息費(fèi)用=短期借款和長(zhǎng)期借款③*各自利率
稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用*(1-所得稅率)
⑤利潤(rùn)表:稅后利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)①-稅后利息費(fèi)用④
⑥利潤(rùn)分配表:年末未分配利潤(rùn)=可供分配的利潤(rùn)-應(yīng)付普通股股利
=(年初未分配利潤(rùn)+本年凈利潤(rùn))-應(yīng)付普通股股利
應(yīng)付股利按下列確定
A.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下按剩余股利政策的應(yīng)付股利(負(fù)債/投資資本,即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu))
應(yīng)付股利=本年稅后利潤(rùn)-內(nèi)部融資額(即本年留存利潤(rùn),本年所有者權(quán)益增加)
=本年稅后利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資本增加額*所有者權(quán)益/投資資本
=本年稅后利潤(rùn)-(本年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-上年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))*(1-負(fù)債/投資資本)
(如是負(fù)數(shù),則說明要向股東增發(fā)新股,則資產(chǎn)負(fù)債表中股本項(xiàng)也要變化)
或內(nèi)部融資額(即留存利潤(rùn))=本年期末股東權(quán)益-本年期初股東權(quán)益(上年期末)
=(本年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-本年凈負(fù)債)-本年期初股東權(quán)益(上年期末)
=本年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-本年(金融負(fù)債-金融資產(chǎn)0)-本年期初股東權(quán)益(上年期末)
=本年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-本年(短期借款+長(zhǎng)期借款)-本年期初股東權(quán)益(上年期末)
如先不調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表(保持資本結(jié)構(gòu)):
本年所有者權(quán)益增加=資產(chǎn)增加-無息負(fù)債增加-有息負(fù)債增加
=(本年-上年)資產(chǎn)-(本年-上年) 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債-(資產(chǎn)增加-無息負(fù)債增加)*上年負(fù)債/上年資產(chǎn)
年末未分配利潤(rùn)=上年年末未分配利潤(rùn)+所有者權(quán)益增加
應(yīng)付股利=可供分配利潤(rùn)-年末未分配利潤(rùn)=(上年年末未分配利潤(rùn)+本年凈利潤(rùn))-(上年年末未分配利潤(rùn)+所有者權(quán)益增加)= 本年凈利潤(rùn)-所有者權(quán)益增加
B.按固定股利支付政策的應(yīng)付股利=本年稅后利潤(rùn)*上年股利支付率
=(年初未分配利潤(rùn)+本年凈利潤(rùn))-(本年凈利潤(rùn)-股東權(quán)益增加(即內(nèi)部融資額))
⑦資產(chǎn)負(fù)債表:將利潤(rùn)表中的年初未分配利潤(rùn)填入資產(chǎn)負(fù)債表,
年末股東權(quán)益=股本+年末未分配利潤(rùn)
本年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益
(5)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表
根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表填列預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表
(6)計(jì)算確定現(xiàn)金流量
A:從企業(yè)角度確定的實(shí)體現(xiàn)金流量
⑧稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)①
⑨折舊與攤銷①
⑩經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-期初經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本
(經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債)
⑾資本支出=期末凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)+本年折舊攤銷
=經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-無息長(zhǎng)期負(fù)債增加+本年折舊攤銷
“資本支出”是指用于購置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出減去無息長(zhǎng)期負(fù)債增加額之后的余額。購置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出=經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+本年折舊攤銷
由于一般情況下,經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債(無息長(zhǎng)期負(fù)債)為0,因此:
資本支出=經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加額+本期折舊攤銷(教材例題屬于這種情況,經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為0)
B:以投資人角度確定的融資現(xiàn)金流量
實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債權(quán)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量
=(稅后利息費(fèi)用-金融負(fù)債增加+超額金融資產(chǎn)增加)
+(股利分配-股權(quán)發(fā)行(或+股票回購))
注:金融負(fù)債增加=長(zhǎng)期借款和短期借款增加;超額金融資產(chǎn)增加:一般為0,不考慮
股權(quán)發(fā)行(或+股票回購),一般也為零
改進(jìn):實(shí)體現(xiàn)金流量=債權(quán)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量
=(稅后利息費(fèi)用-長(zhǎng)期借款和短期借款增加)+股利分配
(7)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)
在穩(wěn)定狀態(tài)下,實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同。
即現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率=銷售收入增長(zhǎng)率
(8)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算
A:兩階段增長(zhǎng)模型
企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期各年實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和+[后續(xù)第一期現(xiàn)金流量/(資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率)]*上年折現(xiàn)系數(shù)
注:資本成本:加權(quán)資本成本,預(yù)測(cè)期和后續(xù)期資本成本可能不同。
如題中01-03年增長(zhǎng)率為10%,04年以后為5%,則后續(xù)第一期現(xiàn)金流量要計(jì)算出04年的現(xiàn)金流量,而不能用03年現(xiàn)金流量*(1+5%);如題中01年增長(zhǎng)率為10%,02后每年均勻下降2%到04年后保持不變,取02年8%,03年6%,04年以后為4%,則后續(xù)第一期現(xiàn)金流量可以計(jì)算到03年的現(xiàn)金流量,然后04年現(xiàn)金流量=03年現(xiàn)金流量*(1+4%)。
企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值(用基期賬面價(jià)值表示)
股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和+[后續(xù)第一期現(xiàn)金流量/(資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率)]*上年折現(xiàn)系數(shù)
注:現(xiàn)金流量基本是每年的股利分配額,資本成本為股權(quán)資本成本
某年的折現(xiàn)系數(shù)=上年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+本年的資本成本)
B:永續(xù)增長(zhǎng)模型,即D1/(R-g),分母為下年股權(quán)流量
股權(quán)價(jià)值=本年股權(quán)流量*(1+永續(xù)增長(zhǎng)率)/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率)
每股股權(quán)價(jià)值=每股股權(quán)流量*(1+永續(xù)增長(zhǎng)率)/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率)
=(每股凈利潤(rùn)-每股股權(quán)凈投資)*(1+永續(xù)增長(zhǎng)率)/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率)
增長(zhǎng)率的估計(jì)對(duì)于股權(quán)價(jià)值的影響很小。因?yàn)?企業(yè)的增長(zhǎng)是需要凈投資的支撐的,高增長(zhǎng)需要較多的凈投資,低增長(zhǎng)需要較少的凈投資。
總結(jié)
【區(qū)分兩個(gè)概念】
凈資本=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益=投資資本
本期凈投資=本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加
=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 報(bào)表取數(shù)
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷
=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增加+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加)+(經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加+本年折舊攤銷) -折舊與攤銷
=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增加+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加)+(經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加) 報(bào)表取數(shù)
A:【實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法】
第一種方法:剩余現(xiàn)金流量法
實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出
=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加)-(凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷)
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷)-(本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本)-
(凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷)
【第二種方法】?jī)敉顿Y扣除法
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本年凈投資(即期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-(本期總投資-折舊與攤銷)
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-[(經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出)-折舊與攤銷]
本期總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出
本期凈投資=本期總投資-本期折舊攤銷
資本支出=期末凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)+本年折舊攤銷
=經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-無息長(zhǎng)期負(fù)債(即經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債0)增加+本年折舊攤銷
=凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+本年折舊攤銷
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+本期資本支出-本期折舊攤銷
=本期總投資-本期折舊攤銷
=本期凈投資
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加
【第三種方法】融資流量法
實(shí)體現(xiàn)金流量=債務(wù)融資凈流量(債權(quán)人現(xiàn)金流量)+股權(quán)融資凈流量(股權(quán)現(xiàn)金流量)
其中:
債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+凈債務(wù)凈減少(或-凈債務(wù)增加)-超額金融資產(chǎn)增加(0)
凈債務(wù)凈增加=期末(金融負(fù)債-金融資產(chǎn)0)-期初
=期末(有息長(zhǎng)期負(fù)債+有息短期負(fù)債)-期初(有息長(zhǎng)期負(fù)債+有息短期負(fù)債)
股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行(或+股票回購)(0)
B:股權(quán)現(xiàn)金流量的確定
實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量
=[稅后利潤(rùn)-(凈投資-債務(wù)凈增加)]+(稅后利息-債務(wù)凈增加)
第一種方法:
股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別,在于它要扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。
股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-(稅后利息支出-債務(wù)凈增加)
債權(quán)人現(xiàn)金流量:一般用帳面價(jià)值(利息率不變等),是指凈負(fù)債的帳面價(jià)值,如無金融資產(chǎn),則是指有息負(fù)債的帳面價(jià)值。
第二種方法:
股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資)-(稅后利息支出-債務(wù)凈增加)
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息支出-本期凈投資+債務(wù)凈增加
=稅后利潤(rùn)-(本期凈投資-債務(wù)凈增加)
=稅后利潤(rùn)-本期股權(quán)凈投資
如果企業(yè)按固定的負(fù)債率為投資籌集資本,企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),凈投資和債務(wù)凈增加存在固定比例關(guān)系,則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡(jiǎn)化為:
股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(凈投資-債務(wù)凈增加)
=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)*凈投資
=凈利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)*(經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷)
負(fù)債率=凈負(fù)債/凈資本(即投資資本、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))
如保持經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策,且不發(fā)行新股:
股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(凈投資-債務(wù)凈增加)
=稅后利潤(rùn)-(凈負(fù)債增加+股東權(quán)益增加-債務(wù)凈增加)
=稅后利潤(rùn)-股東權(quán)益增加=股利支付額(看股利支付政策)
如發(fā)行新股或回購股票:股權(quán)現(xiàn)金流量=股利支付額-發(fā)行額+回購額
注:只要計(jì)算題中涉及的各指標(biāo)均使用每股的值,如每股稅后利潤(rùn)、每股資本支出等,一定要用上面的公式計(jì)算每股股權(quán)現(xiàn)金流量。
只有算股權(quán)價(jià)值時(shí),才用到凈利潤(rùn)(稅后利潤(rùn)=(稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-利息)×（1-所得稅率));計(jì)算實(shí)體價(jià)值時(shí),用稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
第三種方法:
股權(quán)現(xiàn)金流量=股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行(或+股票回購)
(三)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法:經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指每年的經(jīng)濟(jì)增加值。
一般題中未有折舊,經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本,凈投資等概念時(shí),或有投資資本回報(bào)率時(shí),要用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算企業(yè)價(jià)值。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)(會(huì)計(jì)利潤(rùn))-股權(quán)費(fèi)用
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用 注:稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅后利潤(rùn)+稅后利息
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-期初投資資本(期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))*加權(quán)平均資本成本
注:因?yàn)橐謩e計(jì)算每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),所以期初指計(jì)算年度的上年。
由投資資本回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/期初投資資本,得出:
=期初投資資本*期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本*加權(quán)平均資本成本
=期初投資資本*(期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本)
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別是它扣除了全部資本的費(fèi)用,而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除了債務(wù)利息。
企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初(基期)投資資本+未來各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值之和
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的優(yōu)點(diǎn):
1.可以計(jì)量單一年份價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn),而現(xiàn)金流量法做不到。
2.它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法和業(yè)績(jī)考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來。某個(gè)年度的現(xiàn)金流量不能成為計(jì)量業(yè)績(jī)的依據(jù)。結(jié)束了投資決策用現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值評(píng)價(jià),業(yè)績(jī)考核用權(quán)責(zé)發(fā)生制的利潤(rùn)評(píng)價(jià),決策與業(yè)績(jī)考核的標(biāo)準(zhǔn)分離、沖突、混亂的局面。
(四)相對(duì)價(jià)值法
首先尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量(如凈利),其次,確定一組可以比較的類似企業(yè),計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值(如平均市盈率),然后,根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量(如凈利)乘以得到的平均值(平均市盈率),計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。
1、市盈率模型:市盈率=每股市價(jià)/每股凈利(即每股收益)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)本期市盈率*目標(biāo)企業(yè)的本期每股凈利
=可比企業(yè)預(yù)期市盈率*目標(biāo)企業(yè)的下期每股凈利 時(shí)間要匹配
推導(dǎo):因:市盈率=每股市價(jià)/每股凈利。
每股股價(jià)(每股市價(jià))=股利*(1+增長(zhǎng)率)/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)
市盈率=本年股利*(1+增長(zhǎng)率)/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)/本年每股收益
可比企業(yè)本期市盈率=股利支付率*(1+增長(zhǎng)率)/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)
市盈率=下年股利/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)/下年每股收益
可比企業(yè)內(nèi)在(即預(yù)期、下期)市盈率=股利支付率/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)
市盈率的驅(qū)動(dòng)因素:企業(yè)的增長(zhǎng)潛力(增長(zhǎng)率)、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本),關(guān)鍵是增長(zhǎng)潛力。
適用范圍:連續(xù)盈利,并且β值接近于1的企業(yè)。
2、市凈率模型
市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率*目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)
推導(dǎo):市凈率/市盈率=EPS/每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益收益率(權(quán)益凈利率)
【公式推導(dǎo)的快捷法】
市凈率的驅(qū)動(dòng)因素:權(quán)益報(bào)酬率、增長(zhǎng)率、股利支付率、股權(quán)資本成本,關(guān)鍵是權(quán)益報(bào)酬率。
適用范圍:需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。
3、收入乘數(shù)模型:收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)*目標(biāo)企業(yè)的每股銷售收入
推導(dǎo):
本期收入乘數(shù)=本期銷售凈利率*股利支付率*(1+增長(zhǎng)率)/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)
內(nèi)在收入乘數(shù)=下期銷售凈利率*股利支付率/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)
收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素:銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本,銷售凈利率是關(guān)鍵。
適用范圍:銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。
4、修正的市價(jià)比率
(1)修正市盈率:影響市盈率的主要是增長(zhǎng)率,將不同增長(zhǎng)率的企業(yè)進(jìn)行修正。
兩種方法:(主要用第一種)。
1:修正平均市盈率法(先平均后修正):
先將多個(gè)企業(yè)的實(shí)際市盈率進(jìn)行匯總算術(shù)平均得出可比企業(yè)實(shí)際平均市盈率,將多個(gè)企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率進(jìn)行匯總算術(shù)平均得出計(jì)算平均預(yù)期增長(zhǎng)率,
可比企業(yè)修正平均市盈率=可比企業(yè)實(shí)際平均市盈率/(可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率*100),
(記憶法:分母在題中一般用%表示,而分子不是。或修正哪個(gè)名稱的比率,用其作分子)
企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正平均市盈率*目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率*100*目標(biāo)企業(yè)每股凈利
二:股價(jià)平均法(先修正后平均)。先將可比企業(yè)單個(gè)的進(jìn)行修正,即可比企業(yè)修正單個(gè)市盈率=可比企業(yè)實(shí)際市盈率/(可比企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率*100),然后求目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值,目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正單個(gè)市盈率*目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率*100*目標(biāo)企業(yè)每股凈利,最后將按單個(gè)可比企業(yè)計(jì)算的目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值匯總算術(shù)平均。
(2)修正市凈率:
修正的市凈率=實(shí)際市凈率/(預(yù)期股東權(quán)益凈利率*100)
=(每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn))/(預(yù)期股東權(quán)益凈利率*100)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率*目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率*100*目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)
(3)修正收入乘數(shù):
修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)/(預(yù)期銷售凈利率*100)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)*目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率*100*目標(biāo)企業(yè)每股收入
十一、期權(quán)估價(jià)
(一).期權(quán)的基本概念
1.概念
期權(quán)是一種合約,該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。
要點(diǎn):
(1).期權(quán)是一種權(quán)利。持有人只享有權(quán)利而不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù),投資人購買期權(quán)合約必須支付期權(quán)費(fèi),作為不承擔(dān)義務(wù)的代價(jià)。
不同于遠(yuǎn)期合約和期貨合約(雙方權(quán)利義務(wù)對(duì)等,互相承擔(dān)責(zé)任,各自具有要求對(duì)方履約的權(quán)益,在簽訂時(shí)不需要向?qū)Ψ街Ц度魏钨M(fèi)用)。
(2).期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)。指選擇購買或出售的資產(chǎn),但期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn),期權(quán)購買人也不一定真的想購買標(biāo)的資產(chǎn)。因此,期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割,而只需按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款即可。
(3).到期日。雙方約定的期權(quán)到期的那一天稱到期日,在那一天后,期權(quán)失效。
歐式期權(quán):該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。
美式期權(quán):該期權(quán)可以在到期日或到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行。
(4).期權(quán)的執(zhí)行。即依據(jù)期權(quán)合約購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為。按期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格,稱為執(zhí)行價(jià)格。
2.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)(按買方的權(quán)利)
(1).看漲期權(quán)。
指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前,以固定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
特征是購買,又稱擇購期權(quán)、買入期權(quán)、買權(quán)。越漲越有利,未來購買資產(chǎn)的權(quán)利,如超過執(zhí)行價(jià)格,購進(jìn),低于執(zhí)行價(jià)格,不購進(jìn)。
(2).看跌期權(quán)
指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前,以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
特征是出售,又稱擇售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán)。越跌越有利,未來出售資產(chǎn)的權(quán)利。如低于執(zhí)行價(jià)格,出售,高于執(zhí)行價(jià)格,不出售。
到期日相同的期權(quán),執(zhí)行價(jià)格越高,看漲期權(quán)的價(jià)格越低,看跌期權(quán)的價(jià)格越高。
執(zhí)行價(jià)格相同的期權(quán),到期時(shí)間越長(zhǎng),無論看漲還是看跌期權(quán)的價(jià)格越高,。
3.期權(quán)的到期日價(jià)值
指到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)可以取得的凈收入,它依賴于標(biāo)的股票的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。
(1)買入看漲期權(quán)(多頭看漲頭寸):主動(dòng)者
多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值(即凈收入)=MAX(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格,0)
解釋:如果股票市價(jià)>執(zhí)行價(jià)格,則執(zhí)行期權(quán),看漲期權(quán)到期日價(jià)值=股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格;如果股票市<執(zhí)行價(jià)格,則不會(huì)執(zhí)行期權(quán),看漲期權(quán)到期日價(jià)值=0;或者到期日價(jià)值為(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格)的值和0值兩個(gè)較大的一個(gè)。
多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格(期權(quán)成本、期權(quán)費(fèi)用)
特點(diǎn):凈損失有限(最大值為期權(quán)價(jià)格),而凈收益卻潛力巨大。
風(fēng)險(xiǎn)大,收益高,有巨大杠桿作用。
例:如我有100元,以5元的期權(quán)價(jià)格買了ABC公司20股看漲期權(quán),現(xiàn)在股票市價(jià)為100元。如到期日股票市價(jià)120元,則多頭看漲期權(quán)凈損益為20*(120-100)-20*5=300元,收益率為300/100=300%,如到期日股票價(jià)格為80元,則多頭看漲期權(quán)凈損益=-20*5=-100。
如我用100元買了1股ABC公司股票,如到期日為120元,則收益20,收益率為20%,如到期日為80元,則才虧20元。
(2)賣出看漲期權(quán)(看漲期權(quán)空頭頭寸):被動(dòng)者
空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=-MAX(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格,0)
空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格
空頭看漲與多頭看漲期權(quán)的損益負(fù)為正負(fù)關(guān)系。無論怎樣,空頭得到了期權(quán)費(fèi),多頭支付了期權(quán)費(fèi)。
(3)買入看跌期權(quán):看跌期權(quán)買方擁有以執(zhí)行價(jià)格出售股票的權(quán)利,主動(dòng)者。
多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=MAX(執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià),0)
多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)成本
(4)賣出看跌期權(quán):
空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=-MAX(執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià),0)
空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)成本
四種共性特征:
一方所得,另一方所失;損益平衡點(diǎn)為到期日價(jià)值+(-)期權(quán)價(jià)格=0,可以求股票價(jià)格。買入期權(quán),無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán),其最大的凈損失均為期權(quán)價(jià)格。賣出期權(quán),無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán),其最大凈收益均為期權(quán)價(jià)格。
4.期權(quán)的投資策略
(1)保護(hù)性看跌期權(quán):買1股股票,同時(shí)購買1股看跌期權(quán)。
股價(jià)下跌時(shí)鎖定了最低凈收入(即執(zhí)行價(jià)格)和最低凈損益(即期權(quán)價(jià)格)(即下跌時(shí)組合凈收入和凈損益與市價(jià)無關(guān)),股價(jià)上漲時(shí)也減少了收益,減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。
凈收入:股票凈收入即股票價(jià)格,期權(quán)凈收入即期權(quán)到期日價(jià)值。
適用:股票下跌時(shí)大大降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
(3) 拋補(bǔ)看漲期權(quán):買1股股票,同時(shí)出售1股看漲期權(quán)。
股價(jià)上漲時(shí)鎖定最大凈收入(即執(zhí)行價(jià)格)和最大凈收益(即期權(quán)價(jià)格)(即上漲時(shí)組合凈收入和凈損益與市價(jià)無關(guān)),股價(jià)下跌時(shí)減少了損失,減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。
適用:機(jī)構(gòu)投資者。雖然上漲時(shí)鎖定了凈收入,但能以預(yù)定價(jià)格出售股票換取現(xiàn)金。
(3)對(duì)敲(組合凈收入和凈損益與市價(jià)成正比)
多頭對(duì)敲:同時(shí)買進(jìn)1只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。
股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本,才能給投資者帶來凈收益。如最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng),則損失了看漲和看跌的購買成本(期權(quán)價(jià)格)。
適用:預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格劇烈變動(dòng),不知升降的投資。
5.期權(quán)價(jià)值的影響因素
(1)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)
期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)
期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如已到期或?yàn)闅W式期權(quán),內(nèi)在價(jià)值=到期日價(jià)值,其他則為立即執(zhí)行的現(xiàn)行價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差額。
由于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格隨時(shí)變化,所以內(nèi)在價(jià)值也是變化的。
實(shí)值期權(quán)(實(shí)值狀態(tài)、溢價(jià)狀態(tài)):執(zhí)行期權(quán)能帶來正回報(bào)。內(nèi)值>0 可能或不可能執(zhí)行
虛值期權(quán)(虛值狀態(tài)、折價(jià)狀態(tài)):執(zhí)行期權(quán)能帶來負(fù)回報(bào)。內(nèi)值=0 不會(huì)執(zhí)行
平價(jià)期權(quán)(平價(jià)狀態(tài)):當(dāng)資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)。內(nèi)值=0 不會(huì)執(zhí)行
時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值
期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是一種等待的價(jià)值。在其他條件不變的情況下,離到期時(shí)間越遠(yuǎn),股價(jià)波動(dòng)的可能性越大,期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)也就越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間,期權(quán)的價(jià)值就只剩下內(nèi)在價(jià)值了,即時(shí)間溢價(jià)為零,不能再等待了。
(2)影響期權(quán)價(jià)值的因素:股票市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、到期期限、股價(jià)波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率和預(yù)期紅利。
歐式:到期執(zhí)行,美式:到期或提前執(zhí)行
買入看漲到期日價(jià)值=MAX(市-執(zhí),0)
賣出看漲到期日價(jià)值=-MAX(市-執(zhí),0)
買入看跌到期日價(jià)值=MAX(執(zhí)-市,0)
賣出看跌到期日價(jià)值=-MAX(執(zhí)-市,0)
(二)期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法
折現(xiàn)現(xiàn)金流量法作為資產(chǎn)估價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)方法,基本步驟是:
首先,預(yù)測(cè)資產(chǎn)的期望現(xiàn)金流量,其次,估計(jì)投資的必要報(bào)酬率,最后,用必要報(bào)酬率折現(xiàn)現(xiàn)金流量。但期權(quán)的必要報(bào)酬率非常不穩(wěn)定,找不到一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率,所以出現(xiàn)了布萊克-斯科爾期期權(quán)模型。
1.期權(quán)估價(jià)的計(jì)算(3個(gè))
(1)復(fù)制原理,即套期保值原理
基本思想:構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合,使得無論股價(jià)如何變動(dòng),投資組合的損益都與期權(quán)相同,那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值。
以看漲期權(quán)為例:當(dāng)前市價(jià)(So)50,1股看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格(X)為52.08,到期時(shí)間6個(gè)月。6個(gè)月后股價(jià)有兩個(gè)可能,上升33.33%或降低25%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%。組建投資組合,求看漲期權(quán)價(jià)值(期權(quán)費(fèi)用)。
步驟:
①確定6個(gè)月的股票價(jià)格
S0(目前價(jià)格)50――――50*1.3333=66.66 Su=So*u(上行乘數(shù))
――――50*0.75=37.5 Sd=So*d(下行乘數(shù))
②確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值
C0(到期日價(jià)值)――――MAX(66.66-52.08)=14.58 Cu=MAX(Su-X,0)
――――MAX(37.5-52.08)=0 Cd=MAX(Sd-X,0)
③計(jì)算套期保值比率
建立對(duì)沖組合
如用以2%(無風(fēng)險(xiǎn)利率/2,六個(gè)月與期權(quán)期限相同)的借款18.38買0.5股股票,則六個(gè)月末借款買入股票的到期日價(jià)值為
C0――――MAX(66.66*0.5-18.38*1.02,0)=14.58
――――MAX(37.5*0.5-18.38*1.02,0)=0
④這樣看漲期權(quán)的價(jià)值與借款購買股票的價(jià)值相同,
看漲期權(quán)的價(jià)值(現(xiàn)金流出)=購買股票的支出-借款=50*0.5-18.38=6.62
如何確定組合的股票數(shù)量和借款數(shù)量,使投資組合的到期日價(jià)值與期權(quán)相同,
——如何確定股票與期權(quán)的比例?如何確定借款的數(shù)量?
在上例中,兩個(gè)方案在經(jīng)濟(jì)上是等效的。如果調(diào)整一個(gè)方案的方向——購入0.5股股票,賣空一股看漲期權(quán),就應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)完全的套期保值。(關(guān)于借款,由于是無風(fēng)險(xiǎn)利率借款,因此,這里只是起一個(gè)數(shù)字上的平衡作用)
交易策略 當(dāng)前(0時(shí)刻) 到期日Su=66.66 到期日Sd=37.5
購入0.5股股票 -H×So=-0.5×50=-25 H×Su=0.5×66.66=33.33 H×Sd=0.5×37.5=18.75
拋出1股看漲期權(quán) +Co -Cu=-14.58 -Cd=0
合計(jì)凈現(xiàn)金流量 +Co-25 18.75 18.75
由于實(shí)現(xiàn)了完全的套期保值,因此:
股價(jià)上行時(shí)的現(xiàn)金流量=股價(jià)下行時(shí)的現(xiàn)金流量
H×Su-Cu=H×Sd-Cd
=期權(quán)到期日價(jià)值變化/股價(jià)變化
將上例數(shù)字代入,可以計(jì)算出H=0.5
借款數(shù)額=價(jià)格下行時(shí)股票收入(即借款買股票的本利和)的現(xiàn)值
=(到期日下行股價(jià)×套期保值比率）/(1+無風(fēng)險(xiǎn)利率)
如上題步驟:
S0=股票現(xiàn)行價(jià)格
U=上行乘數(shù)=1+上升百分比=
=e(標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差*根號(hào)年數(shù))
D=下行乘數(shù)=1-下降百分比=1/U
C0=看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)格
CU=股價(jià)上行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值
CD=股價(jià)下行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值
X=看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格
H=套期保值比率
①確定可能的到期日股票價(jià)格
上行股價(jià)SU=股票現(xiàn)價(jià)S0*上行乘數(shù)U=50*1.333=66.66
下行股價(jià)SD=股票現(xiàn)價(jià)S0*下行乘數(shù)D=50*0.75=37.5
②根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值
股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值CU=MAX(上行股價(jià)SU-執(zhí)行價(jià)格X,0)=66.66-52.08=14.58
股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值CD=MAX(下行股價(jià)SD-執(zhí)行價(jià)格X,0)=0
③計(jì)算套期保值比率(即購買的股票數(shù)量)
套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化=(14.58-0)/(66.66-37.5)=0.5
④計(jì)算投資組合成本(期權(quán)價(jià)值)
購買股票支出=套期保值比率*股票現(xiàn)價(jià)
借款=(到期日下行股價(jià)*套期保值比率-股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值)/(1+無風(fēng)險(xiǎn)利率) 注意:利率時(shí)間。股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值一般為零,
期權(quán)價(jià)值C0=投資組合成本=購買股票支出-借款
=0.5*50-(37.5*0.5)/(1+2%)=25-18.38=6.62
如為二期二叉樹:So Su Suu
Sd Sud
Sdd
期權(quán)價(jià)值Cu=套期保值比率*股票現(xiàn)價(jià)Su-(到期日下行股價(jià)Sud*套期保值比率)/(1+無風(fēng)險(xiǎn)利率)
(2)風(fēng)險(xiǎn)中性原理
基本思想:假設(shè)投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的,所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險(xiǎn)利率。風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要額外的收益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界里,將期望值用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn),可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
如上題步驟:
①確定可能的到期日股票價(jià)格
上行股價(jià)SU=股票現(xiàn)價(jià)S0*上行乘數(shù)U=50*1.333=66.66
下行股價(jià)SD=股票現(xiàn)價(jià)S0*下行乘數(shù)D=50*0.75=37.5
②根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值
股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值CU=MAX(上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格,0)=66.66-52.08=14.58
股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值CD=MAX(下行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格,0)=0
③計(jì)算上下行概率
U=上行乘數(shù)=1+上升百分比=
=e(標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差*根號(hào)年數(shù))
D=下行乘數(shù)=1-下降百分比=1/U
上行時(shí)收益率=上行乘數(shù)-1,下行時(shí)收益率=下行乘數(shù)-1,
由:期望報(bào)酬率(無風(fēng)險(xiǎn)利率)=上行概率*上行時(shí)收益率+下行概率*下行時(shí)收益率
注意:下行時(shí)收益率為負(fù)數(shù)
求上行概率。
2%=上行概率*33.33%+(1-下行概率)*-25%
上行概率=0.4629
下行概率=1-0.4629=0.5371
④計(jì)算期權(quán)價(jià)值
期權(quán)的價(jià)值C0=(上行概率*上行時(shí)到期日價(jià)值+下行概率*下行時(shí)到期日價(jià)值)/(1+R)
=(0.4629*14.58+0.5371*0)/(1+2%)=6.75/1.02=6.62
(3)兩期二叉樹期權(quán)定價(jià)模型(是風(fēng)險(xiǎn)中性原理的公式化)
①計(jì)算上行乘數(shù)和下行乘數(shù)
u=上行乘數(shù)=1+上升百分比=
=e(標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差*根號(hào)年數(shù))
d=下行乘數(shù)=1-下降百分比=1/d
②計(jì)算期權(quán)價(jià)值,原理同風(fēng)險(xiǎn)中性原理第④步
記憶法:下行概率(u-1-r)/(u-d)=1-上行概率=1-(1+r-d)/(u-d),只記(1+r-d)/(u-d)即可
(3)多期二叉樹模型
步驟:①根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差確定每期股價(jià)變動(dòng)乘數(shù)
與股價(jià)波動(dòng)率(標(biāo)準(zhǔn)差)有關(guān)。
其中:e=自然常數(shù),約等于2.7183
σ＝標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
t=以年表示的期權(quán)到期日前的時(shí)間,必須用年,如到期時(shí)間6個(gè)月,分三期,每期2個(gè)月,T=2/12,而不是6/12
②建立股票價(jià)格二叉樹模型
【填表規(guī)律】以當(dāng)前股價(jià)基礎(chǔ),先按照下行乘數(shù)計(jì)算對(duì)角線的數(shù)字;對(duì)角線數(shù)字確定之后,各行該數(shù)字右邊的其他數(shù)字均按照上行乘數(shù)計(jì)算。
③根據(jù)股票價(jià)格二叉樹和執(zhí)行價(jià)格,構(gòu)建期權(quán)價(jià)值的二叉樹。
構(gòu)建順序由后向前,逐級(jí)推進(jìn)?！獜?fù)制組合定價(jià)或者風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。
④確定期權(quán)的現(xiàn)值
(4)布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型
A.模型假設(shè):1.在期權(quán)壽命期內(nèi),買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利,也不做其他分配;2、股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本;3、短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是已知的,并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變;4、任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金;5、允許賣空,賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價(jià)格的資金;6、看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行(歐式);7、所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的,股票價(jià)格隨機(jī)游走。
B.公式:五個(gè)影響因素:標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格S0、看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X、無風(fēng)險(xiǎn)年利率rc、以年計(jì)算的期權(quán)有效期t和股票收益率的方差。
①如題中指明無風(fēng)險(xiǎn)利率用連續(xù)復(fù)利計(jì)算,用下面的公式:
看漲期權(quán)價(jià)值Co=標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格* N(d1)-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值N(d2)
=So*[N(d1)]-X*e- rc t*[N(d2)]
d1=ln(So/X)+[rc+ (Q2/2)]t/Q根號(hào)t
②派發(fā)股利的公式:
看漲期權(quán)價(jià)值Co=So *eA t *[N(d1)]-X*e- rc t*[N(d2)]
d1=ln(So/X)+[rc-A+ (Q2/2)]t/Q根號(hào)t
③如題中未指明無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算方式,可用每年復(fù)利的方法計(jì)算現(xiàn)值,用下面的公式:
Co=So*[N(d1)]-PV(X)*[N(d2)]
=ln(So/PV(X))/Q根號(hào)t+ Q根號(hào)t/2
d2=d1- Q根號(hào)t
④美式期權(quán):美式期權(quán)的價(jià)值至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價(jià)值,在某些情況下,比歐式期權(quán)的價(jià)值更大。對(duì)于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán),可以直接應(yīng)用布萊克—斯科爾斯模型進(jìn)行估價(jià)。 因?yàn)椴慌砂l(fā)股利,美式看漲期權(quán)的價(jià)值與距到期日的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān),因此美式看漲期權(quán)不應(yīng)當(dāng)提前執(zhí)行(如提前執(zhí)行不僅放棄了期權(quán)價(jià)值,還失去了貨幣的時(shí)間價(jià)值(波動(dòng))),不提前執(zhí)行與美式與歐式期權(quán)相同,可以用BS模型進(jìn)行估價(jià)。。對(duì)于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán),有時(shí)候提前執(zhí)行更有利,按道理不能用布萊克—斯科爾斯模型進(jìn)行估價(jià),不過通常情況下使用此模型進(jìn)行估價(jià)誤差并不大,仍然具有參考價(jià)值
Co=看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值 So標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格(市場(chǎng)價(jià)格)
N(d)=標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率 X=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格
PV(X)=期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值 E=2.7183
rc=無風(fēng)險(xiǎn)利率 t=期權(quán)到期日前的時(shí)間(年)
e- rct=連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(注意負(fù)數(shù)) ln(So/X)=So/X的自然對(duì)數(shù)
Q2=股票回報(bào)率(收益率)的方差 A=標(biāo)的股票的年股利收益率
⑤等式:看漲期權(quán)價(jià)格C-看跌期權(quán)價(jià)格P=標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價(jià)格S0-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV(X)
PV(X)=X/(1+r)≈X*e- rc t
注:r是指從現(xiàn)在至到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率,如年無風(fēng)險(xiǎn)利率是4%,到期時(shí)間為半年,分兩期期權(quán),則PV(X)=X/(1+2%),r不是4%,也不是1%
C:參數(shù)的計(jì)算:(一般題中會(huì)告訴無風(fēng)險(xiǎn)利率和股票收益率的方差)
無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算:
①按公式:終值F=現(xiàn)值P* 連續(xù)復(fù)利終值系數(shù)e rct(與e- rct互為倒數(shù))
無風(fēng)險(xiǎn)利率(連續(xù)復(fù)利)rc=ln(終值F/現(xiàn)值P)/t
t=0.5年,F=105元,P=100元,則:
②按實(shí)際復(fù)利率換折算:無風(fēng)險(xiǎn)利率=(1+年復(fù)利率)的根號(hào)-1
例如,年復(fù)利率為4%,則等價(jià)的半年復(fù)利率應(yīng)當(dāng)是 。
③按名義利率折算:無風(fēng)險(xiǎn)利率=年利息率/2,同上=4%/2=2%
股票收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差:
先計(jì)算每年股票收益率,然后將∑每年收益率/n求平均值,然后求方差=∑(每年的股票收益率-均值)的平方/n-1,再開方得標(biāo)準(zhǔn)差
連續(xù)復(fù)利股票收益率=ln[(當(dāng)年股價(jià)+當(dāng)年股利)/上年的股價(jià)]
年復(fù)利的股票收益率=(當(dāng)年股價(jià)-上年股價(jià)+本年股利)/上年股價(jià)
例?甲股票預(yù)計(jì)第一年的股價(jià)為8元,第一年的股利為0.8元,第二年的股價(jià)為10元,第二年的股利為1元,則按照連續(xù)復(fù)利計(jì)算的第二年的股票收益率為
【解析】按照連續(xù)復(fù)利計(jì)算的第二年的股票收益率=ln[(10+1)/8]=ln1.375,查表可知,ln1.37=0.3148,ln1.38=0.3221,所以,用插法法則ln1.375=(0.3148+0.3221)/2=0.31845=31.85%。(本題也可以通過計(jì)算器直接計(jì)算得到結(jié)果)
(三)實(shí)物期權(quán)(注意擴(kuò)張期權(quán)、放棄期權(quán)的計(jì)算)
1、擴(kuò)張期權(quán):(P334例11-16)(一個(gè)項(xiàng)目分段投入。指取得后續(xù)投資機(jī)會(huì)的權(quán)利。如果今天不投資,就會(huì)失去未來擴(kuò)張的選擇權(quán)。看漲期權(quán))今年最重點(diǎn),第五章結(jié)合
步驟:先確定5個(gè)參數(shù),再用B-S模型。
(1)先計(jì)算第一期期權(quán)的凈現(xiàn)值(第5章,注意:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅,殘值變現(xiàn)和抵納稅,流動(dòng)資金回收,用有風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率)
(2) 幾年的期權(quán)t:從一期開始到二期擴(kuò)張時(shí)決定的時(shí)間。
(3) 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格PV(X):將二期初的投資額(包括代墊流動(dòng)資金)用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)到一期零時(shí)點(diǎn)(因?yàn)橥顿Y額是確定的現(xiàn)金流量,在一期到二期之間未投入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。如是連續(xù)復(fù)利,不折現(xiàn)到起點(diǎn),用BS模型公式1)。
(4) 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格So:將預(yù)計(jì)二期未來現(xiàn)金流量(稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅,殘值變現(xiàn)和抵納稅,流動(dòng)資金回收)的現(xiàn)值(不管是固定付現(xiàn)成本、折舊抵稅還是殘值、流動(dòng)資金回收一率用最低報(bào)酬率),然后再將此現(xiàn)值用最低報(bào)酬率(不管連續(xù)復(fù)利)折現(xiàn)到一期零時(shí)點(diǎn)。
(5) 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率r c:一般題中說明
(6)選擇標(biāo)準(zhǔn)差Q:一般題中說明
(7)計(jì)算:d1、d2
快速記憶:分母單獨(dú)記憶。分子:坐在沙發(fā)上由現(xiàn)在S0看未來X,看到第t年的無風(fēng)險(xiǎn)利率rc和半個(gè)方差 。
或 (一般用此公式)
(8)查表求N(d1),N(d2) ,小數(shù)點(diǎn)后四位,要用插補(bǔ)法
當(dāng)d>0時(shí),可與插補(bǔ)法結(jié)合使用。例如:
N(0.51)=0.6950 N(0.5162)=X N(0.52)=0.6985
公式:(0.52-0.5162)/(0.52-0.51)=(0.6985-X)/(0.6985-0.695) ,求X
或用快速插補(bǔ)法:X=低值+(高值-低值)*(d的中值-低值)*100
N(0.5162)=0.695+ (0.6985-0.695)*0.62
當(dāng)d<0時(shí),先按照正值來查,用1減去查表結(jié)果即為所求結(jié)果。例如:
N(-0.2349)=1-N(0.2349)
(9)按公式Co=So*[N(d1)]-PV(X)*[N(d2)] 求出二期擴(kuò)大期權(quán)的價(jià)值。
(10) 考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=二期期權(quán)價(jià)值+一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(一般為負(fù)值)和大于零,則投資一期是有利。即第一期的負(fù)凈現(xiàn)值可以視為取得第二期選擇權(quán)(期權(quán))的成本。
注:現(xiàn)行(市場(chǎng))價(jià)格:都是現(xiàn)金流量折現(xiàn)(有風(fēng)險(xiǎn)利率)。-執(zhí)行價(jià)格:都是投資額折現(xiàn)>零,可行。
2、時(shí)機(jī)選擇期權(quán):(一個(gè)項(xiàng)目是立即執(zhí)行還是延遲執(zhí)行)07年已考
如果是立即執(zhí)行,則是馬上到期的看漲期權(quán),項(xiàng)目的投資成本是期權(quán)執(zhí)行價(jià)格,項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格。如果該現(xiàn)值大于投資成本,看漲期權(quán)的凈收益是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,如果小于則看漲期權(quán)不被執(zhí)行,公司放棄該項(xiàng)投資。
如果項(xiàng)目可以延遲,它就是未到期的看漲期權(quán),計(jì)算期權(quán)價(jià)值。
步驟:
(1)、立即投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=每年等額現(xiàn)金流量/項(xiàng)目的資本成本-投資額
即立即執(zhí)行期權(quán)的凈現(xiàn)值
=現(xiàn)行價(jià)格(每年等額現(xiàn)金流量/項(xiàng)目的資本成本)-執(zhí)行價(jià)格(投資額)
(2)、延遲1年投資的凈現(xiàn)值:
A:構(gòu)造現(xiàn)金流量和項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=永續(xù)現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率
上行的現(xiàn)金流量=(上行售價(jià)-成本)*銷量
上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=上行現(xiàn)金流量/項(xiàng)目資本成本(最低報(bào)酬率)
下行的現(xiàn)金流量(下行售價(jià)-成本)*銷量
下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=下行現(xiàn)金流量/項(xiàng)目資本成本
B:期權(quán)二叉樹
上行時(shí)期權(quán)價(jià)值=上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值-執(zhí)行價(jià)格(即投資額)
下行時(shí)期權(quán)價(jià)值=下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值-執(zhí)行價(jià)格=0
C:根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率
分母即:年初投資+報(bào)酬-本年現(xiàn)金流量=期末價(jià)值
上行報(bào)酬率=(上行的本年現(xiàn)金流量+期末價(jià)值(即上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值)-年初投資)/年初投資
下行報(bào)酬率=(下行的本年現(xiàn)金流量+期末價(jià)值(即下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值)/年初投資-1
即要用到A步的分母和結(jié)果。
無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=上行概率*上行報(bào)酬率+(1-上行概率)*下行報(bào)酬率,求上行概率
D:計(jì)算期權(quán)價(jià)值:
期權(quán)到期日的價(jià)值=(上行概率*上行時(shí)期權(quán)價(jià)值+下行概率*下行時(shí)期權(quán)價(jià)值)
期權(quán)現(xiàn)值=期權(quán)到期日價(jià)值/(1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)
(3)、判斷是否延遲投資:
如果期權(quán)價(jià)值>立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值,則應(yīng)當(dāng)?shù)却舆t執(zhí)行。
3、放棄期權(quán):(P338例11-18)看跌期權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價(jià)格是項(xiàng)目的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值(營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和殘值的現(xiàn)值),而執(zhí)行價(jià)格是項(xiàng)目的清算價(jià)值(即項(xiàng)目的殘值)。
步驟:
(1)、計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。即計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值,也就是未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。銷售收入和殘值按有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率折現(xiàn),固定成本穩(wěn)定按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn),如固定成本占銷售收入*%,則指固定成本也是不穩(wěn)定的。(不管收入和成本,穩(wěn)定的現(xiàn)金流用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,不穩(wěn)定的用有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率)
項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=(每年收入現(xiàn)值合計(jì)-每年固定成本現(xiàn)值合計(jì)+最后一年殘值現(xiàn)值)-投資成本
注:如考慮所得稅,用稅后收入和稅后付現(xiàn)成本求現(xiàn)值,如未特別指明,不考慮折舊影響。
如果不考慮期權(quán),這時(shí)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)值則是個(gè)不可取的項(xiàng)目,考慮期權(quán)則:
(2)、構(gòu)造二叉樹。
A:確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。
U=上行乘數(shù)=1+上升百分比=
D=下行乘數(shù)=1-下降百分比=1/U
B:構(gòu)造銷售收入二叉樹。
銷售收入*上行乘數(shù),銷售收入*下行乘數(shù)(注:有所得稅,是稅后收入)
【填表技巧】按照下行乘數(shù)先填斜線上的數(shù)字,然后,按照上行乘數(shù)填其他數(shù)字
C:構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。銷售收入二叉數(shù)各節(jié)點(diǎn)減去固定成本(或稅后固定成本)(流入-流出)
D:確定上行概率和下行概率:
無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=上行概率*(上行乘數(shù)-1)+(1-上行概率)*(下行乘數(shù)-1),求上行概率
E:確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值:標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格(繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值)
先填入最后一年的清算價(jià)值(殘值),
然后計(jì)算倒數(shù)第二年的未修正項(xiàng)目?jī)r(jià)值=[上行概率*(最后一年上行營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+最后一年殘值)+下行概率*(最后一年下行營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+最后一年殘值)]/(1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)
倒數(shù)第三年未修正項(xiàng)目?jī)r(jià)值=[上行概率*(倒數(shù)第二年上行營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+上步計(jì)算的倒數(shù)第二年的未修正項(xiàng)目?jī)r(jià)值)+下行概率*(倒數(shù)第二年下行營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+上步計(jì)算的倒數(shù)第二年的未修正項(xiàng)目?jī)r(jià)值)]/(1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率),
然后依次先上后下的依次從后向前倒推。
F:確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值:標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格(清算價(jià)值)
先填入最后一年的清算價(jià)值(即殘值),
然后檢查倒數(shù)第二年的未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值和本年同期的清算價(jià)值比較,如低于清算價(jià)值,則在清算價(jià)值代替相應(yīng)節(jié)點(diǎn),然后重新計(jì)算倒數(shù)第三年各節(jié)點(diǎn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值(看上行和下行是否有改變)。計(jì)算的順序仍然是從后向前,從上到下,依次進(jìn)行。 最后得出0時(shí)點(diǎn)的項(xiàng)目現(xiàn)值。
(3)確定最佳放棄策略:
調(diào)整后期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV=期權(quán)現(xiàn)值(即F的0時(shí)點(diǎn)數(shù))-投資額
未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV,即第1步。
所以期權(quán)的價(jià)值=調(diào)整后NPV-未考慮期權(quán)的NPV,如果期權(quán)的價(jià)值>0,則應(yīng)當(dāng)進(jìn)行該項(xiàng)目。
但是如果價(jià)格下行使得銷售收入低于清算價(jià)值大于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值時(shí)的銷售收入(查找確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值中代入的所有清算價(jià)值中對(duì)應(yīng)的銷售收入中最大的值),則應(yīng)放棄該項(xiàng)目,進(jìn)行清算。
十二、產(chǎn)品成本計(jì)算
(一)成本計(jì)算概述
1.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的成本是取得資產(chǎn)或勞務(wù)的支出。成本計(jì)算通常指存貨成本的計(jì)算,因此成本指存貨成本。一種是采購的存貨成本,另外是生產(chǎn)的存貨發(fā)生的支出,包括原料的采購成本、加工成本和其他成本。
2.特征:
(1)成本是經(jīng)濟(jì)資源的耗費(fèi)。
(2)成本是以貨幣計(jì)量的耗費(fèi)。
(3)成本是特定對(duì)象的耗費(fèi)。(費(fèi)用沒有特定對(duì)象)
(4)成本是正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的耗費(fèi)。
3.分類
(1)按經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類:勞動(dòng)對(duì)象的耗費(fèi)、勞動(dòng)手段的耗費(fèi)、活勞動(dòng)的耗費(fèi)三類。
實(shí)務(wù)中具體分為8類:
①外購材料。②外購燃料。③外購動(dòng)力。④工資。⑤提取的職工福利費(fèi)。⑥折舊費(fèi)。⑦稅金。⑧其他支出。
(2)按經(jīng)濟(jì)用途分類:研究與開發(fā)成本、設(shè)計(jì)成本、生產(chǎn)成本、營(yíng)銷成本、配送成本、客戶服務(wù)成本、行政管理成本。
實(shí)務(wù)中具體分為3類:
①生產(chǎn)成本(直接材料、直接人工、燃料和動(dòng)力、制造費(fèi)用)
②銷售費(fèi)用(營(yíng)銷成本、配送成本、客戶服務(wù)成本)
③管理費(fèi)用(研究與開發(fā)成本、設(shè)計(jì)成本、行政管理成本)
(3)按轉(zhuǎn)為費(fèi)用的方式分類:產(chǎn)品成本和期間成本(不計(jì)入產(chǎn)品成本的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本,不可儲(chǔ)存,期間費(fèi)用)。
成本轉(zhuǎn)為費(fèi)用的方式有三種:
①可計(jì)入存貨的成本:發(fā)生時(shí)計(jì)入存貨成本,出售時(shí)轉(zhuǎn)為費(fèi)用的成本。按因果關(guān)系原則。
②資本化成本:先記錄為資產(chǎn),然后逐步分期轉(zhuǎn)為費(fèi)用的成本。按合理地和系統(tǒng)地分配原則。
③費(fèi)用化成本:發(fā)生時(shí)立即確認(rèn)為費(fèi)用。一種是根據(jù)因果關(guān)系原則確認(rèn)的費(fèi)用 ,另一種是按合理地和系統(tǒng)地分配原則確認(rèn)的費(fèi)用。
(4)按其無計(jì)入成本對(duì)象的方式分類:直接成本和間接成本。
間接成本:是指與成本對(duì)象相關(guān)聯(lián)的成本中不能用一種經(jīng)濟(jì)合理的方式追溯到成本對(duì)象的那一部分產(chǎn)品成本。例如:廠房的折舊等。
4.成本計(jì)算的要求:
(1)正確劃分應(yīng)計(jì)入產(chǎn)品成本和不應(yīng)計(jì)入產(chǎn)品成本的費(fèi)用界限。
非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的耗費(fèi)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的非正常成本、正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的期間成本不計(jì)入產(chǎn)品成本。
(2)正確劃分保會(huì)計(jì)期成本的費(fèi)用界限
不能提前或延后結(jié)帳,正確核算待攤費(fèi)用和預(yù)提費(fèi)用。
(3)正確劃分不同成本對(duì)象的費(fèi)用界限
(4)正確劃分完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品成本的界限
5.產(chǎn)品成本計(jì)算的基本步驟:
(1)對(duì)成本進(jìn)行審核分析,確定是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本,是正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本,是正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本中的產(chǎn)品成本。
(2)區(qū)分計(jì)入本月與由其他月份負(fù)擔(dān)的成本,通過待攤費(fèi)用和預(yù)提費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整。
(3)本月計(jì)入的區(qū)分為直接成本和間接成本。直接成本直接計(jì)入成本計(jì)算對(duì)象,間接成本計(jì)入有關(guān)的成本中心。
(4)各成本中心的本月成本依據(jù)成本分配基礎(chǔ)向下一個(gè)成本中心分配,直到最終的成本計(jì)算對(duì)象。
(5)分配完工產(chǎn)品和期末在產(chǎn)品成本,計(jì)算完工產(chǎn)品總成本和單位成本。
(6)結(jié)轉(zhuǎn)期間費(fèi)用至本期損益。
6、成本分配的原則:因果原則。受益原則。公平原則。承受能力原則。
7.產(chǎn)品成本計(jì)算制度的類型:
(1)實(shí)際成本計(jì)算制度(用于財(cái)務(wù)報(bào)告)和標(biāo)準(zhǔn)成本計(jì)算制度(用于編制財(cái)務(wù)報(bào)告,同時(shí)用于成本計(jì)劃和控制)。
(2)全部成本計(jì)算制度(會(huì)計(jì)規(guī)定)和變動(dòng)成本計(jì)算制度(變動(dòng)成本計(jì)入產(chǎn)品成本,而固定成本列為期間費(fèi)用,用于提供決策和控制)。
(3)產(chǎn)量基礎(chǔ)成本計(jì)算制度和作業(yè)基礎(chǔ)成本計(jì)算制度。
產(chǎn)量基礎(chǔ)成本計(jì)算制度:以產(chǎn)量為分配間接費(fèi)用的基礎(chǔ),如產(chǎn)品數(shù)量、與產(chǎn)品數(shù)量相關(guān)的人工成本、人工工時(shí)等。會(huì)夸大高產(chǎn)量產(chǎn)品的成本,縮小低產(chǎn)量產(chǎn)品的成本,影響決策。
作業(yè)基礎(chǔ)成本計(jì)算制度:建立眾多的間接成本集合,這些集合應(yīng)具有同質(zhì)性,即被同一個(gè)成本動(dòng)因所驅(qū)動(dòng),而這些集合的分配應(yīng)以成本動(dòng)因?yàn)榛A(chǔ)。成本動(dòng)因是促使成本增加的驅(qū)動(dòng)因素。
(二)成本的歸集和分配
1、生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配
(1)直接領(lǐng)用的材料或輔助材料根據(jù)領(lǐng)料憑證直接計(jì)入,幾種產(chǎn)品共同領(lǐng)用材料的計(jì)算分配率,
分配率=材料實(shí)際總消耗量(或?qū)嶋H成本)/∑各產(chǎn)品產(chǎn)量*單位材料消耗定額(單位定額成本)
某種產(chǎn)品應(yīng)分配的材料數(shù)量(費(fèi)用)=該種產(chǎn)品產(chǎn)量*單位消耗定額(單位定額成本)*分配率
(2)工資費(fèi)用分配后,再按14%計(jì)提職工福利費(fèi)。
分配率=生產(chǎn)工人工資總額/各種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)之和
某種產(chǎn)品應(yīng)分配的工資費(fèi)用=該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)*分配率
(3)外購動(dòng)力費(fèi)用應(yīng)按用途和使用部門分配,也可按儀表記錄、生產(chǎn)工時(shí)、定額消耗量比例進(jìn)行分配。如單設(shè)供電或動(dòng)力等輔助車間,要加上這些輔助車間本身發(fā)生的工資等費(fèi)用進(jìn)行再分配。
(4)制造費(fèi)用常按生產(chǎn)工時(shí)、定額工時(shí)、機(jī)器工時(shí)、直接人工費(fèi)等比例進(jìn)行分配。同工資費(fèi)用的分配。
(5)待攤費(fèi)用和預(yù)提費(fèi)用的分配。
2、輔助生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配
通過生產(chǎn)成本-輔助生產(chǎn)成本歸集和分配。發(fā)生的直接材料、直接人工根據(jù)材料費(fèi)用分配表、工資及福利費(fèi)用分配匯總表、和有關(guān)憑證,記入借方;間接費(fèi)用先記入制造費(fèi)用進(jìn)行歸集,然后直接轉(zhuǎn)入或分配轉(zhuǎn)入輔助成本科目借方。最后再按直接分配法、交互分配法、計(jì)劃成本法等分配到基本生產(chǎn)成本中。
直接分配法(不考慮輔助生產(chǎn)內(nèi)部相互提供的勞務(wù)量)
輔助生產(chǎn)的單位成本=輔助生產(chǎn)費(fèi)用總額/輔助生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務(wù)總量(不包括對(duì)輔助生產(chǎn)各車間提供的產(chǎn)品或勞務(wù)量)
各車間產(chǎn)品或各部門應(yīng)分配的費(fèi)用=輔助生產(chǎn)的單位成本*該車間、產(chǎn)品或部門的耗用量
3、完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品的成本分配
月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生的費(fèi)用=本月完工產(chǎn)品成本+月末在產(chǎn)品成本
前2項(xiàng)已知,或?qū)⑶?項(xiàng)之和按一定比例在后2項(xiàng)之間進(jìn)行分配,或先確定月末在產(chǎn)品成本,再計(jì)算完工產(chǎn)品成本。所以必須取得在產(chǎn)品和完工產(chǎn)品數(shù)量。
從某一車間或生產(chǎn)步驟來說,在產(chǎn)品只包括該車間或生產(chǎn)步驟正在加工中的那部分產(chǎn)品,車間或生產(chǎn)步驟完工的半成品不包括在內(nèi)。
完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配方法:
(1)不計(jì)算在產(chǎn)品成本(即在產(chǎn)品成本為零)
適用月末在產(chǎn)品數(shù)量很小的情況。本月發(fā)生的生產(chǎn)費(fèi)用就是完工產(chǎn)品的成本。
(2)在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計(jì)算
適用月末在產(chǎn)品數(shù)量很小,或者在產(chǎn)品數(shù)量雖大但各月之間在產(chǎn)品數(shù)量變動(dòng)不大的情況。本月發(fā)生的生產(chǎn)費(fèi)用就是完工產(chǎn)品的成本。年終時(shí),根據(jù)實(shí)地盤點(diǎn)的在產(chǎn)品數(shù)量,重新調(diào)整計(jì)算在產(chǎn)品成本,以避免在產(chǎn)品成本與實(shí)際出入過大,影響成本計(jì)算的正確性。也就是說,12月末的在產(chǎn)品成本并不等于該年年初的在產(chǎn)品成本。
(3)在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費(fèi)用計(jì)算
適用原材料費(fèi)用在產(chǎn)品成本中所占比重較大,而且原材料是在生產(chǎn)開始時(shí)一次就全部投入的情況下。期初末在產(chǎn)品金額=數(shù)量*原材料分配率,其他費(fèi)用全部由完工產(chǎn)品負(fù)擔(dān),即本月完工產(chǎn)品成本=本月生產(chǎn)費(fèi)用。
(4)約量產(chǎn)量法
在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量=在產(chǎn)品數(shù)量*完工程度
完工程度的確定,見下例題:
單位成本=(月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生生產(chǎn)費(fèi)用)/(產(chǎn)成品產(chǎn)量+月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量)
月末在產(chǎn)品成本=單位成本*月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量
產(chǎn)成品成本=單位成本*產(chǎn)成品產(chǎn)量
例:甲產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中,需經(jīng)過二道工序,第一道工序定額工時(shí)2小時(shí),第二道工序定額工時(shí)3小時(shí)。期末,甲產(chǎn)品在第一道工序的在產(chǎn)品40件,在第二道工序的在產(chǎn)品20件。作為分配計(jì)算在產(chǎn)品加工成本(不含原材料成本)的依據(jù),其期末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量為( )件。
第一道工序的完工程度為:(2×50%)/(2+3)×100%=20%,
第二道工序的完工程度為:(2+3×50%)/(2+3)×100%=70%,
期末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量=40×20%+20×70%=22(件)
一般情況下,各道工序的平均完工程度按50%來處理。但是,如果題目中給出了某道工序的完工程度,則需要根據(jù)該工序的完工程度來進(jìn)行計(jì)算累計(jì)完工程度。
某廠的甲產(chǎn)品單位工時(shí)定額為80小時(shí),經(jīng)過兩道工序加工完成,第一道工序的工時(shí)定額為20小時(shí),第二道工序的定額工時(shí)為60小時(shí)。假設(shè)本月末第一道工序有在產(chǎn)品30件,平均完工程度為60%;第二道工序有在產(chǎn)品50件,平均完工程度為40%。
第一道工序在產(chǎn)品的完工率=(20×60%)/80×100%=15%
第二道工序在產(chǎn)品的完工率=(20+60×40%)/80×100%=55%
在產(chǎn)品的約當(dāng)產(chǎn)量=30×15%+50×55%=32(件)
如原材料是生產(chǎn)開始一次投入的,不必計(jì)算約當(dāng)產(chǎn)量,可直接分配。直接人工、燃料和動(dòng)力、制造費(fèi)用按完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量作比例分配。
(5)在產(chǎn)品按定額成本計(jì)算
月末在產(chǎn)品成本=月末在產(chǎn)品數(shù)量*在產(chǎn)品定額單位成本
產(chǎn)成品總成本=(月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生費(fèi)用)-月末在產(chǎn)品成本
產(chǎn)成品單位成本=產(chǎn)成品總成本/產(chǎn)成品產(chǎn)量
(6)按定額比例分配完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品成本的方法。
材料費(fèi)用按定額消耗量比例分配,其他費(fèi)用按定額工時(shí)比例分配。
材料費(fèi)用分配率=(月初在產(chǎn)品實(shí)際材料成本+本月投入的實(shí)際材料成本)/(完工產(chǎn)品定額材料成本+月末在產(chǎn)品定額材料成本)
完工產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本=完工產(chǎn)品定額材料成本*材料費(fèi)用分配率
月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本=月末在產(chǎn)品定額材料成本*材料費(fèi)用分配率
工資(費(fèi)用)分配率=(月初在產(chǎn)品實(shí)際工資費(fèi)用+本月投入的實(shí)際工資費(fèi)用)/(完工產(chǎn)品定額工時(shí)+月末在產(chǎn)品定額工時(shí))
完工產(chǎn)品應(yīng)分配的工資(費(fèi)用)= 完工產(chǎn)品定額工時(shí)*工資(費(fèi)用)分配率
月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的工資(費(fèi)用)=月末在產(chǎn)品定額工時(shí)*工資(費(fèi)用)分配率
4、聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配
(1)聯(lián)產(chǎn)品:使用同種原料,經(jīng)過同一生產(chǎn)過程同時(shí)生產(chǎn)出來的兩種或兩種以上的主要產(chǎn)品。
售價(jià)法:某個(gè)聯(lián)產(chǎn)品成本=(聯(lián)合成本/各聯(lián)產(chǎn)品總銷售收入)*某個(gè)聯(lián)產(chǎn)品銷售收入
實(shí)物數(shù)量法:某個(gè)聯(lián)產(chǎn)品成本=(聯(lián)合成本/各聯(lián)產(chǎn)品的總數(shù)量)*某個(gè)聯(lián)產(chǎn)品數(shù)量
(2)副產(chǎn)品:通常按預(yù)先規(guī)定的固定單價(jià)確定副產(chǎn)品成本,然后從總成本扣除后確定主產(chǎn)品成本。
(三)產(chǎn)品成本計(jì)算的品種法:
以產(chǎn)品品種為成本計(jì)算對(duì)象,適用于大量大批的單步驟生產(chǎn)的企業(yè)。月末計(jì)算產(chǎn)品成本,并在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間進(jìn)行分配。
(四)產(chǎn)品成本計(jì)算的分批法:
以產(chǎn)品批別為成本計(jì)算對(duì)象,適用于單件小批類型的生產(chǎn),如造船業(yè)、重型機(jī)器制造業(yè)等,也可用于一般企業(yè)的新產(chǎn)品試制或試驗(yàn)的生產(chǎn)、在建工程以及設(shè)備修理作業(yè)等。成本計(jì)算期與產(chǎn)品生產(chǎn)周期基本一致,與核算報(bào)告期不一致,一般不存在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間分配費(fèi)用的問題。
(五)產(chǎn)品成本計(jì)算的分步法:
以產(chǎn)品的生產(chǎn)步驟計(jì)算產(chǎn)品成本的方法。適用于大量大批的多步驟連續(xù)式復(fù)雜生產(chǎn)的企業(yè),有時(shí)生產(chǎn)步驟所產(chǎn)半成品也經(jīng)常對(duì)外銷售。按是否要求計(jì)算半成品成本和簡(jiǎn)化核算的要求,分為逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法和平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法(容易混,記憶)。
1。逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法:計(jì)算半成品成本分步法,分為綜合結(jié)轉(zhuǎn)和分項(xiàng)結(jié)轉(zhuǎn)(不需成本還原)
按產(chǎn)品加工的順序,逐步計(jì)算并結(jié)轉(zhuǎn)半成品成本,直到最后加工步驟才能計(jì)算產(chǎn)成品成本的一種方法。而完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品之間分配費(fèi)用,指各步驟完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品之間的分配。
優(yōu)點(diǎn):
(1)能提供各個(gè)生產(chǎn)步驟的半成品成本資料;
(2)為各生產(chǎn)步驟的在產(chǎn)品實(shí)物管理及資金管理提供資料;
(3)能夠全面地反映各生產(chǎn)步驟的生產(chǎn)耗費(fèi)水平,更好地滿足各生產(chǎn)步驟成本管理的要求。
缺點(diǎn):成本結(jié)轉(zhuǎn)工作量較大,如采用逐步綜合結(jié)轉(zhuǎn)方法,還要進(jìn)行成本還原。
逐步綜合結(jié)轉(zhuǎn)方法:指上一步驟轉(zhuǎn)入下一步驟的半成品成本,以直接材料或半成品項(xiàng)目綜合列入下一步驟的成本計(jì)算單中,如同材料核算一樣(包含了上一步驟的直接人工制造費(fèi)用等其他費(fèi)用),所以到最后完工產(chǎn)品的成本計(jì)算表中直接材料并不是原始耗用的材料,要進(jìn)行成本還原才能提供出按原始成本項(xiàng)目反映的產(chǎn)成品成本資料。
成本還原方法:
如123個(gè)步驟:計(jì)算還原分配率時(shí),以直接材料計(jì)算,假設(shè)半成品全交下步。
2步驟還原分配率=3步驟直接材料/2步驟半成品(或稱2步驟完工產(chǎn)品)總成本
2步驟各成本項(xiàng)目=2步驟還原前金額*2步驟還原分配率
1步驟還原分配率=2步驟還原后直接材料/1步驟還原前半成品總成本
1步驟各成本項(xiàng)目=1步驟還原前金額*1步驟還原分配率
產(chǎn)成品還原后各項(xiàng)目:直接材料=1步驟還原后直接材料
直接人工=12步驟還原后直接人工+3步驟直接人工
制造費(fèi)用=12步驟還原后制造費(fèi)用+3步驟制造費(fèi)用
成本合計(jì)=還原前3步驟完工產(chǎn)品成本合計(jì)
如12步驟:2步領(lǐng)用1步半成品(半成品入庫,加權(quán)平均計(jì)算單位成本),
2步驟還原后各成本項(xiàng)目=(1步驟半成品各項(xiàng)目金額*1步驟半成品各項(xiàng)目金額合計(jì)*2步領(lǐng)用半成品庫金額)+2步本月發(fā)生的各成本項(xiàng)目金額
2。平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法:不計(jì)算半成品成本分步法
在計(jì)算各步驟成本時(shí),不計(jì)算各步驟所產(chǎn)半成品成本,也不計(jì)算各步驟所耗上一步驟的半成品成本,而只計(jì)算本步驟發(fā)生的各項(xiàng)其他費(fèi)用,以及這些費(fèi)用應(yīng)計(jì)入產(chǎn)成品成本的份額,將相同產(chǎn)品的各步驟成本明細(xì)帳中的這些份額平行結(jié)轉(zhuǎn)、匯總,即可計(jì)算出該種產(chǎn)品的產(chǎn)成品成本。
該方法的核心:生產(chǎn)費(fèi)用在完工產(chǎn)品與月末在產(chǎn)品之間的分配。這里的完工產(chǎn)品是指企業(yè)最后完工的產(chǎn)成品;這里的在產(chǎn)品(指的是廣義的在產(chǎn)品)是指各步驟尚未加工完成的在產(chǎn)品和各步驟已完工但尚未最終完成的產(chǎn)品。
例:1步驟 本月完工500件 月末在產(chǎn)品 150件 完工程度 60%
2步驟 本月完工750件 月末在產(chǎn)品 100件 完工程度 50%
1步驟 月初+本月成本 原料(一次投入)45000人工18800制造費(fèi)用11280
2步驟 月初+本月成本 原料(一次投入)51000人工14400制造費(fèi)用9600
答:1步驟完工產(chǎn)品數(shù)量=最后完工的產(chǎn)成品750+各步驟尚未加工完成的在產(chǎn)品150+各步驟已完工但尚未最終完成的產(chǎn)品100=950 原料成本分配率=45000/1000=45
1步驟按約當(dāng)產(chǎn)品計(jì)算完工產(chǎn)品數(shù)量=最后完工的產(chǎn)成品750+各步驟尚未加工完成的在產(chǎn)品150*60%+各步驟已完工但尚未最終完成的產(chǎn)品100=940
人工分配率=18800/940=20 制造費(fèi)用分配率=11280/940=12
2步驟完工產(chǎn)品數(shù)量=最后完工的產(chǎn)成品750+各步驟尚未加工完成的在產(chǎn)品0+各步驟已完工但尚未最終完成的產(chǎn)品100=850 原料成本分配率=51000/850=60
1步驟按約當(dāng)產(chǎn)品計(jì)算完工產(chǎn)品數(shù)量=最后完工的產(chǎn)成品750+各步驟尚未加工完成的在產(chǎn)品0+各步驟已完工但尚未最終完成的產(chǎn)品100*50%=800
人工分配率=14400/800=18 制造費(fèi)用分配率=9600/800=12
優(yōu)點(diǎn):
(1)各步驟可以同時(shí)計(jì)算產(chǎn)品成本,平行匯總計(jì)入產(chǎn)成品成本,不必逐步結(jié)轉(zhuǎn)半成品成本
(2)能夠直接按原始成本項(xiàng)目反映的產(chǎn)成品的成本資料,不必進(jìn)行成本還原,因而能夠簡(jiǎn)化和加速成本計(jì)算工作。
缺點(diǎn):
(1)不能提供各步驟的半成品成本資料
(2)在產(chǎn)品的費(fèi)用在產(chǎn)品最后完成以前,不隨實(shí)物轉(zhuǎn)出而轉(zhuǎn)出,即不按其所在的地點(diǎn)登記,而按其發(fā)生的地點(diǎn)登記,因而不能為各個(gè)生產(chǎn)步驟在產(chǎn)品的實(shí)物和資金管理提供資料
(3)各生產(chǎn)步驟的產(chǎn)品成本不包括所耗半成品費(fèi)用,因而不能全面地反映各該步驟產(chǎn)品的生產(chǎn)耗費(fèi)水平(第一步驟除外),不能更好地滿足這些步驟成本管理的要求。
十三、成本性態(tài)與本量利分析
(一)成本性態(tài)分析:指成本總額與產(chǎn)量之間的依存關(guān)系。
1、分類:固定成本、變動(dòng)成本、混合成本
(1)、固定成本:固定成本是指在特定的產(chǎn)量范圍內(nèi)不受產(chǎn)量變動(dòng)影響,一定期間的總額能保持相對(duì)穩(wěn)定的成本。
它的多少由以下兩種情況決定:(按照管理決策行動(dòng)能否改變其數(shù)額分類,發(fā)生額不取決于產(chǎn)量。)
約束性固定成本:不能通過當(dāng)前的管理決策行動(dòng)加以改變的固定成本。約束性固定成本給企業(yè)帶來的是持續(xù)一定時(shí)間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。如提供和維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需設(shè)施、機(jī)構(gòu)而支出的成本。(必須發(fā)生的,不能改變)
酌量性固定成本:可以通過管理決策行動(dòng)改變其數(shù)額的固定成本。為完成特定活動(dòng)而支出的固定成本,其發(fā)生額根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針由經(jīng)理人員決定,如科研開發(fā)費(fèi)、廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)。(可以降低)
(2)、變動(dòng)成本:是產(chǎn)品生產(chǎn)的增量成本,當(dāng)產(chǎn)量增加時(shí),總成本的增加是變動(dòng)成本增加引起的,變動(dòng)成本的增量就是總成本的增量,所以說,只有變動(dòng)成本才是真正屬于產(chǎn)品的成本。其發(fā)生額取決于產(chǎn)量的大小和單位變動(dòng)成本的高低。
總額與產(chǎn)量正比例變動(dòng),單位額(單位變動(dòng)成本)穩(wěn)定。
技術(shù)性變動(dòng)成本:由技術(shù)或?qū)嵨镪P(guān)系決定的,與產(chǎn)量有明細(xì)的技術(shù)或?qū)嵨镪P(guān)系的變動(dòng)成本。(必須發(fā)生的,不能改變)
酌量性變動(dòng)成本:由經(jīng)理人員決定的,可以通過管理決策行動(dòng)改變的變動(dòng)成本,如銷售傭金、新產(chǎn)品研制費(fèi)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。(可以降低)
(3)、混合成本:因產(chǎn)量變動(dòng)而變動(dòng),但不是成正比例關(guān)系。
①半變動(dòng)成本:在初始基數(shù)的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量正比例增長(zhǎng)的成本。通常有一個(gè)初始基礎(chǔ),一般不隨產(chǎn)量變化,相當(dāng)于固定成本,在這個(gè)基礎(chǔ)上,成本總額隨產(chǎn)量變化呈正比例變化,又相當(dāng)于變動(dòng)成本。如:電費(fèi)和電話費(fèi)等公用事業(yè)費(fèi)、燃料、維護(hù)和修理費(fèi)等。
②階梯式成本:總額隨產(chǎn)量呈階梯式增長(zhǎng)的成本。如:受開工班次影響的動(dòng)力費(fèi)、整車運(yùn)輸費(fèi)用、檢驗(yàn)人員工資等。
③延期變動(dòng)成本:在一定產(chǎn)量范圍內(nèi)總額保持穩(wěn)定,超過特定產(chǎn)量則開始隨產(chǎn)量比例增長(zhǎng)的成本。如:正常產(chǎn)量支付固定月工資,當(dāng)產(chǎn)量超過正常水平后支付的加班費(fèi),超過產(chǎn)量的計(jì)件工資。
④曲線成本:總額隨產(chǎn)量增長(zhǎng)而呈曲線增長(zhǎng)的成本。一種是變化率遞減的曲線成本,如自備水源的成本。另一種是變化率遞增的曲線成本,如各種違約金、罰金、累進(jìn)計(jì)件工資等。
2、成本估計(jì):y=a+bx,即總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本*產(chǎn)量,求A固定成本,B單位變動(dòng)成本,則可計(jì)算出任何產(chǎn)量下的總成本。
(1)歷史成本分析法。
A高低點(diǎn)法:代表性差
單位變動(dòng)成本=(產(chǎn)量最高期總成本-產(chǎn)量最低期總成本)/(最高產(chǎn)量-最低產(chǎn)量)
固定成本=產(chǎn)量最高期總成本-單位變動(dòng)成本*最高產(chǎn)量
B散面圖法:
C回歸直線法:P387 x產(chǎn)量y總成本
b=(n∑xy-∑x∑y)/(n∑x2-(∑x)2)
(2)工業(yè)工程法:P389例,最完備,但不能獨(dú)立使用?？梢栽跊]有歷史資料,或歷史資料不可靠,或?qū)v史成本分析結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證的情況下使用。對(duì)于不能直接把成本歸屬于特定投入和產(chǎn)出的,或者不能單獨(dú)進(jìn)行觀察的聯(lián)合過程,如各種間接成本,不能使用工業(yè)工程法。
(3)契約檢查法:P390例,只能用于明細(xì)規(guī)定計(jì)費(fèi)方法的項(xiàng)目,不依賴歷史資料,而是根據(jù)文件。
(4)帳戶分析法:比較粗略
(二).成本、數(shù)量和利潤(rùn)的分析:
1.量本利關(guān)系
成本性態(tài):指成本總額對(duì)業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系。
固定成本是不受業(yè)量影響的成本;變動(dòng)成本是隨業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)而正比例增長(zhǎng)的成本;混合成本是隨業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)而增長(zhǎng),但與業(yè)務(wù)量不成正比例的成本。
(1)損益方程式:利潤(rùn)=單價(jià)*銷量-單位變動(dòng)成本*銷量-固定成本
稅后利潤(rùn)=[單價(jià)*銷量-(單位變動(dòng)成本+單位變動(dòng)銷售和管理費(fèi)用)*銷量-(固定成本+固定銷售和管理費(fèi)用)]*(1-所得稅率)
(2)邊際貢獻(xiàn)方程式:利潤(rùn)=銷量*單位邊際貢獻(xiàn)-固定成本
=銷售收入*邊際貢獻(xiàn)率-固定成本
如是多品種:利潤(rùn)=各產(chǎn)品銷售收入合計(jì)*加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率-固定成本
邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本
單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本
制造邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-產(chǎn)品變動(dòng)成本
產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)=制造邊際貢獻(xiàn)-銷售和管理變動(dòng)成本
=銷售收入-產(chǎn)品變動(dòng)成本-銷售和管理變動(dòng)成本
邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入*100%=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)*100%
變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入*100%=單位變動(dòng)成本/單價(jià)*100%
邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1
加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)合計(jì)/各產(chǎn)品銷售收入合計(jì)*100%
注:以上如未注明是制造或產(chǎn)品“邊際貢獻(xiàn)”“邊際貢獻(xiàn)率”“變動(dòng)成本率”,則指產(chǎn)品***,公式中均包括“變動(dòng)銷售和管理費(fèi)用”
利潤(rùn)=銷售收入-總成本
=單價(jià)×銷量－單位變動(dòng)成本×銷量－固定成本
=銷量×單位邊際貢獻(xiàn)－固定成本
=銷售收入×邊際貢獻(xiàn)率－固定成本
=銷售收入×（1-變動(dòng)成本率)-固定成本
=銷售收入×安全邊際率×邊際貢獻(xiàn)率
=銷售收入×（1-盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率)×邊際貢獻(xiàn)率
=安全邊際×邊際貢獻(xiàn)率
=安全邊際率×邊際貢獻(xiàn)
=安全邊際率×（銷售收入－變動(dòng)成本）
2. 盈虧臨界分析
(1)盈虧臨界點(diǎn)銷售量(單一產(chǎn)品):
單價(jià)*盈虧臨界點(diǎn)銷售量-單位變動(dòng)成本*盈虧臨界點(diǎn)銷售量-固定成本=0
或:盈虧臨界點(diǎn)銷售量=固定成本/(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)
(2)盈虧臨界點(diǎn)銷售額(多種產(chǎn)品):
盈虧臨界點(diǎn)銷售額*邊際貢獻(xiàn)率-固定成本=0
或:盈虧臨界點(diǎn)銷售額=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)率
(3)盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率,指盈虧臨界點(diǎn)銷售量占企業(yè)正常銷售量的比重。表明企業(yè)的企業(yè)率必須達(dá)到正常作業(yè)的多少才能取得盈利,說明了企業(yè)在保本狀態(tài)下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的利用程度。
盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率=盈虧臨界點(diǎn)銷售量(額)/正常銷售量(額)*100%
(4)安全邊際=正常銷售額(或?qū)嶋H訂貨額)-盈虧臨界點(diǎn)銷售額
安全邊際率=安全邊際/正常銷售額(或?qū)嶋H訂貨額)*100%
正常銷售額=盈虧臨界點(diǎn)銷售額+安全邊際
1=盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率+安全邊際率
只有安全邊際才能為企業(yè)提供利潤(rùn),而盈虧臨界點(diǎn)銷售額扣除變動(dòng)成本后只能為企業(yè)收回固定成本。
利潤(rùn)=安全邊際*邊際貢獻(xiàn)率
銷售利潤(rùn)率=安全邊際率*邊際貢獻(xiàn)率: 由于盈虧臨界點(diǎn)銷售額扣除變動(dòng)成本后的邊際貢獻(xiàn)等于固定成本,因此盈虧臨界點(diǎn)的銷售只能為企業(yè)收回固定成本,只有安全邊際才能為企業(yè)提供利潤(rùn)。安全邊際部分的銷售減去其自身變動(dòng)成本后即為企業(yè)利潤(rùn)。即利潤(rùn)也可以用下述公式計(jì)算:利潤(rùn)=安全邊際量×單位邊際貢獻(xiàn)=安全邊際額×邊際貢獻(xiàn)率
利潤(rùn)=安全邊際率×邊際貢獻(xiàn)＝安全邊際率×（銷售收入－變動(dòng)成本）
安全邊際率=利潤(rùn)/(銷售收入-變動(dòng)成本)=1/經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
所以,企業(yè)要提高銷售利潤(rùn)率,就必須提高安全邊際率(或降低盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率),或提高邊際貢獻(xiàn)率(或降低變動(dòng)成本率)。
3. 影響利潤(rùn)各因素變動(dòng)分析
(1)變動(dòng)分析:主要是以(利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本)這一公式,計(jì)算產(chǎn)銷量、成本和價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)對(duì)利潤(rùn)的影響,或計(jì)算目標(biāo)利潤(rùn)發(fā)生變動(dòng)時(shí),分析實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)所需的產(chǎn)銷量、收入和支出。
(2)敏感分析:分析有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化會(huì)使盈利轉(zhuǎn)為虧損,各參數(shù)變化對(duì)利潤(rùn)變化的影響程度,以及各因素變動(dòng)時(shí)如何調(diào)整銷售,以保證原目標(biāo)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。
A:先按原資料參數(shù)和公式(利潤(rùn)=銷售量*單價(jià)收入-銷售量*單位變動(dòng)成本-固定成本)求出目標(biāo)利潤(rùn)。
B:逐一計(jì)算利潤(rùn)為零時(shí)的某個(gè)參數(shù),并與原資料參數(shù)相比,得出有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化合盈利轉(zhuǎn)為虧損。
C:計(jì)算各參數(shù)的敏感程度:
某個(gè)敏感系數(shù)=某個(gè)參數(shù)影響的目標(biāo)值(利潤(rùn))變動(dòng)百分比/某個(gè)參數(shù)變動(dòng)百分比
=(ΔEBIT/EBIT)/(Δ參數(shù)（如銷量）/參數(shù))
得出各參數(shù)變化對(duì)利潤(rùn)影響程度的大小(正值,與利潤(rùn)同向增減;負(fù)值,與利潤(rùn)反向增減)。
【注意】
(1)敏感系數(shù)是有正負(fù)號(hào)的,如果因素與利潤(rùn)同方向變化,敏感系數(shù)為正,反方向變化,則敏感系數(shù)為負(fù)。
(2)銷售量的敏感系數(shù)=利潤(rùn)變動(dòng)百分比/銷售變動(dòng)百分比=DOL(即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù))
【延伸思考】注意本部分內(nèi)容有可能與杠桿系數(shù)結(jié)合出題。需要結(jié)合進(jìn)行理解和掌握。例如,某公司總杠桿系數(shù)為5,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5。為確保該公司下一年度經(jīng)營(yíng)不虧損,則銷售量下降的最小幅度為多少?
【分析】根據(jù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系,可以得出經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2。只要知道利潤(rùn)的變動(dòng)率,就可以求出銷售變動(dòng)率。
銷售變動(dòng)率=利潤(rùn)變動(dòng)率/DOL=-50%。即銷售量下降的最小幅度為50%。
(三)變動(dòng)成本計(jì)算
變動(dòng)成本法:計(jì)算產(chǎn)品成本時(shí)只包括變動(dòng)成本(單位成本=單位材料+單位人工+單位變動(dòng)制造費(fèi)用)而不包括固定成本,固定成本作為期間費(fèi)用在發(fā)生的當(dāng)期全部直接轉(zhuǎn)為費(fèi)用,列作利潤(rùn)表的減項(xiàng)。而原來的傳統(tǒng)方法稱為完全成本法或吸收成本法。
注:這里的變動(dòng)成本只含變動(dòng)制造費(fèi)用,不含變動(dòng)銷售管理費(fèi)用等變動(dòng)非生產(chǎn)成本。雖然非生產(chǎn)成本也分為變動(dòng)和不變動(dòng),只是管理需要,如P395變動(dòng)成本法下的邊際貢獻(xiàn)=收入-變動(dòng)成本(包括變動(dòng)制造費(fèi)用、變動(dòng)銷售和管理費(fèi)用),稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本(含固定銷售和管理費(fèi)用,及固定制造費(fèi)用)。
即在計(jì)算產(chǎn)品成本時(shí),將固定制造費(fèi)用作為期間成本處理,在發(fā)生的當(dāng)期轉(zhuǎn)為費(fèi)用(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=收入-按單位變動(dòng)成本計(jì)算的成本-非生產(chǎn)成本-固定制造費(fèi)用)。因些采用變動(dòng)成本法時(shí)的期末在產(chǎn)品和庫存產(chǎn)成品的計(jì)價(jià)金額(因?yàn)椴缓潭ㄖ圃熨M(fèi)用),會(huì)低于采用完全成本法下的計(jì)價(jià)金額。
如果有存貨,兩種方法計(jì)算的利潤(rùn)不同。如本期生產(chǎn)量>銷售量,則完全成本法利潤(rùn)>變動(dòng)成本法利潤(rùn),因?yàn)槠谀┐尕浿械墓潭ㄖ圃斐杀疚磁c銷售結(jié)轉(zhuǎn)到利潤(rùn)中,而變動(dòng)成本法下的利潤(rùn)已經(jīng)將本期全部固定制造成本扣除,兩者利潤(rùn)的差額=存貨數(shù)量*(固定制造費(fèi)用/生產(chǎn)量)=存貨數(shù)量*單位固定制造費(fèi)用。但從長(zhǎng)期來看,兩種方法計(jì)算的利潤(rùn)是一致的,只是各期分布不同。(注意只要是變動(dòng)的計(jì)算損益時(shí),就是單位變動(dòng)成本*銷量)
完全成本法的缺點(diǎn):
如果每年的銷售量相同,單位售價(jià)相同,每年固定成本總額相同,單位變動(dòng)成本相同,但由于產(chǎn)量和銷量不相同,造成每年從銷售收入中抵減的固定成本不同,造成各年利潤(rùn)不同,有時(shí)還會(huì)造成銷售量增加單價(jià)不變,但利潤(rùn)仍會(huì)下降的情況。所以完全成本法確定的利潤(rùn),不僅受銷量和成本水平的影響,而且受產(chǎn)量的影響。在變動(dòng)成本法下,如果其他因素不變,銷售量增加必然導(dǎo)致利潤(rùn)增加。解決辦法是放棄固定成本在存貨和銷售之間的分配,讓固定成本作為期間成本,在當(dāng)期全部轉(zhuǎn)為費(fèi)用,即采用變動(dòng)成本法。
變動(dòng)成本的局限性:
1. 產(chǎn)品成本觀念不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
2. 改用時(shí)會(huì)影響有關(guān)方面及時(shí)獲得收益。
3. 提供的資料不能充分滿足決策的需要。(都反映過去,不能提供未來)
十四、成本控制
(一)概述
成本控制指動(dòng)用以成本會(huì)計(jì)為主的各種方法,預(yù)定成本限額,按限額開支成本和費(fèi)用,以實(shí)際成本和成本限額比較,衡量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成績(jī)和效果,并以例外管理原則糾正不利差異,以提高工作效率,實(shí)現(xiàn)以致超過預(yù)期的成本限額。
1、成本控制系統(tǒng)的組成:組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、考核制度和獎(jiǎng)勵(lì)制度。
(1).組織系統(tǒng):生產(chǎn)、財(cái)務(wù)和人事都屬于集中的領(lǐng)域。
按其所負(fù)責(zé)任和控制范圍不同,分為三種責(zé)任中心:
成本中心:以達(dá)到最低成本為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一個(gè)組織單位
利潤(rùn)中心:以獲得最大凈利潤(rùn)為目標(biāo)的一個(gè)組織單位
投資中心:以獲得最大的投資收益率為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一個(gè)組織單位
(2)、信息系統(tǒng):即責(zé)任會(huì)計(jì)系統(tǒng),包括編制責(zé)任預(yù)算、核算預(yù)算的執(zhí)行情況、分析評(píng)價(jià)和報(bào)告業(yè)績(jī)?nèi)糠帧?br>(3)、考核制度:
(4)、獎(jiǎng)勵(lì)制度:
2、成本控制的原則:
(1)經(jīng)濟(jì)原則:要求能起到降低成本、糾正偏差的作用具有實(shí)用性,要求貫徹例外管理原則,要求貫徹重要性原則,要求具有靈活性。
(2)因地制宜原則:
(3)全員參加原則:
(4)領(lǐng)導(dǎo)推動(dòng)原則:
3、成本降低:
成本降低與成本控制的區(qū)別:
(1) 成本控制以完成預(yù)定限額為目標(biāo),成本降低以成本最小化為目標(biāo)。
(2) 成本控制僅限于成本限額的項(xiàng)目,而成本降低不受這種限制,涉及企業(yè)的全部成本。
(3) 成本控制是在執(zhí)行決策過程中實(shí)現(xiàn)成本限額,成本降低還包括正確選擇經(jīng)營(yíng)方案,涉及制定決策的過程中。
(4) 成本控制是降低成本支出的絕對(duì)額,成本降低還包括收入的增長(zhǎng)超過成本的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)成本的相對(duì)節(jié)約。
(二)標(biāo)準(zhǔn)成本及其制定
1、實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)成本系統(tǒng)的步驟:
(1)制定單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本
(2)根據(jù)實(shí)際產(chǎn)量和成本標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)成本
(3)匯總計(jì)算實(shí)際成本
(4)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)成本和實(shí)際成本的差異
(5)分析成本差異的發(fā)生原因,進(jìn)行財(cái)務(wù)處理。
(6)向成本負(fù)責(zé)人提供成本控制報(bào)告。
2、概念:
單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本=用量標(biāo)準(zhǔn)*價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)=單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)消耗量*標(biāo)準(zhǔn)單價(jià)
標(biāo)準(zhǔn)成本=實(shí)際產(chǎn)量*單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本
3、種類:
(1) 理想標(biāo)準(zhǔn)成本和正常標(biāo)準(zhǔn)成本:
理想標(biāo)準(zhǔn)成本是指在最優(yōu)的生產(chǎn)條件下,利用現(xiàn)有的規(guī)模和設(shè)備能夠達(dá)到的最低成本。理想標(biāo)準(zhǔn)成本不能作為考核的依據(jù)。
正常標(biāo)準(zhǔn)成本是指在效率良好的條件下,根據(jù)下期一般應(yīng)該發(fā)生的生產(chǎn)要素消耗量、預(yù)計(jì)價(jià)格和預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力利用程度制定出來的標(biāo)準(zhǔn)成本。從具體數(shù)量上看,它應(yīng)大于理想標(biāo)準(zhǔn)成本,但又小于歷史平均水平?？梢哉{(diào)動(dòng)職工的積極性,在標(biāo)準(zhǔn)成本系統(tǒng)中廣泛使用
(2) 基本標(biāo)準(zhǔn)成本和現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)成本:
基本標(biāo)準(zhǔn)成本不宜用來直接評(píng)價(jià)工作效率和成本控制的有效性。基本標(biāo)準(zhǔn)成本是指一經(jīng)制定,只要生產(chǎn)的基本條件無重大變化(指產(chǎn)品的物理結(jié)構(gòu)變化、重要原材料和勞動(dòng)力價(jià)格的的重要變化、生產(chǎn)技術(shù)和工藝的根本變化),就不予變動(dòng)的一種標(biāo)準(zhǔn)成本。
4、標(biāo)準(zhǔn)成本的確定:
先確定直接材料和直接人工的標(biāo)準(zhǔn)成本,再確定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)成本(如用變動(dòng)成本計(jì)算,不需要計(jì)算固定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)成本;如采用完全成本法計(jì)算,需分別確定變動(dòng)制造費(fèi)用和固定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)成本),最后確定單位產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)成本。
都需要確定用量標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),兩者相乘得出成本標(biāo)準(zhǔn)。
用量標(biāo)準(zhǔn):單位產(chǎn)品材料消耗量、單位產(chǎn)品直接人工工時(shí)(生產(chǎn)技術(shù)部門制定,執(zhí)行部門參加)
確定有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的前提是現(xiàn)有的正常生產(chǎn)條件,不是理想情況,因此,其包括的內(nèi)容中既有必不可少的消耗,也包括一些難以避免的損失在內(nèi)。偶然的、意外的內(nèi)容不包括在內(nèi)。
價(jià)格標(biāo)準(zhǔn):原材料單價(jià)(會(huì)計(jì)部門會(huì)同采購部門制定)、小時(shí)工資率(會(huì)計(jì)部門會(huì)同勞資部門和生產(chǎn)部門制定)、小時(shí)制造費(fèi)用分配率(會(huì)計(jì)部門會(huì)同生產(chǎn)車間制定)
直接材料標(biāo)準(zhǔn)成本=單位標(biāo)準(zhǔn)用量*單位標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格
直接人工標(biāo)準(zhǔn)成本=單位產(chǎn)品工時(shí)*單位工資
變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本=單位產(chǎn)品直接人工標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)*每小時(shí)變動(dòng)制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)分配率
=單位產(chǎn)品直接人工標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)*(變動(dòng)制造費(fèi)用預(yù)算總數(shù)/直接人工標(biāo)準(zhǔn)總工時(shí))
固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本=單位產(chǎn)品直接人工標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)*每小時(shí)固定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)分配率
=單位產(chǎn)品直接人工標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)*(固定制造費(fèi)用預(yù)算總數(shù)/直接人工標(biāo)準(zhǔn)總工時(shí))
單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本=直接材料標(biāo)準(zhǔn)成本+直接人工標(biāo)準(zhǔn)成本+變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本
+固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本
標(biāo)準(zhǔn)成本=實(shí)際產(chǎn)量*單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本
(三)標(biāo)準(zhǔn)成本的差異分析
直接材料成本差異、直接人工成本差異、變動(dòng)制造費(fèi)用成本差異分為價(jià)格差異和數(shù)量差異兩類:(同因素分析法):注是量*價(jià),前面是數(shù)量(指千克、工時(shí)等,要用件*用量標(biāo)準(zhǔn))后面是價(jià)(元/千克),其用量標(biāo)準(zhǔn)(千克/件)只能計(jì)算前數(shù)量時(shí)用,不能在后面與標(biāo)準(zhǔn)單價(jià)搞混。
(1) 標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量*標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格
(2) 實(shí)際數(shù)量*標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格
(3) 實(shí)際數(shù)量*實(shí)際價(jià)格
(2)-(1)=數(shù)量差異
(3)-(2)=價(jià)格差異
(3)-(1)=成本差異=價(jià)格差異+數(shù)量差異=實(shí)際成本-標(biāo)準(zhǔn)成本
量差:效率差異 價(jià)差:耗費(fèi)差異
1、 直接材料成本差異
材料數(shù)量差異=(實(shí)際數(shù)量-標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量)*標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格
材料價(jià)格差異=實(shí)際數(shù)量*(實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格)
2、 直接人工成本差異
人工效率差異=(實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*標(biāo)準(zhǔn)工資率
工資率差異=實(shí)際工時(shí)*(實(shí)際工資率-標(biāo)準(zhǔn)工資率)
3、 變動(dòng)制造費(fèi)用差異
變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異=(實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*變動(dòng)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率
變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異=實(shí)際工時(shí)*(變動(dòng)費(fèi)用實(shí)際分配率-變動(dòng)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率)
4、 固定制造費(fèi)用差異(不同上面123)
(1)耗費(fèi)差異:與變動(dòng)成本不同,不因業(yè)務(wù)量而變,所以以原來的預(yù)算數(shù)為標(biāo)準(zhǔn),實(shí)際數(shù)超過預(yù)算數(shù)即視為耗費(fèi)過多。
固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異=固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)-固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù)
=固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)-固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率*生產(chǎn)能量
(2)能量差異:指固定制造費(fèi)用預(yù)算與固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本的差額,是實(shí)際業(yè)務(wù)量的標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)與生產(chǎn)能量的差額有標(biāo)準(zhǔn)分配率計(jì)算的金額,反映了實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)未達(dá)到生產(chǎn)能量而造成的損失。
固定制造費(fèi)用能量差異=固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù)-固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本
=固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率*生產(chǎn)能量-固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率*實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)
(生產(chǎn)能量-實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率
1分為2:
閑置能量差異:實(shí)際工時(shí)未達(dá)到生產(chǎn)能量(預(yù)算數(shù))而形成的。
固定制造費(fèi)用閑置能量差異=(生產(chǎn)能量-實(shí)際工時(shí))*固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率
效率差異:實(shí)際工時(shí)脫離標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)而形成的。
費(fèi)用效率差異=(實(shí)際工時(shí)-實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率
例:本月實(shí)際產(chǎn)量400件,發(fā)生固定制造成本1424元,實(shí)際工時(shí)為890小時(shí);企業(yè)生產(chǎn)能量為500件即1000小時(shí);每件產(chǎn)品固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本為3元/件,即每件產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)為2小時(shí),標(biāo)準(zhǔn)分配率為1.50元/小時(shí)。
步驟:先計(jì)算4個(gè)指標(biāo)
(1)實(shí)際數(shù): 1424
(2)預(yù)算數(shù):生產(chǎn)能量*標(biāo)準(zhǔn)分配率 1000×1.5
(3) 實(shí)際工時(shí)*標(biāo)準(zhǔn)分配率 890×1.5
(4)(實(shí)際產(chǎn)量*標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*標(biāo)準(zhǔn)分配率 400×2×1.5
注:實(shí)際產(chǎn)量按約當(dāng)產(chǎn)量計(jì)算
二因素法:
1-2:固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異 =1424-1000×1.5=-76(元)
2-4:固定制造費(fèi)用能量差異 =(1000-400×2)×1.5=300(元)
三因素法:
1-2:固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異 =1424-1000×1.5=-76(元)
2-3:固定制造費(fèi)用閑置能量差異 =1000×1.5-890×1.5=165(元)
3-4:固定制造費(fèi)用效率差異 =890×1.5-400×2×1.5=135(元)
成本差異的處理:閑置能量差異多采用結(jié)轉(zhuǎn)本期損益法,或在成本差異數(shù)額不大時(shí)使用;調(diào)整銷貨成本與存貨法,多用于材料價(jià)格差異。
(四) 標(biāo)準(zhǔn)成本的賬務(wù)處理
原材料、生產(chǎn)成本、產(chǎn)成品金額均使用實(shí)際數(shù)量*單位標(biāo)準(zhǔn)成本,差異為負(fù)數(shù)是節(jié)約分錄在貸方,正數(shù)在借方。
注:采購時(shí)計(jì)算材料價(jià)格差異,=實(shí)際數(shù)量*(實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格)
領(lǐng)用時(shí)計(jì)算材料數(shù)量差異,=(實(shí)際數(shù)量-標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量)*標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格,標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是投產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量*材料標(biāo)準(zhǔn)用量
計(jì)算直接人工工資率差異和變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異時(shí),實(shí)際工時(shí)*(實(shí)際工資率-標(biāo)準(zhǔn)工資率)
計(jì)算直接人工和變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異時(shí),(實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*標(biāo)準(zhǔn)工資率,標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)是完工的約當(dāng)產(chǎn)量*工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)用量,約當(dāng)產(chǎn)量=完工入庫數(shù)量+期末在產(chǎn)品數(shù)量*完工程度-期初在產(chǎn)品數(shù)量*完工程度
計(jì)算固定制造費(fèi)用差異見上頁步驟。
例:
1、 資料:
(1) 單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本
直接材料 (100千克*0.3元/千克) 30元
直接人工 (8小時(shí)*4元/小時(shí)) 32元
變動(dòng)制造費(fèi)用 (8小時(shí)*1.5元/小時(shí)) 12元
固定制造費(fèi)用 (8小時(shí)*1元/小時(shí)) 8元
單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本 82元
(2) 費(fèi)用預(yù)算(只有生產(chǎn)能量和固定制造費(fèi)用有用)
生產(chǎn)能量 4000小時(shí)
變動(dòng)制造費(fèi)用 6000元(不用)
固定制造費(fèi)用 4000元
變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率(6000/4000) 1.5元/小時(shí)(不用)
固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率(4000/4000) 1元/小時(shí)
變動(dòng)銷售費(fèi)用 2元/件(不用)
固定銷售費(fèi)用 24000元(不用)
管理費(fèi)用 3000元(不用)
(3) 生產(chǎn)及銷售情況
本月初在產(chǎn)品存貨50件,其標(biāo)準(zhǔn)成本為2800元。由于原材料一次投入,在產(chǎn)品存貨中含原材料成本1500元(50件*30元/件)。其他成本項(xiàng)目采用約當(dāng)產(chǎn)量法計(jì)算,在產(chǎn)品約當(dāng)完工產(chǎn)品系數(shù)為0.5;50件在產(chǎn)品的其他成本項(xiàng)目共1300元(50件*0.5*(32元/件+12元/件+8元/件))。本月投產(chǎn)450件,完工入庫430件,月末在產(chǎn)品70件。
本月初產(chǎn)成品存貨30件,其標(biāo)準(zhǔn)成本為2460元(30件*82元/件)。本月完工入庫430件,本月銷售440件,月末產(chǎn)成品存貨20件。銷售單價(jià)125元/件。
2、 本月具體業(yè)務(wù)
(1) 購第一批原材料30000千克,實(shí)際成本每千克0.27元
標(biāo)準(zhǔn)成本:30000*0.3=9000元
實(shí)際成本:30000*0.27=8100元
價(jià)格差異=實(shí)際數(shù)量*(實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格)=30000*(0.27-0.3)=-900元
借:原材料 9000
貸:材料價(jià)格差異 900
應(yīng)付帳款 8100
(2) 購第二批原材料20000千克,實(shí)際成本每千克0.32元
標(biāo)準(zhǔn)成本:20000*0.3=6000元
實(shí)際成本:20000*0.32=6400元
價(jià)格差異=實(shí)際數(shù)量*(實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格)=30000*(0.32-0.3)=400元
借:原材料 6000
材料價(jià)格差異 400
貨:應(yīng)付帳款 6400
(3) 投產(chǎn)450件,領(lǐng)用材料45500千克
應(yīng)耗材料標(biāo)準(zhǔn)成本:450*100*0.30=13500元
實(shí)際領(lǐng)料標(biāo)準(zhǔn)成本:45500*0.3=13650元
材料數(shù)量差異=(實(shí)際數(shù)量-標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量)*標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格=(45500-450*100)*0.3=150元
借:生產(chǎn)成本 13500
材料數(shù)量差異 150
貸:原材料 13650
(4) 實(shí)際使用直接人工3500小時(shí),支付工資14350元,平均每小時(shí)4.1元
借:應(yīng)付工資 14350
貸:銀行存款 14350
(5) 工資計(jì)入產(chǎn)品成本
在產(chǎn)品本月生產(chǎn)約當(dāng)產(chǎn)量:70*0.5+430-50*0.5=440件
標(biāo)準(zhǔn)成本:440*8*4=14080
實(shí)際成本:3500*4.1=14350
人工效率差異=(實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*標(biāo)準(zhǔn)工資率=(3500-440*8)*4=-80
人工工資率差異=實(shí)際工時(shí)*(實(shí)際工資率-標(biāo)準(zhǔn)工資率)=3500*(4.1-4)=350
借:生產(chǎn)成本 14080
直接人工工資率差異 350
貸:直接人工效率差異 80
應(yīng)付工資 14350
(6) 本月實(shí)際發(fā)生變動(dòng)制造費(fèi)用5600元,實(shí)際費(fèi)用分配率為1.6元/小時(shí)(5600/3500)
借:變動(dòng)制造費(fèi)用 5600
貨:有關(guān)帳戶 5600
(7) 實(shí)際發(fā)生變動(dòng)制造費(fèi)用計(jì)入產(chǎn)品成本
標(biāo)準(zhǔn)成本:440*8*1.5=5280
實(shí)際成本:3500*1.6=5600
變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異
=(實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*變動(dòng)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率=(3500-440*8)*1.5=-30
變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異
=實(shí)際工時(shí)*(變動(dòng)費(fèi)用實(shí)際分配率-變動(dòng)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率)=3500*(1.6-1.5)=350
借:生產(chǎn)成本 5280
變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異 350
貸:變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異 30
變動(dòng)制造費(fèi)用 5600
(8) 實(shí)際發(fā)生固定制造費(fèi)用3675元,實(shí)際費(fèi)用分配率1.05元/小時(shí)(3675/3500)
借:固定制造費(fèi)用
貸:有關(guān)帳戶
(9) 將固定制造費(fèi)用計(jì)入有關(guān)帳戶
標(biāo)準(zhǔn)成本:440*8*1=3520
實(shí)際成本:3500*1.05=3675
預(yù)算成本=生產(chǎn)成本*固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率=4000*1=4000
固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異=固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)-固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù)
=3675-4000=-325
固定制造費(fèi)用閑置能量差異=(生產(chǎn)能量-實(shí)際工時(shí))*固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率
=(4000-3500)*1=500
固定制造費(fèi)用效率差異=(實(shí)際工時(shí)-實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))*固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率
=(3500-440*8)*1=-20
借:生產(chǎn)成本 3520
固定制造費(fèi)用閑置能量差異 500
貸:固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異 325
固定制造費(fèi)用效率差異 20
固定制造費(fèi)用 3675
(10) 完工產(chǎn)品入庫430件,完工產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本:430*82=35260
借:產(chǎn)成品 35260
生產(chǎn)成本 35260
(11) 銷售440件,單價(jià)125,共55000元
借:應(yīng)收帳款 55000
貸:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 55000
(12) 結(jié)轉(zhuǎn)已銷產(chǎn)品成本:440*82=36080
借:主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 36080
貸:產(chǎn)成品 36080
(13) 實(shí)際發(fā)生變動(dòng)銷售費(fèi)用968元,固定銷售費(fèi)用2200元,管理費(fèi)用3200元。
借:變動(dòng)銷售費(fèi)用 968
固定銷售費(fèi)用 2200
管理費(fèi)用 3200
貸:有關(guān)帳戶
(14) 各有關(guān)帳戶月末結(jié)存情況
生產(chǎn)成本:70*30+70*32*0.5+70*12*0.5+70*8*0.5=3920
產(chǎn)成品:20*82=1640
(15)結(jié)轉(zhuǎn)成本差異:
A:采用結(jié)轉(zhuǎn)本期損益法處理成本差異,即將本月末各差異科目的余額全部轉(zhuǎn)入本年利潤(rùn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中。
借:主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(或本年利潤(rùn))395
材料價(jià)格差異 500
直接人工效率差異 80
變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異 30
固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異 325
固定制造費(fèi)用效率差異 20
貸:材料數(shù)量差異 150
直接人工工資率差異 350
變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異 350
固定制造費(fèi)用閑置能量差異 500
B:采用調(diào)整銷貨成本與存貨款,即將各差異科目余額按已銷產(chǎn)品成本和存貨成本比例分?jǐn)?只將已銷產(chǎn)品分?jǐn)偟降牟町愑浫氡灸昀麧?rùn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中。
已銷產(chǎn)品成本所占比例=36080/(36080+3920+1640)
十五、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
(一)成本中心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
成本中心:一個(gè)責(zé)任中心,如果不形成或不考核收入,而著重考核其所發(fā)生的成本和費(fèi)用。
有兩種類型:
標(biāo)準(zhǔn)成本中心:生產(chǎn)的產(chǎn)品穩(wěn)定而明確,并且已經(jīng)知道單位產(chǎn)品所需要的投入量的責(zé)任中心。任何一種重復(fù)性的活動(dòng)都可以是,只要能計(jì)量產(chǎn)出的實(shí)際數(shù)量,并能說明投入和產(chǎn)出之間可望達(dá)到的函數(shù)關(guān)系。
費(fèi)用中心:產(chǎn)出物不能用財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量,或投入和產(chǎn)出之間沒有密切關(guān)系的單位。
1、 考核指標(biāo)
標(biāo)準(zhǔn)成本中心的考核指標(biāo):既定產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量條件下的標(biāo)準(zhǔn)成本。
標(biāo)準(zhǔn)成本中心不需要作出價(jià)格決策、產(chǎn)量決策、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決策以及設(shè)備技術(shù)決策。由于不作出價(jià)格決策,因此,不對(duì)收入負(fù)責(zé);由于不對(duì)產(chǎn)量、質(zhì)量作出決策,因此,產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量是既定的;由于不對(duì)設(shè)備技術(shù)作出決策,因此,如果采用全額成本法,不需要對(duì)閑置能量差異負(fù)責(zé)。標(biāo)準(zhǔn)成本中心不對(duì)生產(chǎn)能力的利用程度負(fù)責(zé),而只對(duì)既定產(chǎn)量的投入量承擔(dān)責(zé)任。如果采用全額成本法,成本中心不對(duì)閑置能量的差異負(fù)責(zé),他們對(duì)固定成本的其他差異要承擔(dān)責(zé)任。
費(fèi)用中心的考核:通常,使用費(fèi)用預(yù)算來評(píng)價(jià)費(fèi)用中心的成本控制業(yè)績(jī)。在考核預(yù)算完成情況時(shí),要利用有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員對(duì)該費(fèi)用中心的工作質(zhì)量和服務(wù)水平作出有根據(jù)的判斷,才能對(duì)費(fèi)用中心的控制業(yè)績(jī)作出客觀評(píng)價(jià)。
2、責(zé)任成本:特定責(zé)任中心的可控成本。
在理解可控成本時(shí),需要注意以下問題:
特定的責(zé)任中心。一項(xiàng)成本,對(duì)某個(gè)特定的責(zé)任中心來說是可控的,對(duì)另外的責(zé)任中心則是不可控的。
特定的時(shí)間范圍。第一,從短期來看某些成本是不可控的,但從長(zhǎng)期來看,所有成本都是可控的。第二,某些費(fèi)用在特定的時(shí)期是可控的,但以后可能就不可控了。
特定的空間范圍。對(duì)于某個(gè)特定的責(zé)任中心來說,存在可控成本和不可控成本之分,但從整個(gè)企業(yè)來看,所有成本都是人的某種決策或行為的結(jié)果,都是可控的。
直接成本和間接成本的劃分依據(jù),是成本的可追溯性。
變動(dòng)成本和固定成本的劃分依據(jù),是成本依產(chǎn)量的變動(dòng)性。
確定責(zé)任中心可控成本的原則:
(1) 假如某責(zé)任中心通過自己的行動(dòng)能有效地影響一項(xiàng)成本的數(shù)額,那么該中心就要對(duì)這項(xiàng)成本負(fù)責(zé)。
(2) 假如某責(zé)任中心有權(quán)決定是否使用某種資產(chǎn)或勞務(wù),它就應(yīng)對(duì)這些資產(chǎn)或勞務(wù)的成本負(fù)責(zé)。
(3) 某管理人員雖然不直接決定某項(xiàng)成本,但是上級(jí)要求他參與有關(guān)事項(xiàng),從而對(duì)該項(xiàng)成本的支出施加了重要影響,則他對(duì)該成本也要承擔(dān)責(zé)任。
制造費(fèi)用歸屬和分?jǐn)偡椒?
(1) 直接計(jì)入責(zé)任中心。
(2) 按責(zé)任基礎(chǔ)分配。
(3) 按受益基礎(chǔ)分配。
(4) 歸入某個(gè)特定的責(zé)任中心。
(5) 不能歸屬于任何責(zé)任中心的固定成本,不進(jìn)行分?jǐn)偂?br>(二)利潤(rùn)中心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
利潤(rùn)中心:一個(gè)責(zé)任中心如果能同時(shí)控制生產(chǎn)和銷售,既要對(duì)成本負(fù)責(zé)又要對(duì)收入負(fù)責(zé),但沒有責(zé)任或沒有權(quán)力決定該中心資產(chǎn)投資的水平,因而可以根據(jù)其利潤(rùn)的多少來評(píng)價(jià)該中心的業(yè)績(jī)。
有兩種類型:自然的利潤(rùn)中心(事業(yè)部);人為的利潤(rùn)中心(內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的部門)
1、 利潤(rùn)中心的考核指標(biāo)是利潤(rùn)。
2、 部門利潤(rùn)的計(jì)算
收入
-:變動(dòng)成本
=:邊際貢獻(xiàn)
-:可控固定成本
=:可控邊際貢獻(xiàn) 部門經(jīng)理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)最好(人員)
-:不可控固定成本
=:部門邊際貢獻(xiàn) 適合評(píng)價(jià)該部門對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和管理費(fèi)用的貢獻(xiàn)(單位)
-:公司管理費(fèi)用
=:部門稅前利潤(rùn)
3、 內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格
目的:(1)防止成本轉(zhuǎn)移帶來的部門間責(zé)任轉(zhuǎn)嫁;(2)引導(dǎo)下級(jí)部門采取明智的決策
(1) 市場(chǎng)價(jià)格:如中間產(chǎn)品存在完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下,市場(chǎng)價(jià)格減去對(duì)外的銷售費(fèi)用是理想的轉(zhuǎn)移價(jià)格。在采用市場(chǎng)價(jià)格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格時(shí),如果生產(chǎn)部門不能長(zhǎng)期獲利,企業(yè)最好是停止生產(chǎn)此產(chǎn)品而到外部去采購。
(2) 以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的協(xié)商價(jià)格:中間產(chǎn)品存在非完全競(jìng)爭(zhēng)的外部市場(chǎng)。條件:首先有外部市場(chǎng),兩上部門經(jīng)理可以自由選擇接受或拒絕;其次,在談判者之間共同分享所有信息資源。
(3) 變動(dòng)成本加固定費(fèi)轉(zhuǎn)移價(jià)格:只有在最終產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下,才適合采用
(4) 全部成本轉(zhuǎn)移價(jià)格:最差
(三)投資中心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
考核指標(biāo):
1、 投資報(bào)酬率:(相對(duì)數(shù)指標(biāo))
投資報(bào)酬率=部門邊際貢獻(xiàn)/部門資產(chǎn)=投資周轉(zhuǎn)率*部門邊際貢獻(xiàn)率
缺點(diǎn):容易產(chǎn)生部門利益,卻傷害企業(yè)整體利益的情況。
部門利益:原來的投資報(bào)酬率>新增資產(chǎn)的投資報(bào)酬率>資本成本,則會(huì)放棄投資。
原來整體的投資報(bào)酬率>原來內(nèi)部某項(xiàng)資產(chǎn)的投資報(bào)酬率>資本成本,則會(huì)減少這項(xiàng)資產(chǎn)。
2、 剩余收益:(絕對(duì)數(shù)指標(biāo)),計(jì)算比較原剩余收益和變動(dòng)后的剩余收益,與企業(yè)總目標(biāo)一致,并且可以使用不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本成本,由于是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)不能在不同部門之間進(jìn)行比較。
剩余收益=部門邊際貢獻(xiàn)-部門資產(chǎn)*資本成本
=部門資產(chǎn)×投資報(bào)酬率－部門資產(chǎn)×資本成本
=(投資報(bào)酬率-資本成本)×部門資產(chǎn)
(四)部門業(yè)績(jī)的報(bào)告與考核
十六、作業(yè)成本計(jì)算與管理
(一)作業(yè)成本計(jì)算
1、作業(yè)成本法的涵義
(1)作業(yè)成本法(ABC法):以作業(yè)為基礎(chǔ)的成本計(jì)算方法。
理論:企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是由一系列相互關(guān)聯(lián)的作業(yè)組成的,企業(yè)每進(jìn)行一項(xiàng)作業(yè)都要耗用一定的資源;而企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品需要通過一系列的作業(yè)來完成。因而,產(chǎn)品的成本實(shí)際上就是企業(yè)全部作業(yè)所消耗資源的總和。
步驟:首先按經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生的各項(xiàng)作業(yè)來歸集成本,計(jì)算作業(yè)成本;然后再按各項(xiàng)作業(yè)成本與成本對(duì)象(產(chǎn)品或服務(wù))之間的因果關(guān)系,將作業(yè)成本追溯到成本對(duì)象,最終完成成本計(jì)算過程。(直接成本可以直接計(jì)入有關(guān)產(chǎn)品,而其他間接成本則首先分配到有關(guān)作業(yè),計(jì)算作業(yè)成本,然后再將作業(yè)成本分配到有關(guān)產(chǎn)品)
生產(chǎn)成本:即制造成本,包括直接材料、直接人工和制造費(fèi)用。
經(jīng)營(yíng)成本:制造成本加上銷售費(fèi)用。一般包括生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)等項(xiàng)作業(yè)的成本,而不包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)等成本。主要用于短期的戰(zhàn)術(shù)盈利分析,決策是否接受某一項(xiàng)產(chǎn)品訂單等。
價(jià)值鏈成本:企業(yè)某一時(shí)期發(fā)生的全部成本,包括管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和制造成本。指產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、配送和售后服務(wù)耗用作業(yè)成本的總和,主要用于戰(zhàn)略性盈利分析。
運(yùn)用作業(yè)成本法計(jì)算產(chǎn)品成本,人們通常關(guān)注的重點(diǎn)是制造成本,強(qiáng)調(diào)制造成本的分配,而不是制造費(fèi)用。
(2)作業(yè):企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的各項(xiàng)具體活動(dòng)。
(3)成本動(dòng)因(成本驅(qū)動(dòng)因素):引起相關(guān)成本對(duì)象的總成本發(fā)生變動(dòng)的因素。
資源動(dòng)因:引起作業(yè)成本變動(dòng)的因素。
作業(yè)動(dòng)因:引起產(chǎn)品成本變動(dòng)的因素。
(4)作業(yè)成本法的主要特點(diǎn):(相對(duì)傳統(tǒng)成本計(jì)算法而言)
①成本計(jì)算分為兩個(gè)階段。資源→作業(yè)→產(chǎn)品,把傳統(tǒng)成本計(jì)算方法下的間接成本變成了直接成本。
作業(yè)成本法的基本指導(dǎo)思想:產(chǎn)品消耗作業(yè),作業(yè)消耗資源。
第一階段:將作業(yè)執(zhí)行中耗費(fèi)的資源追溯到作業(yè),計(jì)算作業(yè)的成本并根據(jù)作業(yè)動(dòng)因計(jì)算作業(yè)成本分配率。
第二階段:根據(jù)第一階段計(jì)算的作業(yè)成本分配率和產(chǎn)品所耗費(fèi)作業(yè)的數(shù)量,將作業(yè)成本追溯到各有關(guān)產(chǎn)品。
②成本分配強(qiáng)調(diào)可追溯性。強(qiáng)調(diào)以直接追溯或動(dòng)因追溯的方式計(jì)入產(chǎn)品成本,盡量避免分?jǐn)偡绞健３杀痉峙淙N不同形式:直接追溯、動(dòng)因追溯、分?jǐn)偂?br>③成本追溯使用眾多不同層面的作業(yè)動(dòng)因。
2、作業(yè)成本法的程序
(1)第一階段:作業(yè)成本和作業(yè)成本分配率的計(jì)算。
3個(gè)具體步驟:
①作業(yè)的認(rèn)定和分類:
認(rèn)定:根據(jù)企業(yè)總的生產(chǎn)流程,自下而上或自上而下進(jìn)行分解,并逐一認(rèn)定各項(xiàng)作業(yè)。
分類:按作業(yè)的產(chǎn)出方式進(jìn)行分為4類。
單位水準(zhǔn)作業(yè):即與單位產(chǎn)品產(chǎn)出相關(guān)的作業(yè)。隨著產(chǎn)量變動(dòng)而變動(dòng)。每產(chǎn)出一個(gè)單位的產(chǎn)品(或零部件等)便需進(jìn)行一次的作業(yè)。一般以產(chǎn)品或零部件的件數(shù)來計(jì)量。在多種產(chǎn)品、多種零件生產(chǎn)的情況下,一般以機(jī)器工時(shí)或人工工時(shí)等來計(jì)量。如生產(chǎn)TMP時(shí)完成將原料投入到反應(yīng)罐中到反應(yīng)再離心再干燥最后包裝這一系列動(dòng)作就是執(zhí)行一次單位水準(zhǔn)作業(yè)。
批量水準(zhǔn)作業(yè):即與產(chǎn)品的批次數(shù)量相關(guān)的作業(yè)。隨著產(chǎn)品的批次數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)。每生產(chǎn)一批進(jìn)行一次的作業(yè)。如每批TMP投產(chǎn)前的設(shè)備調(diào)整、原材料發(fā)放等。
產(chǎn)品水準(zhǔn)作業(yè):即與產(chǎn)品品種相關(guān)的作業(yè)。隨著產(chǎn)品種數(shù)的多少而變動(dòng)。按產(chǎn)品的品種進(jìn)行的作業(yè),以產(chǎn)品種數(shù)來計(jì)量。如TMP產(chǎn)品的研究費(fèi)用。
設(shè)施水準(zhǔn)作業(yè):指為維持企業(yè)的生產(chǎn)條件而產(chǎn)生的作業(yè)。按傳統(tǒng)的成本計(jì)算方法分?jǐn)偟礁鳟a(chǎn)品。如總部的折舊。(難實(shí)施)
②建立作業(yè)同質(zhì)組和同質(zhì)成本庫:
同質(zhì)組:將相同作業(yè)動(dòng)因的作業(yè)按一定要求合并在一起。必須同時(shí)具備以下兩個(gè)條件:第一:必須屬于同一類(水準(zhǔn))作業(yè);第二:對(duì)于不同產(chǎn)品來說,有著大致相同的消耗比率。
同質(zhì)成本庫:將同質(zhì)組內(nèi)各項(xiàng)作業(yè)的成本歸集在一起,形成一個(gè)成本集合。
③檢查作業(yè)動(dòng)因與作業(yè)成本的相關(guān)程度
R2可決系數(shù)0-1之間:越高,說明作業(yè)成本隨作業(yè)動(dòng)因變動(dòng)的程度越高。為1,正比變動(dòng)。
R相關(guān)系數(shù)-1~1之間:反應(yīng)作業(yè)動(dòng)因與作業(yè)成本之間的線性相關(guān)程度。等于可決系數(shù)的平方根。,也可用筆記P18的相關(guān)系數(shù)公式計(jì)算。
X:作業(yè)產(chǎn)出(數(shù)量)Y:作業(yè)總成本 V:即y=a+bx中的B
公式記憶:V:分子分母的減項(xiàng)是∑*∑,分母是X
R2:分子分母的減項(xiàng)是∑*∑/n,分母是Y,再乘V
業(yè)務(wù)動(dòng)因:以執(zhí)行的次數(shù)作為作業(yè)動(dòng)因。精確度最差,但執(zhí)行成本最低
持續(xù)動(dòng)因:執(zhí)行一項(xiàng)作業(yè)所需的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)。居高
強(qiáng)度動(dòng)因:單獨(dú)歸集的作業(yè)成本直接計(jì)入某一特定的產(chǎn)品。精確度最高,但執(zhí)行成本最高。適用于某一特殊訂單或某種新產(chǎn)品的試制等。
對(duì)于既可以采用持續(xù)動(dòng)因又可采用強(qiáng)制動(dòng)因作為分配基礎(chǔ)的作業(yè),要盡量采用持續(xù)動(dòng)因作為分配基礎(chǔ)。
注意的問題:首先同質(zhì)組和相應(yīng)的成本庫不宜設(shè)置過多。對(duì)批次水準(zhǔn)和產(chǎn)品水準(zhǔn)作業(yè)盡量采用業(yè)務(wù)動(dòng)因作為作業(yè)的成本分配基礎(chǔ)。其次,選擇作業(yè)動(dòng)因時(shí)應(yīng)注意盡量選擇現(xiàn)有成本系統(tǒng)容易取得的成本動(dòng)因。最后,還應(yīng)注意其在作業(yè)成本管理中的導(dǎo)向性。
④作業(yè)成本分配率的計(jì)算:
實(shí)際作業(yè)成本分配率=當(dāng)期實(shí)際發(fā)生的作業(yè)成本/當(dāng)期實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出
這種方法多用于作業(yè)產(chǎn)出比較穩(wěn)定的企業(yè)。
優(yōu)點(diǎn):計(jì)算的成本是實(shí)際成本,因而無需分配實(shí)際成本與預(yù)算成本的差異。
缺點(diǎn):一是作業(yè)成本資料只能在會(huì)計(jì)期末才能得到,因而不能隨時(shí)提供進(jìn)行決策的有關(guān)成本信息;二是不同會(huì)計(jì)期間作業(yè)成本不同(如夏季防暑降溫費(fèi)用的支出、冬季取暖費(fèi)用的支出等的影響)、作業(yè)需求量(季節(jié)性的設(shè)備檢修、銷售的旺季與淡季的影響)不同,因而造成分配率的波動(dòng),進(jìn)而影響產(chǎn)品成本忽高忽低;三是容易忽視作業(yè)需求變動(dòng)對(duì)成本的影響,不利于劃清造成成本高低的責(zé)任歸屬。
預(yù)算(正常)作業(yè)成本分配率=預(yù)計(jì)作業(yè)成本/預(yù)計(jì)(正常)作業(yè)產(chǎn)出
優(yōu)點(diǎn):第一,便于隨時(shí)提供決策所需的成本信息;第二,可以避免產(chǎn)生作業(yè)成本變動(dòng)和作業(yè)需求不足而引起的產(chǎn)品成本波動(dòng);第三,有利于及時(shí)查清成本升高的原因。
(2)第二階段:將作業(yè)成本庫的成本追溯到各產(chǎn)品,計(jì)算產(chǎn)品成本。
①按實(shí)際作業(yè)成本分配率分配作業(yè)成本:
某產(chǎn)品耗用的作業(yè)成本=∑(該產(chǎn)品耗用的作業(yè)量*實(shí)際作業(yè)成本分配率)
某產(chǎn)品當(dāng)期發(fā)生成本=當(dāng)期投入該產(chǎn)品的直接成本+該產(chǎn)品當(dāng)期耗用的各項(xiàng)作業(yè)成本
②按預(yù)算(正常)作業(yè)成本分配率分配作業(yè)成本:
某產(chǎn)品已分配作業(yè)成本=預(yù)算(正常)作業(yè)成本分配率*該產(chǎn)品實(shí)際耗用作業(yè)量
某產(chǎn)品當(dāng)期發(fā)生成本=該產(chǎn)品當(dāng)期發(fā)生的實(shí)際直接成本+該產(chǎn)品已分配作業(yè)成本
③月末計(jì)算并結(jié)轉(zhuǎn)作業(yè)成本差異。
A:直接計(jì)入當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本。借:營(yíng)業(yè)成本 貸:作業(yè)成本
作業(yè)成本差異=∑當(dāng)期成本庫實(shí)際成本-∑(預(yù)算(正常)作業(yè)成本分配率*當(dāng)期作業(yè)實(shí)際產(chǎn)出)=∑當(dāng)期成本庫實(shí)際成本-∑已分配作業(yè)成本
B:計(jì)算差異調(diào)整率,將已分配成本調(diào)整為實(shí)際成本。借:生產(chǎn)成本-甲乙 貸:作業(yè)成本
某作業(yè)成本調(diào)整率=(該作業(yè)本期實(shí)際發(fā)生成本-本期已分配成本)/本期已分配成本
=作業(yè)成本差異/本期已分配成本
某項(xiàng)作業(yè)成本調(diào)整額=該項(xiàng)已分配作業(yè)成本*該作業(yè)成本調(diào)整率
產(chǎn)品實(shí)際作業(yè)成本=∑(某項(xiàng)已分配作業(yè)成本+該作業(yè)成本調(diào)整額)
3、作業(yè)成本法的會(huì)計(jì)科目
一級(jí)(生產(chǎn)成本)二級(jí)(按品種或批別或步驟)明細(xì)專欄(直接材料、直接人工、作業(yè)成本)
一級(jí)(作業(yè)成本,即原來制造費(fèi)用)二級(jí)(作業(yè)成本庫名稱)明細(xì)專欄(機(jī)物料、薪酬等)
例:P469-478題(重點(diǎn)第5步,易考)
步驟:(1)作業(yè)逐一進(jìn)行分析和認(rèn)定,并列出作業(yè)清單(題干)
(2)建立同質(zhì)組和成本庫(題干)
(3)作業(yè)成本與作業(yè)動(dòng)因相關(guān)性的檢查(題干)
(4)設(shè)置成本計(jì)算科目及有關(guān)明細(xì)科目(題干)
(5)作業(yè)成本的計(jì)算(具體計(jì)算)
1.根據(jù)當(dāng)期發(fā)生的成本登記有關(guān)成本計(jì)算賬戶的總賬和明細(xì)賬
2.根據(jù)作業(yè)成本明細(xì)賬編制作業(yè)成本分配表,計(jì)算作業(yè)成本分配率,結(jié)轉(zhuǎn)作業(yè)成本。
3.計(jì)算產(chǎn)品成本和單位成本,成本計(jì)算單(第12章6種完工和在產(chǎn)品分配方法:筆記P54)
4.采用預(yù)算(或正常)作業(yè)成本分配率時(shí)作業(yè)成本的分配:P476
(二)作業(yè)成本管理
1、基本內(nèi)容:
一是作業(yè)成本的計(jì)算分配過程(分配觀):即資源追溯到作業(yè),再將作業(yè)追溯到產(chǎn)品的過程。
二是作業(yè)成本的控制過程(過程觀):作業(yè)產(chǎn)生的原因分析、作業(yè)的確認(rèn)和作業(yè)的評(píng)價(jià)。
2、與傳統(tǒng)成本管理的區(qū)別:
(1)關(guān)注重點(diǎn)不同:傳統(tǒng)成本管理關(guān)注重點(diǎn)是成本(不涉及作業(yè)),作業(yè)成本管理關(guān)注重點(diǎn)是作業(yè)(不僅是產(chǎn)品,而且包括作業(yè)并是關(guān)注重點(diǎn))。
(2)管理職責(zé)的劃分、控制標(biāo)準(zhǔn)的選擇、考核對(duì)象的確定以及獎(jiǎng)懲兌現(xiàn)的方式不同。
職責(zé)劃分 控制標(biāo)準(zhǔn) 考核對(duì)象 獎(jiǎng)懲兌現(xiàn)方式
傳統(tǒng)成本管理 按部門(或生產(chǎn)線)劃分 現(xiàn)實(shí)可能達(dá)到的水平(非最高水平) 部門可控成本 對(duì)部門和相關(guān)責(zé)任人兌現(xiàn)獎(jiǎng)懲
作業(yè)成本管理 按作業(yè)及相關(guān)作業(yè)形成的價(jià)值鏈劃分 最優(yōu)或理想成本(在不考慮現(xiàn)實(shí)的低效率、技術(shù)故障、次(廢)品、非正常停工等因素的情況下,可能達(dá)到的最高產(chǎn)出水平) 財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo) 對(duì)作業(yè)鏈中各種作業(yè)的執(zhí)行者實(shí)施獎(jiǎng)懲
(3)傳統(tǒng)成本管理忽視非增值成本,而作業(yè)成本管理高度重視非增值成本,并注重不斷消除非增值成本。
非增值成本:指那些不增加客戶價(jià)值的作業(yè)所耗費(fèi)的成本。
3、運(yùn)用范圍:作業(yè)成本法適用于那些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈、產(chǎn)品品種復(fù)雜且不斷創(chuàng)新、制造環(huán)境比較先進(jìn)、制造費(fèi)用在成本中所占比重較大的企業(yè)。 作業(yè)基礎(chǔ)成本計(jì)算制度主要適用于新興高科技領(lǐng)域,在這些領(lǐng)域中,直接人工成本和直接材料成本只占全部成本的很小部分,而且它們與間接成本之間沒有因果關(guān)系。
4、產(chǎn)品盈利分析(計(jì)算分配過程):一般以產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)成本或制造成本為分析對(duì)象,即按作業(yè)成本法計(jì)算單位經(jīng)營(yíng)成本。即在短期的產(chǎn)品盈利分析中,一般不以價(jià)值鏈成本為分析對(duì)象。
傳統(tǒng)成本計(jì)算方法使產(chǎn)品成本扭曲:因?yàn)楫a(chǎn)量高的產(chǎn)品承擔(dān)了更高的間接費(fèi)用,產(chǎn)量低的產(chǎn)品承擔(dān)了更少的間接費(fèi)用,傳統(tǒng)成本計(jì)算方法夸大了高產(chǎn)量產(chǎn)品的成本,虛減了低產(chǎn)品產(chǎn)品的成本。間接費(fèi)用在產(chǎn)品成本中所占的比重越大,這種現(xiàn)象會(huì)越嚴(yán)重。
進(jìn)行盈虧分析的信號(hào):
(1)銷售增加的同時(shí),利潤(rùn)總額卻在下降。
(2)本企業(yè)高產(chǎn)量產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)很低,但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格更加出人意料的低。
(3)被認(rèn)為具有高額邊際利潤(rùn)的產(chǎn)品,而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻不愿意生產(chǎn)。
(4)生產(chǎn)部門的經(jīng)理不相信會(huì)計(jì)部門計(jì)算的產(chǎn)品成本。
(5)銷售部門不愿意使用會(huì)計(jì)部門報(bào)告的產(chǎn)品成本進(jìn)行銷售價(jià)格的決策。
(6)生產(chǎn)部門經(jīng)理建議降低獲利很高的產(chǎn)品的產(chǎn)量,理由是它們經(jīng)常打亂正常的生產(chǎn)秩序。
(7)間接費(fèi)用的分配率較高,且不斷地大幅增長(zhǎng)。
(8)按成本加成法制定產(chǎn)品價(jià)格的企業(yè),制造工藝復(fù)雜的產(chǎn)品,其加成率與其他產(chǎn)品相同,客戶愿意放棄與本企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手簽訂的合同,轉(zhuǎn)而購買本企業(yè)的產(chǎn)品等。
5、生產(chǎn)作業(yè)分析(控制過程):實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的優(yōu)化,提高增值作業(yè)的效率,消除非增值作業(yè)、降低非增值成本。
增值作業(yè)的衡量標(biāo)準(zhǔn)(同時(shí)符合以下三條的為增值作業(yè),否則為非增值作業(yè):如檢驗(yàn)、返工)
(1)該作業(yè)能夠帶來加工對(duì)象狀態(tài)的改變。
(2)加工對(duì)象狀態(tài)的改變,只能由該作業(yè)實(shí)現(xiàn),而不能由價(jià)值鏈中的前一項(xiàng)作業(yè)實(shí)現(xiàn)。
(3)該作業(yè)合價(jià)值鏈中的其他作業(yè)得以執(zhí)行。
增值成本是企業(yè)高效率執(zhí)行增值作業(yè)時(shí)發(fā)生的成本,是企業(yè)唯一應(yīng)該發(fā)生的成本,他不是實(shí)際發(fā)生的成本,而是一種目標(biāo)成本。非增值成本是由非增值作業(yè)和增值作業(yè)的低效率而發(fā)生的作業(yè)成本,是需要通過持續(xù)改善,消除或逐步降低的成本。
降低成本的途徑:作業(yè)消除(針對(duì)非增值作業(yè)而言)、作業(yè)減少(增值和非增值作業(yè))、作業(yè)分享、作業(yè)選擇。
趨勢(shì)報(bào)告結(jié)論:增值成本升高是由于實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出增加,標(biāo)準(zhǔn)單位變動(dòng)成本不變,總變動(dòng)成本增加所致。增值成本增加的結(jié)果不僅不會(huì)降低客戶價(jià)值,反而可能增加客戶價(jià)值。
A:增值作業(yè)的增值成本=當(dāng)前實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量*(標(biāo)準(zhǔn)單位變動(dòng)成本+標(biāo)準(zhǔn)單位固定成本)
增值作業(yè)的非增值成本
=(增值作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)出數(shù)量-當(dāng)前實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量)*標(biāo)準(zhǔn)單位固定成本
即固定成本的能量差異,因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)單位變動(dòng)成本不隨產(chǎn)量變動(dòng)而變動(dòng)。
B:非增值作業(yè)的增值成本=0
非增值作業(yè)的非增值成本(即非增值作業(yè)產(chǎn)生的所有成本)
=預(yù)算固定成本+實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量*單位作業(yè)產(chǎn)出預(yù)算變動(dòng)成本
全部預(yù)算成本=增值成本+非增值成本=當(dāng)前實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出*標(biāo)準(zhǔn)單位變動(dòng)成本+預(yù)算固定成本 P491
6、資源耗用模型和短期經(jīng)營(yíng)決策(包括生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)等項(xiàng)作業(yè)的成本,不包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)等成本,即一般不以價(jià)值鏈成本為分析對(duì)象。)
(1)資源耗用模型
相關(guān)成本:即與決策相關(guān)的成本,指各個(gè)備選方案不同的未來成本。
傳統(tǒng)成本管理,在短期經(jīng)營(yíng)決策中,通常人們把未來不同變動(dòng)成本看作相關(guān)成本;在企業(yè)生產(chǎn)能力富余時(shí),把固定成本看作不相關(guān)成本。缺點(diǎn):以成本與產(chǎn)量之間的依存關(guān)系,將產(chǎn)品成本區(qū)分為變動(dòng)成本和固定成本,并在此基礎(chǔ)上確定相關(guān)成本和不相關(guān)成本,忽視了成本與產(chǎn)品批次、品種等也存在依存關(guān)系。
作業(yè)成本管理,重點(diǎn)考慮不同方案的作業(yè)需求,是否會(huì)引起企業(yè)資源供應(yīng)量的變動(dòng)。如果不同的備選方案對(duì)作業(yè)的需求不同,導(dǎo)致資源供應(yīng)量不同,那么不同的資源取得的成本即為相關(guān)成本;否則,就是不相關(guān)成本。優(yōu)點(diǎn):可靠性更強(qiáng),決策失誤的可能性大大減少。
資源耗用模型:一種建立在作業(yè)成本管理基礎(chǔ)之上的短期經(jīng)營(yíng)決策模型。即將短期經(jīng)營(yíng)決策中涉及的資源進(jìn)行分類,并根據(jù)資源供應(yīng)量與需求量之間的關(guān)系,確定相關(guān)成本,進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策。首先考慮備選方案將會(huì)引起引起哪些作業(yè)發(fā)生變動(dòng),作業(yè)的變動(dòng)是否會(huì)引起資源供應(yīng)的變動(dòng),再考慮資源取得成本是否與決策相關(guān)。
資源分為三類:
A:按需求量隨時(shí)可取得的資源。指只要有需求就可得到供給的資源。供應(yīng)量和需求量是相等的。該類資源的取得成本是典型的變動(dòng)成本。有關(guān)資源的取得成本是決策的相關(guān)成本。如能源、材料,接到一個(gè)產(chǎn)品加工訂單時(shí),只有接受和不接受兩個(gè)方案,導(dǎo)致材料只有發(fā)生和不發(fā)生兩種取得成本。
B:預(yù)先取得的短期資源。指預(yù)先取得的、短期內(nèi)供應(yīng)量不發(fā)生變動(dòng)的資源。如人力資源,當(dāng)檢驗(yàn)人員有10人具備檢驗(yàn)每月1萬件的作業(yè)能力,現(xiàn)在每月生產(chǎn)8000件,接到一個(gè)1000件訂單時(shí),則該質(zhì)量檢驗(yàn)作業(yè)的資源取得成本是不相關(guān)成本,如接到3000件訂單時(shí),則需增加的1名員工薪酬就是相關(guān)成本。
C:預(yù)先取得的長(zhǎng)期資源。指在進(jìn)行各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之前,預(yù)先取得的可為企業(yè)提供長(zhǎng)期服務(wù)的資源。長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期租賃取得。(如折舊或租賃費(fèi)等,全部不相關(guān))
(2)接受特殊訂單的決策(企業(yè)在年度預(yù)算外追加生產(chǎn)某種產(chǎn)品的訂單) P497
首先考慮需要詳細(xì)分析接受訂單將會(huì)引起引起哪些作業(yè)發(fā)生變動(dòng),作業(yè)的變動(dòng)是否會(huì)引起資源供應(yīng)量的變動(dòng)(將新境訂單作業(yè)>閑置能力,相關(guān)),從而確定取得成本是否與決策相關(guān)(如直接材料,電力,人員如增加也相關(guān)),然后匯總相關(guān)成本與收入比較再進(jìn)行決策。
(3)零件自制和外購決策 P498
A:計(jì)算某零件應(yīng)承擔(dān)的各項(xiàng)資源成本
=(某零件耗用某項(xiàng)作業(yè)數(shù)量/該項(xiàng)作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量)*各項(xiàng)資源成本
B:對(duì)某零件應(yīng)承擔(dān)的各項(xiàng)資源成本進(jìn)行資源類別分類(按需取得、預(yù)先取得短期、預(yù)先取得長(zhǎng)期),區(qū)分相關(guān)性(見上表),并確定相關(guān)成本。自制時(shí)消耗性材料(全是相關(guān)成本),如人員減少(相關(guān))。教材中自制時(shí)減少一名質(zhì)檢員增加相關(guān)成本16000元,這樣理解:如外購則減少一名自制時(shí)的質(zhì)檢員,則在外購相關(guān)成本中應(yīng)減去,現(xiàn)在移到自制成本中考慮,則變減為加。(不考慮題中外購增加1中質(zhì)檢員已免混),
C:自制某零件總成本(匯總各項(xiàng)相關(guān)成本+直接材料成本),與外購方案相關(guān)總成本(采購成本+增加人員成本)進(jìn)行比較決策。
(4)產(chǎn)品組合決策:根據(jù)資源受到限制的作業(yè)單位產(chǎn)出邊際貢獻(xiàn)高低安排產(chǎn)品生產(chǎn)。P500
長(zhǎng)期供貨合同(最低銷售量)+臨時(shí)訂單=最高銷售量,按需取得的資源可隨銷售量的增加而增加,預(yù)先取得的短期資源可根據(jù)需求適當(dāng)增加,但預(yù)先取得的長(zhǎng)期資源不可能及時(shí)得到補(bǔ)充。因此,在一定時(shí)期內(nèi),如果企業(yè)的資源(主要是預(yù)先取得的長(zhǎng)期資源)所能提供的作業(yè)能力大于最低銷售額,而小于最高銷售額,如何進(jìn)一步利用富余的作業(yè)能力安排生產(chǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化。
A:計(jì)算最低與最高銷售量下的預(yù)先取得的長(zhǎng)期資源的作業(yè)需求量。
作業(yè)需求量=最高及最低銷售量*單位產(chǎn)品耗用作業(yè)量(單位工時(shí))
富余能力=企業(yè)現(xiàn)有能力-最低銷售量下的作業(yè)需求量
B:計(jì)算預(yù)先取得的長(zhǎng)期資源的單位作業(yè)產(chǎn)出邊際貢獻(xiàn)。
某產(chǎn)品單位作業(yè)產(chǎn)出(工時(shí))邊際貢獻(xiàn)=單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)/單位產(chǎn)品耗用作業(yè)量(工時(shí))
單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率=(單價(jià)-單位成本)/單價(jià)
C:按作業(yè)的單位產(chǎn)出邊際貢獻(xiàn)高低安排產(chǎn)品生產(chǎn)。(不能以產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率大小順序安排)
富余能力-某產(chǎn)品的單位作業(yè)產(chǎn)出邊際貢獻(xiàn)最高的(最高銷售量-最低銷售量)*這個(gè)產(chǎn)品單位產(chǎn)品耗用工作量(工時(shí))>0,首先安排并且說明還有富余,再按作業(yè)的單位產(chǎn)出邊際貢獻(xiàn)大小順序的產(chǎn)品重復(fù)這個(gè)步驟。如<0,則將上步驟的富余能力/本步驟的單位產(chǎn)品耗用工時(shí),計(jì)算最后一個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)量。
十七、戰(zhàn)略管理(重點(diǎn):第4節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略10分)
(一)概述
1、戰(zhàn)略是一種計(jì)劃、定位、模式、計(jì)謀、觀念。
企業(yè)戰(zhàn)略的三個(gè)層次:
總體戰(zhàn)略:公司層管理者制定。公司總經(jīng)理是公司戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)者,承擔(dān)總體戰(zhàn)略成效的終極責(zé)任。
業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略:又稱競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,業(yè)務(wù)單位負(fù)責(zé)人制定。業(yè)務(wù)單位不是按企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)劃分,而是按市場(chǎng)劃分的。(注:總體戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略總是在一起)
職能戰(zhàn)略:職能管理的負(fù)責(zé)人制定,與總體戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略保持一致。如財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、人力資源戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略等。
2、戰(zhàn)略管理的核心問題是戰(zhàn)略決策。
3、戰(zhàn)略管理與 運(yùn)營(yíng)管理相比具有以下特點(diǎn):
(1)是關(guān)于企業(yè)整體的管理。 主要是職能性管理
(2)需要管理和改變企業(yè)與外部的關(guān)系。 主要管理企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系
(3)具有很大的不確定性和模糊性。 主要處理比較確定的常規(guī)事務(wù)
(4)涉及企業(yè)的變革。 主要是在現(xiàn)有狀態(tài)下把事情做好
4、戰(zhàn)略管理的過程:是戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實(shí)施的循環(huán)。(無戰(zhàn)略決策)
(1)戰(zhàn)略分析:包括外部因素分析(宏觀環(huán)境分析、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析、經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析)
1-2-3 內(nèi)部因素分析(內(nèi)部資源分析、企業(yè)能力分析、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析)
(2)戰(zhàn)略制定:包括總體戰(zhàn)略選擇(成長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略、收縮型戰(zhàn)略)
1-2-3 業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略分析(成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、集中化戰(zhàn)略)
選擇標(biāo)準(zhǔn)是:是否適宜企業(yè)環(huán)境,是否符合利益相關(guān)者預(yù)期,從企業(yè)的資源和能力看是否實(shí)際可行。
(3)戰(zhàn)略實(shí)施:1-3 主要內(nèi)容是組織調(diào)整、調(diào)動(dòng)資源、管理變革。
5、戰(zhàn)略管理理論:
①經(jīng)典戰(zhàn)略管理理論:強(qiáng)調(diào)企業(yè)戰(zhàn)略要適應(yīng)外部環(huán)境。戰(zhàn)略要適應(yīng)環(huán)境的要求,組織結(jié)構(gòu)要適應(yīng)戰(zhàn)略的要求。
②競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論:強(qiáng)調(diào)企業(yè)戰(zhàn)略以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析為基礎(chǔ),核心問題是取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。彌補(bǔ)了①被動(dòng)適應(yīng)環(huán)境的局限性。提出了五要素分析模型、三種通用戰(zhàn)略、不同發(fā)展階段的競(jìng)爭(zhēng)分析方法。
③核心競(jìng)爭(zhēng)力理論:是一種以資源和知識(shí)為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)理論。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是建立和發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心競(jìng)爭(zhēng)力的特征:可以創(chuàng)造價(jià)值、具有獨(dú)特性、對(duì)手難以模仿、難以替代。彌補(bǔ)了①②側(cè)重外部環(huán)境分析,而對(duì)內(nèi)部分析過于寬泛的局限性。
(二)戰(zhàn)略分析:包括對(duì)外部因素和內(nèi)部因素的分析
1、影響戰(zhàn)略的外部因素分析:
(1)宏觀環(huán)境分析:
①經(jīng)濟(jì)環(huán)境②政治和法律環(huán)境③人口環(huán)境④技術(shù)環(huán)境⑤社會(huì)文化環(huán)境⑥國(guó)際環(huán)境
(2)產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析:對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度的評(píng)估。五力
①新進(jìn)入者的威脅:取決于進(jìn)入壁壘和現(xiàn)有企業(yè)的預(yù)期反應(yīng)。
進(jìn)入壁壘包括:規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品差異、資本要求、轉(zhuǎn)換成本、分銷渠道、與規(guī)模無關(guān)的成本劣勢(shì)、政府政策。
②供應(yīng)商的議價(jià)能力
③購買者的議價(jià)能力
④替代品的威脅
⑤現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)
①競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量②產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度③產(chǎn)品特征和轉(zhuǎn)換成本④固定成本⑤退出壁壘
退出壁壘包括:專用性資產(chǎn)、退出的固定成本(如支付職工工資補(bǔ)償)、戰(zhàn)略相關(guān)性(如某項(xiàng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略意義)、情感障礙、政府和社會(huì)約束(如失業(yè)問題)。
(3)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析
①競(jìng)爭(zhēng)地位②消費(fèi)者狀況③債權(quán)人④勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況
2、影響戰(zhàn)略的內(nèi)部因素分析:評(píng)價(jià)和識(shí)別企業(yè)所具有的獨(dú)特資源和能力,確認(rèn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。
(1)內(nèi)部資源分析:有形資源(包括物質(zhì)資源和財(cái)務(wù)資源-應(yīng)收帳款、有價(jià)證券等)、無形資源、組織資源(難界定)。資產(chǎn)負(fù)債表中記錄的帳面價(jià)值不能完全代表企業(yè)的有形、無形資源的戰(zhàn)略價(jià)值。
(2)企業(yè)能力分析:研發(fā)能力、生產(chǎn)管理能力、營(yíng)銷能力、財(cái)務(wù)能力、組織管理能力
財(cái)務(wù)能力:一是籌集資金的能力(用資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、已獲利息倍數(shù)等衡量)
二是使用和管理資金的能力(用投資報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等衡量)
(3)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析(五種):①建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源②稀缺資源③不可模仿的資源④不可替代的資源⑤持久的資源。
分析企業(yè)內(nèi)部因素的方法主要包括兩種:
職能法(從企業(yè)歷史、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況、產(chǎn)業(yè)平均水平三個(gè)方面的顯著差異進(jìn)行分析)
價(jià)值鏈法(每種產(chǎn)品都有自己的價(jià)值鏈,企業(yè)價(jià)值鏈之間的差異是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)差異的重要來源)
3、SWOT分析:認(rèn)為戰(zhàn)略制定的本質(zhì)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源(優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì))和企業(yè)外部環(huán)境(機(jī)會(huì)和威脅)的匹配。
Strength――企業(yè)內(nèi)部條件的優(yōu)勢(shì)
Weakness――企業(yè)內(nèi)部條件的劣勢(shì)
Opportunity――外部環(huán)境帶來的機(jī)會(huì)
Threat――外部環(huán)境帶來的威脅
(二)戰(zhàn)略制定
1、總體戰(zhàn)略的選擇:公司層面1-3-3
(1)成長(zhǎng)型戰(zhàn)略:
①一體化戰(zhàn)略:
縱向一體化戰(zhàn)略:指企業(yè)沿著產(chǎn)品或業(yè)務(wù)鏈向前或向后延伸和擴(kuò)展企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。
分為:前向一體化(控制銷售過程和渠道)優(yōu):有利于企業(yè)控制和掌握市場(chǎng),增強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者需求變化的敏感性。
后向一體化(控制供應(yīng)過程)優(yōu):有利于企業(yè)有效控制關(guān)鍵原材料等投入的成本、質(zhì)量及供應(yīng)可靠性,確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步進(jìn)行。缺:一般涉及的投資數(shù)額較大且資產(chǎn)專用性強(qiáng),加大了企業(yè)在該產(chǎn)業(yè)的退出成本。
橫向一體化戰(zhàn)略:指企業(yè)收購、兼并或聯(lián)合競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的戰(zhàn)略。優(yōu):減少競(jìng)爭(zhēng)壓力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和增強(qiáng)自身實(shí)力以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
②多元化戰(zhàn)略:(以進(jìn)入與現(xiàn)有業(yè)務(wù)相關(guān)與否的產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略)
同心多元化(相關(guān)):適用于現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但成長(zhǎng)性或吸引力逐漸下降時(shí)
離心多元化(不相關(guān)):目標(biāo)不是利用產(chǎn)品、技術(shù)、管理等方面的共同性,而是從財(cái)務(wù)上考慮平衡現(xiàn)金流或獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
③密集型成長(zhǎng)戰(zhàn)略:市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略、市場(chǎng)開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略。
(2)穩(wěn)定型戰(zhàn)略:又稱防御型或維持型戰(zhàn)略,宜在短期內(nèi)運(yùn)用,長(zhǎng)期實(shí)施存在較大風(fēng)險(xiǎn)
①暫停戰(zhàn)略②無變戰(zhàn)略③維持利潤(rùn)戰(zhàn)略
(3)收縮型戰(zhàn)略:撤退型戰(zhàn)略,帶有過渡性質(zhì)的臨時(shí)戰(zhàn)略。
①扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略②剝離戰(zhàn)略③清算戰(zhàn)略
2、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇:業(yè)務(wù)單位層面
(1)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略:針對(duì)大規(guī)模市場(chǎng),以低成本獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
成本領(lǐng)先的產(chǎn)生因素:規(guī)模經(jīng)濟(jì)、學(xué)習(xí)及經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)、對(duì)供應(yīng)商較強(qiáng)的議價(jià)能力、采取縱向或橫向一體化、較高的生產(chǎn)能力使用率。
適用情況:①存在大價(jià)格敏感用戶②難以差異化③購買者不太關(guān)心品牌④消費(fèi)者轉(zhuǎn)換成本較低
(2)差異化戰(zhàn)略:針對(duì)大規(guī)模市場(chǎng),通過差異化產(chǎn)品或服務(wù)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
(3)集中化戰(zhàn)略:針對(duì)某一特定購買群、產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)或區(qū)域市場(chǎng),采取成本領(lǐng)先或差異化獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一般適用于中小企業(yè)
(四)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略:經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng),財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。有效的財(cái)務(wù)管理不能使經(jīng)營(yíng)災(zāi)難轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的成功,失敗的財(cái)務(wù)管理卻足以使成功的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一無所獲,甚至使企業(yè)毀于一旦。
分為:籌資戰(zhàn)略(狹義):資本結(jié)構(gòu)、籌資來源、股利政策
資金管理戰(zhàn)略(廣義):資金管理所涉及的實(shí)物資產(chǎn)的購置和使用并非財(cái)務(wù)職能,而是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)的,主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價(jià)值的資金管理體系。股東價(jià)值是由企業(yè)組織長(zhǎng)期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的,而現(xiàn)金創(chuàng)造能力又是由企業(yè)對(duì)各種因素(包括資金因素)進(jìn)行管理的方式?jīng)Q定的。
1、基于發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
不同發(fā)展階段→采取不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略→決定不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)→決定利益相關(guān)者可以接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)→決定了適宜的資本結(jié)構(gòu)、籌資來源、股利政策
(1)產(chǎn)品生命周期:引入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期
(2)波士頓矩陣(市場(chǎng)增長(zhǎng)率/占有率矩陣):縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品的市場(chǎng)增長(zhǎng)率,橫從標(biāo)表示本企業(yè)的相對(duì)市場(chǎng)占有率。
分為四種類型:
類型 產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)率 企業(yè)的市場(chǎng)占有率 凈現(xiàn)金流量 投資戰(zhàn)略
幼童產(chǎn)品 較高 較低 負(fù)數(shù) 擴(kuò)大市場(chǎng)占有率戰(zhàn)略,失去轉(zhuǎn)變希望應(yīng)及時(shí)退出
明星產(chǎn)品 較高 較高 很小 大力投資,鞏固或進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率
金牛產(chǎn)品 低 較高 大量現(xiàn)金流入 鞏固市場(chǎng)份額
瘦狗產(chǎn)品 較低 較低 很少的現(xiàn)金流入 首選戰(zhàn)略是控制成本,如不能維持盈利則退出或清算
(3)生命周期理論和波士頓矩陣結(jié)合
(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的搭配
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定的,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的,它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。
①高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配:找不到債權(quán)人而無法實(shí)現(xiàn)
②高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配:可以同時(shí)適合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。
③低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配:可以同時(shí)適合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。
④低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配:不符合權(quán)益投資人的期望,不是一種現(xiàn)實(shí)搭配。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)戰(zhàn)略性原則。
(5)不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
如果股利支付率達(dá)到100%(不再用留存收益投資了),則向股東說明公司未來不再成長(zhǎng),已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)。
(6)基于發(fā)展階段戰(zhàn)略分析的局限性
①把影響產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略因素簡(jiǎn)化為市場(chǎng)增長(zhǎng)率和市場(chǎng)占有率兩個(gè),過于簡(jiǎn)單,致使戰(zhàn)略選擇多樣化不夠。
②難以判斷產(chǎn)品或企業(yè)的發(fā)展階段。
③實(shí)際增長(zhǎng)有時(shí)與理論上的曲線不一致。
2、期末創(chuàng)造價(jià)值/增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇(重點(diǎn))
(1)影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素:投資資本回報(bào)率、資本成本、增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率。
企業(yè)市場(chǎng)增加值=企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值-企業(yè)占用資本,
=(權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值)-(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)
=(權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值-占用債務(wù)資本)
=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值
通常債務(wù)增加值是由利率變化引起的。利率變化管理者無法控制,所以企業(yè)市場(chǎng)增加值等于股東權(quán)益市場(chǎng)增加值,企業(yè)市場(chǎng)增加值最大化等于股東權(quán)益市場(chǎng)增加值最大化,即股東財(cái)富最大化。嚴(yán)格說是不等的,有前提。只有在股東投資資本不變的前提下,股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富有同等的意義;只有在股東投資資本不變、利息率不變的前提下,企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富有同等的意義。即利率不變,債務(wù)增加值=0。(判斷)(第1章,筆記P1)
推導(dǎo)過程:復(fù)習(xí)一下
影響企業(yè)市場(chǎng)增加值主要因素分析過程如下:
企業(yè)價(jià)值=現(xiàn)金流量/(資本成本-增長(zhǎng)率)
其中:
現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)*(1-稅率)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-(營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊)
=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加(第十章:凈投資)
企業(yè)價(jià)值=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加利潤(rùn))/(資本成本-增長(zhǎng)率)
假設(shè)企業(yè)價(jià)值=企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值:第10章:企業(yè)價(jià)值=投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值
企業(yè)市場(chǎng)增加值=企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值-企業(yè)占用資本
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加)/(資本成本-增長(zhǎng)率)-投資資本
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加-投資資本(資本成本-增長(zhǎng)率))/(資本成本-增長(zhǎng)率) 注:投資資本=投資資本*(資本成本-增長(zhǎng)率)/(資本成本-增長(zhǎng)率)
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本-投資資本增加/投資資本-(資本成本-增長(zhǎng)率))*投資資本/(資本成本-增長(zhǎng)率) 注:分母*投資資本/投資資本
由于增長(zhǎng)率是固定的:
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/期初投資資本=投資回報(bào)率
投資資本增加/期初投資資本=增長(zhǎng)率
注:本章的所有投資資本是指期初數(shù),所以要計(jì)算上年末的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。與第二章凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率不同,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),第二章的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(即投資資本)是期末數(shù)。
所以:
市場(chǎng)增加值=
(投資資本回報(bào)率-增長(zhǎng)率-(資本成本-增長(zhǎng)率))*投資資本/(資本成本-增長(zhǎng)率)
=(投資資本回報(bào)率-資本成本)*投資資本/(資本成本-增長(zhǎng)率)
分母即經(jīng)濟(jì)增加值(即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)第十章)是分年計(jì)量的,而市場(chǎng)增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(即經(jīng)濟(jì)增加值)的現(xiàn)值。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(經(jīng)濟(jì)增加值)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本*期初投資資本
=(稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/期初投資資本-資本成本)*期初投資資本
=(期初投資資本回報(bào)率-資本成本)*期初投資資本
與P290第十章第二節(jié)相聯(lián)系。(關(guān)注結(jié)合方式)
因此:
市場(chǎng)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/(資本成本-增長(zhǎng)率)
投資的凈現(xiàn)值、投資引起的經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值、投資引起的企業(yè)市場(chǎng)增加值三者是相等的。
①投資資本回報(bào)率:反映企業(yè)的盈利能力,由投資活動(dòng)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)決定。與市場(chǎng)增加值成正向變動(dòng)。
②資本成本:用加權(quán)平均資本成本計(jì)量,反映權(quán)益投資人和債權(quán)人的期望值,由股東和債權(quán)人的期望以及資本結(jié)構(gòu)決定。與市場(chǎng)增加值成反向變動(dòng)。
③增長(zhǎng)率:用預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)量,由外部環(huán)境和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力決定。如(投資資本回報(bào)率-資本成本)>0時(shí),增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增加值成正向變動(dòng);如(投資資本回報(bào)率-資本成本)<0時(shí),增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增加值成反向變動(dòng)。
高增長(zhǎng)率的公司也可能損害股東價(jià)值,低增長(zhǎng)率的公司也可以創(chuàng)造價(jià)值,關(guān)鍵在于投資資本回報(bào)率是否超過資本成本。增長(zhǎng)率的高低只影響創(chuàng)造(或減損)價(jià)值的多少,而不能決定創(chuàng)造價(jià)值還是減損價(jià)值的性質(zhì)。增長(zhǎng)率的高低雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值,但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資(即與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較),是制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。
④可持續(xù)增長(zhǎng)率:前提:資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變,不增發(fā)和回購股份
銷售增長(zhǎng)率>可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),現(xiàn)金短缺。
創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺:設(shè)法籌資支持高增長(zhǎng)
減損價(jià)值的現(xiàn)金短缺:提高可持續(xù)增長(zhǎng)率
銷售增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),現(xiàn)金剩余。
創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余:用這些現(xiàn)金提高可持續(xù)增長(zhǎng)率
減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余:把錢還給股東
(2)價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣:計(jì)算4個(gè)比率,然后分析
價(jià)值創(chuàng)造(投資資本回報(bào)率-資本成本),回報(bào)率差為正(創(chuàng)造價(jià)值);差為負(fù)(減損價(jià)值)。
現(xiàn)金余缺(銷售增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率),增長(zhǎng)率差為正(現(xiàn)金短缺);差為負(fù)(現(xiàn)金剩余)。
不同象限的業(yè)務(wù)單位的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略:
①增值型現(xiàn)金短缺:主要是現(xiàn)金短缺進(jìn)行籌資。(重點(diǎn)關(guān)注)
高速增長(zhǎng)是暫時(shí)的:用短期周轉(zhuǎn)借款
高速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的:資金解決途徑兩種
一是提高可持續(xù)增長(zhǎng)率,使之向銷售增長(zhǎng)率靠攏;
包括兩種方法:
Ⅰ、提高經(jīng)營(yíng)效率(提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率:降低成本、提高價(jià)格;
提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:降低營(yíng)運(yùn)資金、剝離資產(chǎn)、改變供貨渠道)
Ⅱ、改變財(cái)務(wù)政策(降低或停發(fā)股利-股利政策;增加借款的比例-資本結(jié)構(gòu))
二是提高權(quán)益資本,提供增長(zhǎng)所需的資金。
包括兩種方法:增發(fā)股份-外部籌資,同時(shí)按資本結(jié)構(gòu)增加借款;
兼并成熟企業(yè)-現(xiàn)金牛企業(yè)。
②增值型現(xiàn)金剩余:主要是利用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)。
首先是加速增長(zhǎng),使增長(zhǎng)率接近可持續(xù)增長(zhǎng)率。兩種途徑(內(nèi)部投資;收購相關(guān)業(yè)務(wù))
其次是加速增長(zhǎng)后仍有剩余現(xiàn)金,應(yīng)分配給股東。兩種途徑(增加股利支付;回購股份)
③減損型現(xiàn)金剩余:主要是提高盈利能力。(次點(diǎn)關(guān)注)
首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報(bào)率(提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-擴(kuò)大規(guī)格、提高價(jià)格、控制成本;提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-降低應(yīng)收帳款及存貨等資金占用)。
其次是在提高投資資本回報(bào)率的同時(shí),審查調(diào)整目前的資本結(jié)構(gòu),降低平均資本成本。
最后是不能提高投資資本回報(bào)率或降低資本成本,出售業(yè)務(wù)單元。
計(jì)算題:如采取首選戰(zhàn)略措施時(shí),每次只改變一個(gè)比率,其他措施保持不變,定量確定企業(yè)價(jià)值增值時(shí)相關(guān)財(cái)務(wù)比率應(yīng)達(dá)到多高。(同時(shí)運(yùn)用時(shí)①③)
投資資本回報(bào)率<資本成本,銷售增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率,計(jì)算4個(gè)比率。
計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/本年銷售收入,期初投資資本周轉(zhuǎn)率=本年銷售收入/期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),本年銷售收入=上年銷售收入*實(shí)際增長(zhǎng)率,期初投資資本回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率*期初投資資本(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))周轉(zhuǎn)率,要想增值,則投資資本回報(bào)率至少大于等于資本成本,
所以如提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率到>資本成本/投資資本周轉(zhuǎn)率,才能增值,或:
如提高投資資本周轉(zhuǎn)率到>資本成本/稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率,才能增值
④減損型現(xiàn)金短缺:
如果是公司獨(dú)有的問題,對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行徹底重組;無法扭轉(zhuǎn),出售。
如果是整個(gè)行業(yè)的衰退,出售。
