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核心觀點：

1.先行經(jīng)濟的，是預期。在前期政策保持定力的基礎(chǔ)上，近期中央釋放“加大宏觀政策調(diào)控力度”等信號，各界似乎增添了諸多“超預期”的期待。然而，面對與過往不同的挑戰(zhàn)，尤其是在“高質(zhì)量發(fā)展”理念之下，宏觀政策究竟如何發(fā)力？最終效果將如何？

2.歷史上，當政治局等會議強調(diào)穩(wěn)增長之后，貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)等政策都明顯發(fā)力。過往從“政策底”到“經(jīng)濟底”，約有2個季度的過程，從而經(jīng)濟指標實現(xiàn)邊際企穩(wěn)。但與過往傳統(tǒng)動能相比，當前似更注重消費和新興產(chǎn)業(yè)，后者對短期經(jīng)濟的拉動偏弱。

3.市場有自發(fā)調(diào)節(jié)功能，但若遠離均衡，則需借助強勁外力才能修復。歷史可見，地產(chǎn)圍繞長期趨勢波動，多數(shù)時候可通過利率等常規(guī)舉措糾偏；一旦明顯偏離，過往要出臺全面降首付、取消限購等“大招”才能穩(wěn)住，何況當前供求關(guān)系已“發(fā)生重大變化”。

4.展望未來，下半年消費有望低位企穩(wěn)，但外需、地產(chǎn)投資仍處下行通道。為實現(xiàn)年初制訂的5%左右預期經(jīng)濟增長目標，仍有待地產(chǎn)及政策性金融工具等增量舉措。此外，歷史上我國幾次真正走出價格低迷，都伴隨重大結(jié)構(gòu)改革，本輪或也不能例外。

正文：

一、現(xiàn)實經(jīng)濟：與過往的異同？

圖1. 從政策轉(zhuǎn)向，到經(jīng)濟見底

來源：WIND，筆者測算

圖2. 遠離趨勢后，地產(chǎn)企穩(wěn)倚賴非常規(guī)政策