8月25日，上交所通過騰訊微博平臺，對光大證券異常交易事件進行了通報。此次事件，讓上交所看到了現(xiàn)行交易制度的改進空間。上交所稱，通過此次事件，上交所將抓緊研究交易所取消交易的規(guī)則、完善前段防控制度、論證熔斷機制，同時為了能讓個人投資者及時糾錯，將抓緊研究股票“T+0”制度。
抓緊研究個股T+0
上交所發(fā)言人稱，“烏龍指”是證券市場的一個習(xí)慣說法，一般理解為因股票交易員操作失誤或技術(shù)系統(tǒng)故障，向交易系統(tǒng)發(fā)出不符合自身交易意愿的價格、數(shù)量、買賣方向交易訂單的情況的統(tǒng)稱。從“烏龍”訂單性質(zhì)的角度可以分為訂單價格錯誤、訂單數(shù)量錯誤、訂單價格和數(shù)量同時錯誤。從“烏龍”訂單產(chǎn)生原因角度可以分為人為操作因素和技術(shù)系統(tǒng)故障兩大類。
此次事件中，部分缺乏對沖手段的個人投資者利益受損。上交所發(fā)言人稱，對于境內(nèi)期現(xiàn)貨市場上不同的交易機制，長期以來是市場持續(xù)關(guān)注和研究的問題。近期因光大證券相關(guān)事件，再次引起市場和輿論的廣泛關(guān)注和討論。輿論的觀點主要集中在以下幾個方面：
一是認(rèn)為機構(gòu)投資者可以通過操縱權(quán)重股在期指上快速獲利并出逃，而個人投資者無法參與這種交易。需要澄清的是，對盤中股指大幅波動進行的實時監(jiān)控情況顯示，目前未發(fā)現(xiàn)有機構(gòu)通過打壓股指在期指獲利出逃的現(xiàn)象。
二是認(rèn)為散戶只能通過股價上漲和T+1交易方式來獲利，面對市場下跌則無能為力，而機構(gòu)則可以通過期指進行賣空對沖風(fēng)險甚至獲取暴利。我們認(rèn)為，這種觀點有一定的合理性，但也存在誤區(qū)。如果沒有投資者適當(dāng)性制度的存在，期指可能會對普通投資者產(chǎn)生更大的風(fēng)險。
通過此次事件，市場的共識越來越充分，認(rèn)為應(yīng)加快推出“T+0”機制，減少因缺乏糾錯手段導(dǎo)致的市場風(fēng)險。一方面我國現(xiàn)貨和期貨市場交易機制不統(tǒng)一，現(xiàn)貨市場實行“T+1”制度，而期貨市場實行“T+0”制度。我國股票市場上主要是個人投資者，當(dāng)日買入的股票不能“T+0”賣出；而期貨市場主要是大戶和機構(gòu)投資者，當(dāng)日買入的期貨合約當(dāng)日可以賣出。這就意味著，當(dāng)股票市場出現(xiàn)異常波動，股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法在當(dāng)天將買入的股票賣出，無法規(guī)避風(fēng)險；而大戶和機構(gòu)投資者在股票市場所承擔(dān)的風(fēng)險完全可以通過期貨市場實現(xiàn)風(fēng)險對沖。另一方面，股票市場上能夠通過ETF申購贖回機制，間接實現(xiàn)“T+0”。具有資金實力的大戶和機構(gòu)投資者，可以用一籃子股票換取ETF的方式，賣出自己手中錯誤買進的股票；而個人散戶因資金門檻等原因，缺乏“T+0”的風(fēng)險對沖工具，在跟風(fēng)買進后難以及時修正自己的錯誤。
從保護中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性的角度，上交所認(rèn)為有必要進一步抓緊研究論證股票“T+0”交易制度。
取消交易制度可期
對本次光大證券異常交易，上交所決定維持交易結(jié)果，并向市場公告“已達成的交易將進入正常清算交收環(huán)節(jié)”。這是綜合考慮了現(xiàn)有法律規(guī)定、相關(guān)市場影響和操作風(fēng)險等因素后，審慎做出的決定。
首先，從法律規(guī)定來看，《證券法》第120條規(guī)定“按照依法制定的交易規(guī)則進行的交易，不得改變其交易結(jié)果”，因此依法達成的交易原則上不能取消。光大證券雖然在極短時間內(nèi)報送了大量訂單，但每一筆訂單都符合交易規(guī)則的規(guī)定；本所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則參照法律規(guī)定和境外經(jīng)驗，對特定情況下取消交易做了規(guī)定，但具體取消交易的標(biāo)準(zhǔn)和情形，并不適用于這次光大證券的異常交易。
其次，從市場影響來看，取消交易的波及面廣，對跟風(fēng)買入的投資者固然有利，但高位賣出的投資者則相應(yīng)受損?？梢韵胍?，反對取消交易的意見也一定不少。
第三，從實際操作來看，由于缺乏先例，取消交易的時段、取消交易的范圍等都比較難把握，并涉及到一系列復(fù)雜的操作，由此可能帶來的風(fēng)險也不容忽視。
最后，從主要市場“烏龍指”事件的處置情況來看，采用“買者自負(fù)”原則處置的居多，2005年我國臺灣市場富邦證券事件、2005年日本市場瑞穗證券事件、2012年印度市場Emkay事件，均以“交易有效、買者自負(fù)”的原則進行處置。也有采用取消交易方式處置的，主要是在美國市場。但取消交易一般都在事前具備明確的法律、規(guī)則規(guī)定，有標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序。如2010年美股“閃電崩盤”事件和近期的高盛事件，由相關(guān)交易所根據(jù)事前確定的相關(guān)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，做出了取消明顯錯誤交易的處置。
上交所所下一步將認(rèn)真研究針對這類情形取消交易的制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、程序和業(yè)務(wù)技術(shù)安排。
將完善前端防控措施
對于交易所為何沒有對券商自營席位交易數(shù)量、金額進行前端控制的疑問，上交所發(fā)言人稱，從境外經(jīng)驗看，由于市場機制的約束、市場參與人（證券公司）的自律擔(dān)責(zé)及事后追責(zé)機制強硬，加上注重交易效率，幾乎所有交易所都不對證券交易進行前端控制，只嚴(yán)格要求市場參與人在交收日（通常為T+3日）承擔(dān)交收責(zé)任，違者事后追責(zé)。美洲、歐洲、日本、新加坡、韓國、我國香港市場都是如此。
我國證券市場的情況有所不同，為防范市場風(fēng)險，除了由證券公司與投資者簽訂委托代理協(xié)議明確各自責(zé)任義務(wù)，以及對自營的自我風(fēng)控之外，還依據(jù)現(xiàn)行證券法，建立了各司其職的前端監(jiān)控機制。由于實行一級證券賬戶體系，交易所和登記結(jié)算公司掌握投資者的證券數(shù)據(jù)，故交易所和登記結(jié)算公司在賣出證券上增加了前端控制機制，根據(jù)現(xiàn)行證券法的規(guī)定，投資者的資金實行第三方存管，分散存放在各個銀行，并可在交易時段發(fā)生存取變化，證券買入的前端控制，由掌握投資者資金信息的證券公司和存管銀行負(fù)責(zé)。此外，登記結(jié)算公司建立了最低結(jié)算備付金制度，要求證券公司繳存結(jié)算備付金，并在交易結(jié)束后的次日繳足結(jié)算資金，以完成交易的交收。因此，不能簡單地認(rèn)為證券公司的自營交易是“超額買入”或“信用交易”。
近年來，證券公司風(fēng)控合規(guī)體系建設(shè)穩(wěn)步推進，整個行業(yè)的運作整體上走向規(guī)范穩(wěn)健，但由于各種因素的影響，包括類似于光大證券異常交易事件中的系統(tǒng)缺陷等，證券公司仍有可能會發(fā)生超出其資金實力和相關(guān)監(jiān)管要求的證券交易行為，對此類風(fēng)險應(yīng)當(dāng)高度重視。雖然上交所市場監(jiān)察系統(tǒng)具有相關(guān)交易預(yù)警指標(biāo)，能夠及時發(fā)現(xiàn)異常交易，但畢竟是在成交達成后，只能進入事后處置環(huán)節(jié)，無法進行有效預(yù)防。為此，上交所所將在監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)籌組織下，積極研究完善相關(guān)風(fēng)險的前端防控制度和措施。
熔斷機制作用有限
對于此次事件中，熔斷機制的缺失，上交所發(fā)言人稱，證券交易的熔斷機制，是指當(dāng)股市大盤或個股波動超過預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)時，觸發(fā)交易中斷或暫停的機制，具體還可分為大盤熔斷機制和個股熔斷機制。目前，部分歐美市場采用了這一機制。熔斷機制的主要目的是給市場一個冷靜期，讓投資者充分消化市場信息，防止市場或某一產(chǎn)品非理性的大幅波動，特別防止市場大幅下跌甚至發(fā)生股災(zāi)，以維護市場的穩(wěn)定。
熔斷機制產(chǎn)生于美國。1988年和2010年分別推出了大盤和個股熔斷機制， 2012年再次修改熔斷機制。目前，針對全市場的熔斷機制為當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)較前一天收盤點位下跌7%時，全美證券市場交易將暫停15分鐘；針對個股的熔斷機制為標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)成分股等流動性較強的證券，如果在15秒內(nèi)價格漲跌幅度超過5％，將暫停交易5分鐘，但開盤價與收盤價、價格不超過3美元的證券和其他流動性較弱的證券價格波動空間可放寬至10％。
我國證券交易目前沒有建立熔斷機制，但實行價格漲跌幅限制制度。滬深交易所股票交易實行10%漲跌幅限制，且股票交易中每一筆限價申報均有“價格籠子”（與當(dāng)前市價相比的價格變化幅度限制），市價訂單也僅能吃掉當(dāng)前價位五檔以內(nèi)的單子，有利于防止明顯的價格錯單，一定程度上也可以發(fā)揮防止暴漲暴跌、維護市場穩(wěn)定的作用。
總體上看，在大盤和個股已有漲跌幅限制的前提下，熔斷機制的作用可能有限。從境外情況看，股票現(xiàn)貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制機制，一般是二者選用其一，同時使用這兩種機制的較少。但從給市場提供冷靜期以消化信息的角度看，熔斷機制有一定作用，本所將對此進行進一步研究和論證。
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