文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家 張憶東
復(fù)蘇周期后期，全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)，香港作為新興市場(chǎng)股市估值洼地最受益。
摘要
回顧：2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗(yàn)證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價(jià)比的金融股和H股
錢潮涌動(dòng)香江，享受美好時(shí)光
一季度經(jīng)濟(jì)仍是2016年初開始啟動(dòng)的全球復(fù)蘇小周期后期，是行情的蜜月期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚有慣性，通脹上升但是還沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的壓力，企業(yè)盈利受益經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格上漲，投資者對(duì)于基本面的預(yù)期樂(lè)觀提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。
全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)，香港作為新興市場(chǎng)股市估值洼地最受益。1）股市表現(xiàn)好于債市，新興市場(chǎng)股市強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)而美元走弱，都反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期后期的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置特征。2）香港股市作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表，2018年吸引了大量外資回流。從外資積極參與配股也可一窺中國(guó)資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。
投資者行為可能導(dǎo)致趨勢(shì)的自我延續(xù)性更強(qiáng)。年初行情快速上漲之后，投資者業(yè)績(jī)安全墊充足，這會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)偏好，最終導(dǎo)致行情的階段性超漲，直至有實(shí)質(zhì)性利空的累計(jì)效應(yīng)開始起作用。
牛市也要思考上漲過(guò)快之后的風(fēng)險(xiǎn)
前瞻性提示，一季度后期可能的風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美貨幣政策趨緊；中國(guó)CPI的實(shí)質(zhì)性壓力顯現(xiàn)；中國(guó)金融監(jiān)管和去杠桿力度增強(qiáng)。
投資策略：繼續(xù)積攢紅包，圍繞復(fù)蘇周期后期和年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)選機(jī)會(huì)
立足復(fù)蘇周期后期，繼續(xù)關(guān)注受益利率上行和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的金融股的機(jī)會(huì)，以及受益漲價(jià)預(yù)期的周期股階段性機(jī)會(huì)。1）長(zhǎng)期看好基本面改善且估值合理的保險(xiǎn)股和優(yōu)質(zhì)大行。2）基于性價(jià)比可關(guān)注表現(xiàn)落后估值較低的金融股機(jī)會(huì)。3）階段性關(guān)注受益漲價(jià)預(yù)期的行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)，包括能源、電解鋁、航空。
立足性價(jià)比，淘金年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)。1）周期性行業(yè)龍頭公司受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的改善，業(yè)績(jī)和分紅的穩(wěn)定性提升，轉(zhuǎn)型成為價(jià)值股的高分紅機(jī)會(huì)，年報(bào)是試金石。2）在食品飲料、內(nèi)房、教育、汽車、醫(yī)藥、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績(jī)行情。
適度布局潛在港股通成分股。
關(guān)注受益于港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關(guān)券商股的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)、CPI超預(yù)期、“金融去杠桿”超預(yù)期，引發(fā)劇烈波動(dòng)。
1、錢潮涌動(dòng)香江，享受美好時(shí)光
1.1、2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗(yàn)證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價(jià)比的金融股和H股
自2016年以來(lái)，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場(chǎng)行情和經(jīng)濟(jì)基本面所驗(yàn)證，實(shí)在是令人欣慰。彈指一揮間，當(dāng)年還有很多人質(zhì)疑我關(guān)于《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認(rèn)為港股不可能創(chuàng)歷史新高。而現(xiàn)在港股已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)。
2017年12月我們提出《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》建議布局跨年度行情，持續(xù)推薦保險(xiǎn)和銀行，看好性價(jià)比更好的H股，如今跨年度行情的紅包豐厚。
1.2、錢潮涌動(dòng)香江，享受美好時(shí)光
一季度經(jīng)濟(jì)仍是2016年初開始啟動(dòng)的全球復(fù)蘇小周期后期，是行情的蜜月期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚有慣性，通脹上升但是還沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的壓力，企業(yè)盈利受益經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格上漲，投資者對(duì)于基本面的預(yù)期樂(lè)觀提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于股市而言是仍是美好時(shí)光。
復(fù)蘇周期后期，全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)，香港作為新興市場(chǎng)股市估值洼地最受益。1）2018年初以來(lái)，不管是發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，股市表現(xiàn)都好于債市，新興市場(chǎng)股市強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)而美元走弱，都反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期后期的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置特征。2）香港股市作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表，2018年吸引了大量外資回流。從外資積極參與配股也可一窺中國(guó)資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力，如中國(guó)宏橋、碧桂園等等。
投資者行為可能導(dǎo)致趨勢(shì)的自我延續(xù)性更強(qiáng)。與2017年底投資者更加偏向獲利了結(jié)落袋為安不同，年初行情快速上漲之后，投資者業(yè)績(jī)安全墊充足，這會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)偏好，最終導(dǎo)致行情的階段性超漲，直至有實(shí)質(zhì)性利空的累計(jì)效應(yīng)開始起作用。
1.3、牛市也要思考上漲過(guò)快之后的風(fēng)險(xiǎn)
我們前瞻性提示1季度后期可能引發(fā)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的因素，包括：
歐美貨幣政策趨緊：港股的估值已經(jīng)回升到歷史中樞上方，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。2018年上半年主要經(jīng)濟(jì)體的利率易上難下， 3月中旬FED議息會(huì)議值得關(guān)注。
中國(guó)CPI上行的實(shí)質(zhì)性壓力顯現(xiàn)。中國(guó)2、3月CPI在基數(shù)影響下，可能向上突破3%。一旦通脹預(yù)期上升將進(jìn)一步推升貨幣政策趨緊的預(yù)期
中國(guó)金融監(jiān)管和去杠桿力度增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有下行壓力。
1.4、投資策略：繼續(xù)積攢紅包，圍繞復(fù)蘇周期后期和年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)選機(jī)會(huì)
首先，立足復(fù)蘇周期后期，繼續(xù)關(guān)注受益利率上行和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的金融股的機(jī)會(huì)，以及受益漲價(jià)預(yù)期的周期股的階段性機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期看好基本面改善且估值合理的保險(xiǎn)股和優(yōu)質(zhì)大行。保險(xiǎn)長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)，壽險(xiǎn)密度和深度提升空間大，中期受益“保險(xiǎn)姓?！北O(jiān)管下，保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，短期受益2018年長(zhǎng)債利率回升，計(jì)提準(zhǔn)備金壓力下降將釋放利潤(rùn)。優(yōu)質(zhì)大行受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見(jiàn)底，去杠桿環(huán)境下負(fù)債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢(shì)的大行更受益。
基于性價(jià)比，可關(guān)注其他表現(xiàn)落后估值較低的金融股機(jī)會(huì)。
階段性關(guān)注受益漲價(jià)預(yù)期的行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)，包括能源、電解鋁、航空等等。
第二， 立足性價(jià)比，淘金年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)。
周期性行業(yè)的龍頭公司從周期股轉(zhuǎn)型成為價(jià)值股的高分紅機(jī)會(huì)。相關(guān)龍頭公司受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的改善，業(yè)績(jī)和分紅的穩(wěn)定性提升，年報(bào)是試金石。
在食品飲料、內(nèi)房、教育、汽車、醫(yī)藥、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績(jī)行情。
第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進(jìn)行新一輪調(diào)整，3月初港股通成分股也將隨之調(diào)整。根據(jù)恒生綜指調(diào)整規(guī)則和港股通調(diào)整規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)、雷蛇、睿見(jiàn)教育、中糧包裝等公司，可能在3月進(jìn)入港股通，港股通可能成為重估的觸發(fā)因素，投資者可以精選性價(jià)比合理的股票提前布局。
第四，積極關(guān)注受益于港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關(guān)券商股的機(jī)會(huì)。
2、滬深港通南北資金流向
1月22日至1月26日，南下資金周凈流入174.73億人民幣，連續(xù)四周大幅凈流入，2018年初至今已累計(jì)凈流入540.57億人民幣，2017年全年流入為3080億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達(dá)到8.91% 。自開通以來(lái)港股通累計(jì)凈流入6864.68億人民幣。
北上資金周凈流入101.87億人民幣。其中，深股通周凈流入41.53億人民幣，滬股通凈流入60.34億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額[2]1.93%。自開通以來(lái)，陸股通累計(jì)凈流入3830.97億元，其中，滬股通累計(jì)凈流入2147.33億元、深股通累計(jì)凈流入1683.65億元。
3、南下資金的配置方向
3.1、南下資金流向變化
個(gè)股方面，1月22日-1月26日一周，南下資金集中流入銀行股和港交所，工行、農(nóng)行、建行合計(jì)凈流入40.9億，港交所凈流入9.3億。
1月初至1月26日，港股通增持較大的行業(yè)銀行和其他金融，持股占比分別增加了0.98、0.83個(gè)百分點(diǎn)；減持較大的行業(yè)是消費(fèi)品制造業(yè)，持股占比減少了1.18個(gè)百分點(diǎn)。
3.2、南下資金持股一覽
根據(jù)港交所披露的港股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月125日，港股通持股總規(guī)模達(dá)到10918.02億港元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達(dá)6118.7億港元，占港股通持股總市值的56.04%。前十分別是匯豐控股、建設(shè)銀行、騰訊控股、工商銀行、融創(chuàng)中國(guó)、招商銀行、中信銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)平安、豐盛控股。
4、北上資金的配置方向
4.1、北上資金流向變化
個(gè)股方面，1月22日-1月26日一周北上資金凈流入最多的股票為中國(guó)平安，凈流出最多的股票為格力電器。
4.2、北上資金持股一覽
根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月25日，陸股通持股總規(guī)模達(dá)到6071.09億元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達(dá)3786.56億元，占陸股通持股總市值的62.37%。前十大分別是貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、?？低?/a>、中國(guó)平安、格力電器、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、長(zhǎng)江電力、上海機(jī)場(chǎng)、招商銀行。
4.3、北上資金持股行業(yè)分布
北上資金持股主要分布在食品飲料、家用電器和電子行業(yè)，按市值分別達(dá)陸股通總市值的18.01%、14.49%和9.88%。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
若油價(jià)超預(yù)期，CPI超預(yù)期，或者，美元超預(yù)期上漲，若中國(guó)的“金融去杠桿”節(jié)奏和力度超預(yù)期上漲，都將引發(fā)行情劇烈波動(dòng)。
投資評(píng)級(jí)說(shuō)明
報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅，香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。
行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。
股票評(píng)級(jí)：買入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)-由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。
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(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)
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