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        引言

次貸危機(jī)使美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力；同時(shí)，近期我國(guó)部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情，這些因素都可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種情況下，貨幣政策、財(cái)政政策將如何運(yùn)作？

貨幣政策

貨幣政策在不同的時(shí)期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度?，F(xiàn)在出現(xiàn)的金融危機(jī)，即使貨幣政策采取緊縮性選擇，其緊縮力度也受到限制。通縮的現(xiàn)實(shí)威脅使得緊縮性的貨幣政策選擇只能是漸進(jìn)的微調(diào)，這在一定程度上制約著貨幣政策作用程度。

 今年，我國(guó)將實(shí)施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？

 穩(wěn)健的貨幣政策，就是保持貨幣增長(zhǎng)速度符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，并不明確地?cái)U(kuò)張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當(dāng)收縮貨幣供給，從而使總需求的規(guī)模得以控制，當(dāng)前，就是要防止在外匯儲(chǔ)備大規(guī)模增長(zhǎng)的背景下貨幣增長(zhǎng)速度過(guò)快。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，這就帶來(lái)了兩方面的影響：首先，現(xiàn)在很多上市公司都有很強(qiáng)烈的擴(kuò)張?jiān)竿?，反映在企業(yè)行為上，就是會(huì)千方百計(jì)地增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。而投資者對(duì)于這些公司未來(lái)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)期，大都也是建立在生產(chǎn)擴(kuò)大、效益提高的基礎(chǔ)之上。隨著從緊的貨幣政策的實(shí)施，企業(yè)信貸規(guī)模必然會(huì)受到限制，它的擴(kuò)張也就難以避免被收緊。

  在從緊的貨幣政策背景下，那些投資品行業(yè)大型企業(yè)的發(fā)展速度可能會(huì)放慢。權(quán)重股之所以在這兩年的行情中表現(xiàn)活躍，其中的一大原因就在于它們受益于流動(dòng)性過(guò)剩所導(dǎo)致的資金寬松，能夠以較低的成本獲得資金，從而加快擴(kuò)張。現(xiàn)在看來(lái)，這方面的條件已經(jīng)出現(xiàn)了某些改變。因此，股市上的投資者有必要從這一角度重新認(rèn)識(shí)某些權(quán)重股的價(jià)值。

  宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點(diǎn)就是相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息，就是一個(gè)相機(jī)抉擇的例子。國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生了變化，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，而不應(yīng)該把宏觀(guān)政策當(dāng)成一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略來(lái)加以實(shí)施。以前我們有過(guò)那種政策過(guò)于僵化的教訓(xùn)。美國(guó)金融危機(jī)可能通過(guò)貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們?cè)鲩L(zhǎng)趨緩，而在資本與金融方面，則可能導(dǎo)致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過(guò)剩、投資過(guò)多的問(wèn)題。美國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)政策會(huì)導(dǎo)致美元更加泛濫，利率更加寬松，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，熱錢(qián)流入的規(guī)?？赡芗哟蟆＿@也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動(dòng)性增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。今年三季度以來(lái)，股市的流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)趨緊的狀況。而明年由于要貫徹從緊的貨幣政策，會(huì)進(jìn)一步收縮流動(dòng)性。在這樣的大背景下，股市的資金供應(yīng)很可能受到抑制，特別是生產(chǎn)性企業(yè)大量投資股市(包括通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金的方式間接投資股市)的狀況會(huì)明顯減少。

 總體而言，2008年中國(guó)貨幣政策實(shí)現(xiàn)了各種具體政策目標(biāo)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻的情況下，央行審時(shí)度勢(shì)、應(yīng)對(duì)及時(shí)，對(duì)貨幣政策進(jìn)行果斷調(diào)整，適應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

  實(shí)行從緊的貨幣政策，核心是回籠貨幣，減少貨幣供給。其對(duì)股市影響不能是直接的而只能是間接的。股市再融資受限。

  實(shí)行從緊的貨幣政策，股市再融資將會(huì)受限。短期內(nèi)會(huì)影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資。從緊的貨幣政策，間接影響到企業(yè)未來(lái)的贏利空間，因?yàn)槠髽I(yè)的信貸成本上升。利率提高了，房地產(chǎn)商從銀行貸款的成本上升了一點(diǎn)，但如果房?jī)r(jià)一直在猛漲的話(huà)，那一點(diǎn)增加的成本根本看不出來(lái)，一下子就抵消了。對(duì)股市直接的影響談不上，間接的，要有一個(gè)過(guò)程。下面從貨幣政策的手段談?wù)剬?duì)股票市場(chǎng)的影響。

  貨幣政策的手段有存款準(zhǔn)備率 、利率政策 、再貼現(xiàn)率調(diào)整、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和匯率變動(dòng)。在今年九次提高準(zhǔn)備金率以后，一些商業(yè)銀行包括四大國(guó)有銀行內(nèi)部流動(dòng)性已經(jīng)有緊缺跡象。2月份我國(guó)CPI漲幅高達(dá)8.7%。作為治理通脹的直接負(fù)責(zé)部門(mén)，央行圍繞著宏觀(guān)調(diào)控“防過(guò)熱、防通脹”的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，嚴(yán)格控制信貸規(guī)模，甚至在東部沿海地區(qū)出現(xiàn)中小企業(yè)大量經(jīng)營(yíng)困難或倒閉的情況下，依然對(duì)貨幣供應(yīng)“嚴(yán)防死守”。

  10次提高存款準(zhǔn)備率,6次提高利率

  （一）存款準(zhǔn)備率

  我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率從理論上說(shuō)是會(huì)比其他國(guó)家高一些。

  存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來(lái)的，存款準(zhǔn)備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

  存款準(zhǔn)備金率，目前已達(dá)到13.5%的歷史高位，盡管仍可上調(diào)，但上調(diào)空間不可能大于今年。10月份以來(lái)，央行又進(jìn)行了三次“雙率”齊降。其中，11月27日，金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào)108個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布于2008年12月5日起進(jìn)行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。從2008年10月30日起，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%下調(diào)至3.60%，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的6.93%下調(diào)至6.66%，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。早盤(pán)A股受到降息的影響高開(kāi),隨后圍繞周三的收盤(pán)點(diǎn)位反復(fù)震蕩。午后,受港股的急漲影響,中國(guó)平安等金融股,安徽馬鋼等鋼鐵股等品種出現(xiàn)大幅漲升行情,指數(shù)急速拉高,最高至1788點(diǎn)，但飚升后明顯出現(xiàn)買(mǎi)盤(pán)不足的趨勢(shì),在此影響下,A股尾盤(pán)沖高回落。

  從2008年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。兩市股指大幅高開(kāi)，三率齊降的利好一步將股指帶上2000點(diǎn)，但隨著中石化、工行、神華等權(quán)重股逐步回落，對(duì)股指有所拖累，大盤(pán)再度出現(xiàn)幾波回落走勢(shì)，并跌破10日均線(xiàn)支撐，部分個(gè)股在經(jīng)過(guò)上午調(diào)整后有向上突破跡象，兩市成交量再超千億。

   （二）提高利率是緊縮性政策，再貼現(xiàn)率調(diào)整對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)是利空的

  利率政策是我國(guó)貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實(shí)施的主要手段之一。調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率，、超額存款準(zhǔn)備金利率

  利空是指能夠促使股價(jià)下跌的信息，如股票上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化、銀行緊縮、銀行利率調(diào)高、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、天災(zāi)人禍等，以及其他政治、經(jīng)濟(jì)軍事、外交等方面促使股價(jià)下跌的不利消息。往往會(huì)導(dǎo)致股市大盤(pán)的整體下跌，不斷的利空消息會(huì)造成股市價(jià)格不斷下跌，形成“熊市”。對(duì)于空頭有利，能刺激股價(jià)下跌。

  加息就是典型的緊縮宏觀(guān)調(diào)控政策，所以會(huì)導(dǎo)致利空。在利率和貨幣供給量雙重政策目標(biāo)選擇的條件下，利率提高，使貨幣需求量下降，在貨幣供給量鎖定的條件下，又會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩。全球股市升溫，中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩。從目前看來(lái)，中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題似乎并沒(méi)有對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“海嘯式”的影響，而且，正是這場(chǎng)人心惶惶的“泡沫危機(jī)”給銀行業(yè)帶來(lái)了不少的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上海銀行副行長(zhǎng)王世豪用一組數(shù)據(jù)展示了流動(dòng)性過(guò)剩給銀行業(yè)所帶來(lái)的滾滾財(cái)源。

   （三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

  公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是央行貫徹貨幣政策目標(biāo)的主要工具之一，是指央行在公開(kāi)市場(chǎng)(銀行間債券市場(chǎng))上買(mǎi)入或出售債券、國(guó)庫(kù)券和其他金融工具，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)。 以擴(kuò)張或收縮銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金數(shù)量，最終達(dá)到對(duì)一國(guó)貨幣供應(yīng)的影響。

  當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)大量的購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，從而促使市場(chǎng)上貨幣供給量增加。這會(huì)推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，從而企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)熱情高漲，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為緊縮的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)大量的賣(mài)出有價(jià)證券，從而促使市場(chǎng)上貨幣供給量減少，這會(huì)推動(dòng)利率上調(diào)，資金成本增加，從而企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)熱情下降，生產(chǎn)收縮，利潤(rùn)減少，股票價(jià)格將下跌。

  另外，第三產(chǎn)業(yè)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的“短腿”，在新的條件下它有望加快發(fā)展，與此相關(guān)聯(lián)的上市公司顯然因此將獲得較大的空間。而從股市的實(shí)際情況來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)由于全民醫(yī)保的推進(jìn)，常用普藥需求的擴(kuò)大，因此很可能會(huì)迎來(lái)行業(yè)發(fā)展中的一個(gè)高潮。在從緊的貨幣政策條件下，投資者在關(guān)注投資品行業(yè)的同時(shí)，也應(yīng)該更多地關(guān)注廣義的消費(fèi)品行業(yè)。而且，與其把關(guān)注點(diǎn)放在消費(fèi)升級(jí)上，不如調(diào)整為普通消費(fèi)。因?yàn)?，在推進(jìn)民生經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，普通消費(fèi)品行業(yè)可能存在更大的發(fā)展空間。中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)之所以強(qiáng)調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，還在于中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作是直接以公債為操作對(duì)象，從而直接關(guān)系到公債市場(chǎng)的供求變動(dòng)，影響到公債市場(chǎng)的波動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在央行的諸多貨幣政策工具中，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的心理沖擊最小。在股票市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的情況下，既能收縮流動(dòng)性，又能避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊的貨幣手段自然成為首選。

  （四）匯率變動(dòng)

 匯率工具比較靈活，但如果有預(yù)期地加速升值必然導(dǎo)致海外熱錢(qián)涌入，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩管理的難度。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較為強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好為股市走好奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，尤其是隨著國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》的出臺(tái)，意味著中國(guó)股市政策環(huán)境已開(kāi)始全面轉(zhuǎn)暖，因此即使市場(chǎng)展開(kāi)中級(jí)調(diào)整，估計(jì)調(diào)整的幅度也比較有限。從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，從國(guó)外的經(jīng)歷來(lái)看，匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國(guó)貨幣升值———熱錢(qián)流入———股市上漲———吸引更多熱錢(qián)流入———加大升值壓力———匯率升值———熱錢(qián)流出———股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不利于股市融資、資產(chǎn)配置、定價(jià)等功能的發(fā)揮，減弱其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。

  從長(zhǎng)期分析，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進(jìn)而影響整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)股市的影響：升值預(yù)期的短期推動(dòng)影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。

 運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施包括七個(gè)方面：

 第一，控制貨幣發(fā)行。第二，控制和調(diào)節(jié)對(duì)政府的貸款。第三，推行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。第四，改變存款準(zhǔn)備金率。第五，調(diào)整再貼現(xiàn)率。第六，選擇性信用管制。第七，直接信用管制。

  由于國(guó)家在08年實(shí)行從緊的貨幣政策，許多銀行貸款增長(zhǎng)受限，作為銀行貸款業(yè)務(wù)重頭戲的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，由于國(guó)家07年多種措施實(shí)行降溫調(diào)控，當(dāng)前新房和二手房市場(chǎng)交易大幅萎縮08年從緊的貨幣政策將令銀行提供的房貸大幅收縮，這對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商尤其是中小型開(kāi)發(fā)商影響很大，由于股市再融資將會(huì)受限，用于競(jìng)地和開(kāi)發(fā)建設(shè)的資金將靠銀行放貸，但卻出現(xiàn)大幅減少，地產(chǎn)商的日子08年不好過(guò)，該行業(yè)的分化與集成將加劇。首當(dāng)其沖的是負(fù)債率高、資金實(shí)力欠缺的一些中小地產(chǎn)商，如果融資成本不斷提高，再加上銷(xiāo)售不暢，資金回籠阻滯，那么對(duì)實(shí)力平平的地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響很大。由于受到貨幣從緊政策的影響，在港上市的工行、建行、中行、招行、SOHO和世茂地產(chǎn)等H股，08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將受到一定影響，這些中資銀行和地產(chǎn)股的吸引力將會(huì)較去年下降，一旦有不利消息傳出，可能成為投資者甩賣(mài)的對(duì)象。中國(guó)現(xiàn)在是貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，金融資產(chǎn)流動(dòng)性不足。人民幣有可能成為一種溢價(jià)金融結(jié)算的工具，這對(duì)人民幣做大做強(qiáng)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

  財(cái)政政策

  財(cái)政政策要繼續(xù)保持穩(wěn)健。股市資金并不會(huì)因?yàn)閮H僅金融資產(chǎn)收益的變化而向銀行系統(tǒng)不停地回流，股市價(jià)格也不會(huì)因此大幅度下跌。

  近來(lái)財(cái)政部一系列措施，比如，出口退稅的部分取消、資產(chǎn)交易印花稅的導(dǎo)入、利息稅征收減免的法律障礙的掃除、1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債的發(fā)行等，都引起了社會(huì)各界普遍的關(guān)注。出口退稅政策在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，有利于消除惡性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和消除尋租動(dòng)機(jī)，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，有利于改變國(guó)際收支的失衡結(jié)構(gòu)。最終，有利于資本市場(chǎng)按照價(jià)值投資的理念來(lái)選擇財(cái)富保值的方法。

  財(cái)政政策手段是指為了實(shí)現(xiàn)既定的財(cái)政政策目標(biāo)而選擇的具體工具或方式方法。財(cái)政政策手段主要包括預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政支出等

  實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策

  財(cái)政政策是除貨幣以外政府調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的另一種基本手段。它對(duì)股市的影響也相當(dāng)大。下面從稅收、國(guó)債二個(gè)方面進(jìn)行論述。

（一）稅收。稅收是主要的財(cái)政政策手段。稅收是國(guó)家為維持其存在、實(shí)現(xiàn)其職能而憑借其政治權(quán)力，按照法律預(yù)先規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)制地、無(wú)償?shù)?、固定地取得?cái)政收入的一種手段，也是國(guó)家參予國(guó)民收入分配的一種方式。國(guó)家財(cái)政通過(guò)稅收總量和結(jié)構(gòu)的變化，可以調(diào)節(jié)證券投資和實(shí)際投資規(guī)模，抑制社會(huì)投資總需求膨脹或者補(bǔ)償有效投資需求的不足。所以，當(dāng)新基金入市的消息被確認(rèn)后，市場(chǎng)才恢復(fù)了信心。而利息稅的減免還沒(méi)有具體實(shí)施，再加上股市的收益相對(duì)儲(chǔ)蓄利率較高時(shí)，這種負(fù)面的心理影響就會(huì)較小。

其次，在短期和中期內(nèi)，兩稅的影響，并不會(huì)僅僅因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)收益的變化就造成股市資金的大規(guī)模向銀行系統(tǒng)的回流，從而導(dǎo)致股市價(jià)格的大幅度下跌。因?yàn)槔硇缘南M(fèi)者不是光看單個(gè)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，而是看自己持有的組合(比如，存款和股票等)的總收益和總風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生怎樣的變化。最后說(shuō)說(shuō)特別國(guó)債發(fā)行的“特別”意義。6月29日人大常委會(huì)通過(guò)發(fā)行1.55萬(wàn)億國(guó)債的決定。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備來(lái)降低央行的匯率風(fēng)險(xiǎn)(即打開(kāi)了外匯在海外運(yùn)作的市場(chǎng)，又吸收了國(guó)內(nèi)過(guò)剩的流動(dòng)性)，這有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也更有利于我國(guó)財(cái)政政策今后更加有效、有序地實(shí)施。但市場(chǎng)對(duì)這一舉措的反應(yīng)卻正好相反，梳理一下，主要原因有以下兩個(gè)方面：

（二）國(guó)債。通過(guò)國(guó)債發(fā)行吸收國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，然后將它用作海外投資，在目前中國(guó)的投資回報(bào)率預(yù)期要高于海外投資收益率的情況下，動(dòng)用財(cái)政部的長(zhǎng)期國(guó)債工具來(lái)吸收短期的流動(dòng)性，不要說(shuō)經(jīng)濟(jì)上不劃算，而且實(shí)際效果也可能微乎其微。本次國(guó)債發(fā)行的“技術(shù)”難關(guān)此起彼伏。發(fā)行方式、發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行國(guó)債的依賴(lài)行為等問(wèn)題，都會(huì)對(duì)債市、銀行間市場(chǎng)和股市產(chǎn)生不小的沖擊，甚至對(duì)財(cái)政政策的效率和有效性也產(chǎn)生消極影響。國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策手段中的基本手段，它全面反映國(guó)家財(cái)政收支的規(guī)模和平衡狀況，綜合體現(xiàn)各種財(cái)政手段的運(yùn)用結(jié)果，制約著其他資金的活動(dòng)。

  財(cái)政政策在緩解流動(dòng)性的規(guī)模問(wèn)題上不僅效果有限，而且成本也較大。相反，其在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國(guó)家的內(nèi)需生成機(jī)制上具有不可替代的重要作用。所以，財(cái)政政策的主要目的并不是為了直接緩解流動(dòng)性過(guò)剩的規(guī)模問(wèn)題，而主要是用來(lái)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式，從根本上解決經(jīng)濟(jì)失衡所產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩的“結(jié)構(gòu)問(wèn)題”，并不存在任何打壓中國(guó)股市發(fā)展的目的。

 總結(jié)

 需要強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，最終目的還是為了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的好勢(shì)頭。2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，完全有希望在這一政策的推動(dòng)下，取得又好又快的增長(zhǎng)。

  在這個(gè)意義上，必須明確一穩(wěn)一緊的政策，本身并不是針對(duì)股市的，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)也不是什么利空。它能夠引導(dǎo)股市克服過(guò)去曾經(jīng)有過(guò)的急躁與過(guò)熱情緒，平穩(wěn)、健康地運(yùn)行，更好地在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置、資源優(yōu)化組合方面發(fā)揮作用，同時(shí)也真正成為反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表。

    ●從1年到19年：聽(tīng)聽(tīng)股市的脈搏（轉(zhuǎn)）

         物價(jià)水平的不斷上漲，就意味著一國(guó)通貨膨脹的來(lái)臨。這是讓我國(guó)政府、企業(yè)家和老百姓都頭痛的事情。因?yàn)橥ㄘ浥蛎洸粌H讓你今天的錢(qián)貶值了，還讓你一生的積蓄都縮水了。

　　可怕的俄羅斯通脹

　　通貨膨脹真的非?？膳?。如果物價(jià)指數(shù)一直往上升，到了一定程度，一旦不可控就進(jìn)入惡性通貨膨脹。這時(shí)錢(qián)沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)力，像廢紙一樣。通貨膨脹等于變相地讓所有人再給政府繳了一次稅。通脹率有多高，我們就繳了多高的稅。例如，本來(lái)國(guó)民的財(cái)富占70%，政府占30%，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浾粩嗤獍l(fā)鈔票，結(jié)果國(guó)民財(cái)富變成60%，政府財(cái)富變成40%。如果再發(fā)鈔票，國(guó)民變50%，政府變50%。政府發(fā)鈔越多，國(guó)民的財(cái)富就會(huì)越變?cè)缴伲?font color="#ccffff">因?yàn)檎话l(fā)鈔票，卻沒(méi)有那么多東西可買(mǎi)。

　　中國(guó)改革開(kāi)放30年，走出了一條強(qiáng)國(guó)富民的道路；而俄羅斯的改革多年，俄羅斯人貧富懸殊、食品短缺，通貨膨脹率比我國(guó)高得太多。所以大家千萬(wàn)不要因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)今天有點(diǎn)問(wèn)題，就指責(zé)政府，不是這樣的。中國(guó)政府在30年的改革當(dāng)中，已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛鋪下了一條康莊大道，和過(guò)去相比，我們都變得富裕了多少？可以說(shuō)是天壤之別。

　　面對(duì)通貨膨脹，政府該怎么辦？

　　中國(guó)政府一定要認(rèn)真地對(duì)待這個(gè)問(wèn)題。怎么能保證民生，能讓普通百姓的生活水平不下降？給農(nóng)民補(bǔ)貼嗎？給進(jìn)城務(wù)工農(nóng)民工加薪嗎？給我們所有人都加薪嗎？政府加息還是給農(nóng)民財(cái)政補(bǔ)貼？還是發(fā)國(guó)債？不管政府究竟怎么選擇、怎么做，政府必須要做，如果不做，物價(jià)就降不下來(lái)。如果政府不去做，物價(jià)就會(huì)一直漲下去。

　　政府要在幾難中做出選擇，政府不是動(dòng)用財(cái)政政策給予補(bǔ)貼，也就是漲工資，或者動(dòng)用貨幣政策，那就得加息。我國(guó)法定準(zhǔn)備金率從7%提到16.5%，已經(jīng)達(dá)到歷史高位，目的是收縮銀行信貸，不讓錢(qián)從銀行流出來(lái)。政府再用貨幣手段只能是加息了。如果加息，企業(yè)的日子就難過(guò)了，我們貸款買(mǎi)房的個(gè)人，還貸的月供就高了，一旦還不上，就會(huì)變成銀行的資產(chǎn)。所以，通貨膨脹不是一件小事，怎么能控制住通脹，這是我國(guó)政府非常關(guān)注的問(wèn)題。

　　既然治理通貨膨脹壓力這么大，那就應(yīng)該把這輪通貨膨脹的源頭先搞清楚。我們通常說(shuō)“開(kāi)源節(jié)流”，這里我們能不能借用一下，倒過(guò)來(lái)說(shuō)，搞一套辦法，叫“節(jié)源開(kāi)流”呢？這是什么意思呢？

　　“節(jié)源”

　　什么是“源”？說(shuō)的是資金之源。通貨膨脹無(wú)非是錢(qián)多了貨少了，所以首先要搞清楚錢(qián)在哪里。

　　這輪物價(jià)上漲，錢(qián)有幾大主力：

　　第一，1.6萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備。這意味著有相應(yīng)的超過(guò)10萬(wàn)億人民幣從中央銀行流了出來(lái)，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　第二，20萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄。當(dāng)然，這里面和第一部分有一定重合，第一部分中有些資金在國(guó)外的銀行儲(chǔ)蓄，有些在周邊國(guó)家手里，甚至在民間，比如許多泰國(guó)人就把人民幣存著不用。

　　第三，民間資本。平時(shí)銀行里看不見(jiàn)，藏在家里的地窖里。

　　第四，國(guó)際游資，也稱(chēng)為熱錢(qián)。這些游資不知從哪里游過(guò)來(lái)，換成了人民幣，使我國(guó)外匯猛增。幾年前我國(guó)只有幾千億美元的外匯儲(chǔ)備，現(xiàn)在已經(jīng)有1.6萬(wàn)億美元。很多熱錢(qián)以貿(mào)易和投資的名義，甚至通過(guò)地下錢(qián)莊進(jìn)來(lái)了，可謂防不勝防。

　　這四大力量多厲害，多龐大？尤其是后兩個(gè)，民間資本和國(guó)際熱錢(qián)的強(qiáng)大力量在于，經(jīng)濟(jì)本來(lái)是大致平衡的，但民間資本和國(guó)際游資做出一致的利益判斷、一致的行動(dòng)以后，會(huì)立即打破這種經(jīng)濟(jì)平衡。它有巨大的示范效應(yīng)，會(huì)讓20萬(wàn)億儲(chǔ)蓄在銀行待不住，馬上想沖出來(lái)。

　　這些資金行動(dòng)的前鋒部分是基于預(yù)期，它們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)有大發(fā)展，于是提前行動(dòng)，提前布局，買(mǎi)入房產(chǎn)、股票或者其他資產(chǎn)；尾隨部分是一旦這種趨勢(shì)形成，平衡被打破，便馬上跟進(jìn)，推波助瀾。而20萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄分散在很多人手上，無(wú)法提前一致行動(dòng)，所以只能跟風(fēng)，不是追漲，就是殺跌，注定如此。

　　所以，當(dāng)老百姓還覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題重重的時(shí)候，那些國(guó)外大資本卻已經(jīng)看好中國(guó)，它們堅(jiān)決投資中國(guó)。

　　這是兩難。你說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不好吧？我們努力改革開(kāi)放30年，我們勤勤懇懇工作，創(chuàng)造了很多財(cái)富，還有很多機(jī)會(huì)。我國(guó)修的那些高速公路，有多少人的勞動(dòng)在里面？有車(chē)在上面跑，有錢(qián)在上面賺。那些高速路通到的地方，政府和人民投入了多少錢(qián)？凡是高速公路通到的地方，地價(jià)能不漲嗎？

　　上漲是順理成章、天經(jīng)地義的事情。問(wèn)題在于不要上漲過(guò)快，不要透支過(guò)多。

　　所以，政府的第一個(gè)思路很清楚，“節(jié)源”就是千方百計(jì)抑制國(guó)際資金游進(jìn)中國(guó)。

　　“開(kāi)流”

　　那“開(kāi)流”是什么意思呢？就是開(kāi)機(jī)會(huì)之流。

　　就像治水一樣，封堵是救一時(shí)之急，但不是長(zhǎng)久之計(jì)。中國(guó)不可能完全不讓肥水流進(jìn)外人田，把門(mén)關(guān)起來(lái)，不讓外面熱錢(qián)來(lái)，說(shuō)我們這里錢(qián)太多，不需要了。

　　既然不能堵，就只有疏，把龐大的資金之流盡快地、成系統(tǒng)地疏導(dǎo)到各種各樣的機(jī)會(huì)上去。

　　這話(huà)說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)難。

　　難在哪里？難在我們沒(méi)有提前為中國(guó)的崛起做好準(zhǔn)備，這些渠道不是一夜建立的。比如柜臺(tái)交易，就是老百姓可以小規(guī)模投資一些私人企業(yè)，可惜很多年前因?yàn)槠墼p太多，我們潑臟水時(shí)連帶把孩子也潑出去了，中國(guó)人為自己的信譽(yù)付出了慘重代價(jià)；國(guó)債期貨交易當(dāng)年也是這樣；信托公司也是這樣；“紙黃金”交易，黃金都漲到600多美元1盎司了，才開(kāi)辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)。沒(méi)有了財(cái)富效應(yīng)，還有多少空間去真正形成一個(gè)有吸引力的市場(chǎng)呢？發(fā)行新股，股票狂漲，就是因?yàn)殄X(qián)太多、股票太少。股市暴跌5年，新股發(fā)不出去，又錯(cuò)失幾年大好時(shí)機(jī)。現(xiàn)在股指一暴跌，又不敢多發(fā)股票了。股指期貨很久不敢推出，瞻前顧后，股市一直沒(méi)有健康的自我制約機(jī)制，逼迫政府每次動(dòng)用政策調(diào)控，把巨大的政府信用都押在里面；基金本來(lái)是個(gè)好東西，有很好的發(fā)展前景，無(wú)奈當(dāng)年的基金黑幕記憶猶新，自己不珍惜信譽(yù)，也是代價(jià)慘重。

　　中國(guó)其實(shí)有很多投資渠道，在過(guò)去的歲月中幾乎一條一條都被堵死了。我們?yōu)樽约旱男庞酶冻隽藨K重代價(jià)，迫使中國(guó)今天不得不頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，政府短期行為頻頻出臺(tái)，走一步看一步。國(guó)際資本可是看了中國(guó)好幾十年，它們看明白了，既看明白中國(guó)累積了大量的勞動(dòng)財(cái)富（20萬(wàn)億），又沒(méi)有足夠的“河道”疏通，明擺著在等洪水暴發(fā)。

　　所以前面堵，“節(jié)源”無(wú)非是權(quán)宜之計(jì)。長(zhǎng)久之計(jì)，是趕緊疏通，趕緊“開(kāi)流”，開(kāi)機(jī)會(huì)之流。這才是政府要做的事。