商報記者昨日下午獲悉，首批跨市場ETF嘉實(shí)滬深300(160706,基金吧)ETF與華泰柏瑞滬深300ETF同時獲批，并將于近期發(fā)行。滬市、深市及股指期貨市場的打通，不僅象征著資本市場或?qū)㈤_啟全新時代，也同時會帶來機(jī)構(gòu)投資策略、基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間，以及券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局等多方面的新變革。

　　深遠(yuǎn)意義

　　幫助構(gòu)建中國藍(lán)籌市場

　　歷經(jīng)5年籌備，資本市場令人矚目的跨市場ETF滬深300ETF終于“千呼萬喚始出來”。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，滬深300ETF是國內(nèi)具有標(biāo)志意義的創(chuàng)新產(chǎn)品，不但解決了ETF跨滬深兩市運(yùn)作的難題，填補(bǔ)了最具藍(lán)籌代表性的滬深300指數(shù)ETF產(chǎn)品的空缺，并為滬深300股指期貨提供了重要的現(xiàn)貨工具。

　　具體來看，嘉實(shí)滬深300ETF基金是由深交所、嘉實(shí)基金(博客,微博)等機(jī)構(gòu)聯(lián)袂打造的，華泰柏瑞滬深300ETF基金則是由上交所和華泰柏瑞基金等機(jī)構(gòu)聯(lián)袂打造。

　　對于此次產(chǎn)品獲批，嘉實(shí)基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總經(jīng)理?xiàng)钣畋硎荆瑴?00ETF的推出，一方面可以為個人及機(jī)構(gòu)投資者提供價格低廉、交易便捷的長期配置及波段操作的工具型產(chǎn)品，滿足投資者不同的投資需求；另一方面可以通過提供與股指期貨擬合度更好的現(xiàn)貨產(chǎn)品，強(qiáng)化股指期貨的套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能，進(jìn)一步完善我國資本市場的投資工具。

　　華泰柏瑞總經(jīng)理韓勇也公開表示，華泰柏瑞滬深300ETF是構(gòu)建中國“藍(lán)籌市場”的重要一步，T＋0版的華泰柏瑞滬深300ETF獲準(zhǔn)推出，對于建立一個高效、完整的資本市場具有重要意義，對于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖整體格局的演變、養(yǎng)老及保險資金等長線價值型機(jī)構(gòu)者的運(yùn)作、股指期貨市場期現(xiàn)套利群體的擴(kuò)大、套利效率的提升、各類對沖產(chǎn)品的發(fā)展，以及未來我國跨市場ETF產(chǎn)品的進(jìn)一步推出等，必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　為價值投資提供股票組合

　　滬深300ETF產(chǎn)品的推出，最終受益的無疑是A股市場中的藍(lán)籌股。近日有消息稱，QFII、養(yǎng)老金等長期價值型投資者對于T＋0版的華泰柏瑞滬深300ETF相當(dāng)看好。

　　中金公司《滬深300ETF QFII投資中國捷徑》報告中指出，由于滬深300指數(shù)成份股覆蓋了中國數(shù)十個主要行業(yè)的龍頭企業(yè)，其樣本覆蓋了中國A股市場總市值的近七成、流通市值的六成、營業(yè)收入的七成和凈利潤的八成，投資追蹤滬深300指數(shù)的ETF也相當(dāng)于投資整個國家最重要的經(jīng)濟(jì)行業(yè)和股票市場，可以幫助跨國、跨市場的投資者以最低的投資成本，建立可以反映全國和整個市場經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的股票投資組合。

　　以華泰柏瑞滬深300ETF為例，其與直接配置股票相比，具有可實(shí)現(xiàn)T＋0和交易免收印花稅的特點(diǎn)，如成為融資融券標(biāo)的ETF的保證金折算率更高于股票，還可以利用華泰柏瑞滬深300ETF和滬深300股指期貨合約同一標(biāo)的指數(shù)的特點(diǎn)，實(shí)施各種更為復(fù)雜有利的投資策略。

　　另外，券商的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)版圖將會產(chǎn)生變革。華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭分析稱，由于橫跨滬深兩市、T＋0、與滬深300股指期貨合約跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)這三大特點(diǎn)，華泰柏瑞滬深300ETF的推出有望攪動券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖的整體格局。就單市場ETF而言，一個成熟的ETF客戶即可成倍地放大營業(yè)部的交易量；而與滬深300股指期貨合約跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)，同時保留了單市場ETF T＋0特色的華泰柏瑞滬深300ETF，其對交易量的杠桿放大作用更被券商廣泛期待。

　　產(chǎn)品對比

　　嘉實(shí) T＋2“PK”華泰柏瑞 T＋0

　　滬深300ETF本身的操作與其他指數(shù)基金一樣，是完全復(fù)制滬深300指數(shù)的。例如提取滬深300ETF成分股時，上海的股票市值占比75%，深圳的股票市值占比25%。在這方面，嘉實(shí)、華泰柏瑞都是一樣的。

　　但由于滬深300ETF同時是交易所交易型基金（ETF），在二級市場具備實(shí)時交易功能。因此，首批獲得“準(zhǔn)生證”的滬深300ETF基金在產(chǎn)品設(shè)計上也略有不同。

　　據(jù)商報記者了解，它們的主要差異首先在于兩只基金的申贖模式不一樣。嘉實(shí)滬深300ETF采用場外實(shí)物申贖的模式，投資者對應(yīng)購買一攬子組合證券。而華泰柏瑞滬深300ETF則采用場內(nèi)實(shí)物加部分現(xiàn)金替代的模式。

　　華泰柏瑞滬深300ETF在上交所上市，投資者在申購時，提供上海股票和25%的現(xiàn)金，現(xiàn)金部分由基金管理人代為買賣深圳股票。因而，持有人申購華泰柏瑞滬深300ETF時，需要一攬子組合證券和一部分現(xiàn)金，現(xiàn)金部分的操作由華泰柏瑞代為行使。

　　申贖模式的差異也將帶來交易機(jī)制的差異。按照華泰柏瑞部分現(xiàn)金替代的模式，華泰柏瑞采取T＋0日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易機(jī)制，即持有人在一日之內(nèi)可以多次、高頻交易。而嘉實(shí)滬深300ETF的場外實(shí)物申購模式，采用了T＋2交易模式，即持有人需要在買入、贖回的第二個交易日內(nèi)，才能再次進(jìn)行對應(yīng)逆向操作。

　　從交易機(jī)制看，這種T＋0、T＋2的交易機(jī)制會給產(chǎn)品帶來不同的特性。對于高頻的交易者、期現(xiàn)套利交易者，以及普通中端投資者來說，T＋0交易機(jī)制天生更具靈活行。由于允許當(dāng)日進(jìn)行多次交易，華泰柏瑞滬深300ETF未來的交易活躍度可能更高。

　　但是，從申贖成本看，由于當(dāng)日結(jié)算，華泰柏瑞滬深300ETF當(dāng)日交易的結(jié)算價格無法實(shí)時確定，申贖成本難以提前精確估計。按嘉實(shí)滬深300ETF的T＋2交易機(jī)制，實(shí)物申贖的交易成本是確定的。后端資金安全性更高一些。

　　在嘉實(shí)基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總經(jīng)理?xiàng)钣羁磥?，?shí)物申贖的跨市場300ETF方案更加符合國際慣例，運(yùn)作透明，結(jié)算和運(yùn)作風(fēng)險可控、交收環(huán)節(jié)簡單，套利機(jī)制可行，交易成本完全由投資者掌握。由于ETF的本質(zhì)在于一攬子股票和ETF份額的替換，所以，實(shí)物申贖的方式能更好地體現(xiàn)ETF的核心特征。

　　在流動性方面，嘉實(shí)基金將會召開持有人大會，將現(xiàn)有的規(guī)模超過400億元的滬深300LOF基金轉(zhuǎn)換為滬深300ETF的聯(lián)接基金，即這只滬深300ETF。據(jù)悉，為計劃發(fā)行這只規(guī)模達(dá)千億的業(yè)內(nèi)最大基金，嘉實(shí)基金已經(jīng)醞釀兩年。而華泰柏瑞將直接發(fā)行聯(lián)接基金。

　　市場作用

　　將填補(bǔ)期現(xiàn)套利工具空白

　　雖然兩只產(chǎn)品在設(shè)計上有所差異，但它們作為一個和目前股指期貨擬合度最高的期現(xiàn)套利工具，都具有重要意義。滬深300ETF是國內(nèi)現(xiàn)有股指期貨的唯一指數(shù)標(biāo)的。相比于單市場的ETF組合來講，滬深300ETF的跟蹤指數(shù)誤差更小。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，股指期現(xiàn)套利有兩個關(guān)鍵因素：一是作為股指期貨現(xiàn)貨工具的滬深300ETF對滬深300指數(shù)的跟蹤誤差要小，從而可以減少摩擦成本；二是滬深300ETF流動性要好，利于大資金進(jìn)出。

　　套利的空間在于股指期貨點(diǎn)位與滬深300指數(shù)（現(xiàn)貨）點(diǎn)位的基差。以目前的市場為例，假設(shè)3月份某交易日上午10點(diǎn)，股指期貨4月份合約點(diǎn)位為2600點(diǎn)。而滬深300指數(shù)在同一個時間的點(diǎn)位為2580點(diǎn)。這其中就存在20個點(diǎn)的套利空間。

　　假如股指期貨在當(dāng)日上午出現(xiàn)溢價，滬深300ETF沽空股指期貨4月份合約，同時買入滬深300指數(shù)。當(dāng)日下午如果溢價出現(xiàn)收斂，通過平倉反向操作便可成功套利。對于嘉實(shí)滬深300ETF來說，買賣不能在同一日完成，需遵循T＋2交易機(jī)制，但操作方式相同。

　　套利的總額，就是股指期貨盈虧和滬深300ETF盈虧的總和（下稱股指盈虧、現(xiàn)貨盈虧）。據(jù)上海證券分析師介紹，股指盈虧＝股指期貨價差×300×期貨手?jǐn)?shù)，現(xiàn)貨盈虧＝ETF價差×ETF手?jǐn)?shù)。

　　相對于上述兩只滬深300ETF基金，國金證券(600109,股吧)衍生品研究小組的范向鵬認(rèn)為，華泰柏瑞滬深300ETF尤其值得關(guān)注，理由是，華泰柏瑞滬深300ETF創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的跨市場T＋0申贖機(jī)制，將使得股指期貨套利者再也不需要忙碌地去測算各成分股以及各種ETF的配置比例，從而能更輕松地實(shí)現(xiàn)股指期貨日內(nèi)套利交易。

　　統(tǒng)計顯示，股指期貨上市以來，期現(xiàn)套利平均天數(shù)以1天居多，其余套利時間為2－18天不等，且分布較為均勻，說明滬深300股指期貨合約投資人對于T＋0版滬深300ETF的需求是明確和迫切的。

　　交易提醒

　　兩市ETF交易流程有同有異

　　就在首批跨市場ETF呼之欲出的前夜，滬深兩交易所分別發(fā)布了新版的ETF基金交易細(xì)則。業(yè)內(nèi)人士說，這是為跨市場ETF正常運(yùn)作的保駕護(hù)航之舉。

　　經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，上交所和深交所上周五晚上分別發(fā)布修訂后的《交易所交易型開放式指數(shù)基金業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。修訂后的新《細(xì)則》對交易所ETF的發(fā)售、申購、贖回、交易以及信息披露的整個過程進(jìn)行了規(guī)范，其中最大的亮點(diǎn)，是明確了跨市場、跨境ETF的買賣、申購、贖回的相關(guān)事宜，為交易所首只跨市場、跨境ETF的發(fā)行上市做好了規(guī)則層面的準(zhǔn)備。新版《細(xì)則》的發(fā)布也為交易所ETF市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新和長遠(yuǎn)發(fā)展拓展了空間。

　　值得注意的是，按照上交所《細(xì)則》，跨市場ETF基本保持了現(xiàn)有單市場ETF的“T＋0”交易效率，如當(dāng)日買入的股票可以立即用于申購ETF，當(dāng)日申購的份額當(dāng)日可以賣出，當(dāng)日買入的基金份額也可以立即贖回。而根據(jù)深交所《細(xì)則》規(guī)定，當(dāng)日申購的跨市場ETF基金份額，在交收前不可以賣出或贖回；當(dāng)日買入的基金份額，同日不可以賣出或贖回。

　　業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)有關(guān)實(shí)施細(xì)則，充分掌握其中的交易流程，以利將來操作中得心應(yīng)手，而不至于產(chǎn)生因不懂規(guī)則而導(dǎo)致的低級失誤。