聲明：本公眾號不薦股、不診股。文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅僅是個(gè)人投資的思考，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！交易是非常私人的事情，每個(gè)人不可復(fù)制，我們必須學(xué)會孤獨(dú)地思考，因?yàn)闆]有人會到達(dá)并深入你的精神世界，來幫你完成決策。1月15日，中國中免預(yù)告：2021 年公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約為 93 億元—100 億 元，同比增長約 55%—67%。1月21日，公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，扣非歸母凈利潤為94.72億元，同比增長58.73%，處于業(yè)績預(yù)告下限，略低于市場預(yù)期。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入676.69億元，同比增長28.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤95.92億元，同比增長56.23%。1、按業(yè)績快報(bào)推算，2021年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.70億元，同比增長4.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.84億元，同比減少63.56%。2020年第四季度，因與上海機(jī)場協(xié)議重簽，租金費(fèi)用沖回計(jì)入，所以基數(shù)偏高。2、2021年第四季度，公司營業(yè)收入環(huán)比第三季度增長30.04%，扣非歸母凈利潤10.84億元低于第三季度的12.5億元，環(huán)比下降13.28%。主要原因：1）疫情持續(xù)反復(fù)，海南客流下滑達(dá)30%以上，公司促銷力度較大，預(yù)計(jì)Q4毛利率環(huán)比Q3并未改善；2）年底有年終獎、資產(chǎn)減值計(jì)提等費(fèi)用增加的影響。小結(jié)：中免2021年業(yè)績不及預(yù)期，主要是由疫情造成的；一旦疫情好轉(zhuǎn)，公司有望迎來困境反轉(zhuǎn)。我認(rèn)為，公司當(dāng)前股價(jià)，已經(jīng)反映了疫情影響的悲觀預(yù)期。看到雪球上很多人以疫情影響的非常態(tài)情況去推演公司未來業(yè)績，并以此來給估值，是很不合理的。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)一直都比較清晰，在疫情影響下，公司將做大規(guī)模放在首要位置 ，是比較正確的。規(guī)模是基礎(chǔ)，做大規(guī)模是根本；有了規(guī)模優(yōu)勢，才能提高與品牌商的議價(jià)權(quán)，才能逐步增強(qiáng)長期競爭優(yōu)勢。
隨著公司競爭優(yōu)勢的持續(xù)增強(qiáng)，大家擔(dān)心的利潤率問題會迎刃而解。全球最大旅游零售公司dufry的毛利率為59%，且人工成本還比中免高出10%+；因此，中免的盈利提升空間還很大。
2022年9月底，全球最大免稅城—?？趪H免稅城開業(yè)，將會為公司帶來較大的業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)今年下半年，大概率能看到公司基本面的拐點(diǎn)。關(guān)于市場比較關(guān)心的熱點(diǎn)問題（如：存貨多的問題、利潤率下滑的問題、與韓國免稅競爭的問題），公司在周五的交流中都談到，以下為公司具體交流情況。規(guī)模：2021年全球第一，國內(nèi)市占率90%，會員超過2000萬；因此，與供應(yīng)商關(guān)系比前幾年牢固。疫情期間，全球奢侈品市場中國占到50%，但中國免稅市場只有800億 ， 隨著海南旅游基礎(chǔ)設(shè)施快速提升，吸引更多游客；市場規(guī)模還有較大的提升空間。2021年，海南營業(yè)收入超過600億元，?？赥2機(jī)場、三亞3000平米、海棠灣二期進(jìn)展順利，?？趪H免稅城計(jì)劃2022年9月底開業(yè)。離島免稅方面，2021年游客數(shù)量比2020年增長7%，轉(zhuǎn)化率超過40%，進(jìn)店率和客單價(jià)也不太滿意；后續(xù)重點(diǎn)提升進(jìn)店率和客單價(jià)（調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增加高品質(zhì)商品，香化客單價(jià)不高，手表首飾寶酒比較高）。疫情間存貨大幅提升原因：1）怕物流斷了而多備貨；2）大幅延長了付款期拿貨幫供應(yīng)商度過難關(guān)；3）隨著新物流基地啟用，存貨會逐步降下來。關(guān)于存貨減值：因?yàn)槎际莾?yōu)良的暢銷品，沒有大額減值。2021年公司主要目標(biāo)是擴(kuò)大收入，擴(kuò)大在海南的市場份額，提升對供應(yīng)商話語權(quán)，2022年考核指標(biāo)會調(diào)整，向利潤端延伸。上半年毛利率正常，下半年8-12月，游客下降40%，對業(yè)績影響比較大，公司促銷力度加大；受打折促銷、游客下滑影響降低了毛利率。隨著疫情控制，機(jī)場出境業(yè)務(wù)恢復(fù)，毛利率一定會提升；另一方面，香化產(chǎn)品現(xiàn)在占比太大，未來公司會調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率。參考dufry的毛利率達(dá)到59%，中免很清楚怎么做。未來隨著規(guī)模做大的優(yōu)勢凸顯，公司的毛利率將逐年提升，一定會優(yōu)于2021年。
2021年我國免稅規(guī)模不到800億，韓國免稅約1000億（99%是中國消費(fèi)者購買）遠(yuǎn)超中國市場，這種情況很不正常。1）中國將嚴(yán)厲打擊代購，中免積極與供應(yīng)商溝通，拿更多獨(dú)家。2）公司要提升服務(wù)、做好商品組合、好價(jià)格吸引客戶。3）海南的價(jià)格優(yōu)勢已經(jīng)凸顯，公司正在積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加精品品類，海口免稅城也會有頂奢；隨著品類優(yōu)勢慢慢體現(xiàn)，海南的綜合競爭力將大大提升。 線上對營收拉動還是挺大的，未來線上嘗試做跨境業(yè)務(wù)，專門成立線上小組，統(tǒng)籌規(guī)劃線上業(yè)務(wù)，提升線上小程序等客戶體驗(yàn)。總體來看，公司的綜合競爭優(yōu)勢正在大幅提升，有較強(qiáng)的內(nèi)生增長動能。大疫不過三年，今年已是新冠的第三年了，相信疫情的影響不會太久了。隨著疫情控制、人流恢復(fù)，公司的銷售額和利潤率都有較大的提升空間。轉(zhuǎn)發(fā)、在看和贊，量力而為，不必負(fù)擔(dān)。
歷史文章查閱：
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容和觀點(diǎn)僅僅是個(gè)人投資的思考，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！投資有風(fēng)險(xiǎn)，買賣需謹(jǐn)慎！
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點(diǎn)擊舉報(bào)。
