文章來自微信號(hào)：XYSTRATEGY 作者：興業(yè)策略王德倫團(tuán)隊(duì)
原標(biāo)題：股權(quán)質(zhì)押權(quán)全解析——牛市“后遺癥”系列之三
投資要點(diǎn)
為什么說股權(quán)質(zhì)押是牛市后遺癥呢？
——經(jīng)過我們對(duì)股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)的歷史分析，股權(quán)質(zhì)押增量最多的年份存在于2015年，市場(chǎng)走牛之際，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模大幅增加。
股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的具備什么特征？
——截止至5月26日，A股市場(chǎng)中3203只個(gè)股參與了股權(quán)質(zhì)押，也就是說幾乎所有的A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的總市值到5.45億。
——板塊分布上，雖然主板公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模高于中小板及創(chuàng)業(yè)板，但質(zhì)押率主板要低于中小創(chuàng)。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值占比分別為51%、33%、16%。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押率分別為8%、19%和18%。 行業(yè)分布上，股權(quán)質(zhì)押市值排名前五的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、化工、傳媒、機(jī)械設(shè)備，質(zhì)押率排名前五的行業(yè)綜合、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、紡織服裝、傳媒。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)敞口總規(guī)模多大？
——假設(shè)以質(zhì)押時(shí)股價(jià)為基點(diǎn)，質(zhì)押率為40%，測(cè)算當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押融資總規(guī)模為19,238億元。以2017年5月31日收盤價(jià)，測(cè)算本輪下跌中，達(dá)到平倉線的規(guī)模為1907億元，到達(dá)預(yù)警線的規(guī)模為5285億元（設(shè)置平倉線為130%，預(yù)警線為160%）。（具體敏感性分析見正文）
——公布股權(quán)質(zhì)押到期時(shí)間的公司解押主要集中在2年以內(nèi)，更新迭代速度較快。根據(jù)已公告的股權(quán)質(zhì)押截止時(shí)間，未來2年內(nèi)到期的融資規(guī)模超過1萬億元，占股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模的52%，占已披露截止日期股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的94%。
股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股如何自救？
——從補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)來看，2017年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，分別達(dá)到59條、140條，創(chuàng)歷史新高。勤上光電、*ST德力、德豪潤(rùn)達(dá)三家公司因公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，已申請(qǐng)停牌。
——2016年熔斷后，也曾引起達(dá)到平倉線的高潮，多數(shù)公司宣布停牌后通過籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等方式平穩(wěn)解決，但也出現(xiàn)如同洲電子這樣的公司最終發(fā)生了實(shí)際控制人變更的情況。
——所有A股前十大股東中，有526個(gè)大股東所持有的387家公司的質(zhì)押率達(dá)到100%，846個(gè)大股東所持有的460家公司質(zhì)押率超過90%。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這些大股東將最先面臨風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)籌措資金或者追加保證金，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。（詳細(xì)列表見正文）
以下為正文部分
為什么說股權(quán)質(zhì)押是牛市后遺癥呢？經(jīng)過我們對(duì)股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)的歷史分析，股權(quán)質(zhì)押增量最多的年份存在于2015年，市場(chǎng)牛市之際，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模大幅增加。
股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的具備什么特征？
股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的分布特征
根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司5月26日公布的個(gè)股質(zhì)押數(shù)據(jù)，3203只個(gè)股參與了股權(quán)質(zhì)押，也就是說幾乎所有的A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的總市值達(dá)到5.45億元。
板塊分布上，雖然主板公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模高于中小板及創(chuàng)業(yè)板，但質(zhì)押率主板要低于中小創(chuàng)。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值占比分別為51%、33%、16%。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押市值占標(biāo)的總市值比例分別為8%、19%和18%。
行業(yè)分布上，股權(quán)質(zhì)押市值占總質(zhì)押比例排名前五的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、化工、傳媒、機(jī)械設(shè)備，分別占比達(dá)10%、8%、8%、6%和6%。質(zhì)押市值占標(biāo)的總市值和行業(yè)總市值比例排名前五的行業(yè)均是綜合、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、紡織服裝、傳媒。
股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的質(zhì)押比率分析
A股市場(chǎng)中股權(quán)質(zhì)押比例小于5%的共有1368家，占總公司數(shù)的42.71%，質(zhì)押比例區(qū)間為10%-20%、20%-30%的公司數(shù)占比分別為581、408家。質(zhì)押比例大于50%的公司占比為3.37%。
與市場(chǎng)預(yù)期不同的是，高質(zhì)押率不僅僅集中于低市值公司。經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，高質(zhì)押率的公司（質(zhì)押比率在40%以上）市值大于100億公司數(shù)量占比高于其標(biāo)準(zhǔn)公司占比。質(zhì)押率在5%-30%的公司市值結(jié)構(gòu)中，市值小于100億公司數(shù)量占比高于其標(biāo)準(zhǔn)公司占比，也就是說在此質(zhì)押率區(qū)間小市值公司更加集中。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)敞口多大？
近2000億達(dá)平倉線，5000億以上達(dá)警戒線
假設(shè)以質(zhì)押時(shí)股價(jià)為基點(diǎn)，質(zhì)押率為40%，測(cè)算當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押融資總規(guī)模為19,238億元。以2017年5月31日收盤價(jià)，測(cè)算本輪下跌中，達(dá)到平倉線的規(guī)模為1907億元，到達(dá)預(yù)警線的規(guī)模為5285億元（設(shè)置平倉線為130%，預(yù)警線為160%）。以2017年5月31日收盤價(jià)為基點(diǎn)，股價(jià)下跌10%時(shí)，即大盤點(diǎn)位達(dá)到2805點(diǎn)，達(dá)到平倉線和警戒線規(guī)模分為2853和7911億元。
解押集中在未來兩年
公布股權(quán)質(zhì)押到期時(shí)間的公司解押主要集中在2年以內(nèi)，更新迭代速度較快。根據(jù)已公告的股權(quán)質(zhì)押截止時(shí)間，未來2年內(nèi)到期的融資規(guī)模超過1萬億元，占股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模的52%，占已披露截止日期股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的94%。
股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)公司如何自救？
當(dāng)前補(bǔ)充質(zhì)押公告大幅增加、甚至已現(xiàn)停牌自救
本次下跌過程中，也出現(xiàn)了觸碰平倉線的公司，為了防止被強(qiáng)平或公司易主的事實(shí)發(fā)生，涉及股權(quán)質(zhì)押“雷區(qū)”的上市公司紛紛通過補(bǔ)充質(zhì)押、停牌、持續(xù)增持等手段自救。
從補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)來看，2017年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，分別達(dá)到59條、140條，創(chuàng)歷史新高。2015年大規(guī)模增加的股權(quán)質(zhì)押，根據(jù)2-3年的一般質(zhì)押期限來看，仍有大部分未解壓，本次下跌導(dǎo)致部分質(zhì)押股票接近平倉線，引發(fā)大規(guī)模補(bǔ)充質(zhì)押潮。
勤上股份、*ST德力、德豪潤(rùn)達(dá)三家公司因公司股價(jià)低于警戒線或平倉線已申請(qǐng)停牌。
以史為鑒：2016年熔斷過后股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大的公司的自救方式
2016年熔斷后，也曾引起達(dá)到平倉線的高潮，當(dāng)股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉/警戒線時(shí)，宣布停牌之后，均公告“籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施降低融資風(fēng)險(xiǎn)，以保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性”，根據(jù)我們觀測(cè)的樣本同洲電子出現(xiàn)了最終實(shí)際控制人變更，其余均平穩(wěn)度過解決。
股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)公司列示
根據(jù)公司公告披露公告做測(cè)算，所有A股前十大股東中，有526個(gè)大股東所持有的387家公司的質(zhì)押率達(dá)到100%，846個(gè)大股東所持有的460家公司質(zhì)押率超過90%。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這些大股東將最先面臨風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)籌措資金或者追加保證金，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。
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