全球各央行的長(zhǎng)期超低利率已導(dǎo)致了房地產(chǎn)、大宗商品、及多個(gè)金融市場(chǎng)（如高收益率債券等）出現(xiàn)了巨大泡沫，這最終將帶來令人瞠目的結(jié)果。這就像醫(yī)生給病人用藥，同一種藥物反復(fù)投放，一用再用。2008年之前就曾經(jīng)這么做過，最終造成了災(zāi)難。而目前情況比2008年更惡劣……
長(zhǎng)期貨幣寬松的惡果
文/陳思進(jìn)
近期，全球各國(guó)的制造業(yè)PMI都不理想，如，中國(guó)制造業(yè)PMI8月下滑至3年來的新低47.1，數(shù)月位于50的下方；美國(guó)制造業(yè)PMI從7月的53.8下跌到8月的52.9，雖然依然處于50以上，但卻是2013年10月以來的最低值；法國(guó)PMI從7月的49.6下滑至48.3。這顯示了世界經(jīng)濟(jì)面臨無法回避的調(diào)整階段。也就是說，即便全球央行貨幣寬松這么些年，都似乎無濟(jì)于事。
其實(shí)早在2015年4月，英國(guó)財(cái)政大臣喬治奧斯本（George Osborne）在華盛頓美國(guó)企業(yè)研究所（American Enterprise Institute）演講時(shí)，就承諾將繼續(xù)財(cái)政緊縮政策，并警告各國(guó)政府：為避免經(jīng)濟(jì)體“長(zhǎng)期停滯”而增加花費(fèi)（即貨幣寬松），是不明智的。
奧斯本這一番話是具有針對(duì)性的。因?yàn)橐荒昵?，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德（Olivier Blanchard）曾預(yù)測(cè)，英國(guó)的消減預(yù)算方案簡(jiǎn)直是在“玩火”。但一年后的今天，奧斯本在這次春季的IMF會(huì)議期間宣布，他的緊縮政策推出后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)今年第二次上調(diào)了增長(zhǎng)預(yù)期。
奧斯本反對(duì)美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯的觀點(diǎn)——政府應(yīng)該花費(fèi)更多的錢和貨幣寬松來解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)。奧斯本認(rèn)為，事實(shí)證明寬松政策“越來越難以維持”，它“恰恰是我們經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)誤處方?！币虼擞?guó)財(cái)政整頓和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一起抓，比如減少債務(wù)、消減財(cái)政赤字和降低營(yíng)業(yè)稅等。
今年8月18日，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)副總裁斯蒂芬·威廉姆森（Stephen D. Williamson），在白皮書上剖析了美國(guó)央行美聯(lián)儲(chǔ)，為阻止2008年金融危機(jī)所采取的救助行動(dòng)，發(fā)現(xiàn)了三個(gè)關(guān)鍵的政策過錯(cuò)。他寫道：“根據(jù)我的認(rèn)知，QE對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都沒有幫助。事實(shí)上，一些證據(jù)顯示，QE對(duì)提升通脹一直都根本無效！”
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克通過流動(dòng)性注入銀行，試圖幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)不犯大蕭條時(shí)期的錯(cuò)誤?？勺詈玫男Ч怖讌氲摹３送浧Ｈ跬?，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幾年里，GDP的年增幅都沒有超過2.5%，薪資增長(zhǎng)也一直維持在2%左右，或者更低，即這些年來，美國(guó)工薪階層的收入實(shí)際上是下降的。盡管央行持續(xù)進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊沒有實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。
而美國(guó)持續(xù)7年的量化寬松政策，也間接導(dǎo)致絕大多數(shù)新興市場(chǎng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重高估！最顯著的是中國(guó)房地產(chǎn)。
從學(xué)術(shù)上來說，歐美日的經(jīng)濟(jì)都陷入了流動(dòng)性陷阱（Liquidity Trap）。流動(dòng)性陷阱是凱恩斯最先提出來的，所以又稱凱恩斯陷阱。即當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，此時(shí)無論貨幣數(shù)量如何增加，利率再也不會(huì)下降。即使是利率低得接近于零，也不能夠使銀行貸款、商業(yè)投資、消費(fèi)真正運(yùn)作起來。通俗地來說，將凱恩斯的救急之計(jì)當(dāng)作救窮之法是行不通的。而QE其實(shí)就是用產(chǎn)生危機(jī)的原因之一，去解救危機(jī)，飲鴆止渴而已。
而從2014年10月開始，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE貨幣寬松政策后（世界四大央行之一所實(shí)施的前所未有的貨幣寬松刺激政策），貨幣政策將逐漸正?；?，即扭轉(zhuǎn)貨幣刺激造成額外的流動(dòng)性，貨幣政策逐漸正常化了，即扭轉(zhuǎn)貨幣刺激造成額外的流動(dòng)性，資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)使脆弱的新興市場(chǎng)遭受了沉重的打擊，尤其是擁有大量經(jīng)常賬戶赤字的國(guó)家，包括印度、土耳其、南非和印度尼西亞，近期中國(guó)資本也在加速外流，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的不利影響。顯然，這是之前美國(guó)持續(xù)多年的量化寬松的反方向。
總之，過去7年來，全球經(jīng)濟(jì)處于寬松貨幣所架構(gòu)的增長(zhǎng)虛幻之中，當(dāng)警鐘響起，回歸經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)面試，恐怕要面臨最痛苦的時(shí)刻。這就像使用了7年高劑量毒品后，所帶來的嚴(yán)重戒斷癥狀。
希望全球經(jīng)濟(jì)能早日戒毒！
（注：1、詳見即將出版的《思進(jìn)看世界》；2、迄今最暢銷的跨國(guó)金融商戰(zhàn)職場(chǎng)小說《心機(jī)》（正改編成影視《絕情華爾街》）：http://url.cn/LTsimN；3、近著《投資的邏輯》：http://url.cn/ftb53e；4、由思進(jìn)策劃，由羅敷撰寫的《這么慢，那么美》獲得佳績(jī)，進(jìn)入熱銷榜TOP10：http://url.cn/Zo2hpW；http://url.cn/Wj0OIp）
