記得上一次轉(zhuǎn)債這么火爆還要追溯到2017年牛市尾聲，也是一大堆轉(zhuǎn)債開盤就暴漲觸發(fā)臨停。不過再往前，2015年牛市散場之后，可轉(zhuǎn)債只剩下了稀稀拉拉的幾只半死不活；買了轉(zhuǎn)債分級基金的人們幾天時間虧了90%，正在交易所門口拉橫幅；偶有一只轉(zhuǎn)債發(fā)行，機構們?yōu)榱四芏啻螯c保證金而瘋狂借錢。
咱們不能只見賊吃肉，不見賊挨打。今天咱就得嘮嘮，要開始玩轉(zhuǎn)債，有哪些需要注意的。
敬請期待春節(jié)后即將出版的科普讀物《你好可轉(zhuǎn)債》
一、申購新可轉(zhuǎn)債穩(wěn)賺不賠，真的假的？
假的。
至少有兩種情形可能賠錢。
（1）上市當天就跌破100元，破發(fā)！這種概率比較小，但是依然有。早期上市首日就破發(fā)的情形比較少（深燃、徐工），但是到了2018-19年，隨著轉(zhuǎn)債市場擴容和股市震蕩，破發(fā)一度成為常態(tài)。
為啥會破發(fā)呢？主要倆原因。
第一、可轉(zhuǎn)債從發(fā)行到上市之間至少有兩三周時間，由于轉(zhuǎn)股價短時間內(nèi)是固定的，而股價是天天變動的，如果這期間股價不給力一直跌，就會給轉(zhuǎn)股價對應的期權價值造成損失，自然債券的價值就會出現(xiàn)損失。以最早破發(fā)的徐工轉(zhuǎn)債為例，從徐工2013年10月25日發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始到上市前一交易日（11月14日），正股（可轉(zhuǎn)債對應的股票）徐工機械從7.85元跌至7.59元，累計跌幅3.31%。
第二、轉(zhuǎn)債的條款設計不給力啊，也就是說對投資者沒有吸引力。
還說徐工轉(zhuǎn)債，它的條款中：
對發(fā)行人的回售保護期有4年（4年之內(nèi)能投資人不能將債賣回給發(fā)行人），對投資人不利；
他的轉(zhuǎn)股價（可轉(zhuǎn)債可以以這個價格換成對應股票）已經(jīng)低于凈資產(chǎn)，沒法下調(diào)了（否則可能有國有資產(chǎn)流失），對投資人不利；
當時的行業(yè)景氣度不行（挖掘機可不像今年這么火），對投資人不利！
這些都導致了轉(zhuǎn)債的吸引力不足。所以中簽率很高，上市也就破發(fā)了。
而如今，當媒體大面積向散戶宣傳可轉(zhuǎn)債打新的時候，似乎沒有人去關注過轉(zhuǎn)股價等各種條款，一味強調(diào)賺錢，這是不理性的。
附圖是徐工轉(zhuǎn)債上市后的走勢。
（2）上市沒有破發(fā)，但是你沒賣，后來跌破100元。
這種就太多了，可轉(zhuǎn)債運行期間，價格低于100元的比比皆是，2011年930債災的時候，就連石化轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債這種巨無霸，都曾經(jīng)跌到過80多塊錢，現(xiàn)在看來真是老天往地上撒金子啊。還拿徐工轉(zhuǎn)債舉例，你知道它2014年一年價格漲了多少嗎？一年時間，從85漲到190多。
二、可轉(zhuǎn)債能賺大錢，真的假的？
真的。
這是書里對已退市轉(zhuǎn)債的不完全統(tǒng)計。
這些轉(zhuǎn)債上市價格都是100元，很多都跌破過面值，但是在他們的生命中，基本都燦爛過，最高價動不動上個200元也是常見的，而最后的退市的價格也都大部分在130元以上。
下圖中的最高價和退市價可能亮瞎你的眼。
三、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動機是大股東套利，真的假的？
假的。
大股東通過配售可轉(zhuǎn)債，上市高價賣掉進行套利，只能說是當前環(huán)境下的一個現(xiàn)象，是結(jié)果，而不是原因。說白了，這錢大股東不賺白不賺，于是就很開心的賺了。
真正的動機一般只有兩個：低息借債、融錢且不還錢。
可轉(zhuǎn)債的利息都比較低（一年1%，2%是常見），那是因為發(fā)行人拿著未來可以轉(zhuǎn)股的誘餌吊著你，投資人也就認了。發(fā)行人也不會有什么財務負擔。
而即使利息這么低，發(fā)行人都不想還錢的，他們最想要的是轉(zhuǎn)股！股權融資包括IPO、增發(fā)、配股，也可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債。要知道，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的時候不是老股東把股份轉(zhuǎn)讓給你（那是可交債），而是憑空的增發(fā)股票給你。而且，增發(fā)的價格（轉(zhuǎn)股價），還大都高于市價，能融來更多的錢，這比定增要強（定增價一般低于市價）。
既然是增發(fā)，那么老股東的權益必然被稀釋，一般情況下老股東是不同意的，但是大股東又一般都是企業(yè)經(jīng)營者，為了企業(yè)發(fā)展嘛，肯定弄來錢是最重要的，大股東都會努力促成轉(zhuǎn)股。正因為老股東“利益受損”，所以可轉(zhuǎn)債發(fā)行的時候都會讓老股東優(yōu)先配售，作為一種補償。而這種補償，似乎最近又成為了大股東的套利空間。
印象中唯一沒有對老股東配售的就是浙能轉(zhuǎn)債，歷史特殊情況造成的。據(jù)說當初浙能B轉(zhuǎn)A的時候部分境內(nèi)交易的外資股的新開A股賬戶是受限賬戶。包括沒有各類配售的權利。所以應該是為了公平起見，浙能不對股東配售了。
四、很多人宣傳投資可轉(zhuǎn)債“下有保底，上不封頂”是真的假的？
假的。
因為要實現(xiàn)這一點，需要同時滿足以下三個條件：
（1）買的便宜。要么買價格跌破100元的可轉(zhuǎn)債、要么買新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（價格100元）、要么買價格低于“回售價+利息”或“贖回價+利息的可轉(zhuǎn)債”（這兩個價格一般都是10X元）；
（2）必須持有到期，中間可能有虧有賺（先忽略回售啊，要不你該暈了）；
（3）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人不違約！這三個條件，有一個不滿足都不行。
從二級市場上買貴了，隨時可能跌哭你，2014年牛市來之前，可轉(zhuǎn)債深套了很多人。特別是最近新上市的可轉(zhuǎn)債，小心上市首日追高被坑。
不持有到期，中間要變現(xiàn)，sorry，根據(jù)市價來，盈虧自負！
發(fā)行人違約這一條之前的歷史中還沒出現(xiàn)過，不過可轉(zhuǎn)債畢竟是信用債（早期的可轉(zhuǎn)債還有擔保條款，想想真美），到期不還錢的可能性還是有的，只是早來晚來的問題。
信仰如何被打破，問問樂視網(wǎng)美元可轉(zhuǎn)債的持有人就知道了。這一點，樂視的做法和國際是接軌的，因為國際上發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司很多都是小而爛的，投機性非常強，企業(yè)一旦失敗，你的投資也灰飛煙滅。
所以，有人不給你說清這三個條件，告訴你“下有保底，上不封頂”，那這句話就是假的！
五、可轉(zhuǎn)債沒有漲跌幅限制，T+0交易，真的假的？
真的。
不僅可轉(zhuǎn)債，所有的交易所公司債都是T+0交易，沒有漲跌幅限制，不過集合競價是有限制的，滬市（11開頭）為前日收盤價的70-150%，深市（12開頭）為70-130%，連續(xù)競價階段也有一些限制，此不贅述。
債券的交易規(guī)則，股票的彈性，這就衍生出新的投資機會。
2013年中國重工停牌4個月注入軍工資產(chǎn)，復牌以后一字漲停，但是對應的重工轉(zhuǎn)債可是一步漲到位的，開盤直接從109元打到136元。重工轉(zhuǎn)債的規(guī)模有80億，當日成交量就有57億。這就是T+0的力量。（當時很多人參與了中國重工和重工轉(zhuǎn)債的套利，據(jù)說間接造成了810光大烏龍指）
當天投資者買中國重工股票買不到，但是重工轉(zhuǎn)債一定可以追到，只要你肯出高價，事實上，第二天重工轉(zhuǎn)債繼續(xù)大漲8%，短期來看，追的人賭對了。
六、熔斷機制在可轉(zhuǎn)債身上依舊存在
上交所對可轉(zhuǎn)債設定了熔斷機制，漲跌幅超過20%就會觸發(fā)熔斷，被臨停30分鐘。當漲跌幅超過30%就會再度臨停至14點55分，最后5分鐘才放開給市場自由交易。
而深交所沒有這條規(guī)矩。
2020年1月9日，我們就見識了至純轉(zhuǎn)債的連續(xù)熔斷。這是因為在至純科技在上市前行情不錯，更重要的是它的利率給的非常非常高，如果最后一年不能轉(zhuǎn)股給20%的利率補償，轉(zhuǎn)債估值天生就遠高于100元。
七、可轉(zhuǎn)債的交易價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值是三條線
真的。
可轉(zhuǎn)債有兩個價值，是可以計算出來的理論價值。
一是純債價值，也叫債底，根據(jù)票面利息和市場利率，就可以算出來，一般情況下，可轉(zhuǎn)債的價格都會在債底之上，因為送你看漲期權了。至于高了多少，一般會有一個詞叫純債溢價率。
這個純債價值在長期熊市中，比較重要，一般可轉(zhuǎn)債跌倒這個位置就跌不動了。
二是轉(zhuǎn)股價值，這個價值是根據(jù)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價和正股的市價算出來的，也就是如果把一張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股了并且在股市賣掉，可以賣多少錢。正常情況下，可轉(zhuǎn)債的價格都會比轉(zhuǎn)股價值高，因為還給你保了債券本息呀。至于高多少用轉(zhuǎn)股溢價率來表示。
然而奇葩的事情也會發(fā)生，比如上一次牛市最火爆的的林洋轉(zhuǎn)債，在2017年11月13日，它的轉(zhuǎn)股溢價率是負的！
林洋轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價是8.8元，一張可轉(zhuǎn)債面值100元，除以8.8元可以換到11.36股，11.36股再乘以林洋能源的股價11.06元，可以得到125.68元。
而林洋轉(zhuǎn)債的價格是120.55元。比轉(zhuǎn)股價值還要低-4.08%。
理論上這是不會發(fā)生的，因為投資者完全可以進行套利：花120.55元買一張林洋轉(zhuǎn)債，然后轉(zhuǎn)股，第二天得到11.36股，并以11.06元賣掉，這樣就可以得到125.68元，白賺將近5元。這就是可轉(zhuǎn)債套利方法之一。
之所以發(fā)生了，最重要的原因是：林洋轉(zhuǎn)債剛上市，還不能轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股期要到6個月以后到。也就是說在前6個月，轉(zhuǎn)股這個套利機制是不存在的，這也使得可轉(zhuǎn)債失去了韁繩，價格受投資者情緒影響會更大。這里面的情緒之一就是，人們可能覺得林洋能源連續(xù)暴漲，回調(diào)的風險比較大，所以先把轉(zhuǎn)債賣掉吧。
去年的聯(lián)泰轉(zhuǎn)債，就因為這個坑了不少人。
八、為什么要規(guī)定6個月的轉(zhuǎn)股期？
你想啊，如果可轉(zhuǎn)債一上來就能轉(zhuǎn)股，那么上市公司會怎么做？
我要是上市公司，我肯定立馬放重大利好刺激股價，然后就會觸發(fā)強制贖回條款，強迫投資者轉(zhuǎn)股，等轉(zhuǎn)股完成以后，我就不用管股價死活了。反正你們都債轉(zhuǎn)股了，我也不用還錢了。
企業(yè)是融到錢了，但是無論對于轉(zhuǎn)債投資者還是股票投資者而已，這都意味著風險。
所以這6個月轉(zhuǎn)股期還是有必要的，畢竟想長時間控制股價，并不是那么容易，市場環(huán)境更重要。
九、可轉(zhuǎn)債投資導致基金公司賠錢，真的假的？
真的。
基金踩雷樂視網(wǎng)也沒賠過錢，買個可轉(zhuǎn)債怎么還會導致賠錢呢？
首先要弄清楚投資可轉(zhuǎn)債賺錢靠什么?對應的正股價格往上飛，可轉(zhuǎn)債的期權價值增大，價格也往上飛，賣掉即可。
不過可轉(zhuǎn)債有一個有趣的規(guī)定，那就是當正股價格連續(xù)N天比轉(zhuǎn)股價高30%的話（這是可轉(zhuǎn)債的價格也基本都在130元以上），發(fā)行人就可以強行以一個比較低的價格（10X元）贖回這些債券，這叫強制贖回。投資者當然不干啦，這樣一來，就逼迫這些可轉(zhuǎn)債持有人要么在二級市場上賣掉，要么轉(zhuǎn)股（債券就消失了，企業(yè)不用還錢啦）。
歷史上絕大部分（95%以上）的可轉(zhuǎn)債是以這種皆大歡喜結(jié)局收場的，100元左右進入的可轉(zhuǎn)債投資者至少賺個30%左右，而企業(yè)則不用還債。
不過，每次可轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，都有人忘記操作賣出或轉(zhuǎn)股，最后以極低的價格把債賣回給了發(fā)行人，損失慘重。在2007年，公募基金行業(yè)發(fā)生過可轉(zhuǎn)債強贖致使基金資產(chǎn)遭遇損失事件。根據(jù)當時監(jiān)管部門向基金公司發(fā)布的通告，三家基金公司旗下的五只基金，在8月中旬因未能及時轉(zhuǎn)股或賣出所持有的上電轉(zhuǎn)債，而被上市公司強制贖回，直接造成了2200萬元的損失，這部分損失由基金公司風險準備金彌補。聽說今年又發(fā)生了類似事件，機構投資者也要小心啊。
十、歷史上有哪些沒有觸發(fā)強贖的可轉(zhuǎn)債？
兩市共退市100多只可轉(zhuǎn)債，大概有5只沒有觸發(fā)強贖（陽光轉(zhuǎn)債、澄星轉(zhuǎn)債、雙良轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債）。例如前幾年討論很熱烈的新鋼轉(zhuǎn)債，實在是由于股市不好（12,13年），股價起不來，企業(yè)經(jīng)營也一直虧。股價上不來自然沒人轉(zhuǎn)股，最后草草回售、贖回了事。要知道當時企業(yè)是很困難的。
所以，雖然大部分會轉(zhuǎn)股，但不是所有哦。
十一、可轉(zhuǎn)債持有人和老股東對著干導致暴跌的案例
按理說，可轉(zhuǎn)債持有人和股東的利益點是一樣的，那就是企業(yè)經(jīng)營的好，股價往上干！
但是換個角度想想，企業(yè)賺錢，股東的利益肯定比債主的利益要大啊，相當于股東向債主借了杠桿了。這時候你債主跑過來說，我不要利息了，我要做股東稀釋你的股權，那么老股東肯定不爽，一定是拒絕的。
這一點沖突在下調(diào)轉(zhuǎn)股價的時候表現(xiàn)最為明顯。
可轉(zhuǎn)債條款中有個規(guī)定，如果股價低迷到一定程度，比如連續(xù)15天低于轉(zhuǎn)股價的80%，那么發(fā)行人有權下調(diào)轉(zhuǎn)股價。發(fā)行人公司這么做是為了讓可轉(zhuǎn)債更容易轉(zhuǎn)股，最終目的嘛，還是不還錢。
但是這個事情要經(jīng)過所有股東投票，而且持有可轉(zhuǎn)債的股東還得回避。這樣一來就有變數(shù)了。如果股權集中，那么大股東基本說了算，大概率是會支持下調(diào)的，如果股權分散，那就不好說了。2014年民生銀行可轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價，就因為股權很分散，最終有45.64%贊成，40.42%反對，棄權票達13.94%，該議案沒有獲得通過（需持有效表決權股份總數(shù)的三分之二以上）。消息出來以后，民生轉(zhuǎn)債直接暴跌10%。
十二、回售條款是對轉(zhuǎn)債持有人的保護
真的。
之前提到的強制贖回調(diào)控是發(fā)行人的權利，是為了逼迫轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股；
下調(diào)轉(zhuǎn)股價是發(fā)行人的權利，而不是義務，雖然這對投資人是好事，但是發(fā)行人不做也沒關系啊，即使迫于輿論壓力提出個議案，那也可能被否決啊。
那怎么辦，唯一保護投資人的條款就是回售條款了。
也就是說當正股幾個連續(xù)N天基于轉(zhuǎn)股價的一個比例，那么無論你發(fā)行人是否下調(diào)轉(zhuǎn)股價，我持有人都有權利按照103元的價格把轉(zhuǎn)債買回給你。不用等到轉(zhuǎn)債到期，而發(fā)行人必須承擔買回的義務。
所以這個回售價格也可以理解為轉(zhuǎn)債的保底價格，比100元高那么一丟丟。
這是發(fā)行人不愿意看到的，因為要掏出真金白銀來啊。所以一旦接近觸發(fā)這種情況，發(fā)行人有兩招兒：
（1）拉抬轉(zhuǎn)債價格到103元以上?？梢灾苯诱屹Y金拉，也可以下調(diào)轉(zhuǎn)股價刺激轉(zhuǎn)債價格，只要在103元以上，那么持有人都會選擇交易賣出而不是回售給發(fā)行人。這也是可轉(zhuǎn)債套利。
（2）拉抬股價。只要把股價拉到回售觸發(fā)價以上，警報就解除了。提前買正股，也算是可轉(zhuǎn)債套利。
需要注意的是，這種權利只有在轉(zhuǎn)債的最后幾年才可以實施，而且一年只能用一次。
十三、有一個資管產(chǎn)品說可轉(zhuǎn)債打新增厚收益，真的假的？
假的。
可轉(zhuǎn)債打新的收益率，少的可憐，怎么能支撐得起一個資管產(chǎn)品的收益？
掰指頭算算。
如果參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新，從新規(guī)則后（不用交保證金），雨虹轉(zhuǎn)債開始，中簽率那是急劇下降，圖中紅色這6只的中簽率的均值在十萬分之二左右。
中一簽已屬幸運，一簽10張（價值1000元），漲個20%賣掉，也就賺個200元。
按照這么低的中簽率，申購10次能中1次就是很樂觀了，一年發(fā)它個100只，頂多中10只，也就賺個2000元。
資管產(chǎn)品少則100萬，多則上千萬上億，一年頂多增厚千分之一二甚至更低。
以前之所以資管產(chǎn)品有優(yōu)勢，主要是因為有網(wǎng)下申購。機構投資者網(wǎng)下申購只交保證金就夠了，像光大轉(zhuǎn)債，申購時只要10%的保證金，那么機構資金的使用效率可以放大10倍，所以得到的份額要比一般投資者多得多。那時候我們測算過，一年增厚個0.4%左右是有可能的，也就僅此而已了。從新規(guī)則以后，一只網(wǎng)下申購都木有了，金融機構和散戶，站在同一起跑線，于是大家一起喝稀湯。
十四、可轉(zhuǎn)債基金風險很大，真的假的？
真的。
這是某只可轉(zhuǎn)債基金的凈值走勢圖，見過高臺跳水嗎？股災時，這只可轉(zhuǎn)債基金砸的水花比股票型基金還大。
但是在牛市階段，它漲起來也毫不含糊！
可轉(zhuǎn)債基金最好的投資時機就是熊市，當轉(zhuǎn)債大面積跌破100元或者贖回價格，完全可以用定投的方式越跌越買，因為可轉(zhuǎn)債畢竟是有債底的。
比如這只轉(zhuǎn)債基金，從2013年成立到2014年牛市到來前，一直在9毛多徘徊，那時候石化轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債價格都在90元附近，如果能大幅度增持該基金，在隨后的牛市中將收獲滿滿。
十五、可轉(zhuǎn)債排隊的還有很多，真的假的？
真的。可轉(zhuǎn)債的審核流程還是挺長的，從你看到上市公司公告預案到最后發(fā)行，大概會有這么幾個狀態(tài)，時間跨度也會很長。
目前排隊的還有不少。不過一個新變化是，定增新規(guī)和減持新規(guī)都放松了管制，以前選擇可轉(zhuǎn)債融資的上市公司，可能重新選擇定增。所以后面的供給能不能跟得上是個問題。不過無論怎樣，這個市場經(jīng)過17-19年的發(fā)展，已經(jīng)變得非常大，值得投資者玩一玩。
十六、有沒有好的轉(zhuǎn)債基金？
聯(lián)系客服
