在學(xué)校教育之中，教科書(shū)劃定了各個(gè)門(mén)類(lèi)的知識(shí)體系，老師們傳授體系內(nèi)的要點(diǎn)和體系間的聯(lián)系。劃定范圍的世界和必然發(fā)生的邏輯扎根于我們形成認(rèn)知的20多年。如果符合定理1，則A一定得出B是畢業(yè)生的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)知。這種基于確定性的思維慣性自然地延續(xù)到投研領(lǐng)域，追逐確定性成為投資者的目標(biāo)。為了追逐確定性做出的預(yù)測(cè)成為大V們爭(zhēng)奪眼球的手段。
遺憾的是這兩年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性在顯著下降，無(wú)奈的人群只好用電風(fēng)扇形容快速變化的市場(chǎng)。2015年達(dá)沃斯會(huì)議上索羅斯早有觀點(diǎn)：近幾年的市場(chǎng)發(fā)生深刻變化，超越整整一代投資人的經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)知，或許上世紀(jì)70-80年代發(fā)生過(guò)這種情況，遺憾的是那時(shí)候我自己也不是很成熟。投資哲學(xué)大師霍華德馬克斯一針見(jiàn)血：迷信預(yù)測(cè)的人傾向于認(rèn)為未來(lái)只有一種可能性，如果找到這種可能性就可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但我們知道今天存在很多種可能性，不知道明天會(huì)發(fā)生什么。而且事物是變化的，意味著明天會(huì)有新的可能。這種不確定性的發(fā)生是投資風(fēng)險(xiǎn)的源泉。
相比于追逐確定性，研究不確定性是更為重要的工作。波普爾在《科學(xué)發(fā)現(xiàn)的邏輯》明確提出批判是接近真理的唯一可能。真理不能證實(shí)只能證偽。證偽主義使人們相信所有的科學(xué)都只是一種猜測(cè)和假說(shuō)，它們不會(huì)被最終證實(shí)，但卻會(huì)被隨時(shí)證偽。塔勒布從自身經(jīng)驗(yàn)之中發(fā)展波普爾的理論提出了投資的黑天鵝現(xiàn)象。重視黑天鵝是尊重不確定性，放棄追逐確定性是成功投研的開(kāi)始。
極端變化條件下的不確定性
股價(jià)=EPS*PE，過(guò)去數(shù)年的宏觀組合：EPS下行，流動(dòng)性釋放推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行導(dǎo)致PE上行，以原油為代表的周期品價(jià)格跌到歷史底部（<30USD）。
沒(méi)有ROE的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，充斥著流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，資產(chǎn)荒的呼聲日益加劇。按照這個(gè)模式推演的確定性結(jié)果：國(guó)債收益率跌破0，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)不會(huì)起來(lái)，一杯原油價(jià)格不如一杯水，僅僅依賴(lài)并購(gòu)和融資就可以堆積出一批世界級(jí)的公司....
變化總是在悄然發(fā)生，原油價(jià)格觸碰26USD之后迅速反彈，國(guó)債收益率跌到2.5以下之后停滯，一批煤炭鋼鐵企業(yè)的季度ROE突破歷史新高，一批創(chuàng)新模式獨(dú)角獸在找接盤(pán)俠。發(fā)生這些情況的原因有很多，簡(jiǎn)言之，從通縮切換到通脹，切換的力量在于周期品尤其原油價(jià)格見(jiàn)底回升。原油價(jià)格的判斷依賴(lài)于一個(gè)簡(jiǎn)單到近乎于常識(shí)的行業(yè)數(shù)據(jù)：成本低于30USD的供給占比25%，成本30USD-50USD的供給占比25%，如果長(zhǎng)期低于30USD意味著將有75%的供給退出市場(chǎng)，這顯然是一個(gè)底部區(qū)域。
當(dāng)經(jīng)驗(yàn)、理性和理論都無(wú)效的時(shí)候，群體選擇了當(dāng)前趨勢(shì)成為確定性的必然，最終打破確定性的力量是常識(shí)。不需要復(fù)雜的推理，不需要專(zhuān)門(mén)的學(xué)術(shù)訓(xùn)練，只需要一點(diǎn)時(shí)間，常識(shí)足以扭轉(zhuǎn)乾坤。波普爾在《科學(xué)發(fā)現(xiàn)的邏輯》的書(shū)中提出知識(shí)的分類(lèi)，首先推崇的是常識(shí)，人不能沒(méi)有常識(shí)，常識(shí)太重要了，是其它一切認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)。如果通過(guò)常識(shí)能夠做出不同的判斷，已有趨勢(shì)的確定性將走向終結(jié)，新趨勢(shì)的確定性在孕育，這種變化大概率是誕生tenbbage的機(jī)會(huì)，必須承認(rèn)這種機(jī)會(huì)是數(shù)年一次甚至十年一遇。
過(guò)程中的不確定性
如果說(shuō)常識(shí)能夠處理極端條件下的不確定性問(wèn)題，趨勢(shì)過(guò)程之中的不確定性更加難以處理。30USD以下的原油處于底部區(qū)域，50USD的原油處于什么水平？原油的長(zhǎng)期中樞處于什么水平？
新周期的啟動(dòng)之后出現(xiàn)的品種和規(guī)律大概率不同于過(guò)去。不能照搬過(guò)去的確定性經(jīng)驗(yàn)。例如2007年至今光伏行業(yè)經(jīng)歷了三波周期，產(chǎn)品價(jià)格從40RMB/瓦跌落到4RMB/瓦，每一波周期的領(lǐng)先工藝、成本結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和龍頭企業(yè)都完全不同。2007年追逐的是多晶組件，龍頭是無(wú)錫尚德和賽維LDK；2010年追逐的是多晶硅料，龍頭是保利協(xié)鑫；2016年是單晶技術(shù)，龍頭是隆基股份。誰(shuí)能想到全球新能源市值最大的隆基股份在7年之前只是無(wú)錫尚德的一個(gè)二線供應(yīng)商，如果這五年隆基股份沒(méi)有成功落實(shí)成本路線圖，這家公司或許已經(jīng)破產(chǎn)，這一切在2011年他上市提出成本規(guī)劃的時(shí)候都是未知數(shù)。
回到原油的問(wèn)題上，雖然難以做出精確的判斷，存在一定可能性的觀點(diǎn)：1）由于美國(guó)頁(yè)巖油的新技術(shù)釋放，原油供給中樞抬高了；2）由于天然氣等清潔能源的釋放，原油需求的機(jī)會(huì)成本在下降；3）風(fēng)電光伏儲(chǔ)能等新能源將在一個(gè)更加漫長(zhǎng)的時(shí)間之后逐步替代原油煤炭。綜合來(lái)看，原油價(jià)格的長(zhǎng)期中樞被壓制了，即使原油在這個(gè)周期能看到80USD，和2013年的140USD不可同日而語(yǔ)。原油和其替代能源在本輪周期的變化將深刻影響未來(lái)數(shù)十年的能源和地緣政治格局。
這種周期性的變化路徑根本不可能被預(yù)測(cè)，從研究的角度只能不斷的提出假設(shè)和跟蹤修正。如果不是在底部區(qū)域抓住機(jī)會(huì)，試圖在過(guò)程之中獲得可觀的收益，只能等待非基本面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供買(mǎi)點(diǎn)和更加細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)把握龍頭。
難以用研究處理不確定性，塔勒布從交易角度提出一個(gè)精巧的對(duì)沖結(jié)構(gòu)：杠鈴原則，即90%以上的倉(cāng)位放在安全穩(wěn)定的資產(chǎn)，10%的倉(cāng)位放在極具進(jìn)攻性的資產(chǎn)，這10%的倉(cāng)位盡可能的瘋狂加杠桿。如果失敗，整體損失只有10%，如果成功，10%可能獲利10倍甚至100倍，整體獲利1倍甚至10倍。這種對(duì)沖結(jié)構(gòu)很好地處理過(guò)程之中的不確定性，沒(méi)有人知道機(jī)會(huì)何時(shí)以何種方式出現(xiàn)，沒(méi)有人知道黑天鵝何時(shí)以何種方式，堅(jiān)強(qiáng)的交易結(jié)構(gòu)以足夠深度接受虧損的沖擊，同時(shí)以足夠的彈性擁抱機(jī)會(huì)的到來(lái)。憑借交易結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，塔勒布并不糾結(jié)于研究細(xì)節(jié)（實(shí)際上很多時(shí)候根本沒(méi)有答案），擁有大量的時(shí)間閱讀經(jīng)典，在2008年金融危機(jī)等極端時(shí)刻獲得豐厚利潤(rùn)。
以復(fù)盤(pán)的方式討論確定性的終結(jié)，難免有后視鏡之嫌，存活者偏見(jiàn)也是常見(jiàn)的邏輯陷阱之一。從事研究越深入，越敬畏不確定性，越珍惜確定性。面對(duì)高度不確定性的世界，我們盡可能窮盡假設(shè)建立框架，警惕主流觀點(diǎn)視而不見(jiàn)的邊邊角角飛出的黑天鵝，“或許”“可能”等等詞匯貫穿于我們的判斷。投資人不是事件當(dāng)事人而只是旁觀者，我們研究、觀察、等待僅憑常識(shí)就能做出判斷的機(jī)會(huì)，然后勇敢地扣動(dòng)扳機(jī)....
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