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通過直觀地觀察，可以看出南存輝這個同志是一個有思想的人，即使在笑的時候都掩蓋不住眉宇間的憂慮，這是心思比較多的人的典型特征。

南存輝是一個喜歡行動的人，只要說話就伴隨著大量的手勢，肢體語言明顯比嘴巴快的人大多比較實(shí)干，不愛講空話。

南存輝是一個心胸開闊的人，面相學(xué)告訴我們，眉間距較寬的人往往心胸較開闊。（嘻嘻，這個有點(diǎn)專業(yè)技巧）

南存輝是一個過于辛勞的人，黑眼圈較重和虛胖，說明腎不好，夜生活過多，不知道是為了工作熬夜還是別的什么原因。

再來看看南存輝的言行：（注：此部分內(nèi)容摘自紅一方面軍新浪博客）

“窮人的孩子早當(dāng)家。我在七、八歲的時候，就開始幫助家里打豬草、挑稻桿。稍稍大一些后，我就獨(dú)自下河摸螺絲拿到街上叫賣，換取家中所需的油鹽醬醋。如果說經(jīng)商是一所大學(xué)的話，那我的第一課應(yīng)該是父親教給我的，他使我知道了什么叫做按質(zhì)論價，什么叫做一分錢一分貨。

我十三歲那年，為了父親的病，為了一家人的生活，我不得不接過父親的修鞋擔(dān)子，做起了一名走街串巷的修鞋匠。三年的修鞋經(jīng)歷，使我懂得了誠實(shí)做人的道理。同時它使我明白了，一個人要想有所作為，必須重視從一件件平凡的小事做起，而且任何小事要把它作好都是不容易的！

現(xiàn)在社會上流行“誠信”這個詞?；叵肫饋恚鋵?shí)在我小時候父母就對我進(jìn)行這方面的教育了。“一等人說了算，二等人寫了算，三等人說了寫了都不算！”父母告訴我，真正講信用的人，寫不寫借據(jù)都是一樣的。也就是從那時起，做人要講信用的概念，就像“牛皮寫字”一樣深深地刻在了我的心里，以致在我后來的創(chuàng)業(yè)過程中受益無窮?！?/strong>

與溫州遍地大大小小的老板相比，南存輝可算得上是一個“另類”-在溫州，老板往往就是惟一的股東，幾乎沒有人愿意接受股份制的形式，更不愿外人擁有自己公司的股份，而南存輝自成立正泰之日起，便矢志不渝地推行股份制，南存輝股權(quán)不斷稀釋的過程-從100％到目前的28％-實(shí)際就是南存輝整合社會資源實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的過程。

從國際上第一塊牌子的法國施耐德和正泰幾次收購交鋒，就可以看出正泰的成長。1994年，施耐德第一次提出與正泰集團(tuán)合資，當(dāng)時的條件是施耐德持股80%，正泰集團(tuán)占20%，南存輝拒絕。1998年，正泰集團(tuán)的低壓電器在國內(nèi)市場銷售份額猛增，成為行業(yè)老大。施耐德再次提出合作，這次的條件是施耐德持股51%，正泰集團(tuán)持股49%。正泰集團(tuán)再一次拒絕，2004年，正泰集團(tuán)的電器產(chǎn)品在歐洲市場的銷售份額攀升，施耐德第三次提出合作，這一次的條件是持股比例各占50%。正泰集團(tuán)還是予以拒絕。

2007年，低壓電氣全球龍頭施耐德在屢屢收購正泰電器失敗后，收購南存輝原合伙人胡成中的德力西50%股權(quán)，德力西成為施耐德全球低壓電器中低端產(chǎn)品的生產(chǎn)平臺。

從上述情況看，南存輝是一個有骨氣、善思考、肯實(shí)干的優(yōu)秀民營企業(yè)家。這樣的領(lǐng)軍人物是維持企業(yè)高效率運(yùn)轉(zhuǎn)的靈魂。

存在問題：年齡雖然才50歲上下，就已經(jīng)出現(xiàn)身體不太好的癥狀，可能走不了多遠(yuǎn)。

就像格萊厄姆所說：“只有在得到對企業(yè)的定性調(diào)查結(jié)果的支持的前提下，量化的指標(biāo)才是有用的?！蓖ㄟ^對正泰電器基本資料、領(lǐng)軍人物的了解，我們可以把正泰電器大致定性為身處競爭激烈環(huán)境中的管理層優(yōu)秀的企業(yè)，接下來我們將對正泰電器的經(jīng)營效率作進(jìn)一步的量化研究。

2、量化指標(biāo)

（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

根據(jù)美國晨星公司的研究：“在這個行業(yè)，艱難的競爭常常會限制企業(yè)的定價能力，因而導(dǎo)致微利，所以業(yè)績表現(xiàn)良好的公司常常是那些能從它們資產(chǎn)產(chǎn)生更多營業(yè)收入的公司?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TATO）是最常用于測量資產(chǎn)管理效率的指標(biāo)，按照一般經(jīng)驗(yàn)，一個工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于1.0已經(jīng)相當(dāng)好了。這樣的比率意味著公司投資在資產(chǎn)上的每一美元周轉(zhuǎn)一次，在一個年度里至少產(chǎn)生了一美元的銷售收入。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，有很多因素影響長期業(yè)績的表現(xiàn)，但是效率對從事工業(yè)的公司來說是其中最重要的因素。”

正泰電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2007年為1.99，2008年為2.03，2009年為2.04，相當(dāng)不錯，兩倍于晨星公司的1.0相當(dāng)好標(biāo)準(zhǔn)。2010年三季度為1.08，全年估計(jì)在1.5左右，效率略有下降，主要是2010年年初剛剛上市，募集的資金尚未充分發(fā)揮效率，再過一兩年，有望達(dá)到既往的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平。

（2）存貨與應(yīng)收帳款

晨星公司還認(rèn)為：“除了固定資產(chǎn)，一家從事工業(yè)的公司需要把營運(yùn)資本管理得更有效率?？匆豢创尕浽趥}庫里要待多少天，或者回收客戶的應(yīng)收帳款需要多少天，可以得到一家公司經(jīng)營方面的信息?！?/strong>

而正泰電器的存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率2007年分別為6.05和8.09，2008年為6.44和10.07，2009年為7.41和10.24，2010年三季度為7.15和8.60，連續(xù)四年一直保持著快速周轉(zhuǎn)的水平，相當(dāng)不錯。

（3）負(fù)債

晨星公司認(rèn)為：“一般來說，這個比率在40％以上意味著公司有某些風(fēng)險，而且我們認(rèn)為這個比率高于70％是一個壞的信號?！?/font>

正泰電器的資產(chǎn)負(fù)債率2007年為59.86％，2008年為44.69％，2009年為49.17％，從該指標(biāo)的變動來分析。2007年最為危險，2008年負(fù)債大幅降低，2009年遇到金融危機(jī)危險度有所上升，2010年初上市后，2010年三季度為29.42％，達(dá)到比較安全的范疇，提升了利用財務(wù)杠桿的自由度。

（4）毛利率

在競爭激烈的行業(yè)中，毛利率是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)。

正泰電器的毛利率2007年為23.37％，2008年為25.17％，2009年為28.16％，2010年三季度為27.23％。毛利率逐年提升，且保持在工業(yè)行業(yè)中較高的水準(zhǔn)。

能做到這點(diǎn)是相當(dāng)不容易的，因?yàn)檎╇娖鞯母偁帉κ州^多，且實(shí)力強(qiáng)大，而占成本比重較大的銅、塑料、銀的價格波動劇烈，能夠不受上下游影響的逐年提高毛利率，也就說明了公司具有一定的定價能力與轉(zhuǎn)嫁成本能力，能夠避免經(jīng)濟(jì)周期波動對企業(yè)業(yè)績的侵害。

（5）增長速度

從增長速度來看，主營收入增長較慢，營業(yè)利潤在2007年高速增長后，也隨同主營收入呈低速增長態(tài)勢。這也是大多數(shù)行業(yè)第一的困境，成為最大后，要想出現(xiàn)高速增長越來越困難。

（6）成長空間

低壓電器的需求受各個產(chǎn)業(yè)投資的驅(qū)動，與全社會固定資產(chǎn)投資情況聯(lián)系密切。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《2008年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報》公布的數(shù)據(jù)，2008年全年全社會固定資產(chǎn)投資172,291億元，比上年增長25.5%，2000-2008年中國全社會固定資產(chǎn)投資增長迅速，年均復(fù)合增長率為23.01%；受此帶動，2000-2008 年低壓電器行業(yè)總產(chǎn)值也快速增長，年均復(fù)合增長率在15%以上。

從兩個年均復(fù)合增長率對比，低壓電器行業(yè)的增速要低于全社會固定資產(chǎn)投資增速的，雖然十二五規(guī)劃實(shí)施階段，智能電網(wǎng)改造會產(chǎn)生較大拉動作用，但是發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型所帶來的固定資產(chǎn)投資增速減緩，房地產(chǎn)發(fā)展受遏制，制造業(yè)產(chǎn)能過剩都會制約低壓電器行業(yè)的發(fā)展速度。

（7）行業(yè)地位

正泰電器是中國低壓電器行業(yè)產(chǎn)銷量最大、產(chǎn)品種類最為齊全的制造商。連續(xù)7年在低壓電器行業(yè)排名第一,目前市場份額約占國內(nèi)市場的12%。

在高端產(chǎn)品市場，跨國企業(yè)占據(jù)了主要市場份額，正泰市場份額較小。目前正著力進(jìn)一步開拓此部分市場，此次募集資金擬投資建設(shè)的諾雅克節(jié)能型控制及配電電器產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，即立足于提高公司高端產(chǎn)品的制造能力。

（8）競爭對手

就競爭格局而言，全行業(yè)可區(qū)分為三類競爭企業(yè)：①產(chǎn)品門類齊全，相互間進(jìn)行全方位競爭的企業(yè)；②專注于若干子產(chǎn)品，參與行業(yè)局部競爭的企業(yè)；③無明顯產(chǎn)品優(yōu)勢和特點(diǎn)的中小型企業(yè)。從數(shù)量上而言，第三類企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。低壓電器產(chǎn)品由于種類繁多，單一或部分子分類產(chǎn)品絕對市場容量較小，因此就產(chǎn)銷量而言，位居市場前列的均為提供齊全產(chǎn)品種類的制造商。

正泰電器的主要競爭對手既包括德力西電氣有限公司在內(nèi)的本土企業(yè)，也包括ABB、施耐德電氣、羅格朗、西門子在內(nèi)的跨國公司，由于他們均在中國市場制造、銷售種類齊全的低壓電器產(chǎn)品，因此與正泰直接形成全方位的競爭。

正泰電器的部分低壓電器子分類產(chǎn)品上也面臨若干單一或部分產(chǎn)品優(yōu)勢、專注型生產(chǎn)企業(yè)的競爭，此類企業(yè)主要包括常熟開關(guān)制造有限公司、上海人民電器廠、上海良信電器有限公司、天津百利電氣有限公司、天水二一三電器有限公司在內(nèi)的本土企業(yè)和美國伊頓電氣集團(tuán)、法國海格集團(tuán)等跨國公司。

正泰電器雖然最大，但未必最強(qiáng)。2010年集團(tuán)負(fù)責(zé)科研和生產(chǎn)的副總裁吳炳池承認(rèn)，與西門子、ABB這樣的世界巨頭相比，正泰的產(chǎn)品可能還有一半在質(zhì)量和技術(shù)含量上不如他們。

我們可以參看一下《電器工業(yè)》雜志《2006年低壓電器行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報告》：

（1）工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)：它是反映一個企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的綜合指數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字分析得出行業(yè)中排列前二十名的企業(yè)如下：

（2）總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率：該值是反映企業(yè)（公司）經(jīng)營活動的質(zhì)量和水平及運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力，是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和管理水平的集中表現(xiàn)。全國標(biāo)準(zhǔn)值為10.7%，低壓電器2006年平均值為19.94，較全國標(biāo)準(zhǔn)值高出約9個百分點(diǎn)。總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率排列行業(yè)第二十名的企業(yè)見下表：

（3）成本費(fèi)用利用率：該值指在一定時期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤與成本費(fèi)用之比，反映了企業(yè)（公司）銷售成本及各項(xiàng)費(fèi)用投入后的經(jīng)濟(jì)效益，是衡量企業(yè)盈利水平高低的指標(biāo)。該值全國標(biāo)準(zhǔn)值為3.71%，低壓電器行業(yè)2006年平均值為9.47%，較全國電工行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值高出5.76%。成本費(fèi)用利用率排列行業(yè)前二十位的企業(yè)見下表。

（4）全員勞動生產(chǎn)率：該值是考核企業(yè)（公司）生產(chǎn)經(jīng)營過程中勞動投入和生產(chǎn)效率綜合經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)，是公司平均每一個從業(yè)人員在報告期內(nèi)創(chuàng)造價值量的能力，全國標(biāo)準(zhǔn)值為1.65萬元/人，低壓電器行業(yè)2006年平均值為16.06萬元/人，較全國電工行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值高出很多。全員勞動生產(chǎn)率排列行業(yè)第二十位的企業(yè)見下表：

根據(jù)上述對比分析，雖然正泰電器號稱從1998年成為行業(yè)老大，2004年市場份額節(jié)節(jié)攀升，但截止2006年止，各項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)值都遠(yuǎn)不如ABB等公司。雖然最近的數(shù)值未能收集到，無法分析，個人認(rèn)為：相關(guān)情況即使有好轉(zhuǎn)，但依然擺脫不了“大而未必強(qiáng)”的狀況。

3、結(jié)論

綜合來看，正泰電器管理者優(yōu)秀，經(jīng)營管理效率較高，負(fù)債較低，經(jīng)營安全度較高，但行業(yè)內(nèi)競爭激烈、對手實(shí)力強(qiáng)大，行業(yè)增長較慢，導(dǎo)致增長空間較小，難以形成高速增長的態(tài)勢。

雖然該公司招股說明書中稱自己“具有量大面廣、品種繁多的行業(yè)特點(diǎn)，其廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè)，與人們的生活息息相關(guān)，因此低壓電器產(chǎn)品的需求很多表現(xiàn)為硬需求，具有弱周期性的行業(yè)特征。”

但是考慮到其上、下游均為強(qiáng)周期性行業(yè)，很難避免行業(yè)周期的影響，因此，對該企業(yè)仍應(yīng)定性為周期性行業(yè)。

三、估值

對于競爭激烈的周期性行業(yè)中的荒漠之花，只有超低的價格才有超額的利潤。目前21元左右的正泰電器是否有安全邊際呢？

正泰電器2009年每股收益0.58元，靜態(tài)市盈率為36.2倍。2010年三季度每股收益為0.56元，預(yù)計(jì)2010年全年收益為0.65元（共有42家機(jī)構(gòu)對正泰電器作出預(yù)測，平均預(yù)測每股收益為0.65元），對應(yīng)的動態(tài)市盈率在32倍之間。如此的市盈率對應(yīng)的是2010年18％的增長速度，是否高估呢？

博友“風(fēng)生水起”認(rèn)為：“正泰15%的復(fù)合增長率是存在可能的，許多報告上鼓吹的30%復(fù)合增長，是在考慮最佳情況，未考慮原材料上漲對這個料重工輕類型公司的影響而做出的盲目估計(jì)，不足為憑。

公司擬向激勵對象授予1823.22萬份股票期權(quán)，行權(quán)條件為每年凈資產(chǎn)收益率不低于10%，四年凈利潤復(fù)合增長率不低于10%，營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于10%，從行權(quán)條件來看，公司對形勢估計(jì)比較準(zhǔn)確，作為一個競爭激烈的行業(yè)，追求每年30%的增長率，不切實(shí)際。而作為行業(yè)的龍頭企業(yè)10%的增長完全能夠做到，因此可以看出這個股權(quán)激勵是考慮實(shí)施的，而不是做秀。

從15%增長率，28倍市盈率來說，目前價格并無明顯優(yōu)勢。我個人認(rèn)為20倍市盈率還是比較合適的，但是考慮到該股是新股（新股上市2年內(nèi)，總有資金炒作），同時是龍頭企業(yè)，2011-2012，估計(jì)EPS分別為0.80和0.95元，股價應(yīng)該在20元以下才合理，18元左右買入還是可以長線持有的?！?/font>

我基本贊同博友風(fēng)生水起的分析，15％的年均增長速度對于正泰電器來說是比較合理的，也贊同20倍左右的市盈率具有一定的安全邊際。

需要指出的是，哪怕增長率與市盈率看法一致，但起算基點(diǎn)不同，據(jù)以推算的業(yè)績不同，將導(dǎo)致定價的區(qū)別。

下面我們將進(jìn)一步推算。

四、業(yè)績疑點(diǎn)

我經(jīng)常說：“真相在反復(fù)證偽中復(fù)現(xiàn)”，是我讀《證偽之維-重讀波普爾》之后的感受。

從證明來說，證明偽的比證明真的要容易得多，偽的東西找一個破綻一戳就破（這是方法論），而真實(shí)卻無從證明，當(dāng)你反復(fù)證明不了一個事物是偽的話，那么它極有可能是真的，但我們也只能暫且把它當(dāng)作是真的，它依然可能在將來被證偽（這是哲學(xué)觀），這種思維方式提醒我們不要輕信、不要盲從，要重視調(diào)查研究，要逆向思維。

而要實(shí)踐好證偽之維，必須要學(xué)會運(yùn)用證據(jù)，從證據(jù)比對中發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)。以證據(jù)學(xué)的專業(yè)術(shù)語來說，就是據(jù)以定案的證據(jù)應(yīng)該作到相互印證。

下面，我們就來分析兩個財務(wù)數(shù)據(jù)方面的證據(jù)：

1、百方網(wǎng)2010年04月28日的報道：“在2010年1月22日公布的樂清市2009年度繳納國稅200強(qiáng)企業(yè)中，其中浙江正泰電器股份有限公司（正泰電器）以28940萬元高居榜首?！?/font>

2、正泰集團(tuán)的官方網(wǎng)站的2011年公司新聞：“在2010年度溫州市納稅大戶企業(yè)中，浙江正泰電器股份有限公司在2010年度溫州市納稅百強(qiáng)中以47500萬元納稅額名列第3位；”

首先，注意證據(jù)的同一性。

同名為浙江正泰電器股份有限公司分別出現(xiàn)在樂清市與溫州市的納稅榜上，這兩家是否為同一公司。經(jīng)查，樂清市是溫州市下轄的縣級市，因此，上述二報道的浙江正泰電器股份有限公司是同一家企業(yè)。

其次，注意提煉證據(jù)的有效信息。

很多人對于這種信息，看到的更多的是吹捧文字，只想到這家企業(yè)是什么百強(qiáng)，納稅大戶，真的很好······卻不注意重要的是財務(wù)數(shù)據(jù)，而不是那些吹捧文字。

第三、注意運(yùn)用證據(jù)來說話。

證據(jù)本身不會說話，你要善于解讀，要有偵探思維，要展開聯(lián)想。這些數(shù)據(jù)是真實(shí)的嗎，能夠與上市公司年報上的數(shù)據(jù)對應(yīng)嗎？生活常識告訴我們，公司大多有三套帳，一套是給公眾或客戶看的（最假）；一套是到稅務(wù)局報稅用的（次假）；還有一套是自己的底牌（近真）。

2009年納稅28940萬元，2010年納稅47500元，我們可以從數(shù)據(jù)對比中發(fā)現(xiàn)增長幅度，2010年納稅額比2009年增長了64.13％。

這時，我們可以展開聯(lián)想，通常來說，稅收的增長與利潤的增長呈正相關(guān)的關(guān)系，多賺就多繳稅，少賺就少繳稅。也就意味著，我們可以從稅收的變動中挖掘出企業(yè)利潤變動的信息。

既然正泰電器2010年納稅額大幅增長了64.13％，那么凈利潤極有可能也大幅增長60％上下（因?yàn)楦鞣N原因，二者也不會完全一致，只能說是大致趨同）。

第四、在證據(jù)比對中發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)。

正泰電器2010年的年報數(shù)據(jù)尚未公布，凈利潤同比增長多少，稅收同比增長多少，沒有數(shù)據(jù)。但是，2010年三季度公布的凈利潤增長速度只有18％，與推算的全年增長60％有較大差異，存在疑點(diǎn)。

這么大的一個工業(yè)企業(yè)，2010年一整年都過去四分之三了，才同比增長了不到20％，到了年底，全年業(yè)績同比卻突然高速增長了60％多，可能嗎？要么就是2010年三季度的報告有假，隱瞞了實(shí)際利潤增長，導(dǎo)致增長速度不匹配；要么就是2009年第四季度業(yè)績做低，做低了利潤，導(dǎo)致了財務(wù)數(shù)據(jù)對比的高增長。

這兩種可能性都有。一是由于季度報告未經(jīng)審計(jì)，有可能調(diào)節(jié)利潤；二是2009年第四季度同比基數(shù)確實(shí)很低。經(jīng)查2009年第四季度情況，營業(yè)收入127316.84萬元，占年度比重為26.52％，凈利潤為4130.63萬元，占年度比重為7.91％。可見，從營業(yè)收入來看，占全年的四分之一，變動不大，但利潤卻不到全年10％。差異如此之大，極有可能是2009年年底隱藏了利潤，由于2009年第四季度基數(shù)低，2010年第四季度只要把利潤調(diào)回按正常方法計(jì)算，只要稍微增長一下就能實(shí)現(xiàn)出人意料的增長。

根據(jù)上述分析，正泰電器2009年的年報與2010年三季報的業(yè)績存在疑點(diǎn)，這一套賬目并不完全真實(shí)；僅就凈利潤的增長情況而言，與2009年、2010年稅收繳納情況并不對應(yīng)，存在很大疑點(diǎn)。

有人說，前面你在介紹南存輝的經(jīng)歷時，曾引用過南存輝的話：“現(xiàn)在社會上流行‘誠信’這個詞?；叵肫饋?，其實(shí)在我小時候父母就對我進(jìn)行這方面的教育了?！坏热苏f了算，二等人寫了算，三等人說了寫了都不算！’父母告訴我，真正講信用的人，寫不寫借據(jù)都是一樣的。也就是從那時起，做人要講信用的概念，就像‘牛皮寫字’一樣深深地刻在了我的心里”

這么誠信的人，難道會在業(yè)績上動手腳嗎？

拜托了，兄弟，別太實(shí)誠了。咱們中國除了假幣不是假的，什么都是假的。這也是我特別強(qiáng)調(diào)要有證偽思維的原因。

南存輝的爸爸教給南存輝誠信的道理，我爸爸教給我的卻是“聽話要聽音?！?/strong>

仔細(xì)讀一下南存輝這段言語，就會發(fā)現(xiàn)南存輝所注重的誠信，更著重于誠信的功用，所以他更強(qiáng)調(diào)的是誠信之人說話能算數(shù)，而“牛皮寫字”是皇帝們金口玉言的民間翻版。

誠然，誠信是會產(chǎn)生這種附帶效果，但我以為，誠信是人的本性，而不是為了追求什么效果才去做的。

故《中庸》曾經(jīng)曰過：“唯天下至誠，為能盡其性；能盡其性，則能盡人之性；能盡人之性，則能盡物之性；能盡物之性，則可以贊天地之化育；可以贊天地之化育，則可以與天地參矣?！保ㄗⅲ褐挥刑煜轮琳\的人，才能竭盡他的天性；能竭盡他的天性，就能竭盡人們的人性；能竭盡人們的人性，就能竭盡萬物的物性；能竭盡萬物的物性，就可以助天地的化育；可以助天地的化育，就可以和天、地并列成為第三。）

南存輝所理解的誠信是帶有功利色彩的，他看重的是誠信之人的一言九鼎的效應(yīng)，是商人重利輕誠信的真實(shí)寫照。

以上是我“聽話要聽音”的感受。南爸教會了小輝利用誠信賺錢，我爸則教會我通過一些人的只言片語發(fā)現(xiàn)問題，然后拆穿各種各樣的把戲。

如果是為了功利才注重誠信，遲早會走向誠信的反面，這樣的例子還少嗎，伊利、蒙牛、雙匯，哪個不以誠信自居？

其實(shí)，正泰集團(tuán)在2009年與2010年三季度故意做凈利潤是有可能的。博友“風(fēng)生水起”的分析文章中就有提到：“大非一上市后，國元證券南昌八一大道證券部就出現(xiàn)連續(xù)的大宗交易，買進(jìn)賣出的都是同一家營業(yè)部。完全符合同源減持的特征。所謂同源減持就是，大非股東由于中國特色的稅收政策，大宗交易的收入必須繳所得稅20%，而2級市場就不用繳稅，為規(guī)避股價后續(xù)上漲帶來的額外稅收，而采取的主動賣低價賣給自己的機(jī)構(gòu)來合理避稅的舉動。一個半月內(nèi)，大宗交易出現(xiàn)了1590萬股，占解禁總額的19000萬股的8.27%，而且拋出的時機(jī)都是市場最不好的時候。避稅目的昭然若揭?！?/font>

這就是號稱誠信的正泰集團(tuán)所干的好事。

我的一個老兄說得沒錯，如果中國人有誠信，那么老母豬都會上樹！

又扯遠(yuǎn)了，我的研究報告可稱漫談式閑談文，上下五千年、縱橫八萬里，小心別被我給忽悠了。所以，我早就言明了，我寫的辨股析圖“雖誠勿信”。想要證偽的，先拿我來開刀。

我不是老母豬，但我會上樹。嘻嘻。

好了，繼續(xù)證偽，看南家老母豬怎么上樹。

五、成長疑點(diǎn)

我非常贊同博友風(fēng)生水起所分析的，低壓電器行業(yè)成長速度大概只能維持在10%，正泰電器屬于行業(yè)龍頭，速度有可能會快一些，但也會受到強(qiáng)勁競爭對手的挑戰(zhàn)，所以，維持在15%應(yīng)該是比較理性的估計(jì)。

而正泰電器的主要競爭對手施耐德電氣也是這樣預(yù)期自己的，在其官方網(wǎng)站上，施耐德電氣稱：“對于2011年，我們的目標(biāo)確定為：銷售額穩(wěn)定增長，有機(jī)增長率達(dá)到6%至9%，EBITA盈余為銷售額的15.0%至15.5%，預(yù)計(jì)比2010年14.5%的水平有所提升?！?/font>

可是，關(guān)于成長性問題，我們的南存輝同志是怎么說的呢？

他當(dāng)然不會直接告訴你我，他又不是我們兄弟，需要我們自己去分析。

2011年2月10日南存輝在正泰集團(tuán)召開的“正泰電器2010年總結(jié)表彰暨‘十二五’開局動員大會”上，宣布未來五年目標(biāo)：“按照我們的規(guī)劃，國家‘十二五’期間，正泰集團(tuán)要努力突破1000億元銷售額大關(guān)！”。南存輝認(rèn)為，未來5年，國家“十二五”期間，光伏新能源市場前景廣闊；全球輸配電市場更新?lián)Q代步伐加快，國內(nèi)電力行業(yè)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，空間無限。據(jù)此，他將正泰未來五年的愿景目標(biāo)定義為“全球領(lǐng)先的清潔能源及能效管理系列解決方案提供商”。未來五年，正泰將著力構(gòu)筑新能源產(chǎn)業(yè)、智能電氣、投資金融、公益事業(yè)等四大板塊，支撐正泰集團(tuán)“千億”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

注意了啊，南存輝說集團(tuán)5年內(nèi)要實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)千億目標(biāo)，那么集團(tuán)的主力旗艦-正泰電器又將達(dá)到多少銷售額呢。小南沒有明說，但我們可以自己去推算，由于正泰電器是上市公司，有籌資進(jìn)行大規(guī)模并購擴(kuò)張的便利條件，所以，正泰電器理應(yīng)比集團(tuán)發(fā)展得快，這也就意味著，現(xiàn)在正泰電器的銷售收入占正泰集團(tuán)多少，五年后，應(yīng)該差別不大。

我們?nèi)绻勒╇娖髟诩瘓F(tuán)的比重，再乘以千億的目標(biāo)，自然就能得到正泰電器的五年發(fā)展目標(biāo)。

沒有內(nèi)幕消息，就用格萊厄姆所教給我們的，用公開信息來推算吧：

1、根據(jù)百方網(wǎng)2010年04月28日報道，正泰集團(tuán)2009年納稅39580萬元，正泰電器股份有限公司以納稅28940萬元，相當(dāng)于集團(tuán)的73%。

2、根據(jù)正泰集團(tuán)官方網(wǎng)站公布的新聞，正泰集團(tuán)2010年納稅70242萬元，正泰電器納稅47500萬元，相當(dāng)于集團(tuán)的68%

3、可見正泰電器在正泰集團(tuán)的收入占比較大，在70%左右，隨著正泰集團(tuán)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，正泰電器占比略有下降，考慮到正泰電器是集團(tuán)的核心主業(yè)，到2015年應(yīng)該仍能占比50%以上。

如果南存輝打算在2015年實(shí)現(xiàn)集團(tuán)銷售收入1000億，那么正泰電器至少得達(dá)到500億以上，正泰電器2009年銷售收入是56億，2010年銷售收入大約為80億，以此基礎(chǔ)推算，想要5年把80億提升到500億的水準(zhǔn)，銷售收入至少得保持年均45%以上的增長速度，意味著今后幾年正泰電器都得連續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張，才可能達(dá)成此目標(biāo)。

我不知道小南怎么才能做到，他在路演時曾經(jīng)做過這樣的問答：

問:公司未來是否有對外收購兼并的計(jì)劃？

答:2009-2011年是本公司規(guī)模化擴(kuò)張的啟動階段。在繼續(xù)完善并實(shí)施以效益為核心的穩(wěn)健增長、有機(jī)發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司將設(shè)立專門機(jī)構(gòu)、組成專業(yè)團(tuán)隊(duì)、制定取舍標(biāo)準(zhǔn)、布局資金來源，著力研究市場動向、尋求機(jī)遇、主動出擊、循序漸進(jìn)，開展以價值型為主、增長型為輔的境內(nèi)外兼并收購，有力度、有步驟地拉開公司非線性發(fā)展的大幕，啟動公司新一輪的擴(kuò)張周期。

問:公司通過哪些具體的措施來實(shí)現(xiàn)公司成為“世界一流的低壓電器全面解決方案的提供商”這一發(fā)展目標(biāo)？

答:要完成這一目標(biāo)，公司將實(shí)現(xiàn)“四個擴(kuò)展”。即：產(chǎn)品由中低檔向中高檔擴(kuò)展，市場由國內(nèi)向全球擴(kuò)展，價值鏈由提供單體產(chǎn)品向提供系統(tǒng)解決方案擴(kuò)展，經(jīng)營由以線性為主向包括并購與資本運(yùn)作在內(nèi)的全面現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營方向擴(kuò)展。

如果正泰電器走大規(guī)模并購的路子，是有可能成功的，因?yàn)榈蛪弘娖餍袠I(yè)中的低水平小企業(yè)太多了，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2008 年工業(yè)總產(chǎn)值上億元的低壓電器生產(chǎn)企業(yè)只有57家，而2008年中國低壓電器生產(chǎn)企業(yè)超過2,000家。因此行業(yè)中絕大多數(shù)是缺乏規(guī)模和核心競爭力的中小型企業(yè)。

只要瘋狂并購，是能夠快速成長的。速度上去的時候，是沒人會質(zhì)疑它的成長質(zhì)量問題的，只要跑得夠快，這個世界從來沒人會在意跑的姿態(tài)是不是標(biāo)準(zhǔn)，連滾帶爬的也可以，狼突豬竄更是流傳為精典名句。

那么，我和風(fēng)生水起對正泰電器成長性的分析，可能就估計(jì)得太低了。

六、2010年年報業(yè)績預(yù)測

通常來說，我對年度業(yè)績都傾向于保守預(yù)測，但考慮到我對稅收增長情況作了如此深入的研究，為了對得起自己的辛勞，我這回打算預(yù)測得樂觀一點(diǎn)。

從稅收來看，正泰電器所繳稅收比2010年比2009年增長了64％，因此，相對應(yīng)地，正泰電器的凈利潤極有可能增長了60％以上，不然就沒有必要多繳稅。正泰電器的2010年每股收益應(yīng)在0.75元左右。除非正泰電器有什么計(jì)劃，又故意做低利潤，不然正泰電器于2011年4月20日公布2010年年報時，極有可能在0.70元以上。目前每股股價21元對應(yīng)的就是30倍靜態(tài)市盈率

再考慮到該公司打算以年均40%以上的速度持續(xù)增長， 21元對應(yīng)的30倍靜態(tài)市盈率就顯得低估了。

而且，由于這個收益大大高于各機(jī)構(gòu)的預(yù)測，甚至有可能高于各機(jī)構(gòu)最高預(yù)測的0.71元，股票這個東西，當(dāng)業(yè)績低于機(jī)構(gòu)的平均預(yù)測時，就是業(yè)績不理想，機(jī)構(gòu)會感到失望，因而賣出導(dǎo)致股價走低；當(dāng)業(yè)績好于機(jī)構(gòu)的平均預(yù)測時，就是業(yè)績超預(yù)期，機(jī)構(gòu)們會興趣大增，會給出買入評級從而導(dǎo)致股價走高。

所以，屆時正泰電器極有可能給出一份超出預(yù)期的年報，導(dǎo)致股價高開低走，稍有回落后，又因?yàn)闄C(jī)構(gòu)們抓緊研讀年報重新定位正泰電器，加大買入力度，導(dǎo)致股價震蕩上升回到發(fā)行價以上。

當(dāng)然，以上預(yù)測還得等年報公布后，再來仔細(xì)比對研究，看看能不能解決我心中的兩點(diǎn)疑問。

由于該公司我搞不明白的地方還有很多，我對它的長遠(yuǎn)價值與走勢暫時形不成看法，所以也就不敢多說。圖先掛在這里，以后再慢慢析：